今日價值投資

內(nèi)容概要

證券投資之父本杰明·格雷厄姆稱其為他的“安全區(qū)域”?！　∥謧悺ぐ头铺剡\(yùn)用這些原理為耐心的投資者賺取了數(shù)以億計的利潤，并由此積累了有史以來最大的個人投資財富?！　∵@就是價值投資?！　≡谒幌盗泻喗菰淼闹敢拢粋€世紀(jì)以來投資者們都在不斷買入價值被低估的股票，到這些公司的真正價值得到市場認(rèn)可時就可以收藏大筆收益?！　?989年第一次出版后，《今日價值投資》就成為現(xiàn)代價值投資的支柱性著作。第三版經(jīng)過了修改和更新，可以更好地反映當(dāng)今社會在行為金融學(xué)、技術(shù)、通訊及生產(chǎn)力等方面的進(jìn)步。雖然過去十年的投資環(huán)境發(fā)生了顯著變化，但是價值投資原理仍在幫助億萬投資者創(chuàng)造并保持財富?！　”緯鼓茫骸　　钍裁词莾r值投資　　☆為什么價值投資是最優(yōu)秀的投資方式　　☆如何選擇價值投資的對象　　☆如何防止投資者出現(xiàn)重大虧損并保持投資組合　　在實(shí)踐中，價值投資理念的應(yīng)用是非常簡單直接的，首先找到價值可以準(zhǔn)確衡量的公司，當(dāng)其股票以低于價值的價格出售時，就買入該股票。隨著時間的推移，人們開始注意這些價值被低估的股票，那么股票的價格就可能上漲，上漲到一定的程度時，拋出這只股票，然后尋找其他被低估的公司，重復(fù)這樣的投資過程?！　　钔顿Y三要素：通過分析、本金安全、收益足量。不能滿足這三要素的市場行為都屬于投機(jī)而非投資?！　　钜_(dá)到超出平均水平的收益，就要有不同于一般市場參與者的思維和行為。　　☆有一定市場經(jīng)驗(yàn)的投資者更能從本書獲益。

作者簡介

查爾斯·布蘭帝是證券分析之父本杰明·格雷厄姆的傳人之一，他創(chuàng)立布蘭帝投資伙伴公司，最開始為投資人管理的資產(chǎn)只有1.3億美元，到2001年。旗下管理資產(chǎn)總額已達(dá)750億美元以上，被尼爾森公司選為2000年最佳基金經(jīng)理人第一名。

書籍目錄

序言引言 第一部分 價值投資及其原理  第1章 何謂價值投資  第2章 行為偏好：價值投資的原理  第3章 價值來源和價值投資收益第二部分 如何發(fā)現(xiàn)價值公司  第4章 價值特征  第5章 收窄注意力  第6章 收集公司信息  第7章 公司治理和價值投資者第三部分 學(xué)會全球化思維  第8章 為何走向海外  第9章 如何對全球的各家公司進(jìn)行投資  第10章 全球性投資的獨(dú)特視角第四部分 價值投資與投資者  第11章 管理風(fēng)險及價值投資組合  第12章 股票是不是一項(xiàng)明智的投資  第13章 堅(jiān)持如下投資過程  第14章 請務(wù)必耐心結(jié)語

章節(jié)摘錄

　　第1章 何謂價值投資　　5美元每股和25美元每股的股票，哪只更有價值？如果你不能立即得出答案，那么請小心了。正確的答案既不是5美元每股的股票，也不是25美元每股的股票?！　≌_的答案是：還不能確定。唯一能確定的是，哪一只股票“價格較低”。但是“價格較低”并不意味著“更有價值”。因?yàn)槲覍@兩只股票提供的信息太有限，你根本無法在完全不了解事實(shí)的情況下判斷哪個價值較高。在投資股票時，股票價格是一個很重要的參考因素，但也只是估值參考的兩大因素之一。另一大關(guān)鍵因素是標(biāo)的公司價值?！　∪绻业诫s貨店去買兩樣商品，其中一個需要5美元，另一個需要25美元，然后我問你哪一個更有價值，你估計會回答說：“我還不確定。你到底買了什么？”　　如果我告訴你，我花5美元買了一個洋蔥，花25美元買了一盒50磅的牛排，那么你就能很快判斷出，我在洋蔥上的花費(fèi)過高，而在牛排上卻占了很大一個便宜?！　∫虼?，你為物品——無論是洋蔥、牛排還是股票——所支付的價格僅與其內(nèi)在價值有關(guān)。這就是價值投資的實(shí)質(zhì)所在，即用遠(yuǎn)低于標(biāo)的公司內(nèi)在價值的價錢購買該公司的股票?！　∮腥苏J(rèn)為股票價格和公司價值間沒有差別，因此如果用每股30美元的價格購買了一個公司的股票，那么這些股票每股就會值30美元。我不同意這個觀點(diǎn)。我認(rèn)為價格是投資者的支出，而價值是投資者的所得，這同在雜貨店討價還價時所用到的邏輯是一樣的?！　≡趯?shí)踐中，價值投資理念的應(yīng)用是非常簡單直接的。首先找到價值可以準(zhǔn)確衡量的公司。當(dāng)其股票以低于價值的價格出售時，就買入該股票。隨著時間的推移，人們開始注意這些價值被低估的股票，那么股票的價格就可能上漲，上漲到一定的程度時拋出。然后找到其他被低估的公司，重復(fù)這樣的投資過程?！　≡S多長期投資者通過應(yīng)用這樣的價值投資策略獲得了豐厚的回報。我將在第三章詳細(xì)介紹該策略的成功案例。在本書中，我還將基于前面段落敘述的核心原理探討一些相關(guān)的概念。讓我們先看看“安全區(qū)間”這個概念?！　“踩珔^(qū)間　　通常被人們視作價值投資先驅(qū)的本杰明·格雷厄姆，在寫作《聰明的投資者》一書時，將“優(yōu)質(zhì)投資的秘密濃縮為兩個詞”。他選擇的這兩個詞就是“安全”“區(qū)間”。那么這到底是什么意思呢？　　對于價值投資者而言，安全區(qū)間就是指公司的股票價格和通常稱為“內(nèi)在價值”的該公司業(yè)務(wù)潛在價值之間的差別。對于交易價格僅“稍低于”內(nèi)在價值的這類股票，價值投資者們通常是不會感興趣的。他們要的是交易價格“明顯低于”內(nèi)在價值的股票。為什么呢？因?yàn)樗麄兯鶎ふ业氖沁@樣一類優(yōu)質(zhì)公司，和公司業(yè)務(wù)的內(nèi)在價值相比這些公司的股價根本不在一個數(shù)量級，后者要遠(yuǎn)低于前者。價值投資者們認(rèn)為，安全區(qū)間的幅度越大，長期投資的潛在收益就越高，這項(xiàng)投資也就越安全。　　格雷厄姆認(rèn)為，所購股票折扣較大時，投資者們就可能不會遭受長期虧損，而且他們也無須精確預(yù)測這些股票的未來走勢。關(guān)于其中的原理，在下文分析價值和增長型投資時我會更詳細(xì)地加以討論?！　≡诖酥?，我首先用兩幅圖來展示“內(nèi)在價值”的概念。圖1-1中的水平線代表了一家虛擬公司的內(nèi)在價值，即業(yè)務(wù)的潛在價值。在下文中，我將進(jìn)一步解釋該價值是如何得來的?，F(xiàn)在只需要知道，公司的內(nèi)在價值通常比較穩(wěn)定，根本不像股票價格那樣每時每刻都在頻繁變動。　　圖1-1除描述公司的內(nèi)在價值外，還描述了價值投資者所要求的內(nèi)在價值的低估幅度。換句話說，該低估幅度就是指公司的內(nèi)在價值和該公司的股票買人價格之間的差額。請記住，在購買股票時，我會盡量使股價大幅低于內(nèi)在價值，也就是追求較大的安全區(qū)間?！　D1-2增加了公司股票價格隨時間波動的曲線?？梢钥吹?，股票價格時而超出公司的內(nèi)在價值，時而又低于該內(nèi)在價值。這樣的價格波動為價值投資者提供了很好的投資機(jī)會。當(dāng)公司的股價大幅低于內(nèi)在價值時，這為投資者提供了購買股票的機(jī)會。在圖中，公司股價低于內(nèi)在價值的陰影區(qū)間就是投資者要考慮購買股票的區(qū)域?！　r值投資者們預(yù)期，隨著時間的推移，其他投資者會發(fā)現(xiàn)公司的真正價值，公司的股價最終會趨向其內(nèi)在價值。這樣，一旦股價上漲，安全區(qū)間就會收窄。當(dāng)股票價格等于或超過公司的內(nèi)在價值時，安全區(qū)間就會消失，股票就到了該出手的時候了?！　∥蚁Ｍ陨蠄D形能清楚地展示價值投資理念的應(yīng)用方法。在書本上，該方法的邏輯似乎很清晰：低價時買入股票，然后高價時賣出股票。但是，投資行為并不是在理論環(huán)境中進(jìn)行的，我們投資的環(huán)境總是瞬息萬變，我們的理智可能被情感所蒙蔽。在后文中我將進(jìn)一步討論這個問題，并為投資者提供指導(dǎo)，幫助他們嚴(yán)格堅(jiān)持價值投資原則，保護(hù)他們不遭受投資損失。　　堅(jiān)持價值投資原則通常需要頑強(qiáng)的信念，尤其在買入的股票價格出現(xiàn)下跌的時候。對于只關(guān)注價格的人來說，股價下跌會使情緒極其糟糕，甚至?xí)?dǎo)致錯誤的決策，例如僅僅是由于股價下跌就賣出股票。而另一些市場參與者們則僅關(guān)注股價的短期跌幅。對長期投資者而言，由于他們是在業(yè)務(wù)價值的基礎(chǔ)上對股票進(jìn)行估值，因此價格下挫就提供了巨大的投資機(jī)會?！　∥宜J(rèn)為的投資者是有信心和勇氣持有股票五年甚至以上的這批人。如果你在尋求一種能在股市賺錢的快捷途徑，那么本書并不適合你。價值投資者并不關(guān)注股價的每日波動，他們只需要持續(xù)采用規(guī)范的方法來評估業(yè)務(wù)價值。這些投資者對自己的研究和分析非常有信心，而且在實(shí)施自己選定的策略時也相當(dāng)有耐性?！　r值型和成長型投資　　近年越來越流行將投資目標(biāo)分為“價值型”和“成長型”兩類。這兩種類型的投資通常被認(rèn)為是完全相反的，就如同體育賽事的兩方：你是支持“價值”還是支持“成長”？我很反對這種投資風(fēng)險的分類。價值和成長并不是對頭，而且它們的基本信念也不完全矛盾。對于投資者（而非下文將提到的投機(jī)者）而言，公司的基本面可用來支持價值型或成長型選股方法。我認(rèn)為價值型投資在長期而言會更能賺錢，但是也存在很多成功的基本面成長型投資人。不過，大部分的投機(jī)者都會認(rèn)為自己是“成長型投資者”，而我發(fā)現(xiàn)這群人的投資失敗率很高?！　〖词箖H就股票而言，我認(rèn)為也不能將其分為價值股和成長股兩類。這種概括僅能反映指數(shù)投資人的基本投資方針，但是對單家公司的基本面分析一點(diǎn)用處都沒有。在過去30多年的投資生涯里，我研究過全世界各個行業(yè)的多家公司，我的研究目標(biāo)就是發(fā)現(xiàn)安全區(qū)間幅度最大的投資機(jī)會。通過這些研究我發(fā)現(xiàn)了很多價值被低估的企業(yè)，其中很多都屬于技術(shù)、醫(yī)藥等成長型行業(yè)?！　∥夜膭畲蠹肄饤墝r值投資的任何偏見。價值投資并不是一種僅能在熊市應(yīng)用的純預(yù)防性策略，也不是僅關(guān)注夕陽行業(yè)中的一些落伍企業(yè)。價值投資者并不像某些人所說的那樣只會購買生產(chǎn)落后產(chǎn)品的企業(yè)的股票。勤奮的價值投資者會尋找任何國家、任何行業(yè)所存在的有潛力的投資機(jī)會，獲得大幅的安全區(qū)間。　　我無數(shù)次地看到成長型股票背后的潛力公司：這些都是實(shí)力雄厚、根基穩(wěn)固的企業(yè)，能為客戶提供優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品和服務(wù)。但是，如果這些公司的股票價格高于企業(yè)的內(nèi)在價值，也就是說我根本無法獲得任何安全區(qū)間，我是不會考慮購買這些股票的。　　2000年初，因特網(wǎng)股票熱快要達(dá)到頂點(diǎn)時，各類網(wǎng)絡(luò)或“新經(jīng)濟(jì)”公司（很多企業(yè)都沒有穩(wěn)固的基礎(chǔ)，所提供的產(chǎn)品和服務(wù)都還無法得到證實(shí)）的股票價格都不斷涌上新高。與此同時，處在保險、公共事業(yè)和制造業(yè)等“舊經(jīng)濟(jì)”公司的股價則止步不前。這導(dǎo)致有些投資者錯誤地認(rèn)為“新經(jīng)濟(jì)”成長型股票就是價格上升的那些股票，而“舊經(jīng)濟(jì)”價值型股票就是價格下跌的那些股票。　　而價值型股票指數(shù)和增長型股票指數(shù)似乎也在支持這類想法。即使到2000年3月末技術(shù)公司的股票價格已經(jīng)開始下跌時，衡量科技類納斯達(dá)克綜合指數(shù)所涵蓋的100家最大型公司股票收益的納斯達(dá)克100指數(shù)，在先前的12個月里已經(jīng)上升了108.7％，而衡量美國30家主要公司的股票收益的道·瓊斯工業(yè)平均指數(shù)（DJIA）卻僅上升了13.3％。因此有人說，科技股在新成立網(wǎng)絡(luò)公司的股票帶動下不停地飆升，把市場上的其它股票永遠(yuǎn)地拋在了后面。　　事實(shí)上，當(dāng)時業(yè)績最佳的股票都屬首次公開發(fā)行（IPO），發(fā)行這些股票的公司以前從未發(fā)行過股票。在1999年486次首發(fā)中的一半都是與網(wǎng)絡(luò)相關(guān)的公司，這些公司的股票在首日交易日中平均上漲了147％。圖1-3描述了用納斯達(dá)克100指數(shù)衡量的技術(shù)類成長股與用標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)衡量的整體市場的不同增長路徑。　　當(dāng)時我就認(rèn)為，成長股和價值股之間的這個差異是自1968年我的投資生涯開始以來最大的一個市場泡沫。因?yàn)槟敲炊喙竟善钡膬r格都漲到了不可思議的水平，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了這些公司的內(nèi)在價值，所以我認(rèn)為購買這些股票的收益不會太高。正當(dāng)我對市場上這些過高的股價百思不得其解時，我的公司則利用這個氛圍，以很誘人的價格買人實(shí)業(yè)公司的股票。當(dāng)時我對這個20年來美國從未有過的價值投資機(jī)會感到極其興奮?！　?000年3月泡沫破裂，大部分的網(wǎng)絡(luò)公司的股票根本沒有任何安全區(qū)間。巨額的虧損終于讓市場參與者們清醒過來，他們開始把注意力投向基本面穩(wěn)固的公司。這樣，我們公司在網(wǎng)絡(luò)股飆升的時候購人的“非熱門”股開始成為新寵。當(dāng)大受吹捧的“新經(jīng)濟(jì)”股下跌時，這些實(shí)業(yè)股票的價格大部分都上漲了。在本書的第一部分我將進(jìn)一步與讀者朋友們分享關(guān)于網(wǎng)絡(luò)股泡沫的心得。　　這次網(wǎng)絡(luò)泡沫也充分體現(xiàn)了成長股和價值股之間的一個重要差別：成長股的預(yù)期收益要遠(yuǎn)高于前期的平均收益。這些股票通常都屬于一些激動人心的新興行業(yè)，人們對這些行業(yè)普遍看好，對其持有相當(dāng)樂觀的態(tài)度。人們還能回想起在網(wǎng)絡(luò)股的全盛時期，各類文章都在宣稱“這次將不一樣”，但我對這些評論的真實(shí)性則一直存疑?！　〔贿^，在未來收益增長預(yù)測方面，我們很難如此自信。而且，預(yù)測的時限越長，目標(biāo)似乎偏離越大。在對公司的利潤進(jìn)行高于平均水平的長期預(yù)測時，尤其存在問題。因?yàn)槲磥砜赡艹霈F(xiàn)無法預(yù)測的競爭，從而導(dǎo)致公司的利潤遭到損失，也使得收益預(yù)測變得完全不可靠。價值投資者們認(rèn)為，最佳的途徑是關(guān)注公司的現(xiàn)狀：如果現(xiàn)在有人想買下整個公司，會值多少錢？這樣的方法屬于更為穩(wěn)健的投資方法，該方法認(rèn)識到了預(yù)期很難優(yōu)于其他投資者這個問題。　　冬天的草帽　　在比較價值型投資風(fēng)格和成長型投資風(fēng)格時，我們可以舉一個實(shí)際的例子來說明這兩種投資理念的差別。冬天去逛百貨商場的服裝區(qū)，我們會發(fā)現(xiàn)很多顧客在挑選厚實(shí)的外套、毛衣和毛料帽子。由于這些物件屬時令商品，對它們的需求會很大，價格自然也就上去了。我們可將這類顧客視為成長型投資者?！　⊥瑫r，在商場的某個角落里會有清倉處理的臺子，上面擺滿了泳裝、背心以及草帽。由于正值嚴(yán)冬，很少有人會想要購買這些輕便服飾，但還是不時有人會過來低價買走一些物件。這類投資者就是價值型投資者?！　　跋奶斓牟菝倍熨I”，這樣的策略抓住了價值投資的兩大要點(diǎn)：評估某件物品（無論是帽子還是股票）的真實(shí)價值，然后在該物品不流行的時候用低于其價值的價格買入。如前面所述，價值投資的精髓就是用折扣價買入公司的股票。這個概念的核心觀點(diǎn)非常簡單，在任何時候都會有大眾關(guān)注的優(yōu)質(zhì)公司，而同時還會有一些行業(yè)的公司被忽視。那么只要價格足夠優(yōu)惠，這些不受青睞的角落就會存在很多可供投資的對象?！　∩鲜鲇^點(diǎn)純屬老生常談，但是還有更為新穎的觀點(diǎn)：盡管股市上有很多公司不值那個價錢，但還是有些公司的價格非常低，相當(dāng)于是白送給投資者了。就像那些有遠(yuǎn)見的顧客在冬天購買的草帽一樣，這類公司具有相當(dāng)大幅的安全區(qū)間，完全能吸引價值型投資者的眼球。若要去尋找這類公司，我們就要進(jìn)行深入觀察，考察它們的業(yè)績和資源。第2部分（從第4章開始）會就此進(jìn)行詳細(xì)的討論?！　r值投資者們完全不關(guān)注那些對公司價值不會造成影響的因素，如市場預(yù)測、利率預(yù)測、股價每日波動等。他們緊密關(guān)注著單個公司的價值和股價之間的關(guān)系，同時忽略了大量的市場短期變動因素，這樣他們就可以探究長期收益的市場表現(xiàn)?！　《唐谒悸贰　≡缭?0世紀(jì)60年代，投資者們被灌輸?shù)氖秦敻粺o窮無盡這樣的觀點(diǎn)，而且還出現(xiàn)了一個神奇的名詞：協(xié)同效應(yīng)。協(xié)同效應(yīng)是指公司的合并能幫助管理層賺取更多的利潤，因?yàn)檫@些合并起來的公司能共同賺取更多的收入，同時還能縮減共有成本。在該理念的推動下，人們開始瘋狂地制造聯(lián)合企業(yè)，這類企業(yè)都是由業(yè)務(wù)毫不相關(guān)的各種小型企業(yè)所構(gòu)成。在理論上，協(xié)同效應(yīng)是指在良好的企業(yè)管理下，2加2確實(shí)是可以等于5的。這個理論的影響持續(xù)了一段時間，當(dāng)時至少在股價上看也曾確實(shí)有效。但是不久投資者們開始明白，最終的結(jié)果可能不是5，甚至可能為3?！　☆愃频氖址ú⒉皇菑膮f(xié)同效應(yīng)開始，也不會就此打住。就像大部分流行風(fēng)尚一樣，這樣的論調(diào)還會不時出現(xiàn)。投資界有著各類投資理念，如投資于暴漲的股票、投資于擁有高周轉(zhuǎn)率業(yè)績的公司、市場擇時投資和趨勢投資等。趨勢投資是指在股價上漲時買人該股票的投資手法，它的迅速流行也導(dǎo)致了前文所述的網(wǎng)絡(luò)股瘋漲?！叭战灰讍T”作為20世紀(jì)90年代末的新興職業(yè)，就是這種理念的典型代表。不過我認(rèn)為這是與投資理念完全相悖的。這些策略的共同點(diǎn)在于狂熱偏好短期收益，對基本業(yè)務(wù)價值完全忽略，最終導(dǎo)致盲目跟風(fēng)的投機(jī)者們損失慘重?！　『凸芾碜陨硗顿Y組合的個人投資者一樣，那些替別人打理上億美元投資資金的老到人士也同樣會受到這些流行論調(diào)的蠱惑。老到的投資人和個人投資者一樣，都偏好短線理念。例如，很多養(yǎng)老基金都會聘請專業(yè)基金經(jīng)理打理投資事宜，并按季度對這些經(jīng)理們的業(yè)績進(jìn)行評估，這就帶來了很多“聘用后迅速解雇”的短期決策問題。這使得基金經(jīng)理們不得不放棄穩(wěn)健投資準(zhǔn)則，無一例外地投入到對熱點(diǎn)的追逐中去。事實(shí)上，20世紀(jì)90年代IPO泡沫的根源既包括個人投資者的失誤，也包括機(jī)構(gòu)投資的追捧?！　∫恍B(yǎng)老基金、保險公司和其他機(jī)構(gòu)投資者不再對所收購的企業(yè)進(jìn)行深入分析。它們所采用的各種投資策略在某些方面固然有一定的差異，但是毫無例外地存在同一個缺陷：這些策略都認(rèn)為對公司逐個進(jìn)行價格及價值分析既沒有必要也沒有可能，對時間區(qū)間或其他長期投資中必要的基本面因素進(jìn)行檢測也是毫無必要的。

編輯推薦

　　價值投資的實(shí)質(zhì)所在，就是用遠(yuǎn)低于內(nèi)在價值的價格購買股票。

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