克羅談投資策略

前言

　　一個偶然的機會我結識了斯坦利·克羅先生。在那之后不久，我得到斯坦利先生這本英文手稿——《克羅談投資策略》。閱讀了這部手稿之后，感覺到書中介紹的一些投資策略對我們確實十分有益，于是產(chǎn)生了將此書譯成中文，推薦給國內(nèi)廣大讀者的想法。在征得斯坦利先生的同意后，遂將這一想法付諸了實際。　　斯坦利·克羅先生可謂期貨市場上的一位傳奇式人物，1960年斯坦利先生進入了全球金融中心華爾街。他在華爾街的33年之中，一直在期貨市場上從事商品期貨交易，積累了大量的經(jīng)驗。歲月流逝，財富積累，斯坦利先生帶著他在華爾街聚集的幾百萬美元，遠離這一充滿競爭的市場，漫游世界，獨享人生。五年的游歷中，斯坦利先生潛心研究經(jīng)濟理論及金融、投資理論，并先后出版了五本專著?！犊肆_談投資策略》是斯坦利先生的第六本專著?！　∑谪?、股票行業(yè)目前在我國還處于剛剛起步的階段，與具有上百午期貨、股票市場歷史的美國比起來，還有不小的差距，特別是期貨、股票投資策略問題，對廣大投資人員來講還處于朦朧狀態(tài)。在該書中斯坦利先生總結了他幾十年的投資經(jīng)驗，自成一套分析體系，對諸多情況下的投資策略都市其獨到的見地，實為一本不可多得的投資工具書?！　≡诖苏堅试S我感謝劉福壽、張良華、施梅琛、吁劍萍同志，是他們在百忙之中將此書譯成中文，使國內(nèi)讀者得以及早地分享斯坦利先生的這一成果?！　√镌础　?994.6.10

內(nèi)容概要

　　斯坦利·克羅先生可謂期貨市場上的一位傳奇式人物，1960年斯坦利先生進入了全球金融中心華爾街。他在華爾街的33年之中，一直在期貨市場上從事商品期貨交易，積累了大量的經(jīng)驗。斯坦利先生潛心研究經(jīng)濟理論及金融、投資理論，并先后出版了五本專著本書是作者的第六本專著。 期貨、股票行業(yè)目前在我國還處于剛剛起步的階段，與具有上百年期貨、股票市場歷史的美國比起來，還有不小的差距，特別是期貨、股票投資策略問題，對廣大投資人員來講還處于朦朧狀態(tài)。在該書中斯坦利先生總結了他幾十年的投資經(jīng)驗，自成一套分析體系，對諸多情況下的投資策略都有其獨到的見地，實為一本不可多得的投資工具書?！　?/pre>


作者簡介
　　克羅，長期從事商品期貨交易?！　⒏?，譯有《克羅談投資策略》。


書籍目錄
序　　田源期貨交易中的墨菲法則前言1．導言：人們稱為J．L．的人2．投資策略的重要性3．贏家和輸家4．基礎分析和技術分析5．孫子所著《孫子兵法》和交易致勝藝術6．你所期望的賭博方式7．知者不言，言者不知8．為什么說不存在“壞”的市場9．感覺與現(xiàn)實10．風險控制和約束：成功的關鍵11．長線與短線12．漲勢買入，跌勢賣出13．拉里·海特：億元資金經(jīng)理人14．創(chuàng)建并運用一個技術性交易系統(tǒng)15．交易系統(tǒng)Ⅱ：克羅的建議16．后記：克羅的持續(xù)獲利市場策略17．跋：90年代中國和香港的投資機會有關圖表在本書的位置利沃默的出生證漲勢市場跌勢市場燃料油1986年2月份每日價格圖長期（1991至1993年）恒生指數(shù)圖1984年中期CRB谷物期貨指數(shù)圖1984年中期CRB貴金屬指數(shù)圖日經(jīng)指數(shù)（現(xiàn)貨）圖IBM公司股票價格的長期圖表1994年5月份每日棉花價格圖表長期（1968至1976年）糖價格連續(xù)圖表1994年3月份每日恒生期貨價格圖表1994年美國債券長期價格圖1987年7月每日玉米價格圖表1987年7月每日小麥價格圖表1987年7月玉米一小麥差價圖表霍克哈默最佳移動平均組合表


章節(jié)摘錄
　　幾年前我就有了上述的這些想法，但當今天把它們寫出來的時候它們同以前一樣仍很切合時機。事實上，在過去50年甚至100年中它們都很重要，就如同它們在今后的50年甚至是100年仍將很重要一樣?！　?849年，卡爾·艾爾佛斯曾說過：“外界事物變化越多，它們就越會保持本質(zhì)的東西?！边@當然也適用于利沃默的投資對策和策略?！　〗芪鳌だ帜赡苁潜臼兰o，也可能將一直是最具活力、最成功的獨立的投機者和投資決策人。盡管他死于1941年，但他對其身后幾代股票和商品交易商的影響卻是巨大的。我曾讀過，甚至無數(shù)次重讀過他的著作，我把自己算作他的一個學生。當我到達亞洲后，我驚異地發(fā)現(xiàn)在地球的另一面竟有如此多的股票和商品投機者對這一投資界的傳奇人物有著同樣的感受?！　〈蠹s10年前，我曾有個想法，就是利用本世紀二三十年代曾與利沃默在華爾街共同工作或知道其人的人對他的回憶，寫一本關于利沃默的書。我在金融類報刊雜志上刊登廣告，尋找那些擁有有關利沃默及其工作第一手資料的人，但不幸的是，我動手太晚了。我根本找不到任何擁有親身的第一手資料的人。這很令人失望，但我自己在華爾街的事業(yè)很活躍、繁忙，因此不久這項計劃擱淺，我轉而從事更有建設性的工作?！　〉?，我從未完全放棄有關利沃默的計劃，而且在其后幾年里，一有空我就堅持研讀他的著作，并借助于利沃默的智慧和經(jīng)驗發(fā)展我自己的投資策略?！　≈饾u地，我有了一個想法，如果我不能寫一本“有關”利沃默的有意義的新書，為什么我不能與利沃默“合作”創(chuàng)作一本書呢?與一個50多年前就已經(jīng)永遠地休息的人“合作”寫一本書嗎?一個同事勸我，認為濫用了30多年的“壕溝戰(zhàn)”可能對于我的壓力過大，當然除非我對于失敗率問題有新的理論見解。我確實沒有有關失敗率的創(chuàng)新理論，但我意識到盡管利沃默的戰(zhàn)術和策略中最好的一部分已得到發(fā)展并針對金融市場又加以闡釋，經(jīng)過了這么多年也難免變得有些過時。也許這些策略能夠改造成與新的交易環(huán)境相適應，能夠為世界范圍內(nèi)的新一代股票、商品和期權投資者重新注釋。這些新一代投資人隨著快捷的私人計算機、強大的軟件系統(tǒng)　　以及即時的數(shù)據(jù)顯示系統(tǒng)——這種數(shù)據(jù)顯示能通過衛(wèi)星以光速傳遞到全球最遙遠的角落——的發(fā)展迅速成長起來。這些新事物是利沃默所不能夢想的?！　”臼兰o90年代以及即將邁入21世紀的交易商用許多種語言分析市場并下達委托指令，而利沃默卻只用英語，而且極有可能他不曾聽到過絕大多數(shù)語言。為了達到最大的效果，我準備為那些具有活力的而又從未聽過利沃默的19世紀新英格蘭口音的交易商們重新解釋利沃默的教義，并使之具有現(xiàn)代氣息，同時也把我本人的相關策略與之結合?！　∈聦嵣?，我現(xiàn)在正坐在距華爾街12000英里之遙的香港交易桌前。正是在這里我繼續(xù)努力從事我自己所選擇的職業(yè)，分析市場并進行交易，正如許許多多用著不同語言(英語之外)和方言的其他金融操作者一樣?！　τ谀承┤藖碇v這可能很奇怪，但歸功于現(xiàn)代的衛(wèi)星通訊技術，我在這里用于下達委托指令的瞬間就同在紐約的交易桌前下達類似委托指令一樣迅捷。但不幸的是，即便靠著現(xiàn)代科技也有難以克服的一個不方便之處。由于位于地球的另一面，這意味著這里的時間較紐約時間早12個小時，因此為了在紐約和芝加哥市場交易，我就必須從晚上8∶00開始工作，并在第二天早上凌晨才可結束工作。當然，只要保證那些住在亞洲的美國人得到補償，那么“值夜班”這一點不方便之處就能很容易克服了?！　　　”菊碌臉祟}是華爾街上一句古老的、人人信奉的一句套語。30年前當我在美林證券剛開始做會計主管時，我從一位有經(jīng)驗的股票交易者那里聽到過這句話。從我知道這句話起，它就成了我專業(yè)策略的一個組成部分，因為在那種無關的口號和說法大量充斥的行業(yè)里，這句話表達了一個重要公理?！　≡愀獾氖?，并不是很多金融操作者運用這一策略。這一策略對交易者和經(jīng)紀人的投機操作相當有幫助，尤其是在亞洲，因為那里人們往往大量依靠那些不可靠的小道消息、謠言、故事和閑聊之話題做出商品和股票交易分析。而我在任何時候都不重視那些無根據(jù)的小道消息，而是著重于有根據(jù)的技術分析。最近我的一段有趣經(jīng)歷正表現(xiàn)了我的這一做法。香港一家大的投資公。司研究部主任給了我一些股票價格圖表并征求我的意見。“你會買入還是賣出這只股票?”他問道，“您估計這只股票價格會有多大變動幅度?”我的回答簡單而直截了當：“我不知道?！边@位先生很頑固并堅持提出這一問題。我做出了同樣的回答，但更加詳細了：“我認為如果只依靠單一的價格圖表，而沒有進一步的信息或技術性研究，沒有人能夠給你一個可靠的答案。”然后我又繼續(xù)告訴他如果我要試著分析這一圖表所需要的更多的信息及研究?！　　斑@真是太有趣了，”他說道，“你知道嗎，我曾經(jīng)把這同一份圖表送給至少六位其他的經(jīng)紀人和分析專家看，他們中每一個都給了我一個十分確定的或買入或賣出的回答，有的人甚至給出了買入賣出的價格目標。更有趣的是，他們的交易年數(shù)加總起來也不如您的交易年數(shù)多?！蔽宜苷f的只是：“這并不奇怪；這正是我所預料到的?！薄　〈蠹s70年前，杰西·利沃默有過一次類似的經(jīng)歷，他是這樣的描述的：　　一天晚上我參加一個晚宴，坐在一位男士身邊。這位男士聽說我在華爾街工作。在交談中，他問我是否能告訴他怎樣才能在股票交易中很快就賺到錢。我沒有回答他的問題，而是問他從事何種職業(yè)，他說他是個外科醫(yī)生。然后我問他是否可以告訴我怎樣才能在外科手術中很快賺到錢?！　∥覀円恢北黄染o緊抓住這樣一個主題，即市場新聞(故事、閑聊和小道消息)與實際的市場行為乏間的獨特關系。我們看到過許多次這種情形。每當公司宣布一些具有看漲因素的消息，如增加紅利、收益提高或者是一些收購行為等，人們便蜂擁而至買入股票。然后，過了幾日相對有力的行情之后，股價又全面回落，那些聽到看漲消息而最近期買入股票者承受著巨大損失。為什么會發(fā)生這種事情?這些消息難道不預示著行情看漲嗎?也許答案在于下述事實：由于那些“內(nèi)幕人士”，即知道即將公布的通知內(nèi)容的那些人在這一看漲消息為公眾所知之前已大量買入該只股票，從而使股價已有了一個階段的上漲。然后，當通知公開以后，公眾涌入買股。那么你認為是哪些人為這種(無根據(jù)的)買入提供股票的呢?不是別人，正是那些在消息公開之前就已提前積累該只股票的內(nèi)幕人士。　　　　近期的記憶中，這十年的前五年經(jīng)歷了一些最嚴峻、最受挫的金融市場。好的交易策略應當是使你既能在上升的市場中也能在下降的市場中同樣獲利。但在許多重大的事件中，我們歷經(jīng)的市場幾乎同時表現(xiàn)為既向上移動又向下移動。許多穩(wěn)固的上升趨勢為猛烈的價格回落所隔斷，這些價格的滑坡通過截出投機性多頭頭寸將上升趨勢迅速隔斷。市場在清理了這些止損定　　單后又重新恢復其此行路線。相反許多熊市趨勢卻經(jīng)歷了同樣猛烈的價格高漲。這些價格高漲通過清除投機的保護性買入止損定單，將軟弱的持有者敲出其有利空頭地位，而后重又恢復熊勢市場?！　∧嫘惺袌龅臄[動具有反復無常、非常劇烈的特性，這使保證金部門比從前更受到人們的頻頻注意。當你接到曾經(jīng)熟悉的追繳保證金的通知時，你該怎樣應付?多年以來，我曾經(jīng)無數(shù)次地與股票和期貨交易中的交易商談到如何應付追繳保證金的策略。一般來說，大多數(shù)投資者對待追繳保證金的態(tài)度是矛盾的，不統(tǒng)一的。這方面他們需要指導以便做出可行的、策略性的反應?！　〈呃U保證金通知有兩種：新業(yè)務催繳通知和維持催繳通知。交易所條例一般要求新業(yè)務催繳通知與新資金的存入相對應，而不需通過清盤達到保證金要求。維持催繳通知則既可以與新資金的存入相對應，也可以減少頭寸來達到保證金要求?！　【S持催繳通知是保證金催繳的最普遍形式，遺憾的是大多數(shù)投資者在碰到追交保證金的要求時會不可避免地做出錯誤決策。在這里達到保證金要求的選擇有兩種：投入新的資金，或減少頭寸。如果采用縮減頭寸的辦法，那么選擇哪種或哪幾種頭寸進行清盤以達到催繳要求呢?多數(shù)情況下，我不贊成存入新的資金來達到維持催繳保證金的要求。催繳本身就是一個明顯的信號，表示該客戶營運不佳，或至少一部分頭寸業(yè)績不佳，毫無道理要用新錢去保衛(wèi)一個無利的，頭寸。我認為恰當?shù)牟呗允峭ㄟ^清理一部分頭寸來減少保證金要求和降低風險程度。但通過清盤以降低風險，豈不是降低了你的盈利潛力和重新獲得有利立足點的能力嗎?縮減頭寸，但維持地位，以便提高獲利潛力，這聽起來盡管是一個有前提的目標，但仍不失有價值。如何能夠達到這一目標?你可以運用，一種為成功的專業(yè)交易商所了解的簡單且基礎的策略來實現(xiàn)這一目標。不幸的是，大多數(shù)公眾投資者對此卻毫不知曉。對那些按市場定價表現(xiàn)為最大賬面損失的頭寸進行清盤，尤其是在這些頭寸與當前趨勢方向相反的情況下，這無疑可以通過結束有最大損失的地位達到減小你的風險程度的目的。而又可以通過維持那些與當前市場主流趨勢相一致的最有利頭寸，甚至增力口這些頭寸(步步累進式手法)，維持了自己的獲利潛力。余下部分由于保留了趨勢跟進頭寸，舍棄了逆趨勢頭寸而顯然有利于最終的投資成功?！　∵z憾的是多數(shù)投資者選擇了結束其有利頭寸＼持有損失頭寸的策略。我們多次聽見這樣的言論：“我無力承擔這項損失?！边@種態(tài)度可能造成的結果是：在最終清盤時，損失將比這局交易開始時更大。這種結束有利頭寸而維持損失頭寸的策略代價昂貴，是不成功的交易商常采取的典型策略。成功的交易商所采用的一個技巧是結束損失頭寸，保留甚至增加盈利頭寸。盡管獲取利潤比承擔損失更讓人滿足，可我們不是為自我滿足而交易，我們是為贏得有限風險下的最大利潤而交易。從這個意義上講，你應當更多地考慮有利于整體盈利的運作方式，而不是試圖證明你自已是正確的，而市場是錯誤的。另一個專業(yè)運作者使用的推論是在任一既定市場　　或兩個相關市場上，你應當在最強勢態(tài)買入，而在最弱勢態(tài)賣出。它是通過一種結構性方式比你所下賭注進行保值。因為如果市場上升，你的長腿將比你的短腿上升更快；而如果市場下降，你的短腿卻會下降得更快，更多。在某些市場上，比如說期貨市場，你還可能得到隨之而來的獎勵，即一手買進一手賣出(價差)交易，所需的保證金要求較少的好處。



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　　一個偶然的機會我結識了斯坦利·克羅先生。在那之后不久，我得到斯坦利先生這本英文手稿——《克羅談投資策略》。閱讀了這部手稿之后，感覺到書中介紹的一些投資策略對我們確實十分有益，于是產(chǎn)生了將此書譯成中文，推薦給國內(nèi)廣大讀者的想法。在征得斯坦利先生的同意后，遂將這一想法付諸了實際?！　∷固估た肆_先生可謂期貨市場上的一位傳奇式人物，1960年斯坦利先生進入了全球金融中心華爾街。他在華爾街的33年之中，一直在期貨市場上從事商品期貨交易，積累了大量的經(jīng)驗。歲月流逝，財富積累，斯坦利先生帶著他在華爾街聚集的幾百萬美元，遠離這一充滿競爭的市場，漫游世界，獨享人生。五年的游歷中，斯坦利先生潛心研究經(jīng)濟理論及金融、投資理論，并先后出版了五本專著?！犊肆_談投資策略》是斯坦利先生的第六本專著?！　∑谪?、股票行業(yè)目前在我國還處于剛剛起步的階段，與具有上百午期貨、股票市場歷史的美國比起來，還有不小的差距，特別是期貨、股票投資策略問題，對廣大投資人員來講還處于朦朧狀態(tài)。在該書中斯坦利先生總結了他幾十年的投資經(jīng)驗，自成一套分析體系，對諸多情況下的投資策略都市其獨到的見地，實為一本不可多得的投資工具書?！　≡诖苏堅试S我感謝劉福壽、張良華、施梅琛、吁劍萍同志，是他們在百忙之中將此書譯成中文，使國內(nèi)讀者得以及早地分享斯坦利先生的這一成果?！　√镌础　?994.6.10


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　　《克羅談投資策略》是斯坦利先生總結了他幾十年的投資經(jīng)驗，自成一套分析體系，對諸多情況下的投資策略都有其獨到的見地，實為一本不可多得的投資工具書。





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