老齡化、金融市場及其貨幣政策含義

前言

　　高見的博士論文《老齡化、金融市場及其貨幣政策含義》即將付梓出版，請我作序，我欣然應允。　　人口老齡化是當下一個全球性現(xiàn)象。中國自2005年以來60歲以上人口占比已達到11％，即已進入老齡化國家行列，并將于2030-2050年面對嚴重老齡化的挑戰(zhàn)。人口老齡化、養(yǎng)老體制改革及其經(jīng)濟分析，是最近幾十年西方國家的熱門研究課題，其可以概略地分為四大研究方向和領域。第一個研究方向和領域是老齡化問題及養(yǎng)老體制改革模式的研究，包括但不限于老齡化的預測、財務缺口與籌資方式、養(yǎng)老體制改革的制度設計和模式選擇、費率測算、養(yǎng)老基金的投資管理等諸領域。第二個研究方向和領域是研究人口老齡化和養(yǎng)老體制改革對家庭行為和企業(yè)行為的影響，包括家庭的退休決策、生育及家庭結構變化、遺產(chǎn)決策、勞動供給決策、企業(yè)負擔和資本結構等。第三個研究方向和領域是養(yǎng)老體制改革本身的經(jīng)濟分析以及對其后果的宏觀經(jīng)濟學分析，包括對不同養(yǎng)老體制模式的經(jīng)濟學建模分析、消費及儲蓄模式轉變、對經(jīng)濟增長的影響等。第四個研究方向和領域是養(yǎng)老體制改革對金融市場（住房）和宏觀政策行為的影響，包括但不限于金融市場的產(chǎn)品創(chuàng)新、要素價格變化、貨幣政策的轉變、財政支出結構和稅收制度的轉變等方面。這四個方向的研究，第一個研究得最早，文獻也最多，其次是第三個，國內(nèi)的研究或評述也幾乎全部在這兩個方向。第二個研究方向更多的與人口經(jīng)濟學或勞動經(jīng)濟學密切相關，與金融學關系不深。第四個研究方向是最近5-10年海外對人口老齡化的經(jīng)濟分析最熱門的研究領域之一，在國內(nèi)的研究幾乎是空白。應該說，本書以第四個方向作為選題，新穎獨特，有挑戰(zhàn)性，既有理論意義，也有現(xiàn)實意義，得到了相關評閱老師的一致好評?！　±淆g化及養(yǎng)老基金與資本市場的關系，不僅在于后者是一個投資的渠道，而且因為老齡化和養(yǎng)老基金等機構投資者的興起推動了資本市場的發(fā)展，影響資本市場交易行為，促進了產(chǎn)品創(chuàng)新，因此，有必要考察老齡化（養(yǎng)老基金）與資本市場的發(fā)展和深化的關系。老齡化和養(yǎng)老基金等的發(fā)展，不僅從宏觀面影響資本市場，也從微觀角度影響家庭的資產(chǎn)配置，進而影響金融體系的模式演變。隨著人口老齡化帶來的投資習性的改變，可能導致家庭資產(chǎn)配置的改變。

內(nèi)容概要

本書從對人口老齡化、養(yǎng)老體制改革及養(yǎng)老基金投資管理等問題的討論開始，分別研究了人口結構變化對金融體系(資本市場、家庭資產(chǎn)配置和金融體系結構變遷等)以及對各類資產(chǎn)價格(資本市場收益率、利率、住房價格)等的影響，并通過研究人口結構對通貨膨脹率一失業(yè)率相關關系的影響來探討其對貨幣政策的潛在影響。    本書計算了中國的養(yǎng)老資產(chǎn)詳細狀況，并對中美社會保障支出進行了比較分析，對社會保障體制及其投資管理中諸多問題或誤解進行了系統(tǒng)的梳理和澄清；對金融創(chuàng)新度進行了量化，對人口結構變化與金融體系結構模式轉換的關系嘗試進行了分析和實證檢驗；首次獨立地給出了人口老齡化與真實利率關系、人口老齡化與通貨膨脹率一失業(yè)率替代關系的理論模型；就中國的數(shù)據(jù)對人口結構變化與住房價格關系和“資產(chǎn)消融假設”進行了量化實證檢驗，并大致估計了消融效應可能出現(xiàn)的時間區(qū)間。    基于詳盡的理論分析與實證檢驗，本書最后給出了相應的政策建議。

作者簡介

高見，男，四川達州人。曾求學于北京大學、香港科技大學、美國北卡羅來納大學、中國人民銀行研究生部，獲得博士學位。曾供職于華夏基金、大成基金、中國民生銀行，從事過證券研究、市場營銷、產(chǎn)品設計、投資管理、私人銀行等工作?，F(xiàn)供職于中國國際金融有限公司。

書籍目錄

第一章  緒論　第一節(jié)  問題提出與文獻回顧　第二節(jié)  研究方法、數(shù)據(jù)來源及模型　第三節(jié)  研究思路與本書結構第二章  老齡化、養(yǎng)老金改革及其投資管理　第一節(jié)  人口老齡化及其挑戰(zhàn)　第二節(jié)  各國養(yǎng)老體制及其模式之爭　第三節(jié)  中國的養(yǎng)老體制改革及其模式　第四節(jié)  養(yǎng)老基金的投資管理問題第三章  老齡化對資本市場的影響　第一節(jié)  綜述　第二節(jié)  老齡化與市場資本化率　第三節(jié)  老齡化與證券交易及波動率的關系　第四節(jié)  老齡化與市場機構化率　第五節(jié)  老齡化對金融創(chuàng)新的推動　第六節(jié)  老齡化與國際資本流動　第七節(jié)小結第四章  老齡化對家庭資產(chǎn)配置和金融體系結構變化的影響　第一節(jié)  老齡化與家庭資產(chǎn)配置：文獻綜述　第二節(jié)  老齡化與家庭資產(chǎn)配置結構變化：國外情況　第三節(jié)  老齡化與家庭資產(chǎn)配置結構變化：中國情形　第四節(jié)  金融體系結構變化：部分文獻　第五節(jié)  人口結構變化與金融體系結構變化：實證分析第五章  老齡化與股指收益率及利率的相關性　第一節(jié)  關于老齡化與資本市場收益率的文獻　第二節(jié)  人口結構變量與股指／收益率的關系：實證分析　第三節(jié)  老齡化對真實利率的影響：一個模型　第四節(jié)  老齡化對利率的影響：實證分析第六章  老齡化與住房價格及消融效應檢驗　第一節(jié)  相關文獻　第二節(jié)  老齡化與住房價格：實證分析　第三節(jié)  資產(chǎn)消融假設及對中國情形的檢驗　第四節(jié)  貨幣政策是否應該盯住住房價格第七章  老齡化與通貨膨脹一失業(yè)率關系　第一節(jié)  文獻及理論模型　第二節(jié)  變量與數(shù)據(jù)來源　第三節(jié)  實證分析　第四節(jié)  小結第八章  結論與政策建議　第一節(jié)  結論　第二節(jié)  政策建議附錄1  名詞解釋附錄2  面板數(shù)據(jù)模型與單位根檢驗附錄3  WDI數(shù)據(jù)國家／地區(qū)分組列表參考文獻后記

章節(jié)摘錄

　　第一部分，包括第一章和第二章。第一章是緒論。第二章就老齡化、養(yǎng)老體制改革及養(yǎng)老金投資管理等問題進行了一個較為全面的基礎性的綜述，并就一些概念上的混淆、爭論的熱點等進行了辨析。第二章側重于基礎性、知識性的概括性介紹、辨析和澄清，對展開后文來說，是一個必要的鋪墊和定調(diào)?！　〉诙糠?，包括第三章和第四章，研究老齡化對金融體系及其結構變遷的影響。第三章討論老齡化（養(yǎng)老基金）對資本市場的整體影響。包括對市場資本化率、機構化率、股市交易和波動性、國際資本流動等的影響，并定性和定量地研究了老齡化（養(yǎng)老基金）對金融創(chuàng)新的影響。第四章討論老齡化（養(yǎng)老體制改革）對金融體系結構變遷的影響。本章前半部分側重微觀基礎，研究其對家庭資產(chǎn)配置及其結構變化的影響；后半部分則側重于中觀、宏觀層面的分析，研究其對金融體系結構變遷的影響。具體而言，先研究了OECD各國家庭資產(chǎn)配置結構的變化，然后對中國的情形進行了實證分析，尤其是對中國家庭的財產(chǎn)性收入、離退休養(yǎng)老收入、證券支出等進行了研究。從跨國比較的角度，研究了老齡化對金融體系演變的影響，分析其是否有助于一些國家金融體系從銀行導向型向市場導向型轉變。　　第三部分，包括第五章和第六章，研究老齡化和養(yǎng)老基金對各類資產(chǎn)價格的影響，包括股市收益率、利率和房地產(chǎn)價格這三類資產(chǎn)。第五章研究了老齡化對資本市場收益率和利率的影響。建構新的理論模型，并實證檢驗其對真實利率和利差等的影響，發(fā)現(xiàn)老齡化傾向于降低真實利率水平。第六章研究了老齡化與住房價格變動的關系，并檢驗了資產(chǎn)消融假設及其可能出現(xiàn)的時點，同時簡要討論了貨幣政策對住房價格變動的反應問題?！　〉谒牟糠?，即第七章。老齡化與失業(yè)率存在一定的相關性，而失業(yè)率與通貨膨脹率具有一定的關聯(lián)，通貨膨脹率與貨幣政策息息相關。本章研究了老齡化對通貨膨脹一失業(yè)率相關關系的影響，通過理論推導和建模，結合實證檢驗的良好結果，發(fā)現(xiàn)老齡化使得通貨膨脹一失業(yè)率關系曲線更加平滑，老齡化促使貨幣政策更加關注防通貨膨脹?！　〉谖宀糠?，即第八章，是全篇的總結，側重定性分析和探討。側重從兩條線索給出一些政策建議。其一，從老齡化和養(yǎng)老基金投資對金融市場發(fā)展及結構性變遷的影響的角度，探討了金融體系結構性變化、金融脫媒和金融創(chuàng)新等因素對傳統(tǒng)貨幣政策的挑戰(zhàn)。其二，從老齡化對利率、對通貨膨脹一失業(yè)率相關關系等的影響的角度，分析了其對貨幣政策的含義。

媒體關注與評論

　　本書可以說是國內(nèi)研究人口結構變化對金融市場及貨幣政策影響方面的首批專著之一。其不僅結合實際，有理論深度，而且文獻非常豐富，某些研究領域視角獨特。本書的各章具有相對獨立性，均可自成專題。本書不僅對關心老齡化和社會保障體制改革的人士有參考價值，而且對金融市場的研究、投資和產(chǎn)品設計人員具有針對性，對研究宏觀經(jīng)濟政策（尤其是貨幣政策）的人士更能有所啟發(fā)?！　　獎Ⅷ櫲?中國證券監(jiān)督管理委員會首任主席 中國人民銀行研究生部教授、博士生導師

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