中國外匯儲備的商品資產(chǎn)配置研究

內(nèi)容概要

近年來，中國外匯儲備迅速增長，2010年底已超2.8萬億美元。中國巨額的外匯儲備在國際上表現(xiàn)出了強大的競爭力，但持有外匯儲備是有成本的。如為了兌換外幣所投放的本幣會造成國內(nèi)通脹壓力，貨幣政策的獨立性會受到影響，還可能因為外幣匯率貶值而遭受損失。更為重要的是，還會形成“斯提格利茨怪圈”，等等。2007_2008年海外金融市場所表現(xiàn)出的劇烈波動，給中國外匯管理當局帶來了巨大的挑戰(zhàn)。外匯儲備投資美國國債市場和兩房債券使中國所陷入的被動局面，以及美元匯率走低更加說明外匯投資管理、保值增值的迫切性。如何提高這部分資金的使用效率，就成了亟須深入研究的問題。
另外，隨著工業(yè)化、城市化進程的加快，中國已成為銅、鋁、鐵等礦產(chǎn)品的消費大國，而國內(nèi)有限的礦產(chǎn)資源使得供需矛盾日益凸顯。這一“
中國元素”一度成為國際期貨市場投機者炒作的對象，造就了無數(shù)的商品資產(chǎn)投資富翁。為此，中國卻付出了高昂的代價。而諸如鋼鐵等非期貨資源品種又被少數(shù)幾個國際大集團所掌控，中國在資源供應上沒有定價話語權(quán)，多次在談判中陷人被動。因此，如何解決戰(zhàn)略資源的安全性問題，如何降低整個國家的經(jīng)濟與社會發(fā)展成本，也就成為一個較為突出的問題。
上述第一個問題反映出外匯儲備現(xiàn)有管理目標的局限性和投資渠道的單一性，第二個問題則說明我們沒有建立起戰(zhàn)略資源安全體系或者對沖資源價格風險的免疫體系。張海亮的這本《中國外匯儲備的商品資產(chǎn)配置研究——-基于產(chǎn)業(yè)需求的分析》正是將這兩個問題結(jié)合起來，綜合利用金融工程領域的資產(chǎn)配置方法和投資工具，兼顧國際收支分析、投入產(chǎn)出分析以及計量實證分析方法，給出了基于產(chǎn)業(yè)需求對外匯儲備進行商品資產(chǎn)配置的具體思路。
《中國外匯儲備的商品資產(chǎn)配置研究——-基于產(chǎn)業(yè)需求的分析》的主要研究工作和特點有以下幾點：第一，突破傳統(tǒng)外匯儲備單純追求投資收益的限制，納入產(chǎn)業(yè)發(fā)展對商品資源需求的戰(zhàn)略思想，將資源商品資產(chǎn)加入到外匯儲備資產(chǎn)池中。外匯儲備需要拓寬投資渠道、進行多元化投資來分散風險，而產(chǎn)業(yè)發(fā)展需要對商品資產(chǎn)進行儲備、進行投資。這樣，本書提出的基于產(chǎn)業(yè)需求的外匯儲備商品資產(chǎn)配置既可以為本國實體經(jīng)濟發(fā)展服務，又能提高外匯儲備的使用效率、獲取商品資產(chǎn)收益。
第二，如何在資產(chǎn)配置中基于國家經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略，體現(xiàn)國家對戰(zhàn)略資源的長遠需求是本書研究的一個關鍵。本書通過投人產(chǎn)出分析，找到價格沖擊是衡量產(chǎn)業(yè)發(fā)展對資源需求安全性和持續(xù)性的關鍵指標，并將降低價格沖擊作為外匯配置的重點，利用股票和期貨兩類資產(chǎn)為進口資源商品進行組合套期保值。該方法不僅突破了單純利用期貨為實物商品進行套期保值的傳統(tǒng)限制，使得套期保值效率更高，從而可以很好地為資源價格波動建立免疫體系，而且將商品期貨投資、商品股權(quán)投資兩種方式很好地統(tǒng)一起來，而不是對各種方式孤立地進行投資。這樣，能在控制商品資源價格波動風險的同時，將外匯儲備用于單純購買海外資源、能源儲備轉(zhuǎn)向在即期和遠期市場相結(jié)合的資產(chǎn)配置。
第三，建立了反映中國資源供需特性的商品價格指數(shù)和套期保值一均值方差模型。本書通過資產(chǎn)配置要素分析，確立了追求外匯儲備投資收益和降低商品資源進口價格波動(沖擊)兩個投資目標，明確了外匯儲備投資進行必要風險管理所必須控制的三個約束條件：流動性、安全性和資產(chǎn)可獲得性。在此基礎上，構(gòu)建了商品價格指數(shù)和套期保值一均值方差模型。
研究發(fā)現(xiàn)，按照這兩種方法進行商品資產(chǎn)配置都可以在確保外匯儲備投資收益的同時，實現(xiàn)對沖商品資源價格風險的目標。
第四，證實了“中國元素”對國際商品價格的影響，并利用貝葉斯方法和資產(chǎn)可預測性相關理論，將貨幣政策作為一個預測變量加入資產(chǎn)配置中進行積極投資。無論是追蹤本書構(gòu)建的商品價格指數(shù)，還是按照構(gòu)建的套期保值——均值方差模型方案投資，二者均屬于被動投資，管理者不需要根據(jù)投資參數(shù)的變化對投資策略進行調(diào)整。而積極投資則是主動利用影響國際商品市場價格變化的因素，尤其是利用“中國元素”對于國際商品期貨價格的重要影響這一投資信號對投資參數(shù)進行調(diào)整，得到了較好的收益。
本書得出的主要結(jié)論是：基于產(chǎn)業(yè)需求對外匯儲備進行商品資產(chǎn)配置可以實現(xiàn)在兼顧外匯儲備投資收益的同時為實體經(jīng)濟服務，不僅可以規(guī)避美元貶值風險，獲取大于外匯儲備面臨的機會成本的收益，確保外匯儲備的保值增值，而且還可以平抑商品資源進口價格波動風險，確保產(chǎn)業(yè)發(fā)展對商品資源需求的安全性和持續(xù)性。若能在商品資產(chǎn)配置時考慮“中國元素”的影響，還能獲得更好的商品投資收益，且往往能夠超越傳統(tǒng)證券的投資回報。
總之，全書以滿足產(chǎn)業(yè)需求和提高外匯儲備投資收益為目標，以資產(chǎn)風險控制為約束，實現(xiàn)了從提高國家福利角度利用外匯儲備為產(chǎn)業(yè)進口資源建立價格免疫體系的戰(zhàn)略思路，拓寬了外匯儲備資產(chǎn)配置的投資渠道，提高了外匯儲備的使用效率。這為中國外匯儲備管理提供了新思路，具有重要的戰(zhàn)略意義。

書籍目錄

第一章  緒論
  第一節(jié)  問題的提出
    一  選題背景
    二  研究意義
  第二節(jié)  研究框架及主要內(nèi)容
    一  研究前提界定及可行性
    二  技術路線與結(jié)構(gòu)安排
  第三節(jié)  研究方法及數(shù)據(jù)來源
    一  研究方法
    二  數(shù)據(jù)來源及計算
  第四節(jié)  研究的主要工作
第二章  相關文獻及理論綜述
  第一節(jié)  外匯儲備相關綜述
    一  幣種配置
    二  適度規(guī)模
    三  投資性儲備綜述
  第二節(jié)  資產(chǎn)配置相關綜述
    一  不考慮參數(shù)估計誤差的資產(chǎn)配置
    二  考慮參數(shù)估計誤差的資產(chǎn)配置
    三  全球組合投資
  第三節(jié)  商品資產(chǎn)配置相關綜述
    一  商品資產(chǎn)配置方法
    二  商品資產(chǎn)的可預測性
    三  資源戰(zhàn)略儲備
  第四節(jié)  小結(jié)與評述
第三章  資產(chǎn)配置要素分析
  第一節(jié)  投資者特性分析
    一  外匯儲備的作用
    二  外匯儲備的來源結(jié)構(gòu)
  第二節(jié)  投資目標分析
    一  外匯儲備需求分析
    二  產(chǎn)業(yè)需求分析
  第三節(jié)  投資對象——商品資產(chǎn)分析
    一  商品資產(chǎn)的特征與投資途徑
    二  商品期貨收益和風險
  第四節(jié)  本章小結(jié)
第四章  考慮產(chǎn)業(yè)需求而不考慮投資收益的資產(chǎn)配置
  第一節(jié)  資源套期保值和戰(zhàn)略資源儲備
    一  投資方式的選擇
    二  基本邏輯
  第二節(jié)  利用期貨和股票投資進行套期保值
    一  套期保值
    二  股票和期貨套期保值
    三  模型實證
  第三節(jié)  套期保值數(shù)量的確定
    一  本期需求量確定套期保值數(shù)量
    二  ARIMA模型確定套期保值數(shù)量
  第四節(jié)  本章小結(jié)
第五章  考慮產(chǎn)業(yè)需求和投資收益的資產(chǎn)配置：被動投資
  第一節(jié)  構(gòu)建基于產(chǎn)業(yè)需求的商品價格指數(shù)
    一  商品價格指數(shù)
    二  構(gòu)建價格指數(shù)
    三  指數(shù)特征分析
  第二節(jié)  套期保值一均值方差模型
    一  資產(chǎn)配置
    二  優(yōu)化模型
    三  模型實證
  第三節(jié)  本章小結(jié)
第六章  考慮產(chǎn)業(yè)需求和投資收益的資產(chǎn)配置：積極投資
  第一節(jié)  商品資產(chǎn)可預測因素分析
    一  商品資產(chǎn)的影響因素
    二  中國商品需求及其影響
  第二節(jié)  基于資產(chǎn)可預測性理論的積極配置
    一  貨幣政策與商品期貨
    二  貝葉斯配置方法
    三  貨幣政策與資產(chǎn)配置
  第三節(jié)  本章小結(jié)
第七章  基于產(chǎn)業(yè)需求的外匯儲備商品資產(chǎn)配置戰(zhàn)略對策
  第一節(jié)  管理組織架構(gòu)
  第二節(jié)  風險管理與控制
  第三節(jié)  政策與建議
    一  成立專門的商品投資公司
    二  資產(chǎn)配置與國內(nèi)需求相一致
    三  對商品資源進行相對保守投資
    四  建立離岸商品交易指數(shù)交易市場
第八章  結(jié)論與討論
  第一節(jié)  主要結(jié)論
  第二節(jié)  不足與展望
參考文獻
后記

編輯推薦

　　張海亮的這本《中國外匯儲備的商品資產(chǎn)配置研究》以滿足產(chǎn)業(yè)需求和提高外匯儲備投資收益為目標，以資產(chǎn)風險控制為約束，實現(xiàn)了從提高國家福利角度利用外匯儲備為產(chǎn)業(yè)進口資源建立價格免疫體系的戰(zhàn)略思路，拓寬了外匯儲備資產(chǎn)配置的投資渠道，提高了外匯儲備的使用效率。這為中國外匯儲備管理提供了新思路，具有重要的戰(zhàn)略意義。

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