大股東控制下的中國上市公司投資行為特征研究

前言

　　自Modigliani和Miller（1958）在新古典范式下提出著名的MM定理以來，西方學者逐步放寬MM定理的新古典假設，修正“無關(guān)性”命題的適用范圍，在現(xiàn)實條件下不斷豐富和發(fā)展了現(xiàn)代公司財務理論。Jensen和Meckling（1976），Myers和Majluf（1984）先后從代理問題和信息不對稱方面修正了企業(yè)融資選擇與投資效率無關(guān)的命題，對企業(yè)投資的理論研究進行了拓展。近二十年來，公司治理研究在世界范圍內(nèi)的深入和行為公司財務理論的興起，不僅重塑和發(fā)展了傳統(tǒng)公司財務研究的理論假設，而且越來越呈現(xiàn)出在治理機制與財務決策主體行為特征相結(jié)合的框架內(nèi)探索企業(yè)投資行為機理的嶄新研究視角?！　〗陙?，企業(yè)投資問題的研究越來越受到了國內(nèi)學者的關(guān)注。但由于起步較晚，國內(nèi)在該領(lǐng)域的研究要么拘泥于新古典財務理論框架下的傳統(tǒng)假設，要么大都仍然沿用“傳統(tǒng)”的委托代理思路，依據(jù)逆向選擇和管理者道德風險的分析框架來研究大小股東代理沖突下的公司投資問題。

內(nèi)容概要

　　公司治理研究在世界范圍內(nèi)的深入和行為公司財務理論的興起，不僅重塑和發(fā)展了傳統(tǒng)公司財務研究的理論假設，而且越來越呈現(xiàn)出在治理機制與財務決策主體行為特征相結(jié)合的框架內(nèi)探索企業(yè)投資行為機理的嶄新研究視角。

作者簡介

　　郝穎男，漢族，1976年3月出生。工學碩士、工商管理學碩士、管理學碩士。1998年7月畢業(yè)于電子科技大學光電技術(shù)專業(yè)，獲工學學士學位；2001年11月畢業(yè)于核工業(yè)西南物理研究院核能科學與工程專業(yè)，獲工學碩士學位；2003年12月畢業(yè)于西南財經(jīng)大學工商管理專業(yè)，獲工商管理碩士學位；2007年6月畢業(yè)于重慶大學技術(shù)經(jīng)濟及管理專業(yè)，獲管理學博士學位。作為主研人員，完成國家自然科學基金項目3項，省部級科研項目2項：在《中國管理科學》《財經(jīng)研究》《南開管理評論》《系統(tǒng)工程學報》《科研管理》等高水平雜志上發(fā)表論文十幾篇?，F(xiàn)供職于重慶大學經(jīng)濟與工商管理學院.主要研究領(lǐng)域為公司財務與公司治理。

書籍目錄

1 緒論1.1 選題的理論價值和現(xiàn)實意義1.1.1 選題的理論價值1.1.2 選題的現(xiàn)實意義1.2 相關(guān)概念界定1.2.1 公司治理1.2.2 控制權(quán)與所有權(quán)1.2.3 大股東、大股東代理人與內(nèi)部人1.2.4 股票市場效率與股票市場融資條件1.2.5 公司投資行為與投資效率1.3 本書的主要內(nèi)容1.4 本書的研究框架和研究方法1.4.1 本書的研究框架1.4.2 本書的研究方法1.5 本書的特色和創(chuàng)新2 企業(yè)投資問題研究的相關(guān)理論與文獻評述2.1 新古典框架下的企業(yè)投資理論及其局限性2.1.1 新古典的企業(yè)投融資無關(guān)論2.1.2 新古典企業(yè)投資理論的局限性2.2 基于公司治理結(jié)構(gòu)的企業(yè)投資理論2.2.1 公司治理與公司財務理論研究的融合2.2.2 傳統(tǒng)委托代理沖突下的企業(yè)投資行為2.2.3 大小股東代理沖突下的企業(yè)投資行為2.3 基于信息非對稱的企業(yè)投資理論2.3.1 股權(quán)融資的信息非對稱與企業(yè)投資行為2.3.2 債務融資的信息非對稱與企業(yè)投資行為2.3.3 融資優(yōu)序原則下的企業(yè)投資行為及選擇2.4 基于行為公司財務的企業(yè)投資理論2.4.1 行為公司財務的理論基礎及運用2.4.2 管理者非理性下的企業(yè)投資行為2.4.3 市場非有效性下的企業(yè)投資行為2.5 本章小結(jié)3 我國上市公司的治理結(jié)構(gòu)背景與融資偏好的市場條件分析3.1 我國上市公司股權(quán)制度安排與公司治理模式3.1.1 上市公司股權(quán)特征與治理結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀評述3.1.2 大股東控制與內(nèi)部人控制：區(qū)別與同構(gòu)3.1.3 大股東與管理者：利益沖突與合謀尋租3.2 上市公司大股東股權(quán)融資偏好的市場條件分析3.2.1 我國股票市場價格高估的現(xiàn)狀與成因3.2.2 投資者的非理性與股票市場非有效性3.2.3 轉(zhuǎn)型時期股權(quán)分置下的市場融資條件3.2.4 大股東股權(quán)融資偏好的利益分配動因3.3 本章小結(jié)4 大股東控制下的內(nèi)部人尋租與公司投資行為研究4.1 文獻回顧與問題的提出4.2 內(nèi)部經(jīng)營者尋租行為模型的構(gòu)建4.3 尋租行為下的投資效率模型構(gòu)建4.4 尋租行為下的投資效率擴展分析4.5 尋租行為下的投資效率分析結(jié)果4.6 本章小結(jié)5 大股東控制下的自利動機與公司投資行為研究5.1 文獻回顧與問題的提出5.2 理論分析與研究假設5.3 大股東控制下的自利動機與公司投資行為實證研究設計5.3.1 控制權(quán)收益度量方法5.3.2 樣本選取與變量定義5.3.3 檢驗方法與檢驗模型5.4 大股東控制下的自利動機與公司投資行為實證研究結(jié)果5.4.1 投資規(guī)模描述性統(tǒng)計和差異檢驗5.4.2 投資規(guī)模的實證檢驗結(jié)果及分析5.4.3 進一步的分析5.5 本章小結(jié)6 大股東控制下的代理人過度自信與公司投資行為研究6.1 文獻回顧與問題的提出6.2 過度自信下的投資行為理論分析6.3 過度自信的現(xiàn)實表現(xiàn)與衡量方法6.4 大股東控制下的代理人過度自信與公司投資行為實證研究設計6.4.1 研究假設與樣本選取6.4.2 檢驗方法與檢驗模型6.5 大股東控制下的代理人過度自信與公司投資行為實證研究結(jié)果6.5.1 按高管人員持股分類的投資增長率描述性統(tǒng)計6.5.2 適度自信、過度自信與投資增長率之間的關(guān)系6.5.3 融資約束下過度自信與投資增長率之間的關(guān)系6.6 本章小結(jié)7 大股東控制下的股權(quán)融資偏好與公司投資行為研究7.1 文獻回顧與問題的提出7.2 再融資政策、市場時機與股權(quán)融資偏好實現(xiàn)條件7.2.1 理論分析與現(xiàn)狀描述7.2.2 樣本選取與變量定義7.2.3 再融資政策作用效果7.2.4 檢驗步驟與檢驗模型7.2.5 總體和參照樣本的描述統(tǒng)計與差異檢驗7.2.6 股票市價對融資結(jié)構(gòu)的影響方式及效果……8 政策建議9 研究結(jié)論與后續(xù)研究的設想后記參考文獻

章節(jié)摘錄

　　其次，股權(quán)設置過程中的制度供給不足導致了股東權(quán)利缺失。一方面，在上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)中處于主導地位的發(fā)起人股、國家股和法人股不能流通，從制度層面剝奪了這幾類股東通過二級市場買賣股票，以通過股票流動變現(xiàn)、獲利或止損的權(quán)利，客觀上導致了公司價值最大化與市場價值最大化長期背離。另一方面，大量非流通股的存在不僅使小股東在與大股東的博弈中始終處于不利地位，“用手投票”的治理功能形同虛設，而且這種制度性的市場分割天然屏蔽了控制權(quán)接管和收購的發(fā)生，大大削弱了小股東“用腳投票”對內(nèi)部人的制約作用?！　∽詈?，由于股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理和股東權(quán)利的缺失直接導致了公司內(nèi)部治理機制扭曲。從公司治理的理論研究和實踐經(jīng)驗來看：理想的公司內(nèi)部治理機構(gòu)應該是“股東-股東大會-董事會-管理層”這樣一種有序運行的制約傳導機制，即股東通過股東大會制約董事會，董事會代表股東利益和意志約束管理層并具有公司重大經(jīng)營活動的最后決定權(quán)；管理層以為股東提供滿意的回報為條件，獲得公司日常經(jīng)營決策權(quán)，當股東對管理層的經(jīng)營業(yè)績不滿時，可以直接通過股東大會和董事會罷免管理者。然而，在我國上市公司不合理的股權(quán)構(gòu)成下，這種有序的制約傳導機制從開始就被扭曲了。一方面，在居于絕對控制地位的國家股中，作為國家股東代表的上市公司大股東代理人并非公司風險的真正承擔者，也不具有對公司的剩余索取權(quán)，而只能得到固定的工資以及與其他行政人員或國有控股單位人員類似的福利。這種廉價的投票權(quán)和缺乏激勵的控制權(quán)顯然無法從制度上保證其有足夠的監(jiān)督動機和積極性。

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