資產(chǎn)組合管理

前言

　　本書是一本面向投資組合管理流程的投資分析定量教材。作者在參加的跨越三年的美國特許金融分析師考試以及近十年的金融投資領(lǐng)域教學(xué)科研中，發(fā)覺金融學(xué)的教材與專著中存在兩個方面不足：①最新的學(xué)術(shù)研究成果及產(chǎn)業(yè)界的研究成果難以在書中反映，前者在資產(chǎn)組合管理中大多強(qiáng)調(diào)被動投資組合管理，當(dāng)然事實上教授們沒有太多時間預(yù)測資本市場走勢，而華爾街的研究人員大多強(qiáng)調(diào)主動投資組合管理，因為他們整天忙于此，不拋出此觀點他們應(yīng)主動離崗。②面向普通投資者的入門教材和缺乏解釋性分析的學(xué)術(shù)性專著汗牛充棟，而中等水平的此類書甚少。比如在動態(tài)資產(chǎn)組合管理理論中有大量的學(xué)術(shù)性論文研究生命周期投資，理財分析師也推薦客戶根據(jù)年齡進(jìn)行資產(chǎn)配置，盡管二者的主張一致，但前者的動態(tài)隨機(jī)最優(yōu)問題令人望而生畏，后者提出用100減年齡進(jìn)行風(fēng)險資產(chǎn)配置過于簡單，很難令客戶感到滿意，很少有專著能將這兩個問題放在一起論述。這也正是本書撰寫的動機(jī)，即希望架起兩座橋梁：一座是學(xué)術(shù)界與產(chǎn)業(yè)界的橋梁，另一座則是投資銀行的研究人員與市場營銷人員及客戶經(jīng)理的橋梁?！　”緯目蚣鼙M量遵循投資管理流程，即從客戶分析、資本市場預(yù)期到長期資產(chǎn)配置、對長期配置的暫時性偏離戰(zhàn)術(shù)及績效評估的動態(tài)過程。第1章從介紹金融市場的主要參與者開始，包含了投資哲學(xué)的基本概念。第2章介紹了特定客戶對象分析的重要內(nèi)容－收益與風(fēng)險偏好，它是投資過程中投資者需求與資本市場供給的一個方面。第3章采用離散的方法分析了如何用收益率狀態(tài)描述資本市預(yù)期（Capital Market Expectation）。第4章和第5章分別論述了經(jīng)典的資產(chǎn)組合管理問題，Goldman Sachs公司拓展地引入了投資者主觀預(yù)期的最優(yōu)資產(chǎn)配置模型。第6至8章討論了關(guān)于被動投資與主動投資等投資哲學(xué)問題的理論基石，包括市場效率與被動投資的關(guān)系、主動投資下的有效邊界、在主動投資哲學(xué)下如何整合基礎(chǔ)分析與技術(shù)分析等問題。第9至11章分別討論了三個專門的問題：資產(chǎn)配置的決策目標(biāo)、養(yǎng)老金的資產(chǎn)配置及衍生產(chǎn)品組合管理。最后一章對投資組合管理過程的績效評估進(jìn)行了詳細(xì)探討，回答了投資者能否根據(jù)過往的投資績效來選擇基金經(jīng)理人問題，并介紹了在全球范圍內(nèi)影響力越來越大的全球投資績效標(biāo)準(zhǔn)（GIPS）。

內(nèi)容概要

　　《21世紀(jì)創(chuàng)新金融系列教材：資產(chǎn)組合管理》是一本面向投資組合管理流程的投資分析定量教材。第1章簡要分析了資產(chǎn)組合管理決策流程中投資哲學(xué)的主要內(nèi)容與選擇。第2章與第3章采用定量分析的方法說明了投資者與市場的互動過程，包括收益與風(fēng)險偏好，資本市場預(yù)期的形成。第4章和第5章分別論述了經(jīng)典的資產(chǎn)組合管理問題，Goldman Sachs公司拓展地引入了投資者主觀預(yù)期的最優(yōu)資產(chǎn)配置模型。第6至8章討論了市場效率與被動投資的關(guān)系、主動投資下的有效邊界、在主動投資哲學(xué)下如何整合基礎(chǔ)分析與技術(shù)分析等問題。第9至11章分別討論了三個專門的問題：資產(chǎn)配置的決策目標(biāo)、養(yǎng)老金的資產(chǎn)配置及衍生產(chǎn)品組合管理。最后一章是績效評估理論，回答了投資者能否根據(jù)過往的投資績效來選擇基金經(jīng)理人問題，并介紹了全球投資績效標(biāo)準(zhǔn)（GIPS）?！　　?1世紀(jì)創(chuàng)新金融系列教材：資產(chǎn)組合管理》的設(shè)計目標(biāo)是架起連接學(xué)術(shù)界與產(chǎn)業(yè)界、投資銀行研究人員與市場營銷人員的橋梁。　　《21世紀(jì)創(chuàng)新金融系列教材：資產(chǎn)組合管理》適合作為高校金融學(xué)、管理學(xué)及相關(guān)專業(yè)的高年級本科教材，也適合相關(guān)研究人員參考閱讀。

作者簡介

　　蔡明超，副教授，CFA（美國特許金融分析師證書持有人），1991年本科畢業(yè)于上海交通大學(xué)應(yīng)用數(shù)學(xué)系，先后獲得上海交通大學(xué)管理科學(xué)碩士學(xué)位和企業(yè)管理博士學(xué)位（金融方向）。1198年至今在上海交通大學(xué)安泰經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院從事教學(xué)與科研工作，并建立爾塔養(yǎng)老投資研究網(wǎng)；2006年美國Columbia商學(xué)院訪問學(xué)者，同年在紐約曼哈頓通過CFA三級考試?！　畛?，1960年生，上海交通大學(xué)證券金融研究所所長，教授、博導(dǎo)?！　∽?985年開始研究證券投資理論與實務(wù)，1989年在國內(nèi)高校率先開授“證券投資分析”課程，把現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論引入中國。曾在證卷投資領(lǐng)域主持四項國家級科研項目，著作、論文甚豐。兼任多家證券投資機(jī)構(gòu)首席顧問及董事之職，對規(guī)模投資組合管理有較深的研究與認(rèn)識。

書籍目錄

第1章　資產(chǎn)組合管理過程概覽1.1　金融市場參與者1.2　投資政策制定前面臨的投資哲學(xué)選擇1.2.1　積極投資還是被動投資1.2.2　自上而下還是自下而上方法1.2.3　定量分析還是定性分析1.3　制定投資政策與戰(zhàn)略資產(chǎn)配置1.4　戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置1.5　整合的投資過程1.6　附錄：制定投資政策說明書測試第2章　效用函數(shù)與風(fēng)險態(tài)度2.1　效用函數(shù)理論2.1.1　確定條件下的效用函數(shù)2.1.2　不確定性下的效用函數(shù)2.1.3　效用函數(shù)的構(gòu)造方法2.2　風(fēng)險態(tài)度2.2.1　風(fēng)險態(tài)度的分類與馬科維茨（Markowitz）風(fēng)險升水2.2.2　Pratt-Arrow風(fēng)險態(tài)度2.2.3　Markowitz風(fēng)險升水與Pratt-Arrow風(fēng)險升水的比較2.2.4　期望效用最大與其他決策準(zhǔn)則2.2.5　風(fēng)險回避程度與股票長期收益率溢價之謎2.3　風(fēng)險偏好與投資者賣出盈利股票的傾向2.4　附錄：風(fēng)險容忍度測試第3章　金融市場3.1　金融市場的根本資產(chǎn)3.1.1　資產(chǎn)的價格與收益率3.1.2　投資組合3.1.3　無風(fēng)險資產(chǎn)與影子無風(fēng)險資產(chǎn)3.2　復(fù)制冗余資產(chǎn)與衍生資產(chǎn)3.2.1　開放式基金是冗余資產(chǎn)3.2.2　純證券、復(fù)雜證券與衍生資產(chǎn)3.2.3　對沖資產(chǎn)：風(fēng)險回避者的賭局3.3　套利機(jī)會與A、H股價差3.4　無套利與資產(chǎn)定價3.4.1　定價向量3.4.2　應(yīng)用MATLAB求解定價向量3.4.3　無套利與非負(fù)定價向量3.4.4　風(fēng)險資產(chǎn)與定價向量關(guān)系3.5　無風(fēng)險套利與金融市場的一價定律3.5.1　一價定律與不可流通股的三種套利模式3.5.2　無風(fēng)險套利機(jī)會3.5.3　構(gòu)造Arrow-Debru證券3.6　離散情形下的金融市場風(fēng)險中性定價3.6.1　資產(chǎn)組合的期望收益率與風(fēng)險3.6.2　鞅測度與中性定價3.7　摩根斯坦利BARRA模型與漸近套利機(jī)會第4章　資產(chǎn)組合問題與戰(zhàn)略資產(chǎn)配置理論4.1　一般資產(chǎn)組合問題4.2　資產(chǎn)組合的性質(zhì)4.2.1　風(fēng)險回避者持有風(fēng)險資產(chǎn)較少4.2.2　風(fēng)險資產(chǎn)收益率與無風(fēng)險收益率的收入效應(yīng)與替代效應(yīng)4.2.3　財富變化對投資者資產(chǎn)比例與數(shù)量分配的影響4.3　均值－方差分析與資產(chǎn)組合的戰(zhàn)略資產(chǎn)配置4.3.1　標(biāo)準(zhǔn)的均值－方差資產(chǎn)組合問題及EXCEL求解方法4.3.2　資產(chǎn)組合的均值－方差模型－允許借貸的情形4.3.3　資金二分定理與資產(chǎn)配置的CMW之謎4.4　資本資產(chǎn)定價模型4.4.1　期望收益率與風(fēng)險的對稱關(guān)系4.4.2　資產(chǎn)定價模型（CAPM）的導(dǎo)出4.5　資本資產(chǎn)定價模型的檢驗與計量分析4.5.1　CAPM模型參數(shù)的估計與檢驗4.5.2　檢驗結(jié)果與分析4.5.3　橫截面回歸檢驗4.6　應(yīng)用MATLAB求解資產(chǎn)組合問題第5章　戰(zhàn)略資產(chǎn)配置模型拓展5.1　高盛模型5.1.1　資本市場的隱含收益率5.1.2　投資者信念與資本市場預(yù)期5.1.3　計算資產(chǎn)的期望回報5.2　拐角組合方法5.3　資產(chǎn)配置與風(fēng)險預(yù)算5.3.1　不考慮負(fù)債時的風(fēng)險預(yù)算5.3.2　考慮負(fù)債情況下的風(fēng)險預(yù)算5.4　行為金融對于資產(chǎn)配置的影響第6章　價格隨機(jī)游走與被動投資管理6.1　隨機(jī)游走假設(shè)的三種形式6.1.1　鞅模型6.1.2　1類隨機(jī)游走模型：獨立同分布增量（i.i.d.）6.1.3　獨立增量與不相關(guān)增量6.2　1類隨機(jī)游走：獨立同分布增量的檢驗6.2.1　順序和反序6.2.2　游程檢驗6.3　2類隨機(jī)游走：獨立增量的檢驗6.3.1　過濾法則6.3.2　技術(shù)分析6.4　3類隨機(jī)游走：不相關(guān)增量的檢驗6.5　市場效率在中國的檢驗及其對投資者的啟示6.5.1　有效市場的直觀判斷方法6.5.2　中國股票市場效率的檢驗6.5.3　有效市場假設(shè)的檢驗對我國投資者投資策略的啟示第7章　主動投資管理理論7.1　主動投資管理的業(yè)績分解7.2　Grinold主動投資組合管理基本法則7.2.1　一致預(yù)期收益與定價模型7.2.2　異常預(yù)期收益、擇時、剩余項和價值創(chuàng)造7.2.3　剩余收益、剩余風(fēng)險與信息比率7.2.4　主動投資管理的基本法則7.3　將信息分析轉(zhuǎn)化為投資組合7.4　主動投資組合管理方法舉例7.4.1　分析師評級的信息系數(shù)7.4.2　可轉(zhuǎn)移阿爾法策略7.4.3　從股利貼現(xiàn)模型（DDM）中發(fā)現(xiàn)信號第8章　面向賣方分析師的基本分析與技術(shù)分析整合8.1　理性分析法與投資分析方法整合的背景8.2　基本分析與技術(shù)分析權(quán)重的確定8.2.1　層次分析法的基本步驟8.2.2　資產(chǎn)選擇的基礎(chǔ)分析與技術(shù)分析綜合評判體系8.2.3　確定權(quán)重的具體計算8.3　股票得分與評級第9章　資產(chǎn)分配的不同決策準(zhǔn)則9.1　均值一方差準(zhǔn)則與期望效用最大化準(zhǔn)則比較9.1.1　二次效用函數(shù)下均值一方差與期望效用最大模型的一致性9.1.2　一般情況下均值一方差與期望效用最大化模型的一致性9.1.3　正態(tài)假設(shè)下均值一方差與期望效用最大模型的實例分析9.2　定常相對風(fēng)險回避投資者的決策準(zhǔn)則分析9.2.1　定常相對風(fēng)險回避投資者的資產(chǎn)配置9.2.2　最優(yōu)定常分配比例戰(zhàn)勝其他定常分配比例的概率與所需時間9.3　目標(biāo)概率最大化下的決策準(zhǔn)則9.3.1　目標(biāo)概率最大化下的資產(chǎn)配置9.3.2　目標(biāo)概率最大化戰(zhàn)勝定常比例策略的概率與所需時間第10章　養(yǎng)老金投資決策與動態(tài)資產(chǎn)配置10.1　靜態(tài)資產(chǎn)配置10.2　確定狀態(tài)下的動態(tài)規(guī)劃數(shù)值方法10.2.1　動態(tài)規(guī)劃方法的原理10.2.2　使用MATLAB軟件處理動態(tài)規(guī)劃問題10.3　隨機(jī)最優(yōu)與動態(tài)資產(chǎn)配置數(shù)值方法10.3.1　投資消費隨機(jī)問題的動態(tài)最優(yōu)模型10.3.2　模型的基本假設(shè)與求解過程10.4　動態(tài)資產(chǎn)配置的敏感性分析10.4.1　勞動收入風(fēng)險及相應(yīng)的養(yǎng)老金管理對策分析10.4.2　股票收益風(fēng)險特性變化的影響10.5　生命周期模型的解析方法10.6　附錄：中國為什么需要差異化管理的基本養(yǎng)老金個人賬戶第11章　衍生資產(chǎn)定價與組合管理11.1　二叉樹模型11.1.1　單期二叉樹模型11.1.2　多期二叉樹模型11.2　Black-Scholes模型11.2.1　標(biāo)的資產(chǎn)價格行為的基本特征11.2.2　通過MATLAB模擬股票價格的布朗運動11.2.3　Black-Scholes模型的假設(shè)條件11.2.4　Ito定理11.2.5　Black-Scholes方程的推導(dǎo)11.2.6　風(fēng)險中性定價與Black-Scholes定價公式11.3　二叉樹模型與Black-Scholes模型的比較11.3.1　T期二叉樹期權(quán)定價公式的分析11.3.2　影響期權(quán)價格的因素11.3.3　從二叉樹模型到Black-Scholes公式11.4　衍生產(chǎn)品定價及其風(fēng)險管理的理論發(fā)展脈絡(luò)11.4.1　Black-Scholes模型與二叉樹模型11.4.2　衍生產(chǎn)品定價公式解法的演進(jìn)11.4.3　奇異期權(quán)及其他形式的期權(quán)11.4.4　衍生產(chǎn)品的風(fēng)險管理方法11.5　中國期權(quán)市場定價實證分析11.5.1　期權(quán)價格計算模型及其希臘參數(shù)公式11.5.2　中國看跌期權(quán)市場價格實證分析第12章　資產(chǎn)組合管理績效評估12.1　風(fēng)險調(diào)整的績效12.2　各種風(fēng)險調(diào)整績效評估指標(biāo)的比較12.3　擇時能力與擇股能力的判斷方法12.3.1　回歸分析的方法12.3.2　屬性分解的方法12.4　基金經(jīng)理能力的持續(xù)性判斷方法12.4.1　分組法12.4.2　雙向表法12.5　附錄：美國特許金融分析師行為標(biāo)準(zhǔn)和全球投資績效標(biāo)準(zhǔn)12.5.1　附錄A：金融分析師的道德規(guī)范和職業(yè)行為標(biāo)準(zhǔn)12.5.2　附錄B：全球投資績效標(biāo)準(zhǔn)（GIPS）

章節(jié)摘錄

　　機(jī)構(gòu)投資者包括投資基金、養(yǎng)老基金和捐贈基金會，下面分別介紹?！　?、投資基金　　投資基金把投資者的資金集中在一起，同時在一個確定的投資目標(biāo)下對金融資產(chǎn)進(jìn)行投資。證券投資基金產(chǎn)生在英國，但發(fā)展和壯大則是在美國。美國的投資基金包括三種形式：單位投資信托基金（Unit Investrnent Trust）、封閉式投資公司和開放式投資公司，開放式投資公司通常稱為共同基金，它是當(dāng)今美國投資公司的最主要形式，其資產(chǎn)超過了投資公司資產(chǎn)總額的大約90％。從20世紀(jì)20年代美國第一只基金“馬薩諸塞投資信托”到2004年底的8000多個基金，從最初的200名投資者到2004年的8000多萬基金受益人，美國開放式基金在20世紀(jì)得到了長足的發(fā)展。飛速的發(fā)展得益于以下幾個方面：　　（1）美國共同基金在國際化中得到發(fā)展。美國本土以外地區(qū)經(jīng)濟(jì)的增長促使共同基金將投資范圍拓展到全球。同時信息技術(shù)的發(fā)展以及金融管制的放松為共同基金的全球投資提供了可能。目前美國共同基金的海外投資主要集中在歐洲、太平洋沿岸地區(qū)及一些新興的發(fā)展中國家?！　。?）家庭對共同基金的需求。20世紀(jì)90年代，由于股票和其他金融產(chǎn)品的較高投資回報，使美國家庭從投資房地產(chǎn)和其他有形資產(chǎn)轉(zhuǎn)向投資金融資產(chǎn)。在這一轉(zhuǎn)變中，家庭投資顯現(xiàn)出了對共同基金投資的偏好而非直接投資于證券?！　。?）共同基金的發(fā)展離不開發(fā)達(dá)的分銷渠道。隨著20世紀(jì)90年代市場對共同基金的需求日益上升，基金公司及其分銷公司在擴(kuò)大傳統(tǒng)銷售渠道的同時，致力于開發(fā)新的渠道。第三方銷售渠道包括：雇主贊助的退休計劃、共同基金超市、有償顧問、共同基金一攬子賬戶計劃和銀行信托部門。　?。?）市場細(xì)分，滿足不同投資者的需求。美國共同基金的繁榮，與其豐富的可供投資者選擇的基金數(shù)量和品種是密不可分的?；饠?shù)量從1990年的2900個上升至2004年底的8000多個，其中股票基金占了這些新基金的半數(shù)以上。為了適應(yīng)投資者的不同偏好，基金發(fā)起人開始注重根據(jù)不同投資者的需求，設(shè)計投資目標(biāo)更加細(xì)化的所謂風(fēng)格投資基金，1975年各類共同基金的投資目標(biāo)大體上可分為7個，1987年投資目標(biāo)上升為22個，2000年底從大的分類目錄來看，這些基金品種已經(jīng)達(dá)到33個?；鹌贩N的不同，除了體現(xiàn)在投資對象上，還體現(xiàn)在投資地域、風(fēng)險控制手段、封閉期限、資金來源和發(fā)行網(wǎng)絡(luò)等要素的區(qū)分和組合上。例如，一些國內(nèi)基金通過提供多種投資目標(biāo)，加快了自身多樣化發(fā)展進(jìn)程。他們通過股票市值、行業(yè)、技術(shù)和其他因素分類構(gòu)造特定的投資組合。

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