大股東控制下的中國(guó)上市公司投資行為特征研究

前言

　　自Modigliani和Miller（1958）在新古典范式下提出著名的MM定理以來，西方學(xué)者逐步放寬MM定理的新古典假設(shè)，修正“無關(guān)性”命題的適用范圍，在現(xiàn)實(shí)條件下不斷豐富和發(fā)展了現(xiàn)代公司財(cái)務(wù)理論。Jensen和Meckling（1976），Myers和Majluf（1984）先后從代理問題和信息不對(duì)稱方面修正了企業(yè)融資選擇與投資效率無關(guān)的命題，對(duì)企業(yè)投資的理論研究進(jìn)行了拓展。近二十年來，公司治理研究在世界范圍內(nèi)的深入和行為公司財(cái)務(wù)理論的興起，不僅重塑和發(fā)展了傳統(tǒng)公司財(cái)務(wù)研究的理論假設(shè)，而且越來越呈現(xiàn)出在治理機(jī)制與財(cái)務(wù)決策主體行為特征相結(jié)合的框架內(nèi)探索企業(yè)投資行為機(jī)理的嶄新研究視角?！　〗陙?，企業(yè)投資問題的研究越來越受到了國(guó)內(nèi)學(xué)者的關(guān)注。但由于起步較晚，國(guó)內(nèi)在該領(lǐng)域的研究要么拘泥于新古典財(cái)務(wù)理論框架下的傳統(tǒng)假設(shè)，要么大都仍然沿用“傳統(tǒng)”的委托代理思路，依據(jù)逆向選擇和管理者道德風(fēng)險(xiǎn)的分析框架來研究大小股東代理沖突下的公司投資問題。

內(nèi)容概要

　　公司治理研究在世界范圍內(nèi)的深入和行為公司財(cái)務(wù)理論的興起，不僅重塑和發(fā)展了傳統(tǒng)公司財(cái)務(wù)研究的理論假設(shè)，而且越來越呈現(xiàn)出在治理機(jī)制與財(cái)務(wù)決策主體行為特征相結(jié)合的框架內(nèi)探索企業(yè)投資行為機(jī)理的嶄新研究視角。

作者簡(jiǎn)介

　　郝穎男，漢族，1976年3月出生。工學(xué)碩士、工商管理學(xué)碩士、管理學(xué)碩士。1998年7月畢業(yè)于電子科技大學(xué)光電技術(shù)專業(yè)，獲工學(xué)學(xué)士學(xué)位；2001年11月畢業(yè)于核工業(yè)西南物理研究院核能科學(xué)與工程專業(yè)，獲工學(xué)碩士學(xué)位；2003年12月畢業(yè)于西南財(cái)經(jīng)大學(xué)工商管理專業(yè)，獲工商管理碩士學(xué)位；2007年6月畢業(yè)于重慶大學(xué)技術(shù)經(jīng)濟(jì)及管理專業(yè)，獲管理學(xué)博士學(xué)位。作為主研人員，完成國(guó)家自然科學(xué)基金項(xiàng)目3項(xiàng)，省部級(jí)科研項(xiàng)目2項(xiàng)：在《中國(guó)管理科學(xué)》《財(cái)經(jīng)研究》《南開管理評(píng)論》《系統(tǒng)工程學(xué)報(bào)》《科研管理》等高水平雜志上發(fā)表論文十幾篇?，F(xiàn)供職于重慶大學(xué)經(jīng)濟(jì)與工商管理學(xué)院.主要研究領(lǐng)域?yàn)楣矩?cái)務(wù)與公司治理。

書籍目錄

1 緒論1.1 選題的理論價(jià)值和現(xiàn)實(shí)意義1.1.1 選題的理論價(jià)值1.1.2 選題的現(xiàn)實(shí)意義1.2 相關(guān)概念界定1.2.1 公司治理1.2.2 控制權(quán)與所有權(quán)1.2.3 大股東、大股東代理人與內(nèi)部人1.2.4 股票市場(chǎng)效率與股票市場(chǎng)融資條件1.2.5 公司投資行為與投資效率1.3 本書的主要內(nèi)容1.4 本書的研究框架和研究方法1.4.1 本書的研究框架1.4.2 本書的研究方法1.5 本書的特色和創(chuàng)新2 企業(yè)投資問題研究的相關(guān)理論與文獻(xiàn)評(píng)述2.1 新古典框架下的企業(yè)投資理論及其局限性2.1.1 新古典的企業(yè)投融資無關(guān)論2.1.2 新古典企業(yè)投資理論的局限性2.2 基于公司治理結(jié)構(gòu)的企業(yè)投資理論2.2.1 公司治理與公司財(cái)務(wù)理論研究的融合2.2.2 傳統(tǒng)委托代理沖突下的企業(yè)投資行為2.2.3 大小股東代理沖突下的企業(yè)投資行為2.3 基于信息非對(duì)稱的企業(yè)投資理論2.3.1 股權(quán)融資的信息非對(duì)稱與企業(yè)投資行為2.3.2 債務(wù)融資的信息非對(duì)稱與企業(yè)投資行為2.3.3 融資優(yōu)序原則下的企業(yè)投資行為及選擇2.4 基于行為公司財(cái)務(wù)的企業(yè)投資理論2.4.1 行為公司財(cái)務(wù)的理論基礎(chǔ)及運(yùn)用2.4.2 管理者非理性下的企業(yè)投資行為2.4.3 市場(chǎng)非有效性下的企業(yè)投資行為2.5 本章小結(jié)3 我國(guó)上市公司的治理結(jié)構(gòu)背景與融資偏好的市場(chǎng)條件分析3.1 我國(guó)上市公司股權(quán)制度安排與公司治理模式3.1.1 上市公司股權(quán)特征與治理結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀評(píng)述3.1.2 大股東控制與內(nèi)部人控制：區(qū)別與同構(gòu)3.1.3 大股東與管理者：利益沖突與合謀尋租3.2 上市公司大股東股權(quán)融資偏好的市場(chǎng)條件分析3.2.1 我國(guó)股票市場(chǎng)價(jià)格高估的現(xiàn)狀與成因3.2.2 投資者的非理性與股票市場(chǎng)非有效性3.2.3 轉(zhuǎn)型時(shí)期股權(quán)分置下的市場(chǎng)融資條件3.2.4 大股東股權(quán)融資偏好的利益分配動(dòng)因3.3 本章小結(jié)4 大股東控制下的內(nèi)部人尋租與公司投資行為研究4.1 文獻(xiàn)回顧與問題的提出4.2 內(nèi)部經(jīng)營(yíng)者尋租行為模型的構(gòu)建4.3 尋租行為下的投資效率模型構(gòu)建4.4 尋租行為下的投資效率擴(kuò)展分析4.5 尋租行為下的投資效率分析結(jié)果4.6 本章小結(jié)5 大股東控制下的自利動(dòng)機(jī)與公司投資行為研究5.1 文獻(xiàn)回顧與問題的提出5.2 理論分析與研究假設(shè)5.3 大股東控制下的自利動(dòng)機(jī)與公司投資行為實(shí)證研究設(shè)計(jì)5.3.1 控制權(quán)收益度量方法5.3.2 樣本選取與變量定義5.3.3 檢驗(yàn)方法與檢驗(yàn)?zāi)Ｐ?.4 大股東控制下的自利動(dòng)機(jī)與公司投資行為實(shí)證研究結(jié)果5.4.1 投資規(guī)模描述性統(tǒng)計(jì)和差異檢驗(yàn)5.4.2 投資規(guī)模的實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果及分析5.4.3 進(jìn)一步的分析5.5 本章小結(jié)6 大股東控制下的代理人過度自信與公司投資行為研究6.1 文獻(xiàn)回顧與問題的提出6.2 過度自信下的投資行為理論分析6.3 過度自信的現(xiàn)實(shí)表現(xiàn)與衡量方法6.4 大股東控制下的代理人過度自信與公司投資行為實(shí)證研究設(shè)計(jì)6.4.1 研究假設(shè)與樣本選取6.4.2 檢驗(yàn)方法與檢驗(yàn)?zāi)Ｐ?.5 大股東控制下的代理人過度自信與公司投資行為實(shí)證研究結(jié)果6.5.1 按高管人員持股分類的投資增長(zhǎng)率描述性統(tǒng)計(jì)6.5.2 適度自信、過度自信與投資增長(zhǎng)率之間的關(guān)系6.5.3 融資約束下過度自信與投資增長(zhǎng)率之間的關(guān)系6.6 本章小結(jié)7 大股東控制下的股權(quán)融資偏好與公司投資行為研究7.1 文獻(xiàn)回顧與問題的提出7.2 再融資政策、市場(chǎng)時(shí)機(jī)與股權(quán)融資偏好實(shí)現(xiàn)條件7.2.1 理論分析與現(xiàn)狀描述7.2.2 樣本選取與變量定義7.2.3 再融資政策作用效果7.2.4 檢驗(yàn)步驟與檢驗(yàn)?zāi)Ｐ?.2.5 總體和參照樣本的描述統(tǒng)計(jì)與差異檢驗(yàn)7.2.6 股票市價(jià)對(duì)融資結(jié)構(gòu)的影響方式及效果……8 政策建議9 研究結(jié)論與后續(xù)研究的設(shè)想后記參考文獻(xiàn)

章節(jié)摘錄

　　其次，股權(quán)設(shè)置過程中的制度供給不足導(dǎo)致了股東權(quán)利缺失。一方面，在上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)中處于主導(dǎo)地位的發(fā)起人股、國(guó)家股和法人股不能流通，從制度層面剝奪了這幾類股東通過二級(jí)市場(chǎng)買賣股票，以通過股票流動(dòng)變現(xiàn)、獲利或止損的權(quán)利，客觀上導(dǎo)致了公司價(jià)值最大化與市場(chǎng)價(jià)值最大化長(zhǎng)期背離。另一方面，大量非流通股的存在不僅使小股東在與大股東的博弈中始終處于不利地位，“用手投票”的治理功能形同虛設(shè)，而且這種制度性的市場(chǎng)分割天然屏蔽了控制權(quán)接管和收購(gòu)的發(fā)生，大大削弱了小股東“用腳投票”對(duì)內(nèi)部人的制約作用?！　∽詈?，由于股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理和股東權(quán)利的缺失直接導(dǎo)致了公司內(nèi)部治理機(jī)制扭曲。從公司治理的理論研究和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)來看：理想的公司內(nèi)部治理機(jī)構(gòu)應(yīng)該是“股東-股東大會(huì)-董事會(huì)-管理層”這樣一種有序運(yùn)行的制約傳導(dǎo)機(jī)制，即股東通過股東大會(huì)制約董事會(huì)，董事會(huì)代表股東利益和意志約束管理層并具有公司重大經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的最后決定權(quán)；管理層以為股東提供滿意的回報(bào)為條件，獲得公司日常經(jīng)營(yíng)決策權(quán)，當(dāng)股東對(duì)管理層的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不滿時(shí)，可以直接通過股東大會(huì)和董事會(huì)罷免管理者。然而，在我國(guó)上市公司不合理的股權(quán)構(gòu)成下，這種有序的制約傳導(dǎo)機(jī)制從開始就被扭曲了。一方面，在居于絕對(duì)控制地位的國(guó)家股中，作為國(guó)家股東代表的上市公司大股東代理人并非公司風(fēng)險(xiǎn)的真正承擔(dān)者，也不具有對(duì)公司的剩余索取權(quán)，而只能得到固定的工資以及與其他行政人員或國(guó)有控股單位人員類似的福利。這種廉價(jià)的投票權(quán)和缺乏激勵(lì)的控制權(quán)顯然無法從制度上保證其有足夠的監(jiān)督動(dòng)機(jī)和積極性。

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