穩(wěn)定不穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)

前言

這本書是美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家海曼·明斯基先生的一部代表作，它系統(tǒng)深入地闡述了“金融不穩(wěn)定論”的主要思想。作為“金融不穩(wěn)定論”的創(chuàng)始人，明斯基先生畢業(yè)于美國(guó)芝加哥大學(xué)，在哈佛大學(xué)獲得經(jīng)濟(jì)學(xué)博士學(xué)位，后在多所大學(xué)任教。他畢生專注于金融體系、經(jīng)濟(jì)周期和總需求決定等方面的研究。他的思想早已為西方金融界所熟悉，而且其追隨者中也不乏像金德爾伯格這樣的知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家，但令人遺憾的是，直到明斯基先生1996年去世，他仍然被歸為非主流經(jīng)濟(jì)學(xué)家，其主要思想也沒有得到應(yīng)有的重視。斯人已逝，思想永存，尤其是那些光輝正確的思想將會(huì)不斷被傳承發(fā)揚(yáng)。2008年以來(lái)，由次貸危機(jī)引發(fā)的國(guó)際金融危機(jī)不斷蔓延和加劇，對(duì)世界經(jīng)濟(jì)造成嚴(yán)重沖擊。國(guó)際金融危機(jī)的產(chǎn)生和發(fā)展，給主流經(jīng)濟(jì)學(xué)研究帶來(lái)了巨大挑戰(zhàn)。在對(duì)金融危機(jī)進(jìn)行探究和應(yīng)對(duì)的過程中，出現(xiàn)了各種不同甚至截然相反的觀點(diǎn)和主張。對(duì)于產(chǎn)生金融危機(jī)的原因和根源，有的歸結(jié)于美聯(lián)儲(chǔ)過度寬松的貨幣政策，有的認(rèn)為是過度的金融創(chuàng)新和監(jiān)管不足導(dǎo)致的金融衍生品泛濫，有的則歸咎于美國(guó)政府對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的刺激政策和貸款擔(dān)保。從更深層次的原因看，流行的觀點(diǎn)認(rèn)為危機(jī)歸因于自由市場(chǎng)的失靈，于是大規(guī)模政府干預(yù)隨之而來(lái)：而與此對(duì)立的主張則認(rèn)為是政府干預(yù)政策的失敗導(dǎo)致出現(xiàn)危機(jī)。正如現(xiàn)任美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克先生說：“解釋大蕭條是宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的‘圣杯’?！蓖瑯?，如果能夠深入分析金融危機(jī)的產(chǎn)生原因，從根源上揭示金融危機(jī)的本質(zhì)，進(jìn)而闡明金融體系對(duì)經(jīng)濟(jì)周期運(yùn)行的影響機(jī)制，則不僅是解決了宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)中的又一難題，更會(huì)對(duì)我們進(jìn)一步認(rèn)識(shí)和應(yīng)對(duì)金融危機(jī)發(fā)揮指導(dǎo)作用，當(dāng)然其中的難度也可想而知。明斯基先生以其獨(dú)有的洞察力，運(yùn)用“金融不穩(wěn)定假說”對(duì)金融危機(jī)作出了極富解釋力的分析。國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，他的思想逐漸被越來(lái)越多的人接受，以致人們把以資產(chǎn)價(jià)格崩潰為特征的金融危機(jī)爆發(fā)稱為“明斯基時(shí)刻（Minsky Moment）”。

內(nèi)容概要

經(jīng)濟(jì)學(xué)家們將此次金融危機(jī)定位為二戰(zhàn)以來(lái)最具破壞性的金融危機(jī)，它肆無(wú)忌憚地吞噬著人類的財(cái)富。對(duì)于危機(jī)的成因，人們多將矛頭指向諸如華爾街的鼓噪、格林斯潘長(zhǎng)期積極貨幣政策造成的流動(dòng)性泛濫以及風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)逐漸淡漠等，然而這些都不足以令人信服。美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家明斯基對(duì)此早有鞭辟入里的分析和精準(zhǔn)的預(yù)測(cè)?！　∶魉够且晃环侵髁鹘?jīng)濟(jì)學(xué)家，他早年研讀過馬克思的相關(guān)理論，對(duì)當(dāng)今的經(jīng)濟(jì)秩序秉持批判態(tài)度。在本書中，他對(duì)金融體系的內(nèi)在不穩(wěn)定性導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的動(dòng)態(tài)過程進(jìn)行了很好的刻畫，深入分析了經(jīng)濟(jì)泡沫發(fā)生的一般模型，經(jīng)濟(jì)泡沫由開始到最后破裂大致可分為五個(gè)時(shí)期：正向沖擊(displacement)、樂觀的繁榮(boom)、非理性瘋狂(euphoria)、獲利拋售(profit-taking)及大恐慌(panic)。明斯基認(rèn)為長(zhǎng)期的快速增長(zhǎng)、低通脹、低利率和宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定會(huì)滋生出自滿情緒和更強(qiáng)的承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的意愿?！　》€(wěn)定必將帶來(lái)不穩(wěn)定!

作者簡(jiǎn)介

海曼.P 明斯基(Hyman P Minsky)美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家、金融不穩(wěn)定論的開創(chuàng)者，是當(dāng)代研究金融危機(jī)的開創(chuàng)性人物。他1941年畢業(yè)于芝加哥大學(xué)，1954年在哈佛大學(xué)獲得經(jīng)濟(jì)學(xué)博士學(xué)位，先后任教于布朗大學(xué)、加州大學(xué)伯克利分校和華盛頓大學(xué)，是巴德學(xué)院利維經(jīng)濟(jì)研究所的杰出學(xué)者。他的“金融不穩(wěn)定性假說”是金融領(lǐng)域的經(jīng)典理論之一，不斷被人們討論和完善。

書籍目錄

第I部分 概論　第1章 經(jīng)濟(jì)進(jìn)程、行為和政策第II部分 經(jīng)濟(jì)危機(jī)回顧　第2章 1975年一場(chǎng)并非“大蕭條”的深度衰退：大政府的影響　　1973-1975年的經(jīng)濟(jì)衰退年表　　1974-1975年的經(jīng)濟(jì)事件　　大政府的影響　　收入和就業(yè)效應(yīng)　　大政府劉·現(xiàn)金流的影響　　解讀資產(chǎn)負(fù)債表　第3章 1975年一場(chǎng)并非“大蕭條”的深度衰退：最終貸款人干預(yù)的影響　　最終貸款人操作的本質(zhì)　　詳述融資關(guān)系　　最終貸款人功能　　銀行業(yè)慣例　　最終貸款人概念　　機(jī)構(gòu)改革的必要性　　1973-1975年的銀行破產(chǎn)：作為最終貸款人的　　“中央銀行”機(jī)制　　使用的技術(shù)　　富蘭克林國(guó)民銀行的破產(chǎn)　　房地產(chǎn)信托投資公司和作為最終貸款人的巨型商業(yè)銀行　　1974-1975年的典型情況　　天還沒有塌　第4章 戰(zhàn)后金融不穩(wěn)定的出現(xiàn)　　題外話：一些組織原則　　銀行頭寸融資工具的演變　　戰(zhàn)后時(shí)期的部門數(shù)據(jù)　　1966年的信用危機(jī)　　1970年的流動(dòng)性不足　　危機(jī)的教訓(xùn)第III部分 經(jīng)濟(jì)理論　第5章 理論透視　　理論的重要性　　當(dāng)前的主流理論：前凱恩斯主義的衣缽　　連貫性和政策　　新古典綜合理論的根源：價(jià)格作為決策依據(jù)　　新古典總需求理論：以前凱恩斯理論為基礎(chǔ)　　貨幣數(shù)量論　　新古典總需求理論：總結(jié)　第6章 當(dāng)代主流理論：后凱恩斯綜合理論　　凱恩斯理論的演變　　勞動(dòng)力市場(chǎng)：決定總需求還是由總需求決定　　漢森－克萊因理論：初級(jí)教科書中的凱恩斯理論、　　計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)預(yù)測(cè)和政策模擬　　?？怂沟挠^點(diǎn)　　帕丁根的改革：勞動(dòng)市場(chǎng)決定論的勝出　第7章 資本主義經(jīng)濟(jì)中的價(jià)格和利潤(rùn)　　宏觀經(jīng)濟(jì)價(jià)格關(guān)系：最簡(jiǎn)單的案例　　宏觀經(jīng)濟(jì)價(jià)格關(guān)系：考慮政府因素　　宏觀經(jīng)濟(jì)價(jià)格關(guān)系：考慮對(duì)外貿(mào)易　　宏觀經(jīng)濟(jì)價(jià)格關(guān)系：來(lái)自利潤(rùn)的消費(fèi)和來(lái)自工資的儲(chǔ)蓄　　利潤(rùn)中用于消費(fèi)支出的意義　　供給價(jià)格　　稅收和政府支出　　企業(yè)支出的融資　　資本密集度、多元化市場(chǎng)和多樣化產(chǎn)品　　結(jié)論　第8章 投資和融資　　資本主義經(jīng)濟(jì)的特征：兩套價(jià)格體系和金融　　與帕丁根方法的決裂　　準(zhǔn)租金和資本資產(chǎn)價(jià)格　　投資　第9章 融資承諾與不穩(wěn)定性　　現(xiàn)金流的分類　　運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流和債務(wù)　　對(duì)沖性融資、投機(jī)性融資和龐氏融資　　各種融資類型的權(quán)重　　金融市場(chǎng)和金融制度　　結(jié)論第IV部分 制度動(dòng)力學(xué)　第10章 資本主義經(jīng)濟(jì)中的銀行業(yè)　　銀行業(yè)的業(yè)務(wù)　　銀行的利潤(rùn)等式：杠桿、資產(chǎn)收入、債務(wù)成本　　銀行的利潤(rùn)等式：作為成本的準(zhǔn)備金和融資業(yè)務(wù)的演化　　擴(kuò)展到非銀行金融機(jī)構(gòu)的利潤(rùn)等式　　融資供給對(duì)融資需求作出的反應(yīng)　　銀行業(yè)是一種內(nèi)生的不穩(wěn)定因素：中央銀行作為最終貸款人　第11章 通貨膨脹　　貨幣工資與實(shí)際工資　　貨幣工資　　工資的融資　　政府是通貨膨脹的發(fā)動(dòng)機(jī)　　加價(jià)的構(gòu)成　　工會(huì)和通貨膨脹　　作為福音和禍水的大政府　　通貨膨脹的控制第V部分 政策　第12章 政策簡(jiǎn)述　　議程的重要性　　可采用的方法　第13章 改革議程　　大政府　　就業(yè)戰(zhàn)略　　金融改革　　產(chǎn)業(yè)政策：大公司主導(dǎo)情況下的其他選擇　　結(jié)論附錄A 融資體系　劉寸中性融資　投機(jī)性融資　龐氏融資附錄B 消費(fèi)價(jià)格和實(shí)際工資索引

章節(jié)摘錄

插圖：明斯基（1987）認(rèn)為，證券化表現(xiàn)出兩種發(fā)展趨勢(shì)。第一，證券化是金融全球化的一部分，因?yàn)樗鼊?chuàng)造了在國(guó)際間自由流動(dòng)的金融票據(jù)。德國(guó)投資者并不直接接觸美國(guó)房地產(chǎn)所有者，但他可以購(gòu)買來(lái)自美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的住房抵押貸款證券。明斯基樂于指出，二戰(zhàn)后在發(fā)達(dá)國(guó)家（甚至在很多發(fā)展中國(guó)家）不同步地產(chǎn)生了蕭條和自由擴(kuò)張，這使得全球充斥著被統(tǒng)一管理的尋求回報(bào)的貨幣。打包的債券具有獨(dú)立的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)所賦予的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，它吸引全球投資者試圖取得各自想要獲得的美元計(jì)價(jià)資產(chǎn)的數(shù)量。由此明斯基發(fā)現(xiàn)被擔(dān)保的美國(guó)抵押貸款的價(jià)值已經(jīng)超過了聯(lián)邦政府債券的市場(chǎng)價(jià)值，次貸危機(jī)很快在全球蔓延也就不足為怪了。第二，證券化使銀行（狹義上定義為吸收存款和發(fā)放貸款的金融機(jī)構(gòu)）的重要性相對(duì)下降，這有利于市場(chǎng)發(fā)展（銀行持有的金融資產(chǎn)的份額從20世紀(jì)50年代的50％下降到90年代的25％。）這種發(fā)展本身是實(shí)行貨幣主義促成的（1979-1982年，它消滅了部門經(jīng)濟(jì)中有監(jiān)管的部分，有利于相對(duì)無(wú)監(jiān)管的“市場(chǎng)”），但它也受到金融領(lǐng)域持續(xù)退讓的刺激，這些金融領(lǐng)域已經(jīng)放棄了對(duì)銀行的規(guī)章、監(jiān)管和慣例。非銀行金融機(jī)構(gòu)可以吸收能夠按市場(chǎng)利率付息的可核對(duì)存款，商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)允許公司繞過商業(yè)銀行，票據(jù)規(guī)模迅速增長(zhǎng)，這兩個(gè)方面對(duì)銀行業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)不斷加劇，擠壓了銀行的盈利空間。明斯基（1987）觀察到，銀行要求將資產(chǎn)的利息率和支付債務(wù)的利率之差擴(kuò)大450個(gè)基點(diǎn)（每基點(diǎn)等于0.1％）。這樣能夠補(bǔ)償正常的資本收益率和對(duì)銀行征收的存款準(zhǔn)備金稅（準(zhǔn)備金是非盈利資產(chǎn)）以及客戶服務(wù)成本。相比較而言，金融市場(chǎng)因?yàn)椴皇艽婵顪?zhǔn)備金率、監(jiān)管的資本要求以及銀行業(yè)眾多交易成本的約束，正好可以比銀行擴(kuò)張得更快，同時(shí)，金融市場(chǎng)在旨在使其更加安全的“新政”監(jiān)管下顯得更為自由超脫。這意味著，不僅金融部門中越來(lái)越多的機(jī)構(gòu)不受大多數(shù)規(guī)則的監(jiān)管，而且來(lái)自市場(chǎng)的“競(jìng)爭(zhēng)”也迫使政策制定者放松對(duì)銀行的監(jiān)管。直到最終導(dǎo)致當(dāng)前次貸危機(jī)的房地產(chǎn)繁榮之前，“商業(yè)銀行”和“投資銀行”并不存在什么本質(zhì)區(qū)別。原本被“新政”改革變得非常安全的房地產(chǎn)市場(chǎng)，變成了一個(gè)巨大的全球性賭場(chǎng)。明斯基認(rèn)為（p.51），之所以興起與房地產(chǎn)融資有關(guān)的“新政”改革，主要是因?yàn)槿藗兤毡橄嘈?，短期抵押貸款特別是典型的具有大量氣球膨脹式付款的貸款（分期付款中最后一筆比較大的貸款），是產(chǎn)生大蕭條的重要原因；令人感到諷刺的是，這種導(dǎo)致投機(jī)性繁榮空前高漲的房地產(chǎn)抵押貸款“創(chuàng)新”，恰恰又重新創(chuàng)造了產(chǎn)生蕭條的條件。

媒體關(guān)注與評(píng)論

希望能從閱讀此書中獲取更多智慧，為穩(wěn)定世界經(jīng)濟(jì)尋找更為有效的解決方案。 明斯基堅(jiān)持認(rèn)為市場(chǎng)本身有危機(jī)傾向。明斯基時(shí)刻已來(lái)臨。 　　——《華爾街日?qǐng)?bào)》 明斯基畢生推廣的一個(gè)觀點(diǎn)，即金融體系與生俱來(lái)容易受到投機(jī)拉鋸的牽制，如果拉鋸時(shí)間足夠長(zhǎng)，最終將以危機(jī)收?qǐng)?。事?shí)上，明斯基時(shí)刻正在華爾街變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)。 　　——《華爾街日?qǐng)?bào)》 25年前，當(dāng)眾多經(jīng)濟(jì)學(xué)家追逐金融革新時(shí)，明斯基卻堅(jiān)持唱衰華爾街；事實(shí)上，他認(rèn)為，銀行家、交易員和其他金融從業(yè)者階段性地扮演縱火犯的角色，點(diǎn)燃整個(gè)經(jīng)濟(jì)體。 　　——《紐約客》 從次貸危機(jī)到信用危機(jī)，金融界脆弱的肌體和崩潰的商業(yè)模式正落入明斯基的預(yù)期之中。 　　——George Magnus，UBS投資銀行高級(jí)經(jīng)濟(jì)師 是時(shí)候重申一個(gè)老話題了：經(jīng)濟(jì)是否存在固有的不穩(wěn)定性，我們需要求助于歷史上的巨人，明斯基正是這樣一個(gè)人。 　　——《紐約時(shí)報(bào)》 明斯基理念正當(dāng)其時(shí)，他的金融不穩(wěn)定性假說正在近五來(lái)的美國(guó)金融市場(chǎng)上發(fā)揮重要作用。 　　——Paul McCulley太平洋投資管理公司總裁希望能從閱讀此書中獲取更多智慧，為穩(wěn)定世界經(jīng)濟(jì)尋找更效的解決方案?！　　獏菚造`

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《穩(wěn)定不穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì):一種金融不穩(wěn)定視角》：探究金融不穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的本源透析金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)反復(fù)爆發(fā)的來(lái)龍去脈

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