中國會計評論

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　　《中國會計評論（第7卷）（第4期）（總第18期）》秉承學術(shù)、中立、公正原則，遵守中華人民共和國的各項法律，參照國際規(guī)范學術(shù)期刊的管理和編輯工作方式運行，實行匿名審稿制?！”究饕嫦虼髮W會計教育和學術(shù)界?！”究瘍?nèi)容涵蓋（但不局限于）財務(wù)會計、管理會計、審計、稅務(wù)、公司財務(wù)管理、會計師職業(yè)道德等領(lǐng)域，以實證研究方法為主導。本刊也刊登高水平的書評和文獻綜述性文章。　　本刊大力提倡國際主流的經(jīng)驗式研究和分析式研究，也歡迎應用案例分析、實驗研究、問卷調(diào)查、比較分析等方法的文章。無論采用何種研究方法，都應當堅持嚴謹、深入、細致、求實的學術(shù)風格。

書籍目錄

文章盈余質(zhì)量、制度環(huán)境與分析師預測是盈余穩(wěn)健性還是盈余管理?來自中國證券市場的經(jīng)驗證據(jù)情緒周期與股票收益——基于中國股票市場月相效應的檢驗發(fā)行對象、市場行情與定向增發(fā)折扣企業(yè)研發(fā)支出資本化的動因研究——來自A股市場的經(jīng)驗證據(jù)審計收費信息強制披露與審計環(huán)境的改善——來自中國審計市場的證據(jù)學術(shù)信息“會計經(jīng)典學術(shù)名著”總序

章節(jié)摘錄

插圖：其二，參考Barclay等（2006）的做法，選取增發(fā)價格相對于公告后一日收盤價的折扣來衡量定向增發(fā)的折扣；其三，選取增發(fā)價格相對于公告后十日平均收盤價的折扣來衡量定向增發(fā)的折扣；其四，選取增發(fā)價格相對于公告前十日平均收盤價的折扣來衡量定向增發(fā)的折扣。結(jié)果顯示，本文的主要研究結(jié)果未發(fā)生實質(zhì)性改變，限于篇幅，本文沒有報告上述檢驗結(jié)果。在本文分析過程中，牛熊市劃分點定在2007年10月，其與證監(jiān)會發(fā)布《上市公司非公開發(fā)行股票實施細則》的時間2007年9月17日正好交叉，那么這一事實對論文實證分析結(jié)果究竟有無影響呢？其實要回答這個問題，只要仔細分析實施細則就可以得到答案。實施細則中關(guān)于定價政策的差異主要體現(xiàn)在允許“同股可以采用不同價格發(fā)行”的定價政策，但是論文在分析牛熊市行情與定價折扣的影響時候已經(jīng)剔除了這些樣本，因此該實施細則不影響本文的分析結(jié)果。七、結(jié)論與啟示本文研究了發(fā)行對象和市場行情對我國上市公司定向增發(fā)折扣的影響。首先，研究結(jié)果表明：大股東的發(fā)行折扣高于機構(gòu)投資者的發(fā)行折扣，主要原因在于在“同一次定向增發(fā)中可以采用不同的定價原則”。其次，研究表明股東身份對定向增發(fā)折扣的影響并不明顯，大股東利用其優(yōu)勢地位，通過較低的增發(fā)價格實現(xiàn)利益輸送，侵害中小股東利益的行為僅僅是個別現(xiàn)象，并不是上市公司普遍存在的現(xiàn)象。因此，盡快實現(xiàn)“同次發(fā)行同一價格”制度刻不容緩。但是，本文研究發(fā)現(xiàn)在排除了“同次發(fā)行不同定價”之后的大股東和機構(gòu)投資者的發(fā)行價格折扣卻沒有差異，這顯然是多種作用力量引起的。首先，根據(jù)限制流動性假說，大股東的股票鎖定期長于機構(gòu)投資者，理應獲得的價格折扣大于機構(gòu)投資者；其次，根據(jù)信息不對稱理論，占有信息優(yōu)勢的大股東的價格折扣理應小于占有信息劣勢的機構(gòu)投資者的價格折扣。當然，還有許多其他因素產(chǎn)生影響，不再贅述。我們認為，在排除了“同次發(fā)行不同定價”樣本之后出現(xiàn)的價格差異不顯著的原因在于上述所敘述的各種力量的作用正好可以相互抵消，而不是它們不發(fā)生作用。那么究竟這些力量如何起作用，有待于進一步的研究。市場行情對定向增發(fā)折扣有顯著的影響。研究表明：當市場行情看好時定向增發(fā)價格折扣高，當市場行情不好時定向增發(fā)價格折扣低。影響定向增發(fā)折扣的因素有兩個，發(fā)行定價偏低或定向增發(fā)時二級市場的市場價格畸高，在我國二級市場的錯誤定價是影響定向增發(fā)折扣的主要因素。

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《中國會計評論(第7卷)(第4期)(總第18期)》由北京大學出版社出版。

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