次貸危機(jī)與房地產(chǎn)泡沫

用戶評論 (總計(jì)10條)

•   寫論文的好書~
•   本書對于初學(xué)者有很大幫助，但是后半部分有些重復(fù)了。
•   很好的書，深入淺出，圖文并茂
•   百姓的書
•   這本書詳細(xì)解讀了房地產(chǎn)泡沫與美國金融危機(jī)產(chǎn)生之間的關(guān)系，而且專業(yè)性不強(qiáng)，適合普遍讀者。書中的內(nèi)容編排想當(dāng)?shù)睾侠?，作為畢業(yè)論文的參考書是再適合不過了。
•   總體的分析框架還成，但是拼湊痕跡嚴(yán)重，而且把分析指標(biāo)給用死了，有些地方欠缺支持！
•   還不錯的一本書把。
•   簡明易懂，深入淺出
•   此書論述內(nèi)容不夠詳盡，感覺很多問題都提到了，但沒有說清楚。一般般吧。
•   　　下文<疑問>部分是我邊讀書邊標(biāo)注的不明之處；
  　　文章最末的<解答>部分是在閱讀或者百度或者問人后得到的對<疑問>的解答，尚未解答之條目，需要在后續(xù)閱讀學(xué)習(xí)中慢慢領(lǐng)會。
  　　
  　　
  　　
  　　
  　　第一章 揭秘次級債券
  　　【1】按揭
  　　由中國香港傳入，是英語mortgage的粵語音譯，指住房等標(biāo)的資產(chǎn)的購買者（即按揭人）在支付首期規(guī)定的款項(xiàng)后，由貸款銀行或其他金融機(jī)構(gòu)（即按揭受益人）代其支付其余款項(xiàng)，并將所購房產(chǎn)的產(chǎn)權(quán)抵押給該按揭受益人作為償還貸款履行擔(dān)保的行為。按揭貸款的重要特征是標(biāo)的資產(chǎn)發(fā)生了所有權(quán)的轉(zhuǎn)移，即按揭人償還完負(fù)債之前，標(biāo)的資產(chǎn)的所有權(quán)歸按揭受益人所有，按揭人還清本息后，標(biāo)的資產(chǎn)的所有權(quán)歸按揭人所有。
  　　
  　　美國的房屋按揭貸款通常根據(jù)客戶信用質(zhì)量被分為三類：優(yōu)級，超A，次級。
  　　
  　　次級按揭貸款的特點(diǎn)：風(fēng)險大，利率高，以浮動貸款利率為主。
  　　
  　　<疑問>
  　　1、什么是浮動貸款利率？
  　　
  　　
  　　【2】MBS (Mortgage Backed Securities) 房地產(chǎn)抵押貸款支持證券
  　　指發(fā)行人將房地產(chǎn)抵押貸款債權(quán)匯成一個資產(chǎn)池Asset Pool，然后以該資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為基礎(chǔ)所發(fā)行的證券（主要是定期還本付息的債券）。貸款所產(chǎn)生的現(xiàn)金流（包括本息償還款，提前償還款）每個月由負(fù)責(zé)收取現(xiàn)金流的服務(wù)機(jī)構(gòu)在扣除相關(guān)費(fèi)用后，按比例分配給投資者。因此，購房者定期繳納的月供是償付MBS本息的基礎(chǔ)。
  　　
  　　<疑問>
  　　2、 為何房地產(chǎn)抵押貸款可以證券化？
  　　3、MBS發(fā)行人指什么機(jī)構(gòu)？
  　　4、定期還本付息的債券是指？
  　　5、“資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金流” 就是“貸款所產(chǎn)生的現(xiàn)金流”嗎？
  　　6、關(guān)于在買賣MBS的整個過程中，牽涉到的三方（按揭人，發(fā)行人，投資者）：
  　　6.1、投資人的錢用到了哪里？是用來支付按揭人首付后的款項(xiàng)嗎？
  　　6.2、發(fā)行人賺取的利潤就是收取的手續(xù)費(fèi)用嗎？
  　　6.3、按揭人多久沒有繳納月供后，房屋所有權(quán)就會被變賣用來償還MBS本息？
  　　
  　　
  　　【3】住房按揭貸款證券化的主要參與者：
  　　1.普通抵押貸款機(jī)構(gòu)：國民金融公司，新世紀(jì)金融公司
  　　 業(yè)務(wù)：向購房者提供按揭貸款，將按揭貸款在二級市場出售進(jìn)行融資，購買者主要是房利美和房貸美。
  　　
  　　2.以政府為背景的三大抵押貸款機(jī)構(gòu)：吉利美，房利美，房貸美
  　　
  　　3.特殊目的機(jī)構(gòu)SPV
  　　 指資產(chǎn)證券化過程中接受發(fā)起人的資產(chǎn)組合，并發(fā)行以此為支持的證券的特殊實(shí)體。SPV的業(yè)務(wù)范圍通常為資產(chǎn)證券化所專門設(shè)定，包括購買、包裝證券化資產(chǎn)和以此為基礎(chǔ)發(fā)行資產(chǎn)化證券。由于業(yè)務(wù)被嚴(yán)格限定，SPV是一般不會破產(chǎn)的高信用等級實(shí)體。SPV承擔(dān)著實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)風(fēng)險隔離的重要功能，是資產(chǎn)證券化操作中的核心和樞紐。
  　　
  　　 SPV的主要功能是隔離風(fēng)險。證券化發(fā)起人通過設(shè)立SPV，并把擬證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)入SPV，使基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)出公司（即發(fā)起人）的其他債權(quán)人（而不是SPV發(fā)行證券的持有者）對SPV不具有求償要求，因此不能隨意對SPV提出破產(chǎn)申請——這樣，證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)便從原始公司的整體風(fēng)險中隔離出來。SPV就像一個密封的盒子，發(fā)起人將資產(chǎn)注入盒子后，資產(chǎn)便與外界隔絕，盒子之外的任何機(jī)構(gòu)均不能對這部分資產(chǎn)的權(quán)力指手畫腳。
  　　
  　　4.信用評級機(jī)構(gòu)：穆迪公司，標(biāo)準(zhǔn)普爾公司
  　　
  　　5.投資者：保險公司、對沖基金和個人投資者
  　　 中國：中行，建行，工行，交行，招商，中信
  　　
  　　<疑問>
  　　7、證券化發(fā)起人指誰？
  　　8、SPV為何能發(fā)行證券？
  　　9、“SPV的業(yè)務(wù)范圍通常為資產(chǎn)證券化所專門設(shè)定”是什么意思？
  　　10、“包裝證券化資產(chǎn)”指什么？
  　　11、SPV的高信用等級從何而來？次貸危機(jī)中是否有SPV破產(chǎn)？
  　　12、SPV如何實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)風(fēng)險隔離？
  　　13、SPV發(fā)行證券的持有者是誰？
  　　14、為何SPV能夠?qū)崿F(xiàn)其他債權(quán)人對轉(zhuǎn)入SPV后的擬證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)不具有求償要求這一功能？
  　　15、為何其他債權(quán)人對轉(zhuǎn)入SPV后的擬證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)不具有求償要求就意味著其他債權(quán)人不能隨意對SPV提出破產(chǎn)申請？
  　　16、其他債權(quán)人為何會允許證券化發(fā)起人將資產(chǎn)注入SPV這個密封的盒子？
  　　17、中行，建行，工行，交行，招商，中信在多大程度上收到次貸危機(jī)影響？
  　　
  　　
  　　【4】即使是次級按揭貸款被做成MBS，但還是以“次級”按揭為支撐，為什么會有那么多人追捧呢？
  　　1.高收益率
  　　2.有房地產(chǎn)事物作支撐：
  　　次級按揭貸款背后有抵押的房地產(chǎn)作為支撐，一旦購房者出現(xiàn)違約，銀行和房地產(chǎn)金融機(jī)構(gòu)可以通過出售抵押房地產(chǎn)獲得的收入來為MBS還本付息。 值得注意的是，這個理由只適用于一個房地產(chǎn)價格不斷上升的市場環(huán)境。如果市場上房地產(chǎn)市場價格普遍下降，那么購房者違約后抵押房地產(chǎn)的拍賣價格可能不足以還本付息，而這將造成超A和次級貸款MBS市場價值大幅縮水。然而這正是2006年下半年以來美國房地產(chǎn)市場整體下滑所造成的現(xiàn)實(shí)。
  　　3.獲得了高信用評級
  　　
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  　　第二章 房市巨變與次貸危機(jī)的爆發(fā)
  　　【5】次貸危機(jī)的導(dǎo)火索
  　　美國房地產(chǎn)市場的一個顯著特點(diǎn)是二手房占據(jù)銷售市場的主導(dǎo)地位，...呈現(xiàn)這種特點(diǎn)主要是因?yàn)槊绹诉w徙頻率較高，因而房屋換手率很高。...人口大量流動推動了美國的城市化進(jìn)程，在此進(jìn)程中，土地價格逐漸上升，再加上人工和建筑成本，共同拉升了房屋價格，推動了美國房地產(chǎn)的發(fā)展。...進(jìn)入20世紀(jì)90年代以后，美國房地產(chǎn)開始新一輪價格上漲。但真正觸發(fā)美國房市井噴的是一項(xiàng)政策的變動——美聯(lián)儲的利率政策。
  　　
  　　2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂以及2001年的911事件使美國經(jīng)濟(jì)倍受打擊。為刺激經(jīng)濟(jì)恢復(fù)增長，美聯(lián)儲采取了低利率政策，...在基準(zhǔn)利率下調(diào)的帶動下，房貸利率也不斷下調(diào)。在低利率政策刺激下，美國的企業(yè)與家庭開始大量貸款對房地產(chǎn)進(jìn)行投資，美國房地產(chǎn)市場開始出現(xiàn)供銷兩旺的火爆局面。...同時，美國的金融創(chuàng)新，即...次級貸款、次級債券以及其他金融衍生工具，使得美國中低收入階層在沒有良好信用和不需要很多首付款的情況下就可以買房子，進(jìn)一步刺激了美國人購房的積極性，推動了房地產(chǎn)市場和金融市場的繁榮。...
  　　
  　　房地產(chǎn)市場的持續(xù)繁榮，帶動了建筑、建材、裝修等相關(guān)上下游行業(yè)的快速增長，從而使房地產(chǎn)市場的狀況與宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展趨勢緊密聯(lián)系起來，這在很大程度上支撐了美國經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勢發(fā)展。...
  　　
  　　流動性在推高房價的同時也帶來了物價上漲的巨大壓力，這迫使美國從2004年6月以后變更了利率政策，結(jié)束了從2000年開始的一輪降息，開始收縮銀根，試圖縮小流動性。...利率提高使很多購房者望而卻步，大量炒房資金也撤出市場，房價開始下跌。持續(xù)提高的利率導(dǎo)致80%的次級貸款持有者每月的還款數(shù)量在不到六個月的時間里增加了30%-50%。付不起按揭并被處以罰款的貸款者大量涌現(xiàn)，他們所抵押的房屋被收回拍賣重新進(jìn)入市場，這又增加了供應(yīng)量，導(dǎo)致房價進(jìn)一步下跌。這成為次貸危機(jī)的導(dǎo)火索。
  　　
  　　
  　　【6】按揭貸款金融衍生鏈條的斷裂
  　　...房地產(chǎn)市場的火爆，使按揭貸款金融衍生鏈條上的大部分人都很容易地獲取了高額利潤，次級按揭貸款的金融鏈條更是如此。...
  　　
  　　當(dāng)美聯(lián)儲持續(xù)加息之后，許多次級抵押貸款的借款人無法償還每月高昂的貸款，起結(jié)果是一些房產(chǎn)被收繳后再次投向市場，變相增加了市場供應(yīng)量。而且，從2006年開始，美國房地產(chǎn)市場開始衰退，房價逐漸下降。如果手中的房產(chǎn)不能賣出滿意的價格，借款人索性就宣布破產(chǎn)，銀行得到的只是價值遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于貸款金額的房產(chǎn)。一些貸款機(jī)構(gòu)出現(xiàn)虧損以至破產(chǎn)，由于這個原因，次級抵押貸款支持的次級債券也變成了垃圾債券，這又引起了投資于次級債的金融機(jī)構(gòu)和基金公司陷入財務(wù)困境。投資者了解到這個信息后，紛紛要求贖回投資，造成基金公司流動性困難，不得不暫停贖回，這引發(fā)了投資者的恐慌。商業(yè)銀行出于安全考慮不肯拆出資金。出問題的金融機(jī)構(gòu)從銀行和債券市場都無法融到資金，次貸危機(jī)就演變?yōu)榱鲃有晕C(jī)。市場信心發(fā)生動搖，造成美國股市下跌。
  　　
  　　2007年4月，美國第二大的次級債發(fā)行商新世紀(jì)金融公司申請破產(chǎn)保護(hù)，標(biāo)志著美國次貸危機(jī)爆發(fā)。次級債鏈條上的許多金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)或出現(xiàn)信用困難。
  　　
  　　雖然次貸危機(jī)對于中國股市也有影響，但是由于中國經(jīng)濟(jì)和資本市場的高速發(fā)展，次貸危機(jī)并沒有對滬深兩市的長期走勢造成明顯的影響。
  　　
  　　<疑問>
  　　18、為何“房產(chǎn)不能賣出滿意的價格”，借款人可以宣布破產(chǎn)？
  　　19、“銀行”、“”貸款機(jī)構(gòu)“、“投資于次級債的金融機(jī)構(gòu)和基金公司”三者什么關(guān)系？
  　　20、”商業(yè)銀行出于安全考慮不肯拆出資金“。出于安全考慮是考慮什么？什么是拆除資金？
  　　21、為什么出問題的金融機(jī)構(gòu)從銀行和債券市場都無法融到資金，次貸危機(jī)就演變?yōu)榱鲃有晕C(jī)？
  　　
  　　
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  　　第三章 次貸沖擊波
  　　【7】次貸危機(jī)下的華爾街
  　　次貸危機(jī)很有可能成為捅破自上世紀(jì)90年代初以來美國巨大資產(chǎn)泡沫的一根尖刺。90年代以來，美國為了維持經(jīng)濟(jì)的增長，吸引國際資本流入，首先是在股市制造了巨大的資產(chǎn)泡沫，2000年股市泡沫破裂。之后又把制造資產(chǎn)泡沫的重心轉(zhuǎn)移到了房地產(chǎn)市場，次貸問題由此而出。由于次貸危機(jī)，美國的房地產(chǎn)市場產(chǎn)生了嚴(yán)重動蕩，股市也受到了嚴(yán)重打擊出現(xiàn)多次暴跌，資產(chǎn)支持類債券發(fā)行市場更是出現(xiàn)嚴(yán)重萎縮。如果說911以前美國資產(chǎn)泡沫的破裂還僅僅是在股市一個領(lǐng)域，現(xiàn)在則是房市和債市、股市同時震蕩的“三聯(lián)動”，是三個資產(chǎn)泡沫同時破裂。
  　　
  　　次貸危機(jī)使全世界的經(jīng)濟(jì)受到影響，但是首當(dāng)其沖的受害者當(dāng)屬華爾街的金融機(jī)構(gòu)。...金融機(jī)構(gòu)中，首先受到?jīng)_擊的是一些從事次級抵押貸款業(yè)務(wù)的房貸機(jī)構(gòu)。...同時，由于放貸機(jī)構(gòu)通常還將次級抵押貸款合約打包成金融投資產(chǎn)品出售給投資基金等，因此隨著美國次貸危機(jī)愈演愈烈，一些買入此類投資產(chǎn)品的美國和歐洲投資基金也受到重創(chuàng)。
  　　...
  　　受次貸危機(jī)影響，美國股市就像一只受驚的小鳥一樣，一點(diǎn)點(diǎn)風(fēng)吹草動就會產(chǎn)生劇烈的反應(yīng)。...此外，受到美聯(lián)儲降息和美國經(jīng)濟(jì)悲觀預(yù)期的影響，美元持續(xù)走低。...更為嚴(yán)重的是，隨著美國次級抵押貸款市場危機(jī)的擴(kuò)大至其他金融領(lǐng)域，銀行普遍選擇提高貸款利率和減少貸款數(shù)量，致使全球主要金融市場隱約顯出流動性不足危機(jī)。
  　　...
  　　華爾街：百家抵押貸款公司破產(chǎn)，數(shù)名高管下課；金融行業(yè)公司裁員盛行，其他相關(guān)行業(yè)就業(yè)受到威脅。
  　　
  　　1.美國第二大次級抵押貸款公司——...新世紀(jì)金融公司的轟然倒塌成為美國房市降溫以來最大的一起次級抵押貸款機(jī)構(gòu)倒閉案。
  　　
  　　 2.貝爾斯登曾是全美國最大的債券經(jīng)銷商，卻最終通過“賣身”給其競爭對手摩根大通的方式避免了破產(chǎn)的噩運(yùn)。...事實(shí)上摩根大通收購貝爾斯登只是表象，摩根大通扮演的是聽命于美聯(lián)儲的拯救者角色。...美聯(lián)儲之所以會出資挽救貝爾斯登是因?yàn)?，貝爾斯登在美國債券市場上扮演著重要角色，如果因?yàn)榱鲃有钥萁叨归]的話，美國債券市場將會受到巨大沖擊，大批中小型交易商將會由于無法清算而不能正常運(yùn)行，上百萬投資者的資金也將會因無法清算而處于凍結(jié)狀態(tài)，從而導(dǎo)致市場無法正常運(yùn)作。如果貝爾斯登破產(chǎn)清算，將會引起美國金融市場的多米諾骨牌效應(yīng)。但是，美聯(lián)儲幫助貝爾斯登加速出售給摩根大通，雖然撲滅了眼前的小火，卻可能留下火種，促使泡沫進(jìn)一步擴(kuò)張，可能會引發(fā)更大災(zāi)難。
  　　
  　　3.花旗損失創(chuàng)紀(jì)錄，大規(guī)模裁員，CEO查爾斯被迫辭職。
  　　
  　　4.世界著名三大投資銀行之一的美林公司蒙受巨大損失，CEO奧尼爾被解雇。
  　　
  　　<疑問>
  　　22、美國在股市制造了怎樣的資產(chǎn)泡沫？又是如和破裂？
  　　23、美國為何要頻頻制造資產(chǎn)泡沫？難道美國政府不清楚泡沫破裂的危害性嗎？
  　　24、上述第二段第二行中“美聯(lián)儲降息”又是何時的政策？為何采取降息政策？
  　　25、“銀行普遍選擇提高貸款利率”，貸款利率不是應(yīng)該由美聯(lián)儲決定嗎？
  　　26、清算是什么？為何大批中小型交易商將會由于無法清算而不能正常運(yùn)行？為何上百萬投資者的資金也將會因無法清算而處于凍結(jié)狀態(tài)？
  　　27、美聯(lián)儲的行為可能留下什么火種？可能引發(fā)什么更大的災(zāi)難？事實(shí)上美聯(lián)儲的這次幫助是否引發(fā)了更大的災(zāi)難？
  　　
  　　
  　　【8】次貸危機(jī)對中國的影響（一）
  　　1.中國投資者心理恐慌使股市出現(xiàn)震蕩
  　　次貸危機(jī)對中國股市...直接的聯(lián)系管道就是可能對兩地同時上市的公司有價格爭議，香港是金融自由港，受國際金融市場影響是直接的，而香港市場又有大量兩地發(fā)行的內(nèi)地紅籌股，香港股市上的紅籌指數(shù)的變化通過比價效應(yīng)影響到內(nèi)地股市。比如同時在內(nèi)地和香港兩地上市的股票，A股比H股貴80%甚至90%，這將給投資者一個巨大的心理落差。此外，部分QFII可能因母公司資金出現(xiàn)問題而撤出中國股市。A股市場的跌跌落落，說明了境內(nèi)投資者進(jìn)入恐慌時期。從消極角度說，這可能是一場災(zāi)難，廣大股民損失慘重，但從積極的角度看，這是市場風(fēng)險的一次集中釋放。
  　　
  　　2.商業(yè)銀行參與次級債業(yè)務(wù)產(chǎn)生直接損失
  　　然而，美國次貸危機(jī)對中國商業(yè)銀行所造成的損失，遠(yuǎn)不如此前人們估計(jì)的那么嚴(yán)重。...中國銀行受次級債影響遠(yuǎn)低于市場預(yù)期，工商銀行則遠(yuǎn)高于市場預(yù)期；...次貸對建行整體盈利影響不大，而招商銀行在危機(jī)爆發(fā)前就已經(jīng)平倉，此次危機(jī)未造成任何直接損失。
  　　
  　　3.中投投資于美國公司的股權(quán)遭受損失
  　　
  　　4.期貨市場不穩(wěn)定
  　　我國現(xiàn)在的股市和期貨市場與國際市場的聯(lián)動關(guān)系是最緊密的。國際市場的波動會即時地傳遞到中國。受次貸危機(jī)影響，大量原來在金融市場上的資金轉(zhuǎn)向大宗產(chǎn)品期貨市場，使得供需關(guān)系暫時失衡，中國市場也出現(xiàn)了同樣的不穩(wěn)定因素。例如，08年3月17日，國內(nèi)糧食價格、金屬期貨全線暴跌，其主要原因是美國金融危機(jī)加劇，流動性緊縮引發(fā)投資者大量平倉。
  　　
  　　<疑問>
  　　28、紅籌股和紅籌指數(shù)是什么？
  　　29、比價效應(yīng)是什么？香港股市上的紅籌指數(shù)的變化如何通過比價效應(yīng)影響到內(nèi)地股市？
  　　30、A股、H股、QFII是什么？
  　　31、為什么說“這是市場風(fēng)險的一次集中釋放”？
  　　32、什么是平倉？
  　　33、中投這個機(jī)構(gòu)是做什么的？
  　　34、什么是流動性緊縮？為何流動性緊縮引發(fā)的投資者平倉會引發(fā)國內(nèi)糧食價格和金屬期貨全線暴跌？
  　　
  　　
  　　【9】次貸危機(jī)對中國的影響（二）
  　　5.中國房地產(chǎn)市場風(fēng)險將更加突出
  　　美國次貸危機(jī)對中國房地產(chǎn)信貸風(fēng)險是一個很好的預(yù)警。由于投機(jī)炒作成風(fēng)，我國房價不斷上揚(yáng)，通貨膨脹的壓力迫使央行持續(xù)升息，這一情況類似于次貸危機(jī)爆發(fā)前的美國市場。但是，我國房地產(chǎn)貸款沒有信用分級和風(fēng)險定價，假按揭和假收入證明并不少，信貸資產(chǎn)沒有經(jīng)過證券化，房地產(chǎn)信貸風(fēng)險情況無法度量且風(fēng)險相對集中在銀行體系內(nèi)。央行近年來連續(xù)多次加息，我國住房按揭貸款正步入違約高風(fēng)險期。為此，商業(yè)銀行必須及早采取措施，控制按揭貸款和房地產(chǎn)項(xiàng)目貸款風(fēng)險，并要做出資金安排，提足風(fēng)險準(zhǔn)備。...已經(jīng)出臺的房地產(chǎn)抵押貸款的新政策就規(guī)定：商業(yè)銀行對申請抵押貸款購買第二套住房的，貸款首付比例不得低于40%，貸款利率不得低于基準(zhǔn)利率的1.1倍，而貸款首付款比例和利率水平也將隨套數(shù)增加而大幅提高。次貸危機(jī)使中國政府將更謹(jǐn)慎地對房地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)行調(diào)控。
  　　
  　　6.影響管理層對房地產(chǎn)市場的判斷
  　　美國房地產(chǎn)市場是在低利率、流動性過剩的情況下形成泡沫，在高利率和經(jīng)濟(jì)走軟的情況下被擠破。美國房地產(chǎn)市場的問題，可能會讓我國管理層加大對房地產(chǎn)市場的控制力度，避免形成惡性泡沫。但也可能讓管理層更加小心，有所顧忌，不敢對房地產(chǎn)市場下重手，但在通貨膨脹已現(xiàn)苗頭。CPI節(jié)節(jié)走高的情況下，不斷提高利率似乎也是必須的選擇。在多種因素發(fā)生作用的情況下，是不是讓房地產(chǎn)價格發(fā)生逆轉(zhuǎn)的可能性大增呢？而且支撐國民經(jīng)濟(jì)的房地產(chǎn)業(yè)一旦走軟，股市及相關(guān)產(chǎn)業(yè)都可能大受影響。種種不明朗的跡象讓管理層更加謹(jǐn)慎。
  　　
  　　7.對中國出口的抑制
  　　受次貸危機(jī)影響，美國社會消費(fèi)下滑，需求萎縮，美元兌換人民幣匯率又連創(chuàng)新低，美國買家把價格掛在嘴邊，而中國國內(nèi)勞動力成本、土地廠房成本和原材料價格又飆升，出口商的利潤減之又減，生意越來越難做。...我國出口產(chǎn)品缺乏技術(shù)含量，附加值低，在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整及轉(zhuǎn)型前，中國制造的價格優(yōu)勢正逐漸減退。由于歐美自身需求的萎縮和中國政策變化的雙重因素，歐美采購商已經(jīng)開始加快優(yōu)化全球供應(yīng)鏈的步伐，正追求低成本的貿(mào)易對接。
  　　...
  　　次貸危機(jī)導(dǎo)致美國信用收縮或財富損失效應(yīng)會降低美國消費(fèi)者的真實(shí)消費(fèi)，從而減少中國對美國的 出口。...同時，美元的持續(xù)下跌，導(dǎo)致了國際石油等大宗商品價格持續(xù)上漲，原材料價格上漲對以進(jìn)出口加工為特點(diǎn)的中國企業(yè)盈利會構(gòu)成極大壓力。
  　　
  　　8.影響熱錢的流向，助推中國資產(chǎn)價格，形成巨大的泡沫
  　　中國股市中存在大量來自國外的熱錢。國際金融市場流動性的收緊，會對股市中的海外熱錢的流向、增量、存量產(chǎn)生影響，從而影響到中國股市的走向。受次貸危機(jī)影響，歐美投機(jī)性資金會對中國等新興市場的投資風(fēng)險進(jìn)行重估，放棄高風(fēng)險的投資取向，撤資回國“保駕”，以緩解流動性和融資危機(jī)。如果在短時間內(nèi)發(fā)生大量撤資情況，就會對中國股市和經(jīng)濟(jì)造成重大影響，十年前的亞洲金融危機(jī)就是一個教訓(xùn)。但鑒于目前QFII資金在A股市場的比重很小，A股的流動性損失應(yīng)當(dāng)不大；而且中國資產(chǎn)重估的支持力主要來源于貿(mào)易項(xiàng)下的順差和國內(nèi)銀行的信貸，熱錢退出的影響不會太大。
  　　
  　　相反的情況是，亞洲新興市場國家的金融市場成為國際游資安全的避風(fēng)港。例如，由于中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)走好、投資回報率高、美元降息、歐美央行不斷注資救市、人民幣加息及人民幣持續(xù)升值等因素，會進(jìn)一步降低投機(jī)中國資產(chǎn)的資金成本，由此會加速熱錢流入，進(jìn)一步推高中國股市和房市價格，資產(chǎn)泡沫化和通貨膨脹形勢會日趨嚴(yán)重，為更大的金融危機(jī)埋下了隱患。
  　　
  　　
  　　<疑問>
  　　35、什么是投機(jī)炒作？
  　　36、為什么通貨膨脹的壓力迫使央行持續(xù)升息？
  　　37、中國信貸資產(chǎn)沒有經(jīng)過證券化，也就是說不會被打包賣給投資機(jī)構(gòu)和基金公司嗎？那這樣的話，是不是說明中國即使房地產(chǎn)泡沫破裂，也不會出現(xiàn)向美國那樣的連鎖反應(yīng)，而只是把危害局限在銀行系統(tǒng)之中？
  　　
  　　38、信用收縮是什么？財富損失效應(yīng)是什么？為何它們會降低美國消費(fèi)者的真實(shí)消費(fèi)？
  　　39、美元的持續(xù)下跌為何會導(dǎo)致國際石油等大宗商品價格持續(xù)上漲？
  　　
  　　40、什么是熱錢？
  　　41、亞洲金融危機(jī)是個什么教訓(xùn)？為何在今日不會重演？
  　　42、什么是流動性損失？
  　　43、中國資產(chǎn)重估的支持力是指什么，為何來源于貿(mào)易項(xiàng)下的順差和國內(nèi)銀行的信貸？
  　　44、什么是國際游資？
  　　45、人民幣此時為何要加息和持續(xù)升值？為何美元降息、歐美央行不斷注資救市、人民幣加息及人民幣持續(xù)升值等因素，會進(jìn)一步降低投機(jī)中國資產(chǎn)的資金成本？
  　　46、為何熱錢加速流入會進(jìn)一步推高中國股市和房市價格？
  　　
  　　
  　　【10】次貸危機(jī)對中國的影響（三）
  　　9.對央行的貨幣政策操控空間形成壓制
  　　為了緩解國際游資投機(jī)人民幣的壓力，央行傾向于把人民幣存款利率與美元存款利率保持一定的距離，如果美聯(lián)儲實(shí)施減息政策，對于央行的貨幣政策操作空間會形成抑制。
  　　
  　　美聯(lián)儲通過直接注資和下調(diào)再貼現(xiàn)率等措施緩解了減息壓力，后續(xù)的政策操作將可能對我國的貨幣政策和匯率政策產(chǎn)生影響。目前評估美國次級債風(fēng)波對中國的最終影響尚存在較多不確定性。如果美國樓市能夠“軟著陸”或經(jīng)過暫時回落后出現(xiàn)反彈，美聯(lián)儲就可保持當(dāng)前的貨幣政策，中國亦能贏得時間與空間進(jìn)行匯率改革和宏觀調(diào)整。但是，如果出現(xiàn)美國樓市繼續(xù)大幅下跌的局面，美聯(lián)儲很可能再次采取放松銀根的政策。這樣將對中國的匯率改革和宏觀調(diào)控十分不利，迫使央行無法上調(diào)利息，于是就無法抑制通貨膨脹，引發(fā)中國經(jīng)濟(jì)動蕩和更大的泡沫。美國放松銀根，還會對人民幣升值施加更大的壓力，會有更多的國際資本流向中國，中國的外匯儲備將繼續(xù)大幅增加，進(jìn)而金融和經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的流動性更加過剩，股市和樓市的價格繼續(xù)大幅度上漲，泡沫迅速膨脹。
  　　
  　　10.境外投資面臨更大的市場風(fēng)險
  　　從整體上看，美國次貸問題尚未引發(fā)全球性金融危機(jī)，事態(tài)發(fā)展仍在掌控之中，但美國次貸危機(jī)卻遠(yuǎn)未結(jié)束。
  　　
  　　目前，美國次貸市場的動蕩已擴(kuò)散到普通公司債市場，導(dǎo)致公司債券暴跌，商業(yè)票據(jù)發(fā)行受阻，投資公司、對沖基金和企業(yè)融資出現(xiàn)困難。如果房價進(jìn)一步下降，消費(fèi)和就業(yè)形勢將會惡化，將嚴(yán)重影響市場信心，信貸市場會進(jìn)一步萎縮，股市也會受到打擊，美國抵押支持債券信用價差將進(jìn)一步拉開。為尋求資金安全，將會有更多的資金涌向美國國債，美元資產(chǎn)組合和資產(chǎn)定價將面臨重新調(diào)整，這會給中國巨額的外匯儲備投資和中資銀行外匯資產(chǎn)運(yùn)用帶來巨大的市場風(fēng)險，而美國股市的低迷會使投資于美國股權(quán)的中國公司承擔(dān)更大的系統(tǒng)風(fēng)險。
  　　
  　　<疑問>
  　　47、國際游資為何要投機(jī)人民幣？
  　　48、“把人民幣存款利率與美元存款利率保持一定的距離”是什么意思？為何這么做就能緩解國際游資投機(jī)人民幣的壓力？
  　　49、貼現(xiàn)率是什么？再貼顯現(xiàn)率是什么？為什么通過直接注資和下調(diào)再貼現(xiàn)率等措施就能緩解減息壓力？為什么需要緩解減息壓力？
  　　50、我國目前的貨幣政策和匯率政策是什么？
  　　51、什么是美國樓市的“軟著陸”？為何軟著陸了美聯(lián)儲就可保持當(dāng)前貨幣政策？當(dāng)前美國貨幣政策是什么？
  　　52、中國的匯率改革是要怎么個改法兒？
  　　53、為什么美國樓市如果繼續(xù)大幅下跌的話，美聯(lián)儲就可能再次采取放松銀根的政策？放松銀根的政策是什么樣的政策？
  　　54、為何美聯(lián)儲采取放松銀根的政策對中國的匯率改革和宏觀調(diào)控十分不利？
  　　55、為何美國放松銀根就會對人民幣升值施加更大的壓力？
  　　56、為何人民幣升值就會有更多的國際資本流向中國？
  　　
  　　57、為何美國次貸市場的動蕩會擴(kuò)散到普通公司債市場？
  　　58、對沖基金是什么？
  　　59、為何如果房價進(jìn)一步下降，消費(fèi)和就業(yè)形勢將會惡化？
  　　60、什么是抵押支持債券信用價差？
  　　61、為什么為尋求資金安全，將會有更多的資金涌向美國國債？
  　　62、為什么美元資產(chǎn)組合和資產(chǎn)定價的重新調(diào)整會給中國巨額的外匯儲備投資和中資銀行外匯資產(chǎn)運(yùn)用帶來巨大的市場風(fēng)險？
  　　63、什么是系統(tǒng)風(fēng)險？
  　　
  　　
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  　　第四章 會有“中國版次貸危機(jī)”嗎
  　　
  　　
  　　
  　　
  　　
  　　
  　　
  　　
  　　
  　　
  　　
  　　
  　　
  　　<解答>
  　　1、大多數(shù)的次級抵押貸款一般是浮動利率，利率會隨著市場利率而變化。很多信貸機(jī)構(gòu)的職員為了業(yè)績在向購房者兜售貸款時會隱瞞這一點(diǎn)，即進(jìn)行所謂的“獵殺貸款”。這也是很多貸款人如今面臨破產(chǎn)的一大原因。（解答來自本書第二章）

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