伯克&德馬佐公司理財精要

前言

　　譯者序　　中山大學(xué)嶺南學(xué)院金融系教授博士生導(dǎo)師姚益龍　　從事財務(wù)類課程教學(xué)20余年，我見過的國內(nèi)外財務(wù)管理或公司財務(wù)課程相關(guān)教材不下幾百種，教學(xué)中使用過的教材至少也有20多本了。20世紀(jì)90年代末開始使用的國外財務(wù)管理或公司財務(wù)中譯本或英文原版教材也有10本了。我所任教的中山大學(xué)嶺南學(xué)院早在2000年開始就一直使用英文原版教材。然而，當(dāng)我第一次收到這本由喬納森？伯克和彼得？德馬佐編寫的《伯克&德馬佐公司理財精要》英文版時，立即被這本簡潔、精致的教材所吸引，一口氣讀完了前言和目錄。我覺得這是一部非常適合中國學(xué)生使用的公司財務(wù)課程教材。與現(xiàn)在國內(nèi)流行的幾本中譯本公司財務(wù)教材，如布雷利的《公司財務(wù)原理》、羅斯版的《公司理財》相比，個人以為，這本教材有如下特點：　　第一，邏輯體系比較特殊。這本教材按引言、財務(wù)分析工具、基本估價、風(fēng)險和收益、資本結(jié)構(gòu)和總體估價的思路講解，尤其適合初學(xué)者和本科生使用，他們更容易理解。　　第二，內(nèi)容簡潔，遠(yuǎn)少于大多數(shù)同類中譯本教材的分量。從內(nèi)容上看，這本教材著重介紹公司財務(wù)最基本的原理，刪除了大多數(shù)翻譯教材中那些讓人眼花繚亂的20世紀(jì)80年代后的金融創(chuàng)新和風(fēng)險管理工具。事實上，這些所謂的“金融創(chuàng)新和風(fēng)險管理工具”內(nèi)容大多在中國還沒有用于實踐。特別是由于課時的限制，在實際教學(xué)過程中往往都沒有時間講授。如果強行講授，也一定會與其他課程如金融市場、金融工程、投資學(xué)等撞車。我認(rèn)為公司財務(wù)就只需要講授公司財務(wù)本身的內(nèi)容，沒有必要與其他課程搶“飯碗”?！　〉谌?，這部教材非常適合有18~19個教學(xué)周的中國學(xué)生，完全可以在一學(xué)期內(nèi)講完全部內(nèi)容。當(dāng)然，對于一般院校本科專業(yè)、MBA、EMBA項目以及各種“MBA和EMBA精要課程”短期培訓(xùn)班，也是合適的。教師完全可以根據(jù)班級、學(xué)時的差別，選擇取舍不同的內(nèi)容，可以刪除第19章和第18章的部分小節(jié)?！　‰S著我國經(jīng)濟(jì)生活的市場化、國際化程度不斷提高，經(jīng)濟(jì)學(xué)特別是公司財務(wù)或財務(wù)管理課程的國際化不可避免。我所任教的中山大學(xué)嶺南學(xué)院早在2000年就開始在經(jīng)濟(jì)管理類本科專業(yè)使用英文原版教材。2000年以來使用的教材主要有兩本：布雷利等編寫的《公司財務(wù)原理》和羅斯等編寫的《公司理財》。國內(nèi)著名的商學(xué)院大多也使用這兩本教材。教學(xué)過程中，我們對這些國外進(jìn)口的“大部頭教材”常常感到頭痛：“食之無味、棄之可惜”。部分兄弟院校財經(jīng)類同行大多也有類似感覺。在閱讀本書、與同事詳細(xì)討論后，2010年春季開始，我任教的中山大學(xué)嶺南學(xué)院6個經(jīng)濟(jì)管理類本科專業(yè)開始使用這本教材。很快它就受到了學(xué)生和其他任課教師的歡迎。當(dāng)我向國內(nèi)同行推薦這本我認(rèn)為非常適合本科生的“小部頭”教材時，他們都表示愿意試試。相信本教材的翻譯出版，會進(jìn)一步推動中國經(jīng)濟(jì)學(xué)、管理學(xué)教育的國際化！　　本書從初稿到幾經(jīng)修改，再到今年出版前后歷時近3年。譯稿的順利完成得益于團(tuán)隊成員的積極工作和不懈努力。在姚益龍的主持下，中山大學(xué)翻譯團(tuán)隊成員進(jìn)行了多次試譯、討論、修改、調(diào)整和統(tǒng)稿，最后真的很難完全清楚界定哪一部分是哪個人的主要貢獻(xiàn)了。前后有很多人都參與了教材的翻譯和文字修改工作。他們是：寧吉安、劉巨松、梁紅玉、王莎、王亮、程華強、王海青、韓?，?、莊東、羅漢君。此外，鄧湘益、劉晉華、杜曉薇、許碩、張展維、郝占超、徐曄、邢雨晨、彭博等人參與了本書的校對。全書最后由姚益龍總纂定稿。湛廬文化的編輯們也為本書的出版付出了大量心血，在此一并致謝?！　‰m然本書是許多人智慧的結(jié)晶，也經(jīng)過多次討論及修改，但限于學(xué)識水平、資料、時間等，文中錯誤、紕漏一定難免。希望得到各位專家學(xué)者及廣大讀者批評指正。

內(nèi)容概要

　　1.大多數(shù)公司財務(wù)方面的教材越寫越簡單， 大都通過弱化核心概
念，重點介紹結(jié)果來降低程難度。但刪去被認(rèn)為“太難”的核心資料并不能降低這門課程的難度，反而會讓新入門的學(xué)生難以區(qū)分一些核心概念和某些只是直覺上吸引人的方法。如忽視那些構(gòu)成公司財務(wù)基礎(chǔ)核心概念的重要性，學(xué)生們就無法獲得判斷決策優(yōu)劣的知識工具。正是基于此，伯克和喬納森兩位作者才下定決心寫下此書，以幫助學(xué)生們打下關(guān)于核心財務(wù)理念與工具的堅實基礎(chǔ)，便于他們做出適當(dāng)?shù)臎Q策。
　　2.在《伯克&德馬佐公司理財精要》一書中，兩位作者用一系列簡單有力的觀點來闡述公司財務(wù)。公司財務(wù)的核心是無套利機(jī)會原理，即一價定律。兩位把一價定律作為指南針，用它指引金融決策者們沿著正確的思路進(jìn)行思考。本書分為六個部分，結(jié)合作者自身三十年的實踐經(jīng)驗，按引言、財務(wù)分析工具、基本估價、風(fēng)險和收益、資本結(jié)構(gòu)和總體估價的思路講解，理論與實踐、問題與練習(xí)的緊密結(jié)合，不僅能使人快速理解復(fù)雜的財務(wù)理念，熟悉各種理財工具，并可以在循序漸進(jìn)的練習(xí)實踐中，不斷鞏固和提升理財知識和技能。
　　3.本書有著特殊的邏輯體系、分量遠(yuǎn)少于同類教材的簡潔的內(nèi)容、非常適合有 18～19
個教學(xué)周的學(xué)生使用。當(dāng)然，對于一般院校本科專業(yè)、MBA、EMBA 項目以及各種“MBA和 EMBA
精要課程”短期培訓(xùn)班，也很適用。所以本教材一經(jīng)出版，便獲得了大量好評，成為被哈佛大學(xué)、斯坦福大學(xué)、波士頓大學(xué)、牛津大學(xué)等100多所名校采用的金牌教材。

作者簡介

　喬納森 ? 伯克（Jonathan Berk）
 ◆ 加州大學(xué)伯克利分校哈斯商學(xué)院的希爾文 ? 科爾曼 （Sylvan
Coleman ）金融學(xué)教授 ，美國國家經(jīng)濟(jì)研
 究局助理研究員 ，曾就職于高盛公司。
◆ 《金融學(xué)雜志》副主編，主要研究領(lǐng)域包括公司估值、資本結(jié)構(gòu)、共同基金、資產(chǎn)定價、實驗經(jīng)濟(jì)學(xué)以及勞動
 經(jīng)濟(jì)學(xué)。
 ◆ 其著作獲得美國教師退休基金會的保羅 ? 薩繆爾森獎，史密斯 ?
伯林頓杰出論文獎，《金融研究評論 》
 年度最佳論文以及名人研究獎 （FAME
Research Prize ）。其論文被選為在 《金融研究評論 》已發(fā)表過
 的兩篇最佳論文之一。
◆ 因在金融實踐中的影響力 ，獲得伯恩斯坦 - 法博茲 / 雅各 ? 列維獎，格雷厄姆和多德杰出貢獻(xiàn)獎以及羅
 格爾 ? F ? 默雷獎。
彼得 ? 德馬佐（Peter DeMarzo）
◆ 斯坦福大學(xué)商學(xué)院瑞穗金融集團(tuán)金融學(xué)教授 ，美國國家經(jīng)濟(jì)研究局助理研究員。曾在加州大學(xué)伯克利分校哈
 斯商學(xué)院與西北大學(xué)凱洛格管理學(xué)院任教 ，同時還是胡佛研究所的國家研究員。主要研究方向是公司財務(wù)、
 資產(chǎn)證券化、契約和市場結(jié)構(gòu)與管制。
 ◆《金融研究評論 》、《財務(wù)管理》以及
《經(jīng)濟(jì)分析與政策雜志》副主編，并兼任西方金融協(xié)會的主席。
 ◆ 獲得西方金融協(xié)會公司財務(wù)獎，《金融研究評論 》的邁克爾 ?
布倫南最佳論文獎（Barclays Global
 Investors/Michael Brennan Best
Paper Award ），2004 年及 2006 年斯坦福斯隆卓越教學(xué)獎，1998 年加
 州大學(xué)伯克利分校的厄爾 ? 切特 （Earl
F. Cheit ）杰出教學(xué)獎。

書籍目錄

第一部分　概述
　第1章　公司
　　1.1　企業(yè)的四種形式　　　　
　　1.2　公司的所有權(quán)與控制權(quán)對比　　　　
　　1.3　股票市場　　　　
　?。郾菊驴偨Y(jié)］　　　　
　第2章　財務(wù)報表分析介紹
　　2.1　財務(wù)信息的披露　　　　
　　2.2　資產(chǎn)負(fù)債表　　　　
　　2.3　損益表　　　　
　　2.4　現(xiàn)金流量表　　　　
　　2.5　其他財務(wù)報表信息　　　　
　　2.6　會計處理　　　　
　?。郾菊驴偨Y(jié)］　　　　
　第3章　套利與財務(wù)決策
　　3.1　成本和收益的估值　　　　
　　3.2　利率和貨幣的時間價值　　　　
　　3.3　現(xiàn)值和凈現(xiàn)值決策規(guī)則　　　　
　　3.4　套利和一價定律　　　　
　　3.5　無套利和證券價格　　　　
　　3.6　風(fēng)險的價格　　　　
　　3.7　含有交易成本的套利　　　　
　?。郾菊驴偨Y(jié)］　　　　
第二部分　工具
　第4章　貨幣的時間價值
　　4.1　時間軸　　　　
　　4.2　時間之旅的三個法則　　　　
　　4.3　復(fù)利的力量：一個應(yīng)用　　　　
　　4.4　現(xiàn)金流估值　　　　
　　4.5　多期現(xiàn)金流的凈現(xiàn)值　　　　
　　4.6　永續(xù)年金、年金和其他特例　　　　
　　4.7　通過電子表格軟件來解決問題　　　　
　　4.8　計算除現(xiàn)值或終值以外的其他變量　　　　
　?。郾菊驴偨Y(jié)］　　　　
　第5章　利率
　　5.1　利率報價和調(diào)整　　　　
　　5.2　利率的決定因素　　　　
　　5.3　風(fēng)險和稅收　　　　
　　5.4　資本的機(jī)會成本　　　　
　?。郾菊驴偨Y(jié)］　　　　
　?。鄹戒洠荨　∵B續(xù)利率和現(xiàn)金流　　　　
　第6章　投資決策原則
　　6.1　NPV和獨立項目　　　　
　　6.2　備擇決策原則　　　　
　　6.3　互斥性投資機(jī)會　　　　
　　6.4　有資源約束的項目選擇　　　　
　?。郾菊驴偨Y(jié)］　　　　
第三部分　基本估價
　第7章　資本預(yù)算基礎(chǔ)
　　7.1　收益預(yù)測　　　　
　　7.2　確定自由現(xiàn)金流量和凈現(xiàn)值　　　　
　　7.3　分析項目　　　　
　　［本章總結(jié)］　　　　
　?。鄹戒洠荨　∮眉铀俪杀净厥辗ㄐ拚到y(tǒng)折舊法　　　　
　第8章　債券估值
　　8.1　債券的現(xiàn)金流、價格和收益率　　　　
　　8.2　債券價格的動態(tài)行為　　　　
　　8.3　收益率曲線和債券套利　　　　
　　8.4　公司債券　　　　
　?。郾菊驴偨Y(jié)］　　　　
　　［附錄］　　遠(yuǎn)期利率　　　　
　第9章　股票估值
　　9.1　股價、回報和投資期限　　　　
　　9.2　股利折現(xiàn)模型　　　　
　　9.3　總支出模型和自由現(xiàn)金流估值模型　　　　
　　9.4　基于公司間比較的估值　　　　
　　9.5　信息、競爭和股票價格　　　　
　?。郾菊驴偨Y(jié)］　　　　
第四部分　風(fēng)險與收益
　第10章　資本市場與風(fēng)險的定價
　　10.1　風(fēng)險與收益初覽　　　　
　　10.2　風(fēng)險與收益的通用衡量標(biāo)準(zhǔn)　　　　
　　10.3　股票和債券的歷史收益率　　　　
　　10.4　風(fēng)險與收益的歷史權(quán)衡　　　　
　　10.5　共同風(fēng)險與獨立風(fēng)險　　　　
　　10.6　股票組合的分散化　　　　
　　10.7　估計預(yù)期收益率　　　　
　　10.8　風(fēng)險與資本成本　　　　
　　10.9　資本市場有效性　　　　
　　［本章總結(jié)］　　　　
　第11章　最優(yōu)投資組合選擇
　　11.1　投資組合的預(yù)期收益率　　　　
　　11.2　兩股票組合的波動率　　　　
　　11.3　大型投資組合的波動率　　　　
　　11.4　風(fēng)險與收益率：選擇一個有效組合　　　　
　　11.5　無風(fēng)險儲蓄和借入資金　　　　
　　11.6　有效組合與資本成本　　　　
　?。郾菊驴偨Y(jié)］　　　　
　第12章　資本資產(chǎn)定價模型
　　12.1　市場組合的有效性　　　　
　　12.2　決定風(fēng)險溢價　　　　
　　12.3　市場組合　　　　
　　12.4　確定β　　　　
　　12.5　　CAPM模型拓展　　　　
　　12.6　　CAPM模型實踐　　　　
　?。郾菊驴偨Y(jié)］　　　　
　第13章　系統(tǒng)風(fēng)險的其他模型
　　13.1　市場組合的有效性　　　　
　　13.2　正α值的含義　　　　
　　13.3　風(fēng)險的多因素模型　　　　
　　13.4　預(yù)期收益率的特征變量模型　　　　
　　13.5　在實踐中使用的方法　　　　
　?。郾菊驴偨Y(jié)］　　　　
第五部分　資本結(jié)構(gòu)
　第14章　完美市場下的資本結(jié)構(gòu)
　　14.1　權(quán)益融資與負(fù)債融資　　　　
　　14.2　莫迪利安尼–米勒命題I：　杠桿、套利以及公司價值　　　　
　　14.3　莫迪利安尼–米勒命題II：杠桿、風(fēng)險和資本成本　　　　
　　14.4　資本結(jié)構(gòu)理論的謬誤　　　　
　　14.5　在莫迪利安尼–米勒命題以外　　　　
　?。郾菊驴偨Y(jié)］　　　　
　第15章　負(fù)債與稅收
　　15.1　利息抵稅　　　　
　　15.2　利息稅盾的價值　　　　
　　15.3　調(diào)整資本結(jié)構(gòu)以獲得稅盾　　　　
　　15.4　個人稅　　　　
　　15.5　稅收下的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)　　　　
　?。郾菊驴偨Y(jié)］　　　　
　第16章　財務(wù)困境、管理激勵和信息
　　16.1　完全競爭市場環(huán)境中的違約和破產(chǎn)　　　　
　　16.2　破產(chǎn)和財務(wù)困境的成本　　　　
　　16.3　財務(wù)困境成本和公司價值　　　　
　　16.4　最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)：權(quán)衡理論　　　　
　　16.5　研究債權(quán)人：杠桿的代理成本　　　　
　　16.6　激勵管理者：杠桿的代理收益　　　　
　　16.7　代理成本和權(quán)衡理論　　　　
　　16.8　不對稱信息和資本結(jié)構(gòu)　　　　
　　16.9　資本結(jié)構(gòu)：底線　　　　
　?。郾菊驴偨Y(jié)］　　　　
　第17章　股利政策
　　17.1　股東的分配方案　　　　
　　17.2　股利和股票回購的對比　　　　
　　17.3　股利的稅收劣勢　　　　
　　17.4　股利獲得和稅收委托　　　　
　　17.5　支付與現(xiàn)金保留的對比　　　　
　　17.6　支付政策的信號　　　　
　　17.7　股票股利、分割和分拆　　　　
　?。郾菊驴偨Y(jié)］　　　　
第六部分　估值
　第18章　資本預(yù)算與杠桿下的估值
　　18.1　　概述　　　　
　　18.2　　加權(quán)平均資本成本法　　　　
　　18.3　　調(diào)整現(xiàn)值法　　　　
　　18.4　　權(quán)益現(xiàn)金流法　　　　
　　18.5　　基于項目的資本成本　　　　
　　18.6　其他杠桿政策下的APV　　　　
　　18.7　融資的其他影響　　　　
　　18.8　資本預(yù)算的前沿話題　　　　
　　［本章總結(jié)］　　　　
　?。鄹戒洠荨』A(chǔ)知識和更多細(xì)節(jié)　　　　
　第19章　估值與財務(wù)建模：案例分析
　　19.1　用可比數(shù)據(jù)估值　　　　
　　19.2　商業(yè)計劃　　　　
　　19.3　構(gòu)建財務(wù)模型　　　　
　　19.4　估計資本成本　　　　
　　19.5　估計投資的價值　　　　
　　19.6　敏感性分析　　　　
　?。郾菊驴偨Y(jié)］　　　　
　?。鄹戒洠荨⌒匠旯芾怼　　　?br />術(shù)語表

章節(jié)摘錄

　　第3章套利與財務(wù)決策　　2005年 7月，家用電器制造商惠而浦的 CEO杰夫·費蒂格（ Jeff Fettig）用 143億美元的現(xiàn)金和股票購買了競爭對手美泰克公司（ Maytag）。同月，惠普的 CEO馬克·赫德（ Mark Hurd）宣布惠普將在未來 18個月裁員 14 500人，也就是說要裁掉其 10%的全職雇員來削減成本。德銀證券（ Dentsche Bank Securities）的 CEO湯姆·加恩（ Tom Gahan）授權(quán)企業(yè)的交易員購買和銷售超過 6 000億美元的美國大型公司的股票，作為股指套利的策略。這些 CEO是如何確定哪些決定是有利于他們企業(yè)的呢？　　每一個決定都有未來的結(jié)果，這些結(jié)果有可能是盈利或者虧損的。例如，在提出收購要約后，惠而浦最終成功收購了美泰克。除了 17.3億美元的前期并購費用，惠而浦也將承擔(dān)支付美泰克雇員工資、開發(fā)和生產(chǎn)新的美泰克產(chǎn)品以及其他的持續(xù)費用。并購的益處包括美泰克產(chǎn)品的未來銷售收入以及惠而浦因競爭減少而有可能增長的銷售收入。如果未來的收益覆蓋了前期和未來的費用，購買美泰克就是一項好的決策。如果收益大于成本，該決策會增加企業(yè)價值并增加其投資者的財富?！　”容^成本和收益比較復(fù)雜，因為它們常常在不同的時點發(fā)生，也許是不同的貨幣，也許有不同的風(fēng)險。要做一個合適的比較，我們必須使用金融工具以一般術(shù)語形式表示所有的成本和收益。特別是，我們提出的工具將允許我們考慮到不同時點、不同貨幣或不同風(fēng)險的成本和收益，而且是用今天的現(xiàn)金來表示。我們將能夠通過回答“收益的現(xiàn)時現(xiàn)金價值是否比成本的現(xiàn)時現(xiàn)金價值大”來評估一個決策。另外，我們將看到收益與成本的現(xiàn)金價值之差暗示了決策會增加的財富凈值?！　≡诒菊拢覀儗⒔榻B凈現(xiàn)值的概念，作為用一般單位即美元比較一個項目的成本和收益的方式。我們用同樣的工具來決定在市場中交易的投資機(jī)會的價值。更主要的是，在推導(dǎo)這些工具的過程中，我們會討論被稱為套利的決策，這使我們可以發(fā)現(xiàn)那些與所估計的價值不同的公開投資機(jī)會。因為投資者迅速地交易以利用套利機(jī)會獲利，所以我們認(rèn)為等價的投資機(jī)會同時在競爭市場中交易必須有相同的價格。這個一價定律是貫穿于本教材的估值的統(tǒng)一主題?！　?.1成本和收益的估值　　評價一個項目的第一步是確認(rèn)其成本和收益。假如你的企業(yè)是冷凍海鮮的進(jìn)口商，你發(fā)現(xiàn)了以下機(jī)會：你可以在今天買 1 000美元的冷凍蝦并馬上將其以 1 500美元轉(zhuǎn)賣給顧客。如果這些成本和收益是確定的，準(zhǔn)確的決策顯而易見：你應(yīng)該抓住這個機(jī)會，因為企業(yè)會獲得 1 500-1 000=500美元的利潤。因此這個機(jī)會可以為企業(yè)貢獻(xiàn) 500美元的價值，并可以以現(xiàn)金的形式馬上支付給企業(yè)的投資者?！　‘?dāng)然，真實世界的機(jī)會有時比這個例子復(fù)雜得多，成本和收益會更難量化。分析常常會包含其他管理領(lǐng)域的技巧，如以下這些例子：　　市場：確定因廣告競爭而帶來的收益的增長；　　經(jīng)濟(jì)學(xué)：確定因產(chǎn)品價格下降導(dǎo)致的需求量的增加；　　組織行為學(xué)：確定管理結(jié)構(gòu)變化對生產(chǎn)的影響；　　策略：確定競爭者對提價的反應(yīng)；　　運營：確定生產(chǎn)廠房現(xiàn)代化后的生產(chǎn)成本?！　≡诒竟?jié)剩下的內(nèi)容里，我們假設(shè)這些其他領(lǐng)域的分析已經(jīng)完全量化了決策導(dǎo)致的成本和收益。一旦任務(wù)完成，財務(wù)經(jīng)理必須比較成本和收益并決定投資機(jī)會是否值得。在本節(jié)，我們重點關(guān)注如何使用市場價格決定不同成本和收益的現(xiàn)時現(xiàn)金價值?！　?.1.1 用市場價格決定現(xiàn)金價值　　對于我們的販蝦商人來說，成本和收益都以今天的現(xiàn)金形式來表現(xiàn)：投入 1 000美元，收到 1 500美元。在實際中，收益和成本常常用不同的形式表示，我們必須把它們轉(zhuǎn)換成等價的現(xiàn)金價值?！　〖僭O(shè)珠寶制造商今天有機(jī)會通過交易 10盎司的白金得到 20盎司的黃金。由于 1盎司黃金的價值與 1盎司白金的價值不同，把 20盎司與 10盎司進(jìn)行比較得出“數(shù)量更多便更好”的結(jié)論是不正確的。為了比較成本和收益，　　我們首先需要將它們轉(zhuǎn)換成普通的單位。　　先考慮黃金。它今天的現(xiàn)金價值為多少？假設(shè)黃金　　可以按現(xiàn)在的市場價格 250美元每盎司進(jìn)行購買和銷售，　　則我們今天收到的 20盎司的黃金的現(xiàn)金價值為①：　　20盎司黃金 × 250美元 /盎司黃金 = 5 000美元　　同樣的，如果現(xiàn)在白金的市場價格為 550美元每盎司，那么我們放棄的 10盎司的白金的現(xiàn)金價值為：　　10盎司白金 × 550美元 /盎司白金 = 5 500美元　　因此，珠寶商的這個機(jī)會可以使其在今天得到 5 000美元的收益并損失 5 500美元。因為收益和成本換算成了同一單位下的，因此可以比較。在這個例子中，項目的凈值為 5 000 -5 500= - 500美元。因為是負(fù)的，所以成本大于收益，珠寶商應(yīng)該拒絕交易。如果他準(zhǔn)備執(zhí)行這個交易，就相當(dāng)于在今天損失了 500美元。注意，對于黃金和白金來說，我們使用現(xiàn)時的市場價格把金屬的盎司轉(zhuǎn)換為美元。我們不關(guān)心珠寶商是否認(rèn)為價格是公平的或者是否會用黃金或白金進(jìn)行交換。這樣的考慮對結(jié)果有影響嗎？假設(shè)珠寶商不需要黃金，或者他認(rèn)為黃金的現(xiàn)時價格過高。他能否讓黃金估值低于 5 000美元 ？ 答案是否定的——他總是可以以現(xiàn)在的市場價格銷售黃金并立刻收回 5 000美元。同樣地，即使他確實需要黃金或認(rèn)為黃金價格過低，他也可以購買價值 5 000美元的 20盎司黃金，所以不應(yīng)該比這個價值估計得更高了。由于珠寶商可以以現(xiàn)時市場價格購買和銷售黃金，　　他的個人偏好或?qū)S金的個人用途以及他對于公允價格的看法在評估這項機(jī)會的價值時是沒有關(guān)系的。大體上看，無論一個商品何時在競爭市場（competitive market）（競爭市場指可以以相同價格購買和銷售同等產(chǎn)品的市場）交易，都是價格決定商品的現(xiàn)金價值。這個非常有用而普遍的觀點是所有金融的基礎(chǔ)之一?！　、俪耸袌鰞r格，你可能會擔(dān)心傭金或在購買（銷售）黃金時發(fā)生的其他交易成本?，F(xiàn)在，我們忽略交易成本，在 3.7節(jié)再討論它們的影響。——作者注　　獲得的 20盎司多。如我們之前強調(diào)的，這個交易是否吸引人取決于它用市場價格得到的凈現(xiàn)金價值。因為這個價值是負(fù)的，不管珠寶商能夠從材料中生產(chǎn)多少，私下交易是不吸引人的。因為競爭市場存在于大多數(shù)的產(chǎn)品和金融資產(chǎn)交易中，我們可以用他們來決定現(xiàn)金價值并在大多數(shù)情況下評估決策。讓我們考慮另一個例子?！　±?.2用市場價格計算現(xiàn)金價值　　Q：有以下機(jī)會：可口可樂公司為了在今天交換得到 20 000美元，會給你 200股可口可樂公司股票和 11 000歐元。可口可樂股票現(xiàn)在的市場價格為每股 40美元，現(xiàn)在的匯率是 0.80歐元兌 1美元。你應(yīng)該利用這個機(jī)會嗎？這個機(jī)會有多值錢？如果你相信歐元的價值在未來一個月會垂直下落，你的決策會改變嗎？　　A：我們需要把成本和收益轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金價值。假設(shè)市場價格是具有競爭性的，我們有：　　200股× 40美元 /股 = 8 000美元　　（11 000歐） /（0.80歐 /美元） =13 750美元　　這個機(jī)會的凈值為 8 000+13 750 - 20 000=1 750美元。因為凈值是正的，我們應(yīng)該選擇該機(jī)會?！　∵@個價值只取決于現(xiàn)時可口可樂股票的市場價格和歐元的市場價格。即使我們認(rèn)為歐元的價值將要垂直下跌，但由于我們可以在現(xiàn)時匯率 0.80歐 /美元的基礎(chǔ)上立即賣出歐元，這項投資的價值也會保持不變。我們關(guān)于未來歐元及可口可樂公司的個人觀點并不會改變今天決策的價值。　　3.1.2  當(dāng)競爭的市場價格不可用時　　競爭市場的價格使我們不用擔(dān)心決策制定者的意見或品味就可以計算決策的價值。當(dāng)競爭價格不可用時，我們就不能再用這個方法了。例如，零售店的價格是單向的：你可以以公開的價格購買，但你不可能用同樣的價格把商品賣給零售店。我們不能用這些單邊的價格來確定一個準(zhǔn)確的現(xiàn)金價值。盡管這些價格決定了商品的最大價值（因為商品總是可以以該價格購買），但是一個個體可能根據(jù)自己對商品的偏好而減少對其估值。　　概念檢查　　1.如果原油在競爭市場中交易，對石油加以利用的石油加工商對石油的估值與另一個投資者會有區(qū)別嗎？　　例3.3當(dāng)價值依賴于偏好　　Q：本地的雷克薩斯經(jīng)紀(jì)人在一個商業(yè)活動中雇你作外援。作為對你的補償，經(jīng)紀(jì)人以 33 000美元向你銷售一輛新的雷克薩斯。雷克薩斯最高的可能零售價格是 40 000美元，并且你可以在二手車市場上以 35 000美元賣出。你怎么評估這項補償？　　A：如果你無論如何都計劃購買一輛雷克薩斯，該雷克薩斯對你而言價值是 40 000美元，即你通過其他方式購買所付的價格。在這種情況下，經(jīng)紀(jì)人出價的價值為 40 000-33 000 =7 000美元。但假設(shè)你不需要雷克薩斯，如果你從經(jīng)紀(jì)人處購買后再把它賣掉，交易的價值為 35 000 — 33 000 = 2 000美元。因此，根據(jù)你購買新的雷克薩斯的需求的不同，經(jīng)紀(jì)人出價的價值位于 2 000美元（如果你不想要雷克薩斯）到 7 000美元（你非常想要）之間。因為雷克薩斯的價格不是競爭性的（你不能以相同的價格購買和銷售），所以該出價的價值是模糊的，并且取決于你的偏好。　　產(chǎn)生前期成本并在未來提供收益。在本節(jié)，我們將介紹在評估項目時如何去考慮時間區(qū)別?！　?.2利率和貨幣的時間價值　　不像之前的例子顯示的那樣，對于大多數(shù)財務(wù)決策，3.2.1 貨幣的時間價值成本和收益在不同的時點發(fā)生。例如，典型的投資項目考慮一個投資機(jī)會，該投資有如下確定現(xiàn)金流：　　CORPORATE FINANCE THE CORE　　伯克&德馬佐公司理財精要　　成本：今天 100 000美元　　收益：一年后 105 000美元　　由于兩者都是用美元來表示的，可能你會認(rèn)為它的成本和收益是可以直接比較的。因此項目的凈值是 105 000— 100 000 = 5 000美元。但這個計算忽略了成本和收益的時間價值，并且它將今天的貨幣等價于一年后的貨幣?！　∫话銇碚f，今天的 1美元比一年后的 1美元更值錢。如果你今天有 1美元，你可以對它投資。例如，如果你把它存到一個支付 7%利息的銀行賬戶里，你在年末會有　　1.07美元。我們把這種今天的貨幣與未來貨幣的價值區(qū)別稱為貨幣的時間價值（time value of money）?！　?hellip;…

編輯推薦

　　1.加州大學(xué)&斯坦福大學(xué)教授強強聯(lián)手?！　?.斯坦福大學(xué)、哈佛大學(xué)、賓夕法尼亞大學(xué)、波士頓大學(xué)、達(dá)特茅斯學(xué)院、威斯康星大學(xué)、牛津大學(xué)等100多所名校采用的金牌教材。　　3.一本比《羅斯公司理財》更精煉、更實用的教材。

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