財(cái)務(wù)報(bào)表分析與證券定價(jià)

前言

我很高興應(yīng)邀為本書(shū)第2版的中文版作序。我非常高興地看到本書(shū)中譯本的出版使它擁有了更廣泛的讀者群，并希望本書(shū)對(duì)學(xué)生、分析師、經(jīng)理人和投資者有所啟發(fā)。有效的股票和債券市場(chǎng)對(duì)現(xiàn)代社會(huì)經(jīng)濟(jì)非常重要，尤其對(duì)像中國(guó)這樣正處于急速發(fā)展而需要大量資本進(jìn)行投資的社會(huì)。有效的市場(chǎng)會(huì)將資金——社會(huì)儲(chǔ)蓄——導(dǎo)向其最高效的用途。儲(chǔ)蓄是人們的未來(lái)，是照顧家庭的手段，它決定了人們的生活方式，以至退休保障。如果這些儲(chǔ)蓄被浪費(fèi)了——譬如被用于不明智的投資，我們將蒙受損失。投資當(dāng)然無(wú)法避免風(fēng)險(xiǎn)，但有效的資本市場(chǎng)會(huì)根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)給予公平的回報(bào)。

內(nèi)容概要

　　《財(cái)務(wù)報(bào)表分析與證券定價(jià)》(第2版)從財(cái)務(wù)報(bào)表的相關(guān)概念、結(jié)構(gòu)入手，把金融概念與會(huì)計(jì)概念融合起來(lái)。作者認(rèn)為財(cái)務(wù)報(bào)表分析和證券定價(jià)是密切相關(guān)的，后者應(yīng)該是前者的直接結(jié)果，因此《財(cái)務(wù)報(bào)表分析與證券定價(jià)》(第2版)以證券估價(jià)為主線，從投資者的角度進(jìn)行財(cái)務(wù)報(bào)表分析，很好地解決了會(huì)計(jì)報(bào)表與證券市場(chǎng)分析的有機(jī)結(jié)合問(wèn)題。作者關(guān)于財(cái)務(wù)報(bào)表分析的思路和方法與眾不同：獨(dú)特而系統(tǒng)地逐層解剖和調(diào)整各種財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)，將其轉(zhuǎn)化為對(duì)于評(píng)估企業(yè)價(jià)值很有幫助的數(shù)據(jù)，并提供一整套有效的分析技術(shù)和工具，幫助你了解商業(yè)如何運(yùn)作，如何產(chǎn)生價(jià)值，以及如何在財(cái)務(wù)報(bào)表上表現(xiàn)（或不表現(xiàn)）價(jià)值，從而最終利用這些數(shù)據(jù)對(duì)企業(yè)的價(jià)值做出評(píng)估。學(xué)完《財(cái)務(wù)報(bào)表分析與證券定價(jià)》(第2版)后，您能寫(xiě)出具有說(shuō)服力的、第一流的權(quán)益研究報(bào)告?！敦?cái)務(wù)報(bào)表分析與證券定價(jià)》(第2版)在一定程度上彌補(bǔ)了國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)學(xué)課程有關(guān)財(cái)務(wù)報(bào)表分析教材方面的空白。

作者簡(jiǎn)介

斯蒂芬·佩因曼(stephen Penman)博士，現(xiàn)任哥倫比亞大學(xué)商學(xué)院George O.May教授和摩根·斯坦利研究學(xué)者，哥倫比亞大學(xué)、倫敦商學(xué)院和斯德哥爾摩經(jīng)濟(jì)學(xué)院客座教授。研究方向是權(quán)益定價(jià)和會(huì)計(jì)信息在證券定價(jià)中的作用,1991年獲美國(guó)會(huì)計(jì)學(xué)會(huì)和美國(guó)注冊(cè)會(huì)計(jì)師協(xié)會(huì)會(huì)計(jì)文獻(xiàn)杰出貢獻(xiàn)獎(jiǎng)，2002年憑借本書(shū)榮獲美國(guó)會(huì)計(jì)學(xué)會(huì)與德勤wildman獎(jiǎng)。他還是《會(huì)計(jì)研究評(píng)論》(Reviewof Accounting studies)的編委。

書(shū)籍目錄

第1章  投資定價(jià)概述／1第2章  財(cái)務(wù)報(bào)表概述／27       第一部分  投資收益、估值模型和財(cái)務(wù)報(bào)表第3章  投資定價(jià)概述／63第4章  現(xiàn)金收付制會(huì)計(jì)、權(quán)責(zé)發(fā)生制會(huì)計(jì)與現(xiàn)金流折現(xiàn)定價(jià)／106第5章  應(yīng)計(jì)會(huì)計(jì)和估價(jià)：賬面價(jià)值估價(jià)／134第6章  應(yīng)計(jì)會(huì)計(jì)與估價(jià)：定價(jià)收益／174       第二部分  財(cái)務(wù)報(bào)表分析第7章  企業(yè)活動(dòng)與財(cái)務(wù)報(bào)表／209第8章  股東權(quán)益表分析／227第9章  資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表分析／261第10章  現(xiàn)金流量表分析／306第1l章  盈利能力分析／332第12章  增長(zhǎng)與持續(xù)性收益分析／363        第三部分  預(yù)測(cè)與估值分析第13章  營(yíng)業(yè)估值與市凈率分析／411第14章  簡(jiǎn)單預(yù)測(cè)與簡(jiǎn)單估價(jià)／456第15章  完全信息預(yù)測(cè)、估價(jià)和商業(yè)戰(zhàn)略分析／486        第四部分  會(huì)計(jì)分析與定價(jià)第16章  創(chuàng)造會(huì)計(jì)價(jià)值與經(jīng)濟(jì)價(jià)值／533第17章  財(cái)務(wù)報(bào)表的質(zhì)量分析／575        第五部分  風(fēng)險(xiǎn)分析第18章  權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)與資本成本分析／617第19章  信用風(fēng)險(xiǎn)分析／651

章節(jié)摘錄

書(shū)摘本書(shū)論述了如何預(yù)測(cè)收益，以及如何使用財(cái)務(wù)報(bào)表分析幫助進(jìn)行預(yù)測(cè)?；就顿Y者試圖發(fā)現(xiàn)投資的內(nèi)在價(jià)值、合理價(jià)值和基本價(jià)值。內(nèi)在價(jià)值(intrinsic value)是指能通過(guò)收入信息證明合理的投資價(jià)值，但這種說(shuō)法并不意味著可以精確地確定內(nèi)在價(jià)值。與橋梁工程不同，基本分析并不能消除所有的不確定性。它只是提供了分析原理，依據(jù)這些原理進(jìn)行分析可以減少不確定性。本書(shū)將詳細(xì)、系統(tǒng)地講述這些原理，使按照這些原理進(jìn)行投資決策的投資者能確保自己的投資決策是合理的和明智的。本書(shū)的分析特別指出了簡(jiǎn)單的決策方法存在的錯(cuò)誤，以及為什么忽視基本原理會(huì)造成價(jià)值的損失。不僅證券交易者關(guān)注投資的價(jià)值。在公司里，經(jīng)理每天都做投資決策。他們經(jīng)常會(huì)問(wèn)投資價(jià)值是否大于成本。而且，就像我們將會(huì)見(jiàn)到的，他們也要預(yù)測(cè)收益以確認(rèn)投資價(jià)值。1.2 泡沫，泡沫    在為證券正確定價(jià)的活動(dòng)中，很多人都處于危險(xiǎn)境地。20世紀(jì)90年代，世界上有數(shù)以萬(wàn)億計(jì)的美元被投資到股票市場(chǎng)上。20世紀(jì)90年代末，美國(guó)有將近50％的成年人通過(guò)直接購(gòu)買(mǎi)或者退休金賬戶的形式持有普通股。在英國(guó)這個(gè)數(shù)字是25％，德國(guó)是15％，法國(guó)是13％。這些數(shù)字遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)10多年前的水平。亞洲和太平洋地區(qū)的股票市場(chǎng)也變得很活躍。歐洲和亞洲那些一度向銀行籌資的企業(yè)已經(jīng)開(kāi)始在公開(kāi)股票市場(chǎng)上進(jìn)行融資。隨著企業(yè)越來(lái)越多地與個(gè)人股權(quán)投資者以及他們的中介進(jìn)行交易，在這些地區(qū)形成了一種權(quán)益文化(equity culture)。不幸的是，雖然權(quán)益文化得以逐漸整合，對(duì)如何估計(jì)股票價(jià)值的認(rèn)識(shí)卻沒(méi)有得到提高。當(dāng)股市的泡沫爆裂時(shí)，億萬(wàn)美元被損失掉，投資者發(fā)現(xiàn)自己的財(cái)富明顯縮水。    這種情形在20世紀(jì)90年代初的日本反復(fù)出現(xiàn)。1989年12月29日，日本股市的日經(jīng)225指數(shù)高達(dá)38 957，五年期的收益是238％。12年后的2001年，日經(jīng)225指數(shù)已降到10 000以下，比1989年的水平降低了75％以上。20世紀(jì)80年代的股票價(jià)格存在泡沫，而泡沫后來(lái)爆裂了。在日本，這一現(xiàn)象的影響是長(zhǎng)期的。有的人主張股票投資應(yīng)在一個(gè)長(zhǎng)期運(yùn)作過(guò)程中得到回報(bào)，但這個(gè)長(zhǎng)期運(yùn)作過(guò)程真是一個(gè)長(zhǎng)時(shí)間的運(yùn)作。在2000年3月20日，美國(guó)NASDAQ綜合指數(shù)升到5 060，比1995年初上升574％。2002年中期，該指數(shù)降到1 400點(diǎn)以下，比2000年下降了75％。S&P 500指數(shù)下降了45％，倫敦FTSEl00指數(shù)和eurotop300指數(shù)也下降了40％以上。泡沫爆裂了，使投資者納悶這個(gè)得到回報(bào)的長(zhǎng)期應(yīng)該是多長(zhǎng)。我們應(yīng)該記得道·瓊斯指數(shù)直到1954年才恢復(fù)它在1929年曾有的水平。20世紀(jì)60年代后期的牛市之后，在20世紀(jì)70年代中期，道·瓊斯指數(shù)收益僅4．8％，到了20世紀(jì)70年代朱期，已經(jīng)比1960年的水平下降了13．5％。    2000年1月，在泡沫爆裂之前，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行(u．s．Federal Reserve Bank)主席艾倫．格林斯潘發(fā)表對(duì)經(jīng)濟(jì)的關(guān)注。他談到這場(chǎng)繁榮在將來(lái)回憶起來(lái)時(shí)是否會(huì)被看成“人類(lèi)歷史上星羅棋布的投機(jī)泡沫之一”。在1999年，他也說(shuō)過(guò)，“歷史告訴我們，信心的急劇逆轉(zhuǎn)總是忽然發(fā)生的。通常在絕大多數(shù)情況下，幾乎沒(méi)有一點(diǎn)前兆……讓人好奇的是，這種行為表明，歷代以來(lái)，人類(lèi)的反應(yīng)總是相似的，僅呈現(xiàn)出小到幾乎不可測(cè)量的差別。不管是對(duì)荷蘭郁金香球莖，還是俄國(guó)的權(quán)益證券，市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)總是大致相似的”。    的確，雖然常提及的泡沫例子是17世紀(jì)荷蘭郁金香球莖事件和19世紀(jì)南海泡沫，但還有更多近期的事例。1972年的科技股——Burroughs、Digital Equipment、寶麗來(lái)(Polaroid)、IBM、施樂(lè)、伊士曼柯達(dá)——的定價(jià)看起來(lái)就像等待爆裂的泡沫。這些股票被認(rèn)為是必買(mǎi)的“頂尖五十”(Nifty fifty)股票的一部分，其他還包括可口可樂(lè)、強(qiáng)生和麥當(dāng)勞公司。1972年，“頂尖五十”的平均市盈率為37。這對(duì)2002年NASDAQl00超過(guò)300的市盈率來(lái)說(shuō)沒(méi)有什么大不了，卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于13倍的歷史水平。泡沫確實(shí)爆裂了，s&P 500的市盈率從1972年的19．0下降到1974年的7．5。倫敦金融時(shí)報(bào)30股指數(shù)(比FTSEl00時(shí)間更早)從1972年5月的543下跌到1975年1月的146。    股票市場(chǎng)的泡沫損害了經(jīng)濟(jì)。人們對(duì)于可能得到的收益形成了不切實(shí)際的預(yù)期，從而做出了誤導(dǎo)消費(fèi)和投資的決策。被錯(cuò)誤定價(jià)的股票吸引資金投向了不恰當(dāng)?shù)男袠I(yè)中。商業(yè)模式較差的企業(yè)融資也變得非常簡(jiǎn)單，從而占用了一部分本來(lái)應(yīng)該投向那些能增加社會(huì)財(cái)富的企業(yè)的資金。投資者借款來(lái)購(gòu)買(mǎi)證券而不是實(shí)物資產(chǎn)。債務(wù)上的負(fù)擔(dān)開(kāi)始變得難以承受。提供這些貸款的銀行開(kāi)始陷入困境。退休金賬戶損失，養(yǎng)老金面臨緊要關(guān)頭。另外，當(dāng)我們學(xué)習(xí)關(guān)于宏觀經(jīng)濟(jì)管理方面的內(nèi)容時(shí)，20世紀(jì)20年代的繁榮和20世紀(jì)30年代的大蕭條告訴我們，系統(tǒng)性的失靈也是可能的。泡沫意味著圈套和麻煩。泡沫如何運(yùn)轉(zhuǎn)    泡沫如同一個(gè)連鎖信游戲。十幾歲的孩子參加這個(gè)游戲僅僅因?yàn)橛腥ぃ豢紤]更多的結(jié)果；而大人可能因?yàn)槟撤N原因，比如想要收集足夠多的簽名而參加，他們對(duì)結(jié)果有所希望。一個(gè)發(fā)信人會(huì)將信寫(xiě)給很多人，并同樣指示他們也寄信給其他更多的人。信會(huì)越來(lái)越多，而最后整個(gè)計(jì)劃崩潰。如果這些信涉及到錢(qián)——每個(gè)參與連鎖信的人都要付費(fèi)——這個(gè)計(jì)劃有時(shí)會(huì)被形容成龐氏騙局(Ponzischeme)或者金字塔騙局(pyramid scheme)。在這個(gè)鏈條前端的少數(shù)人，可以得到相當(dāng)多的錢(qián)，但是大多數(shù)的參與者什么都得不到。    在泡沫中，投資者的行為就好像參加一個(gè)連鎖信游戲。他們接受了投機(jī)的信念并且將其傳播給其他人，尤其是最近幾年媒體中的講話，網(wǎng)上聊天室，分析師和低劣的財(cái)務(wù)報(bào)告，使這種傳播變得更加容易。每個(gè)人都相信自己能夠從更多加人這個(gè)鏈條的人那里獲得收益，因?yàn)樗麄儗①I(mǎi)更多的股票從而使股價(jià)上揚(yáng)。一個(gè)泡沫形成了，而沒(méi)有想到的是它會(huì)爆裂，投機(jī)的理念未能得到實(shí)現(xiàn)。    P5-6

媒體關(guān)注與評(píng)論

書(shū)評(píng)我相信，不論是對(duì)權(quán)益定價(jià)感興趣的財(cái)務(wù)分析人員，還是渴望有效的財(cái)務(wù)分析工具的投資分析人員；不論是積極尋找套利機(jī)會(huì)的外部投資者，還是謀求股東權(quán)益最大化的內(nèi)部決策者，在本書(shū)中都能找到值得借鑒和學(xué)習(xí)的地方。             ——曹鳳岐北京大學(xué)光華管理學(xué)院教授博導(dǎo)    北京大學(xué)金融與證券研究中心主任    本書(shū)將金融實(shí)務(wù)貫徹始終，通過(guò)對(duì)一系列案例、基本概念和基本知識(shí)的介紹，講述證券定價(jià)的全過(guò)程和要點(diǎn)，讀完此書(shū)，對(duì)證券定價(jià)以及財(cái)務(wù)報(bào)表分析有了更多的勝任感。                ——唐旭  中國(guó)人民銀行金融研究局局長(zhǎng)、博導(dǎo)    本書(shū)將財(cái)務(wù)報(bào)表分析和證券定價(jià)緊密結(jié)合，在學(xué)科上具有邊緣性和交融性，有助于培養(yǎng)學(xué)生的綜合能力和分析能力，體現(xiàn)了管理會(huì)計(jì)思想和財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)思想的結(jié)合與運(yùn)用?？梢哉f(shuō)，所有經(jīng)濟(jì)學(xué)、管理學(xué)專(zhuān)業(yè)的高年級(jí)學(xué)生都可用它作為參考書(shū)。                ——趙德武西南財(cái)經(jīng)大學(xué)副校長(zhǎng)、博導(dǎo)    本教材將會(huì)計(jì)學(xué)與資本市場(chǎng)分析相結(jié)合，是目前所見(jiàn)的優(yōu)秀教科書(shū)之一。會(huì)計(jì)學(xué)的理論、方法在資本市場(chǎng)，特別是企業(yè)定價(jià)方面的應(yīng)用十分突出，既適用于會(huì)計(jì)系學(xué)生，又適用于金融系學(xué)生，也適用于MBA。   ——吳世農(nóng)廈門(mén)大學(xué)副校長(zhǎng)、博導(dǎo)   國(guó)家MBA教育指導(dǎo)委員會(huì)副主委。    本書(shū)體系新、教與學(xué)的章節(jié)安排合理；將理論性與務(wù)實(shí)性有機(jī)結(jié)合；所涉及到的教學(xué)內(nèi)容都具有先進(jìn)性，是當(dāng)今教與學(xué)必須涉及到的關(guān)鍵性和針對(duì)性問(wèn)題。書(shū)中把財(cái)務(wù)、證券、會(huì)計(jì)結(jié)合在一起講授，其中又突出了財(cái)務(wù)報(bào)表分析及證券定價(jià)，這種綜合性講授法在國(guó)內(nèi)尚少見(jiàn)。            ——郭道揚(yáng)  中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)教授、博導(dǎo)    將財(cái)務(wù)分析與證券估價(jià)相結(jié)合，是本書(shū)的主要特點(diǎn)。會(huì)計(jì)、財(cái)務(wù)管理、金融、企業(yè)管理等專(zhuān)業(yè)的學(xué)生學(xué)習(xí)此書(shū)，有利于培養(yǎng)自己掌握財(cái)務(wù)分析的基本原理和方法，提高分析問(wèn)題、解決問(wèn)題的能力。              ——王化成  中國(guó)人民大學(xué)商學(xué)院教授、博導(dǎo)    與國(guó)內(nèi)現(xiàn)有教材相比，本書(shū)主題構(gòu)思很有價(jià)值并且具有獨(dú)特性，主要表現(xiàn)在：(1)將財(cái)務(wù)報(bào)表分析與證券定價(jià)的主題聯(lián)系起來(lái)，一方面為投資者、分析師提供了一整套的分析工具，一方面也可以幫助人們更好地理解會(huì)計(jì)信息的巨大作用；(2)本教材將金融、會(huì)計(jì)、產(chǎn)業(yè)分析和戰(zhàn)略管理等知識(shí)、方法很好地融合在一起，提供了一個(gè)很好的分析框架和思路；(3)本教材既重歷史分析，也重預(yù)測(cè)分析，使分析更綜合、有效。              ——?jiǎng)⒅具h(yuǎn)  南開(kāi)大學(xué)會(huì)計(jì)系教授、博導(dǎo)    本教材的獨(dú)特之處有兩條：A．以定價(jià)為主線，結(jié)合報(bào)表分析來(lái)進(jìn)行證券定價(jià)是一個(gè)新意；B．具有綜合性。以往教材有的只就報(bào)表而論報(bào)表，沒(méi)有考慮財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)間、企業(yè)與市場(chǎng)間、宏觀與微觀間的對(duì)接，這是一大優(yōu)點(diǎn)。              ——王斌北京工商大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院教授    本書(shū)在基本框架方面突破了傳統(tǒng)財(cái)務(wù)報(bào)表分析以會(huì)計(jì)要素為框架的局限，代之以資本市場(chǎng)為出發(fā)點(diǎn)，以企業(yè)價(jià)值為主線的基本框架，從而很好地解決了財(cái)務(wù)報(bào)表分析與資本市場(chǎng)有機(jī)結(jié)合的問(wèn)題。本書(shū)不僅有助于提高金融專(zhuān)業(yè)學(xué)生利用會(huì)計(jì)．信息的能力，而且也為會(huì)計(jì)專(zhuān)業(yè)學(xué)生進(jìn)行實(shí)證分析與研究提供了入門(mén)工具。在一定程度上為我國(guó)會(huì)計(jì)教學(xué)與金融教學(xué)的有機(jī)融合提供了一個(gè)很好的模塊。                 ——毛付根廈門(mén)大學(xué)會(huì)計(jì)系教授    本書(shū)將財(cái)務(wù)分析大致區(qū)分為財(cái)務(wù)報(bào)表分析、預(yù)測(cè)與估價(jià)分析、會(huì)計(jì)分析與估價(jià)、風(fēng)險(xiǎn)分析等四個(gè)既互相聯(lián)系，又有一定區(qū)別的相對(duì)獨(dú)立部分。財(cái)務(wù)分析是基于作者大量高水平理論研究的基礎(chǔ)之上，在編寫(xiě)體例上對(duì)問(wèn)題討論較深入，符合國(guó)內(nèi)會(huì)計(jì)學(xué)與財(cái)務(wù)管理的相關(guān)課程教材的總體編寫(xiě)水平，符合教學(xué)要求。                    ——?jiǎng)⒎? 中山大學(xué)管理學(xué)院教授

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《財(cái)務(wù)報(bào)表分析與證券定價(jià)》(第2版)講述了如何“為了證券定價(jià)的目的進(jìn)行財(cái)務(wù)報(bào)表分析”，作者將財(cái)務(wù)報(bào)表分析與證券定價(jià)直接地、具體地結(jié)合起來(lái)，使讀者可以一層層地“解剖”各種財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)，一步步地“調(diào)整”原始形態(tài)的數(shù)據(jù)，將其轉(zhuǎn)化為對(duì)評(píng)估企業(yè)價(jià)值有幫助的數(shù)據(jù)，并最終利用這些數(shù)據(jù)對(duì)企業(yè)的價(jià)值做出評(píng)估。

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