國際資本流動(dòng)與貨幣政策效應(yīng)

前言

　　在分析開放經(jīng)濟(jì)條件下貨幣政策的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)時(shí)，相關(guān)文獻(xiàn)多將國際資本流動(dòng)作為非常重要的因素納入到討論范圍當(dāng)中。這些研究通常假設(shè)國際資本流動(dòng)與資本流入國的利率變化呈正向相關(guān)關(guān)系，即東道國提高利率時(shí)國際資本流入增加，反之，國際資本流入減少。在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中，國際資本流動(dòng)形式多種多樣，并不是所有形式的國際資本流動(dòng)都與資本流入國利率變化正向相關(guān)。所以，很有必要區(qū)分不同國際資本流動(dòng)形式，來討論開放經(jīng)濟(jì)條件下的貨幣政策效應(yīng)問題。我們的研究正是基于這樣的考慮?！　”緯卜譃榱隆５谝徽驴疾炝耸澜绶秶鷥?nèi)不同國際資本流動(dòng)形式的發(fā)展過程及其宏觀經(jīng)濟(jì)影響。第二章至第四章分別討論了國際債券資本流動(dòng)的貨幣政策效應(yīng)、國際股票資本流動(dòng)的貨幣政策效應(yīng)和跨國銀行進(jìn)入的貨幣政策效應(yīng)。第五章以國際投資資產(chǎn)組合模型和經(jīng)過改進(jìn)的庫里波特（Kouri?Porter）模型為基礎(chǔ)，分析了美國等15個(gè)典型國家不同國際資本流動(dòng)形式的貨幣政策抵消（offset）效應(yīng)，以及東道國貨幣當(dāng)局對國際資本流入的沖銷（sterilization）干預(yù)實(shí)踐。第六章以2002-2007年中國商業(yè)銀行流動(dòng)性過剩與國際資本流動(dòng)關(guān)系為基礎(chǔ)，運(yùn)用經(jīng)過修正的庫里波特模型，實(shí)證分析了1994-2007年國際資本流動(dòng)對中國貨幣供給的影響，并討論了國際資本流動(dòng)條件下人民幣利率市場化改革、人民幣匯率制度改革，以及中國在長期不斷完善貨幣政策效率等問題?！　”緯芯空J(rèn)為，傳統(tǒng)的蒙代爾弗萊明（Mundell?Fleming）模型關(guān)于開放經(jīng)濟(jì)條件下主權(quán)國家只能在貨幣政策獨(dú)立性、資本自由流動(dòng)和匯率穩(wěn)定三種宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)中擇其二的“三角形悖論”等論斷，只有在以國際債權(quán)資本流動(dòng)為背景的現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)之中才有可能成立，實(shí)際應(yīng)用時(shí)至少需要從國際資本流動(dòng)形式方面加以修正；在引入國際股權(quán)資本流動(dòng)因素后，無論是從靜態(tài)和動(dòng)態(tài)角度進(jìn)行理論分析，還是對美國等典型國家進(jìn)行經(jīng)驗(yàn)研究，均顯示股權(quán)資本和債權(quán)資本同時(shí)跨國流動(dòng)有助于提高開放經(jīng)濟(jì)條件下資本流入國貨幣政策對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的自主調(diào)節(jié)能力?！　”緯芯勘砻?，在2002-2007年，中國金融體系中不斷增加的流動(dòng)性過剩與外國直接投資大量流入有關(guān)，根源于較為僵化的人民幣對美元匯率穩(wěn)定目標(biāo)，人民幣利率形成機(jī)制則在中國商業(yè)銀行存款與貸款差額不斷擴(kuò)大過程中起到了推波助瀾的作用。在2002-2007年，中國貨幣當(dāng)局針對國際資本流動(dòng)實(shí)施的沖銷干預(yù)政策已經(jīng)發(fā)揮到了極限。我們認(rèn)為，全面進(jìn)行人民幣利率市場化改革和人民幣匯率形成機(jī)制改革，是改善開放經(jīng)濟(jì)條件下中國貨幣政策實(shí)施效率的重要選擇?！　”緯鵀樽髡咧鞒值慕逃咳宋纳鐣?huì)科學(xué)研究項(xiàng)目《證券資本國際流動(dòng)方式與貨幣政策效應(yīng)研究》課題的最終研究成果。在課題研究過程中，徐明東博士、姚大慶博士在文獻(xiàn)搜集和數(shù)據(jù)處理等方面給予了很多幫助；莊起善教授和徐惠平先生對本書順利出版提供了多方面的支持，在此一并表示感謝。但書中可能存在的不足之處由作者本人負(fù)責(zé)，亦懇請各位專家同行批評指正。

內(nèi)容概要

本書共分為六章。第一章考察了世界范圍內(nèi)不同國際資本流動(dòng)形式的發(fā)展過程及其宏觀經(jīng)濟(jì)影響。第二章至第四章分別討論了國際債券資本流動(dòng)的貨幣政策效應(yīng)、國際股票資本流動(dòng)的貨幣政策效應(yīng)和跨國銀行進(jìn)入的貨幣政策效應(yīng)。第五章以國際投資資產(chǎn)組合模型和經(jīng)過改進(jìn)的庫里波特模型為基礎(chǔ)，分析了美國等15個(gè)典型國家不同國際資本流動(dòng)形式的貨幣政策抵消效應(yīng)，以及東道國貨幣當(dāng)局對國際資本流入的沖銷干預(yù)實(shí)踐。第六章以2002－2007年中國商業(yè)銀行流動(dòng)性過剩與國際資本流動(dòng)關(guān)系為基礎(chǔ)，運(yùn)用經(jīng)過修正的庫里波特模型，實(shí)證分析了1994－2007年國際資本流動(dòng)對中國貨幣供給的影響，并討論了國際資本流動(dòng)條件下人民幣利率市場化改革、人民幣匯率制度改革，以及中國在長期不斷完善貨幣政策效率等問題。

作者簡介

田素華，江蘇淮安人，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，現(xiàn)為復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)系副教授。長期從事國際經(jīng)濟(jì)學(xué)和貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)的教學(xué)和科研工作，曾在《經(jīng)濟(jì)研究》、《世界經(jīng)濟(jì)》、《管理世界》、《金融研究》、《國際金融研究》等刊物公開發(fā)表專業(yè)學(xué)術(shù)論文70余篇；已出版的著作有：《東道國國際資本流入結(jié)構(gòu)的成因與管理》（專著）、《貿(mào)易戰(zhàn)略的國際比較》（合著）等。主持國家社會(huì)科學(xué)基金項(xiàng)目、教育部人文社會(huì)科學(xué)研究項(xiàng)目、上海市哲學(xué)社會(huì)科學(xué)規(guī)劃課題等省部級及以上科研項(xiàng)目5項(xiàng)，已經(jīng)完成4項(xiàng)。研究成果曾獲安子介國際貿(mào)易研究獎(jiǎng)、上海市哲學(xué)社會(huì)科學(xué)優(yōu)秀成果獎(jiǎng)、上海市鄧小平理論研究和宣傳優(yōu)秀成果獎(jiǎng)、全國優(yōu)秀博士學(xué)位論文提名獎(jiǎng)、上海市優(yōu)秀博士學(xué)位論文等省部級及以上獎(jiǎng)勵(lì)10多項(xiàng)。本書是作者主持的國家教育部人文社會(huì)科學(xué)研究項(xiàng)目《證券資本國際流動(dòng)方式與貨幣政策效應(yīng)研究》課題（項(xiàng)目批準(zhǔn)號： 02JA790017）的最終研究成果。

書籍目錄

第一章 國際資本流動(dòng)與國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行  第一節(jié) 國際資本流動(dòng)歷史    一、 1870年以前的國際資本流動(dòng)    二、 1870年至第一次世界大戰(zhàn)爆發(fā)時(shí)的國際債券投資    三、 第一次世界大戰(zhàn)至1929年的國際債券投資    四、 1973－1982年的國際銀行貸款    五、 1990－2007年的國際直接投資和國際證券投資  第二節(jié) 國際資本流動(dòng)國別特征    一、 發(fā)展中國家的國際資本流入    二、 中國國際資本流入結(jié)構(gòu)變化  第三節(jié) 國際資本流動(dòng)的多樣化均衡    一、 國際投資收益與風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避    二、 國際投資成本    三、 國際資本流動(dòng)的技術(shù)支持    四、 國際貿(mào)易發(fā)展與國際資本流動(dòng)    五、 資本流入國引資行為  第四節(jié) 國際資本流動(dòng)的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)    一、 國際資本流動(dòng)的實(shí)際經(jīng)濟(jì)效應(yīng)    二、 國際資本流動(dòng)與金融危機(jī)    三、 國際資本流動(dòng)管理  第五節(jié) 國際資本流動(dòng)條件下貨幣政策問題概要    一、 開放經(jīng)濟(jì)下的貨幣供給    二、 國際資本流動(dòng)與貨幣政策反應(yīng)    三、 國際資本流動(dòng)與貨幣政策邏輯第二章 國際債券資本流動(dòng)的貨幣政策效應(yīng)  第一節(jié) 國際債券資本流動(dòng)與貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制    一、 凱恩斯學(xué)派的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制    二、 貨幣學(xué)派的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制    三、 國際債券資本流動(dòng)與貨幣政策作用機(jī)制    四、 國際債券資本流動(dòng)與貨幣政策國際傳遞  第二節(jié) 不同匯率制度下國際債券資本流動(dòng)的貨幣政策效應(yīng)    一、 國際債券資本流動(dòng)與固定匯率制度下的貨幣政策效應(yīng)    二、 國際債券資本流動(dòng)與浮動(dòng)匯率制度下的貨幣政策效應(yīng)  第三節(jié) 國際債券資本流動(dòng)與貨幣政策動(dòng)態(tài)效應(yīng)    一、 基本模型    二、 比較靜態(tài)分析    三、 動(dòng)態(tài)分析第三章 國際股票資本流動(dòng)的貨幣政策效應(yīng)  第一節(jié) 國際股票資本流動(dòng)的行為特征    一、 中國QFII的進(jìn)入特點(diǎn)    二、 進(jìn)入中國的QFII投資行為    三、 QFII在中國證券市場的投資績效    四、 國際股票資本流入的投資效應(yīng)  第二節(jié) 國際股票資本流動(dòng)與貨幣政策效應(yīng)均衡分析    一、 浮動(dòng)匯率制度下國際股票資本流動(dòng)與貨幣政策作用機(jī)制    二、 固定匯率制度下國際股票資本流動(dòng)與貨幣政策作用機(jī)制    三、 Kyou模型與國際股票資本流動(dòng)條件下的貨幣政策效應(yīng)  第三節(jié) 國際股票資本流動(dòng)與貨幣政策動(dòng)態(tài)效應(yīng)    一、 模型構(gòu)建    二、 比較靜態(tài)分析    三、 動(dòng)態(tài)分析  第四節(jié) 結(jié)論和政策含義第四章 跨國銀行進(jìn)入的貨幣政策效應(yīng)  第一節(jié) 銀行業(yè)對外開放與跨國銀行全球化經(jīng)營    一、 中國銀行業(yè)市場的漸進(jìn)對外開放    二、 在華外資銀行的業(yè)務(wù)重點(diǎn)和區(qū)位分布  第二節(jié) 跨國銀行對東道國貨幣政策影響機(jī)制    一、 東道國中央銀行的資產(chǎn)負(fù)債等式    二、 東道國銀行的資產(chǎn)負(fù)債等式    三、 外資銀行的資產(chǎn)負(fù)債等式  第三節(jié) 跨國銀行對東道國貨幣政策反應(yīng)    一、 緊縮性貨幣政策    二、 擴(kuò)張性貨幣政策    三、 外資銀行對東道國貨幣政策影響的初步結(jié)論  第四節(jié) 跨國銀行對東道國貨幣政策影響的實(shí)證檢驗(yàn)    一、 貨幣供給調(diào)節(jié)與在華外資銀行的信貸投放行為    二、 外資銀行對中國貨幣政策的影響機(jī)制第五章 國際資本流動(dòng)對貨幣政策的抵消效應(yīng)與沖銷干預(yù)  第一節(jié) 國際資本流動(dòng)決定因素與貨幣政策獨(dú)立性  第二節(jié) 國際資本流動(dòng)對貨幣政策抵消效應(yīng)的理論分析  第三節(jié) 國際資本流動(dòng)對貨幣政策抵消效應(yīng)的實(shí)證檢驗(yàn)    一、 模型構(gòu)建    二、 樣本及數(shù)據(jù)處理    三、 國際資本流動(dòng)抵消系數(shù)的總量與結(jié)構(gòu)特征  第四節(jié) 沖銷干預(yù)的必要性與沖銷干預(yù)成本    一、 國際資本流入引起的經(jīng)濟(jì)擾動(dòng)與沖銷干預(yù)    二、 沖銷干預(yù)的財(cái)政負(fù)擔(dān)與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)被動(dòng)調(diào)整  第五節(jié) 對國際資本流動(dòng)沖銷干預(yù)的實(shí)證檢驗(yàn)    一、 模型構(gòu)建    二、 數(shù)據(jù)來源與處理    三、 分析結(jié)果與討論  第六節(jié) 沖銷干預(yù)和國際資本流動(dòng)抵消效應(yīng)綜合  第七節(jié) 國際資本流動(dòng)與貨幣政策目標(biāo)    一、 國際資本流動(dòng)與貨幣政策自主權(quán)    二、 匯率導(dǎo)向的貨幣政策    三、 國際資本流動(dòng)與貨幣政策實(shí)踐第六章 國際資本流動(dòng)與中國貨幣經(jīng)濟(jì)管理  第一節(jié) 中國商業(yè)銀行的流動(dòng)性過剩    一、 中國商業(yè)銀行流動(dòng)性過剩的結(jié)構(gòu)特征    二、 中國商業(yè)銀行流動(dòng)性過剩成因    三、 中國商業(yè)銀行流動(dòng)性過剩的影響  第二節(jié) 國際資本流動(dòng)與中國貨幣供給特征    一、 國際收支雙順差與中國外匯儲備持續(xù)增加    二、 外匯市場干預(yù)與中國貨幣供給變動(dòng)  第三節(jié) 國際收支雙順差與中國貨幣當(dāng)局沖銷干預(yù)的有效性    一、 中國貨幣當(dāng)局對國際儲備持續(xù)增加的沖銷干預(yù)    二、 中國貨幣當(dāng)局應(yīng)對國際儲備增加的沖銷工具選擇  第四節(jié) 國際資本流動(dòng)與流動(dòng)性過剩管理    一、 國際資本流動(dòng)對中國貨幣供給的影響總結(jié)    二、 中國商業(yè)銀行流動(dòng)性過剩的應(yīng)對措施  第五節(jié) 國際資本流動(dòng)與中國利率市場化改革    一、 利率的經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)機(jī)制    二、 利率市場化改革的模式選擇    三、 利率市場化改革的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)  第六節(jié) 國際資本流動(dòng)與維持人民幣匯率相對穩(wěn)定    一、 固定匯率制度下名義匯率的高估與低估    二、 政策搭配與維持人民幣匯率相對穩(wěn)定    三、 國際資本流動(dòng)與人民幣匯率制度改革參考文獻(xiàn)

章節(jié)摘錄

　　（二）軟件技術(shù)　　在金融領(lǐng)域，金融創(chuàng)新既包括新型金融工具的廣泛應(yīng)用，也包括新的金融市場、金融機(jī)構(gòu)和金融服務(wù)的出現(xiàn)。在技術(shù)上，金融創(chuàng)新的基本原理是將現(xiàn)有金融工具的特性加以分解，再根據(jù)市場需要進(jìn)行取舍合并，制造出新的金融工具。金融創(chuàng)新的結(jié)果是：實(shí)現(xiàn)了金融機(jī)構(gòu)提高資產(chǎn)流動(dòng)性、降低轉(zhuǎn)移價(jià)格和信用風(fēng)險(xiǎn)以及達(dá)到信用創(chuàng)造和股權(quán)創(chuàng)造的目的。所有這些，構(gòu)成了國際資本流動(dòng)形式不斷變化的內(nèi)在基礎(chǔ)。在一系列金融創(chuàng)新力量的推動(dòng)下，國際資本流動(dòng)形式從國際銀行貸款為主，逐漸轉(zhuǎn)向了以在公開市場上公開交易的債務(wù)工具為主，促進(jìn)了國際債券投資的發(fā)展?！　?981年，世界范圍內(nèi)全部l415億美元的國際融資中，辛迪加貸款為965億美元，國際債券和票據(jù)只占440億美元。到20世紀(jì)90年代，各種可交易的債務(wù)工具已經(jīng)占據(jù)了主流。1997年，債券、票據(jù)和貨幣市場工具凈額之和為5756億美元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過4650億美元的國際銀行貸款。由于證券化壓力，商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)被迫改變了固守銀行貸款的立場，成為各種證券發(fā)行和買賣的積極參與者，商業(yè)銀行的負(fù)債和資產(chǎn)業(yè)務(wù)也越來越多地集中在可流通的證券方面?！　〗鹑趧?chuàng)新使金融衍生產(chǎn)品得以產(chǎn)生并獲得了飛速發(fā)展。金融期貨、金融期權(quán)和股指期貨等金融衍生產(chǎn)品在20世紀(jì)70年代產(chǎn)生以后，很快就被應(yīng)用到全球金融市場方面，成為投資者重要的避險(xiǎn)工具，推動(dòng)了國際證券投資發(fā)展進(jìn)程。在1997年，僅僅是有組織的金融市場上的金融衍生品余額就有1.5萬億美元，其交易額高達(dá)25萬億美元。

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