巴菲特股票投資術(shù)

前言

在這市場(chǎng)大起大落的時(shí)日，我們認(rèn)為，以沃倫·巴菲特在1990—1991年經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期的下面這段話作為開篇最合適：由于擔(dān)憂美國(guó)加利福尼亞州發(fā)生一場(chǎng)類似新英格蘭經(jīng)歷的災(zāi)難，富國(guó)銀行股價(jià)在幾個(gè)月內(nèi)就下跌了將近50%。即使我們?cè)诖蟮郧耙呀?jīng)以通行價(jià)格購(gòu)買了部分富國(guó)銀行的股份，我們也還歡迎這樣的下跌。因?yàn)樗屛覀兡芤钥只旁斐傻男聝r(jià)格買入更多該銀行股份。希望終其一生都持續(xù)購(gòu)買投資的投資者應(yīng)該對(duì)市場(chǎng)的波動(dòng)持類似的態(tài)度。但很多人的反應(yīng)就毫無邏輯，遇到股價(jià)上漲就開心，股價(jià)下跌就不高興。巴菲特總是認(rèn)為，其他人都不想買某些股票的時(shí)候，就是應(yīng)該買入的時(shí)機(jī)。2008—2009年經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期，我們有這樣的機(jī)會(huì)，我們之中有些人的確在這場(chǎng)危機(jī)中大膽冒險(xiǎn)，回報(bào)也相當(dāng)可觀。2011年年底和2012年年初，我們會(huì)再次發(fā)現(xiàn)，股票的市盈率達(dá)到了20世紀(jì)80年代初期以來從未出現(xiàn)的水平。這期間，可口可樂股票交易價(jià)是其收益率的16倍，而1999年，這一價(jià)格是收益的47倍。2001年，該公司的市盈率增長(zhǎng)為原來的38倍。目前市售寶潔公司股票的市盈率為16倍，而2000年時(shí)，該股票市盈率是29倍。這意味著什么？在步入許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家稱為“大衰退”期的第五個(gè)年頭時(shí)，我們發(fā)現(xiàn)，有些最讓人嘆服的公司——那些長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r有利于它們的公司——擁有著能給予投資者現(xiàn)實(shí)機(jī)會(huì)的價(jià)格和市盈率，這樣的機(jī)會(huì)可以讓投資者的財(cái)富增值。我們談的不是那些能迅速獲利的機(jī)會(huì)，而是真正長(zhǎng)期贏利的機(jī)會(huì)。保守估計(jì)，它能讓十年期復(fù)合年均回報(bào)率在8%—12%這一幅度內(nèi)。這就是市場(chǎng)現(xiàn)在給我們的機(jī)會(huì)。對(duì)歐洲銀行業(yè)形勢(shì)和美國(guó)失業(yè)狀況的悲觀態(tài)度已經(jīng)產(chǎn)生了一場(chǎng)完美風(fēng)暴，它推動(dòng)股價(jià)走低，也給以價(jià)值為本的投資者提供了一些很好的機(jī)會(huì)。在我們的《沃倫·巴菲特教你讀財(cái)報(bào)》（Warren Buffett and the Interpretation of Financial Statements）一書中，我們集中考察了一家公司的財(cái)務(wù)報(bào)表，從中發(fā)現(xiàn)是否這家公司擁有如巴菲特所說的“持久競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)”。這樣的優(yōu)勢(shì)向我們顯示出，是否一家公司的長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r有利于自身。而在本書中，我們只會(huì)觀察那種巴菲特已經(jīng)確認(rèn)為擁有長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的公司。他本人已經(jīng)為他所持的公司——伯克希爾·哈撒韋公司（以下簡(jiǎn)稱“伯克希爾”）購(gòu)買了這些公司的股份，以此作為伯克希爾的長(zhǎng)期投資。由于經(jīng)濟(jì)衰退，這些巴菲特的投資對(duì)象公司再次以提供極高長(zhǎng)期增長(zhǎng)前景出售股份。我們的主要關(guān)注點(diǎn)是教您了解如何為這些公司估值，這樣您就可以做出一種并不激進(jìn)的推測(cè)。這種推測(cè)與未來的某種回報(bào)有關(guān)。一項(xiàng)以當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格成交的投資將帶來這樣的回報(bào)。以巴菲特的觀點(diǎn)看，股價(jià)一下跌，投資的前景就增加。接著就要在這些前景上加一個(gè)數(shù)字，它會(huì)告訴我們是否相關(guān)的股票有值得購(gòu)買的吸引力。我們首先會(huì)簡(jiǎn)要介紹巴菲特過去的投資策略，然后解釋怎樣理解一家公司以往的每股收益和每股賬面價(jià)值。這能使我們很快分辨出一家擁有持久競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的公司，并且制定投資能帶來的復(fù)合年均回報(bào)率。接下來，我們仔細(xì)地觀察巴菲特目前股票投資組合中的十七項(xiàng)投資，對(duì)每家投資對(duì)象公司都進(jìn)行一項(xiàng)案例研究與估值。我們也會(huì)迅速查看伯克希爾的其他三位投資經(jīng)理做了哪些投資。根據(jù)歷史過往，我們有理由相信，在正常的企業(yè)環(huán)境下，我們十年來的推測(cè)都準(zhǔn)確無誤。整本書中，我們都會(huì)讓這樣的推測(cè)毫不冒進(jìn)。掌握本書內(nèi)容后，您應(yīng)該能很快判斷一家公司是否擁有持久的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，以及該公司股票的定價(jià)是否具有投資吸引力。目前，伯克希爾有四位成員負(fù)責(zé)為公司投資組合“選股”。首位挑選者就是沃倫·巴菲特。伯克希爾99%的投資決策都由他敲定。然后是查理·芒格（Charlie Munger）。他經(jīng)常與巴菲特討論投資事宜。他的熱情促使巴菲特做出了少數(shù)打破常規(guī)的投資。選股人之中也有新人。一位是巴菲特2010年聘請(qǐng)來幫助伯克希爾挑選股票的托德·康姆斯（Todd Combs）。另一位是泰德·韋斯切勒（Ted Weschler）。他將于2012年年初正式加盟伯克希爾，擔(dān)任投資組合經(jīng)理。本書的主要內(nèi)容只關(guān)注巴菲特個(gè)人已經(jīng)投資和/或?yàn)椴讼枦Q定投資的公司。為滿足讀者的好奇心，我們?cè)诒緯Y(jié)尾分別簡(jiǎn)單介紹了芒格、康姆斯、韋斯切勒的投資風(fēng)格以及他們對(duì)伯克希爾投資組合作出的貢獻(xiàn)。至此，不要再耽誤時(shí)間，這就讓我們啟動(dòng)探索之旅，探究沃倫·巴菲特的股票投資組合?，旣?middot;巴菲特　與　大衛(wèi)·克拉克

內(nèi)容概要

　　
巴菲特家族核心成員瑪麗·巴菲特與巴菲特研究專家大衛(wèi)·克拉克再次攜手，他們?cè)凇栋头铺毓善蓖顿Y術(shù)》中詳細(xì)地研究分析了巴菲特本人和他自己的控股公司——伯克希爾哈撒韋持股的公司，它們都是巴菲特視為持久投資的對(duì)象。兩位作者還解釋了為什么這些公司會(huì)再次以能提供極高長(zhǎng)期增長(zhǎng)前景的價(jià)格出售。
　　
沃倫·巴菲特始終認(rèn)為，其他人都不想買股票的時(shí)候就是他購(gòu)買股票的時(shí)機(jī)。在步入許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家稱為大蕭條的第15個(gè)年頭之時(shí)，我們發(fā)現(xiàn)，一些最令人嘆服的企業(yè)——那些擁有持久競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)——它們的交易價(jià)格和市盈率能向投資者提供真正的長(zhǎng)期盈利機(jī)會(huì)。歐洲的銀行形勢(shì)和美國(guó)的失業(yè)狀況令市場(chǎng)感到悲觀，這樣的悲觀情緒產(chǎn)生了一場(chǎng)完美風(fēng)暴，推動(dòng)股價(jià)下跌，以現(xiàn)值為主導(dǎo)的投資者得到了一些絕佳的機(jī)會(huì)。
　　
以巴菲特的投資理念來看，股價(jià)下跌了，投資的前景就更好。用數(shù)字來衡量這些前景就能表明，巴菲特是否會(huì)認(rèn)為一只股票有購(gòu)買的吸引力?！栋头铺毓善蓖顿Y術(shù)》解說我們要怎樣做——怎樣評(píng)估企業(yè)，并且保守地估計(jì)，以目前的市價(jià)投資這些企業(yè)未來會(huì)得到多少回報(bào)?，旣悺ぐ头铺嘏c大衛(wèi)·克拉克觀察巴菲特投資組合中的股票，根據(jù)它們進(jìn)行分析。
　　
兩位作者先是精要地介紹了巴菲特以往的投資策略，然后說明要怎樣解讀一家公司以往的每股收益和每股面值，迅速地辨別出哪家企業(yè)擁有持久的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，從而能推算出一項(xiàng)投資會(huì)帶來的復(fù)合年均回報(bào)率。

作者簡(jiǎn)介

　　
瑪麗·巴菲特：巴菲特家族的重要成員，資深投資戰(zhàn)略顧問，享譽(yù)華爾街的投資大師，同時(shí)還是一家年收入百萬的商業(yè)電影剪輯公司CEO，擁有包括可口可樂公司和麥當(dāng)勞在內(nèi)的眾多大型客戶。她同時(shí)也是享譽(yù)國(guó)際的巴菲特投資法暢銷書作家和演說家。她與巴菲特之子皮特曾成婚12載，因此擁有了觀察巴菲特的獨(dú)特視角?，旣愡€有一種天賦，就是在定期向從美國(guó)加利福尼亞州到紐約、倫敦和北京這些全球不同地方的觀眾演講時(shí)，她能讓復(fù)雜的投資領(lǐng)域理念通俗易懂。
　　
大衛(wèi)·克拉克：擁有金融與法律雙學(xué)位。20世紀(jì)70年代末，他是最初的“巴菲特信徒”（Buffettologist），也就是這家小型組織的創(chuàng)始成員之一。巴菲特信徒的成員都是巴菲特早期的股東，他們研究巴菲特的投資方法?？死爽F(xiàn)在被公認(rèn)為全球研究巴菲特投資法首屈一指的權(quán)威，有多部該領(lǐng)域的著作問世。他住在巴菲特的故鄉(xiāng)——內(nèi)布拉斯加州的奧馬哈市，在主營(yíng)套利投資的私營(yíng)合作機(jī)構(gòu)擔(dān)任董事總經(jīng)理。
　　 兩位作者已經(jīng)合作了巴菲特投資方法相關(guān)的八部作品，其中四部成為美國(guó)國(guó)內(nèi)外的暢銷書。

書籍目錄

前　言
第1章　　沃倫·巴菲特投資策略的歷史與演化
第2章　　巴菲特喜歡自己持有的公司年代久遠(yuǎn)
第3章　　收益持續(xù)
第4章　　沃倫·巴菲特股權(quán)債券
第5章　　預(yù)測(cè)一項(xiàng)投資的未來回報(bào)
第6章　　用以往的每股面值幫助確認(rèn)一家公司可以壟斷消費(fèi)者
第7章　　美國(guó)運(yùn)通公司
第8章　　紐約梅隆銀行（紐約梅?。?br />第9章　　可口可樂公司
第10章　 康菲石油
第11章　 好市多批發(fā)公司
第12章　 葛蘭素史克
第13章　 強(qiáng)生
第14章　 卡夫食品
第15章　 穆迪公司
第16章　 寶潔公司
第17章　 賽諾菲
第18章　 Torchmark公司
第19章　 聯(lián)合太平洋鐵路公司
第20章　 美國(guó)合眾銀行
第21章　 沃爾瑪
第22章　 華盛頓郵報(bào)
第23章　 富國(guó)銀行
第24章　 芒格、康姆斯與韋斯切勒
后　記

章節(jié)摘錄

第9章可口可樂公司地址：美國(guó)佐治亞州亞特蘭大市可口可樂廣場(chǎng)1號(hào)　One Coca-Cola Plaza郵編：30313電話：（404）676-2121網(wǎng)站：http：//www.coca-cola.com經(jīng)營(yíng)行業(yè)：飲料服務(wù)地區(qū)：世界范圍內(nèi)關(guān)鍵統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)：上市公司1886年成立員工：13.98萬人銷售額：462億美元（2011年）凈收益：87.6億美元（2011年）每股收益：3.85美元（2011年）年均每股收益增長(zhǎng)：9.18%每股面值：14.60美元每股面值年均增長(zhǎng)：12.32%股息/股息率：1.88美元/2.8%伯克希爾購(gòu)買年份：1988年，1989年，1994年伯克希爾平均每股購(gòu)買價(jià)格：6.50美元上市交易所：紐約交易所股票代碼：KO2011年，伯克希爾持有2億股可口可樂股份，占其流通普通股總量的8.6%，持股成本12.99億美元。以可口可樂交易價(jià)每股65美元計(jì)算，伯克希爾持倉(cāng)價(jià)值約130億美元?？煽诳蓸肥菗碛腥蛴绊懥Φ囊环N產(chǎn)品。1886年，藥劑師約翰·彭伯頓（John Pemberton）發(fā)明了可口可樂，此后他在美國(guó)佐治亞州首府亞特蘭大創(chuàng)建了化學(xué)品公司Pemberton Chemical。彭伯頓是為美國(guó)南方聯(lián)盟作戰(zhàn)的老兵，在南北內(nèi)戰(zhàn)中負(fù)了重傷。療傷期間，他服用嗎啡成癮。為了尋找根治毒癮的方法，彭伯頓開始嘗試一種名叫維·馬里亞尼（Vin Mariani）的可可與葡萄酒混合物。維·馬里亞尼由可樂、可可和南非產(chǎn)的壯陽藥達(dá)米阿那制成。彭伯頓與另一位亞特蘭大的藥劑師威利斯·佛納博（Willis Venable）合作，完善了他自己的新藥方。它以兩大主要配方命名，最終被稱為可口可樂。這款產(chǎn)品于1886年在亞特蘭大的雅克布藥房（Jacobs Pharmacy）首次出售，第一年銷量只有25加侖。4年后，彭伯頓將配方賣給開辦藥店的行銷高手艾薩·凱德勒（Asa Candler），當(dāng)時(shí)的售價(jià)是2300美元（約等于今天的5.5萬美元），還出售了極少數(shù)其他股東的公司股權(quán)。最終，可口可樂成為全球最暢銷的飲料。凱德勒首先做的是集中精力在全美國(guó)銷售兌入濃縮糖漿的蘇打汽水。他特意避開資本密集型的瓶裝可樂業(yè)務(wù)，因?yàn)槟切枰罅客顿Y廠房與設(shè)備。凱德勒在美國(guó)各地興建可口可樂糖漿生產(chǎn)廠，讓消費(fèi)者可以輕易買到可口可樂。這種“糖漿業(yè)務(wù)模式”使公司迅速擴(kuò)張，利潤(rùn)也飛速增長(zhǎng)。到1985年，可口可樂廣銷美國(guó)各個(gè)州，遍布整個(gè)聯(lián)邦。許多人在此期間嘗試生產(chǎn)瓶裝可樂，但凱德勒不為最終的實(shí)踐結(jié)果所動(dòng)，無心積極開展瓶裝業(yè)務(wù)。1899年，兩位來自田納西州查塔努加市的律師本杰明·托馬斯（Benjamin Thomas）與約瑟夫·懷特海德（Joseph Whitehead）雄心勃勃地造訪亞特蘭大，努力說服凱德勒將美國(guó)大部分地區(qū)瓶裝可口可樂的獨(dú)家代理權(quán)交給他們。起初，凱德勒態(tài)度抵觸，但他很快發(fā)現(xiàn)了托馬斯和懷特海德談到的問題。當(dāng)時(shí)美國(guó)各地已經(jīng)分布著3000多家其他飲料的瓶裝廠。如果托馬斯與懷特海德得到獨(dú)家總代理權(quán)，就可以在全美范圍內(nèi)授權(quán)不同的裝瓶廠家生產(chǎn)瓶裝的可口可樂，這不需要?jiǎng)P德勒投入任何成本。更棒的是，這種策略有可能為他帶來財(cái)富。這是美國(guó)首批特許經(jīng)銷項(xiàng)目。它保證了產(chǎn)品的連續(xù)性和質(zhì)量，讓經(jīng)銷商只能購(gòu)買可口可樂公司生產(chǎn)的可口可樂飲料。凱德勒為此非常高興。于是，凱德勒同意了這筆交易。托馬斯與懷特海德回到查塔努加，開始彼此爭(zhēng)論怎樣才能最好地利用可口可樂的獨(dú)家代理。結(jié)果，他們決定按地域劃分代理，托馬斯擁有東海岸和查塔努加的代理權(quán)，而懷特海德負(fù)責(zé)美國(guó)南部和西部的代理。兩人計(jì)劃讓不同的獨(dú)立裝瓶廠家擔(dān)任次級(jí)代理，這些廠家為此要向總代理提供瓶裝可口可樂的部分利潤(rùn)。托馬斯可以依托東海岸興旺的瓶裝行業(yè)，但懷特海德的任務(wù)更艱巨。南部地區(qū)的裝瓶業(yè)發(fā)展不錯(cuò)，但這個(gè)行業(yè)在西部還在起步階段。為了幫助開發(fā)業(yè)務(wù)，懷特海德與另一位在查塔努加做律師的商人約翰T.拉普頓（John T.Lupton）合伙成立了公司。他們首先聯(lián)合授權(quán)分銷商并為他們?nèi)谫Y，換取一半的分銷利潤(rùn)。（78年后，拉普敦的孫子將家族的特許代理和裝瓶權(quán)賣回給可口可樂，售價(jià)18億美元。）到1918年年底，全美國(guó)已成立了近千家可口可樂裝瓶廠。凱德勒經(jīng)營(yíng)飲料獲得了巨大的經(jīng)濟(jì)成功。1919年，他以2500萬美元將可口可樂公司賣給亞特蘭大銀行家厄內(nèi)斯特·伍德拉夫（Ernest Woodruff）和一些投資者。伍德拉夫和他的投資者立即讓可口可樂上市，上市價(jià)每股40美元。凱德勒熱衷于向美國(guó)公眾出售可口可樂，而伍德拉夫此后卻花了60年時(shí)間向全世界出售這家公司。1928年，伍德拉夫讓可口可樂進(jìn)入了阿姆斯特丹舉行的奧運(yùn)會(huì)。他還促進(jìn)開發(fā)和推廣現(xiàn)在風(fēng)行的6組瓶裝可口可樂。此前，可口可樂都只是裝箱單瓶出售。隨著電力時(shí)代到來，冷藏技術(shù)得到開發(fā)，伍德拉夫監(jiān)督生產(chǎn)了可口可樂冷柜，而后又制造出可口可樂投幣式販賣機(jī)。在伍德拉夫領(lǐng)導(dǎo)下，到1940年，可口可樂已經(jīng)裝瓶銷往美國(guó)以外的24個(gè)國(guó)家。伍德拉夫率可口可樂征服世界的旅程才剛剛開始。第二次世界大戰(zhàn)期間，伍德拉夫表示，任何一位現(xiàn)役官兵，無分男女，不論何地，只需5美分就可以買到一瓶售價(jià)10美分的可口可樂，公司將不計(jì)一切成本。戰(zhàn)爭(zhēng)時(shí)期，應(yīng)聯(lián)軍最高指揮官德懷特·艾森豪威爾（Dwight Eisenhower）要求，伍德拉夫興建了64家裝瓶廠，供應(yīng)50億瓶可口可樂需要，這是戰(zhàn)時(shí)美國(guó)男女軍人的總體消耗量。這些都為戰(zhàn)后可口可樂更大規(guī)模的國(guó)際擴(kuò)展搭建了舞臺(tái)。在許多國(guó)際，可口可樂都是市面上出售的唯一瓶裝飲料。20世紀(jì)50年代與60年代，可口可樂公司決定利用自身的經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)，將觸角伸向其他口味的產(chǎn)品，推出了芬達(dá)、特伯、弗雷斯卡。1960年，可口可樂收購(gòu)美汁源（Minute Maid），這擴(kuò)大了可口可樂的市場(chǎng)滲透范圍，增加的收入可用于拓展市場(chǎng)，比如早餐橙汁市場(chǎng)。裝瓶業(yè)原本有多家裝瓶公司遍及世界各地，這個(gè)行業(yè)20世紀(jì)70年代和80年代開始整合?？煽诳蓸吠顿Y新的裝瓶實(shí)業(yè)機(jī)構(gòu)，為這股整合大潮推波助瀾。這保證了公司最大的國(guó)際合作伙伴將有方法為逐步增長(zhǎng)的全球需求服務(wù)。1981年，羅貝托C.格祖塔（Roberto C.Goizueta）出任可口可樂公司董事長(zhǎng)。新官上任，他的第一把火就是帶頭整合美國(guó)大大小小的裝瓶公司，合并為可口可樂企業(yè)（Coca Cola Enterprises）的新上市公司。格祖塔還推出了健怡可樂。兩年內(nèi)這種可樂就成為世界上銷量最高的低糖汽水，是繼可口可樂以后最受歡迎的汽水。1987年股市崩潰期間，巴菲特開始首次投資可口可樂。到1989年年底，伯克希爾已收購(gòu)10.23億美元的可口可樂股份。1994年，巴菲特又追加投資，將持倉(cāng)增至2億股（分拆后調(diào)整數(shù)據(jù)），其持股總值增加到12.99億美元。2011年，他仍持有2億股，這些股票已增值到130億美元。20世紀(jì)90年代，可口可樂公司繼續(xù)開拓產(chǎn)品線，開發(fā)出運(yùn)動(dòng)性飲料Powerade、兒童果味飲品酷兒、瓶裝水Dasani，還收購(gòu)了在120多個(gè)國(guó)家產(chǎn)銷的飲料品牌吉百利史威士（Cadbury Schweppes）。今天，可口可樂在全球約200個(gè)國(guó)家生產(chǎn)100多種飲料產(chǎn)品，日銷飲品16億份。我們從這家公司的簡(jiǎn)要發(fā)展史中可以學(xué)到什么？一種產(chǎn)品經(jīng)歷漫長(zhǎng)的歲月創(chuàng)造了巨額財(cái)富。它也可能在更長(zhǎng)的時(shí)間考驗(yàn)下繼續(xù)做到帶來巨大的財(cái)富。我們的子子孫孫都會(huì)喝可樂或者它的某種姊妹飲料。想想看，這正是有預(yù)見性的產(chǎn)品，它會(huì)帶來可預(yù)見到的利潤(rùn)，并且?guī)缀鯚o需任何研發(fā)成本。這無疑就是巴菲特青睞的生意。現(xiàn)在，讓我們來看一些數(shù)字，了解投資可口可樂是否會(huì)讓包括我們的資金在內(nèi)的一切數(shù)據(jù)表現(xiàn)更好。……

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