股市操縱行為的成因、手段與經(jīng)濟(jì)后果

內(nèi)容概要

A股市場(chǎng)投資者的構(gòu)成及信息在他們之間的分布、政府對(duì)股市的干預(yù)、老鼠倉(cāng)等原因?qū)е翧股市場(chǎng)價(jià)格操縱行為較為普遍地存在。坐莊行為與盈余管理、重組、股票股利和分析師薦股存在顯著的正相關(guān)性。坐莊行為是我們理解A股市凈率和市盈率、B股相對(duì)于A股折價(jià)交易等現(xiàn)象的基本線索之一。坐莊行為放大了股票價(jià)格對(duì)基本面的反應(yīng)，從而在一定程度上擾亂了股市的資源配置功能。我們還找到了莊家低進(jìn)高出、散戶高進(jìn)低出的證據(jù)，這意味著坐莊行為導(dǎo)致財(cái)富在不同的投資者之間的重新分配，這也是我們理解我國(guó)收入差距和財(cái)富差距擴(kuò)大的基本線索之一。

作者簡(jiǎn)介

魯桂華，男，漢族，湖南省華容縣人，中央財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院教授，博士生導(dǎo)師，《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》專欄作家。工學(xué)學(xué)士(1990年，浙江大學(xué))，金融學(xué)碩士(1999年，湖南財(cái)經(jīng)學(xué)院)，會(huì)計(jì)學(xué)博士(2005年，清華大學(xué))。承擔(dān)國(guó)家自然科學(xué)基金等課題多項(xiàng)，在《管理世界》等權(quán)威期刊發(fā)表論文十余篇，出版專著五部。

書(shū)籍目錄

導(dǎo)論
 0.1 本課題研究的意義
 0.2 國(guó)內(nèi)外已有研究的簡(jiǎn)要回顧
 0.3 本報(bào)告的基本框架與我們的主要發(fā)現(xiàn)
第1章 中國(guó)股市從格操縱行為的成因：理性分析
 1.1 概述
 1.2 基本模型
 1.3 A股的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)是導(dǎo)致莊家操縱行為存在的原因之一
 1.4 政府偏好、投資者預(yù)期與坐莊行為的存在性
 1.5 公有制機(jī)構(gòu)的老鼠倉(cāng)與坐莊行為的普遍性
 1.6 A股公司的治理結(jié)構(gòu)與莊的存在性
 1.7 結(jié)論與政策含義
 附錄1
第2章 股票價(jià)格操縱行為的度量
 2.1 概述
 2.2 新疆德隆坐莊案：坐莊行為特征的個(gè)案分析
 2.3 假說(shuō)的提出與坐莊行為特征的理論分析
 2.4 研究設(shè)計(jì)
 2.5 經(jīng)驗(yàn)發(fā)現(xiàn)
 2.6 結(jié)論和討論
第3章 盈余管理與坐莊行為
第4章 公司重組與坐莊行為
第5章 股票股利與坐莊行為
第6章 分析師薦股與坐莊行為的關(guān)系
第7章 市凈率及其決定：理論、證據(jù)與比較
第8章 坐莊行為、股票價(jià)格對(duì)會(huì)計(jì)盈余的過(guò)度反應(yīng)與資本配置效率
第9章 “莊”與B股折價(jià)的截面差異
第10章 坐莊收益與坐莊行為的財(cái)富分配效應(yīng)
第11章 后股改時(shí)代：坐莊行為及其后果的證據(jù)
第12章 結(jié)論與政策含義
參考文獻(xiàn)
鳴謝

章節(jié)摘錄

版權(quán)頁(yè)：   插圖：   第3章 盈余管理與坐莊行為 3.1 概 述 根據(jù)Grossman和Stiglitz（1976，1980），當(dāng)部分投資者預(yù)期股票價(jià)格上漲而另外一部分投資者做出相反的預(yù)期時(shí)，后者將會(huì)把自己所持有的股票出售給前者。試圖拉高股票價(jià)格的莊家，必須讓其他投資者相信股票價(jià)格未來(lái)還會(huì)上升，否則莊家不可能拉高股價(jià)并順利出貨。莊家用來(lái)說(shuō)服市場(chǎng)的手段，或坐莊手段，包括盈余管理、公司重組、股票股利、分析師的薦股等。本章將研究莊家與盈余管理、上市公司財(cái)務(wù)績(jī)效之間的關(guān)系。 國(guó)外關(guān)于盈余管理的研究主要集中在： （1）盈余管理的動(dòng)機(jī)，如資本市場(chǎng)動(dòng)機(jī)、契約動(dòng)機(jī)與規(guī)避管制動(dòng)機(jī)等。這些研究包括：Healy（1985）發(fā)現(xiàn)，有上下限的管理層激勵(lì)合約，將誘導(dǎo)出管理層通過(guò)盈余管理來(lái)謀求最大的私人利益；Jones（1991）發(fā)現(xiàn)，申請(qǐng)反傾銷調(diào)查的公司在申請(qǐng)之前，有明顯的盈余管理行為以藏匿利潤(rùn)；Defond and Jiambalvo（1994）發(fā)現(xiàn)，在債務(wù)違約的前一年，為了迎合債務(wù)合約的要求，上市公司存在明顯的盈余管理行為。 （2）盈余管理的方式，如會(huì)計(jì)方法的選擇或會(huì)計(jì)方法的變更、安排真實(shí)的交易或會(huì)計(jì)交易、操縱應(yīng)計(jì)項(xiàng)目等。 （3）盈余管理的經(jīng)濟(jì)后果，如Zeff（1979）等，這些研究發(fā)現(xiàn)了兩類證據(jù)，作為機(jī)會(huì)主義行為的盈余管理對(duì)經(jīng)濟(jì)效率的降低，或作為低成本履行契約義務(wù)手段的盈余管理有助于企業(yè)提高效率等。 對(duì)我國(guó)上市公司盈余管理行為的研究發(fā)現(xiàn)：①?gòu)膭?dòng)機(jī)上看，我國(guó)上市公司為了獲得IPO資格（Aharony，Lee和Wong，2000）、獲得配股資格（蔣義宏，1999；陳小悅、肖星和過(guò)曉艷，2000）、避免被摘牌（蔣義宏，1999；陸建橋，1999）而進(jìn)行著盈余管理；②從方式上看，政府的補(bǔ)貼收入（陳曉和李靜，2001）、營(yíng)業(yè)外收支（胡瑋瑛、徐志翰和胡新華，2003）都成為上市公司盈余管理的手段。 正如我們此前的討論，如果通過(guò)盈余管理提高盈利水平，而通過(guò)盈余管理提高的盈余水平又與股票價(jià)格正相關(guān)，那么莊家操縱行為就有可能和上市公司的盈余管理相互串通。本章循著這樣一個(gè)路徑展開(kāi)研究： 首先，對(duì)A股市場(chǎng)盈余管理的程度、盈余管理的主要?jiǎng)訖C(jī)和盈余管理的主要手段進(jìn)行一個(gè)總覽式的研究。我們的研究表明，1999—2009年間，約有2／3的A股公司存在不同程度的盈余管理現(xiàn)象。約有50％的公司存在不同程度的針對(duì)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的盈余管理行為，約有10％的公司存在針對(duì)非營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的盈余管理行為，換言之，盈余管理主要針對(duì)的是營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，其次是非營(yíng)業(yè)利潤(rùn)。 其次，我們用與Ohlson（1995）類似的模型對(duì)A股1999—2009年的股票價(jià)格對(duì)每股收益、每股凈資產(chǎn)、每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量、每股非操控性應(yīng)計(jì)、每股操控性應(yīng)計(jì)與股票價(jià)格之間的關(guān)系進(jìn)行了研究。研究發(fā)現(xiàn)，市場(chǎng)對(duì)每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量和每股操控性應(yīng)計(jì)的反應(yīng)系數(shù)是相同的，而對(duì)每股非操控性應(yīng)計(jì)的反應(yīng)系數(shù)要高于對(duì)每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量的反應(yīng)。這表明A股市場(chǎng)對(duì)會(huì)計(jì)盈余的反應(yīng)具有一定程度的功能鎖定現(xiàn)象，即A股市場(chǎng)在定價(jià)時(shí)并不能識(shí)別盈余管理對(duì)利潤(rùn)的影響。這一研究也表明，用盈余管理來(lái)配合莊家坐莊，能夠幫助莊家賺取大于0的坐莊利潤(rùn)。 最后，我們將研究坐莊行為與盈余管理之間的相關(guān)性。單變量研究表明，有莊概率比較高的樣本公司，相對(duì)于其他公司而言，具有顯著高的總應(yīng)計(jì)，但就操控性應(yīng)計(jì)而言，兩者的差別并不顯著?；貧w分析的結(jié)果表明，在控制住影響盈余管理的主要因素之后，建倉(cāng)比和出倉(cāng)比與總應(yīng)計(jì)、操控性應(yīng)計(jì)顯著正相關(guān)，用虛變量同時(shí)度量建倉(cāng)、出倉(cāng)和持股集中度之后的結(jié)果表明，有莊的概率高的公司，總應(yīng)計(jì)、操控性應(yīng)計(jì)顯著高，并且有莊的概率上升，總應(yīng)計(jì)和操控性應(yīng)計(jì)上升的程度更大。這些結(jié)果支持我們的預(yù)期，即坐莊行為與盈余管理行為之間存在顯著的正相關(guān)性。并且這一正相關(guān)性隨著有莊概率的上升而上升。這表明上市公司可能和莊家存在一定程度的合謀。

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《股市操縱行為的成因、手段與經(jīng)濟(jì)后果:會(huì)計(jì)視角的實(shí)證研究》主要圍繞A股市場(chǎng)是否存在莊、為什么會(huì)存在莊、如何在經(jīng)驗(yàn)研究中度量坐莊行為、坐莊行為的主要手段及經(jīng)濟(jì)后果等問(wèn)題展開(kāi)，其研究方法嚴(yán)謹(jǐn)，研究成果兼具學(xué)術(shù)價(jià)值與實(shí)際意義?！豆墒胁倏v行為的成因、手段與經(jīng)濟(jì)后果:會(huì)計(jì)視角的實(shí)證研究》由魯桂華著。

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