固定收益證券

前言

　　由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)是我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制的根本轉(zhuǎn)變，相應(yīng)地，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)理論也要發(fā)生根本的轉(zhuǎn)變。改革前的經(jīng)濟(jì)理論是為了研究、論述、分析計(jì)劃經(jīng)濟(jì)條件下如何配置社會(huì)資源以及如何運(yùn)行、發(fā)展和管理。經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)變了，經(jīng)濟(jì)理論需要研究、論述、分析市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)是如何配置社會(huì)資源以及如何運(yùn)行、發(fā)展和管理的。過(guò)去我們把西方的經(jīng)濟(jì)理論稱(chēng)為資產(chǎn)階級(jí)經(jīng)濟(jì)理論，將其完全排斥，實(shí)際上那是關(guān)于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的經(jīng)濟(jì)理論，與計(jì)劃經(jīng)濟(jì)自然是格格不入的。如今，我們的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，那些關(guān)于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的經(jīng)濟(jì)理論當(dāng)然也適用于我國(guó)了，因此，發(fā)達(dá)國(guó)家的大量的經(jīng)濟(jì)理論和著作被引入到我國(guó)。對(duì)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)下生活了很長(zhǎng)時(shí)間的我們來(lái)說(shuō)，這無(wú)疑是很有幫助的，對(duì)于推進(jìn)我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的建立、發(fā)展和完善起了重要的作用。但是我們也注意到，引入的那些經(jīng)濟(jì)理論也有不大適合我國(guó)國(guó)情的問(wèn)題。雖然我國(guó)正在發(fā)展和完善市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，與其他國(guó)家的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)相比。從社會(huì)資源的配置方式、經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行機(jī)制看大體相同。但實(shí)際上，各國(guó)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)彼此的差別還是存在的。而我國(guó)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)與發(fā)達(dá)國(guó)家的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)相比差別更為明顯，其中最主要的差別在于：　　（一）發(fā)展程度和階段不同。西方發(fā)達(dá)國(guó)家已經(jīng)進(jìn)入“后現(xiàn)代化時(shí)期”，那里的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)早已是現(xiàn)代的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)了。例如，金融極其發(fā)達(dá)，已深入到經(jīng)濟(jì)機(jī)體的各個(gè)細(xì)胞。舉例而言，人們?cè)谌粘Ｉ钪幸押苌偈褂矛F(xiàn)金，而是使用信用卡等金融工具。而我國(guó)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，離現(xiàn)代化還有相當(dāng)長(zhǎng)一段距離，金融業(yè)更是如此?，F(xiàn)金仍是人們主要的支付手段?！　。ǘ┡c市場(chǎng)的關(guān)系不同。例如，美國(guó)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)更自由化，政府對(duì)市場(chǎng)的干預(yù)很少；而在日本、韓國(guó)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中政府的干預(yù)就較多。而在我國(guó)，至少在目前。政府的干預(yù)仍是很強(qiáng)的，遠(yuǎn)遠(yuǎn)強(qiáng)過(guò)西方發(fā)達(dá)國(guó)家。即使到將來(lái)，由于政治體制的不同，政府對(duì)市場(chǎng)的干預(yù)程度可能仍比許多國(guó)家強(qiáng)。

內(nèi)容概要

　　由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)是我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制的根本轉(zhuǎn)變，相應(yīng)地，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)理論也要發(fā)生根本的轉(zhuǎn)變。改革前的經(jīng)濟(jì)理論是為了研究、論述、分析計(jì)劃經(jīng)濟(jì)條件下如何配置社會(huì)資源以及如何運(yùn)行、發(fā)展和管理。經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)變了，經(jīng)濟(jì)理論需要研究、論述、分析市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)是如何配置社會(huì)資源以及如何運(yùn)行、發(fā)展和管理的。過(guò)去我們把西方的經(jīng)濟(jì)理論稱(chēng)為資產(chǎn)階級(jí)經(jīng)濟(jì)理論，將其完全排斥，實(shí)際上那是關(guān)于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的經(jīng)濟(jì)理論，與計(jì)劃經(jīng)濟(jì)自然是格格不入的。

作者簡(jiǎn)介

　　楊如彥，中國(guó)科學(xué)院研究生院管理學(xué)院副教授，海南大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院等多所院校兼職教授、碩士生導(dǎo)師，北京天則經(jīng)濟(jì)研究所特邀研究員，中國(guó)數(shù)量經(jīng)濟(jì)學(xué)會(huì)理事。曾在甘肅省行政機(jī)構(gòu)工作多年，其間在職獲得法學(xué)碩士學(xué)位。2000年以后，致力于金融學(xué)研究，并獲得經(jīng)濟(jì)學(xué)博士學(xué)位。主要研究領(lǐng)域涉及金融法律制度與經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融創(chuàng)新和行為金融理論等。在《經(jīng)濟(jì)研究》、《金融研究》、《世界經(jīng)濟(jì)》、《中國(guó)社會(huì)科學(xué)評(píng)論》（香港）等權(quán)威期刊發(fā)表論文30余篇；與人合著和主編了《可轉(zhuǎn)換債券及其績(jī)效評(píng)價(jià)》、《中國(guó)金融工具創(chuàng)新報(bào)告》（2002、2004、2005）、《中國(guó)金融制度創(chuàng)新報(bào)告》（2005）等多部著作；在行為金融理論領(lǐng)域主持國(guó)家自然科學(xué)基金項(xiàng)目1項(xiàng)?！　∶f，北京大學(xué)數(shù)學(xué)學(xué)院、中國(guó)經(jīng)濟(jì)研究中心應(yīng)用數(shù)學(xué)學(xué)士、經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)士，北京大學(xué)光華管理學(xué)院金融學(xué)碩士。先后在西南證券研發(fā)中心、中信基金管理公司從事投資研究，涉及國(guó)債投資和固定收益證券等領(lǐng)域的投資價(jià)值評(píng)估、組合管理等內(nèi)容。在研究固定收益證券的過(guò)程中，善于運(yùn)用宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、貨幣流動(dòng)、央行公開(kāi)市場(chǎng)操作、短期利率、通貨膨脹預(yù)期和利率一期限結(jié)構(gòu)變動(dòng)，以及組合管理等關(guān)鍵因素評(píng)價(jià)和設(shè)計(jì)投資策略，并形成了一整套研究方法和體系。與楊如彥等合作編輯了《中國(guó)金融工具創(chuàng)新報(bào)告》兩集。

書(shū)籍目錄

第一章 利息理論第一節(jié) 像經(jīng)濟(jì)學(xué)家那樣思考利息第二節(jié) 市場(chǎng)利率第三節(jié) 利息收入的幾個(gè)觀察角度第四節(jié) 固定利息的額外功能第二章 固定屬性和分類(lèi)第一節(jié) 固定收益證券的基本要素第二節(jié) 息票支付方式：對(duì)固定要素的創(chuàng)造性使用第三節(jié) 浮動(dòng)利率債券：對(duì)固定屬性更深刻的領(lǐng)會(huì)第四節(jié) 按照本、息償還方式進(jìn)行分類(lèi)第三章 計(jì)算收益率第一節(jié) 收益率第二節(jié) 其他收益率第三節(jié) 收益率和價(jià)格的關(guān)系第四章 風(fēng)險(xiǎn)因素第一節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源和類(lèi)別第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)升水第三節(jié) 債券的安全性第五章 久期和凸性第一節(jié) 久期：“加權(quán)”平均到期期限第二節(jié) 久期：衡量利率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)第三節(jié) 價(jià)格波動(dòng)性的衡量——久期的修正第四節(jié) 凸性第六章 利率一期限結(jié)構(gòu)第一節(jié) 不變的到期收益率假設(shè)：?jiǎn)栴}的進(jìn)一步說(shuō)明第二節(jié) 現(xiàn)貨利率和遠(yuǎn)期利率第三節(jié) 關(guān)鍵久期第四節(jié) 利率一期限結(jié)構(gòu)的估計(jì)第七章 浮動(dòng)利率債券專(zhuān)題第一節(jié) 浮動(dòng)利率債券的定價(jià)第二節(jié) 實(shí)證舉例第八章 利率一期限結(jié)構(gòu)理論和應(yīng)用第一節(jié) 利率的不確定性和遠(yuǎn)期利率第二節(jié) 利率一期限結(jié)構(gòu)理論第三節(jié) 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的預(yù)測(cè)第四節(jié) 利率一期限結(jié)構(gòu)變動(dòng)的預(yù)測(cè)：組合管理中的應(yīng)用第九章 公司債券第一節(jié) 公司債券的期權(quán)視角第二節(jié) 信用息差和存在違約風(fēng)險(xiǎn)情形的公司債券定價(jià)第三節(jié) 公司債券的代理成本第四節(jié) 垃圾債券（高收益?zhèn)?zhuān)題第十章 固定收益證券的兩端：優(yōu)先股和抵押支持證券第一節(jié) 優(yōu)先股第二節(jié) 抵押債券第三節(jié) 擔(dān)保抵押證券第十一章 固定收益證券市場(chǎng)第一節(jié) 幾個(gè)主要國(guó)家的國(guó)債市場(chǎng)第二節(jié) 美國(guó)公司債券和優(yōu)先股第三節(jié) 抵押擔(dān)保證券和資產(chǎn)擔(dān)保證券市場(chǎng)第四節(jié) 美國(guó)其他種類(lèi)的固定收益證券市場(chǎng)第五節(jié) 中國(guó)固定收益證券市場(chǎng)第十二章 利率衍生產(chǎn)品第一節(jié) 遠(yuǎn)期利率合約第二節(jié) 利率互換第十三章 固定收益證券的組合管理第一節(jié) 固定收益證券的投資（組合）管理流程第二節(jié) 積極的組合策略第三節(jié) 消極債券組合管理第四節(jié) 動(dòng)態(tài)資產(chǎn)配置策略第五節(jié) 國(guó)內(nèi)固定收益證券組合管理第六節(jié) 業(yè)績(jī)衡量和評(píng)估參考文獻(xiàn)后記

章節(jié)摘錄

　　五、贖回條款我們?cè)诒竟?jié)前面談到，之所以區(qū)分本、息償還比例，其重要原因在于當(dāng)債券在中途而非期滿(mǎn)時(shí)被債券發(fā)行人贖回時(shí)，本息償還的比例，是雙方確認(rèn)贖回定價(jià)的重要依據(jù)。在債券存在贖回條款的情形下，贖回條款規(guī)定了發(fā)行人有權(quán)利（而非義務(wù)）在期滿(mǎn)前贖回部分或者全部發(fā)行在外的債券，如果可贖回債券的發(fā)行人發(fā)出了贖回要求，則投資人有義務(wù)將對(duì)應(yīng)的債券按照贖回價(jià)格交還給發(fā)行人。發(fā)行人借助贖回條款可以方便地根據(jù)經(jīng)營(yíng)環(huán)境的有利與否，決定自己的負(fù)債結(jié)構(gòu)。當(dāng)已經(jīng)發(fā)行的帶贖回條款的債券價(jià)格變得較“昂貴”時(shí)，發(fā)行人就可以贖回這些債券，并重新發(fā)行相對(duì)較“便宜”的債券以節(jié)約成本?！　内H回條款的設(shè)計(jì)慣例在美國(guó)和中國(guó)同樣存在區(qū)別。美國(guó)的贖回條款有兩種形式，即隨時(shí)贖回和推遲贖回，但在確定贖回的時(shí)期內(nèi)，發(fā)行人隨時(shí)都可以選擇贖回。其中，隨時(shí)贖回方式是在債券期滿(mǎn)之前的任何一個(gè)時(shí)點(diǎn)，只要發(fā)行人愿意，都可以進(jìn)行贖回。推遲贖回方式，是約定在最初的一段時(shí)間內(nèi)不能贖回（比如最初的5年到7年內(nèi)不能贖回），該時(shí)期過(guò)后就可以隨時(shí)贖回?！　∧壳皣?guó)內(nèi)的情況是，贖回條款可以采取條件贖回和時(shí)點(diǎn)贖回兩種方式。其中，條件贖回是指贖回權(quán)利的取得是附條件的，如果沒(méi)有觸發(fā)贖回條款的條件，發(fā)行人就不能要求贖回債券。最顯著的例子是國(guó)內(nèi)目前發(fā)行的大部分可轉(zhuǎn)換債券。比如歌華轉(zhuǎn)債（歌華有線600037發(fā)行的轉(zhuǎn)債）的債券條款規(guī)定，發(fā)行半年后，若轉(zhuǎn)債連續(xù)20個(gè)交易日的收盤(pán)價(jià)不低于該20個(gè)交易日內(nèi)生效轉(zhuǎn)股價(jià)格的130％，則發(fā)行人有權(quán)按照每張105元的價(jià)格將該債券贖回。這是條件贖回的表現(xiàn)形式?！　r(shí)點(diǎn)贖回是指贖回只能在約定的一段時(shí)間或者一個(gè)時(shí)點(diǎn)上進(jìn)行，這和美國(guó)的推遲贖回方式正好相反。時(shí)點(diǎn)贖回的時(shí)間比起整個(gè)債券的存續(xù)期間，通常非常短暫。比如03國(guó)開(kāi)02券，為國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行發(fā)行的發(fā)行人選擇權(quán)債券，該債券包含一次發(fā)行人的時(shí)點(diǎn)贖回選擇權(quán)，國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行有權(quán)在第五年的年末（該債券為10年期），即2008年3月31日以面值全部贖回債券。發(fā)行人選擇贖回前，將至少提前1個(gè)月，即于2008年2月29日之前告知全體債券持有人。這個(gè)時(shí)點(diǎn)過(guò)去以后，發(fā)行人再?zèng)]有權(quán)利進(jìn)行贖回。

圖書(shū)封面

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