中國公司治理報告

前言

　　上市公司是資本市場的基石。上市公司的整體質(zhì)量直接關(guān)系到資本市場的吸引力和競爭力，也是資本市場實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的一個關(guān)鍵環(huán)節(jié)。公司控制權(quán)市場是優(yōu)化上市公司質(zhì)量的一種外部機制，它通過控制權(quán)的轉(zhuǎn)移和變更，對上市公司控股股東和管理層產(chǎn)生約束力，形成對不良管理者進行替代的持續(xù)性外部威脅，從而促使管理者勤勉盡責。同時，在宏觀層面上公司控制權(quán)交易也發(fā)揮著調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、提高資源配置效率的功能。由于控制權(quán)在公司經(jīng)營中具有決定性的作用以及由此而派生的控制權(quán)收益，以兼并為主要形式、以獲取公司控制權(quán)為主要目標的公司控制權(quán)市場得以形成，并成為現(xiàn)代市場經(jīng)濟的重要組成部分?！　“殡S著中國資本市場的誕生和發(fā)展，上市公司控制權(quán)市場逐步發(fā)展起來。自“寶延風(fēng)波”開創(chuàng)控制權(quán)爭奪的先河以來，大批上市公司通過并購重組實現(xiàn)快速發(fā)展，中國上市公司控制權(quán)市場取得了巨大的發(fā)展成績。特別是2005年開始的股權(quán)分置改革，推動中國股票市場逐步邁向股票全流通時代，股權(quán)的流動性不斷增強，上市公司控制權(quán)交易更加活躍。為了推動上市公司控制權(quán)市場健康發(fā)展，近年來中國證券監(jiān)管機構(gòu)采取了很多積極的措施，取得了較好的效果：第一，中國證監(jiān)會修改了《上市公司收購管理辦法》，并出臺了一系列相關(guān)規(guī)則和條例，為上市公司控制權(quán)交易建立了一個完整的法律法規(guī)體系；第二，通過允許收購人以證券作為支付手段收購上市公司、鼓勵上市公司定向發(fā)行、促進整體上市等改革措施，中國證監(jiān)會為控制權(quán)市場的金融創(chuàng)新創(chuàng)造了更好的環(huán)境；第三，著眼于投資者保護，中國證監(jiān)會與上海證券交易所加強了對內(nèi)幕交易和市場操縱的打擊，對控制權(quán)交易強化持續(xù)監(jiān)管，維護了市場的“三公原則”；第四，中國證監(jiān)會與上海證券交易所把上市公司的并購重組與股改、清欠等工作相結(jié)合，在解決歷史遺留問題的同時，有效地推動了控制權(quán)市場發(fā)展，改善了上市公司質(zhì)量。

內(nèi)容概要

所謂公司控制權(quán)市場(Market for Corporate Control)，是指通過收購兼并、代理權(quán)爭奪、直接購買股票等方式實現(xiàn)控制權(quán)交易和轉(zhuǎn)移的市場。從微觀層面上講，通過公司控制權(quán)市場可以形成對不良管理者進行替代的持續(xù)性外部威脅。從宏觀層面上講，公司控制權(quán)市場是一國調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、提高資源配置效率的主要場所。    伴隨著中國資本市場的形成與發(fā)展，上市公司控制權(quán)市場逐漸發(fā)展起來。2005年開始的股權(quán)分置改革，深刻地改變了中國資本市場的運行基礎(chǔ)，也上市公司控制權(quán)市場發(fā)展產(chǎn)生了巨大的推動作用?？刂茩?quán)市場在并購規(guī)模、并購方式、并購目的、并購立法等諸多方面都表現(xiàn)出可喜的進步。    第一，并購規(guī)模持續(xù)擴大，并購交易日益頻繁。隨著大批上市公司股份逐步走向全流通，為上市公司并購市場打開了巨大的發(fā)展空間。以2008年為例，盡管在全球金融危機的影響下全球公司并購市場大幅度萎縮，但中國的企業(yè)并購規(guī)模仍然明顯增長，成為全球并購市場中增長最快的部分。    第二，并購方式不斷創(chuàng)新，并購主體日益豐富。并購重組形式由簡單的協(xié)議收購、出售資產(chǎn)、壞賬剝離過渡到外資并購、資產(chǎn)置換、舉牌收購、買殼上市、要約收購等。從控制權(quán)交易的主體看，除傳統(tǒng)的國企和國有控股企業(yè)外，民企開始成為國有股受讓的主力軍，外資參與的購并行為也日益活躍。    第三，戰(zhàn)略并購嶄露頭角，行業(yè)整合初見成效。這表現(xiàn)在三個方面：一是在國家行業(yè)政策影響下，電力、鋼鐵、民航、汽車等部分行業(yè)的整合開始加速；二是橫向的戰(zhàn)略性購并日益增多，如燕京啤酒、北京華聯(lián)、寶鋼股份等；三是外資作為戰(zhàn)略投資者獲得了進人中國的諸多便利，外資并購增長加快。    第四，并購立法趨向完整，法規(guī)體系日益完善。在經(jīng)過持續(xù)的立法和監(jiān)管規(guī)則制定活動之后，初步形成以《公司法》和《證券法》為核心，以《上市公司收購管理辦法》和《上市公司股東持股變動信息披露管理辦法》為主要規(guī)則，以《股票上市規(guī)則》等為配套規(guī)則的上市公司控制權(quán)市場法律法規(guī)體系。

書籍目錄

摘要Executive Summary第一章 導(dǎo)論第二章 中國上市公司控制權(quán)市場的形成與發(fā)展　引言　上市公司控制權(quán)市場的形成與發(fā)展　中國公司控制權(quán)市場發(fā)展的驅(qū)動力量　中國公司控制權(quán)市場的特點與問題第三章 控制權(quán)變動模式　引言　控制權(quán)轉(zhuǎn)讓　控制權(quán)調(diào)整　整體上市　控制權(quán)變動手段　小結(jié)第四章 上市公司控制權(quán)轉(zhuǎn)讓的定價　引言　控制權(quán)轉(zhuǎn)讓價格的形成機制　控制權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓定價分析　控制權(quán)轉(zhuǎn)讓的其他形式及定價　控制權(quán)的私人收益與轉(zhuǎn)讓定價　小結(jié)第五章 管理層收購　引言　國外管理層收購的發(fā)展和實踐　國內(nèi)管理層收購的發(fā)展和爭議　國內(nèi)管理層收購的主要問題和教訓(xùn)　小結(jié)第六章 國有控股上市公司控制權(quán)市場　引言　國有控股上市公司股權(quán)管理體制變革　國有控股上市公司控制權(quán)轉(zhuǎn)讓模式　國有控制權(quán)轉(zhuǎn)讓對公司治理的影響　小結(jié)第七章 反收購　引言　反收購的市場環(huán)境與法律環(huán)境　反收購措施在中國證券市場的實踐　反收購行為的特點與存在的問題　小結(jié)第八章 控制權(quán)市場效率　控制權(quán)市場效率的理論分析　控制權(quán)市場效率的經(jīng)驗證據(jù)　控制權(quán)市場效率的影響因素　小結(jié)第九章 控制權(quán)變動的信息披露與監(jiān)管　控制權(quán)變動信息披露的法律框架　控制權(quán)變動信息披露的內(nèi)容管理及程序安排　控制權(quán)變動信息披露的內(nèi)部控制與外部控制　控制權(quán)變動信息披露的監(jiān)管措施與法律責任　控制權(quán)變動信息披露的執(zhí)行狀況　控制權(quán)變動信息披露與投資者保護　小結(jié)參考文獻附錄 2008年中國公司治理大事記后記摘要

章節(jié)摘錄

　　第一章　導(dǎo)論　　2003年，上海證券交易所研究中心對中國上市公司治理情況進行了全面的回顧和考察，發(fā)布了首份《中國公司治理報告》。在接下來的5年中，我們分別對上市公司董事會建設(shè)、民營上市公司治理、國有控股上市公司治理、利益相關(guān)者與公司社會責任、信息披露進行了專題分析。今年，我們選擇公司控制權(quán)市場作為分析的主題，既是對之前6年研究的自然延伸，也是對中國股權(quán)分置改革以來控制權(quán)市場迅速發(fā)展的一個回應(yīng)?！　⌒轮袊墓究刂茩?quán)市場肇始于改革開放初期，當時，隨著國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)改革的逐步開展，以“政府劃撥”為特征的公司控制權(quán)轉(zhuǎn)讓機制逐漸成形。1990年以后，以滬深證券交易所成立為標志的有組織證券市場正式誕生，基于“市場化”的控制權(quán)市場開始快速興起。但總體上看，由于制度準備嚴重不足，這一階段控制權(quán)市場發(fā)展仍處于較低的水平?！　?005年以來，中國公司控制權(quán)市場進入了一個全新的發(fā)展期。當年開始的股權(quán)分置改革，對上市公司控制權(quán)市場發(fā)展產(chǎn)生了巨大的推動作用，控制權(quán)市場開始進入快速和規(guī)范發(fā)展的新階段。　　第一，市場規(guī)模持續(xù)擴大，上市公司并購交易日益頻繁，特別是在股權(quán)分置改革之后，由于大批上市公司股份逐步走向全流通，為上市公司并購市場打開了巨大的發(fā)展空間。以2008年為例，盡管全球金融危機使國際并購市場大幅度萎縮，但中國的企業(yè)并購規(guī)模仍然明顯增長，成為全球并購市場中增長最快的部分。

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