國際資本流動與貨幣政策效應(yīng)

前言

　　在分析開放經(jīng)濟條件下貨幣政策的經(jīng)濟效應(yīng)時，相關(guān)文獻多將國際資本流動作為非常重要的因素納入到討論范圍當中。這些研究通常假設(shè)國際資本流動與資本流入國的利率變化呈正向相關(guān)關(guān)系，即東道國提高利率時國際資本流入增加，反之，國際資本流入減少。在現(xiàn)實經(jīng)濟中，國際資本流動形式多種多樣，并不是所有形式的國際資本流動都與資本流入國利率變化正向相關(guān)。所以，很有必要區(qū)分不同國際資本流動形式，來討論開放經(jīng)濟條件下的貨幣政策效應(yīng)問題。我們的研究正是基于這樣的考慮。　　本書共分為六章。第一章考察了世界范圍內(nèi)不同國際資本流動形式的發(fā)展過程及其宏觀經(jīng)濟影響。第二章至第四章分別討論了國際債券資本流動的貨幣政策效應(yīng)、國際股票資本流動的貨幣政策效應(yīng)和跨國銀行進入的貨幣政策效應(yīng)。第五章以國際投資資產(chǎn)組合模型和經(jīng)過改進的庫里波特（Kouri?Porter）模型為基礎(chǔ)，分析了美國等15個典型國家不同國際資本流動形式的貨幣政策抵消（offset）效應(yīng)，以及東道國貨幣當局對國際資本流入的沖銷（sterilization）干預(yù)實踐。第六章以2002-2007年中國商業(yè)銀行流動性過剩與國際資本流動關(guān)系為基礎(chǔ)，運用經(jīng)過修正的庫里波特模型，實證分析了1994-2007年國際資本流動對中國貨幣供給的影響，并討論了國際資本流動條件下人民幣利率市場化改革、人民幣匯率制度改革，以及中國在長期不斷完善貨幣政策效率等問題。　　本書研究認為，傳統(tǒng)的蒙代爾弗萊明（Mundell?Fleming）模型關(guān)于開放經(jīng)濟條件下主權(quán)國家只能在貨幣政策獨立性、資本自由流動和匯率穩(wěn)定三種宏觀經(jīng)濟目標中擇其二的“三角形悖論”等論斷，只有在以國際債權(quán)資本流動為背景的現(xiàn)實經(jīng)濟之中才有可能成立，實際應(yīng)用時至少需要從國際資本流動形式方面加以修正；在引入國際股權(quán)資本流動因素后，無論是從靜態(tài)和動態(tài)角度進行理論分析，還是對美國等典型國家進行經(jīng)驗研究，均顯示股權(quán)資本和債權(quán)資本同時跨國流動有助于提高開放經(jīng)濟條件下資本流入國貨幣政策對國內(nèi)經(jīng)濟的自主調(diào)節(jié)能力。　　本書研究表明，在2002-2007年，中國金融體系中不斷增加的流動性過剩與外國直接投資大量流入有關(guān)，根源于較為僵化的人民幣對美元匯率穩(wěn)定目標，人民幣利率形成機制則在中國商業(yè)銀行存款與貸款差額不斷擴大過程中起到了推波助瀾的作用。在2002-2007年，中國貨幣當局針對國際資本流動實施的沖銷干預(yù)政策已經(jīng)發(fā)揮到了極限。我們認為，全面進行人民幣利率市場化改革和人民幣匯率形成機制改革，是改善開放經(jīng)濟條件下中國貨幣政策實施效率的重要選擇?！　”緯鵀樽髡咧鞒值慕逃咳宋纳鐣茖W(xué)研究項目《證券資本國際流動方式與貨幣政策效應(yīng)研究》課題的最終研究成果。在課題研究過程中，徐明東博士、姚大慶博士在文獻搜集和數(shù)據(jù)處理等方面給予了很多幫助；莊起善教授和徐惠平先生對本書順利出版提供了多方面的支持，在此一并表示感謝。但書中可能存在的不足之處由作者本人負責，亦懇請各位專家同行批評指正。

內(nèi)容概要

本書共分為六章。第一章考察了世界范圍內(nèi)不同國際資本流動形式的發(fā)展過程及其宏觀經(jīng)濟影響。第二章至第四章分別討論了國際債券資本流動的貨幣政策效應(yīng)、國際股票資本流動的貨幣政策效應(yīng)和跨國銀行進入的貨幣政策效應(yīng)。第五章以國際投資資產(chǎn)組合模型和經(jīng)過改進的庫里波特模型為基礎(chǔ)，分析了美國等15個典型國家不同國際資本流動形式的貨幣政策抵消效應(yīng)，以及東道國貨幣當局對國際資本流入的沖銷干預(yù)實踐。第六章以2002－2007年中國商業(yè)銀行流動性過剩與國際資本流動關(guān)系為基礎(chǔ)，運用經(jīng)過修正的庫里波特模型，實證分析了1994－2007年國際資本流動對中國貨幣供給的影響，并討論了國際資本流動條件下人民幣利率市場化改革、人民幣匯率制度改革，以及中國在長期不斷完善貨幣政策效率等問題。

作者簡介

田素華，江蘇淮安人，經(jīng)濟學(xué)博士，現(xiàn)為復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院世界經(jīng)濟系副教授。長期從事國際經(jīng)濟學(xué)和貨幣經(jīng)濟學(xué)的教學(xué)和科研工作，曾在《經(jīng)濟研究》、《世界經(jīng)濟》、《管理世界》、《金融研究》、《國際金融研究》等刊物公開發(fā)表專業(yè)學(xué)術(shù)論文70余篇；已出版的著作有：《東道國國際資本流入結(jié)構(gòu)的成因與管理》（專著）、《貿(mào)易戰(zhàn)略的國際比較》（合著）等。主持國家社會科學(xué)基金項目、教育部人文社會科學(xué)研究項目、上海市哲學(xué)社會科學(xué)規(guī)劃課題等省部級及以上科研項目5項，已經(jīng)完成4項。研究成果曾獲安子介國際貿(mào)易研究獎、上海市哲學(xué)社會科學(xué)優(yōu)秀成果獎、上海市鄧小平理論研究和宣傳優(yōu)秀成果獎、全國優(yōu)秀博士學(xué)位論文提名獎、上海市優(yōu)秀博士學(xué)位論文等省部級及以上獎勵10多項。本書是作者主持的國家教育部人文社會科學(xué)研究項目《證券資本國際流動方式與貨幣政策效應(yīng)研究》課題（項目批準號： 02JA790017）的最終研究成果。

書籍目錄

第一章 國際資本流動與國民經(jīng)濟運行  第一節(jié) 國際資本流動歷史    一、 1870年以前的國際資本流動    二、 1870年至第一次世界大戰(zhàn)爆發(fā)時的國際債券投資    三、 第一次世界大戰(zhàn)至1929年的國際債券投資    四、 1973－1982年的國際銀行貸款    五、 1990－2007年的國際直接投資和國際證券投資  第二節(jié) 國際資本流動國別特征    一、 發(fā)展中國家的國際資本流入    二、 中國國際資本流入結(jié)構(gòu)變化  第三節(jié) 國際資本流動的多樣化均衡    一、 國際投資收益與風險規(guī)避    二、 國際投資成本    三、 國際資本流動的技術(shù)支持    四、 國際貿(mào)易發(fā)展與國際資本流動    五、 資本流入國引資行為  第四節(jié) 國際資本流動的經(jīng)濟效應(yīng)    一、 國際資本流動的實際經(jīng)濟效應(yīng)    二、 國際資本流動與金融危機    三、 國際資本流動管理  第五節(jié) 國際資本流動條件下貨幣政策問題概要    一、 開放經(jīng)濟下的貨幣供給    二、 國際資本流動與貨幣政策反應(yīng)    三、 國際資本流動與貨幣政策邏輯第二章 國際債券資本流動的貨幣政策效應(yīng)  第一節(jié) 國際債券資本流動與貨幣政策傳導(dǎo)機制    一、 凱恩斯學(xué)派的貨幣政策傳導(dǎo)機制    二、 貨幣學(xué)派的貨幣政策傳導(dǎo)機制    三、 國際債券資本流動與貨幣政策作用機制    四、 國際債券資本流動與貨幣政策國際傳遞  第二節(jié) 不同匯率制度下國際債券資本流動的貨幣政策效應(yīng)    一、 國際債券資本流動與固定匯率制度下的貨幣政策效應(yīng)    二、 國際債券資本流動與浮動匯率制度下的貨幣政策效應(yīng)  第三節(jié) 國際債券資本流動與貨幣政策動態(tài)效應(yīng)    一、 基本模型    二、 比較靜態(tài)分析    三、 動態(tài)分析第三章 國際股票資本流動的貨幣政策效應(yīng)  第一節(jié) 國際股票資本流動的行為特征    一、 中國QFII的進入特點    二、 進入中國的QFII投資行為    三、 QFII在中國證券市場的投資績效    四、 國際股票資本流入的投資效應(yīng)  第二節(jié) 國際股票資本流動與貨幣政策效應(yīng)均衡分析    一、 浮動匯率制度下國際股票資本流動與貨幣政策作用機制    二、 固定匯率制度下國際股票資本流動與貨幣政策作用機制    三、 Kyou模型與國際股票資本流動條件下的貨幣政策效應(yīng)  第三節(jié) 國際股票資本流動與貨幣政策動態(tài)效應(yīng)    一、 模型構(gòu)建    二、 比較靜態(tài)分析    三、 動態(tài)分析  第四節(jié) 結(jié)論和政策含義第四章 跨國銀行進入的貨幣政策效應(yīng)  第一節(jié) 銀行業(yè)對外開放與跨國銀行全球化經(jīng)營    一、 中國銀行業(yè)市場的漸進對外開放    二、 在華外資銀行的業(yè)務(wù)重點和區(qū)位分布  第二節(jié) 跨國銀行對東道國貨幣政策影響機制    一、 東道國中央銀行的資產(chǎn)負債等式    二、 東道國銀行的資產(chǎn)負債等式    三、 外資銀行的資產(chǎn)負債等式  第三節(jié) 跨國銀行對東道國貨幣政策反應(yīng)    一、 緊縮性貨幣政策    二、 擴張性貨幣政策    三、 外資銀行對東道國貨幣政策影響的初步結(jié)論  第四節(jié) 跨國銀行對東道國貨幣政策影響的實證檢驗    一、 貨幣供給調(diào)節(jié)與在華外資銀行的信貸投放行為    二、 外資銀行對中國貨幣政策的影響機制第五章 國際資本流動對貨幣政策的抵消效應(yīng)與沖銷干預(yù)  第一節(jié) 國際資本流動決定因素與貨幣政策獨立性  第二節(jié) 國際資本流動對貨幣政策抵消效應(yīng)的理論分析  第三節(jié) 國際資本流動對貨幣政策抵消效應(yīng)的實證檢驗    一、 模型構(gòu)建    二、 樣本及數(shù)據(jù)處理    三、 國際資本流動抵消系數(shù)的總量與結(jié)構(gòu)特征  第四節(jié) 沖銷干預(yù)的必要性與沖銷干預(yù)成本    一、 國際資本流入引起的經(jīng)濟擾動與沖銷干預(yù)    二、 沖銷干預(yù)的財政負擔與經(jīng)濟結(jié)構(gòu)被動調(diào)整  第五節(jié) 對國際資本流動沖銷干預(yù)的實證檢驗    一、 模型構(gòu)建    二、 數(shù)據(jù)來源與處理    三、 分析結(jié)果與討論  第六節(jié) 沖銷干預(yù)和國際資本流動抵消效應(yīng)綜合  第七節(jié) 國際資本流動與貨幣政策目標    一、 國際資本流動與貨幣政策自主權(quán)    二、 匯率導(dǎo)向的貨幣政策    三、 國際資本流動與貨幣政策實踐第六章 國際資本流動與中國貨幣經(jīng)濟管理  第一節(jié) 中國商業(yè)銀行的流動性過剩    一、 中國商業(yè)銀行流動性過剩的結(jié)構(gòu)特征    二、 中國商業(yè)銀行流動性過剩成因    三、 中國商業(yè)銀行流動性過剩的影響  第二節(jié) 國際資本流動與中國貨幣供給特征    一、 國際收支雙順差與中國外匯儲備持續(xù)增加    二、 外匯市場干預(yù)與中國貨幣供給變動  第三節(jié) 國際收支雙順差與中國貨幣當局沖銷干預(yù)的有效性    一、 中國貨幣當局對國際儲備持續(xù)增加的沖銷干預(yù)    二、 中國貨幣當局應(yīng)對國際儲備增加的沖銷工具選擇  第四節(jié) 國際資本流動與流動性過剩管理    一、 國際資本流動對中國貨幣供給的影響總結(jié)    二、 中國商業(yè)銀行流動性過剩的應(yīng)對措施  第五節(jié) 國際資本流動與中國利率市場化改革    一、 利率的經(jīng)濟調(diào)節(jié)機制    二、 利率市場化改革的模式選擇    三、 利率市場化改革的經(jīng)濟效應(yīng)  第六節(jié) 國際資本流動與維持人民幣匯率相對穩(wěn)定    一、 固定匯率制度下名義匯率的高估與低估    二、 政策搭配與維持人民幣匯率相對穩(wěn)定    三、 國際資本流動與人民幣匯率制度改革參考文獻

章節(jié)摘錄

　?。ǘ┸浖夹g(shù)　　在金融領(lǐng)域，金融創(chuàng)新既包括新型金融工具的廣泛應(yīng)用，也包括新的金融市場、金融機構(gòu)和金融服務(wù)的出現(xiàn)。在技術(shù)上，金融創(chuàng)新的基本原理是將現(xiàn)有金融工具的特性加以分解，再根據(jù)市場需要進行取舍合并，制造出新的金融工具。金融創(chuàng)新的結(jié)果是：實現(xiàn)了金融機構(gòu)提高資產(chǎn)流動性、降低轉(zhuǎn)移價格和信用風險以及達到信用創(chuàng)造和股權(quán)創(chuàng)造的目的。所有這些，構(gòu)成了國際資本流動形式不斷變化的內(nèi)在基礎(chǔ)。在一系列金融創(chuàng)新力量的推動下，國際資本流動形式從國際銀行貸款為主，逐漸轉(zhuǎn)向了以在公開市場上公開交易的債務(wù)工具為主，促進了國際債券投資的發(fā)展?！　?981年，世界范圍內(nèi)全部l415億美元的國際融資中，辛迪加貸款為965億美元，國際債券和票據(jù)只占440億美元。到20世紀90年代，各種可交易的債務(wù)工具已經(jīng)占據(jù)了主流。1997年，債券、票據(jù)和貨幣市場工具凈額之和為5756億美元，遠遠超過4650億美元的國際銀行貸款。由于證券化壓力，商業(yè)銀行等金融機構(gòu)被迫改變了固守銀行貸款的立場，成為各種證券發(fā)行和買賣的積極參與者，商業(yè)銀行的負債和資產(chǎn)業(yè)務(wù)也越來越多地集中在可流通的證券方面?！　〗鹑趧?chuàng)新使金融衍生產(chǎn)品得以產(chǎn)生并獲得了飛速發(fā)展。金融期貨、金融期權(quán)和股指期貨等金融衍生產(chǎn)品在20世紀70年代產(chǎn)生以后，很快就被應(yīng)用到全球金融市場方面，成為投資者重要的避險工具，推動了國際證券投資發(fā)展進程。在1997年，僅僅是有組織的金融市場上的金融衍生品余額就有1.5萬億美元，其交易額高達25萬億美元。

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