債券增信

前言

　　百年一遇的全球金融危機(jī)，對(duì)金融理論界與實(shí)踐界來(lái)說(shuō)，都是一個(gè)難得的反思與總結(jié)的機(jī)會(huì)，從評(píng)級(jí)研究角度看，對(duì)于國(guó)際信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的看法變得更為全面，也是此次危機(jī)帶給我們的一個(gè)收獲。　　我最早接觸評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，是20世紀(jì)90年代初期在國(guó)有銀行工作時(shí)期，當(dāng)時(shí)國(guó)有銀行體系累積了許多的不良資產(chǎn)包袱，每次國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)到來(lái)，國(guó)有銀行內(nèi)部都會(huì)組織一個(gè)工作團(tuán)隊(duì)來(lái)專門應(yīng)對(duì)，那個(gè)時(shí)期，似乎這些評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)就代表著國(guó)際的標(biāo)準(zhǔn)與慣例。而這次國(guó)際金融危機(jī)中，令人印象最深刻的，則是這些評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的表現(xiàn)。如果說(shuō)制造有毒資產(chǎn)的投資銀行等是直接作惡者的話，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)給予這些有毒資產(chǎn)過(guò)高的評(píng)級(jí)，顯然是典型的助紂為虐，特別是這些國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在有的國(guó)際金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)搖搖欲墜、馬上就要倒閉的時(shí)侯，給予這些機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)依然高于中國(guó)這樣經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)勁的新興經(jīng)濟(jì)體的主權(quán)評(píng)級(jí)，這使我深刻地認(rèn)識(shí)到，中國(guó)這樣一個(gè)快速發(fā)展的經(jīng)濟(jì)，迅速成長(zhǎng)的金融市場(chǎng)，必然需要中國(guó)的著名評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，需要有在中國(guó)本土金融市場(chǎng)成長(zhǎng)起來(lái)的信用評(píng)級(jí)理論的研究和探索?！　倪@個(gè)意義上說(shuō)，周沅帆博士的博士學(xué)位論文《債券增信》就是在這個(gè)特定的背景下，對(duì)中國(guó)的債券評(píng)級(jí)與增信理論和實(shí)踐研究的有價(jià)值的探索。　　提及周沅帆博士的求學(xué)經(jīng)歷，有幾件事情給我的印象很深。參加?xùn)|北大學(xué)的博士生入學(xué)的筆試和面試考試時(shí)，因?yàn)樗枰獜臍夂驕睾偷纳钲?，趕到寒冷的沈陽(yáng)，結(jié)果得了嚴(yán)重的感冒，發(fā)高燒到40度，考試發(fā)揮欠佳，但是他始終堅(jiān)持下來(lái)，并且順利通過(guò)了考試。而實(shí)際上這并不是他第一次參加博士生入學(xué)考試，在報(bào)考東北大學(xué)的博士生之前，他還報(bào)考了我在華中科技大學(xué)的博士生，但是因?yàn)闇?zhǔn)備不充分沒(méi)有被錄取，他繼續(xù)以堅(jiān)韌的毅力報(bào)考東北大學(xué)。這兩個(gè)小小的故事，在他完成博士學(xué)位論文之后，又浮現(xiàn)在我眼前。我想，這種堅(jiān)韌和執(zhí)著，正是他投身中國(guó)的信用評(píng)級(jí)理論研究與實(shí)踐所必需的，再加上他的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)和專業(yè)鉆研，正是他之所以可以取得一系列研究成果的重要原因之一。　　從文獻(xiàn)檢索和研究的進(jìn)度情況看，周沅帆博士的這本《債券增信》，應(yīng)當(dāng)說(shuō)是當(dāng)前國(guó)內(nèi)第一本較為系統(tǒng)地研究債券增信的代表性專著之一，凝聚了他多年從事評(píng)級(jí)工作的經(jīng)驗(yàn)，也是他自己在博士生學(xué)習(xí)期間的理論思考的一個(gè)結(jié)晶。

內(nèi)容概要

2007年10月12日，中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)下發(fā)《關(guān)于有效防范企業(yè)債擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)的意見(jiàn)》（銀監(jiān)發(fā)［2007］75號(hào)）禁止銀行對(duì)企業(yè)（公司）債券進(jìn)行擔(dān)保，之后我國(guó)債券市場(chǎng)增信體系開(kāi)始重建。縱觀世界成熟的債券市場(chǎng)，無(wú)一不是有較完善的增信體系作為支撐。因此，在現(xiàn)階段，構(gòu)建和完善增信體系已成為我國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展的當(dāng)務(wù)之急。本書的研究不局限于對(duì)美國(guó)債券市場(chǎng)增信體系的深入剖析，研究范圍還擴(kuò)大至歐洲和亞洲發(fā)達(dá)國(guó)家。欲通過(guò)對(duì)不同制度環(huán)境下增信體系構(gòu)建進(jìn)行比較分析，結(jié)合我國(guó)國(guó)情探索出我國(guó)債券市場(chǎng)增信體系的路徑選擇。

作者簡(jiǎn)介

周沅帆，1977年10月生，博士，中國(guó)注冊(cè)證券分析師，現(xiàn)任鵬元資信評(píng)估有限公司副總裁、評(píng)級(jí)總監(jiān)和評(píng)審委員會(huì)主任，兼任深圳市天地（集團(tuán)）股份有限公司獨(dú)立董事，《深圳金融》編委；已公開(kāi)發(fā)表經(jīng)濟(jì)學(xué)論文和出版著作150多萬(wàn)字，主持或參與了15，000多個(gè)債券評(píng)級(jí)、借款企業(yè)評(píng)級(jí)

書籍目錄

第1章　導(dǎo)論　1.1　問(wèn)題的提出及選題意義　1.2　債券增信的意義及主要增信方式　1.3　國(guó)內(nèi)外研究文獻(xiàn)綜述　1.4　研究思路、方法、內(nèi)容及理論難點(diǎn)與創(chuàng)新第2章　信用風(fēng)險(xiǎn)及債券增信的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析　2.1　我國(guó)信用缺失的經(jīng)濟(jì)學(xué)理論分析　2.2　西方融資擔(dān)保理論第3章　我國(guó)債券市場(chǎng)增信現(xiàn)狀及存在的問(wèn)題　3.1　我國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展與增信體系變化　3.2　我國(guó)債券增信法律制度、現(xiàn)狀、問(wèn)題及原因第4章　完善債券市場(chǎng)增信體系的重要意義——實(shí)證角度的分析　4.1　完善債券市場(chǎng)增信體系的宏觀意義　4.2　完善債券市場(chǎng)增信體系的微觀意義第5章　債券市場(chǎng)增信體系國(guó)際經(jīng)驗(yàn)與借鑒　5.1　美國(guó)債券市場(chǎng)增信體系研究　5.2　英國(guó)債券市場(chǎng)增信體系研究　5.3　德國(guó)債券市場(chǎng)增信體系研究　5.4　日本債券市場(chǎng)增信體系研究　5.5　韓國(guó)債券市場(chǎng)增信體系研究　5.6　國(guó)際債券市場(chǎng)增信體系經(jīng)驗(yàn)借鑒第6章　債券市場(chǎng)增信體系方案設(shè)計(jì)　6.1　總體方案框架　6.2　主要增信方式增信原理分析第7章　企業(yè)（公司）債券及中期票據(jù)增信　7.1　第三方擔(dān)?！?.2　抵/質(zhì)押擔(dān)?！?.3　案例分析第8章　含權(quán)設(shè)計(jì)債券增信　8.1　可轉(zhuǎn)換公司債券　8.2　分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券　8.3　可交換債券　8.4　案例分析第9章　準(zhǔn)地方政府債券增信　9.1　準(zhǔn)地方政府債券發(fā)展?fàn)顩r　9.2　美國(guó)市政債券發(fā)展經(jīng)驗(yàn)借鑒　9.3　我國(guó)準(zhǔn)地方政府債券增信狀況　9.4　完善準(zhǔn)地方政府債券增信體系的必要性　9.5　完善準(zhǔn)地方政府債增信體系的建議　9.6　案例分析第10章　中小企業(yè)債券增信　10.1　我國(guó)中小企業(yè)債券發(fā)展?fàn)顩r及完善增信體系的必要性　10.2　韓國(guó)集合債券（P.cB0）發(fā)行與增信經(jīng)驗(yàn)借鑒　10.3　我國(guó)集合債券與韓國(guó)P-cB0的比較　10.4　完善中小企業(yè)債券增信體系的建議　10.5　案例分析第11章　資產(chǎn)證券化增信　11.1　結(jié)構(gòu)融資基本原理　11.2　我國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)展?fàn)顩r及存在的問(wèn)題　11.3　完善資產(chǎn)證券化增信體系的必要性　11.4　完善資產(chǎn)證券化增信體系的建議　11.5　案例分析第12章　金融債券增信　12.1　金融債券定義及發(fā)展概況　12.2　金融債券增信情況　12.3　完善金融債券增信的建議　12.4　發(fā)行全覆蓋債券的法律環(huán)境　12.5　全覆蓋債券增信　12.6　全覆蓋債券發(fā)行方案探討　12.7　案例分析第13章　研究結(jié)論、政策建議與展望　13.1　研究結(jié)論　13.2　政策建議　13.3　研究展望參考文獻(xiàn)附錄　附錄1　保險(xiǎn)公司債券投資信用級(jí)別限制對(duì)債券市場(chǎng)流動(dòng)性的影響　附錄2　可交換債券創(chuàng)新及發(fā)展研究　附錄3　我國(guó)中小企業(yè)信用增強(qiáng)路徑探討　附錄4　國(guó)內(nèi)企業(yè)債券資料　附錄5　2009年我國(guó)已發(fā)行債券跟蹤評(píng)級(jí)債券和主體信用等級(jí)調(diào)整情況　附錄6　我國(guó)各類債券發(fā)行條件　附錄7　4.2.1部分實(shí)證分析樣本　附錄8　4.2.3部分實(shí)證分析樣本　附錄9　國(guó)外債券市場(chǎng)相關(guān)數(shù)據(jù)　附錄10　標(biāo)準(zhǔn)普爾增信標(biāo)準(zhǔn)　附錄11　穆迪理想的違約累計(jì)概率分布與理想的預(yù)期損失的累計(jì)分布　附錄12　全球公司違約相關(guān)數(shù)據(jù)　附錄13 國(guó)外債券收益率相關(guān)數(shù)據(jù)法律法規(guī)索引后記

章節(jié)摘錄

　　目前，我國(guó)正處于從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)軌過(guò)程中，社會(huì)信用制度還沒(méi)有完全建立起來(lái)，社會(huì)信用基礎(chǔ)很薄弱，社會(huì)整體信用缺失，加上投資者僅憑自身專業(yè)知識(shí)難以對(duì)債券風(fēng)險(xiǎn)做出準(zhǔn)確判斷，而信用評(píng)級(jí)又剛剛起步，因此，社會(huì)對(duì)信用評(píng)級(jí)的認(rèn)可度不高，導(dǎo)致企業(yè)很難僅憑自身信用來(lái)發(fā)行債券?！　?007年10月之前，我國(guó)企業(yè)普遍采用銀行擔(dān)保的方式對(duì)債券進(jìn)行增信，該增信方式得到了投資者的普遍認(rèn)同，取得了良好的增信效果，但是同時(shí)也導(dǎo)致了金融市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的集中。為控制金融風(fēng)險(xiǎn)，2007年10月1.2日，中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)向商業(yè)銀行下發(fā)了《關(guān)于有效防范企業(yè)債券擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)的意見(jiàn)》（銀監(jiān)發(fā)[2007]75號(hào)），要求各銀行一律停止對(duì)以項(xiàng)目債為主的企業(yè)債券進(jìn)行擔(dān)保，對(duì)其他用途的企業(yè)債券、公司債券、信托計(jì)劃、保險(xiǎn)公司收益計(jì)劃、券商專項(xiàng)資產(chǎn)治理計(jì)劃等融資性項(xiàng)目原則上不再出具銀行擔(dān)保。在《關(guān)于有效防范企業(yè)債券擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)的意見(jiàn)》（銀監(jiān)發(fā)[2007]75號(hào)）出臺(tái)后，除部分企業(yè)直接以企業(yè)自身信用作為信用支撐發(fā)行債券外，大部分企業(yè)發(fā)行債券改由非銀行第三方提供擔(dān)?；蚱渌鲂欧绞剑绻蓹?quán)質(zhì)押、資產(chǎn)抵押和設(shè)立償債基金賬戶等。企業(yè)債券的增信方式正在發(fā)生變化，如何提升企業(yè)債券信用級(jí)別、各種增信方式對(duì)債券的信用提升程度已成為發(fā)行人、承銷商、投資者以及評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)關(guān)注的重要問(wèn)題。　　因此，在現(xiàn)階段厘清各種增信方式的增信效果，以及增信過(guò)程中存在的問(wèn)題，構(gòu)建且不斷完善我國(guó)債券市場(chǎng)增信體系，有著十分重要的理論意義和現(xiàn)實(shí)意義?！　?.2 債券增信的意義及主要增信方式債券增信，是指?jìng)l(fā)行人為了吸引更多的投資者，改善發(fā)行條件，降低融資成本，通過(guò)各種增信手段和措施來(lái)降低債券違約概率或減少違約損失率，以降低債券持有人承擔(dān)的違約風(fēng)險(xiǎn)和損失，提高債券信用等級(jí)的行為?！　⊥ǔＧ闆r下，一種新的金融產(chǎn)品產(chǎn)生時(shí)，由于市場(chǎng)認(rèn)知度較低，其信用級(jí)別通常較低，因此需要對(duì)這種金融產(chǎn)品的原始信用進(jìn)行辨析、分離、重組和提升，這一過(guò)程即為增信。在信息不對(duì)稱的市場(chǎng)中，一種新的金融產(chǎn)品能否為市場(chǎng)接受，很大程度上取決于其信用風(fēng)險(xiǎn)的高低。然而，增信過(guò)程中所涉及的利益結(jié)構(gòu)非常復(fù)雜，以企業(yè)債券為例，它涉及發(fā)起人、擔(dān)保人、承銷商和投資者等一系列利益。這些主體能否在增信過(guò)程中達(dá)成各自利益均衡，將直接決定增信的成功與否。

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