巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)債券運(yùn)作模式與定價(jià)機(jī)理研究

內(nèi)容概要

20世紀(jì)90年代以來(lái)全球范圍內(nèi)巨災(zāi)事件發(fā)生頻率和損失幅度急劇上升，由于國(guó)際（再）保險(xiǎn)市場(chǎng)承保能力的結(jié)構(gòu)性不足，人們自然地將目光轉(zhuǎn)移到資本實(shí)力較為雄厚的全球資本市場(chǎng)，從而促進(jìn)了保險(xiǎn)證券化的興起和繁榮。作為保險(xiǎn)證券化運(yùn)作的成熟代表，巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)債券在產(chǎn)生之初就被業(yè)內(nèi)外人士重點(diǎn)關(guān)注，對(duì)于其具體運(yùn)行和定價(jià)機(jī)理的研究也層出不窮，但截至目前仍然鮮見(jiàn)針對(duì)發(fā)展中國(guó)家市場(chǎng)和制度特殊性的高質(zhì)量研究成果。    我國(guó)是各種自然災(zāi)害頻發(fā)且損失嚴(yán)重的國(guó)家，但目前，我國(guó)的巨災(zāi)損失補(bǔ)償模式主要限于政府的無(wú)償賑災(zāi)與救濟(jì)，保險(xiǎn)和再保險(xiǎn)業(yè)的承保能力十分有限，迫切需要新興有效風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移方式的補(bǔ)充。我國(guó)“十一五”規(guī)劃明確指出：“建立國(guó)家支持的農(nóng)業(yè)和巨災(zāi)損失再保險(xiǎn)體系”。2006年6月巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)債券這種新型工具也終于在我國(guó)邁出了實(shí)質(zhì)性的步伐：國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行、中再集團(tuán)聯(lián)合中國(guó)保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)，與瑞士再保險(xiǎn)公司、慕尼黑再保險(xiǎn)公司和英國(guó)勞合社等國(guó)際知名再保險(xiǎn)巨頭合作尋求發(fā)行基于中國(guó)損失的巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)債券，以轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，融通巨災(zāi)保障資金。在此背景下，對(duì)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)債券這種新型工具的理論和實(shí)踐進(jìn)行全面總結(jié)和深入探討極具必要性和現(xiàn)實(shí)性。    本書研究的主要目標(biāo)是在系統(tǒng)梳理巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)債券國(guó)內(nèi)外相關(guān)研究的基礎(chǔ)上，探討已有定價(jià)機(jī)理和運(yùn)行模式對(duì)我國(guó)的適用性，并根據(jù)我國(guó)的實(shí)際情況進(jìn)行改進(jìn)和應(yīng)用研究，建立適合我國(guó)國(guó)情的巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)債券運(yùn)行模式以及定價(jià)模型。    本書研究分四個(gè)層次，六個(gè)部分。第一層次是對(duì)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)債券供給需求的理論與實(shí)證分析。通過(guò)對(duì)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)債券市場(chǎng)供求數(shù)據(jù)和影響供求的因素的全面總結(jié)，提出巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)債券市場(chǎng)均衡的特征并評(píng)價(jià)了現(xiàn)階段該市場(chǎng)的效率（第一章）；第二層次對(duì)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)債券運(yùn)行模式中的諸多關(guān)鍵因素，包括交易機(jī)制、契約條款設(shè)計(jì)機(jī)制和核心機(jī)構(gòu)SPV的相關(guān)問(wèn)題進(jìn)行了定性探討，并介紹了巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)債券與傳統(tǒng)再保險(xiǎn)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移效率比較的定量考察框架（第二章）；第三層次定價(jià)機(jī)理的研究是本書的重點(diǎn)和難點(diǎn)，按照多個(gè)分類標(biāo)準(zhǔn)對(duì)現(xiàn)有巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)債券定價(jià)模型、方法進(jìn)行了全面梳理，并針對(duì)中國(guó)進(jìn)行了適用性分析和適當(dāng)改進(jìn)（第三章）；根據(jù)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)債券收益的二元結(jié)構(gòu)，將Merton（1976）經(jīng)典跳擴(kuò)散模型進(jìn)行延展和改造，得到更容易計(jì)算的巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)債券價(jià)格（第三章），運(yùn)用蒙特卡洛模擬方法，實(shí)施了基于中國(guó)災(zāi)害損失數(shù)據(jù)的巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)債券價(jià)格模擬（第三章）；運(yùn)用行為金融學(xué)理論的研究成果，以及從凸風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度角度對(duì)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)債券交易過(guò)程進(jìn)行簡(jiǎn)單模擬演示，為，巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)債券溢價(jià)問(wèn)題提出了多種新的解釋（第四章），運(yùn)用矩估計(jì)法對(duì)1987-2007年中國(guó)的洪水和地震災(zāi)害損失數(shù)據(jù)進(jìn)行模擬，利用CAPM模型得出了不同本金安排和期限的洪水債券和地震債券的價(jià)格，計(jì)算了價(jià)格敏感性，并考察了本金及利息回收比例對(duì)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)債券久期和價(jià)格利率彈性的影響（第五章）；第四層次是對(duì)發(fā)展巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)債券的政策理論體系的探討。研究介紹了巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)債券制度建構(gòu)較為成熟的國(guó)家和地區(qū)在稅收、監(jiān)管和法律法規(guī)三個(gè)方面的保障機(jī)制和做法，總結(jié)了我國(guó)在相關(guān)領(lǐng)域的法律障礙所在，基于我國(guó)國(guó)情，提出了借鑒成熟機(jī)制，完善巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)債券在我國(guó)發(fā)展的政策支持體系的一系列建議（第六章、第七章）。

作者簡(jiǎn)介

田玲，女，1969年9月生，山東文登人，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士?，F(xiàn)為武漢大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院教授，博士生導(dǎo)師，2005年10月起任武漢大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院金融保險(xiǎn)系副主任，武漢大學(xué)金融研究中心副主任，兼任中國(guó)保險(xiǎn)學(xué)會(huì)理事，民政部災(zāi)害評(píng)估與風(fēng)險(xiǎn)防范重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室副主任，武漢系統(tǒng)工程學(xué)會(huì)理

書籍目錄

引言　　一、研究背景及問(wèn)題的提出　　二、文獻(xiàn)總結(jié)　　三、研究目標(biāo)、內(nèi)容與方法　　四、研究框架第一章　巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)債券經(jīng)濟(jì)學(xué)分析　第一節(jié)　巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)債券及其特征　　一、保險(xiǎn)連接證券（ILS）的歷史演進(jìn)　　二、巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)債券的原理及其屬性　　三、巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)債券的發(fā)行實(shí)例：USAA巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)債券　第二節(jié)　巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)債券的需求　　一、巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)債券需求的理論與模擬計(jì)算　　二、巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)債券需求的其他影響因素　第三節(jié)　巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)債券的供給　　一、巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)債券的供給動(dòng)機(jī)分析　　二、巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)債券與巨災(zāi)再保險(xiǎn)　第四節(jié)　巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)債券市場(chǎng)的效率　　一、巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)債券市場(chǎng)的效率　　二、巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)債券的供求曲線　　三、巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)債券市場(chǎng)現(xiàn)狀分析　　四、現(xiàn)行市場(chǎng)問(wèn)題總結(jié)第二章　巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)債券的運(yùn)行模式及效率研究　第一節(jié)　巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)債券的交易機(jī)制　　一、巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)債券的運(yùn)行結(jié)構(gòu)　　二、巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)債券的期限與本金安排　　三、巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)債券的觸發(fā)事件與觸發(fā)機(jī)制　　四、巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)債券的重置機(jī)制　　五、巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)債券的信用評(píng)級(jí)　　六、對(duì)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)債券交易機(jī)制激勵(lì)與約束的評(píng)價(jià)　第二節(jié)　巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)債券的契約條款設(shè)計(jì)機(jī)制　　一、從條款設(shè)計(jì)看巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)債券的履約保證機(jī)制　　二、履約保證機(jī)制的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析——自我履約和第三方履約機(jī)制　第三節(jié)　巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)債券運(yùn)行中SPV的相關(guān)問(wèn)題分析　　一、巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)債券運(yùn)行中SPV的特殊性　　二、SPV的設(shè)立主體　　三、SPV的法律組織形式　　四、SPV的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)隔離　第四節(jié)　巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)債券運(yùn)行模式比較　　一、巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)債券成本與收益的分析　　二、巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)債券與再保險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移效率比較第三章　巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)債券定價(jià)模型研究　第一節(jié)　巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)債券定價(jià)的影響因素　　一、巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)債券定價(jià)的影響因素　　二、巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)債券定價(jià)中的參數(shù)不確定性　第二節(jié)　巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)債券定價(jià)的一般框架　　一、巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)債券定價(jià)的一般思路　　二、巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)債券定價(jià)模型分類　第三節(jié)　巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)債券定價(jià)模型概述　　一、風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)框架內(nèi)的實(shí)證模型　　二、均衡定價(jià)模型　　三、無(wú)套利定價(jià)模型　第四節(jié)　基于MonteCarlo模擬的巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)債券定價(jià)　　一、巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)債券定價(jià)模型的提出　　二、帶更新過(guò)程的跳擴(kuò)散定價(jià)模型的建立　　三、地震風(fēng)險(xiǎn)債券模擬實(shí)驗(yàn)第四章　巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)債券的溢價(jià)之謎　第一節(jié)　巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)債券“溢價(jià)之謎”　　一、巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)債券收益與高收益?zhèn)找娴膫鹘y(tǒng)比較　　二、對(duì)高溢價(jià)可能性的解釋　第二節(jié)　非行為因素對(duì)溢價(jià)之謎的影響　　一、市場(chǎng)環(huán)境影響　　二、技術(shù)水平障礙　　三、信息收集成本　第三節(jié)　行為金融理論對(duì)溢價(jià)之謎的解釋　　一、行為金融學(xué)基礎(chǔ)　　二、行為金融學(xué)對(duì)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)債券溢價(jià)成因的解釋　　　　三、行為金融學(xué)解釋的模型論證　……第五章　基于中國(guó)數(shù)據(jù)的巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)債券價(jià)格實(shí)證研究第六章　巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)債券發(fā)展的政策理論研究附錄：代表性巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)債券的發(fā)行資料參考文獻(xiàn)

章節(jié)摘錄

　　第一章　巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)債券經(jīng)濟(jì)學(xué)分析　　巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)債券（Catastrophe Bond）亦稱自然風(fēng)險(xiǎn)債券或巨災(zāi)債券，是非傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移（Alternative Risk Transfer，ART）方式的重要組成部分。在當(dāng)前巨額損失災(zāi)害肆虐、再保險(xiǎn)價(jià)格及承保規(guī)模波動(dòng)頻繁的時(shí)期，巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)債券為承保巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)的保險(xiǎn)人提供了穩(wěn)定償付資金的新來(lái)源。它是增加保險(xiǎn)承保能力的一種創(chuàng)新。巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)債券市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r直接影響著保險(xiǎn)業(yè)的未來(lái)走向?！　〉谝还?jié)　巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)債券及其特征　　20世紀(jì)90年代初，在西方國(guó)家出現(xiàn)了一種旨在將保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)向資本市場(chǎng)進(jìn)行轉(zhuǎn)移的新型金融有價(jià)證券——保險(xiǎn)連接證券（Insurance．Linked Securities，ILS）。巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)債券作為ILS的主要形式之一，自1996年以來(lái)發(fā)行量增加很快。迄今為止，其全球發(fā)行量已突破95億美元大關(guān)?？梢哉f(shuō)，巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)債券可能是所有ILS產(chǎn)品中最為典型，也是運(yùn)作得較為成功的一種。本節(jié)主要介紹保險(xiǎn)連接證券的演進(jìn)過(guò)程、巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)債券相關(guān)特征及在全球風(fēng)險(xiǎn)管理活動(dòng)中所扮演的角色?！　∫?、保險(xiǎn)連接證券（ILS）的歷史演進(jìn)．　　依照傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)管理方式，保險(xiǎn)公司全權(quán)處理風(fēng)險(xiǎn)管理的相關(guān)事宜，政府部門僅在某些關(guān)系社會(huì)安定且私營(yíng)保險(xiǎn)公司難以獨(dú)立承擔(dān)的問(wèn)題上才會(huì)插手干預(yù)。風(fēng)險(xiǎn)個(gè)體通過(guò)交納一定保費(fèi)購(gòu)買相關(guān)保險(xiǎn)產(chǎn)品，將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給保險(xiǎn)公司。保險(xiǎn)公司利用再保險(xiǎn)將超額風(fēng)險(xiǎn)分保出去。再保險(xiǎn)公司采用相互保險(xiǎn)達(dá)到盡量分散風(fēng)險(xiǎn)的目的。這種方式適用于風(fēng)險(xiǎn)損失規(guī)模尚可承受的情況（如車險(xiǎn)、健康險(xiǎn)），但較難處理自然災(zāi)害帶來(lái)的損失風(fēng)險(xiǎn)。

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