機構(gòu)投資的創(chuàng)新之路

前言

　　2007年3月，我奉命組建中國投資有限責(zé)任公司（下簡稱“中投公司”），隨后高級管理團隊陸續(xù)到位，經(jīng)過半年的緊張準(zhǔn)備，中投公司終于在9月29日正式成立。從公司組建開始，我就要求每一位高級管理團隊成員都要認(rèn)真學(xué)習(xí)、研究大衛(wèi)·史文森先生所著《機構(gòu)投資的創(chuàng)新之路》（第一版）。我為什么這樣要求，原因在于這本書是我們能夠見到的闡述機構(gòu)投資管理最好的著作，是大衛(wèi)·史文森先生及其團隊管理耶魯捐贈基金近三十年來取得卓越業(yè)績的實踐總結(jié)。通過嚴(yán)謹(jǐn)?shù)慕M合管理模式，使得耶魯捐贈基金經(jīng)受住了市場波動的多次考驗，其他機構(gòu)投資者也紛紛效仿耶魯捐贈基金的資產(chǎn)配置和組合管理模式。中投公司的使命決定了它必須逐步發(fā)展成為積極的組合投資管理者，“而這本書介紹的框架僅適用于那些有資源、有毅力去攀登高峰，并力爭獲得風(fēng)險調(diào)整后的超額收益的投資者”。

內(nèi)容概要

《機構(gòu)投資的創(chuàng)新之路》一書在西方被譽為機構(gòu)投資的圣經(jīng)。這部經(jīng)典之作自2000年首版至今，全球資本市場又是幾經(jīng)沉浮，但在大衛(wèi)·史文森的領(lǐng)導(dǎo)下，耶魯捐贈基金的投資策略歷經(jīng)時間考驗，所創(chuàng)造的業(yè)績驕人如故。史文森在任的23年間，耶魯基金每年收益大幅超越市場，價值增加200多億美元，遙遙領(lǐng)先于美國同行，是世界上長期業(yè)績最好的機構(gòu)投資者之一。在互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅之前，耶魯基金的成功被湮沒在眾多的成功故事中，而如今，“耶魯模式”顯現(xiàn)了機構(gòu)投資中史無前例的成就，獲得了基金管理界和華爾街的高度關(guān)注。　　在本次更新版中，史文森詳述了耶魯基金的投資過程，闡釋了著名的以股權(quán)投資為導(dǎo)向、組合充分分散化、大膽投資另類資產(chǎn)的“耶魯模式”。他用清晰、敏銳的筆觸透徹地分析了機構(gòu)基金管理領(lǐng)域，所探討的話題從資產(chǎn)配置過程到積極投資管理不一而足。他還引用了大量真實、生動的案例來加深讀者對關(guān)鍵概念的理解，如逆向投資、風(fēng)險管理、投資顧問選擇、市場陷阱應(yīng)對等。本書中，史文森的投資箴言既苦口婆心又如雷貫耳，處處體現(xiàn)了他的獨到見解和逆向思考。本書是機構(gòu)投資者、基金管理人、成熟的個人投資者和投資管理專業(yè)師生的必讀之作。

作者簡介

大衛(wèi)·F·史文森（David F.Swensen）早年師從諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎得主托賓，曾在華爾街嶄露頭角，后應(yīng)恩師之邀于1985年出任耶魯大學(xué)首席投資官，并在耶魯大學(xué)商學(xué)院教書育人，至今24年。史文森培養(yǎng)出的人才不僅在耶魯創(chuàng)造了佳績，也向哈佛大學(xué)捐贈基金、麻省理工大學(xué)捐贈基金、普林斯頓大學(xué)捐贈基金、洛克菲勒基金會、希爾頓基金會、卡耐基基金會等重要投資機構(gòu)輸出了領(lǐng)導(dǎo)力量。
　　史文森主導(dǎo)的“耶魯模式”使他成為機構(gòu)投資的教父級人物。前摩根史丹利投資管理公司董事長巴頓·畢格斯說：“世界上只有兩位真正偉大的投資者，他們是史文森和巴菲特?！?br />　　2009年2月，史文森被奧巴馬總統(tǒng)任命為美國經(jīng)濟復(fù)蘇顧問委員會委員，任期兩年。
　　史文森還是另一本暢銷書《非傳統(tǒng)的成功——最好的個人投資方法》一書的作者。

書籍目錄

第1章 緒論第2章 捐贈基金的目的　第一節(jié) 保持獨立性　第二節(jié) 增強穩(wěn)定性　第三節(jié) 創(chuàng)造優(yōu)越的教學(xué)環(huán)境　第四節(jié) 結(jié)論　本章注釋第3章 投資目標(biāo)和支出目標(biāo)　第一節(jié) 投資目標(biāo)　第二節(jié) 支出政策　第三節(jié) 購買力評估　第四節(jié) 支出的可持續(xù)性評估　第五節(jié) 基金會的投資目標(biāo)　第六節(jié) 異議觀點　第七節(jié) 結(jié)論　本章注釋第4章 投資理念　第一節(jié) 資產(chǎn)配置　第二節(jié) 擇時　　第三節(jié) 證券選擇　第四節(jié) 結(jié)論　本章注釋第5章 資產(chǎn)配置　第一節(jié) 定量分析和定性分析　第二節(jié) 資本市場假設(shè)　第三節(jié) 檢驗資產(chǎn)配置　第四節(jié) 結(jié)論　本章注釋第6章 資產(chǎn)配置管理　第一節(jié) 再平衡　第二節(jié) 積極投資管理　第三節(jié) 杠桿　第四節(jié) 結(jié)論　本章注釋第7章 傳統(tǒng)資產(chǎn)類別　第一節(jié) 美國國內(nèi)股票　第二節(jié) 美國長期國債　第三節(jié) 國外發(fā)達(dá)市場的股票　第四節(jié) 新興市場股票　第五節(jié) 結(jié)論　本章注釋第8章 另類資產(chǎn)類別　第一節(jié) 絕對收益　第二節(jié) 實物資產(chǎn)　第三節(jié) 私人股權(quán)　第四節(jié) 結(jié)論　本章注釋第9章 資產(chǎn)類別管理　第一節(jié) 積極投資管理的游戲　第二節(jié) 外部顧問——個人品質(zhì)特征　第三節(jié) 外部顧問——組織機構(gòu)特征　第四節(jié) 投資管理報酬協(xié)議　第五節(jié) 結(jié)論　本章注釋第10章 投資步驟　第一節(jié) 積極管理還是被動管理　第二節(jié) 運行環(huán)境　第三節(jié) 組織結(jié)構(gòu)　第四節(jié) 使用中介機構(gòu)　第五節(jié) 投資決策過程　第六節(jié) 投資決策中的挑戰(zhàn)　第七節(jié) 業(yè)績評估　第八節(jié) 內(nèi)部控制　第九節(jié) 結(jié)論　本章注釋附錄 固定收益類別中的莠草　第一節(jié) 國內(nèi)公司債券　第二節(jié) 高收益?zhèn)〉谌?jié) 資產(chǎn)支持證券　第四節(jié) 外國債券　第五節(jié) 固定收益資產(chǎn)2007年的收益更新　第六節(jié) 結(jié)論　本章注釋致謝關(guān)鍵術(shù)語中英文對照關(guān)鍵術(shù)語注釋

章節(jié)摘錄

　　建立與基本投資信條高度一致的投資組合需要有嚴(yán)謹(jǐn)?shù)耐顿Y流程來保證。這樣構(gòu)建的組合才能保證投資政策的正確性，避免有害無益的擇時操作，并能夠建立健康的投資人與投資管理人的關(guān)系。構(gòu)建組合過程中，最關(guān)鍵的一項抉擇在于:究竟是成為一個有能力發(fā)掘高水準(zhǔn)的積極型基金經(jīng)理的組織機構(gòu)，還是采取求穩(wěn)策略，側(cè)重發(fā)展低成本的被動性投資工具?如果選擇走積極型管理的道路，相當(dāng)于選擇了更加廣泛的資產(chǎn)類別，而且有可能產(chǎn)生超越市場基準(zhǔn)水平的收益率。但積極型投資策略需要投入大量的資源，不具備相應(yīng)資源支持的機構(gòu)面臨的將是令人失望的投資回報，機會屬于那些有準(zhǔn)備的投資者?！　⊥顿Y管理的兩個重要的信條——-逆向思考和長期行為——-在捐贈基金管理中真正貫徹起來難度很大，因為規(guī)模較大的機構(gòu)是在用一些人（投資委員會）去監(jiān)督另外一些人（投資管理人），難免受到共識行為的影響。團體管理機制總是阻止逆向思考，青睞短期行為。擁有捐贈基金的機構(gòu)面臨的最大挑戰(zhàn)就是建立鼓勵長期投資以及獨立逆向思維的管理框架?！　P恩斯在《通論》（ The General Theory）中描述過團體投資決策的困難:“不論基金是由誰來管理，是投委會、董事會還是由銀行，最終一定是那些長期投資者才能為大眾造福，而他們也是最易遭受批評的一群人。他們的本質(zhì)決定了，在一般人眼中，他們一定是行為古怪、不守規(guī)矩、還有一些冒險的。如果他們獲得成功，無非是因為撞對了;如果短期內(nèi)他們失敗了，也不會博得任何同情。這就是世俗的哲理:寧可循規(guī)蹈矩地失敗，也不勇于創(chuàng)新地成功?！保?］團體決策框架對機構(gòu)提出的挑戰(zhàn)就是如何做到在實施適度監(jiān)管的同時，鼓勵“行為古怪、不守規(guī)矩、有一些冒險的”投資操作?！　〉谝还?jié) 積極管理還是被動管理　　也許，投資者之間最大的區(qū)別就在于能否做出高質(zhì)量的積極型投資決策。高水平的積極型投資者不僅能夠在廣泛的資產(chǎn)類別選擇中游刃有余，而且能夠很好地把握多樣化的組合機會，制定出跑贏大盤的策略并很好地貫徹實施，提高組合的收益。積極型投資者最有機會構(gòu)建收益高、風(fēng)險低的組合?！　∽龀龈咝У姆e極型投資策略最保險的一條道路就是“選對人”——組建一支全心全意為投資基金利益服務(wù)的高素質(zhì)資產(chǎn)受托人隊伍，再由這支隊伍動用一切必要的資源去尋找能夠為投資過程增值的基金經(jīng)理。建立專門的資產(chǎn)受托人團隊非常重要，因為這樣可以減輕基金管理行業(yè)內(nèi)普遍存在的代理人沖突問題，資產(chǎn)受托人本身就是機構(gòu)利益的守護者?！　τ谀切┤狈Ρ匾馁Y源進行積極型投資的投資者，比較明智的方法是以被動的方式管理較廣泛的可流通證券類別，包括國內(nèi)股票、國外發(fā)達(dá)市場股票、新興市場股票、房地產(chǎn)投資信托基金、美國國債、通貨膨脹保值債券（TIPS）等。投資領(lǐng)域競爭異常激烈，所以希望跑贏市場但又沒有做足功課的投資者難免受到懲罰。在資源不足的情況下，理性的投資者應(yīng)該選擇低成本的被動投資工具。　　投資于絕對收益、實物資產(chǎn)、私人股權(quán)等資產(chǎn)類別，只有采取積極型投資，才能獲得有吸引力的風(fēng)險調(diào)整后收益。這些資產(chǎn)類別不具備被動管理的投資途徑，積極型投資對獲得可接受的收益至關(guān)重要。同時，這三項資產(chǎn)類別的管理費標(biāo)準(zhǔn)高，都是根據(jù)資產(chǎn)規(guī)模收取管理費外加利潤提成，這就為成功投資設(shè)置了一道很高的門檻，跨不過去的投資者會摔得很慘。如此高的收費標(biāo)準(zhǔn)意味著一般的收益率水平無法讓資金提供方得到滿意的風(fēng)險調(diào)整后的投資回報。投資人需要通過一系列定量和定性相結(jié)合的方法尋找有成功潛質(zhì)的基金經(jīng)理?？傊瑢^對收益、實物資產(chǎn)和私人股權(quán)這三種資產(chǎn)類別的投資，成功要素就是高質(zhì)量的積極型管理。

媒體關(guān)注與評論

　　“世界上只有兩位真正偉大的投資者，他們是史文森和巴菲特。大衛(wèi)·史文森的每一言、每一句都值得你認(rèn)真閱讀！”　　——巴頓·M·畢格斯（Barton M. Biggs）/對沖基金特拉科斯的管理合伙人　　“大衛(wèi)·史文森改變了投資組合管理以及捐贈基金管理工作的面貌。他是一位才華橫溢的投資者，致力于為耶魯大學(xué)乃至高等教育創(chuàng)造佳績。史文森的成功廣為人們引用，備受世人尊重，但從未有人能成功復(fù)制，史文森的的確確是我們投資領(lǐng)域的先鋒。我們向他致敬！”　　——簡·曼迪羅（Jane Mendillo）/哈佛大學(xué)管理公司總裁兼首席執(zhí)行官　　“耶魯大學(xué)是捐贈基金會管理領(lǐng)域的楷模。在《機構(gòu)投資的創(chuàng)新之路》這部偉大的作品中，大衛(wèi)·史文森清晰有致地介紹了他如何變革了耶魯基金及其他投資的投資策略。這本書是機構(gòu)投資者的制勝寶典?！薄　　D·G·馬爾基爾（Burton G. Malkiel）/普林斯頓大學(xué)經(jīng)濟學(xué)教席教授　　“1999年，當(dāng)大衛(wèi)·史文森撰寫《機構(gòu)投資的創(chuàng)新之路》第一版時，耶魯捐贈基金的資產(chǎn)規(guī)?？傆?2億美元。通過運用本書中描述的策略同時避免投資陷阱，耶魯基金的資產(chǎn)規(guī)模增至230億美元。數(shù)字說明了一切！在精彩有加的第二版中，這位投資天才重申了他的投資理念，并且添加了一些全新的重要見解。如果你曾經(jīng)讀過本書第一版，那么你定會歡迎本次的更新版；如果沒有，那么新版更不容錯過。在如今市場動蕩之際，史文森的投資箴言彌顯珍貴?！薄　　s翰·C·博格爾（John C. Bogle）/先鋒共同基金集團創(chuàng)始人、前任董事長　　“大衛(wèi)·史文森具有創(chuàng)造性而又嚴(yán)謹(jǐn)?shù)耐顿Y策略為耶魯大學(xué)創(chuàng)造了所需的財力，增強了耶魯大學(xué)在教學(xué)和研究領(lǐng)域的卓越地位。能夠深入領(lǐng)悟本書中智慧的投資者將同樣能夠增強其所服務(wù)的機構(gòu)的實力?！薄　　聿榈隆·萊文（Richard C. Levin）/耶魯大學(xué)校長、經(jīng)濟學(xué)教席教授　　本書是我見到的闡述機構(gòu)投資管理最好的著作?！　　獦抢^偉

圖書封面

圖書標(biāo)簽Tags

無

評論、評分、閱讀與下載

---

    機構(gòu)投資的創(chuàng)新之路 PDF格式下載

---