對沖基金頂尖交易人操盤案例

前言

　　無需哪位偉大的預(yù)言天才來專門預(yù)測，我們都能預(yù)料到：不論下一次 衰退發(fā)生在何時，對沖基金和對沖基金的基金都將會超過共同基金和股票 投資組合。這在過去的兩次衰退中已經(jīng)得到了驗證。簡單說一句，對沖基 金的業(yè)績超越股票是因為其并沒有遭遇熊市中劇烈的波動。正如本書所清 晰表明的，對沖基金絕大多數(shù)的投資策略都是為了抵消或隔離市場的相關(guān) 性，其絕對回報委托表明它們的基準(zhǔn)點是0。如果股指下跌20％，對沖基金 只是下跌了兩個百分點，投資者依舊不會太滿意的。 通過本書的開篇你會了解到，超過8000只對沖基金在全球管理著遠(yuǎn)遠(yuǎn) 超過1萬億美元的資產(chǎn)，而且這些資產(chǎn)正在以兩位數(shù)的速度增長。取得如此 驚人增長的原因是什么呢?最為關(guān)鍵的因素就在于其較高的投資回報。試想 ，如果只是簡單地投資于股票、債券或者共同基金，機(jī)構(gòu)投資者和高收入 投資者也能獲得同樣的回報，他們還會選擇深受高費用率、不易尋找和估 值等問題困擾的對沖基金嗎?答案當(dāng)然是否定的。正是由于對沖基金經(jīng)風(fēng)險 調(diào)整的回報率如此明顯地高于其他投資品種，才使得老到的投資者認(rèn)為這 方面的投資值得一試。 本書對共同基金有很好的研究和分析，每一章都對如何獲得高的風(fēng)險 調(diào)整回報進(jìn)行了探討。作者通過翔實的數(shù)據(jù)和縝密的分析支持了他們的觀 點，他們論述了哪些策略適用于熊市(基金的基金、市場中性），哪些策略 適用于牛市(股票多頭／空頭）。作者對那些年輕有為的對沖基金經(jīng)理進(jìn)行 了開誠布公的訪談，通過訪談，作者洞悉了他們投資的真知灼見，并將這 些與每一種策略的探討結(jié)合在一起?？傊?，作者在書中揭示了每一種投資 策略的優(yōu)勢和劣勢，從而使讀者可以根據(jù)自身的收益目標(biāo)和風(fēng)險承受能力 來選擇不同的基金。 本書以及其他一些最新的研究都表明，在那些最老到的市場參與者中 ，選擇對沖基金和另類投資的比例確確實實在增長。事實上，現(xiàn)在有一些 超大型的捐贈基金和家族賬房在另類投資方面的份額已經(jīng)超過了股票或債 券!原因很簡單，本書作者表述得也很清楚：在傳統(tǒng)資產(chǎn)的投資組合中引入 對沖基金將會降低最終組合的波動性，同時提高其夏普比率。理性投資者 看到他人獲得其中的好處之后，就會對自己的投資組合進(jìn)行同樣的處理。 對對沖基金較典型的批評就是其缺乏流動性，杠桿水平太高，而且受 制于一系列不確定的市場風(fēng)險和特定風(fēng)險(比如欺騙行為）。我當(dāng)然也贊同 這些觀點，但是這些觀點同樣也適用于房地產(chǎn)市場，此外，房屋還會受到 白蟻、龍卷風(fēng)、颶風(fēng)和洪水的威脅。德克薩斯的居民都知道房子的價值會 漲，當(dāng)然也會跌，但沒有一個普通的美國公民有能力或有足夠的智慧來確 認(rèn)房地產(chǎn)的風(fēng)險。 對沖基金相對于房地產(chǎn)、共同基金和股票，帶來了不同類別的風(fēng)險和 收益，這樣有意投資于對沖基金的投資者就不妨花費一些時間來研讀本書 。本書準(zhǔn)確地描述了頂尖專家如何評估潛在的風(fēng)險、如何實施盡職調(diào)查、 如何在投資后監(jiān)督管理者?？偠灾?，如果你要在投資組合中成功地引入 收益頗豐的對沖基金，本書可以為你提供必要的知識及幫助。 ——約翰·莫登

內(nèi)容概要

這是一個最壞的時代，也是一個最好的時代！    透過往昔，我們逐漸掌握現(xiàn)今對沖基金的交易面貌！    投資環(huán)境的困難，政冶社會的不安定，讓原本就飄忽不定的高獲利機(jī)會更加撲朔迷離，然而對沖基金卻持續(xù)一枝獨秀，使得資產(chǎn)管理金額暴增。業(yè)界菁英紛紛跨入對沖基金范疇。    本書帶領(lǐng)讀者一窺對沖基金的堂廟之奧，揭開對沖基金的神秘面紗。    本書作者是在對沖基金行業(yè)中摸爬滾打數(shù)十年的專業(yè)人士，他們走訪十余位業(yè)界菁英，完整揭露頂尖對沖基金經(jīng)理人如看待市場，并且追求獲利的最人化。    透過訪談，我們深入觀察眾多基金經(jīng)理人的投資觀點，每位專家對于對沖基金的獨到見解與策略，讓對沖基金不再神秘！

作者簡介

山姆·克西納，梅耶＆豪夫曼資本咨詢有限責(zé)任公司的創(chuàng)始人和管理總監(jiān)，注冊投資咨詢師，為機(jī)構(gòu)和家庭賬房創(chuàng)立和管理新型對沖基金和特種對沖基金的投資組合。克西納博士在進(jìn)入這個另類投資領(lǐng)域（即對沖基金）之前的很長時間內(nèi)，是一位著名的管理顧問和企業(yè)心理師，側(cè)重于房地產(chǎn)和金融服務(wù)領(lǐng)域。他先后在沃頓商學(xué)院、紐約大學(xué)擔(dān)任兼職教師。在服務(wù)國有企業(yè)、私營公司、非常利機(jī)構(gòu)方面，有著豐富的經(jīng)驗。

書籍目錄

序言第1章　對沖基金概況第2章　方向性策略：股票多頭/空頭第3章　方向性策略：管理期貨第4章　方向性策略：全球宏觀第5章　事件驅(qū)動策略：兼并套利以及特殊境況投資第6章　事件驅(qū)動策略：困境證券第7章　相對價值套利策略：股票市場中立第8章　可轉(zhuǎn)換套利第9章　固定收益套利第10章　最新的策略第11章　尋找a第12章　對沖基金的基金第13章　盡職調(diào)查的最佳行為第14章　結(jié)語：對沖基金的前景附錄A　受訪者名錄附錄B　定性的盡職記分卡附錄C　定量的盡職記分卡

章節(jié)摘錄

　　優(yōu)勢 如圖4.2所示，全球宏觀投資收益高于普通投資工具，而且高于其他大 多數(shù)對沖基金策略。這些更高的收益主要是因為其投資的靈活性，他們不 僅可以投資于股票和債券，還可以投資于自然資源和貨幣市場。事實上，貨幣市場是這種策略投資的一個主要場所。這些貨幣不僅可以不必與金融 市場保持一定的相關(guān)性，甚至可以伴隨有很大的波動，這樣能為那些機(jī)敏 的投資者帶來更多的獲利機(jī)會。全球宏觀基金可以做空盧布以應(yīng)對歐元，或者是通過代表俄羅斯股市的一攬子股票來投資于俄羅斯股市，這樣就避 免了選股困難。全球宏觀管理人的這種靈活性常常會帶來一些有意思的對沖組合。仍 舉俄羅斯的例子，基金可以一邊做空盧布，一邊做多俄羅斯的股票（通過股 票籃子）。盧布貶值帶來的收益將能彌補股票的損失。這種策略的第二個優(yōu)勢在于，全球宏觀基金一直都在追求投資機(jī)會，豐富其投資方法。在任何市場上，對于任何種類的資產(chǎn)證券，他們都可以 做多或做空。這其中的主要限制條件都是由他們自己設(shè)定的，或者有一定 的流動性約束，或者是堅持管理人了解最清楚的要求。不像其他的策略要 依賴于波動性或者其他一些市場特定條件，宏觀交易員可以不考慮滯后遲 鈍、沒有機(jī)會的市場，而轉(zhuǎn)向?qū)ふ矣袡C(jī)會的市場。試想，如果你堅持使用 只做多的技術(shù)，當(dāng)你面對全是高估的股票時，除了持有現(xiàn)金，你還能做些 什么呢? 這種策略的第三個優(yōu)勢就是，全球宏觀基金與股票和債券市場都相對 不相關(guān)。CISDM和我們的研究都發(fā)現(xiàn)，在長期內(nèi)，全球宏觀基金與標(biāo)準(zhǔn)·普 爾和MSCI全球指數(shù)的相關(guān)系數(shù)約為0.4，與雷曼債券指數(shù)的相關(guān)系數(shù)約為 0.3。不像股票多頭／空頭和事件驅(qū)動策略要求投資產(chǎn)品要與其交易的特定 股票市場保持較高的相關(guān)性，全球宏觀管理人事先并不知道他們要投資于 什么市場，也不清楚他們是做多還是做空。在我們與皮特·阿赫爾的訪談 中，阿赫爾就表示，他對發(fā)現(xiàn)好的市場機(jī)會非常感興趣，而不管這個機(jī)會 在哪里，也不管這是什么種類的資產(chǎn)。第四個，也是最后一個優(yōu)勢，全球宏觀基金旗下聚集了大量優(yōu)秀的、 敏銳的管理人。正如我們采訪的兩位管理人所言，管理人必須能夠準(zhǔn)確地 、及時地理解市場及它們之間的相關(guān)性。為成功地判斷和處理宏觀金融形 勢，基金需要聰慧的頭腦、良好的教育、細(xì)致的培訓(xùn)、豐富的經(jīng)驗和先進(jìn) 的信息網(wǎng)絡(luò)。他們同樣需要夜以繼日的工作來回答以下問題：英鎊會走軟 嗎?中國的通脹會平息下來嗎?那些中南美洲國家會拖欠借款嗎?中東地區(qū)會 爆發(fā)戰(zhàn)爭嗎?當(dāng)然最重要的問題是：不管怎樣，如何才能保證我們的投資者 獲利?答案不可能在喝閑茶時得到，也不可能從經(jīng)紀(jì)報告中獲知。如果有人 擁有良好的溝通能力、過人的交易天賦、一流的風(fēng)險管理能力，并且把上 述問題梳理清楚了，那么他就能在這種策略下獲得豐厚的回報。最后，也 是最重要的，根據(jù)CISDM的數(shù)據(jù)，1990年之后在所有的對沖基金策略中，全 球宏觀基金在一流的基金經(jīng)理的管理之下取得了最好的業(yè)績。劣勢 如果用波動性來衡量，這種策略將比其他一些對沖基金策略的風(fēng)險高 。第二章的表2.1顯示了我們的研究結(jié)果，我們從中發(fā)現(xiàn)，宏觀策略的標(biāo)準(zhǔn) 差達(dá)到了7.24％，是第三高，僅次于ELS和管理期貨。我們的研究還顯示，全球宏觀的波動率大約是標(biāo)準(zhǔn)·普爾500波動率的一半。約定用波動性來代表風(fēng)險，這是第一個問題。如果風(fēng)險就被定義為波 動性，那么就不存在什么問題。但是，和膽固醇一樣，波動性也具有兩面 性：好的一面（上漲）和壞的一面（降低）。前面提到了，在過去12年里，宏 觀策略有很大的向上的波動性，這就抵消了在大部分下跌中向下的波動。宏觀指數(shù)在最壞月份里下跌了6.40％，而1998年8月標(biāo)準(zhǔn)·普爾下跌了14.5 ％。宏觀策略最主要的風(fēng)險主要在于基金的方向性和所使用的杠桿。方向 性的風(fēng)險主要在于基金的風(fēng)險管理、說服力和機(jī)會主義。良好的風(fēng)險管理 是指，應(yīng)該評估好如果大部分外在不利事件同時發(fā)生時的損失，并按照這 個損失來確定和管理頭寸。所以我們經(jīng)常能夠聽到管理人聲稱，他們設(shè)計 好了每一個頭寸，對于基金凈資產(chǎn)來說，每一個頭寸只有1％或2％的風(fēng)險 。說服力在設(shè)計頭寸時同樣發(fā)揮了重要作用。如果基金管理人預(yù)計某只 證券將會有大幅上漲，很自然，他／她希望能更多的持有。機(jī)會主義，有 時可以粉飾貪婪，是說服力的第一個絆腳石。如果某個管理人發(fā)現(xiàn)一個賺 錢的機(jī)會，他在倉促之中建立一個過大的頭寸，那我們只能說，他的資金 同樣也處于危險之中。杠桿就不僅僅是一個小問題了，因為杠桿的使用可以放大損失。如果 使用杠桿對沖的兩方頭寸都發(fā)生了對管理人不利的事情，那么最糟糕的事 情就要發(fā)生了。一位基金管理人可能只交易美國政府債券和美元，既做多也做空，其 他管理人就可以把這種委托擴(kuò)大到所有的主權(quán)國家債券和貨幣，而很多的 管理人所受約束是較少的。投資者會要求查看預(yù)期風(fēng)險與杠桿率使用狀況 ，也就是說，人們希望看到的是兩者相反的關(guān)系（即風(fēng)險更高的頭寸其杠桿 率應(yīng)該越低），但事實經(jīng)常并非如此。也許一個宏觀對沖基金最大的風(fēng)險在于管理人獲得了足夠的說服力。任何人都會犯錯誤。最近我問一位基金經(jīng)理，如果他的觀點遭到質(zhì)疑，他 下一步會怎么做。這是一個標(biāo)準(zhǔn)的盡職調(diào)查的問題，當(dāng)然有很多令人滿意 的回答。我們理所當(dāng)然地不希望他們的回答太自大了。但你的顧慮是對的 ——這位經(jīng)理的回答是：他不可能有錯的時候。這時，投資者可要留心了 。P83-85

媒體關(guān)注與評論

　　“埃爾登?梅耶是一位久經(jīng)沙場的基金管理專家。你絕對不應(yīng)錯過他和他的合作者山姆?克西納的每一句話?！薄　　皖D?比格斯，《對沖基金風(fēng)云錄》的作者，“美國第一投資策略師”，Traxis合伙基金創(chuàng)始人　　　“本書介紹了對沖基金投資策略的發(fā)展歷史和分析方法。閱讀本書可以使你更深入地了解促進(jìn)對沖基金超速發(fā)展的推動力量，對其未來更加期待。這本書絕對值得一讀?！薄　　~克爾?斯坦哈特，華爾街對沖基金教父　　“我認(rèn)識埃爾登已經(jīng)四十多年了，他不僅是一位優(yōu)秀的投資家，還是一位很棒的作家。我相信你會喜歡這本書的。”　　——朱利安?羅伯遜，老虎對沖基金的傳奇創(chuàng)始人　　道可道 非常道　　來源 價值中國網(wǎng) 李犁 　　書中開篇：對沖基金實際上是私募基金的一種，而且投資對象偏向那些流動性較好的市場和產(chǎn)品，也可投資于私人股權(quán)，通常是封閉的，開放式的較少。從法律結(jié)構(gòu)上看，與普通私募基金相比，GP有較大的個人頭寸，而且投資策略比較靈活，可以做多，做空，可以采用杠桿，追求絕對收益，隔離市場的劇烈波動，在理論上，不允許虧損，回報基準(zhǔn)點是零，但回報要較高，至少要高于共同基金?！　≡摃鴮_基金的策略進(jìn)行了梳理，三種策略：方向性、事件驅(qū)動和套利，并通過采訪管理人，對策略進(jìn)行解讀。特別是補充了最新策略，講到直接融資策略，說明對沖擊基金可以投資于私人股權(quán)，投資于實業(yè)領(lǐng)域，事實上可以投資于任何市場和產(chǎn)品，而且無論其交易的是股權(quán)還是債權(quán)，根據(jù)1933年美國證券法D條例，無需在證監(jiān)會注冊，所以處于監(jiān)管較松的狀況。

編輯推薦

《對沖基金頂尖交易人操盤案例》作者、"美國第一投資策略師"巴頓·比格斯，世界級短線殺手、投資界傳奇人物、對沖基金教父邁克爾·斯坦哈特，聯(lián)袂推薦！"小埃爾登·梅耶是一位久經(jīng)沙場的基金管理專家。你絕對不應(yīng)錯過他和他的合作者山姆·克西納的每一句話。"　　　——巴頓·比格斯（《對沖基金風(fēng)云錄》作者、"美國第一投資策略師"）"對于那些潛在的對沖基金投資者來說，《對沖基金頂尖交易人操盤案例》內(nèi)容廣泛，分析透徹，極具價值。作者將揭開對沖基金的神秘面紗，使讀者對于對沖基金的操作有一個深刻的理解。"　　　——馬丁·巴內(nèi)斯（《銀行信用分析師》編輯）

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