投資評估基礎(chǔ)

內(nèi)容概要

本書內(nèi)容新穎、篇幅精簡。本書重點(diǎn)闡述公司的資本投資評估決策,對財務(wù)管理的其他廣泛的主題論述不多,通過大量現(xiàn)實(shí)案例來闡述理論。同時本書包括每章小結(jié)、快速提問、課后習(xí)題以及課本附錄提供所有問題的答案。每章習(xí)題都選自于ACCA、CIMA、ICAEW的考試題目。在線教師手冊附有每章習(xí)題答案。本書適合非金融專業(yè)本科生和工商管理碩士的中級課程以及金融專業(yè)學(xué)生的初級課程。Steve Lumby 是Tutors and Emile Woolf Colleges的會計學(xué)系主任。在H.J.Heinz公司工作5年后，他在倫敦經(jīng)濟(jì)學(xué)院做了幾年公司財務(wù)管理的研究和演講。他在King's College(University of London)擔(dān)任過教學(xué)工作。他是國會下屬能源委員會的專家顧問。是Sheffield Hallam University的資深講師。     
　

書籍目錄

引言  投資決策的本質(zhì)  決策過程  投資決策的做出  技術(shù)和投資決策  注釋  快速問答題第1章 公司目標(biāo)、管理目標(biāo)和公司治理  財富最大化和公司  氖權(quán)和控制權(quán)  董事與股東之間關(guān)系的規(guī)定  激勵機(jī)制  結(jié)論  注釋  進(jìn)一小閱讀  快速問答題  問題第2章 戰(zhàn)略計劃和財務(wù)功能  簡介  戰(zhàn)略經(jīng)營計劃  競爭分析  投資和財務(wù)戰(zhàn)略  財務(wù)管理的作用  經(jīng)濟(jì)中的廠商  風(fēng)險與回報   注釋  進(jìn)一小閱讀  快速問答題  問題第3章 傳統(tǒng)的投資評估方法  引言  回收期法  資本報酬率  注釋  進(jìn)一小閱讀  快速問答題  問題第4章 單期投資消費(fèi)決策模型  模型簡介  貨幣的時間價值  基本圖形分析  資本市場介紹  回收期法和ROCE  注釋  進(jìn)一小閱讀  快速問答題  問題第5章 折現(xiàn)現(xiàn)金流量法  凈值的其他解釋  內(nèi)部收益率  折現(xiàn)回收期  凈現(xiàn)值的變形  附錄：復(fù)利和折現(xiàn)  注釋  進(jìn)一小閱讀  快速問答題  問題第6章 凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率第7章 項(xiàng)目評估現(xiàn)金流量第8章 不完全競爭資本市場第9章 不確定性、風(fēng)險、分散投資和回報第10章 風(fēng)險處理的傳統(tǒng)和技術(shù)方法第11章 海外資本投資快速問答題答案附表

章節(jié)摘錄

　　分離定理　　研究了金融投資線的工作原理，我們現(xiàn)在把實(shí)物投資線和金融投資線結(jié)合在一個圖上。這使我們能夠研究實(shí)物投資決策和資本市場的借貸決策是如何做出的，從而使所有者達(dá)到其最高的無差異曲線，以便在一個時期內(nèi)優(yōu)化其消費(fèi)分配并最大化其效用?！　∪欢?，到現(xiàn)在我們還是把一個所有者的公司當(dāng)成我們的決策主體，這里，投資決策者和所有者是同一個人。引入使用資本市場的可能性，使我們不但可以分析一個所有者的情況，還可以分析更重要的情況，即有許多所有者(股東)并且他們是和投資決策者(即管理層)相分離的。這就是分離定理?！薄　≠Y本投資決策的原則現(xiàn)在變成：公司(即經(jīng)理們)采納實(shí)物投資直到邊際實(shí)物投資收益率等于完全競爭資本市場中的利率(回報率)。這種水平的投資使股東在to和t1得到一些特別的股利流量。然后股東做出金融投資決策(或者通過資本市場借貸)直到他們個人的邊際貨幣時間價值等于資本市場利率。這樣的行動，通過形成這個時期內(nèi)的消費(fèi)分配，將使他們達(dá)到最大可能的　　無差異曲線，并使個人效用水平最大化。投資決策的圖形推導(dǎo)?！　⊥ㄟ^研究圖4．4，我們可以看到分離定理的決策理論是如何導(dǎo)出的，并且為什么它有助于最大化股東效用。這里金融投資線被疊加在圖4．1上。讓我們暫時假定雖然所有權(quán)與管理權(quán)分離，公司只有一個股東?！　D4．4分離定理　　公司現(xiàn)在的清算價值是OA。在沒有資本市場的情況下，我們知道公司經(jīng)理將會投資AC，并做出實(shí)物投資直到實(shí)物投資線上的Z點(diǎn)。這就是實(shí)物投資線與所有者的無差異曲線(UT1)的切點(diǎn)，所以在這一點(diǎn)邊際投資(由實(shí)物投資線的斜率得出)回報等于股東的貨幣時間價值(由與Z點(diǎn)相切的無差異曲線的斜率得出)。這樣，在我們的單期模型中，股東將收到“現(xiàn)在的”股利OC和下一年的OD。這個時期內(nèi)的消費(fèi)分配使他處于無差異曲線(UT1)的最高點(diǎn)上并使其效用最大化?！　‰S著引入資本市場，公司的管理層現(xiàn)在投資金額QA，以便采納實(shí)物投資直到邊際實(shí)物投資收益率等于資本市場利率／收益率(由金融投資線的斜率得出)的點(diǎn)。這就是P點(diǎn)，這里金融投資線與實(shí)物投資線相切。這樣，股東得到一個不同的股利分配：現(xiàn)在的OQ和明年的OR。公司已經(jīng)采納了P點(diǎn)的實(shí)物投資，因?yàn)檫@能把股東置于金融投資線(V1y)上的最高點(diǎn)?！　〔幌癫淮嬖谫Y本市場機(jī)會的情形，現(xiàn)在股東不必接受公司供消費(fèi)的股利分配模式。相反，他可以在資本市場上借貸(即沿著yw線從P點(diǎn)向下或向上移動)，以便調(diào)整他收到的股利流量去適應(yīng)他喜歡的任何一種消費(fèi)模式。　　這種偏好的模式是由金融投資線與它的某一條無差異曲線的切點(diǎn)提供的，因?yàn)槠錈o差異曲線是最高能達(dá)到的。這樣。股東在資本市場貸出或借入資金，直到他的邊際貨幣時間價值(由無差別曲線的斜率得出)等于有效市場利率。在圖4．4里，股東達(dá)到這一點(diǎn)S，通過沿著金融線向下并借QT，得到現(xiàn)在的總消費(fèi)量OT和供明年的消費(fèi)量OU。(第二年從公司得到的股利為OR，但是其中一部分尺U被用來償還借款和增加的利息。)　　股東是否借貸或忽略使用資本市場，僅取決于金融投資線和股東的無差異曲線的切點(diǎn)位置，如圖4．5所示。圖4．4說明如何通過利用實(shí)物和金融投資機(jī)會，股東能得到比僅作實(shí)物投資更高的無差別曲線UT2(也就增加了他　　的效用)。事實(shí)上，這在圖4．4上清楚無誤地可以看到，因?yàn)楣蓶|已經(jīng)設(shè)法通過利用資本市場增加其在兩段時間內(nèi)的消費(fèi)：“現(xiàn)在”增加CT，“下一年”增加UD?！　《鄠€所有者的公司　　這個分離定理的發(fā)展非常重要。它使公司的管理層僅做出實(shí)物投資決策。讓股東去通過資本市場調(diào)整他們所得到的股利模式以適應(yīng)他們特定的消費(fèi)要求。在所有者即經(jīng)理的公司和所有者與管理者相分離，但只有一個所有者的情況下，個人所有者／股東是否使用資本市場，或公司代表所有者／股東使用資本市場(在所有者和管理者分離的情況，只要經(jīng)理們知道所有者的邊際貨幣時間價值)，對于分析不構(gòu)成生什么差別?！　∪欢?，當(dāng)所有權(quán)和管理權(quán)分離，并且有不止一個所有者時，分離定理就變得越發(fā)重要了。很簡單，不同的個人有不同的貨幣時間價值，所以，公司能夠進(jìn)行實(shí)物投資，但不能進(jìn)行金融投資決策，因?yàn)橛胁恢挂粋€的邊際貨幣時間價值?！狈蛛x定理的使用通過讓個人股東做出金融投資決策而避免了這個問題?！　D4．6表示了一個有兩個所有者的公司。一個擁有75%的股權(quán)(股東1)，另一個有25％的股權(quán)(股東2)。公司繼續(xù)進(jìn)行實(shí)物投資，直到投資的邊際收益率等于市場利率，然后按照他們持有的股權(quán)比例支出股利給每個股東。這么做，公司還能確保每一單個股東被置于可能的最高金融投資線上。這時，讓個人股東決定哪一個決策是最佳的，在其知道自己的無差異曲線和貨幣時間價值的情況下，考慮使用資本市場以便調(diào)整他收到的股利流量。　　在圖4．6所示的例子中，股東1(75%股權(quán))將使用資本市場去借款，于是增加了現(xiàn)在的消費(fèi)，犧牲了未來的消費(fèi)水平。股東2將使用資本市場貸款，減少了現(xiàn)在的消費(fèi)，但在第二年的消費(fèi)水平卻增加了?！　D4．6　多所有者的情況　　這種單期的投資消費(fèi)模型對于說明如何和為什么貨幣具有時間價值，以及導(dǎo)入金融投資決策都是非常重要的。在這方面，我們強(qiáng)調(diào)管理層的目標(biāo)必須是努力使股東財富最大化，這可以通過按時間的股利流量最大化來實(shí)現(xiàn)。分離定理把后者說得非常清楚。　　管理層必須做出投資決策以便使股東的股利流量最大化。但這只是兩個階段的第一階段，因?yàn)閱蝹€股東以后會使用資本市場調(diào)整股利流量的時間，以便使其與他所要求的消費(fèi)模式相一致。　　……

媒體關(guān)注與評論

　　是企業(yè)建立和提高了這個世界的財富……如果企業(yè)在運(yùn)行，無論是否節(jié)儉，財富都在聚集；如果企業(yè)停滯了，無論如何節(jié)儉，財富都會衰敗?！　　s翰·梅納德·凱恩斯，《貨幣論》　　本書的內(nèi)容涉及公司投資決策，特別是長期資本支出決策的評估?；旧线@與我們1981年出版的第一版的目標(biāo)相吻合。這本教材經(jīng)過多年的擴(kuò)展，已經(jīng)涵蓋了金融管理方面的更廣泛領(lǐng)域，包括了諸如資本成本、股利政策和使用金融衍生工具的風(fēng)險管理課題。然而，我們覺得需要用更短的教材來集中研究投資決策問題?！　∥覀兊哪繕?biāo)是通過發(fā)展理論來理解現(xiàn)實(shí)。所涉及的大部分理論方法相對沒有問題，如凈現(xiàn)值作為決策標(biāo)準(zhǔn)的理論依據(jù)。然而，技術(shù)的實(shí)際應(yīng)用通常會引起嚴(yán)重問題，有必要記住理論中蘊(yùn)含的一些假設(shè)有時是值得懷疑的。特別足，所有假設(shè)中最基本的假設(shè)——把股東財富最大化作為管理的主要目標(biāo)的假設(shè)——就完全可能會被經(jīng)理們的個人目標(biāo)所損害。　　本書提供了投資決策的綜合介紹。適合入門水平的大學(xué)生進(jìn)行學(xué)習(xí)和專業(yè)研究，也特別適合MBA學(xué)生學(xué)習(xí)?！　∥覀兟匀チ艘恍﹩栴}的介紹，如資本構(gòu)成、股利政策和金融衍生上具，譬如期權(quán)。也略去了一些風(fēng)險管理方面的詳細(xì)闡述，但是增加了關(guān)于風(fēng)險處理的方法一章并在附錄中提供了一些所涉及數(shù)學(xué)方面的介紹?！　”緯淖髡呔哂性诙嗨鶎W(xué)院(倫敦商學(xué)院、立茲理工學(xué)院、謝菲爾德大學(xué)、謝菲爾德霍爾曼大學(xué)及私人職業(yè)中心)教授金融管理的經(jīng)驗(yàn)，他們教授的學(xué)生包括學(xué)術(shù)的(商業(yè)、財務(wù)專業(yè)的本科生、碩士生；全日制、業(yè)余或經(jīng)理MBA)和職業(yè)的(ACCA、ICAEW、CIMA)。　　我們比學(xué)生從這些經(jīng)驗(yàn)中獲得更多的知識，并認(rèn)為有必要提出研究這個課題的新方法以便使其更接近現(xiàn)實(shí)世界。引言中詳細(xì)介紹了我們的方法并解釋了本書的結(jié)構(gòu)?！　∪纭锻顿Y評估與財務(wù)決策》一書一樣，在我們這本更綜合的教材中，每章的結(jié)尾既有“快　　速問答題”又有全面的考試型問題，以及簡明的每章小結(jié)。讀物列表中的書目可以查到，涉及高等數(shù)學(xué)應(yīng)用的內(nèi)容基本上被略去了。“快速問答題”中問題的設(shè)計側(cè)重于每章中更有意義的方面并測驗(yàn)理解程度，我們對此給出反饋(快速問答題的答案在本書的最后)。考試型問題的選擇涵蓋了每章的重要方面并模擬真實(shí)環(huán)境進(jìn)行考試和練習(xí)。這些問題由作者所編寫或來源于職業(yè)機(jī)構(gòu)的考試題，在此，我們感謝那些機(jī)構(gòu)允許我們使用它們的問題。指導(dǎo)教師可以從出版商那里得到這些問題的答栗手冊?！　∵@本書使用了投資決策的規(guī)范經(jīng)濟(jì)學(xué)理論。它著重于對投資決策方式的理解及如何改進(jìn)決策過程。雖然本書可能提供實(shí)際問題的答案，這不是其主要目的。本書作者對把這些理論應(yīng)用到實(shí)際中導(dǎo)致的損失不承擔(dān)責(zé)任!本書中我們盡可能采用描述性和圖解的方法。因?yàn)椴捎脭?shù)學(xué)的方法通常會模糊我們對現(xiàn)實(shí)和重要結(jié)論的理解，所以我們相信，這本書更容易被更多的讀者所接受。我們也相信對本書的理解是使用更加復(fù)雜的數(shù)學(xué)方法所必須的，那些內(nèi)容應(yīng)該在更高級的課程中進(jìn)行研究?！　〗鹑诠芾硎怯绪攘Φ?、有研究回報的領(lǐng)域。我們希望大家通過本教材喜歡這門課程，并在這門課題上繼續(xù)深造?！　∽詈?，我們要感謝托馬森學(xué)習(xí)社的同仁，包括Alan Nelson、Jennifer Pegg、Jenny Clapham和Penny Grose。

編輯推薦

　　本書深入淺出地介紹了投資評估的方法和技巧，對凈現(xiàn)值法、回收期法、IRR法等主要的投資評估方法進(jìn)行了比較分析，還介紹了如何處理風(fēng)險，以及海外投資中產(chǎn)生的問題，包括了相關(guān)的理論和各種實(shí)際操作的技巧，并提供了大量的案例。本書的快速問答題有助于讀者理解相應(yīng)章節(jié)的基本概念，而進(jìn)一步閱讀的文章對開拓讀者的視野有很大幫助。本收的內(nèi)容基本上以英國為出發(fā)點(diǎn)，但涉及的理論和實(shí)踐也同樣適用于我國及其他國家。

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