投資創(chuàng)業(yè)板

前言

　　自發(fā)還是自覺：中國創(chuàng)業(yè)板點燃自主創(chuàng)新與財富激情　　風(fēng)乍起，吹皺一池春水。1986年3月3日，王大珩、王淦昌、楊嘉墀、陳芳允4位科學(xué)家聯(lián)名致信中共中央，就“跟蹤研究外國戰(zhàn)略性高技術(shù)發(fā)展”提出建議。當(dāng)年的3月5日，鄧小平同志就此批示：“這個建議十分重要”，“找些專家和有關(guān)負責(zé)同志討論，提出意見，以憑決策，此事宜速作決斷，不可拖延?！苯?jīng)過廣泛、全面和嚴(yán)格的科學(xué)和技術(shù)論證，中共中央、國務(wù)院批準(zhǔn)了《高技術(shù)研究發(fā)展計劃（863計劃）綱要》。20多年來，863計劃成為中國高技術(shù)的象征，成為中國勇攀世界科技高峰的歷史見證，為我國高技術(shù)的起步、發(fā)展和產(chǎn)業(yè)化奠定了堅實的基礎(chǔ)。更為重要的是，863計劃還體現(xiàn)了“公正、創(chuàng)新、求實、協(xié)作、奉獻”的863精神。　　2009年3月，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，中國證監(jiān)會頒布了《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》。歷經(jīng)10年籌備的中國創(chuàng)業(yè)板，終于踏上了服務(wù)于國家自主創(chuàng)新戰(zhàn)略的征程，科技與資本的結(jié)合有了一個最佳的實現(xiàn)機制?！　∪绻f中國真正開始高技術(shù)研究始于863計劃，我們同樣可以認(rèn)為，真正大規(guī)模推進科技與資本結(jié)合始于創(chuàng)業(yè)板的創(chuàng)立。鑒于此，筆者把創(chuàng)業(yè)板與中國863計劃聯(lián)系起來，稱之為中國創(chuàng)業(yè)板863行動。一方面，863計劃是中國創(chuàng)業(yè)板不斷成長和壯大的源泉，863項目是中國創(chuàng)業(yè)板優(yōu)質(zhì)的上市資源；另一方面，中國創(chuàng)業(yè)板必將為高技術(shù)發(fā)展插上騰飛的翅膀，亦為高科技實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化架設(shè)登月的云梯?！　∥覀兤谕?，中國創(chuàng)業(yè)板的863行動，不僅為863計劃提供資本市場融資和規(guī)范服務(wù)，也將成為中國推動科技與資本結(jié)合的最佳紐帶?！　≈袊鴦?chuàng)業(yè)板為什么要開宗明義地宣布：為自主創(chuàng)新企業(yè)和其他成長性企業(yè)服務(wù)？我們要建設(shè)什么樣的創(chuàng)業(yè)板？什么樣的企業(yè)適合到創(chuàng)業(yè)板來發(fā)行上市？個人和機構(gòu)如何投資創(chuàng)業(yè)板？創(chuàng)業(yè)板的商業(yè)模式和財富效應(yīng)如何衍生？在創(chuàng)業(yè)板的持續(xù)升溫中，這些問題經(jīng)常會被問到?！　”救碎L期從事中小企業(yè)及創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)立制度的設(shè)計和研究，在創(chuàng)業(yè)板推出之際，針對廣大讀者的需求，清華大學(xué)出版社誠邀作者寫一部關(guān)于創(chuàng)業(yè)板上市及投資操作的通俗讀本。　　經(jīng)過反復(fù)權(quán)衡，筆者決定立足于以下“六個一”：對創(chuàng)業(yè)板的規(guī)則作一解讀；對創(chuàng)業(yè)板的定位作一剖析；對創(chuàng)業(yè)板的功能作一梳理；對“三高五新”企業(yè)上市作一勾畫；對創(chuàng)業(yè)板的價值投資作一分析；對創(chuàng)業(yè)板商業(yè)模式及財富機會作一案例詮釋?！　”緯卜譃?章。書后附錄匯集了中國創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)立的相關(guān)規(guī)則、中國863計劃管理辦法和中國優(yōu)先發(fā)展高技術(shù)產(chǎn)業(yè)化重點領(lǐng)域的指南等法規(guī)，以方便讀者進一步研讀?！　【桶l(fā)展機遇而言，創(chuàng)業(yè)企業(yè)多了一個直接融資平臺，創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資多了一條制度化的退出通道，保薦機構(gòu)多了承銷甚至直投的好機會，機構(gòu)投資者有了更多配置資產(chǎn)的渠道，散戶投資者也試圖在這個市場里不斷淘金。一個充滿活力、富有吸引力和競爭力的創(chuàng)業(yè)板，在自主創(chuàng)新企業(yè)和其他成長性企業(yè)中，其所蘊含的巨大財富效應(yīng)，是對艱苦創(chuàng)業(yè)的企業(yè)家們的最好嘉獎，更是對創(chuàng)業(yè)板投資者的最好回報。與此同時，創(chuàng)業(yè)板的建設(shè)是一條充滿艱辛的希望之路，明白風(fēng)險、防范風(fēng)險，也是新時代投資者必備的素質(zhì)，同時相關(guān)各方正不斷開展投資者適當(dāng)性管理?！　”緯膶懽鞒掷m(xù)了兩個多月，大部分章節(jié)的寫作和修改都是在周末、晚上進行的。好在本人對于創(chuàng)業(yè)板有近10年的研究積累，同時互聯(lián)網(wǎng)提供了查找資料的便利?！　「兄x清華大學(xué)出版社趙岸英編輯的建議和對書稿的出色加工。更要感謝中國證監(jiān)會和深交所相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)給予的支持及家人的溫情。　　當(dāng)然，本書只是作者多年來對創(chuàng)業(yè)板的思考，不代表任何機構(gòu)。由于交稿時間緊迫，缺點在所難免，本人愿意聽取任何部門和個人的建議和批評?！　≡?009年10月30日創(chuàng)業(yè)板首批公司在深交所上市之際，本書的出版是對創(chuàng)業(yè)板從論證到創(chuàng)立的一個紀(jì)念。

內(nèi)容概要

中國創(chuàng)業(yè)板為什么要開宗明義地宣布為自主創(chuàng)新企業(yè)和其他成長性企業(yè)服務(wù)？我們要建設(shè)什么樣的創(chuàng)業(yè)板？什么樣的企業(yè)適合到創(chuàng)業(yè)板上市？個人和機構(gòu)如何投資創(chuàng)業(yè)板？創(chuàng)業(yè)板的商業(yè)模式和財富效應(yīng)如何衍生？　　作者長期從事中小企業(yè)和創(chuàng)業(yè)板的研究，立足于“六個一”：對創(chuàng)業(yè)板的規(guī)則作一解讀，對創(chuàng)業(yè)板的定位作一剖析，對創(chuàng)業(yè)板的功能作一梳理，對“三高五新”企業(yè)上市作一勾畫，對創(chuàng)業(yè)板價值投資做一分析，對創(chuàng)業(yè)板商業(yè)模式及財富機會作一案例詮釋?！　”緯鴮?chuàng)業(yè)型企業(yè)、證券監(jiān)管部門、證券公司、股票從業(yè)人員及創(chuàng)業(yè)板投資者有很強的借鑒價值。本書亦可作為高校金融學(xué)和證券專業(yè)的輔助用書。

作者簡介

　　隆武華，男，湖南衡陽人。財政部財政科學(xué)研究所研究生部經(jīng)濟學(xué)博士，北京大學(xué)光華管理學(xué)院應(yīng)用經(jīng)濟學(xué)博士后。2001年前在北京工作，2001年后在深圳工作。本人長期從事中國中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板的研究和推動工作。主要著作有：主要著作有：《外債兩重性論》、《透視創(chuàng)業(yè)板市場》。

書籍目錄

第1章 規(guī)則與創(chuàng)新：對比主板解讀創(chuàng)業(yè)板IPO規(guī)則  　中國創(chuàng)業(yè)板市場建設(shè)歷程（大事記）  　創(chuàng)業(yè)板規(guī)則體系的法律框架  　解讀創(chuàng)業(yè)板IPO暫行辦法  　創(chuàng)業(yè)板上市規(guī)則的六個明確  　創(chuàng)業(yè)板招股說明書更為關(guān)注投資風(fēng)險和核心技術(shù)  第2章 定位與愿景：中國創(chuàng)業(yè)板的市場特征與融資功能  　中國創(chuàng)業(yè)板與海外創(chuàng)業(yè)板規(guī)則的比較分析  　自主創(chuàng)新與創(chuàng)業(yè)企業(yè)的融資渠道  　創(chuàng)業(yè)板與中小企業(yè)板發(fā)行、上市標(biāo)準(zhǔn)的差異  　創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)和維度  　創(chuàng)業(yè)板規(guī)則的制度和機制創(chuàng)新  第3章 科技與資本融合：“三高五新”企業(yè)的上市決策與規(guī)則  　高新科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展趨勢與格局  　值得創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資的十大產(chǎn)業(yè)和十個領(lǐng)域  　“三高”企業(yè)的定位與范圍  　“五新”的領(lǐng)域與產(chǎn)業(yè)分布  　IPO企業(yè)需要滿足哪些條件  　創(chuàng)業(yè)型企業(yè)發(fā)行上市程序  第4章 風(fēng)險和機遇：如何做一個合格的創(chuàng)業(yè)板投資者  　突出提示市場風(fēng)險  　IPO開展投資者適當(dāng)性管理  　創(chuàng)業(yè)板首批申報和發(fā)行企業(yè)的產(chǎn)業(yè)分布和利潤增長  　如何對創(chuàng)新型企業(yè)進行估值（尋找潛力股）  　投資者如何了解上市公司的信息  　創(chuàng)業(yè)板投資策略和方法  第5章 他山之石：全球創(chuàng)業(yè)板市場的大棋局與新航標(biāo)  　全球創(chuàng)業(yè)板的產(chǎn)生、發(fā)展、調(diào)整、改革和啟示（1971—2002年）  　全球證券交易所與創(chuàng)業(yè)板市場緊密相關(guān)的兩大趨勢  　創(chuàng)業(yè)板納入全球主要證券交易所發(fā)展戰(zhàn)略布局中  　德國新市場：歐洲新市場的旗幟，全球頂級泡沫制造商  　納斯達克神話：從創(chuàng)業(yè)板到多層次的飛躍  　英國AIM市場的故事：白手起家，全球復(fù)制  第6章 創(chuàng)業(yè)板商業(yè)模式：科技發(fā)明+資本市場=創(chuàng)業(yè)+創(chuàng)富  　直接融資比間接融資更能推動創(chuàng)新  　案例1 莫爾斯電報專利與西部聯(lián)盟將電報線牽到全世界  　案例2 貝爾電話系統(tǒng)為美國電訊產(chǎn)業(yè)和電子商務(wù)奠基  　案例3 華誼前傳：一個文化企業(yè)謀求上市的艱難博弈  第7章 基業(yè)長青永駐：中國創(chuàng)業(yè)板建設(shè)的戰(zhàn)略支撐與后發(fā)優(yōu)勢  　中國經(jīng)濟奠定了創(chuàng)業(yè)板超常規(guī)發(fā)展的基石  　國家自主創(chuàng)新戰(zhàn)略的實施拓展了創(chuàng)業(yè)板空間  　中小企業(yè)30年的厚積薄發(fā)，奠定了創(chuàng)業(yè)板成功的基石  　中國證券市場的長足發(fā)展為創(chuàng)業(yè)板提供了戰(zhàn)略支撐  　中小企業(yè)板為創(chuàng)業(yè)板積累口碑、積累經(jīng)驗、積累人才  附錄：創(chuàng)業(yè)板相關(guān)規(guī)則  　附錄1 首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法  　附錄2 創(chuàng)業(yè)板公司招股說明書  　附錄3 首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市申請文件  　附錄4 創(chuàng)業(yè)板投資者適當(dāng)性管理暫行規(guī)定  　附錄5 深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板投資者適當(dāng)性管理實施辦法  　附錄6 創(chuàng)業(yè)板投資者適當(dāng)性管理業(yè)務(wù)操作指南  　附錄7 國家高技術(shù)研究發(fā)展計劃（863計劃）管理辦法  　附錄8 當(dāng)前優(yōu)先發(fā)展的高技術(shù)產(chǎn)業(yè)化重點領(lǐng)域指南

章節(jié)摘錄

　　三、中國創(chuàng)業(yè)板將突出鮮明的創(chuàng)新特色　　在立足于支持高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，培育新興產(chǎn)業(yè)的基礎(chǔ)上，注重創(chuàng)業(yè)企業(yè)的成長性與行業(yè)多樣性；在適應(yīng)自主創(chuàng)新企業(yè)特點和需求的基礎(chǔ)上，注重發(fā)審制度、監(jiān)管制度的創(chuàng)新；在研究國際市場經(jīng)驗教訓(xùn)的基礎(chǔ)上，注重我國中小企業(yè)和資本市場的現(xiàn)實國情。具體而言，有以下特色：　　一是設(shè)計理念注重市場化取向，充分發(fā)揮中介機構(gòu)作用，加大市場約束；二是發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)寬嚴(yán)適度，針對成長性企業(yè)的特點，引入了兩項定量業(yè)績指標(biāo)，這在我國資本市場的制度安排上尚屬首次；三是注重適應(yīng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)數(shù)量多、規(guī)模小、波動性大、技術(shù)復(fù)雜性高、經(jīng)營模式新、資產(chǎn)構(gòu)成輕的特點?！　‘?dāng)然，創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展與建設(shè)是一個長期的過程，不是一蹴而就的，各項制度不會一開始就十全十美，也不能簡單地照搬現(xiàn)成經(jīng)驗。創(chuàng)業(yè)板在運行過程中也會出現(xiàn)新情況、新問題，要特別注重風(fēng)險控制，科學(xué)決策，少走彎路，確保創(chuàng)業(yè)板的平穩(wěn)運行?！　∽灾鲃?chuàng)新與創(chuàng)業(yè)企業(yè)的融資渠道　　金融體系的創(chuàng)新與發(fā)展彌補了傳統(tǒng)資本市場在應(yīng)對高科技企業(yè)融資時的不足。首先是創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資的快速發(fā)展。作為一種新興的投資方式，創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資融合了組合投資、權(quán)益投資、長期投資和專業(yè)投資的特點，有效克服了信息不對稱性和高風(fēng)險性給高科技企業(yè)帶來的融資壁壘。其次，多層次資本市場的發(fā)展，不僅打通了高科技企業(yè)的融資瓶頸，也使創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資有了成熟的推出機制，形成了適應(yīng)高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展的投融資體系?！　∫?、與傳統(tǒng)企業(yè)帕比。高禾斗技企業(yè)(即創(chuàng)業(yè)型企業(yè))融資有著以下幾個特點　　1.高投入性。高科技企業(yè)不同于傳統(tǒng)企業(yè)，它往往要先取得研究成果，然后再實現(xiàn)該成果或技術(shù)的商品化。在此過程中，高科技企業(yè)要一直維持相當(dāng)大的投入?！　?.高風(fēng)險性。除了與一般企業(yè)一樣面臨社會、經(jīng)濟、政策等條件變化帶來的外部風(fēng)險外，高科技企業(yè)還存在遠遠高于傳統(tǒng)企業(yè)的技術(shù)風(fēng)險、市場風(fēng)險和經(jīng)營風(fēng)險?！　?.高收益性。高科技企業(yè)的科技開發(fā)一旦成功，就能大幅度地提高生產(chǎn)率或降低生產(chǎn)成本，擴大市場，獲得幾何倍數(shù)的收益增長。　　4.高成長性。高科技企業(yè)的發(fā)展呈現(xiàn)跳躍性。技術(shù)創(chuàng)新和高科技突飛猛進的進展，也帶來了高科技企業(yè)的高速增長?！　?.信息的不對稱性。技術(shù)的持有人較投資人有顯著的信息優(yōu)勢。投資人擔(dān)心企業(yè)利用其信息優(yōu)勢，進行逆向選擇或虛高公司價值?！　≌怯捎谏鲜鲞@些特點，決定了高科技企業(yè)特別是科技型中小企業(yè)在其創(chuàng)業(yè)過程中遇到了嚴(yán)重的融資瓶頸。從商業(yè)信貸角度而言，利潤最大化是其經(jīng)營活動的主導(dǎo)思想，科技企業(yè)的不確定性太大，未來財務(wù)狀況不易判斷。此外，融資交易后的道德風(fēng)險也制約了高科技企業(yè)獲得融資的能力。　　美國資本市場對帶動美國高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展和引導(dǎo)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型發(fā)揮了積極作用。這種作用主要體現(xiàn)在以下3個方面：一是資本市場與創(chuàng)業(yè)投資相互聯(lián)動的市場化選拔機制，為高科技產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新和發(fā)展提供了源源不斷的動力；二是資本市場通過股權(quán)激勵機制，充分調(diào)動了科技人員的積極性，大大縮短了科學(xué)技術(shù)與產(chǎn)業(yè)的距離；三是資本市場為創(chuàng)新企業(yè)提供了資金和各種社會資源，使其迅速形成競爭優(yōu)勢?！　《⒏呖萍计髽I(yè)的融資機制　　以硅谷和華爾街為代表，以科技產(chǎn)業(yè)、創(chuàng)業(yè)投資和資本市場相互聯(lián)動的一整套發(fā)現(xiàn)、篩選和扶持機制，不斷發(fā)現(xiàn)并推動了新的科技和新的經(jīng)濟增長點，成為科技創(chuàng)新和高科技產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展的動力機制，具體融資機制如下：　　1.直接融資機制。創(chuàng)新企業(yè)通過發(fā)行上市，可獲得權(quán)益性長期資本，改善企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，迅速擴大規(guī)模，實現(xiàn)跳躍式發(fā)展。微軟、英特爾、中興通訊等企業(yè)無不如此。包括風(fēng)險資本在內(nèi)的資本市場歷來就是高科技企業(yè)籌集資本的重要場所?！　?.規(guī)范發(fā)展機制。資本市場要求企業(yè)采取股份公司的組織形式，樹立現(xiàn)代化經(jīng)營理念，有利于突破家族式、合伙制企業(yè)的一些制約瓶頸，實現(xiàn)長期規(guī)范發(fā)展。資本市場會通過上市規(guī)則等制度安排，對發(fā)行人的規(guī)模、財務(wù)指標(biāo)、股東人數(shù)、信息披露、公司治理和持續(xù)上市等，提出明確的和透明的市場準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)和要求。公司要進入這個市場，就要圍繞這個努力的方向去持續(xù)“達標(biāo)”?！　?.風(fēng)險分擔(dān)機制。創(chuàng)新型企業(yè)一般都具有不確定性和信息不對稱的特點，創(chuàng)新與技術(shù)開發(fā)也往往面臨一定的周期和風(fēng)險，資本市場有助于建立風(fēng)險共擔(dān)、收益共享的社會化的風(fēng)險分擔(dān)機制；同時，資本市場還通過為風(fēng)險資本提供退出通道，鼓勵風(fēng)險資本在早期介入，進一步擴大對創(chuàng)新的支持?！　?.產(chǎn)權(quán)激勵機制。發(fā)行上市有利于企業(yè)明晰產(chǎn)權(quán)，并為股權(quán)的順利流轉(zhuǎn)提供了便捷的平臺，同時，也為企業(yè)提供了有效的股權(quán)激勵機制，增強了創(chuàng)新的動力。例如，截至1999年，微軟的8000名員工從公司期權(quán)中獲得了80億美元的財富?！　?.制度約束機制。資本市場對創(chuàng)新企業(yè)在公司治理、內(nèi)部控制、財務(wù)體制等方面制定了一系列的達標(biāo)要求，尤其強調(diào)信息的透明與公開披露，提供了有效監(jiān)管和社會監(jiān)督功能。公司發(fā)行上市后，需要強制履行信息披露的義務(wù)，需要接受來自投資者、中介機構(gòu)、監(jiān)管當(dāng)局、社會公眾和新聞媒體的監(jiān)督。這樣，直接融資就在給企業(yè)帶來融資便捷的同時，又給企業(yè)帶來了外部的或全社會的監(jiān)督機制，從外部迫使企業(yè)講求誠信。　　6.創(chuàng)新示范機制。資本市場是培養(yǎng)企業(yè)家精神與創(chuàng)新人才的搖籃。在美國，年輕的比爾·蓋茨成為世界首富，吸引了全球千萬科研人員到美國追求創(chuàng)業(yè)夢想；在韓國，科斯達克打破了優(yōu)先就職于政府機構(gòu)、大企業(yè)財團的傳統(tǒng)觀念，激發(fā)了眾多的年輕人投身創(chuàng)業(yè)企業(yè)和創(chuàng)新事業(yè)。從一定意義上說，資本市場是培育企業(yè)家的搖籃。　　7.優(yōu)勝劣汰機制。迄今累計，納斯達克共有約10000家公司上市，近7000家退市；科斯達克有1300多家公司上市，400多家退市；AIM有2500家公司上市，900多家退市。這種市場化的選擇機制確保了科技創(chuàng)新的活力與有效性。

編輯推薦

　　本書作者對創(chuàng)業(yè)板規(guī)則解讀詳實、準(zhǔn)確，創(chuàng)富案例詮釋生動，對創(chuàng)業(yè)板價值投資進行的分析深入，可謂是創(chuàng)業(yè)板投資者的權(quán)威工具書。　　——中國政法大學(xué)教授　　劉紀(jì)鵬　　隆武華博士長期從事中小企業(yè)和資本市場的研究，對于中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板有許多的見解和思考。本書對創(chuàng)業(yè)型企業(yè)、證券監(jiān)管部門、證券公司、股票從業(yè)人員及創(chuàng)業(yè)板投資者有很強的借鑒價值?！　　獓野l(fā)展改革委財金司　　劉健鈞博士

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