資產(chǎn)證券化的結(jié)構(gòu)

前言

　　在20世紀(jì)的100年時(shí)間里，人類社會(huì)財(cái)富的迅猛增加總是同自然科學(xué)家對(duì)技術(shù)進(jìn)步的貢獻(xiàn)相聯(lián)系的，在自然科學(xué)家的努力下形成的各類技術(shù)革命已對(duì)人類的生活方式和命運(yùn)產(chǎn)生了難以想象的影響，今后這種影響還會(huì)更大，這是毫無(wú)疑義的。自然科學(xué)家的貢獻(xiàn)不僅巨大而且也容易測(cè)度，例如，人們發(fā)明了“技術(shù)進(jìn)步對(duì)經(jīng)擠增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率”這一統(tǒng)計(jì)分析指標(biāo)，就可以對(duì)各個(gè)國(guó)家或經(jīng)濟(jì)體中與自然科學(xué)家貢獻(xiàn)度有關(guān)的問(wèn)題說(shuō)得明明白白。但誰(shuí)能說(shuō)出經(jīng)濟(jì)學(xué)家的貢獻(xiàn)率在一國(guó)的GDP增長(zhǎng)率中到底占多少百分點(diǎn)呢？恐怕沒(méi)有一個(gè)人說(shuō)得清楚！　　2001年10月，我到長(zhǎng)沙參加一個(gè)理論討論會(huì)，開(kāi)會(huì)期間與湖南的朋友打交道時(shí)，我發(fā)現(xiàn)湖南人對(duì)當(dāng)代湖南出了個(gè)大科學(xué)家袁隆平特別自豪。據(jù)說(shuō)，袁隆平花費(fèi)幾十年心血研究雜交水稻，他的新產(chǎn)品“雜交二號(hào)”如果在可種植面積上推廣率為100％，其增產(chǎn)的糧食產(chǎn)量就足以養(yǎng)活6000萬(wàn)人。這的確是個(gè)驚人的貢獻(xiàn)。在湖南開(kāi)會(huì)的現(xiàn)場(chǎng)，由于6000萬(wàn)人口這個(gè)數(shù)字的刺激，我突然想到了經(jīng)濟(jì)學(xué)家的貢獻(xiàn)能否度量這個(gè)冥思苦想而不得其解的問(wèn)題。我想起了馬寅初先生。亦據(jù)測(cè)算，如果在馬寅初1957年提出“新人口論”之始我們就采取像今天推行的計(jì)劃生育措施，中國(guó)目前的人口總量就不是13億，而只能是八九億之間。

內(nèi)容概要

本書(shū)從資產(chǎn)證券化的結(jié)構(gòu)切題，從1970年以來(lái)行行色色的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品中梳理出絕大多數(shù)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品均具有的一般性要素，進(jìn)而從這些要素中再提取出區(qū)別于傳統(tǒng)債權(quán)或股權(quán)融資的要素，由此形成關(guān)于資產(chǎn)證券化的五大結(jié)構(gòu)要素即真實(shí)出售、SPY、風(fēng)險(xiǎn)隔離、信用增級(jí)和償付安排。接下來(lái)，運(yùn)用結(jié)構(gòu)分析和歷史分析的方法對(duì)上述五大要素的形成機(jī)理和演變邏輯逐一進(jìn)行了分析。在此基礎(chǔ)上，對(duì)我國(guó)銀行資產(chǎn)證券化在結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)上的利弊得失做了診斷，并就存在的問(wèn)題給出了改進(jìn)建議。    很遺憾，本書(shū)尚未付梓出版，與證券化瓜葛頗深的美國(guó)次貸危機(jī)給了尚在步履蹣跚中的中國(guó)資產(chǎn)證券化當(dāng)頭一棒，有中國(guó)金融業(yè)高層官員甚至放言，中國(guó)不會(huì)把一個(gè)貸款細(xì)分再包裝，搞成債券賣(mài)出去。事實(shí)似乎正應(yīng)驗(yàn)著前述那位經(jīng)濟(jì)學(xué)家的預(yù)言。    本書(shū)不打算針對(duì)次貸危機(jī)再添新的內(nèi)容，一是有關(guān)這方面的討論已經(jīng)太多；二是本人相信，次貸危機(jī)不會(huì)對(duì)已經(jīng)成型的資產(chǎn)證券化的結(jié)構(gòu)形成沖擊，形成沖擊的是對(duì)資產(chǎn)證券化結(jié)構(gòu)技術(shù)的濫用，而不是資產(chǎn)證券化結(jié)構(gòu)技術(shù)本身。本人確信，無(wú)論是美國(guó)，還是英國(guó)、歐洲大陸諸國(guó)、日本、韓國(guó)、臺(tái)灣等已經(jīng)走上證券化之途的國(guó)家和地區(qū)會(huì)繼續(xù)將貸款細(xì)分再包裝，搞成債券賣(mài)出去。

作者簡(jiǎn)介

高廣春，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，現(xiàn)工作于中國(guó)社會(huì)科學(xué)院財(cái)貿(mào)所，兼任((銀行家》雜志社副社長(zhǎng)，城市商業(yè)銀行獨(dú)立董事。
    在《銀行家》、  《經(jīng)濟(jì)學(xué)家茶座》、《東岳論叢》、《學(xué)術(shù)界》及《山東社會(huì)科學(xué)》等學(xué)術(shù)雜志及報(bào)刊發(fā)表論文40余篇；合作譯著2部，合作著述4部，參與省部級(jí)課題、政府委托課題、金融機(jī)構(gòu)委托課題14項(xiàng)。

書(shū)籍目錄

第一章  導(dǎo)論  第一節(jié) 選題的理論和現(xiàn)實(shí)背景  第二節(jié) 思路和結(jié)構(gòu)  第三節(jié) 本書(shū)的主要?jiǎng)?chuàng)新之點(diǎn)第二章  資產(chǎn)證券化概述  第一節(jié) 資產(chǎn)證券化之內(nèi)涵和特征  第二節(jié) 資產(chǎn)證券化的起源及其演變概述第三章  真實(shí)出售的形成機(jī)理和演變邏輯  第一節(jié) 概述  第二節(jié) 真實(shí)出售的形成機(jī)理  第三節(jié) 真實(shí)出售的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)及其演變  第四節(jié) 真實(shí)出售資產(chǎn)的形成機(jī)理和演變邏輯第四章  SPV的形成機(jī)理和演變邏輯  第一節(jié) SPV之風(fēng)險(xiǎn)隔離的形成機(jī)理  第二節(jié) SPV的免稅機(jī)理  第三節(jié) SPV的演變邏輯：以美國(guó)為例第五章  信用增級(jí)結(jié)構(gòu)的形成機(jī)理及其演變邏輯  第一節(jié) 信用增級(jí)的機(jī)理和方法  第二節(jié) 信用增級(jí)結(jié)構(gòu)的邏輯演變第六章  償付結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)機(jī)理和演變邏輯  第一節(jié) 固定分期償討結(jié)構(gòu)  第二節(jié) 從固定分期償付到分期但不固定償討結(jié)構(gòu)  第三節(jié) 基礎(chǔ)資產(chǎn)池的戲劇性演變和循環(huán)償付  第四節(jié) 順序償付結(jié)構(gòu)第七章  中國(guó)大祟銀行業(yè)資產(chǎn)證券化的結(jié)構(gòu)分析  第一節(jié) 中國(guó)資產(chǎn)證券化的動(dòng)力因素分析  第二節(jié) 中國(guó)銀行業(yè)資產(chǎn)證券化結(jié)構(gòu)問(wèn)題分析  第三節(jié) 完善中國(guó)銀行業(yè)資產(chǎn)證券化結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的對(duì)策性建議參考文獻(xiàn)附1 金融機(jī)構(gòu)信貨資產(chǎn)證券化試點(diǎn)監(jiān)督管理辦法附2 巴塞爾新資本協(xié)議中關(guān)于資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)防控框架

章節(jié)摘錄

　　第三章　真實(shí)出售的形成機(jī)理和演變邏輯　　第四節(jié) 真實(shí)出售資產(chǎn)的形成機(jī)理和演變邏輯　　關(guān)于資產(chǎn)證券化結(jié)構(gòu)中真實(shí)出售的對(duì)象，雖然今天我們可以套用華爾街的一句名言：只要是能產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)，就可以將其資產(chǎn)證券化。但資產(chǎn)證券化在面世后的l0多年的時(shí)間里，真實(shí)出售資產(chǎn)卻只有一種即住房抵押貸款。第一單資產(chǎn)證券化對(duì)真實(shí)出售資產(chǎn)的要求尤其嚴(yán)格，只有經(jīng)政府機(jī)構(gòu)擔(dān)保的住房抵押貸款才可成為真實(shí)出售資產(chǎn)。第二單資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)雖未經(jīng)政府機(jī)構(gòu)保證或保險(xiǎn)，但其發(fā)起人卻是政府機(jī)構(gòu)，作為政府嘰構(gòu)的發(fā)起人不但通過(guò)嚴(yán)格的貸款承做協(xié)議最大限度的降低了基礎(chǔ)資產(chǎn)的違約風(fēng)險(xiǎn)，而且直接自我擔(dān)保基礎(chǔ)資產(chǎn)池之現(xiàn)金流的及時(shí)償付風(fēng)險(xiǎn)。此種由住房抵押貸款作為真實(shí)出售對(duì)象的狀況一直延續(xù)了近20年，直到l980年代中后期，真實(shí)出售資產(chǎn)的類型才有所變化，特別是信用卡資產(chǎn)證券化的成功使得第一單資產(chǎn)證券化即住房抵押貸款轉(zhuǎn)付證券的技術(shù)的應(yīng)用范圍迅速擴(kuò)大，諸種不同形式的資產(chǎn)被陸續(xù)納入資產(chǎn)證券化的架構(gòu)和真實(shí)出售的況野中。資產(chǎn)證券化之真實(shí)出售資產(chǎn)的范圍之所以經(jīng)歷了如此戲劇性的變化，其中的奧妙可以依據(jù)兩個(gè)線索去挖掘，其一是首單資產(chǎn)證券化對(duì)真實(shí)出售資產(chǎn)的要求何以是經(jīng)政府機(jī)構(gòu)擔(dān)保的住房抵押貸款?其二是，資產(chǎn)證券化之真實(shí)出售資產(chǎn)的類型何以在信用卡資產(chǎn)證券化后迅速擴(kuò)展?　　……

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