次貸危機(jī)與房地產(chǎn)泡沫

用戶評(píng)論 (總計(jì)10條)

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•   這本書(shū)詳細(xì)解讀了房地產(chǎn)泡沫與美國(guó)金融危機(jī)產(chǎn)生之間的關(guān)系，而且專業(yè)性不強(qiáng)，適合普遍讀者。書(shū)中的內(nèi)容編排想當(dāng)?shù)睾侠恚鳛楫厴I(yè)論文的參考書(shū)是再適合不過(guò)了。
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•   　　下文<疑問(wèn)>部分是我邊讀書(shū)邊標(biāo)注的不明之處；
  　　文章最末的<解答>部分是在閱讀或者百度或者問(wèn)人后得到的對(duì)<疑問(wèn)>的解答，尚未解答之條目，需要在后續(xù)閱讀學(xué)習(xí)中慢慢領(lǐng)會(huì)。
  　　
  　　
  　　
  　　
  　　第一章 揭秘次級(jí)債券
  　　【1】按揭
  　　由中國(guó)香港傳入，是英語(yǔ)mortgage的粵語(yǔ)音譯，指住房等標(biāo)的資產(chǎn)的購(gòu)買(mǎi)者（即按揭人）在支付首期規(guī)定的款項(xiàng)后，由貸款銀行或其他金融機(jī)構(gòu)（即按揭受益人）代其支付其余款項(xiàng)，并將所購(gòu)房產(chǎn)的產(chǎn)權(quán)抵押給該按揭受益人作為償還貸款履行擔(dān)保的行為。按揭貸款的重要特征是標(biāo)的資產(chǎn)發(fā)生了所有權(quán)的轉(zhuǎn)移，即按揭人償還完負(fù)債之前，標(biāo)的資產(chǎn)的所有權(quán)歸按揭受益人所有，按揭人還清本息后，標(biāo)的資產(chǎn)的所有權(quán)歸按揭人所有。
  　　
  　　美國(guó)的房屋按揭貸款通常根據(jù)客戶信用質(zhì)量被分為三類：優(yōu)級(jí)，超A，次級(jí)。
  　　
  　　次級(jí)按揭貸款的特點(diǎn)：風(fēng)險(xiǎn)大，利率高，以浮動(dòng)貸款利率為主。
  　　
  　　<疑問(wèn)>
  　　1、什么是浮動(dòng)貸款利率？
  　　
  　　
  　　【2】MBS (Mortgage Backed Securities) 房地產(chǎn)抵押貸款支持證券
  　　指發(fā)行人將房地產(chǎn)抵押貸款債權(quán)匯成一個(gè)資產(chǎn)池Asset Pool，然后以該資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為基礎(chǔ)所發(fā)行的證券（主要是定期還本付息的債券）。貸款所產(chǎn)生的現(xiàn)金流（包括本息償還款，提前償還款）每個(gè)月由負(fù)責(zé)收取現(xiàn)金流的服務(wù)機(jī)構(gòu)在扣除相關(guān)費(fèi)用后，按比例分配給投資者。因此，購(gòu)房者定期繳納的月供是償付MBS本息的基礎(chǔ)。
  　　
  　　<疑問(wèn)>
  　　2、 為何房地產(chǎn)抵押貸款可以證券化？
  　　3、MBS發(fā)行人指什么機(jī)構(gòu)？
  　　4、定期還本付息的債券是指？
  　　5、“資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金流” 就是“貸款所產(chǎn)生的現(xiàn)金流”嗎？
  　　6、關(guān)于在買(mǎi)賣(mài)MBS的整個(gè)過(guò)程中，牽涉到的三方（按揭人，發(fā)行人，投資者）：
  　　6.1、投資人的錢(qián)用到了哪里？是用來(lái)支付按揭人首付后的款項(xiàng)嗎？
  　　6.2、發(fā)行人賺取的利潤(rùn)就是收取的手續(xù)費(fèi)用嗎？
  　　6.3、按揭人多久沒(méi)有繳納月供后，房屋所有權(quán)就會(huì)被變賣(mài)用來(lái)償還MBS本息？
  　　
  　　
  　　【3】住房按揭貸款證券化的主要參與者：
  　　1.普通抵押貸款機(jī)構(gòu)：國(guó)民金融公司，新世紀(jì)金融公司
  　　 業(yè)務(wù)：向購(gòu)房者提供按揭貸款，將按揭貸款在二級(jí)市場(chǎng)出售進(jìn)行融資，購(gòu)買(mǎi)者主要是房利美和房貸美。
  　　
  　　2.以政府為背景的三大抵押貸款機(jī)構(gòu)：吉利美，房利美，房貸美
  　　
  　　3.特殊目的機(jī)構(gòu)SPV
  　　 指資產(chǎn)證券化過(guò)程中接受發(fā)起人的資產(chǎn)組合，并發(fā)行以此為支持的證券的特殊實(shí)體。SPV的業(yè)務(wù)范圍通常為資產(chǎn)證券化所專門(mén)設(shè)定，包括購(gòu)買(mǎi)、包裝證券化資產(chǎn)和以此為基礎(chǔ)發(fā)行資產(chǎn)化證券。由于業(yè)務(wù)被嚴(yán)格限定，SPV是一般不會(huì)破產(chǎn)的高信用等級(jí)實(shí)體。SPV承擔(dān)著實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)隔離的重要功能，是資產(chǎn)證券化操作中的核心和樞紐。
  　　
  　　 SPV的主要功能是隔離風(fēng)險(xiǎn)。證券化發(fā)起人通過(guò)設(shè)立SPV，并把擬證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)入SPV，使基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)出公司（即發(fā)起人）的其他債權(quán)人（而不是SPV發(fā)行證券的持有者）對(duì)SPV不具有求償要求，因此不能隨意對(duì)SPV提出破產(chǎn)申請(qǐng)——這樣，證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)便從原始公司的整體風(fēng)險(xiǎn)中隔離出來(lái)。SPV就像一個(gè)密封的盒子，發(fā)起人將資產(chǎn)注入盒子后，資產(chǎn)便與外界隔絕，盒子之外的任何機(jī)構(gòu)均不能對(duì)這部分資產(chǎn)的權(quán)力指手畫(huà)腳。
  　　
  　　4.信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)：穆迪公司，標(biāo)準(zhǔn)普爾公司
  　　
  　　5.投資者：保險(xiǎn)公司、對(duì)沖基金和個(gè)人投資者
  　　 中國(guó)：中行，建行，工行，交行，招商，中信
  　　
  　　<疑問(wèn)>
  　　7、證券化發(fā)起人指誰(shuí)？
  　　8、SPV為何能發(fā)行證券？
  　　9、“SPV的業(yè)務(wù)范圍通常為資產(chǎn)證券化所專門(mén)設(shè)定”是什么意思？
  　　10、“包裝證券化資產(chǎn)”指什么？
  　　11、SPV的高信用等級(jí)從何而來(lái)？次貸危機(jī)中是否有SPV破產(chǎn)？
  　　12、SPV如何實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)隔離？
  　　13、SPV發(fā)行證券的持有者是誰(shuí)？
  　　14、為何SPV能夠?qū)崿F(xiàn)其他債權(quán)人對(duì)轉(zhuǎn)入SPV后的擬證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)不具有求償要求這一功能？
  　　15、為何其他債權(quán)人對(duì)轉(zhuǎn)入SPV后的擬證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)不具有求償要求就意味著其他債權(quán)人不能隨意對(duì)SPV提出破產(chǎn)申請(qǐng)？
  　　16、其他債權(quán)人為何會(huì)允許證券化發(fā)起人將資產(chǎn)注入SPV這個(gè)密封的盒子？
  　　17、中行，建行，工行，交行，招商，中信在多大程度上收到次貸危機(jī)影響？
  　　
  　　
  　　【4】即使是次級(jí)按揭貸款被做成MBS，但還是以“次級(jí)”按揭為支撐，為什么會(huì)有那么多人追捧呢？
  　　1.高收益率
  　　2.有房地產(chǎn)事物作支撐：
  　　次級(jí)按揭貸款背后有抵押的房地產(chǎn)作為支撐，一旦購(gòu)房者出現(xiàn)違約，銀行和房地產(chǎn)金融機(jī)構(gòu)可以通過(guò)出售抵押房地產(chǎn)獲得的收入來(lái)為MBS還本付息。 值得注意的是，這個(gè)理由只適用于一個(gè)房地產(chǎn)價(jià)格不斷上升的市場(chǎng)環(huán)境。如果市場(chǎng)上房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格普遍下降，那么購(gòu)房者違約后抵押房地產(chǎn)的拍賣(mài)價(jià)格可能不足以還本付息，而這將造成超A和次級(jí)貸款MBS市場(chǎng)價(jià)值大幅縮水。然而這正是2006年下半年以來(lái)美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)整體下滑所造成的現(xiàn)實(shí)。
  　　3.獲得了高信用評(píng)級(jí)
  　　
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  　　第二章 房市巨變與次貸危機(jī)的爆發(fā)
  　　【5】次貸危機(jī)的導(dǎo)火索
  　　美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的一個(gè)顯著特點(diǎn)是二手房占據(jù)銷售市場(chǎng)的主導(dǎo)地位，...呈現(xiàn)這種特點(diǎn)主要是因?yàn)槊绹?guó)人遷徙頻率較高，因而房屋換手率很高。...人口大量流動(dòng)推動(dòng)了美國(guó)的城市化進(jìn)程，在此進(jìn)程中，土地價(jià)格逐漸上升，再加上人工和建筑成本，共同拉升了房屋價(jià)格，推動(dòng)了美國(guó)房地產(chǎn)的發(fā)展。...進(jìn)入20世紀(jì)90年代以后，美國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)始新一輪價(jià)格上漲。但真正觸發(fā)美國(guó)房市井噴的是一項(xiàng)政策的變動(dòng)——美聯(lián)儲(chǔ)的利率政策。
  　　
  　　2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂以及2001年的911事件使美國(guó)經(jīng)濟(jì)倍受打擊。為刺激經(jīng)濟(jì)恢復(fù)增長(zhǎng)，美聯(lián)儲(chǔ)采取了低利率政策，...在基準(zhǔn)利率下調(diào)的帶動(dòng)下，房貸利率也不斷下調(diào)。在低利率政策刺激下，美國(guó)的企業(yè)與家庭開(kāi)始大量貸款對(duì)房地產(chǎn)進(jìn)行投資，美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)開(kāi)始出現(xiàn)供銷兩旺的火爆局面。...同時(shí)，美國(guó)的金融創(chuàng)新，即...次級(jí)貸款、次級(jí)債券以及其他金融衍生工具，使得美國(guó)中低收入階層在沒(méi)有良好信用和不需要很多首付款的情況下就可以買(mǎi)房子，進(jìn)一步刺激了美國(guó)人購(gòu)房的積極性，推動(dòng)了房地產(chǎn)市場(chǎng)和金融市場(chǎng)的繁榮。...
  　　
  　　房地產(chǎn)市場(chǎng)的持續(xù)繁榮，帶動(dòng)了建筑、建材、裝修等相關(guān)上下游行業(yè)的快速增長(zhǎng)，從而使房地產(chǎn)市場(chǎng)的狀況與宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展趨勢(shì)緊密聯(lián)系起來(lái)，這在很大程度上支撐了美國(guó)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勢(shì)發(fā)展。...
  　　
  　　流動(dòng)性在推高房?jī)r(jià)的同時(shí)也帶來(lái)了物價(jià)上漲的巨大壓力，這迫使美國(guó)從2004年6月以后變更了利率政策，結(jié)束了從2000年開(kāi)始的一輪降息，開(kāi)始收縮銀根，試圖縮小流動(dòng)性。...利率提高使很多購(gòu)房者望而卻步，大量炒房資金也撤出市場(chǎng)，房?jī)r(jià)開(kāi)始下跌。持續(xù)提高的利率導(dǎo)致80%的次級(jí)貸款持有者每月的還款數(shù)量在不到六個(gè)月的時(shí)間里增加了30%-50%。付不起按揭并被處以罰款的貸款者大量涌現(xiàn)，他們所抵押的房屋被收回拍賣(mài)重新進(jìn)入市場(chǎng)，這又增加了供應(yīng)量，導(dǎo)致房?jī)r(jià)進(jìn)一步下跌。這成為次貸危機(jī)的導(dǎo)火索。
  　　
  　　
  　　【6】按揭貸款金融衍生鏈條的斷裂
  　　...房地產(chǎn)市場(chǎng)的火爆，使按揭貸款金融衍生鏈條上的大部分人都很容易地獲取了高額利潤(rùn)，次級(jí)按揭貸款的金融鏈條更是如此。...
  　　
  　　當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息之后，許多次級(jí)抵押貸款的借款人無(wú)法償還每月高昂的貸款，起結(jié)果是一些房產(chǎn)被收繳后再次投向市場(chǎng)，變相增加了市場(chǎng)供應(yīng)量。而且，從2006年開(kāi)始，美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)開(kāi)始衰退，房?jī)r(jià)逐漸下降。如果手中的房產(chǎn)不能賣(mài)出滿意的價(jià)格，借款人索性就宣布破產(chǎn)，銀行得到的只是價(jià)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于貸款金額的房產(chǎn)。一些貸款機(jī)構(gòu)出現(xiàn)虧損以至破產(chǎn)，由于這個(gè)原因，次級(jí)抵押貸款支持的次級(jí)債券也變成了垃圾債券，這又引起了投資于次級(jí)債的金融機(jī)構(gòu)和基金公司陷入財(cái)務(wù)困境。投資者了解到這個(gè)信息后，紛紛要求贖回投資，造成基金公司流動(dòng)性困難，不得不暫停贖回，這引發(fā)了投資者的恐慌。商業(yè)銀行出于安全考慮不肯拆出資金。出問(wèn)題的金融機(jī)構(gòu)從銀行和債券市場(chǎng)都無(wú)法融到資金，次貸危機(jī)就演變?yōu)榱鲃?dòng)性危機(jī)。市場(chǎng)信心發(fā)生動(dòng)搖，造成美國(guó)股市下跌。
  　　
  　　2007年4月，美國(guó)第二大的次級(jí)債發(fā)行商新世紀(jì)金融公司申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，標(biāo)志著美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)。次級(jí)債鏈條上的許多金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)或出現(xiàn)信用困難。
  　　
  　　雖然次貸危機(jī)對(duì)于中國(guó)股市也有影響，但是由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)的高速發(fā)展，次貸危機(jī)并沒(méi)有對(duì)滬深兩市的長(zhǎng)期走勢(shì)造成明顯的影響。
  　　
  　　<疑問(wèn)>
  　　18、為何“房產(chǎn)不能賣(mài)出滿意的價(jià)格”，借款人可以宣布破產(chǎn)？
  　　19、“銀行”、“”貸款機(jī)構(gòu)“、“投資于次級(jí)債的金融機(jī)構(gòu)和基金公司”三者什么關(guān)系？
  　　20、”商業(yè)銀行出于安全考慮不肯拆出資金“。出于安全考慮是考慮什么？什么是拆除資金？
  　　21、為什么出問(wèn)題的金融機(jī)構(gòu)從銀行和債券市場(chǎng)都無(wú)法融到資金，次貸危機(jī)就演變?yōu)榱鲃?dòng)性危機(jī)？
  　　
  　　
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  　　第三章 次貸沖擊波
  　　【7】次貸危機(jī)下的華爾街
  　　次貸危機(jī)很有可能成為捅破自上世紀(jì)90年代初以來(lái)美國(guó)巨大資產(chǎn)泡沫的一根尖刺。90年代以來(lái)，美國(guó)為了維持經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，吸引國(guó)際資本流入，首先是在股市制造了巨大的資產(chǎn)泡沫，2000年股市泡沫破裂。之后又把制造資產(chǎn)泡沫的重心轉(zhuǎn)移到了房地產(chǎn)市場(chǎng)，次貸問(wèn)題由此而出。由于次貸危機(jī)，美國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)產(chǎn)生了嚴(yán)重動(dòng)蕩，股市也受到了嚴(yán)重打擊出現(xiàn)多次暴跌，資產(chǎn)支持類債券發(fā)行市場(chǎng)更是出現(xiàn)嚴(yán)重萎縮。如果說(shuō)911以前美國(guó)資產(chǎn)泡沫的破裂還僅僅是在股市一個(gè)領(lǐng)域，現(xiàn)在則是房市和債市、股市同時(shí)震蕩的“三聯(lián)動(dòng)”，是三個(gè)資產(chǎn)泡沫同時(shí)破裂。
  　　
  　　次貸危機(jī)使全世界的經(jīng)濟(jì)受到影響，但是首當(dāng)其沖的受害者當(dāng)屬華爾街的金融機(jī)構(gòu)。...金融機(jī)構(gòu)中，首先受到?jīng)_擊的是一些從事次級(jí)抵押貸款業(yè)務(wù)的房貸機(jī)構(gòu)。...同時(shí)，由于放貸機(jī)構(gòu)通常還將次級(jí)抵押貸款合約打包成金融投資產(chǎn)品出售給投資基金等，因此隨著美國(guó)次貸危機(jī)愈演愈烈，一些買(mǎi)入此類投資產(chǎn)品的美國(guó)和歐洲投資基金也受到重創(chuàng)。
  　　...
  　　受次貸危機(jī)影響，美國(guó)股市就像一只受驚的小鳥(niǎo)一樣，一點(diǎn)點(diǎn)風(fēng)吹草動(dòng)就會(huì)產(chǎn)生劇烈的反應(yīng)。...此外，受到美聯(lián)儲(chǔ)降息和美國(guó)經(jīng)濟(jì)悲觀預(yù)期的影響，美元持續(xù)走低。...更為嚴(yán)重的是，隨著美國(guó)次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)危機(jī)的擴(kuò)大至其他金融領(lǐng)域，銀行普遍選擇提高貸款利率和減少貸款數(shù)量，致使全球主要金融市場(chǎng)隱約顯出流動(dòng)性不足危機(jī)。
  　　...
  　　華爾街：百家抵押貸款公司破產(chǎn)，數(shù)名高管下課；金融行業(yè)公司裁員盛行，其他相關(guān)行業(yè)就業(yè)受到威脅。
  　　
  　　1.美國(guó)第二大次級(jí)抵押貸款公司——...新世紀(jì)金融公司的轟然倒塌成為美國(guó)房市降溫以來(lái)最大的一起次級(jí)抵押貸款機(jī)構(gòu)倒閉案。
  　　
  　　 2.貝爾斯登曾是全美國(guó)最大的債券經(jīng)銷商，卻最終通過(guò)“賣(mài)身”給其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手摩根大通的方式避免了破產(chǎn)的噩運(yùn)。...事實(shí)上摩根大通收購(gòu)貝爾斯登只是表象，摩根大通扮演的是聽(tīng)命于美聯(lián)儲(chǔ)的拯救者角色。...美聯(lián)儲(chǔ)之所以會(huì)出資挽救貝爾斯登是因?yàn)?，貝爾斯登在美?guó)債券市場(chǎng)上扮演著重要角色，如果因?yàn)榱鲃?dòng)性枯竭而倒閉的話，美國(guó)債券市場(chǎng)將會(huì)受到巨大沖擊，大批中小型交易商將會(huì)由于無(wú)法清算而不能正常運(yùn)行，上百萬(wàn)投資者的資金也將會(huì)因無(wú)法清算而處于凍結(jié)狀態(tài)，從而導(dǎo)致市場(chǎng)無(wú)法正常運(yùn)作。如果貝爾斯登破產(chǎn)清算，將會(huì)引起美國(guó)金融市場(chǎng)的多米諾骨牌效應(yīng)。但是，美聯(lián)儲(chǔ)幫助貝爾斯登加速出售給摩根大通，雖然撲滅了眼前的小火，卻可能留下火種，促使泡沫進(jìn)一步擴(kuò)張，可能會(huì)引發(fā)更大災(zāi)難。
  　　
  　　3.花旗損失創(chuàng)紀(jì)錄，大規(guī)模裁員，CEO查爾斯被迫辭職。
  　　
  　　4.世界著名三大投資銀行之一的美林公司蒙受巨大損失，CEO奧尼爾被解雇。
  　　
  　　<疑問(wèn)>
  　　22、美國(guó)在股市制造了怎樣的資產(chǎn)泡沫？又是如和破裂？
  　　23、美國(guó)為何要頻頻制造資產(chǎn)泡沫？難道美國(guó)政府不清楚泡沫破裂的危害性嗎？
  　　24、上述第二段第二行中“美聯(lián)儲(chǔ)降息”又是何時(shí)的政策？為何采取降息政策？
  　　25、“銀行普遍選擇提高貸款利率”，貸款利率不是應(yīng)該由美聯(lián)儲(chǔ)決定嗎？
  　　26、清算是什么？為何大批中小型交易商將會(huì)由于無(wú)法清算而不能正常運(yùn)行？為何上百萬(wàn)投資者的資金也將會(huì)因無(wú)法清算而處于凍結(jié)狀態(tài)？
  　　27、美聯(lián)儲(chǔ)的行為可能留下什么火種？可能引發(fā)什么更大的災(zāi)難？事實(shí)上美聯(lián)儲(chǔ)的這次幫助是否引發(fā)了更大的災(zāi)難？
  　　
  　　
  　　【8】次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)的影響（一）
  　　1.中國(guó)投資者心理恐慌使股市出現(xiàn)震蕩
  　　次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)股市...直接的聯(lián)系管道就是可能對(duì)兩地同時(shí)上市的公司有價(jià)格爭(zhēng)議，香港是金融自由港，受?chē)?guó)際金融市場(chǎng)影響是直接的，而香港市場(chǎng)又有大量?jī)傻匕l(fā)行的內(nèi)地紅籌股，香港股市上的紅籌指數(shù)的變化通過(guò)比價(jià)效應(yīng)影響到內(nèi)地股市。比如同時(shí)在內(nèi)地和香港兩地上市的股票，A股比H股貴80%甚至90%，這將給投資者一個(gè)巨大的心理落差。此外，部分QFII可能因母公司資金出現(xiàn)問(wèn)題而撤出中國(guó)股市。A股市場(chǎng)的跌跌落落，說(shuō)明了境內(nèi)投資者進(jìn)入恐慌時(shí)期。從消極角度說(shuō)，這可能是一場(chǎng)災(zāi)難，廣大股民損失慘重，但從積極的角度看，這是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的一次集中釋放。
  　　
  　　2.商業(yè)銀行參與次級(jí)債業(yè)務(wù)產(chǎn)生直接損失
  　　然而，美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)商業(yè)銀行所造成的損失，遠(yuǎn)不如此前人們估計(jì)的那么嚴(yán)重。...中國(guó)銀行受次級(jí)債影響遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期，工商銀行則遠(yuǎn)高于市場(chǎng)預(yù)期；...次貸對(duì)建行整體盈利影響不大，而招商銀行在危機(jī)爆發(fā)前就已經(jīng)平倉(cāng)，此次危機(jī)未造成任何直接損失。
  　　
  　　3.中投投資于美國(guó)公司的股權(quán)遭受損失
  　　
  　　4.期貨市場(chǎng)不穩(wěn)定
  　　我國(guó)現(xiàn)在的股市和期貨市場(chǎng)與國(guó)際市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)關(guān)系是最緊密的。國(guó)際市場(chǎng)的波動(dòng)會(huì)即時(shí)地傳遞到中國(guó)。受次貸危機(jī)影響，大量原來(lái)在金融市場(chǎng)上的資金轉(zhuǎn)向大宗產(chǎn)品期貨市場(chǎng)，使得供需關(guān)系暫時(shí)失衡，中國(guó)市場(chǎng)也出現(xiàn)了同樣的不穩(wěn)定因素。例如，08年3月17日，國(guó)內(nèi)糧食價(jià)格、金屬期貨全線暴跌，其主要原因是美國(guó)金融危機(jī)加劇，流動(dòng)性緊縮引發(fā)投資者大量平倉(cāng)。
  　　
  　　<疑問(wèn)>
  　　28、紅籌股和紅籌指數(shù)是什么？
  　　29、比價(jià)效應(yīng)是什么？香港股市上的紅籌指數(shù)的變化如何通過(guò)比價(jià)效應(yīng)影響到內(nèi)地股市？
  　　30、A股、H股、QFII是什么？
  　　31、為什么說(shuō)“這是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的一次集中釋放”？
  　　32、什么是平倉(cāng)？
  　　33、中投這個(gè)機(jī)構(gòu)是做什么的？
  　　34、什么是流動(dòng)性緊縮？為何流動(dòng)性緊縮引發(fā)的投資者平倉(cāng)會(huì)引發(fā)國(guó)內(nèi)糧食價(jià)格和金屬期貨全線暴跌？
  　　
  　　
  　　【9】次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)的影響（二）
  　　5.中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)將更加突出
  　　美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)房地產(chǎn)信貸風(fēng)險(xiǎn)是一個(gè)很好的預(yù)警。由于投機(jī)炒作成風(fēng)，我國(guó)房?jī)r(jià)不斷上揚(yáng)，通貨膨脹的壓力迫使央行持續(xù)升息，這一情況類似于次貸危機(jī)爆發(fā)前的美國(guó)市場(chǎng)。但是，我國(guó)房地產(chǎn)貸款沒(méi)有信用分級(jí)和風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，假按揭和假收入證明并不少，信貸資產(chǎn)沒(méi)有經(jīng)過(guò)證券化，房地產(chǎn)信貸風(fēng)險(xiǎn)情況無(wú)法度量且風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)集中在銀行體系內(nèi)。央行近年來(lái)連續(xù)多次加息，我國(guó)住房按揭貸款正步入違約高風(fēng)險(xiǎn)期。為此，商業(yè)銀行必須及早采取措施，控制按揭貸款和房地產(chǎn)項(xiàng)目貸款風(fēng)險(xiǎn)，并要做出資金安排，提足風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備。...已經(jīng)出臺(tái)的房地產(chǎn)抵押貸款的新政策就規(guī)定：商業(yè)銀行對(duì)申請(qǐng)抵押貸款購(gòu)買(mǎi)第二套住房的，貸款首付比例不得低于40%，貸款利率不得低于基準(zhǔn)利率的1.1倍，而貸款首付款比例和利率水平也將隨套數(shù)增加而大幅提高。次貸危機(jī)使中國(guó)政府將更謹(jǐn)慎地對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)行調(diào)控。
  　　
  　　6.影響管理層對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的判斷
  　　美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)是在低利率、流動(dòng)性過(guò)剩的情況下形成泡沫，在高利率和經(jīng)濟(jì)走軟的情況下被擠破。美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的問(wèn)題，可能會(huì)讓我國(guó)管理層加大對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的控制力度，避免形成惡性泡沫。但也可能讓管理層更加小心，有所顧忌，不敢對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)下重手，但在通貨膨脹已現(xiàn)苗頭。CPI節(jié)節(jié)走高的情況下，不斷提高利率似乎也是必須的選擇。在多種因素發(fā)生作用的情況下，是不是讓房地產(chǎn)價(jià)格發(fā)生逆轉(zhuǎn)的可能性大增呢？而且支撐國(guó)民經(jīng)濟(jì)的房地產(chǎn)業(yè)一旦走軟，股市及相關(guān)產(chǎn)業(yè)都可能大受影響。種種不明朗的跡象讓管理層更加謹(jǐn)慎。
  　　
  　　7.對(duì)中國(guó)出口的抑制
  　　受次貸危機(jī)影響，美國(guó)社會(huì)消費(fèi)下滑，需求萎縮，美元兌換人民幣匯率又連創(chuàng)新低，美國(guó)買(mǎi)家把價(jià)格掛在嘴邊，而中國(guó)國(guó)內(nèi)勞動(dòng)力成本、土地廠房成本和原材料價(jià)格又飆升，出口商的利潤(rùn)減之又減，生意越來(lái)越難做。...我國(guó)出口產(chǎn)品缺乏技術(shù)含量，附加值低，在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整及轉(zhuǎn)型前，中國(guó)制造的價(jià)格優(yōu)勢(shì)正逐漸減退。由于歐美自身需求的萎縮和中國(guó)政策變化的雙重因素，歐美采購(gòu)商已經(jīng)開(kāi)始加快優(yōu)化全球供應(yīng)鏈的步伐，正追求低成本的貿(mào)易對(duì)接。
  　　...
  　　次貸危機(jī)導(dǎo)致美國(guó)信用收縮或財(cái)富損失效應(yīng)會(huì)降低美國(guó)消費(fèi)者的真實(shí)消費(fèi)，從而減少中國(guó)對(duì)美國(guó)的 出口。...同時(shí)，美元的持續(xù)下跌，導(dǎo)致了國(guó)際石油等大宗商品價(jià)格持續(xù)上漲，原材料價(jià)格上漲對(duì)以進(jìn)出口加工為特點(diǎn)的中國(guó)企業(yè)盈利會(huì)構(gòu)成極大壓力。
  　　
  　　8.影響熱錢(qián)的流向，助推中國(guó)資產(chǎn)價(jià)格，形成巨大的泡沫
  　　中國(guó)股市中存在大量來(lái)自國(guó)外的熱錢(qián)。國(guó)際金融市場(chǎng)流動(dòng)性的收緊，會(huì)對(duì)股市中的海外熱錢(qián)的流向、增量、存量產(chǎn)生影響，從而影響到中國(guó)股市的走向。受次貸危機(jī)影響，歐美投機(jī)性資金會(huì)對(duì)中國(guó)等新興市場(chǎng)的投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行重估，放棄高風(fēng)險(xiǎn)的投資取向，撤資回國(guó)“保駕”，以緩解流動(dòng)性和融資危機(jī)。如果在短時(shí)間內(nèi)發(fā)生大量撤資情況，就會(huì)對(duì)中國(guó)股市和經(jīng)濟(jì)造成重大影響，十年前的亞洲金融危機(jī)就是一個(gè)教訓(xùn)。但鑒于目前QFII資金在A股市場(chǎng)的比重很小，A股的流動(dòng)性損失應(yīng)當(dāng)不大；而且中國(guó)資產(chǎn)重估的支持力主要來(lái)源于貿(mào)易項(xiàng)下的順差和國(guó)內(nèi)銀行的信貸，熱錢(qián)退出的影響不會(huì)太大。
  　　
  　　相反的情況是，亞洲新興市場(chǎng)國(guó)家的金融市場(chǎng)成為國(guó)際游資安全的避風(fēng)港。例如，由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)走好、投資回報(bào)率高、美元降息、歐美央行不斷注資救市、人民幣加息及人民幣持續(xù)升值等因素，會(huì)進(jìn)一步降低投機(jī)中國(guó)資產(chǎn)的資金成本，由此會(huì)加速熱錢(qián)流入，進(jìn)一步推高中國(guó)股市和房市價(jià)格，資產(chǎn)泡沫化和通貨膨脹形勢(shì)會(huì)日趨嚴(yán)重，為更大的金融危機(jī)埋下了隱患。
  　　
  　　
  　　<疑問(wèn)>
  　　35、什么是投機(jī)炒作？
  　　36、為什么通貨膨脹的壓力迫使央行持續(xù)升息？
  　　37、中國(guó)信貸資產(chǎn)沒(méi)有經(jīng)過(guò)證券化，也就是說(shuō)不會(huì)被打包賣(mài)給投資機(jī)構(gòu)和基金公司嗎？那這樣的話，是不是說(shuō)明中國(guó)即使房地產(chǎn)泡沫破裂，也不會(huì)出現(xiàn)向美國(guó)那樣的連鎖反應(yīng)，而只是把危害局限在銀行系統(tǒng)之中？
  　　
  　　38、信用收縮是什么？財(cái)富損失效應(yīng)是什么？為何它們會(huì)降低美國(guó)消費(fèi)者的真實(shí)消費(fèi)？
  　　39、美元的持續(xù)下跌為何會(huì)導(dǎo)致國(guó)際石油等大宗商品價(jià)格持續(xù)上漲？
  　　
  　　40、什么是熱錢(qián)？
  　　41、亞洲金融危機(jī)是個(gè)什么教訓(xùn)？為何在今日不會(huì)重演？
  　　42、什么是流動(dòng)性損失？
  　　43、中國(guó)資產(chǎn)重估的支持力是指什么，為何來(lái)源于貿(mào)易項(xiàng)下的順差和國(guó)內(nèi)銀行的信貸？
  　　44、什么是國(guó)際游資？
  　　45、人民幣此時(shí)為何要加息和持續(xù)升值？為何美元降息、歐美央行不斷注資救市、人民幣加息及人民幣持續(xù)升值等因素，會(huì)進(jìn)一步降低投機(jī)中國(guó)資產(chǎn)的資金成本？
  　　46、為何熱錢(qián)加速流入會(huì)進(jìn)一步推高中國(guó)股市和房市價(jià)格？
  　　
  　　
  　　【10】次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)的影響（三）
  　　9.對(duì)央行的貨幣政策操控空間形成壓制
  　　為了緩解國(guó)際游資投機(jī)人民幣的壓力，央行傾向于把人民幣存款利率與美元存款利率保持一定的距離，如果美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施減息政策，對(duì)于央行的貨幣政策操作空間會(huì)形成抑制。
  　　
  　　美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)直接注資和下調(diào)再貼現(xiàn)率等措施緩解了減息壓力，后續(xù)的政策操作將可能對(duì)我國(guó)的貨幣政策和匯率政策產(chǎn)生影響。目前評(píng)估美國(guó)次級(jí)債風(fēng)波對(duì)中國(guó)的最終影響尚存在較多不確定性。如果美國(guó)樓市能夠“軟著陸”或經(jīng)過(guò)暫時(shí)回落后出現(xiàn)反彈，美聯(lián)儲(chǔ)就可保持當(dāng)前的貨幣政策，中國(guó)亦能贏得時(shí)間與空間進(jìn)行匯率改革和宏觀調(diào)整。但是，如果出現(xiàn)美國(guó)樓市繼續(xù)大幅下跌的局面，美聯(lián)儲(chǔ)很可能再次采取放松銀根的政策。這樣將對(duì)中國(guó)的匯率改革和宏觀調(diào)控十分不利，迫使央行無(wú)法上調(diào)利息，于是就無(wú)法抑制通貨膨脹，引發(fā)中國(guó)經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩和更大的泡沫。美國(guó)放松銀根，還會(huì)對(duì)人民幣升值施加更大的壓力，會(huì)有更多的國(guó)際資本流向中國(guó)，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備將繼續(xù)大幅增加，進(jìn)而金融和經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的流動(dòng)性更加過(guò)剩，股市和樓市的價(jià)格繼續(xù)大幅度上漲，泡沫迅速膨脹。
  　　
  　　10.境外投資面臨更大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)
  　　從整體上看，美國(guó)次貸問(wèn)題尚未引發(fā)全球性金融危機(jī)，事態(tài)發(fā)展仍在掌控之中，但美國(guó)次貸危機(jī)卻遠(yuǎn)未結(jié)束。
  　　
  　　目前，美國(guó)次貸市場(chǎng)的動(dòng)蕩已擴(kuò)散到普通公司債市場(chǎng)，導(dǎo)致公司債券暴跌，商業(yè)票據(jù)發(fā)行受阻，投資公司、對(duì)沖基金和企業(yè)融資出現(xiàn)困難。如果房?jī)r(jià)進(jìn)一步下降，消費(fèi)和就業(yè)形勢(shì)將會(huì)惡化，將嚴(yán)重影響市場(chǎng)信心，信貸市場(chǎng)會(huì)進(jìn)一步萎縮，股市也會(huì)受到打擊，美國(guó)抵押支持債券信用價(jià)差將進(jìn)一步拉開(kāi)。為尋求資金安全，將會(huì)有更多的資金涌向美國(guó)國(guó)債，美元資產(chǎn)組合和資產(chǎn)定價(jià)將面臨重新調(diào)整，這會(huì)給中國(guó)巨額的外匯儲(chǔ)備投資和中資銀行外匯資產(chǎn)運(yùn)用帶來(lái)巨大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，而美國(guó)股市的低迷會(huì)使投資于美國(guó)股權(quán)的中國(guó)公司承擔(dān)更大的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。
  　　
  　　<疑問(wèn)>
  　　47、國(guó)際游資為何要投機(jī)人民幣？
  　　48、“把人民幣存款利率與美元存款利率保持一定的距離”是什么意思？為何這么做就能緩解國(guó)際游資投機(jī)人民幣的壓力？
  　　49、貼現(xiàn)率是什么？再貼顯現(xiàn)率是什么？為什么通過(guò)直接注資和下調(diào)再貼現(xiàn)率等措施就能緩解減息壓力？為什么需要緩解減息壓力？
  　　50、我國(guó)目前的貨幣政策和匯率政策是什么？
  　　51、什么是美國(guó)樓市的“軟著陸”？為何軟著陸了美聯(lián)儲(chǔ)就可保持當(dāng)前貨幣政策？當(dāng)前美國(guó)貨幣政策是什么？
  　　52、中國(guó)的匯率改革是要怎么個(gè)改法兒？
  　　53、為什么美國(guó)樓市如果繼續(xù)大幅下跌的話，美聯(lián)儲(chǔ)就可能再次采取放松銀根的政策？放松銀根的政策是什么樣的政策？
  　　54、為何美聯(lián)儲(chǔ)采取放松銀根的政策對(duì)中國(guó)的匯率改革和宏觀調(diào)控十分不利？
  　　55、為何美國(guó)放松銀根就會(huì)對(duì)人民幣升值施加更大的壓力？
  　　56、為何人民幣升值就會(huì)有更多的國(guó)際資本流向中國(guó)？
  　　
  　　57、為何美國(guó)次貸市場(chǎng)的動(dòng)蕩會(huì)擴(kuò)散到普通公司債市場(chǎng)？
  　　58、對(duì)沖基金是什么？
  　　59、為何如果房?jī)r(jià)進(jìn)一步下降，消費(fèi)和就業(yè)形勢(shì)將會(huì)惡化？
  　　60、什么是抵押支持債券信用價(jià)差？
  　　61、為什么為尋求資金安全，將會(huì)有更多的資金涌向美國(guó)國(guó)債？
  　　62、為什么美元資產(chǎn)組合和資產(chǎn)定價(jià)的重新調(diào)整會(huì)給中國(guó)巨額的外匯儲(chǔ)備投資和中資銀行外匯資產(chǎn)運(yùn)用帶來(lái)巨大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)？
  　　63、什么是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)？
  　　
  　　
  　　---------------------------------------
  　　第四章 會(huì)有“中國(guó)版次貸危機(jī)”嗎
  　　
  　　
  　　
  　　
  　　
  　　
  　　
  　　
  　　
  　　
  　　
  　　
  　　
  　　<解答>
  　　1、大多數(shù)的次級(jí)抵押貸款一般是浮動(dòng)利率，利率會(huì)隨著市場(chǎng)利率而變化。很多信貸機(jī)構(gòu)的職員為了業(yè)績(jī)?cè)谙蛸?gòu)房者兜售貸款時(shí)會(huì)隱瞞這一點(diǎn)，即進(jìn)行所謂的“獵殺貸款”。這也是很多貸款人如今面臨破產(chǎn)的一大原因。（解答來(lái)自本書(shū)第二章）

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