賣空制度的市場(chǎng)效應(yīng)研究

前言

　　證券賣空是境外證券市場(chǎng)普遍實(shí)施的一項(xiàng)成熟交易制度。近年來(lái)，我國(guó)證券市場(chǎng)規(guī)模迅速增長(zhǎng)，規(guī)范化建設(shè)取得重大進(jìn)展，證券賣空制度的缺失對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的制約作用愈發(fā)明顯。引入證券賣空是完善我國(guó)證券市場(chǎng)機(jī)能的積極舉措，也是進(jìn)一步推進(jìn)我國(guó)證券市場(chǎng)金融產(chǎn)品創(chuàng)新、促進(jìn)證券業(yè)健康發(fā)展的重要環(huán)節(jié)?！　∧壳?，我國(guó)開(kāi)展證券賣空在市場(chǎng)、技術(shù)以及監(jiān)管方面的條件已經(jīng)初步具備，證券法的修改已清除了證券融券的法律障礙?！蹲C券公司融資融券試點(diǎn)管理辦法》、《中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司融資融券試點(diǎn)登記結(jié)算業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則》、《融資融券合同必備條款》、《融資融券交易風(fēng)險(xiǎn)揭示書(shū)必備條款》、《證券公司監(jiān)督管理?xiàng)l例》、《證券公司風(fēng)險(xiǎn)處置條例》等系列文件業(yè)已推出，證券賣空制度在我國(guó)證券市場(chǎng)上的實(shí)施已經(jīng)萬(wàn)事俱備，只待合適的時(shí)機(jī)便可推出。　　然而，如果真的引入賣空制度，會(huì)對(duì)市場(chǎng)有何影響？風(fēng)險(xiǎn)何在？對(duì)此，目前尚沒(méi)有準(zhǔn)確且令人信服的預(yù)測(cè)。這也是正式引入賣空制度前各方關(guān)注的問(wèn)題?！　”緯?shū)回顧總結(jié)了已有研究中對(duì)相關(guān)問(wèn)題的研究結(jié)果。已有的研究認(rèn)為，引入賣空制度后，最直接的反應(yīng)就是股票累計(jì)超額收益率的降低。同時(shí)，日間收益波動(dòng)性會(huì)顯著提升。但也有研究認(rèn)為，引入賣空制度后，市場(chǎng)的波動(dòng)性并沒(méi)有明顯地增大。

內(nèi)容概要

　　《賣空制度的市場(chǎng)效應(yīng)研究》對(duì)資本市場(chǎng)賣空制度在世界范圍內(nèi)的發(fā)展進(jìn)行了梳理，同時(shí)，研究了引入賣空制度后對(duì)個(gè)股的影響。主要指標(biāo)包括：個(gè)股的交易活躍程度、流動(dòng)性、波動(dòng)性與信息不對(duì)稱變化?！顿u空制度的市場(chǎng)效應(yīng)研究》提出了噪聲交易者假說(shuō)，即引入賣空制度后重要的變化是噪聲交易者會(huì)出于對(duì)更高的虧損可能的擔(dān)心而退出交易或變得謹(jǐn)慎。通過(guò)研究，作者對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)引入賣空制度提出了具體的政策建議?！　　顿u空制度的市場(chǎng)效應(yīng)研究》適合證券市場(chǎng)研究人員及政策制定者參考閱讀。

作者簡(jiǎn)介

　　夏樂(lè)，香港大學(xué)金融學(xué)博士，中國(guó)人民大學(xué)金融學(xué)碩士，對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)士?，F(xiàn)供職于中銀香港?！　〔澎o涵，深圳證券交易所博士后，香港城市大學(xué)金融學(xué)博士，中國(guó)人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)士?！　”緯?shū)系夏樂(lè)和才靜涵于香港大學(xué)攻讀博士及深圳證券交易所博士后期間合作而成。寫(xiě)作過(guò)程中，作者感謝白重恩、劉俏、徐建國(guó)、宋麗萍、周健男、李玉明、熊偉、徐信忠、陳國(guó)進(jìn)、何基報(bào)、吳林祥、趙立新、吳沖鋒、張維、郭方及香港大學(xué)經(jīng)濟(jì)與金融學(xué)院和深圳證券交易所綜合研究所各位師友的幫助和建議。本書(shū)的部分內(nèi)容曾在中國(guó)人民大學(xué)、中山大學(xué)、浙江大學(xué)、中國(guó)青年經(jīng)濟(jì)學(xué)者論壇等進(jìn)行過(guò)演講，作者同樣感謝講座參與人的提問(wèn)和建議。

書(shū)籍目錄

第1章 境外賣空制度的歷史演進(jìn)與現(xiàn)狀1.1 引言1.2 境外賣空制度的歷史演進(jìn)1.3 對(duì)境外證券賣空交易基本做法的總結(jié)與比較1.4 我國(guó)引入賣空制度的潛在風(fēng)險(xiǎn)第2章 關(guān)于賣空制度的研究回顧2.1 關(guān)于賣空限制的理論研究2.2 關(guān)于賣空限制的實(shí)證研究2.3 關(guān)于香港特殊的賣空制度的研究2.4 本研究的定位與貢獻(xiàn)第3章 引入賣空制度對(duì)市場(chǎng)影響的研究設(shè)計(jì)3.1 本研究的學(xué)術(shù)價(jià)值和政策意義3.2 數(shù)據(jù)與樣本3.3 指標(biāo)體系的設(shè)計(jì)第4章 引入賣空制度對(duì)市場(chǎng)影響的實(shí)證結(jié)果4.1 交易活躍程度4.2 流動(dòng)性4.3 收益波動(dòng)性4.4 買賣價(jià)差分解4.5 知情交易概率（PIN）第5章 結(jié)論與政策建議5.1 結(jié)論5.2 政策建議附錄世界各市場(chǎng)引入融券制度情況比較參考文獻(xiàn)

章節(jié)摘錄

　　涉及賣空交易的美國(guó)信用交易監(jiān)管機(jī)構(gòu)主要有美聯(lián)儲(chǔ)、美國(guó)證券交易委員會(huì)以及美國(guó)的各個(gè)交易所，其中美聯(lián)儲(chǔ)根據(jù)各項(xiàng)法律，如《1933年證券法》、《1934年證券交易法》，對(duì)信用交易進(jìn)行管理，負(fù)責(zé)制定各項(xiàng)制度規(guī)則，并根據(jù)市場(chǎng)狀況進(jìn)行修訂；美國(guó)證券交易委員會(huì)對(duì)各項(xiàng)信用交易進(jìn)行專門的嚴(yán)格管理；各證券交易所則根據(jù)政府法律指導(dǎo)、制定本所的交易規(guī)則，包括對(duì)投資者資格、交易程序、交易限制等方面進(jìn)行規(guī)范?！　∶绹?guó)對(duì)客戶資格方面的要求是比較寬松的，但是在一些方面還是有要求的，紐約交易所條例431和納斯達(dá)克交易所條例2520明確規(guī)定：最低賣空交易開(kāi)戶資金為2000美元，并保持在此值以上；從事日賣空交易的最低開(kāi)戶資金為2500美元，并保持在此值以上；賣空賬戶保證金必須維持在資產(chǎn)凈值的30％以上?！　?938年美國(guó)證券交易委員會(huì)推出了賣空?qǐng)?bào)升規(guī)則：禁止交易商以低于最后一次交易價(jià)格進(jìn)行賣空，以防止股價(jià)下行時(shí)投資者的過(guò)度拋售行為。在1991年，美國(guó)政府運(yùn)作委員會(huì)對(duì)賣空進(jìn)行了一次調(diào)查，指出證券市場(chǎng)的賣空作用作為一個(gè)重要的基礎(chǔ)角色并未為廣大公眾所認(rèn)識(shí)，應(yīng)該繼續(xù)報(bào)升規(guī)則，因?yàn)槠湓诰S持股票穩(wěn)定性方面具有重要作用。　　2007年，美國(guó)證券交易委員會(huì)通過(guò)投票，撤銷了賣空?qǐng)?bào)升規(guī)則。但是在2008年全球金融海嘯爆發(fā)之后，美國(guó)證券交易委員會(huì)又開(kāi)始重新審視賣空?qǐng)?bào)升規(guī)則，并于2009年4月提出新的賣空?qǐng)?bào)價(jià)規(guī)則建議，準(zhǔn)備重新實(shí)行賣空?qǐng)?bào)價(jià)規(guī)則。

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