金融異象與投資者心理

內(nèi)容概要

　　證券市場(chǎng)是典型的信息非對(duì)稱市場(chǎng)，影響證券價(jià)格的因素錯(cuò)綜復(fù)雜。傳統(tǒng)的金融理論傳承了新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)的自然選擇的進(jìn)化思想，采用了盡可能少的分析工具，假設(shè)：第一，投資者是理性的，因此可以對(duì)資產(chǎn)價(jià)格進(jìn)行正確的評(píng)估；第二，即使投資者個(gè)體非理性，但由于交易隨機(jī)地產(chǎn)生，交易相互抵消，而不至于影響資產(chǎn)的價(jià)格；第三，即使投資者的非理性行為并非隨機(jī)產(chǎn)生，而是有相關(guān)性，他們?cè)谑袌?chǎng)中將遇到理性的套利者，后者將消除前者對(duì)價(jià)格的影響，因此，市場(chǎng)最終是有效的。然而，現(xiàn)實(shí)的市場(chǎng)并非如理性理論描述的那樣有效地運(yùn)行，金融市場(chǎng)中大量“異象”的存在成為困擾人們的不解之“謎”，所謂金融異象一般是指金融市場(chǎng)中資產(chǎn)的實(shí)際收益偏離資本資產(chǎn)定價(jià)模型和有效市場(chǎng)假說(shuō)的異?，F(xiàn)象。這些異象的存在影響了金融市場(chǎng)的效率，市場(chǎng)經(jīng)常表現(xiàn)得并不那么有效，理性理論遇到前所未有的挑戰(zhàn)。不僅如此，投資實(shí)務(wù)界與理性理論的沖突從來(lái)就沒(méi)有停止過(guò)，華爾街的投資大師Lynch、Buffet、Templeton和Neff等人的職業(yè)記錄顯示，他們的優(yōu)異績(jī)效難以和有效市場(chǎng)假說(shuō)調(diào)和(泰納斯，1997)。從投資理論和投資實(shí)踐兩方面看，我們對(duì)金融資產(chǎn)價(jià)格行為的理解還是十分有限的。行為金融的出現(xiàn)為我們理解金融異象和金融市場(chǎng)效率提供了新的分析工具。雖然，行為金融理論在國(guó)內(nèi)傳播只是近幾年的事情，基于行為理論的實(shí)證研究在國(guó)內(nèi)也才剛剛起步。本書(shū)選擇“金融異象與投資者心理”這一主題，一方面試圖在現(xiàn)有行為金融理論文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上理出一個(gè)完整的分析框架，連貫地研究資產(chǎn)定價(jià)問(wèn)題；另一方面是以行為理論為指導(dǎo)對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)中的金融異象進(jìn)行實(shí)證研究，提供來(lái)自中國(guó)市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。本書(shū)作者在上述兩個(gè)方面進(jìn)行了有意義的探索。

書(shū)籍目錄

總序/1中文摘要/1Abstract/1第一章  導(dǎo)論/1  第一節(jié)  理性理論面臨的挑戰(zhàn)/1  第二節(jié)  投資者的行為特征/5  第三節(jié)  金融異象綜述/ 11  第四節(jié)  本書(shū)的研究框架/19第二章  偏好/27  第一節(jié)  預(yù)期理論/28  第二節(jié)  價(jià)值函數(shù)/31  第三節(jié)  權(quán)值函數(shù)/37  第四節(jié)  框架依賴與心理會(huì)計(jì)/42第三章  信念/50  第一節(jié)  代表性啟示偏差/51  第二節(jié)  保守性、錨定與調(diào)整/59  第三節(jié)  過(guò)度自信/63  第四節(jié)  激勵(lì)、學(xué)習(xí)和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)/66第四章  套利限制/71  第一節(jié)  套利風(fēng)險(xiǎn)與成本/72  第二節(jié)  證據(jù)/79  第三節(jié)  噪音交易者風(fēng)險(xiǎn)/86  第四節(jié)  基于代理的套利限制/94第五章  反應(yīng)過(guò)度和反應(yīng)不足/100  第一節(jié)  代表性、保守性與反應(yīng)過(guò)度和反應(yīng)不足/102  第二節(jié)  過(guò)度自信與反應(yīng)過(guò)度和反應(yīng)不足/109  第三節(jié)  統(tǒng)一理論/115  第四節(jié)  對(duì)同類研究的簡(jiǎn)單比較/122第六章  反轉(zhuǎn)與動(dòng)量：反應(yīng)過(guò)度和反應(yīng)不足的證據(jù)/127  第一節(jié)  股票價(jià)格的長(zhǎng)期反轉(zhuǎn)/128  第二節(jié)  短期動(dòng)量/133  第三節(jié)  理論之爭(zhēng)/139  第四節(jié)  反轉(zhuǎn)利潤(rùn)的來(lái)源    ——來(lái)自中國(guó)市場(chǎng)的證據(jù)/152第七章  資產(chǎn)收益的聯(lián)動(dòng)性與封閉式基金折價(jià)之謎/157  第一節(jié)  資產(chǎn)定價(jià)的雙因素驅(qū)動(dòng)/159  第二節(jié)  資產(chǎn)價(jià)格行為/164  第三節(jié)  我國(guó)封閉式基金折價(jià)中的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)/168  第四節(jié)  上證180指數(shù)樣本股的調(diào)整效應(yīng)/175  第五節(jié)  封閉式基金折價(jià)之謎/186第八章  股權(quán)溢價(jià)和波動(dòng)性/199  第一節(jié)  股權(quán)溢價(jià)之謎/200  第二節(jié)  波動(dòng)性之謎/210  第三節(jié)  一個(gè)損失厭惡的動(dòng)態(tài)均衡分析/216  第四節(jié)  損失厭惡與評(píng)價(jià)周期    ——對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)的實(shí)證研究/222第九章  個(gè)體投資者行為/227  第一節(jié)  資產(chǎn)組合選擇/228  第二節(jié)  交易量之“謎”/242  第三節(jié)  買賣決策/251  第四節(jié)  跨時(shí)投資選擇/261第十章  羊群行為/270  第一節(jié)  羊群行為綜述/272  第二節(jié)  羊群行為實(shí)證研究/280  第三節(jié)  社會(huì)心理/293參考文獻(xiàn)/303

章節(jié)摘錄

書(shū)摘某鎮(zhèn)有兩個(gè)醫(yī)院，在較大的醫(yī)院每天都有45個(gè)嬰兒出生，較小的醫(yī)院每天有15個(gè)嬰兒出生。如我們所知，生男孩的概率為50％ 。但是，每天的確切比例都在變化，有時(shí)高于50％，有時(shí)低于50％。在一年的時(shí)間內(nèi)，每個(gè)醫(yī)院都記錄了超過(guò)60％的新生兒是男孩的日子，你認(rèn)為哪個(gè)醫(yī)院有更多這樣的日子?    22％的受試者認(rèn)為較大的醫(yī)院有更多這樣的日子，而56％的受試者認(rèn)為兩個(gè)醫(yī)院有相等的可能性，僅僅22％的受試者正確地認(rèn)為較小的醫(yī)院會(huì)有更多這樣的日子。猜對(duì)與完全猜錯(cuò)的比率居然一樣。顯然，受試者沒(méi)有認(rèn)識(shí)到每天嬰兒出生的數(shù)量之間的重要關(guān)系。抽樣理論認(rèn)為在小醫(yī)院中超過(guò)60％是男孩的天數(shù)的期望值比大醫(yī)院的大得多，因?yàn)橐粋€(gè)大樣本更不可能偏離50％ 。這一基本的統(tǒng)計(jì)概念顯然與人們的直覺(jué)是不符的。    當(dāng)個(gè)體相信小數(shù)法則時(shí)他們明顯不相信大數(shù)法則。在個(gè)體夸大小樣本與全體人群的相似性的同時(shí)，他們也會(huì)低估大樣本與全體人群的相似性。例如，Kahneman和Tversky(1972)發(fā)現(xiàn)，受試者普遍認(rèn)為一天中出生的1000個(gè)嬰兒中有超過(guò)750個(gè)是男孩的可能性超過(guò)10％。而實(shí)際上這種可能性小于1％?？鋸堃稽c(diǎn)說(shuō)，個(gè)體似乎對(duì)各種樣本使用一個(gè)通用的概率分布，這意味著個(gè)體對(duì)樣本容量不敏感。    當(dāng)個(gè)體事先知道數(shù)據(jù)的產(chǎn)生過(guò)程時(shí)，小數(shù)法則會(huì)產(chǎn)生所謂的“賭徒的謬誤效應(yīng)”(gainbler’s fallacy)。如果拋擲一枚硬幣一段時(shí)間一直沒(méi)出現(xiàn)反面朝上的情況，個(gè)體就會(huì)認(rèn)為接下來(lái)“應(yīng)該”要出現(xiàn)反面朝上的情況了。因?yàn)樗麄兿嘈偶词剐颖疽矐?yīng)該代表公平的硬幣，因此必須有更多的反面以平衡如此多的正面。P56

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證券市場(chǎng)是典型的信息非對(duì)稱市場(chǎng)，影響證券價(jià)格的因素錯(cuò)綜復(fù)雜。傳統(tǒng)的金融理論傳承了新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)的自然選擇的進(jìn)化思想，采用了盡可能少的分析工具，假設(shè)：第一，投資者是理性的，因此可以對(duì)資產(chǎn)價(jià)格進(jìn)行正確的評(píng)估；第二，即使投資者個(gè)體非理性，但由于交易隨機(jī)地產(chǎn)生，交易相互抵消，而不至于影響資產(chǎn)的價(jià)格；第三，即使投資者的非理性行為并非隨機(jī)產(chǎn)生，而是有相關(guān)性，他們?cè)谑袌?chǎng)中將遇到理性的套利者，后者將消除前者對(duì)價(jià)格的影響，因此，市場(chǎng)最終是有效的。然而，現(xiàn)實(shí)的市場(chǎng)并非如理性理論描述的那樣有效地運(yùn)行，金融市場(chǎng)中大量“異象”的存在成為困擾人們的不解之“謎”，所謂金融異象一般是指金融市場(chǎng)中資產(chǎn)的實(shí)際收益偏離資本資產(chǎn)定價(jià)模型和有效市場(chǎng)假說(shuō)的異常現(xiàn)象。這些異象的存在影響了金融市場(chǎng)的效率，市場(chǎng)經(jīng)常表現(xiàn)得并不那么有效，理性理論遇到前所未有的挑戰(zhàn)。不僅如此，投資實(shí)務(wù)界與理性理論的沖突從來(lái)就沒(méi)有停止過(guò)，華爾街的投資大師Lynch、Buffet、Templeton和Neff等人的職業(yè)記錄顯示，他們的優(yōu)異績(jī)效難以和有效市場(chǎng)假說(shuō)調(diào)和(泰納斯，1997)。從投資理論和投資實(shí)踐兩方面看，我們對(duì)金融資產(chǎn)價(jià)格行為的理解還是十分有限的。行為金融的出現(xiàn)為我們理解金融異象和金融市場(chǎng)效率提供了新的分析工具。雖然，行為金融理論在國(guó)內(nèi)傳播只是近幾年的事情，基于行為理論的實(shí)證研究在國(guó)內(nèi)也才剛剛起步。本書(shū)選擇“金融異象與投資者心理”這一主題，一方面試圖在現(xiàn)有行為金融理論文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上理出一個(gè)完整的分析框架，連貫地研究資產(chǎn)定價(jià)問(wèn)題；另一方面是以行為理論為指導(dǎo)對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)中的金融異象進(jìn)行實(shí)證研究，提供來(lái)自中國(guó)市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。本書(shū)作者在上述兩個(gè)方面進(jìn)行了有意義的探索。

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