證券市場泡沫問題的實驗經(jīng)濟(jì)學(xué)研究

內(nèi)容概要

本書采用實驗經(jīng)濟(jì)學(xué)方法，以交易者決策行為為核心，以信息結(jié)構(gòu)、風(fēng)險偏好、資金約束、交易制度為主線，對證券市場價格泡沫產(chǎn)生的機(jī)理和抑制價格泡沫的制度安排進(jìn)行了研究。    證券價格泡沫是證券價格偏離基礎(chǔ)價值的部分，過度的價格泡沫會導(dǎo)致資源配置的低效率。由于在真實的證券市場中無法精確計量泡沫的程度，雖然對泡沫問題進(jìn)行研究的理論層出不窮，但如何利用實證數(shù)據(jù)檢驗這些理論的有效性仍然面臨著較大的障礙。在證券價格泡沫問題的研究中引入實驗方法，可以使基礎(chǔ)價值成為實驗設(shè)計的一部分，較為精確計算價格中的泡沫程度，并可根據(jù)理論假設(shè)來控制實驗條件，檢驗理論的有效性。本書在充分借鑒西方實驗經(jīng)濟(jì)學(xué)研究成果的基礎(chǔ)上，利用計算機(jī)實驗操作系統(tǒng)，選取真實的參與人，在可控制性的實驗條件下進(jìn)行虛擬證券交易。通過對實驗數(shù)據(jù)的分析，本書對有關(guān)的泡沫理論的假說進(jìn)行了檢驗。    在影響證券價格泡沫的眾多復(fù)雜因素中，本書選取了信息結(jié)構(gòu)、風(fēng)險偏好、資金約束狀況以及交易制度作為研究對象，集中于探討這些因素如何通過交易者的決策行為作用于證券市場。在對每一個因素進(jìn)行研究的過程中，本書遵循的思路是：首先根據(jù)對泡沫現(xiàn)象的觀察和現(xiàn)有理論的總結(jié)提出理論假設(shè)，其次按照理論假設(shè)設(shè)計并操作實驗，最后通過對實驗數(shù)據(jù)的分析得出結(jié)論。    本書得出的主要結(jié)論包括，第一，信息完全對稱下的實驗室市場出現(xiàn)了價格泡沫，這表明信息完全對稱不足以使參與人形成統(tǒng)一的、理性的預(yù)期，證券市場并非能瞬時實現(xiàn)均衡，通過學(xué)習(xí)而積累經(jīng)驗是交易者形成一致理性預(yù)期的重要條件；與信息完全對稱的實驗結(jié)果相比較，有關(guān)分紅情況的事前信息不對稱會導(dǎo)致泡沫的增加，而有關(guān)成交價格的事后信息不對稱反而降低了價格泡沫；第二，在特定條件下個體風(fēng)險偏好偏離期望效用理論的原則是導(dǎo)致證券價格泡沫產(chǎn)生的重要原因，在其他實驗條件一致的前提下，以小概率獲得大收益的“彩票式”證券比標(biāo)準(zhǔn)證券會產(chǎn)生更多的價格泡沫，產(chǎn)生這一現(xiàn)象的原因在于參與人對彩票式證券存在追逐風(fēng)險的偏好；第三，實驗結(jié)果表明市場資金的充裕程度對價格泡沫有顯著的影響，當(dāng)市場參與人持有的資金普遍增長時會更多地激發(fā)他們購買證券的動機(jī)，并導(dǎo)致市場價格泡沫的膨脹；第四，征收比例交易稅不能抑制市場的價格泡沫，動態(tài)漲跌幅、靜態(tài)漲跌幅限制與固定交易稅都能夠起到抑制價格泡沫的作用，但是從市場流動性以及信息有效性進(jìn)行綜合考慮，動態(tài)漲跌幅限制的有效性最高；第五，利用所有實驗數(shù)據(jù)進(jìn)行多元回歸分析進(jìn)一步表明，事前信息不對稱、證券的彩票性質(zhì)（影響參與人的風(fēng)險偏好）、初始資金量、比例稅制與價格泡沫正向相關(guān)，而事后信息不對稱、靜態(tài)漲跌幅限制、動態(tài)漲跌幅限制以及固定交易稅制與價格泡沫負(fù)向相關(guān)，其中，證券彩票性質(zhì)引發(fā)的參與人風(fēng)險偏好對價格泡沫的影響程度最為顯著，事前信息不對稱的影響程度則最不顯著。    在實驗結(jié)論的基礎(chǔ)上，本書將注意力轉(zhuǎn)到中國證券市場泡沫問題上來，提出了解決泡沫問題的一些政策建議，包括提高證券市場有效信息的透明度、培育成熟的機(jī)構(gòu)投資者、控制證券市場資金流以及完善證券市場價格限制制度等。本書還探討了實驗方法對中國證券市場制度建設(shè)的重要意義，并在總結(jié)全文的基礎(chǔ)上展望了未來的研究方向。

書籍目錄

01導(dǎo)論　1.1  問題的提出　1.2　主要研究方法　1.3　主要研究內(nèi)容和框架　1.4　主要創(chuàng)新點02　文獻(xiàn)綜述　2.1　理性泡沫理論　　2.1.1　理性泡沫的數(shù)學(xué)形式　　2.1.2　理性泡沫的存在性　　2.1.3  小結(jié)　2.2　非理性泡沫理論　　2.2.1　認(rèn)知偏差　　2.2.2　噪聲交易模型　　2.2.3  小結(jié)　2.3　泡沫產(chǎn)生的外部因素理論　　2.3.1　金融監(jiān)管的放松　　2.3.2　信息不對稱　　2.3.3　金融全球化、自由化和國際游資的大量出現(xiàn)　　2.3.4　加強(qiáng)投機(jī)泡沫的文化因素　　2.3.5  中國股市的體制性泡沫　　2.3.6  小結(jié)　2.4　證券市場泡沫的實驗經(jīng)濟(jì)學(xué)研究　　2.4.1  有關(guān)信息結(jié)構(gòu)的實驗研究　　2.4.2　有關(guān)風(fēng)險偏好的實驗研究　　2.4.3　有關(guān)資金約束的實驗研究　　2.4.4　有關(guān)交易制度的實驗研究　　2.4.5  小結(jié)03　實驗設(shè)計與操作的基本方法　3.1　實驗經(jīng)濟(jì)學(xué)基本原理　　3.1.1  主流經(jīng)濟(jì)學(xué)的局限性——行為假設(shè)與數(shù)據(jù)的混沌性　　3.1.2  實驗經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究方法——可重復(fù)性與可控制性　3.2　實驗設(shè)計的基本原則　　3.2.1　遵循程序規(guī)則　　3.2.2　有效激勵　　3.2.3　無偏性　　3.2.4　平行性　3.3  證券市場泡沫實驗基本設(shè)計框架　3.4　實驗室證券市場泡沫的界定　3.5　實驗操作程序04　信息結(jié)構(gòu)與證券市場泡沫的實驗研究　4.1　理性預(yù)期理論　4.2　有效市場理論　4.3　信息完全對稱的證券市場實驗　　4.3.1  實驗設(shè)計　　4.3.2　實驗結(jié)果　　4.3.3　對實驗結(jié)果的進(jìn)一步分析　4.4　信息不對稱的證券市場實驗　　4.4.1  實驗設(shè)計　　4.4.2  實驗結(jié)果　　4.4.3  市場信息有效性的進(jìn)一步分析　　4.4.4　對實驗結(jié)果的解釋　　4.4.5  實驗結(jié)果與原有研究的比較　4.5　本章結(jié)論05　風(fēng)險偏好與證券市場泡沫的實驗研究　06　資金約束與證券市場泡沫的實驗研究　07　防范證券市場泡沫：相關(guān)制度安排的實驗研究08　實驗結(jié)果對解決中國證券市場泡沫問題的啟示　09　結(jié)論與展望參考文獻(xiàn)后記

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