賣空制度的市場效應研究

前言

　　證券賣空是境外證券市場普遍實施的一項成熟交易制度。近年來，我國證券市場規(guī)模迅速增長，規(guī)范化建設取得重大進展，證券賣空制度的缺失對我國證券市場發(fā)展的制約作用愈發(fā)明顯。引入證券賣空是完善我國證券市場機能的積極舉措，也是進一步推進我國證券市場金融產(chǎn)品創(chuàng)新、促進證券業(yè)健康發(fā)展的重要環(huán)節(jié)。　　目前，我國開展證券賣空在市場、技術(shù)以及監(jiān)管方面的條件已經(jīng)初步具備，證券法的修改已清除了證券融券的法律障礙?！蹲C券公司融資融券試點管理辦法》、《中國證券登記結(jié)算有限責任公司融資融券試點登記結(jié)算業(yè)務實施細則》、《融資融券合同必備條款》、《融資融券交易風險揭示書必備條款》、《證券公司監(jiān)督管理條例》、《證券公司風險處置條例》等系列文件業(yè)已推出，證券賣空制度在我國證券市場上的實施已經(jīng)萬事俱備，只待合適的時機便可推出?！　∪欢?，如果真的引入賣空制度，會對市場有何影響？風險何在？對此，目前尚沒有準確且令人信服的預測。這也是正式引入賣空制度前各方關(guān)注的問題?！　”緯仡櫩偨Y(jié)了已有研究中對相關(guān)問題的研究結(jié)果。已有的研究認為，引入賣空制度后，最直接的反應就是股票累計超額收益率的降低。同時，日間收益波動性會顯著提升。但也有研究認為，引入賣空制度后，市場的波動性并沒有明顯地增大。

內(nèi)容概要

　　《賣空制度的市場效應研究》對資本市場賣空制度在世界范圍內(nèi)的發(fā)展進行了梳理，同時，研究了引入賣空制度后對個股的影響。主要指標包括：個股的交易活躍程度、流動性、波動性與信息不對稱變化?！顿u空制度的市場效應研究》提出了噪聲交易者假說，即引入賣空制度后重要的變化是噪聲交易者會出于對更高的虧損可能的擔心而退出交易或變得謹慎。通過研究，作者對中國資本市場引入賣空制度提出了具體的政策建議。　　《賣空制度的市場效應研究》適合證券市場研究人員及政策制定者參考閱讀。

作者簡介

　　夏樂，香港大學金融學博士，中國人民大學金融學碩士，對外經(jīng)濟貿(mào)易大學經(jīng)濟學學士?，F(xiàn)供職于中銀香港。　　才靜涵，深圳證券交易所博士后，香港城市大學金融學博士，中國人民大學經(jīng)濟學學士?！　”緯迪臉泛筒澎o涵于香港大學攻讀博士及深圳證券交易所博士后期間合作而成。寫作過程中，作者感謝白重恩、劉俏、徐建國、宋麗萍、周健男、李玉明、熊偉、徐信忠、陳國進、何基報、吳林祥、趙立新、吳沖鋒、張維、郭方及香港大學經(jīng)濟與金融學院和深圳證券交易所綜合研究所各位師友的幫助和建議。本書的部分內(nèi)容曾在中國人民大學、中山大學、浙江大學、中國青年經(jīng)濟學者論壇等進行過演講，作者同樣感謝講座參與人的提問和建議。

書籍目錄

第1章 境外賣空制度的歷史演進與現(xiàn)狀1.1 引言1.2 境外賣空制度的歷史演進1.3 對境外證券賣空交易基本做法的總結(jié)與比較1.4 我國引入賣空制度的潛在風險第2章 關(guān)于賣空制度的研究回顧2.1 關(guān)于賣空限制的理論研究2.2 關(guān)于賣空限制的實證研究2.3 關(guān)于香港特殊的賣空制度的研究2.4 本研究的定位與貢獻第3章 引入賣空制度對市場影響的研究設計3.1 本研究的學術(shù)價值和政策意義3.2 數(shù)據(jù)與樣本3.3 指標體系的設計第4章 引入賣空制度對市場影響的實證結(jié)果4.1 交易活躍程度4.2 流動性4.3 收益波動性4.4 買賣價差分解4.5 知情交易概率（PIN）第5章 結(jié)論與政策建議5.1 結(jié)論5.2 政策建議附錄世界各市場引入融券制度情況比較參考文獻

章節(jié)摘錄

　　涉及賣空交易的美國信用交易監(jiān)管機構(gòu)主要有美聯(lián)儲、美國證券交易委員會以及美國的各個交易所，其中美聯(lián)儲根據(jù)各項法律，如《1933年證券法》、《1934年證券交易法》，對信用交易進行管理，負責制定各項制度規(guī)則，并根據(jù)市場狀況進行修訂；美國證券交易委員會對各項信用交易進行專門的嚴格管理；各證券交易所則根據(jù)政府法律指導、制定本所的交易規(guī)則，包括對投資者資格、交易程序、交易限制等方面進行規(guī)范。　　美國對客戶資格方面的要求是比較寬松的，但是在一些方面還是有要求的，紐約交易所條例431和納斯達克交易所條例2520明確規(guī)定：最低賣空交易開戶資金為2000美元，并保持在此值以上；從事日賣空交易的最低開戶資金為2500美元，并保持在此值以上；賣空賬戶保證金必須維持在資產(chǎn)凈值的30％以上。　　1938年美國證券交易委員會推出了賣空報升規(guī)則：禁止交易商以低于最后一次交易價格進行賣空，以防止股價下行時投資者的過度拋售行為。在1991年，美國政府運作委員會對賣空進行了一次調(diào)查，指出證券市場的賣空作用作為一個重要的基礎角色并未為廣大公眾所認識，應該繼續(xù)報升規(guī)則，因為其在維持股票穩(wěn)定性方面具有重要作用?！　?007年，美國證券交易委員會通過投票，撤銷了賣空報升規(guī)則。但是在2008年全球金融海嘯爆發(fā)之后，美國證券交易委員會又開始重新審視賣空報升規(guī)則，并于2009年4月提出新的賣空報價規(guī)則建議，準備重新實行賣空報價規(guī)則。

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