資產(chǎn)組合管理

前言

　　本書是一本面向投資組合管理流程的投資分析定量教材。作者在參加的跨越三年的美國(guó)特許金融分析師考試以及近十年的金融投資領(lǐng)域教學(xué)科研中，發(fā)覺(jué)金融學(xué)的教材與專著中存在兩個(gè)方面不足：①最新的學(xué)術(shù)研究成果及產(chǎn)業(yè)界的研究成果難以在書中反映，前者在資產(chǎn)組合管理中大多強(qiáng)調(diào)被動(dòng)投資組合管理，當(dāng)然事實(shí)上教授們沒(méi)有太多時(shí)間預(yù)測(cè)資本市場(chǎng)走勢(shì)，而華爾街的研究人員大多強(qiáng)調(diào)主動(dòng)投資組合管理，因?yàn)樗麄冋烀τ诖?，不拋出此觀點(diǎn)他們應(yīng)主動(dòng)離崗。②面向普通投資者的入門教材和缺乏解釋性分析的學(xué)術(shù)性專著汗牛充棟，而中等水平的此類書甚少。比如在動(dòng)態(tài)資產(chǎn)組合管理理論中有大量的學(xué)術(shù)性論文研究生命周期投資，理財(cái)分析師也推薦客戶根據(jù)年齡進(jìn)行資產(chǎn)配置，盡管二者的主張一致，但前者的動(dòng)態(tài)隨機(jī)最優(yōu)問(wèn)題令人望而生畏，后者提出用100減年齡進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置過(guò)于簡(jiǎn)單，很難令客戶感到滿意，很少有專著能將這兩個(gè)問(wèn)題放在一起論述。這也正是本書撰寫的動(dòng)機(jī)，即希望架起兩座橋梁：一座是學(xué)術(shù)界與產(chǎn)業(yè)界的橋梁，另一座則是投資銀行的研究人員與市場(chǎng)營(yíng)銷人員及客戶經(jīng)理的橋梁。　　本書的框架盡量遵循投資管理流程，即從客戶分析、資本市場(chǎng)預(yù)期到長(zhǎng)期資產(chǎn)配置、對(duì)長(zhǎng)期配置的暫時(shí)性偏離戰(zhàn)術(shù)及績(jī)效評(píng)估的動(dòng)態(tài)過(guò)程。第1章從介紹金融市場(chǎng)的主要參與者開始，包含了投資哲學(xué)的基本概念。第2章介紹了特定客戶對(duì)象分析的重要內(nèi)容－收益與風(fēng)險(xiǎn)偏好，它是投資過(guò)程中投資者需求與資本市場(chǎng)供給的一個(gè)方面。第3章采用離散的方法分析了如何用收益率狀態(tài)描述資本市預(yù)期（Capital Market Expectation）。第4章和第5章分別論述了經(jīng)典的資產(chǎn)組合管理問(wèn)題，Goldman Sachs公司拓展地引入了投資者主觀預(yù)期的最優(yōu)資產(chǎn)配置模型。第6至8章討論了關(guān)于被動(dòng)投資與主動(dòng)投資等投資哲學(xué)問(wèn)題的理論基石，包括市場(chǎng)效率與被動(dòng)投資的關(guān)系、主動(dòng)投資下的有效邊界、在主動(dòng)投資哲學(xué)下如何整合基礎(chǔ)分析與技術(shù)分析等問(wèn)題。第9至11章分別討論了三個(gè)專門的問(wèn)題：資產(chǎn)配置的決策目標(biāo)、養(yǎng)老金的資產(chǎn)配置及衍生產(chǎn)品組合管理。最后一章對(duì)投資組合管理過(guò)程的績(jī)效評(píng)估進(jìn)行了詳細(xì)探討，回答了投資者能否根據(jù)過(guò)往的投資績(jī)效來(lái)選擇基金經(jīng)理人問(wèn)題，并介紹了在全球范圍內(nèi)影響力越來(lái)越大的全球投資績(jī)效標(biāo)準(zhǔn)（GIPS）。

內(nèi)容概要

　　《21世紀(jì)創(chuàng)新金融系列教材：資產(chǎn)組合管理》是一本面向投資組合管理流程的投資分析定量教材。第1章簡(jiǎn)要分析了資產(chǎn)組合管理決策流程中投資哲學(xué)的主要內(nèi)容與選擇。第2章與第3章采用定量分析的方法說(shuō)明了投資者與市場(chǎng)的互動(dòng)過(guò)程，包括收益與風(fēng)險(xiǎn)偏好，資本市場(chǎng)預(yù)期的形成。第4章和第5章分別論述了經(jīng)典的資產(chǎn)組合管理問(wèn)題，Goldman Sachs公司拓展地引入了投資者主觀預(yù)期的最優(yōu)資產(chǎn)配置模型。第6至8章討論了市場(chǎng)效率與被動(dòng)投資的關(guān)系、主動(dòng)投資下的有效邊界、在主動(dòng)投資哲學(xué)下如何整合基礎(chǔ)分析與技術(shù)分析等問(wèn)題。第9至11章分別討論了三個(gè)專門的問(wèn)題：資產(chǎn)配置的決策目標(biāo)、養(yǎng)老金的資產(chǎn)配置及衍生產(chǎn)品組合管理。最后一章是績(jī)效評(píng)估理論，回答了投資者能否根據(jù)過(guò)往的投資績(jī)效來(lái)選擇基金經(jīng)理人問(wèn)題，并介紹了全球投資績(jī)效標(biāo)準(zhǔn)（GIPS）。　　《21世紀(jì)創(chuàng)新金融系列教材：資產(chǎn)組合管理》的設(shè)計(jì)目標(biāo)是架起連接學(xué)術(shù)界與產(chǎn)業(yè)界、投資銀行研究人員與市場(chǎng)營(yíng)銷人員的橋梁?！　　?1世紀(jì)創(chuàng)新金融系列教材：資產(chǎn)組合管理》適合作為高校金融學(xué)、管理學(xué)及相關(guān)專業(yè)的高年級(jí)本科教材，也適合相關(guān)研究人員參考閱讀。

作者簡(jiǎn)介

　　蔡明超，副教授，CFA（美國(guó)特許金融分析師證書持有人），1991年本科畢業(yè)于上海交通大學(xué)應(yīng)用數(shù)學(xué)系，先后獲得上海交通大學(xué)管理科學(xué)碩士學(xué)位和企業(yè)管理博士學(xué)位（金融方向）。1198年至今在上海交通大學(xué)安泰經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院從事教學(xué)與科研工作，并建立爾塔養(yǎng)老投資研究網(wǎng)；2006年美國(guó)Columbia商學(xué)院訪問(wèn)學(xué)者，同年在紐約曼哈頓通過(guò)CFA三級(jí)考試?！　畛?，1960年生，上海交通大學(xué)證券金融研究所所長(zhǎng)，教授、博導(dǎo)?！　∽?985年開始研究證券投資理論與實(shí)務(wù)，1989年在國(guó)內(nèi)高校率先開授“證券投資分析”課程，把現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論引入中國(guó)。曾在證卷投資領(lǐng)域主持四項(xiàng)國(guó)家級(jí)科研項(xiàng)目，著作、論文甚豐。兼任多家證券投資機(jī)構(gòu)首席顧問(wèn)及董事之職，對(duì)規(guī)模投資組合管理有較深的研究與認(rèn)識(shí)。

書籍目錄

第1章　資產(chǎn)組合管理過(guò)程概覽1.1　金融市場(chǎng)參與者1.2　投資政策制定前面臨的投資哲學(xué)選擇1.2.1　積極投資還是被動(dòng)投資1.2.2　自上而下還是自下而上方法1.2.3　定量分析還是定性分析1.3　制定投資政策與戰(zhàn)略資產(chǎn)配置1.4　戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置1.5　整合的投資過(guò)程1.6　附錄：制定投資政策說(shuō)明書測(cè)試第2章　效用函數(shù)與風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度2.1　效用函數(shù)理論2.1.1　確定條件下的效用函數(shù)2.1.2　不確定性下的效用函數(shù)2.1.3　效用函數(shù)的構(gòu)造方法2.2　風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度2.2.1　風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度的分類與馬科維茨（Markowitz）風(fēng)險(xiǎn)升水2.2.2　Pratt-Arrow風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度2.2.3　Markowitz風(fēng)險(xiǎn)升水與Pratt-Arrow風(fēng)險(xiǎn)升水的比較2.2.4　期望效用最大與其他決策準(zhǔn)則2.2.5　風(fēng)險(xiǎn)回避程度與股票長(zhǎng)期收益率溢價(jià)之謎2.3　風(fēng)險(xiǎn)偏好與投資者賣出盈利股票的傾向2.4　附錄：風(fēng)險(xiǎn)容忍度測(cè)試第3章　金融市場(chǎng)3.1　金融市場(chǎng)的根本資產(chǎn)3.1.1　資產(chǎn)的價(jià)格與收益率3.1.2　投資組合3.1.3　無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與影子無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)3.2　復(fù)制冗余資產(chǎn)與衍生資產(chǎn)3.2.1　開放式基金是冗余資產(chǎn)3.2.2　純證券、復(fù)雜證券與衍生資產(chǎn)3.2.3　對(duì)沖資產(chǎn)：風(fēng)險(xiǎn)回避者的賭局3.3　套利機(jī)會(huì)與A、H股價(jià)差3.4　無(wú)套利與資產(chǎn)定價(jià)3.4.1　定價(jià)向量3.4.2　應(yīng)用MATLAB求解定價(jià)向量3.4.3　無(wú)套利與非負(fù)定價(jià)向量3.4.4　風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與定價(jià)向量關(guān)系3.5　無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利與金融市場(chǎng)的一價(jià)定律3.5.1　一價(jià)定律與不可流通股的三種套利模式3.5.2　無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)3.5.3　構(gòu)造Arrow-Debru證券3.6　離散情形下的金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)3.6.1　資產(chǎn)組合的期望收益率與風(fēng)險(xiǎn)3.6.2　鞅測(cè)度與中性定價(jià)3.7　摩根斯坦利BARRA模型與漸近套利機(jī)會(huì)第4章　資產(chǎn)組合問(wèn)題與戰(zhàn)略資產(chǎn)配置理論4.1　一般資產(chǎn)組合問(wèn)題4.2　資產(chǎn)組合的性質(zhì)4.2.1　風(fēng)險(xiǎn)回避者持有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)較少4.2.2　風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的收入效應(yīng)與替代效應(yīng)4.2.3　財(cái)富變化對(duì)投資者資產(chǎn)比例與數(shù)量分配的影響4.3　均值－方差分析與資產(chǎn)組合的戰(zhàn)略資產(chǎn)配置4.3.1　標(biāo)準(zhǔn)的均值－方差資產(chǎn)組合問(wèn)題及EXCEL求解方法4.3.2　資產(chǎn)組合的均值－方差模型－允許借貸的情形4.3.3　資金二分定理與資產(chǎn)配置的CMW之謎4.4　資本資產(chǎn)定價(jià)模型4.4.1　期望收益率與風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)稱關(guān)系4.4.2　資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）的導(dǎo)出4.5　資本資產(chǎn)定價(jià)模型的檢驗(yàn)與計(jì)量分析4.5.1　CAPM模型參數(shù)的估計(jì)與檢驗(yàn)4.5.2　檢驗(yàn)結(jié)果與分析4.5.3　橫截面回歸檢驗(yàn)4.6　應(yīng)用MATLAB求解資產(chǎn)組合問(wèn)題第5章　戰(zhàn)略資產(chǎn)配置模型拓展5.1　高盛模型5.1.1　資本市場(chǎng)的隱含收益率5.1.2　投資者信念與資本市場(chǎng)預(yù)期5.1.3　計(jì)算資產(chǎn)的期望回報(bào)5.2　拐角組合方法5.3　資產(chǎn)配置與風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算5.3.1　不考慮負(fù)債時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算5.3.2　考慮負(fù)債情況下的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算5.4　行為金融對(duì)于資產(chǎn)配置的影響第6章　價(jià)格隨機(jī)游走與被動(dòng)投資管理6.1　隨機(jī)游走假設(shè)的三種形式6.1.1　鞅模型6.1.2　1類隨機(jī)游走模型：獨(dú)立同分布增量（i.i.d.）6.1.3　獨(dú)立增量與不相關(guān)增量6.2　1類隨機(jī)游走：獨(dú)立同分布增量的檢驗(yàn)6.2.1　順序和反序6.2.2　游程檢驗(yàn)6.3　2類隨機(jī)游走：獨(dú)立增量的檢驗(yàn)6.3.1　過(guò)濾法則6.3.2　技術(shù)分析6.4　3類隨機(jī)游走：不相關(guān)增量的檢驗(yàn)6.5　市場(chǎng)效率在中國(guó)的檢驗(yàn)及其對(duì)投資者的啟示6.5.1　有效市場(chǎng)的直觀判斷方法6.5.2　中國(guó)股票市場(chǎng)效率的檢驗(yàn)6.5.3　有效市場(chǎng)假設(shè)的檢驗(yàn)對(duì)我國(guó)投資者投資策略的啟示第7章　主動(dòng)投資管理理論7.1　主動(dòng)投資管理的業(yè)績(jī)分解7.2　Grinold主動(dòng)投資組合管理基本法則7.2.1　一致預(yù)期收益與定價(jià)模型7.2.2　異常預(yù)期收益、擇時(shí)、剩余項(xiàng)和價(jià)值創(chuàng)造7.2.3　剩余收益、剩余風(fēng)險(xiǎn)與信息比率7.2.4　主動(dòng)投資管理的基本法則7.3　將信息分析轉(zhuǎn)化為投資組合7.4　主動(dòng)投資組合管理方法舉例7.4.1　分析師評(píng)級(jí)的信息系數(shù)7.4.2　可轉(zhuǎn)移阿爾法策略7.4.3　從股利貼現(xiàn)模型（DDM）中發(fā)現(xiàn)信號(hào)第8章　面向賣方分析師的基本分析與技術(shù)分析整合8.1　理性分析法與投資分析方法整合的背景8.2　基本分析與技術(shù)分析權(quán)重的確定8.2.1　層次分析法的基本步驟8.2.2　資產(chǎn)選擇的基礎(chǔ)分析與技術(shù)分析綜合評(píng)判體系8.2.3　確定權(quán)重的具體計(jì)算8.3　股票得分與評(píng)級(jí)第9章　資產(chǎn)分配的不同決策準(zhǔn)則9.1　均值一方差準(zhǔn)則與期望效用最大化準(zhǔn)則比較9.1.1　二次效用函數(shù)下均值一方差與期望效用最大模型的一致性9.1.2　一般情況下均值一方差與期望效用最大化模型的一致性9.1.3　正態(tài)假設(shè)下均值一方差與期望效用最大模型的實(shí)例分析9.2　定常相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)回避投資者的決策準(zhǔn)則分析9.2.1　定常相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)回避投資者的資產(chǎn)配置9.2.2　最優(yōu)定常分配比例戰(zhàn)勝其他定常分配比例的概率與所需時(shí)間9.3　目標(biāo)概率最大化下的決策準(zhǔn)則9.3.1　目標(biāo)概率最大化下的資產(chǎn)配置9.3.2　目標(biāo)概率最大化戰(zhàn)勝定常比例策略的概率與所需時(shí)間第10章　養(yǎng)老金投資決策與動(dòng)態(tài)資產(chǎn)配置10.1　靜態(tài)資產(chǎn)配置10.2　確定狀態(tài)下的動(dòng)態(tài)規(guī)劃數(shù)值方法10.2.1　動(dòng)態(tài)規(guī)劃方法的原理10.2.2　使用MATLAB軟件處理動(dòng)態(tài)規(guī)劃問(wèn)題10.3　隨機(jī)最優(yōu)與動(dòng)態(tài)資產(chǎn)配置數(shù)值方法10.3.1　投資消費(fèi)隨機(jī)問(wèn)題的動(dòng)態(tài)最優(yōu)模型10.3.2　模型的基本假設(shè)與求解過(guò)程10.4　動(dòng)態(tài)資產(chǎn)配置的敏感性分析10.4.1　勞動(dòng)收入風(fēng)險(xiǎn)及相應(yīng)的養(yǎng)老金管理對(duì)策分析10.4.2　股票收益風(fēng)險(xiǎn)特性變化的影響10.5　生命周期模型的解析方法10.6　附錄：中國(guó)為什么需要差異化管理的基本養(yǎng)老金個(gè)人賬戶第11章　衍生資產(chǎn)定價(jià)與組合管理11.1　二叉樹模型11.1.1　單期二叉樹模型11.1.2　多期二叉樹模型11.2　Black-Scholes模型11.2.1　標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格行為的基本特征11.2.2　通過(guò)MATLAB模擬股票價(jià)格的布朗運(yùn)動(dòng)11.2.3　Black-Scholes模型的假設(shè)條件11.2.4　Ito定理11.2.5　Black-Scholes方程的推導(dǎo)11.2.6　風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)與Black-Scholes定價(jià)公式11.3　二叉樹模型與Black-Scholes模型的比較11.3.1　T期二叉樹期權(quán)定價(jià)公式的分析11.3.2　影響期權(quán)價(jià)格的因素11.3.3　從二叉樹模型到Black-Scholes公式11.4　衍生產(chǎn)品定價(jià)及其風(fēng)險(xiǎn)管理的理論發(fā)展脈絡(luò)11.4.1　Black-Scholes模型與二叉樹模型11.4.2　衍生產(chǎn)品定價(jià)公式解法的演進(jìn)11.4.3　奇異期權(quán)及其他形式的期權(quán)11.4.4　衍生產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)管理方法11.5　中國(guó)期權(quán)市場(chǎng)定價(jià)實(shí)證分析11.5.1　期權(quán)價(jià)格計(jì)算模型及其希臘參數(shù)公式11.5.2　中國(guó)看跌期權(quán)市場(chǎng)價(jià)格實(shí)證分析第12章　資產(chǎn)組合管理績(jī)效評(píng)估12.1　風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的績(jī)效12.2　各種風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整績(jī)效評(píng)估指標(biāo)的比較12.3　擇時(shí)能力與擇股能力的判斷方法12.3.1　回歸分析的方法12.3.2　屬性分解的方法12.4　基金經(jīng)理能力的持續(xù)性判斷方法12.4.1　分組法12.4.2　雙向表法12.5　附錄：美國(guó)特許金融分析師行為標(biāo)準(zhǔn)和全球投資績(jī)效標(biāo)準(zhǔn)12.5.1　附錄A：金融分析師的道德規(guī)范和職業(yè)行為標(biāo)準(zhǔn)12.5.2　附錄B：全球投資績(jī)效標(biāo)準(zhǔn)（GIPS）

章節(jié)摘錄

　　機(jī)構(gòu)投資者包括投資基金、養(yǎng)老基金和捐贈(zèng)基金會(huì)，下面分別介紹。　　1、投資基金　　投資基金把投資者的資金集中在一起，同時(shí)在一個(gè)確定的投資目標(biāo)下對(duì)金融資產(chǎn)進(jìn)行投資。證券投資基金產(chǎn)生在英國(guó)，但發(fā)展和壯大則是在美國(guó)。美國(guó)的投資基金包括三種形式：?jiǎn)挝煌顿Y信托基金（Unit Investrnent Trust）、封閉式投資公司和開放式投資公司，開放式投資公司通常稱為共同基金，它是當(dāng)今美國(guó)投資公司的最主要形式，其資產(chǎn)超過(guò)了投資公司資產(chǎn)總額的大約90％。從20世紀(jì)20年代美國(guó)第一只基金“馬薩諸塞投資信托”到2004年底的8000多個(gè)基金，從最初的200名投資者到2004年的8000多萬(wàn)基金受益人，美國(guó)開放式基金在20世紀(jì)得到了長(zhǎng)足的發(fā)展。飛速的發(fā)展得益于以下幾個(gè)方面：　　（1）美國(guó)共同基金在國(guó)際化中得到發(fā)展。美國(guó)本土以外地區(qū)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)促使共同基金將投資范圍拓展到全球。同時(shí)信息技術(shù)的發(fā)展以及金融管制的放松為共同基金的全球投資提供了可能。目前美國(guó)共同基金的海外投資主要集中在歐洲、太平洋沿岸地區(qū)及一些新興的發(fā)展中國(guó)家。　　（2）家庭對(duì)共同基金的需求。20世紀(jì)90年代，由于股票和其他金融產(chǎn)品的較高投資回報(bào)，使美國(guó)家庭從投資房地產(chǎn)和其他有形資產(chǎn)轉(zhuǎn)向投資金融資產(chǎn)。在這一轉(zhuǎn)變中，家庭投資顯現(xiàn)出了對(duì)共同基金投資的偏好而非直接投資于證券。　　（3）共同基金的發(fā)展離不開發(fā)達(dá)的分銷渠道。隨著20世紀(jì)90年代市場(chǎng)對(duì)共同基金的需求日益上升，基金公司及其分銷公司在擴(kuò)大傳統(tǒng)銷售渠道的同時(shí)，致力于開發(fā)新的渠道。第三方銷售渠道包括：雇主贊助的退休計(jì)劃、共同基金超市、有償顧問(wèn)、共同基金一攬子賬戶計(jì)劃和銀行信托部門。　?。?）市場(chǎng)細(xì)分，滿足不同投資者的需求。美國(guó)共同基金的繁榮，與其豐富的可供投資者選擇的基金數(shù)量和品種是密不可分的?；饠?shù)量從1990年的2900個(gè)上升至2004年底的8000多個(gè)，其中股票基金占了這些新基金的半數(shù)以上。為了適應(yīng)投資者的不同偏好，基金發(fā)起人開始注重根據(jù)不同投資者的需求，設(shè)計(jì)投資目標(biāo)更加細(xì)化的所謂風(fēng)格投資基金，1975年各類共同基金的投資目標(biāo)大體上可分為7個(gè)，1987年投資目標(biāo)上升為22個(gè)，2000年底從大的分類目錄來(lái)看，這些基金品種已經(jīng)達(dá)到33個(gè)。基金品種的不同，除了體現(xiàn)在投資對(duì)象上，還體現(xiàn)在投資地域、風(fēng)險(xiǎn)控制手段、封閉期限、資金來(lái)源和發(fā)行網(wǎng)絡(luò)等要素的區(qū)分和組合上。例如，一些國(guó)內(nèi)基金通過(guò)提供多種投資目標(biāo)，加快了自身多樣化發(fā)展進(jìn)程。他們通過(guò)股票市值、行業(yè)、技術(shù)和其他因素分類構(gòu)造特定的投資組合。

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