市值管理

前言

　　當(dāng)前，世界經(jīng)濟(jì)正面臨金融市場動(dòng)蕩和油價(jià)高企的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長放緩，資本市場持續(xù)動(dòng)蕩。美國的次貸危機(jī)嚴(yán)重影響著投資者對(duì)美國經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)期，其外溢效應(yīng)也使得歐盟、日本和加拿大等其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體增長放緩。而新興市場經(jīng)濟(jì)體由于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的不合理和資本市場還處在初級(jí)發(fā)展階段，正承受著弱勢美元帶來的成本推動(dòng)型通脹的痛苦。全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了一個(gè)前景未定且可能非常艱難的時(shí)期，經(jīng)濟(jì)周期的時(shí)間越來越短、經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的振幅越來越大?！　∪蚪?jīng)濟(jì)發(fā)展的不確定性和資本市場的關(guān)聯(lián)性，對(duì)剛剛進(jìn)入全流通時(shí)代的中國證券市場產(chǎn)生了重大而深遠(yuǎn)的影響，中國上市公司的總市值從2007年度巔峰時(shí)期的32萬億元跌落到目前的17萬億元人民幣，正在經(jīng)受著暴漲暴跌的考驗(yàn)。但無論市場如何動(dòng)蕩，都無法改變中國資本市場市值管理時(shí)代的到來，市值將成為衡量股東財(cái)富、管理層績效和投資者關(guān)系等新的標(biāo)桿。　　股票市場是直接融資的重要通道，作為虛擬經(jīng)濟(jì)的載體，對(duì)于提高實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效率和優(yōu)化資本配置具有不可或缺的重要作用。雖然有大量關(guān)于股市和股市單一因素（如法人治理）對(duì)市值影響的研究文獻(xiàn)，但迄今為止，國內(nèi)外學(xué)者還鮮有對(duì)股票多因素計(jì)量定價(jià)模型進(jìn)行系統(tǒng)的研究。謝風(fēng)華先生具有多年的投資銀行實(shí)務(wù)經(jīng)驗(yàn)，一直站在我國資本市場的實(shí)踐前沿，他敏銳地捕捉到市值管理這個(gè)最新的研究主題，率先對(duì)我國上市公司市值影響因素進(jìn)行全面深入的研究，從實(shí)證的角度發(fā)現(xiàn)影響我國上市公司股票市值的八大因素：交易市場、行業(yè)、經(jīng)營業(yè)績、投資者關(guān)系、品牌溢價(jià)、法人治理、資本結(jié)構(gòu)和公司重組，以及這些因素相互作用、互為影響，并通過提高公司的未來凈現(xiàn)金流和降低公司的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化，因此這一實(shí)證分析，進(jìn)一步充實(shí)了傳統(tǒng)的公司價(jià)值理論和資產(chǎn)定價(jià)模型理論，并與之相吻合。

內(nèi)容概要

《市值管理》一書率先對(duì)我國上市公司市值影響因素進(jìn)行全面深入的研究，從實(shí)證的角度發(fā)現(xiàn)影響我國上市公司股票市值的八大因素：交易市場、行業(yè)、經(jīng)營業(yè)績、投資者關(guān)系、品牌溢價(jià)、法人治理、資本結(jié)構(gòu)和公司重組，以及這些因素相互作用、互為影響，并通過提高公司的未來凈現(xiàn)金流和降低公司的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化?！　”緯⒘斯臼兄档臎Q定函數(shù)模型，運(yùn)用統(tǒng)計(jì)學(xué)方法進(jìn)行實(shí)證分析，同時(shí)本書還從更宏觀的視角考察了宏觀經(jīng)濟(jì)因素對(duì)股票市值的影響：美國的次貸危機(jī)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響，美歐經(jīng)濟(jì)增長放緩對(duì)我國外貿(mào)出口的影響，以及最近我國宏觀調(diào)控的貨幣政策和財(cái)政政策對(duì)我國證券市場的影響，這都有力地佐證了宏觀因素的重要性，從而使本書對(duì)市值的研究更加全面化和系統(tǒng)性。作者還引用國內(nèi)外知名上市公司的實(shí)際案例，并增加了相關(guān)專業(yè)名詞的解釋，理論和實(shí)務(wù)的結(jié)合促進(jìn)了本書的閱讀樂趣。　　本書適合證券從業(yè)人員、證券投資者、高校老師和學(xué)生、政府機(jī)關(guān)人員、上市公司高管閱讀參考。

作者簡介

謝風(fēng)華1971年生，祖籍福建，高級(jí)經(jīng)濟(jì)師，國內(nèi)首批注冊(cè)保薦代表人?，F(xiàn)任國信證券投資銀行事業(yè)部副總裁，曾就職美資機(jī)構(gòu)中國代表處、香港百富勤和廈門證券，擁有十余年的境內(nèi)外投行從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，負(fù)責(zé)過數(shù)十家公司IPO、可轉(zhuǎn)債和定向增發(fā)項(xiàng)目，具有豐富的投行專業(yè)理論和實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)。持

書籍目錄

序一序二引言第一章 概念的導(dǎo)入：市值　第一節(jié) 賬面價(jià)值、內(nèi)在價(jià)值和市場價(jià)值　第二節(jié) 國內(nèi)外資本市場的市值比較　第三節(jié) 市值管理的目標(biāo)和意義　第四節(jié) 公司市值的決定函數(shù)模型第二章 影響公司市值的宏觀因素　第一節(jié) 全球化與中國股市　第二節(jié) 流動(dòng)性與貨幣政策　第三節(jié) 財(cái)政政策與監(jiān)管政策　第四節(jié) 產(chǎn)業(yè)政策與重大事件第三章 上市地的選擇　第一節(jié) 上市地與公司市值的關(guān)系　第二節(jié) 選擇上市地需考慮的因素　第三節(jié) 世界和中國的主板市場　第四節(jié) 世界和中國的創(chuàng)業(yè)板市場第四章 行業(yè)的戰(zhàn)略選擇　第一節(jié) 行業(yè)吸引力與公司市值　第二節(jié) 行業(yè)的戰(zhàn)略定位　第三節(jié) 多元化陷阱及解決辦法　第四節(jié) 受到市場青睞的行業(yè)第五章 管理層的成績單　第一節(jié) 經(jīng)營的靜態(tài)指標(biāo)　第二節(jié) 經(jīng)營的動(dòng)態(tài)指標(biāo)　第三節(jié) 資本支出與股利政策　第四節(jié) 再融資對(duì)市值的影響第六章 品牌溢價(jià)　第一節(jié) 公司的品牌溢價(jià)　第二節(jié) 企業(yè)聲譽(yù)與公司丑聞　第三節(jié) 企業(yè)領(lǐng)袖的品牌　第四節(jié) 如何建立一個(gè)強(qiáng)大的晶牌第七章 投資者關(guān)系　第一節(jié) 溝通創(chuàng)造價(jià)值　第二節(jié) 路演　第三節(jié) 信息披露　第四節(jié) 危機(jī)管理第八章 資本、股本與股東　第一節(jié) 資本結(jié)構(gòu)　第二節(jié) 公司股本　第三節(jié) 股東結(jié)構(gòu)　第四節(jié) 管理層收購：MBO第九章 公司法人治理　第一節(jié) 公司治理與市值　第二節(jié) 董事會(huì)　第三節(jié) 獨(dú)立董事　第四節(jié) 管理層激勵(lì)第十章 公司重組　第一節(jié) 并購重組與公司價(jià)值　第二節(jié) 控制權(quán)市場的交易　第三節(jié) 整體上市　第四節(jié) 資產(chǎn)置換第十一章 國家戰(zhàn)略參考文獻(xiàn)后記

章節(jié)摘錄

　　第二章 影響公司市值的宏觀因素　　第三節(jié) 財(cái)政政策與監(jiān)管政策　　一、財(cái)政政策　　財(cái)政政策是指國家根據(jù)一定時(shí)期政治、經(jīng)濟(jì)、社會(huì)發(fā)展的任務(wù)而規(guī)定的財(cái)政工作的指導(dǎo)原則，通過財(cái)政支出與稅收政策來調(diào)節(jié)總需求。增加政府支出，可以刺激總需求，從而增加國民收入，反之則壓抑總需求，減少國民收入。　　近來財(cái)政部一系列措施，比如，出口退稅的部分取消、資產(chǎn)交易印花稅的導(dǎo)入，利息稅征收減免的法律障礙掃除、1.55萬億元特別國債的發(fā)行等，都引起了社會(huì)各界普遍的關(guān)注。雖然這些政策的經(jīng)濟(jì)效果還沒有完全顯現(xiàn)，但中國股市已經(jīng)開始出現(xiàn)了明顯的震蕩?！　?.印花稅　　證券交易印花稅是從普通印花稅發(fā)展而來的，專門針對(duì)股票交易發(fā)生額征收的一種稅。對(duì)于中國證券市場，證券交易印花稅是政府增加稅收收入的一個(gè)手段，也是政府調(diào)控股市的重要工具。證券交易印花稅的征稅對(duì)象是企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓書據(jù)和股份轉(zhuǎn)讓書據(jù)，納稅義務(wù)人是股份轉(zhuǎn)讓雙方，并由證券交易所代扣代繳。計(jì)稅依據(jù)是雙方持有的成交過戶交割單。對(duì)有關(guān)印花稅的違章行為，按照《中華人民共和國稅收征收管理法》有關(guān)規(guī)定辦理?！　∵^去17年來，中國股市印花稅率曾經(jīng)有過數(shù)次調(diào)整。證券交易印花稅1990年首先在深圳開征，當(dāng)時(shí)主要是為了穩(wěn)定初創(chuàng)的股市及適度調(diào)節(jié)炒股收益，由賣出股票者按成交金額的6％交納。同年11月，深圳市對(duì)股票買方也開征6％o的印花稅，內(nèi)地雙邊征收印花稅的歷史開始。據(jù)稅務(wù)總局公布的數(shù)據(jù)顯示，2007年，我國征收的印花稅高達(dá)2005億元，幾乎相當(dāng)于前16年征收的股票印花稅的總和。2007年，印花稅收入占當(dāng)年全國稅收總增收額的比重竟然高達(dá)15.9％，僅次于“三大稅”中的國內(nèi)增值稅（21.6％）和企業(yè)所得稅（19.2％）而超過了營業(yè)稅（14.4％），而2007年，我國上市公司分紅總額才1800億元左右。交易成本遠(yuǎn)高于分紅總額。　　印花稅由于被人為裝上一個(gè)調(diào)控股票指數(shù)的功能，而受到市場的頂禮膜拜，成為股票市場重要的風(fēng)向標(biāo)。1991年10月，印花稅率從6‰調(diào)整到3％0，牛市行情啟動(dòng)，上證指數(shù)從180點(diǎn)升至1992年5月的1429點(diǎn)，升幅達(dá)694％；1997年5月12日，證券交易印花稅率由3‰提高到5‰，滬指半年內(nèi)下跌近500點(diǎn)，跌幅達(dá)到30％多。當(dāng)然，印花稅率調(diào)整也有失效的時(shí)候，1998年6月，證券交易印花稅率從5‰下調(diào)至4‰，由于力度達(dá)不到市場預(yù)期，股指不升反降，兩個(gè)月內(nèi)震蕩走低400點(diǎn)；在2001年6月到2005年6月的熊市中，盡管2001年11月16日，印花稅率調(diào)低至2‰，2005年1月23日又從2‰下調(diào)整為1‰，都未能阻止股市的下跌，但這并未影響到有關(guān)部門靈活運(yùn)用印花稅率這種神奇調(diào)控工具的熱情。2007年5月29日，著名的半夜雞叫，印花稅率從1‰上調(diào)到3％o，引發(fā)“5.30大跌”；從2008年4月24日起，印花稅稅率由現(xiàn)行的3‰調(diào)整為1‰，第二天股市走出“4.24井噴”行情。印花稅作為調(diào)控工具的功能被發(fā)揮到極致?！　亩唐谛?yīng)來看，印花稅的調(diào)整主要影響投資者對(duì)市場的政策預(yù)期，因此容易引發(fā)市場的巨大動(dòng)蕩；但從長期效應(yīng)來看，印花稅的影響會(huì)受到中國企業(yè)的盈利能力的改善而失去明顯的作用。　　2.資本利得稅　　資本利得稅（capita1gainstax，CGT），是對(duì)資本利得（低買高賣資產(chǎn)所獲收益）征稅。常見的資本利得如買賣股票、債券、貴金屬和房地產(chǎn)等所獲得的收益。并不是所有國家都征收資本利得稅。　　國內(nèi)資本市場不時(shí)有征收資本利得稅的爭論，但國家稅務(wù)總局和財(cái)政部明確表示短期內(nèi)不會(huì)征收資本利得稅。資本利得稅對(duì)股市的“打擊”相當(dāng)有效。臺(tái)灣地區(qū)股市當(dāng)年就因?yàn)閷?shí)施股票所得稅而大跳水達(dá)80％。臺(tái)灣股市從1983年1月的442點(diǎn)，一路攀升到1988年9月的8402點(diǎn)。在此情況下，1988年9月24日，臺(tái)灣當(dāng)局宣布，從1989年開始征收資本增值稅。9月26日開盤后，臺(tái)灣股市連續(xù)18個(gè)交易日無量跌停，每天成交由之前的700億元　　臺(tái)幣，驟降至每天僅10億元臺(tái)幣。最低的一天只有1.32億元臺(tái)幣。18天以后，臺(tái)灣股指從24Et收盤的8789.78點(diǎn)，直落3174.45點(diǎn)，跌幅達(dá)37％。臺(tái)灣投資者損失慘重，各種股民抗議活動(dòng)頻出。后來，臺(tái)灣當(dāng)局迫于壓力，決定放棄征稅計(jì)劃，并開始“做多”股市。當(dāng)年10月22日開始，市場開始傳出利好，進(jìn)入反彈通道，并持續(xù)了1個(gè)月，股指從1o月21日的5615.33點(diǎn)，反彈至11月22日的7485.97點(diǎn)，累計(jì)上升1870.64點(diǎn)，升幅約21.2％，但仍未彌補(bǔ)此前的跌幅。即便如此，市場因信心不足，尤其是散戶嚇破了膽，臺(tái)灣股指再次掉頭向下，跌破前期低點(diǎn)5615.33點(diǎn)，1989年1月5日收?qǐng)?bào)于4873.18點(diǎn)?！　?.特別國債　　2007年6月29日我國人大常委會(huì)通過的1.55萬億元國債發(fā)行的決定，雖然是通過購買外匯儲(chǔ)備來降低央行的匯率風(fēng)險(xiǎn)（這從某種意義上講，確實(shí)打開了外匯儲(chǔ)備在海外運(yùn)作的市場，同時(shí)又能夠馬上吸收國內(nèi)過剩的流動(dòng)性），但是這一積極舉措，市場的反應(yīng)卻正好相反，上證指數(shù)下跌2.39％。　　巨額貿(mào)易順差引發(fā)我國外匯儲(chǔ)備增加，并導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣投放量增加，進(jìn)而引發(fā)國內(nèi)流動(dòng)性泛濫，被認(rèn)為是本輪證券市場牛市的最根本力量。而發(fā)行特別國債有可能顯著收縮流動(dòng)性。使得支撐股市上漲的最根本力量在一段時(shí)期內(nèi)大為削弱。此外，經(jīng)濟(jì)體整體流動(dòng)性的降低，對(duì)地產(chǎn)、鋼鐵等資金流動(dòng)性要求高的行業(yè)顯然是利空，而上述投資類股票恰恰構(gòu)成了A股市場的半壁江山?！　《?、監(jiān)管政策政府與市場的博弈　　中國資本市場發(fā)展的十多年時(shí)間里，行政干預(yù)如影相隨。相當(dāng)多的時(shí)候，行政干預(yù)在關(guān)鍵時(shí)刻為保護(hù)投資者利益、確保并推動(dòng)資本市場健康穩(wěn)定發(fā)展，發(fā)揮了重要作用。但這樣的成功很容易讓管理層認(rèn)為行政干預(yù)無所不能，并對(duì)自己的調(diào)控能力、調(diào)控力度和調(diào)控時(shí)機(jī)的把握過于自信，以至本該由市場自己解決的事情，行政干預(yù)也揮之不去。因此監(jiān)管層對(duì)股市的過多行政干預(yù)不但不能產(chǎn)生有效的綜合效果，還將抹殺各經(jīng)濟(jì)職能的獨(dú)特功能，或者降低其彌補(bǔ)市場缺陷的作用，甚至造成一種“政策失靈”，使政策客體增加“政策成本”負(fù)擔(dān)，從而降低市場配置資源的效率?！　≈袊墒惺且粋€(gè)典型的“政策市”，政府經(jīng)常有意識(shí)地運(yùn)用一些政策手段來調(diào)控股市的運(yùn)行。國內(nèi)有關(guān)學(xué)者曾對(duì)1992--2000年初滬市的異常波動(dòng)的情況進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)分析，如鄒昊平、唐利民（2000）得出的結(jié)論是：政策性因素是造成股市異常波動(dòng)的首要因素，占總影響的46％，其次才是市場因素占21％，擴(kuò)容因素占17％，消息因素占12％，其他因素占4％。若把擴(kuò)容也視做政策性因素，那么該因素的影響上升到63％。這說明政策性因素對(duì)股市的影響不僅頻繁而且力度大；施東暉（2001）的實(shí)證研究得出：由政策性因素引起的滬市波動(dòng)約占60％，同時(shí)他將每月的波動(dòng)性和每月出臺(tái)的政策變量進(jìn)行回歸，結(jié)果顯示：當(dāng)月出臺(tái)的政策對(duì)該月的股價(jià)波動(dòng)具有顯著的影響。彭文平、肖繼輝（2002）還通過建立股市政策的動(dòng)態(tài)不一致模型，對(duì)股市政策是怎樣造成股市的波動(dòng)作出理論解釋。還運(yùn)用事件分析法，實(shí)證檢驗(yàn)了1991年1月到2000年12月有超過70％的股市政策都造成了股市波動(dòng)，并通過建立線性回歸模型的方法分析了上海證券市場1991年到2001年2月的A股綜合指數(shù)表明：政策對(duì)股價(jià)指數(shù)的波動(dòng)有顯著的影響，其影響平均來說是一個(gè)股市政策的發(fā)布，導(dǎo)致短期日平均股指超額收益是正常水平的1.671倍。這一結(jié)果進(jìn)一步論證了股市政策會(huì)造成較強(qiáng)的股市短期波動(dòng)?！　趟箍疲↗oskow，2001）曾指出：“好的監(jiān)管制度的標(biāo)準(zhǔn)處方，一般包括這樣一些條款：獨(dú)立性、透明性、可問責(zé)性、專業(yè)性和可信性。這些條款表達(dá)了監(jiān)管制度的重要原則，其具體實(shí)施則必須謹(jǐn)慎地應(yīng)對(duì)不同國家的法律和政治制度?！痹谥袊C券市場日益國際化的趨勢下，樹立正確的監(jiān)管理念是監(jiān)管工作的重中之重，也是健全監(jiān)管體制的理論基礎(chǔ)。因此，監(jiān)管理念主要包括：第一，保護(hù)投資者的合法權(quán)益；第二，確保公平、高效、透明；第三，降低系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)；第四，樹立國際化意識(shí)。這些理念的發(fā)揮作用還依賴于在實(shí)際工作之中的認(rèn)真貫徹執(zhí)行?！　”O(jiān)管機(jī)構(gòu)作為規(guī)則的制定者和執(zhí)行者，其職能就是保障市場的公平、公開以及公正地對(duì)待所有市場參與者，體現(xiàn)其監(jiān)管理念和目標(biāo)。相應(yīng)地其權(quán)限應(yīng)當(dāng)依據(jù)其職能而定，即僅能作為“裁判員”。并非事無巨細(xì)、一概全攬并把“運(yùn)動(dòng)員”兼于一身。同時(shí)，改善監(jiān)管手段，提高監(jiān)管水平，努力實(shí)現(xiàn)手段的間接化、多樣化、市場化，減少政府對(duì)市場的操縱。此外，應(yīng)當(dāng)提倡監(jiān)管行為程序制定的科學(xué)化、民主化，保證公正的權(quán)衡各方利益，保護(hù)投資者信心?！　≌O(jiān)管當(dāng)局利用政策干預(yù)股市的路徑是：利用輿論導(dǎo)向、增加或減少股票供給、增加或減少資金供給、制度變革、加強(qiáng)或放松監(jiān)管來直接影響投資者的信心。同時(shí)，通過制度變革、監(jiān)管加強(qiáng)來改善股市的生態(tài)環(huán)境，間接影響投資者信心，及監(jiān)管政策對(duì)市場產(chǎn)生一定的影響?！　?.制度變革：股權(quán)分置改革　　股權(quán)分置是指中國股市在特殊的發(fā)展演變中，A股市場的上市公司內(nèi)部普遍形成了流通的社會(huì)公眾股和非流通的國有法人股“兩種不同性質(zhì)的股票”，這兩類股票形成了“不同股不同價(jià)不同權(quán)”的市場制度與結(jié)構(gòu)。所謂股權(quán)分置改革是在認(rèn)可流通股含權(quán)的條件下，在法人股轉(zhuǎn)化為流通股的過程中，法人股東向流通股股東支付含權(quán)價(jià)差（對(duì)價(jià)），在全流通條件下實(shí)現(xiàn)同股同權(quán)同價(jià)?！　?005年4月29日中國證監(jiān)會(huì)宣布啟動(dòng)股權(quán)分置改革試點(diǎn)工作，截至目前絕大部分上市公司已經(jīng)完成了股改。中國人民大學(xué)金融與證券研究所所長吳曉求認(rèn)為，股權(quán)分置問題是中國股市多年持續(xù)低迷的“最根本的原因”，股改則是中國建立證券市場以來“最重大的制度改革”，解決了制約中國資本市場發(fā)展的重大制度性缺陷，從根本上使上市公司大小股東利益趨同，優(yōu)化了公司治理結(jié)構(gòu)，為中國股市穩(wěn)定健康發(fā)展奠定了良好的基礎(chǔ)。中國證監(jiān)會(huì)主席尚福林認(rèn)為，這場改革為市場定價(jià)機(jī)制的完善創(chuàng)造了基礎(chǔ)條件，使證券交易價(jià)格能夠動(dòng)態(tài)反映企業(yè)的市場價(jià)值，通過市場定價(jià)對(duì)企業(yè)經(jīng)營的評(píng)價(jià)并對(duì)經(jīng)營者產(chǎn)生外部的約束，為真正市場化的收購兼并和資產(chǎn)重組提供目標(biāo)和動(dòng)力?！　∮捎诠筛牡捻樌七M(jìn)，推動(dòng)了我國股市行情持續(xù)走高，徹底扭轉(zhuǎn)了前幾年投資者喪失信心、交投冷淡、股指持續(xù)下跌、市值連續(xù)下挫、籌集資金功能停滯不前等低迷狀態(tài)，滬深股市股票總市值最高突破30萬億元。　　胡珍全（2007）運(yùn)用T檢驗(yàn)和Wi1coxon符號(hào)平均秩檢驗(yàn)得出結(jié)論：股改后上市公司的經(jīng)營績效得到了顯著改善，并且績效改善來自主營業(yè)務(wù)，這種改善具有實(shí)質(zhì)性。所以總體上來說，股改有利于上市公司績效的改善。何誠穎、李翔（2007）運(yùn)用托賓Q值對(duì)股權(quán)分置改革與上市公司價(jià)值進(jìn)行實(shí)證研究表明：股改的實(shí)施有利于促進(jìn)公司價(jià)值的不斷提升，而且股改完成得越早，越有利于促進(jìn)公司價(jià)值的提升，股改完成得越晚，就越不利于公司價(jià)值的提升，甚至還有可能起到負(fù)面的影響?！　∑被騻鶆?wù)來衡量）與這家企業(yè)資產(chǎn)重置成本的比率。托賓Q理論是由諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者詹姆斯.托賓（James Tobin）1969年提出的。托賓Q理論的經(jīng)濟(jì)含義非常直觀：如果Q>1，說明企業(yè)創(chuàng)造的價(jià)值大于投入的資產(chǎn)成本，表明企業(yè)為社會(huì)創(chuàng)造了價(jià)值，是“財(cái)富的創(chuàng)造者”，企業(yè)應(yīng)當(dāng)進(jìn)行投資；如果Q

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