中國期貨價格行為特征與市場穩(wěn)定機制研究

內(nèi)容概要

我國期貨市場屬于新興市場（emerging market），價格行為本身又是期貨市場的本質(zhì)特征之一，作為一種比現(xiàn)貨交易更高級的形式，期貨價格行為是一個相對更為復雜的過程。利用計量經(jīng)濟學與統(tǒng)計學的一些新方法，本書系統(tǒng)和深入地研究了我國期貨價格行為及其復雜性，并在此基礎(chǔ)上探討了完善我國期貨市場穩(wěn)定機制的基準和效果的可能途徑。全書共有八章，大致分為四個部分：　　第一部分由第1章和第2章組成，基本屬于概述性質(zhì)，主要為整體的研究奠定基礎(chǔ)，有利于后繼定量研究和分析的展開。第1章為緒論，是對本研究的背景、動機、研究方法和研究路線等進行的闡述。第2章為文獻和研究綜述，本章是對將要開展的相關(guān)研究議題進行的理論研究和實證研究的一個綜述，目的是為深入研究奠定一個堅實的基礎(chǔ)。通過對國內(nèi)外文獻的總結(jié)和分析，本書可以為研究指明一個正確的方向和可以進行創(chuàng)新性研究的空間?！　〉诙糠钟傻?、4、5、6章組成，主要是對期貨價格行為的深入研究。第3章論述我國期貨市場及其穩(wěn)定機制，通過建立一個包括期貨市場外生穩(wěn)定機制和內(nèi)生穩(wěn)定機制層面的分析框架，以我國期貨市場的發(fā)展歷程為線索，并輔之以不同歷史時期所發(fā)生的我國期貨市場風險事件回顧，定性地揭示作為穩(wěn)定機制的期貨市場制度和期貨價格行為之間復雜的權(quán)衡關(guān)系（trade—off）。第4章對我國期貨價格的暴漲暴跌行為（large price movement）進行研究，此研究基于這樣一種認識：暴漲暴跌這種位于報酬分布尾端的小概率事件實際上尤其受到市場各相關(guān)主體的強烈關(guān)注，對市場的穩(wěn)定性具有更大的影響。本章利用極值理論（EVT）研究我國期貨報酬尾部（即暴漲暴跌）漸進分布特征和具體函數(shù)形式，這不僅有助于了解建立期貨市場穩(wěn)定機制的理論基礎(chǔ)，而且在實務(wù)上對投資策略的選擇也有其積極意義。第5章對我國期貨價格的波動特征（volat1ity）進行研究，波動性是價格行為中非常重要的內(nèi)容，本章主要是應(yīng)用廣義異方差條件自回歸模型（GARCH）及其一系列的擴展形式，重點考察價格的4個波動特性：價格波動的平穩(wěn)性、價格波動風險與報酬、價格波動的非對稱效果（杠桿效應(yīng)）和到期效應(yīng)，并討論所蘊含的政策意義。第6章對期貨價格行為的非線性動力學進行研究，新興的分形（fracticreal）金融理論和價格復雜性（COIl"lplexity）理論已經(jīng)表明價格行為在動態(tài)持續(xù)性上具有非線性特征?；诿}沖響應(yīng)函數(shù)、修正的R/S分析、ARFIMA模型和FIGARCH模型的運用，本章研究實際上就是考察一個隨機沖擊對市場價格波動的影響能持續(xù)多長時間，以及期貨價格運動到底遵循什么樣的非隨機特征的問題，這對于我國這樣一個新興期貨市場的穩(wěn)定機制而言是至關(guān)重要的?！　〉谌糠钟傻?章和第8章組成，主要是針對期貨市場穩(wěn)定機制的研究。第7章為我國期貨保證金的最佳設(shè)定水平研究。期貨保證金制度是期貨市場穩(wěn)定機制的核心，而制定最佳保證金水平則是期貨保證金制度的核心。本章利用極值理論（EvT）和GARCH模型分別計算非條件保證金和條件保證金，并與正態(tài)分布法、歷史模擬法的計算結(jié)果進行比較和回溯測試，驗證我國期貨市場目前所設(shè)定的保證金水平是否恰當，以及所設(shè)定的方式是否合理。第8章為我國期貨市場風險預(yù)警機制的初步研究。作為市場穩(wěn)定機制的有機組成部分，風險預(yù)警機制可以通過發(fā)出不同等級的預(yù)警信號，為監(jiān)管當局及時采取措施穩(wěn)定市場提供科學指導，其意義和作用毋庸置疑。本章在調(diào)查、獲取和整理風險預(yù)警指標體系的基礎(chǔ)上，通過解析結(jié)構(gòu)模型（ISM）和層次分析法（AHP）等系統(tǒng)結(jié)構(gòu)分析方法得到影響市場風險的各個指標的權(quán)重，從而為一個風險預(yù)警系統(tǒng)的設(shè)計奠定初步的基礎(chǔ)?！　〉谒牟糠譃榈?章，即結(jié)論與建議部分，是本書的一個總結(jié)性章節(jié)?！　”緯械亩鄶?shù)章節(jié)里，均有獨到的觀點和結(jié)論，其中主要創(chuàng)新點和研究結(jié)論如下：　?。?）將期貨市場的穩(wěn)定機制劃分為外生穩(wěn)定機制（exogenous）和內(nèi)生穩(wěn)定機制（endogenous）兩個層面，再分別將影響期貨市場穩(wěn)定和發(fā)展的各種影響因素歸入上述兩個層面進行深入的分析，以尋求全面和系統(tǒng)地闡述我國期貨市場穩(wěn)定發(fā)展所需要解決的一些關(guān)鍵問題，加深對期貨市場發(fā)展規(guī)律的認識，這是本書論述結(jié)構(gòu)上的一個創(chuàng)新。　?。?）對期貨價格暴漲暴跌行為的研究并不多見。長期以來，對期貨價格的研究重心絕大部分放在諸如預(yù)期報酬、報酬方差及相關(guān)系數(shù)等平均特性（avei-ageproperties）上，而較少注意極端價格行為。本研究在描述Stable分布特性的基礎(chǔ)上，再基于穩(wěn)定的Parerian分布，利用PoT法得到報酬尾部分布的漸進估計式，定量刻畫期貨價格極端波動的行為特征。這在國內(nèi)期貨價格研究的相關(guān)文獻中是第一次。　?。?）利用GARCH模型及其一系列的擴展形式，在國內(nèi)第一次系統(tǒng)地考察了我國期貨價格波動的平穩(wěn)性、積聚性、杠桿效應(yīng)、到期效應(yīng)，并且深入剖析了可能蘊含的政策意義，尤其是通過構(gòu)造一個在其條件方差方程中包含有到期時間因素和交易量因素的AR（2）-GARCH（1，1）模型，結(jié)果表明我國期貨市場中有一定程度的到期效應(yīng)存在，這是本書的創(chuàng)新之處。序列自相關(guān)分析和LM檢驗結(jié)果表明我國期貨確實存在波動的積聚性。在杠桿效應(yīng)檢驗上，為小麥期貨建模ARMA（1，1）-GARCH（1，1），為大豆期貨建模ARMA（2，2）-GARCH（1，1），為豆粕期貨建模ARMA（1，1）-GARcH（1，1）。實證研究結(jié)果表明，杠桿效應(yīng)或不對稱的波動性現(xiàn)象在中國期貨市場是存在的，但卻不如美國和加拿大期貨市場上的證據(jù)那樣有力，并對我國期貨價格波動效應(yīng)進行了分析。　?。?）國內(nèi)金融分形理論和混沌理論等非線性動力學的應(yīng)用研究基本上都是針對股票市場，對期貨研究的文獻很少見。本書將價格的非線性動力學特征（-般指的是價格波動的非隨機性）統(tǒng)一納入所謂的長記憶效應(yīng)（long memoryeffect）范疇，并采用修正（而不是傳統(tǒng)的）R/S分析和ARFIMA（p，d，q）模型研究期貨報酬的長記憶效應(yīng)，采用脈沖響應(yīng)函數(shù)和FIGARCH（1，d，1）模型研究期貨方差的長記憶效應(yīng)，這在研究思路和研究方法上也具有一定的創(chuàng)新性。修正重標極差分析（R/S分析）和ARFIMA（p，d，q）模型說明我國期貨市場存在長期記憶性，雖然大豆期貨的長記憶效應(yīng)相對較弱。脈沖響應(yīng)函數(shù)分析描述了3種期貨波動的動態(tài)衰減情況，F(xiàn)IGARCH模型參數(shù)估計結(jié)果沒有證據(jù)表明大豆期貨方差序列存在長記憶效應(yīng)，但小麥和豆粕期貨方差序列的長記憶效應(yīng)顯著。最后對我國期貨價格波動的長記憶效應(yīng)的政策含義進行了分析?！　。?）本書包含非條件保證金和條件保證金的研究框架，比現(xiàn)有我國期貨保證金研究文獻更為完整，估計方法更為全面。利用極值理論來進行非條件保證金水平的估計，修正了假設(shè)為正態(tài)分布所造成期貨保證金水平低估的現(xiàn)象。在HⅢ方法、正態(tài)分布方法和歷史資料方法等非條件保證金水平估計方法的比較中，Hill方法明顯比正態(tài)分布的方法優(yōu)越，但也發(fā)現(xiàn)在小樣本估計中，有一些高估的傾向。進一步采用EGARCH模型根據(jù)每日波動程度設(shè)定不同的保證金水平，實證發(fā)現(xiàn)EGRACH模型所設(shè)定的保證金水平能夠通過模型準確度的回溯測試，建議采用EGARCH模型進行動態(tài)風險管理。實證結(jié)果也發(fā)現(xiàn)，我國期貨在給定不同的違約概率下，左右尾的風險程度差異沒有通過檢驗，因此可以考慮設(shè)定統(tǒng)一的保證金水平，而不必考慮左尾和右尾的差別?！　。?）期貨市場風險預(yù)警機制的研究正得到理論界和實務(wù)界的重視，相關(guān)的研究才剛剛起步，而且研究并不深入。本書的一個貢獻在于初步建立一個5級預(yù)警信號的期貨市場風險預(yù)警機制，利用專家調(diào)查法（delphi）構(gòu)建一個由13個風險指標組成的預(yù)警指標體系，再通過解析結(jié)構(gòu)模型（IsM）和層次分析法（AHP）相結(jié)合的方法確定指標的層級和各自的風險權(quán)重，并初步設(shè)計和闡述了期貨市場風險預(yù)警機制的原理。

作者簡介

樓迎軍，1973年12月出生，浙江義烏人，2005年畢業(yè)于浙江大學，獲管理學博士學位，浙江工商大學金融學院副院長，副教授，現(xiàn)隸屬于金融學院證券投資系和證券期貨研究所。2000年開始主要從事金融市場和投資理論的教學與研究，并在《世界經(jīng)濟》、《科研管理》、《中國軟科學》、《中國管理科學》、《浙江社會科學》、《價格理論與實踐》等核心期刊上發(fā)表論文16篇，有一篇獲2004年度浙江省金融學會優(yōu)秀論文一等獎。并主持了一項國家自然科學基金課題、一項省教育廳課題，一項省社科聯(lián)課題，并作為主要參與者參加了兩項國家自然科學基金課題，兩項國家期貨業(yè)協(xié)會課題，一項上海期貨交易所課題，一項省社會科學基金課題。

書籍目錄

01　緒論　1.1　研究背景　1.2　研究動機與目的　1.3　研究方法與內(nèi)容　1.4　研究創(chuàng)新與重要結(jié)論　1.5　研究限制與不足之處　1.6　研究路線02　文獻與研究綜述　2.1　極值理論的文獻綜述　2.2　價格波動性的文獻綜述　2.3　價格長記憶效應(yīng)研究綜述　2.4　期貨保證金制度文獻綜述　2.5　本章小結(jié)03　我國期貨市場及其穩(wěn)定機制概述　3.1　我國期貨市場的發(fā)展　3.2　我國期貨市場穩(wěn)定機制及影響因素分析　3.3　價格行為與市場穩(wěn)定機制權(quán)衡：兼論風險事件啟示　3.4　本章小結(jié)04　基于EVT理論的我國期貨價格暴漲暴跌行為研究　4.1　研究目的與動機　4.2　穩(wěn)定的Paretian分布　4.3　極值理論概述　4.4　研究方法　4.5　實證結(jié)果及分析　4.6　本章小結(jié)05　我國期貨價格的波動性研究　5.1　價格波動性概述　5.2　ARCH-family模型概述　5.3　期貨價格波動性的實證分析　5.4　本章小結(jié)06　我國期貨價格行為的非線性動力學研究　6.1　價格行為的非線性動力學特征概述　6.2　研究方法　6.3　實證分析　6.4　結(jié)論與建議07　我國期貨保證金的最佳設(shè)定水平研究　7.1　目的與動機　7.2　國內(nèi)外期貨市場保證金制度概況　7.3　研究方法　7.4　實證分析與結(jié)果　7.5　本章小結(jié)08　我國期貨市場風險預(yù)警機制的初步研究　8.1　目的與動機　8.2　期貨風險預(yù)警指標體系的建立　8.3　風險預(yù)警指標體系的ISM-AHP結(jié)構(gòu)分析　8.4　風險預(yù)警系統(tǒng)的初步設(shè)計…　8.5　期貨市場風險預(yù)警的預(yù)控對策　8.6　本章小結(jié)09　總結(jié)與展望　9.1　總結(jié)　9.2　研究展望附表　《期貨市場風險預(yù)警機制設(shè)計》訪談?wù){(diào)查表參考文獻后記

章節(jié)摘錄

　　03　我國期貨市場及其穩(wěn)定機制概述　　現(xiàn)代的期貨交易出現(xiàn)在1848年的芝加哥期貨交易所（CBOT），我國期貨市場起步于1990年成立的鄭州糧食批發(fā)市場。1848年美國82個商人建立CBOT的初衷，就是看中了期貨市場通過發(fā)現(xiàn)未來價格分散和轉(zhuǎn)移谷物經(jīng)營風險的功能和作用。這種作用隨著期貨市場規(guī)模的擴大、品種的豐富、影響的廣泛，日益得到社會的認同。如今，不僅美國這樣期貨市場發(fā)達國家的政府充分肯定期貨市場在國家經(jīng)濟發(fā)展中的重要作用，就連非洲的農(nóng)戶都知道利用期貨市場來保護自己的利益?！　〉且矐?yīng)注意到，期貨市場的經(jīng)濟功能和作用是通過比較特殊的具有雙向交易和杠桿交易機制的期貨交易實現(xiàn)的，“零和（zero-sum）”游戲規(guī)則的期貨交易具有很強的對抗性。從國內(nèi)外期貨市場運行的實踐看，價格風險，無論是系統(tǒng)性的價格風險還是非系統(tǒng)性的價格風險，如果市場信息不完備、穩(wěn)定機制的制度缺陷和組織無效，往往會引發(fā)投資者的機會主義行為，從而引發(fā)風險事件。因此，認識期貨市場穩(wěn)定機制及其與期貨價格行為之間存在的權(quán)衡關(guān)系（trade-off），對于科學監(jiān)管和完善市場穩(wěn)定機制是重要的?！　”菊路譃槿齻€部分：第一部分介紹的是我國期貨市場的發(fā)展歷程，從整體上把握我國期貨市場的制度變遷，了解我國期貨市場現(xiàn)狀；第二部分則分為外生穩(wěn)定機制和內(nèi)生穩(wěn)定機制，分別闡述影響我國期貨市場穩(wěn)定發(fā)展的因素；第三部分結(jié)合我國期貨市場風險事件的分析，闡述價格行為和市場穩(wěn)定機制之間的權(quán)衡關(guān)系?！　　?/pre>








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