沃倫·巴菲特之路

前言

　　1989年初的一個周末之夜，我家的電話鈴響了。我11歲的二女兒安妮先接的電話，她告訴我是沃倫·巴菲特打過來的。我想這一定是個惡作劇。這個打電話的人一開始就說：“我是奧馬哈(譯注：奧馬哈為美國內(nèi)布拉斯加州的一個城市)的沃倫·巴菲特(好像我會將他和其他叫沃倫·巴菲特的人搞混)。我剛讀完你的書，非常喜歡。我想在貝克夏·哈斯維公司的年度報告中引用你書中的一句話。我自己也一直想寫一本書，但總是沒有時間下筆?！彼f得非?？?，在十五到二十秒的時間內(nèi)恐怕講了四十個單詞，中間還夾雜著一連串的笑聲，并且滿腔熱情。我當(dāng)即同意了他的請求。我們在電話里一共談了差不多十分鐘。我記得他最后邀請我去奧馬哈，他詼諧地說：“如果你到了奧馬哈而不光臨寒舍的話，你就會在內(nèi)布拉斯加州聲名狼藉?！薄　∥耶?dāng)然不想在內(nèi)布拉斯加州聲名狼藉，于是大約6個月后，我接受了他的邀請來到奧馬哈。沃倫·巴菲特讓我把他辦公室的每一平方英尺都看了個夠(這并不需很長時間，因為整個過程都在還不到網(wǎng)球場一半大的地方里進行的)，我與他的11個雇員都一一打了招呼。在巴菲特的辦公室里，既找不到一臺計算機，也找不到一臺股票指數(shù)行情機?！　〈蠹s一小時后，巴菲特帶我去了一家飯館，品嘗了當(dāng)?shù)匚兜罉O好的牛排，在那里，我平生第一次喝了櫻桃可樂。我們談到了小時候所做的事情，談到了棒球和橋牌，還介紹了各自的公司以往投資的故事。沃倫討論了或者說回答了有關(guān)貝克夏·哈斯維公司(Berkshire Hathaway)所持有的每只股票和每次投資決策方面的問題?！　槭裁凑f沃倫·巴菲特是歷史上最好的投資家呢?他作為一個普通的人、股東、投資管理公司的經(jīng)理以及整個公司的股東時，分別是什么樣的形象呢?貝克夏·哈斯維公司年度報告獨特之處在哪呢?為什么他在這方面投入了那么多精力呢?人們可以從中學(xué)到什么呢?為了尋求這些問題的答案，我一方面和他進行長談，一方面又重讀了貝克夏·哈斯維公司前5年的年報以及他擔(dān)任公刮重爭長時的報告(1971年和1972年的年報正文只有兩頁)。我還和九個在不同方面與沃倫·巴菲特有過四到三十年交情的各種人交談過，包括杰克·拜倫、羅伯特·鄧漢姆、唐·考夫、卡羅·魯米斯、湯姆·穆菲、查理·門格、卡爾·理查德、弗蘭克·羅尼和希斯·斯菲爾德等?！　τ诎头铺氐膫€人品質(zhì)，大家的反映非常一致。首先，巴菲特很知足。他熱愛他所做的一切，諸如與人打交道，研讀大量的公司年度、季度報告以及大量的報刊雜志等。作為一名職業(yè)投資家，他既講原則，又不乏靈活性，同時具有耐心、勇氣和信心，決策果斷。他總是尋求風(fēng)險已被消除或最小化的投資。他非常了解概率，善于捕捉機會。我相信巴菲特這方面的能力既來自于他對簡單數(shù)學(xué)計算的內(nèi)在熱愛和對橋牌的熱衷，也來自于他長期從事高風(fēng)險資產(chǎn)的保險與再保險的經(jīng)歷。當(dāng)全輸?shù)目赡苄院苄《A(yù)期獲取的回報又很豐厚時，他愿意承擔(dān)風(fēng)險。他經(jīng)常列出他的失敗和錯誤，但并不辯解。他樂于自我解嘲，并客觀地贊美他的同事?！　∥謧悺ぐ头铺厥且粋€偉大的公司研究者和虔誠的聆聽者。他能夠迅速而又準(zhǔn)確地決定一家公司或一個復(fù)雜問題的關(guān)鍵所在。他可以在兩分鐘之內(nèi)決定放棄投資，也能在幾天后大舉買進。他總是有備而來，滿載而歸。正如他在貝克夏·哈斯維公司年度報告中所說的那樣：“諾亞不是在下雨的時候才開始修造方舟的?！薄　∽鳛樨惪讼摹す咕S公司的掌門人，他幾乎從不打電話找部門經(jīng)理或公司的主要負(fù)責(zé)人，但無論白天或晚上的任何時候，只要下屬去向他匯報事情或?qū)で笞稍?，他都非常樂意。?dāng)投資某只股票或購買某個企業(yè)時，他便充當(dāng)啦啦隊隊長和傳聲筒，對此，他用棒球管理類比說：“在貝克夏·哈斯維公司，我不告訴擊球手如何擊球?！薄　∥謧悺ぐ头铺貥芬鈱W(xué)習(xí)和改善自己的兩個例子是公開演講和使用計算機。五十年代，巴菲特花了100美元去聆聽戴爾·卡耐基的課程“不是利用公共演講來防止膝蓋打軟，而是在膝蓋打軟時去作公共演講”。在貝克夏·哈斯維公司的股東年會上，面對2000多名聽眾，沃倫·巴菲特和查理·門格一塊坐在講臺上，不帶講稿發(fā)表演講并回答問題，他的風(fēng)采可以迷倒韋爾。羅杰斯、本·格雷厄姆、金·所羅門、菲利普·費雪、大衛(wèi)·萊特曼以及比利·克萊斯特。為了能有更多的機會打橋牌，1994年初，巴菲特學(xué)會了如何使用計算機，以便加入一個橋牌網(wǎng)絡(luò)和其他人打牌。也許在不遠(yuǎn)的將來，他會使用計算機上的信息服務(wù)功能查詢公司信息，進行投資研究?！　∥謧悺ぐ头铺貜娬{(diào)投資的關(guān)鍵因素是確定一個企業(yè)的內(nèi)在價值，并支付公平或者低廉的價格。巴菲特不關(guān)心股票市場最近或未來會怎樣。1988年至1989年，可口可樂公司的股票已經(jīng)比六年前漲了五倍，比六十年前漲了五百多倍，很多人認(rèn)為可口可樂公司的股票價格處于高估狀態(tài)，但巴菲特卻在可口可樂公司的股票上投資了10多億美元。三年后，巴菲特當(dāng)初的投資增值了四倍，但他仍堅持繼續(xù)持有，他打算五年、十年、二十年后在可口可樂公司的股票上掙更多的錢。1976年，他曾大量買進美國政府雇員保險公司的股票，盡管當(dāng)時該股票價格已從每股61美元跌至2美元，并且市面上普遍認(rèn)為它將肯定會跌到零。　　普通的投資者怎樣才能應(yīng)用沃倫·巴菲特的投資方法呢?沃倫·巴菲特從不投資他不了解的企業(yè)或超出他“能力范圍”的企業(yè)。所有的投資者能夠在他們所從事的行業(yè)或他們所樂于研究的那部分業(yè)務(wù)中找到并擴大他們的“能力范圍”。巴菲特認(rèn)為，一個人不必在一生中多次作出正確的投資決策，因為他自己在四十年的投資生涯中作出的十二個投資決策就使他贏得了非凡的業(yè)績。　　如果風(fēng)險要求投資者們做更加仔細(xì)和深入的研究的話，那么，僅僅集中投資于一小部分股票，就可大大降低收益風(fēng)險。通常，在貝克夏·哈斯維公司的投資組合中，75％以上的普通股僅僅包含五種不同的證券。本書多次明確闡述的一個原則是：購買那些暫時出現(xiàn)問題或股市下跌甚至低迷時的大公司股票。不要去預(yù)測股票市場、整個經(jīng)濟、利率或選舉的走勢，也不要把錢浪費在專門預(yù)測這些事情的人身上，應(yīng)該去研究公司的經(jīng)營和財務(wù)狀況，評估公司的未來。當(dāng)一切你都認(rèn)為可行時就買下它。巴菲特幽默地指出，很多人在投資時像打撲克牌一樣，打了一晚上，卻一眼都沒有看清過他們手中的牌?！　≡谡蛦T保險公司、威爾斯·法高公司以及通用動力公司不景氣時，很多專業(yè)人士都說這些公司有很大的麻煩，此時，幾乎沒有幾個投資者能具有巴菲特那樣的膽識、敢投資購買這幾家公司的股票。巴菲特投資了大都會／美國廣播公司、吉列公司、華盛頓郵報以及可口可樂等公司的股票(投資這些公司為貝克夏．哈斯維公司創(chuàng)造了60多億美元的利潤)，這些公司都有很強的贏利歷史，經(jīng)營有方，并且是特許經(jīng)營公司?！　〕素惪讼摹す咕S公司的股東外，巴菲特還利用貝克夏·哈斯維公司年度報告幫助大眾成為更好的投資者。巴菲特父母雙方的上輩人都做過報紙編輯，他的姑媽艾麗斯是一個有著三十多年教齡的公立學(xué)校教師。沃倫·巴菲特既樂于教書，又喜歡寫一般性的商業(yè)文章和做特別的投資。他二十一歲在內(nèi)布拉斯加州立大學(xué)讀書時，就做過義務(wù)教員。1955年，巴菲特在紐約工作時，還在斯加戴爾中學(xué)教授有關(guān)股票市場的成人教育課程。六十年代后期到七十年代的十年里，他一直在克瑞頓大學(xué)免費講課。1977年，他服務(wù)于愛爾·索默爵士領(lǐng)導(dǎo)下的一個委員會，負(fù)責(zé)向證券交易委員會提供有關(guān)公司信息披露方面的建議。從這以后，他親自撰寫的貝克夏·哈斯維公司年度報告的內(nèi)容便發(fā)生了很大的變化。報告形式變得更像他1956年到1969年期間編寫的合伙人報告?！　陌耸甏缙陂_始，貝克夏·哈斯維公司的年度報告開始向股東通報公司所持有股份的收益以及新的投資，同時還更新有關(guān)保險和再保險業(yè)務(wù)的情況。從1982年開始，年度報告還列出了貝克夏·哈斯維公司的企業(yè)收購標(biāo)準(zhǔn)。報告的邊上是一些例子、類比、故事以及有關(guān)股票投資所要做和不要做的一些格言警句?！　∥謧悺ぐ头铺貫樨惪讼摹す咕S公司的未來收益制定了較高的標(biāo)準(zhǔn)，他定下了每年內(nèi)在價值增長15％的長期目標(biāo)，很少有人敢定下這樣高的目標(biāo)。1956年到1993年期間，也只有巴菲特自己的公司達到了這個目標(biāo)。他曾經(jīng)說過，由于公司的規(guī)模很大，維持這個目標(biāo)的確很難，但仍然存在實現(xiàn)的機會。貝克夏·哈斯維公司留有很多現(xiàn)金以備投資，公司的現(xiàn)金還在逐年增長。從貝克夏·哈斯維公司1993年6月份的年度報告上第六十頁的最后一句話中，他的信心可見一斑：“貝克夏·哈斯維公司1967年以來從未派發(fā)過現(xiàn)金紅利?！薄　“头铺刈约阂蚕雽懸槐居嘘P(guān)投資的書，但一直抽不出時間，我們期待著不久的將來能讀到巴菲特自己的著作。在此之前，貝克夏·哈斯維公司的年度報告差可填補這一空白，有點類似于19世紀(jì)寫連載小說的作家，如埃德加·愛倫·坡、威廉·梅克皮斯·薩克雷和查爾斯·狄更斯。而在這一過渡時期，我們現(xiàn)在又有了小羅伯特G·海格士多姆所著的《巴菲特之路》一書，它為我們提供了深入了解巴菲特投資哲學(xué)與策略的途徑。該書描述了巴菲特的投資生涯，并舉例說明了他的投資哲學(xué)和方法是如何不斷改善的。同時介紹了參與巴菲特投資過程的一些重要人物。本書還詳細(xì)介紹了為巴菲特創(chuàng)下無以匹敵的收益記錄的關(guān)鍵性投資決策實例。最后，這本書介紹了一個投資家利用對任何人——無論其財富多寡都適用的投資理念和能不斷掙錢的投資策略?！　”说肧·林奇　　經(jīng)營保險業(yè)務(wù)

內(nèi)容概要

　　《沃倫?巴菲特之路》通過實例精辟而又詳盡地描述了貫穿巴菲特投資生涯的投資哲學(xué)、投資策略、公司分析和估價技術(shù)，展示了巴菲特投資決策過程中令人神往的所謂“秘密”，書中還收入了貝克夏?哈維公司1977-1994年的年報和若干公司股票在內(nèi)價值估算過程及結(jié)果，有助于讀者更深入和全面地了解巴菲特投資策略的精髓，更理性地投身證券市場。

作者簡介

　　海格士多姆，F(xiàn)ocus共同基金公司的管理人。

書籍目錄

彼得·林奇序作者再版前言第一章　小概率事件第二章　兩位智者第三章　市場先生與旅鼠第四章　購買企業(yè)第五章　長期持有第六章　固定收益證券第七章　股票投資第八章　幾只好股票第九章　一個非理性的人附錄　貝克夏·哈斯維公司的投資組合及若干公司股票內(nèi)在價值估算過程及結(jié)果譯后記

章節(jié)摘錄

　　1967年3月，貝克夏·哈斯維公司出資860萬美元購買了奧馬哈的兩家頭 牌保險公司——國民賠償公司和火災(zāi)及海運保險公司的全部流通股。這是貝 克夏·哈斯維公司非凡成功故事的開始。 若想理解此中的非凡之處，首先應(yīng)理解擁有一家保險公司的真正價值。 保險公司有時是很好的投資，有時卻恰恰相反。然而可以肯定的是，保險業(yè) 永遠(yuǎn)是令投資者驚心動魄的投資領(lǐng)域。支付保險金的投保人為保險公司提供 了穩(wěn)定的現(xiàn)金流；保險公司可以用這些現(xiàn)金進行投資，直到有索賠發(fā)生。由 于索賠發(fā)生的不確定性，保險公司偏愛投資流動性好的證券，主要是股票和 債券。因此，巴菲特得到的不只是兩家運作良好的公司，而且是一輛管理投 資的裝甲車。 1967年，國民賠償公司和海運及火災(zāi)保險公司擁有價值2470萬美元的債 券和價值720萬美元的股票。兩年后，這兩家保險公司持有的股票和債券價 值總和達到4200萬美元。對巴菲特這樣“行事謹(jǐn)慎”的股票投資老手來說， 這是一種漂亮的組合。其實，在當(dāng)年管理貝克夏·哈斯維公司所屬的紡織公 司的證券組合時，巴菲特就已經(jīng)品嘗到了成功的滋味。巴菲特1965年接管貝 克夏．哈斯維公司時，該公司擁有290萬美元的有價證券。第一年末，巴菲 特就把公司有價汪券帳戶下的金額擴大到540萬美元。1967年，貝克夏·哈 斯維公司的證券投資收入是紡織分部全部營業(yè)收入的3倍，而投在普通股票 等有價證券組合上的資本僅是后者的十分之一。 對巴菲特退出紡織業(yè)進入保險業(yè)的時間是有爭議的，實際上，他只不過 是改變了公司經(jīng)營的商品類型。保險公司與紡織公司一樣，也是在銷售一種 商品——一種無形商品。保險公司的商品是標(biāo)準(zhǔn)化的，能被任何人效仿。保 險公司之間沒有能夠用來互相區(qū)分的商標(biāo)、專利權(quán)、地區(qū)或原材料上的優(yōu)勢 。保險公司容易注冊，保險費率也是公開的。一般來說，一個保險公司最大 的特點就是它的成員。管理者個人的努力對一個保險公司的業(yè)績表現(xiàn)有著巨 大的影響。 60年代后期，保險業(yè)是個相當(dāng)賺錢的行當(dāng)。1967年，國民賠償公司收取 了1680萬美元的保險費，從中獲得了160萬美元的稅后利潤。到1968年，保 險費收入增至2000萬美元，稅后利潤達到220萬美元。巴菲特早期經(jīng)營保險 業(yè)的成功促使他大膽在這個行業(yè)擴大陣營。整個70年代，巴菲特一共購買了 3家保險公司，并另外組建了5家保險公司。 盡管勢頭良好，巴菲特卻一直居安思危。70年代后期，巴菲特開始對保 險公司的業(yè)務(wù)產(chǎn)生了一些憂慮。某些他不能直接控制的因素開始影響成本。 盡管物價指數(shù)每年只增長3％，但醫(yī)療及汽車修理費每年增長9％。而且，法 庭訴訟中判給原告的賠償費和保險公司必須支付的賠償費以驚人的速度增長 。巴菲特估計經(jīng)營成本每月要增加大約一個百分點。按此計算，除非保險費 率相應(yīng)的增長，否則，保險業(yè)務(wù)的經(jīng)營利潤必然會萎縮。 但事實卻正好相反，保險費率不但沒有增長，反而下降了。在商品經(jīng)營 中，低價格是獲取市場份額的一種競爭策略。巴菲特注意到，有些公司寧愿 以低于經(jīng)營成本的價格出售保險單也不愿冒失去市場份額的風(fēng)險。顯然，他 們在賭保險費率會上漲，從而能重新獲得利潤，以豐補歉，抵消先前的損失 。巴菲特的常識阻止他采用無利可圖的方式發(fā)展貝克夏·哈斯維公司的保險 業(yè)。 由于不愿在價格上競爭，巴菲特試圖通過另外兩種方法來表現(xiàn)貝克夏· 哈斯維公司保險業(yè)務(wù)的經(jīng)營特色。首先是通過貝克夏·哈斯維公司保險公司 的經(jīng)濟實力。在財產(chǎn)保險業(yè)中，貝克夏·哈斯維公司保險公司的凈資產(chǎn)價值 僅次于國民農(nóng)業(yè)公司。而且，貝克夏·哈斯維公司投資組合的總價值與保費 總額的比值是同行業(yè)平均水平的3倍。 第二個不同之處在于巴菲特并不看重貝克夏·哈斯維公司保險公司的業(yè) 務(wù)總量。對巴菲特來說，他可能在某年簽發(fā)五倍于前一年或者只是前一年十 五分之一的保單業(yè)務(wù)。他當(dāng)然希望總能獲得大量的保險業(yè)務(wù)，但前提條件是 價格要合理。如果價格過低，他寧愿發(fā)行少量的保單。巴菲特的這種保險業(yè) 務(wù)經(jīng)營哲學(xué)是從國民賠償公司創(chuàng)始人杰克·林沃特那里學(xué)來的。貝克夏·哈 斯維公司的保險業(yè)務(wù)一直沒有偏離過這一原則。 巴菲特認(rèn)為，貝克夏·哈斯維公司保險業(yè)務(wù)的戲劇性變動并不是由貝克 夏．哈斯維公司保險公司自己造成的，而是其它保險公司惡性競爭的行為所 造成的。當(dāng)保險公司為了競爭，紛紛以低于預(yù)期成本出售保單時，客戶便見 利思遷，離開貝克夏·哈斯維公司保險公司。然而，當(dāng)許多保險公司因為害 怕現(xiàn)期的損失而從市場上退出時，貝克夏·哈斯維公司保險公司卻堅守其職 。當(dāng)然，貝克夏·哈斯維公司保險公司仍堅持“價格合理”原則。巴菲特的 經(jīng)營之道像一個穩(wěn)定器。巴菲特自己則認(rèn)為，“我們在保險業(yè)務(wù)供給短缺時 大幅度增加保單業(yè)務(wù)。當(dāng)然我們并非只是為了穩(wěn)定保險業(yè)才遵循這個策略， 我們遵循它是因為我們相信這是最明智也是最賺錢的經(jīng)營之道?！?九十年代，殘酷的價格競爭、持續(xù)的保險損失以及微薄的投資收益共同 描繪了一幅保險行業(yè)岌岌可危的圖景。巴菲特繼續(xù)把財務(wù)穩(wěn)健和財政責(zé)任作 為貝克夏·哈斯維公司保險公司的經(jīng)營特色。貝克夏·哈斯維公司堅實的財 政實力使它的保險業(yè)務(wù)鶴立于同業(yè)公司。從某種意義上來說，巴菲特賦予貝 克夏·哈斯維公司保險公司財務(wù)堅實、誠信的做法創(chuàng)造了一種只有商品經(jīng)營 中才具有的特許權(quán)。 誠然，在最近十年來，貝克夏·哈斯維公司保險公司也經(jīng)歷了不少痛苦 。巴菲特本人也承擔(dān)了保險業(yè)務(wù)經(jīng)營失誤相應(yīng)的責(zé)任。但他的投資經(jīng)驗和實 踐常識使貝克夏·哈斯維公司的股東一直處于令人羨慕的地位。 經(jīng)營非保險業(yè) 貝克夏·哈斯維公司以控股公司而知名。除擁有多家保險公司以外，還 擁有一家報社，一家糖果公司，一個家俱店，一個珠寶店，一家百科全書出 版社，一家真空吸塵器商店和一家制作兼分銷制服的公司。 巴菲特如何獲取這些不同生意的故事本身就很有意思。這些故事非常有 助于啟發(fā)我們探究巴菲特評價公司的獨特方法。巴菲特對全資公司、具有控 股權(quán)的公司以及僅購買小部分股權(quán)的公司所采用的評價標(biāo)準(zhǔn)是相同的。擁有 這些公司還為巴菲特提供了評價企業(yè)經(jīng)營質(zhì)量現(xiàn)狀與前景的第一手經(jīng)驗，這 對巴菲特后來的選股決策至關(guān)重要。P9-12

編輯推薦

　　世界上最偉大的投資家點石成金的投資秘訣?！　“头铺厮坪鯊牟辉噲D通過股票賺錢，他購買股票的基礎(chǔ)是：“假設(shè)次日關(guān)閉股市或在五年之內(nèi)不重新開放。在價值投資理論看來，一旦看到市場波動而認(rèn)為有利可圖，投資就變成了投機，沒有什么比賭博心態(tài)更影響投資?！薄　“头铺赝顿Y理念：在公司股票價格低于其內(nèi)在價值時買進，然后靜等回升。

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