中國(guó)外匯儲(chǔ)備的商品資產(chǎn)配置研究

內(nèi)容概要

近年來，中國(guó)外匯儲(chǔ)備迅速增長(zhǎng)，2010年底已超2.8萬億美元。中國(guó)巨額的外匯儲(chǔ)備在國(guó)際上表現(xiàn)出了強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)力，但持有外匯儲(chǔ)備是有成本的。如為了兌換外幣所投放的本幣會(huì)造成國(guó)內(nèi)通脹壓力，貨幣政策的獨(dú)立性會(huì)受到影響，還可能因?yàn)橥鈳艆R率貶值而遭受損失。更為重要的是，還會(huì)形成“斯提格利茨怪圈”，等等。2007_2008年海外金融市場(chǎng)所表現(xiàn)出的劇烈波動(dòng)，給中國(guó)外匯管理當(dāng)局帶來了巨大的挑戰(zhàn)。外匯儲(chǔ)備投資美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)和兩房債券使中國(guó)所陷入的被動(dòng)局面，以及美元匯率走低更加說明外匯投資管理、保值增值的迫切性。如何提高這部分資金的使用效率，就成了亟須深入研究的問題。
另外，隨著工業(yè)化、城市化進(jìn)程的加快，中國(guó)已成為銅、鋁、鐵等礦產(chǎn)品的消費(fèi)大國(guó)，而國(guó)內(nèi)有限的礦產(chǎn)資源使得供需矛盾日益凸顯。這一“
中國(guó)元素”一度成為國(guó)際期貨市場(chǎng)投機(jī)者炒作的對(duì)象，造就了無數(shù)的商品資產(chǎn)投資富翁。為此，中國(guó)卻付出了高昂的代價(jià)。而諸如鋼鐵等非期貨資源品種又被少數(shù)幾個(gè)國(guó)際大集團(tuán)所掌控，中國(guó)在資源供應(yīng)上沒有定價(jià)話語權(quán)，多次在談判中陷人被動(dòng)。因此，如何解決戰(zhàn)略資源的安全性問題，如何降低整個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)與社會(huì)發(fā)展成本，也就成為一個(gè)較為突出的問題。
上述第一個(gè)問題反映出外匯儲(chǔ)備現(xiàn)有管理目標(biāo)的局限性和投資渠道的單一性，第二個(gè)問題則說明我們沒有建立起戰(zhàn)略資源安全體系或者對(duì)沖資源價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的免疫體系。張海亮的這本《中國(guó)外匯儲(chǔ)備的商品資產(chǎn)配置研究——-基于產(chǎn)業(yè)需求的分析》正是將這兩個(gè)問題結(jié)合起來，綜合利用金融工程領(lǐng)域的資產(chǎn)配置方法和投資工具，兼顧國(guó)際收支分析、投入產(chǎn)出分析以及計(jì)量實(shí)證分析方法，給出了基于產(chǎn)業(yè)需求對(duì)外匯儲(chǔ)備進(jìn)行商品資產(chǎn)配置的具體思路。
《中國(guó)外匯儲(chǔ)備的商品資產(chǎn)配置研究——-基于產(chǎn)業(yè)需求的分析》的主要研究工作和特點(diǎn)有以下幾點(diǎn)：第一，突破傳統(tǒng)外匯儲(chǔ)備單純追求投資收益的限制，納入產(chǎn)業(yè)發(fā)展對(duì)商品資源需求的戰(zhàn)略思想，將資源商品資產(chǎn)加入到外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)池中。外匯儲(chǔ)備需要拓寬投資渠道、進(jìn)行多元化投資來分散風(fēng)險(xiǎn)，而產(chǎn)業(yè)發(fā)展需要對(duì)商品資產(chǎn)進(jìn)行儲(chǔ)備、進(jìn)行投資。這樣，本書提出的基于產(chǎn)業(yè)需求的外匯儲(chǔ)備商品資產(chǎn)配置既可以為本國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展服務(wù)，又能提高外匯儲(chǔ)備的使用效率、獲取商品資產(chǎn)收益。
第二，如何在資產(chǎn)配置中基于國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略，體現(xiàn)國(guó)家對(duì)戰(zhàn)略資源的長(zhǎng)遠(yuǎn)需求是本書研究的一個(gè)關(guān)鍵。本書通過投人產(chǎn)出分析，找到價(jià)格沖擊是衡量產(chǎn)業(yè)發(fā)展對(duì)資源需求安全性和持續(xù)性的關(guān)鍵指標(biāo)，并將降低價(jià)格沖擊作為外匯配置的重點(diǎn)，利用股票和期貨兩類資產(chǎn)為進(jìn)口資源商品進(jìn)行組合套期保值。該方法不僅突破了單純利用期貨為實(shí)物商品進(jìn)行套期保值的傳統(tǒng)限制，使得套期保值效率更高，從而可以很好地為資源價(jià)格波動(dòng)建立免疫體系，而且將商品期貨投資、商品股權(quán)投資兩種方式很好地統(tǒng)一起來，而不是對(duì)各種方式孤立地進(jìn)行投資。這樣，能在控制商品資源價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，將外匯儲(chǔ)備用于單純購(gòu)買海外資源、能源儲(chǔ)備轉(zhuǎn)向在即期和遠(yuǎn)期市場(chǎng)相結(jié)合的資產(chǎn)配置。
第三，建立了反映中國(guó)資源供需特性的商品價(jià)格指數(shù)和套期保值一均值方差模型。本書通過資產(chǎn)配置要素分析，確立了追求外匯儲(chǔ)備投資收益和降低商品資源進(jìn)口價(jià)格波動(dòng)(沖擊)兩個(gè)投資目標(biāo)，明確了外匯儲(chǔ)備投資進(jìn)行必要風(fēng)險(xiǎn)管理所必須控制的三個(gè)約束條件：流動(dòng)性、安全性和資產(chǎn)可獲得性。在此基礎(chǔ)上，構(gòu)建了商品價(jià)格指數(shù)和套期保值一均值方差模型。
研究發(fā)現(xiàn)，按照這兩種方法進(jìn)行商品資產(chǎn)配置都可以在確保外匯儲(chǔ)備投資收益的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)對(duì)沖商品資源價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的目標(biāo)。
第四，證實(shí)了“中國(guó)元素”對(duì)國(guó)際商品價(jià)格的影響，并利用貝葉斯方法和資產(chǎn)可預(yù)測(cè)性相關(guān)理論，將貨幣政策作為一個(gè)預(yù)測(cè)變量加入資產(chǎn)配置中進(jìn)行積極投資。無論是追蹤本書構(gòu)建的商品價(jià)格指數(shù)，還是按照構(gòu)建的套期保值——均值方差模型方案投資，二者均屬于被動(dòng)投資，管理者不需要根據(jù)投資參數(shù)的變化對(duì)投資策略進(jìn)行調(diào)整。而積極投資則是主動(dòng)利用影響國(guó)際商品市場(chǎng)價(jià)格變化的因素，尤其是利用“中國(guó)元素”對(duì)于國(guó)際商品期貨價(jià)格的重要影響這一投資信號(hào)對(duì)投資參數(shù)進(jìn)行調(diào)整，得到了較好的收益。
本書得出的主要結(jié)論是：基于產(chǎn)業(yè)需求對(duì)外匯儲(chǔ)備進(jìn)行商品資產(chǎn)配置可以實(shí)現(xiàn)在兼顧外匯儲(chǔ)備投資收益的同時(shí)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，不僅可以規(guī)避美元貶值風(fēng)險(xiǎn)，獲取大于外匯儲(chǔ)備面臨的機(jī)會(huì)成本的收益，確保外匯儲(chǔ)備的保值增值，而且還可以平抑商品資源進(jìn)口價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，確保產(chǎn)業(yè)發(fā)展對(duì)商品資源需求的安全性和持續(xù)性。若能在商品資產(chǎn)配置時(shí)考慮“中國(guó)元素”的影響，還能獲得更好的商品投資收益，且往往能夠超越傳統(tǒng)證券的投資回報(bào)。
總之，全書以滿足產(chǎn)業(yè)需求和提高外匯儲(chǔ)備投資收益為目標(biāo)，以資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)控制為約束，實(shí)現(xiàn)了從提高國(guó)家福利角度利用外匯儲(chǔ)備為產(chǎn)業(yè)進(jìn)口資源建立價(jià)格免疫體系的戰(zhàn)略思路，拓寬了外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)配置的投資渠道，提高了外匯儲(chǔ)備的使用效率。這為中國(guó)外匯儲(chǔ)備管理提供了新思路，具有重要的戰(zhàn)略意義。

書籍目錄

第一章  緒論
  第一節(jié)  問題的提出
    一  選題背景
    二  研究意義
  第二節(jié)  研究框架及主要內(nèi)容
    一  研究前提界定及可行性
    二  技術(shù)路線與結(jié)構(gòu)安排
  第三節(jié)  研究方法及數(shù)據(jù)來源
    一  研究方法
    二  數(shù)據(jù)來源及計(jì)算
  第四節(jié)  研究的主要工作
第二章  相關(guān)文獻(xiàn)及理論綜述
  第一節(jié)  外匯儲(chǔ)備相關(guān)綜述
    一  幣種配置
    二  適度規(guī)模
    三  投資性儲(chǔ)備綜述
  第二節(jié)  資產(chǎn)配置相關(guān)綜述
    一  不考慮參數(shù)估計(jì)誤差的資產(chǎn)配置
    二  考慮參數(shù)估計(jì)誤差的資產(chǎn)配置
    三  全球組合投資
  第三節(jié)  商品資產(chǎn)配置相關(guān)綜述
    一  商品資產(chǎn)配置方法
    二  商品資產(chǎn)的可預(yù)測(cè)性
    三  資源戰(zhàn)略儲(chǔ)備
  第四節(jié)  小結(jié)與評(píng)述
第三章  資產(chǎn)配置要素分析
  第一節(jié)  投資者特性分析
    一  外匯儲(chǔ)備的作用
    二  外匯儲(chǔ)備的來源結(jié)構(gòu)
  第二節(jié)  投資目標(biāo)分析
    一  外匯儲(chǔ)備需求分析
    二  產(chǎn)業(yè)需求分析
  第三節(jié)  投資對(duì)象——商品資產(chǎn)分析
    一  商品資產(chǎn)的特征與投資途徑
    二  商品期貨收益和風(fēng)險(xiǎn)
  第四節(jié)  本章小結(jié)
第四章  考慮產(chǎn)業(yè)需求而不考慮投資收益的資產(chǎn)配置
  第一節(jié)  資源套期保值和戰(zhàn)略資源儲(chǔ)備
    一  投資方式的選擇
    二  基本邏輯
  第二節(jié)  利用期貨和股票投資進(jìn)行套期保值
    一  套期保值
    二  股票和期貨套期保值
    三  模型實(shí)證
  第三節(jié)  套期保值數(shù)量的確定
    一  本期需求量確定套期保值數(shù)量
    二  ARIMA模型確定套期保值數(shù)量
  第四節(jié)  本章小結(jié)
第五章  考慮產(chǎn)業(yè)需求和投資收益的資產(chǎn)配置：被動(dòng)投資
  第一節(jié)  構(gòu)建基于產(chǎn)業(yè)需求的商品價(jià)格指數(shù)
    一  商品價(jià)格指數(shù)
    二  構(gòu)建價(jià)格指數(shù)
    三  指數(shù)特征分析
  第二節(jié)  套期保值一均值方差模型
    一  資產(chǎn)配置
    二  優(yōu)化模型
    三  模型實(shí)證
  第三節(jié)  本章小結(jié)
第六章  考慮產(chǎn)業(yè)需求和投資收益的資產(chǎn)配置：積極投資
  第一節(jié)  商品資產(chǎn)可預(yù)測(cè)因素分析
    一  商品資產(chǎn)的影響因素
    二  中國(guó)商品需求及其影響
  第二節(jié)  基于資產(chǎn)可預(yù)測(cè)性理論的積極配置
    一  貨幣政策與商品期貨
    二  貝葉斯配置方法
    三  貨幣政策與資產(chǎn)配置
  第三節(jié)  本章小結(jié)
第七章  基于產(chǎn)業(yè)需求的外匯儲(chǔ)備商品資產(chǎn)配置戰(zhàn)略對(duì)策
  第一節(jié)  管理組織架構(gòu)
  第二節(jié)  風(fēng)險(xiǎn)管理與控制
  第三節(jié)  政策與建議
    一  成立專門的商品投資公司
    二  資產(chǎn)配置與國(guó)內(nèi)需求相一致
    三  對(duì)商品資源進(jìn)行相對(duì)保守投資
    四  建立離岸商品交易指數(shù)交易市場(chǎng)
第八章  結(jié)論與討論
  第一節(jié)  主要結(jié)論
  第二節(jié)  不足與展望
參考文獻(xiàn)
后記

編輯推薦

　　張海亮的這本《中國(guó)外匯儲(chǔ)備的商品資產(chǎn)配置研究》以滿足產(chǎn)業(yè)需求和提高外匯儲(chǔ)備投資收益為目標(biāo)，以資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)控制為約束，實(shí)現(xiàn)了從提高國(guó)家福利角度利用外匯儲(chǔ)備為產(chǎn)業(yè)進(jìn)口資源建立價(jià)格免疫體系的戰(zhàn)略思路，拓寬了外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)配置的投資渠道，提高了外匯儲(chǔ)備的使用效率。這為中國(guó)外匯儲(chǔ)備管理提供了新思路，具有重要的戰(zhàn)略意義。

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