金融衍生工具

前言

　　金融衍生工具使世界變得更加安全而不是更加危險(xiǎn)。這些金融產(chǎn)品使企業(yè)和機(jī)構(gòu)有效且經(jīng)濟(jì)地處理困擾自己沒(méi)有幾百年也有幾十年的風(fēng)險(xiǎn)成為可能?！　　D·米勒《論金融衍生工具》　　近幾年來(lái)，全球金融衍生工具市場(chǎng)成交量迅猛發(fā)展。時(shí)至今日，僅交易所交易的金融衍生工具合約的名義價(jià)值就是全球股票市值的幾十倍，而且正在以每年20％以上的速度成長(zhǎng)。一方面，金融衍生工具由于其成交活躍、成本低廉，為各類(lèi)企業(yè)、機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者提供了對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的手段，從而為它們穩(wěn)定了收入預(yù)期，增加了收益并轉(zhuǎn)移了不愿承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，金融衍生工具交易中又不斷暴露出巨額損失、公司倒閉等爆炸性事件。這使得金融衍生工具在學(xué)術(shù)界、業(yè)界和金融監(jiān)管層中都飽受爭(zhēng)議。盡管如此，越來(lái)越多的衍生工具正被創(chuàng)造出來(lái)，越來(lái)越多的公司和投資者在利用衍生工具管理風(fēng)險(xiǎn)，衍生工具在金融創(chuàng)新中的作用越來(lái)越重要，公司和個(gè)人的理財(cái)活動(dòng)越來(lái)越離不開(kāi)衍生工具?！　∥覈?guó)的衍生工具市場(chǎng)雖然起步較晚，但這幾年的發(fā)展令全世界同行們刮目相看。我們的部分農(nóng)產(chǎn)品期貨合約成交量躋身全球交易最活躍的期貨合約排行榜前10名，我們?cè)?年前剛推出的作為股權(quán)分置改革附屬產(chǎn)品的權(quán)證也一度發(fā)展成為全球最活躍的權(quán)證市場(chǎng)，衍生工具已經(jīng)在金融機(jī)構(gòu)的產(chǎn)品創(chuàng)新、金融創(chuàng)新中發(fā)揮著舉足輕重的作用，我國(guó)的股指期貨市場(chǎng)經(jīng)過(guò)多年的精心準(zhǔn)備正要破冰出行。我國(guó)金融業(yè)中熟悉、精通金融衍生工具和金融工程的專(zhuān)業(yè)人才正遭遇空前的短缺。本書(shū)旨在為培育適合市場(chǎng)發(fā)展需要的新型金融人才提供一個(gè)基礎(chǔ)教材。全書(shū)共分為21章，其中第1章簡(jiǎn)要介紹金融衍生工具概念及發(fā)展歷史；第2章～第8章介紹遠(yuǎn)期和期貨合約；第9章討論互換或掉期合約；第10章～第21章介紹期權(quán)合約。本書(shū)的重點(diǎn)在于討論衍生工具合約的定價(jià)及其在風(fēng)險(xiǎn)管理中的應(yīng)用?！　”緯?shū)是筆者結(jié)合多年來(lái)國(guó)內(nèi)外高校本科教學(xué)經(jīng)驗(yàn)為我國(guó)高等院校金融學(xué)專(zhuān)業(yè)本科生設(shè)計(jì)、撰寫(xiě)的適合經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)或財(cái)務(wù)管理專(zhuān)業(yè)的本科教材，也可以作為財(cái)務(wù)管理、應(yīng)用數(shù)學(xué)專(zhuān)業(yè)高年級(jí)本科生、MBA、碩士生的基礎(chǔ)教材或自學(xué)參考書(shū)。金融衍生工具課程的教學(xué)計(jì)劃和內(nèi)容可視課時(shí)情況和課程體系不同進(jìn)行多種安排。

內(nèi)容概要

本書(shū)旨在為培育適合市場(chǎng)發(fā)展需要的新型金融人才提供一個(gè)基礎(chǔ)教材。全書(shū)共分為21章，其中第1章簡(jiǎn)要介紹金融衍生工具概念及發(fā)展歷史；第2章～第8章介紹遠(yuǎn)期和期貨合約；第9章討論互換或掉期合約；第10章～第21章介紹期權(quán)合約。本書(shū)的重點(diǎn)在于討論衍生工具合約的定價(jià)及其在風(fēng)險(xiǎn)管理中的應(yīng)用?！　”緯?shū)是筆者結(jié)合多年來(lái)國(guó)內(nèi)外高校本科教學(xué)經(jīng)驗(yàn)為我國(guó)高等院校金融學(xué)專(zhuān)業(yè)本科生設(shè)計(jì)、撰寫(xiě)的適合經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)或財(cái)務(wù)管理專(zhuān)業(yè)的本科教材，也可以作為財(cái)務(wù)管理、應(yīng)用數(shù)學(xué)專(zhuān)業(yè)高年級(jí)本科生、MBA、碩士生的基礎(chǔ)教材或自學(xué)參考書(shū)。金融衍生工具課程的教學(xué)計(jì)劃和內(nèi)容可視課時(shí)情況和課程體系不同進(jìn)行多種安排。

作者簡(jiǎn)介

　　汪昌云，男，教授。　　教育背景：　　1999年1月畢業(yè)于倫敦大學(xué)（UNIVERSITYOFLONDON）獲金融學(xué)博士學(xué)位；　　1989年7月畢業(yè)于中國(guó)人民大學(xué)投資經(jīng)濟(jì)系獲投資經(jīng)濟(jì)與投資管理碩士學(xué)位；　　1986年7月畢業(yè)于中國(guó)人民大學(xué)工業(yè)經(jīng)濟(jì)系經(jīng)獲濟(jì)學(xué)學(xué)士學(xué)位；　　工作經(jīng)歷：　　講師，中國(guó)人民大學(xué)投資經(jīng)濟(jì)系，1989年9月至1994年4月?！　「苯淌?，中國(guó)人民大學(xué)財(cái)金學(xué)院，1994年5月至1999年10月?！　〗鹑趯W(xué)助理教授，副教授，新加坡國(guó)立大學(xué)商學(xué)院金融系，1999年3月至今?！　〗鹑趯W(xué)教授，中國(guó)人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院，2003年至今?！　W(xué)術(shù)和社會(huì)兼職：　　JournalofBankingandFinance（美國(guó)）等十余種學(xué)術(shù)期刊評(píng)審?！　　督鹑趯W(xué)季刊》副主編；　　《中國(guó)金融評(píng)論》副主編；　　中國(guó)金融學(xué)會(huì)理事；　　中國(guó)投資學(xué)會(huì)理事；　　講授課程A中文（人民大學(xué)）　　1.投資經(jīng)濟(jì)學(xué)　　2.投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)　　3.國(guó)際投資學(xué)　　4.金融經(jīng)濟(jì)學(xué)　　B英語(yǔ)（NUS）　　1.企業(yè)財(cái)務(wù)管理（本科，EMBA）　　2.金融衍生品市場(chǎng)概論（本科）　　3.金融衍生品及風(fēng)險(xiǎn)管理（MBA，IMBA）　　4.現(xiàn)代金融研究專(zhuān)題（MSc和Ph.D）　　教學(xué)成果和榮譽(yù)1.建設(shè)項(xiàng)目后評(píng)價(jià)的理論和方法（參與）。國(guó)家建設(shè)部。金額：40，000RMB。1992－1994年。　　2.衍生品定價(jià)的實(shí)證研究（主持）。新加坡國(guó)立大學(xué)研究基金。金額：35，000新元〔約20，000美元〕。1999－2003年?！　?.中國(guó)股票價(jià)格決定因素的實(shí)證研究（主持）。新加坡教育部政府研究基金。金額：39，500新元〔約25，000美元〕。2002－2004年?！　?.芝加哥商品交易所2001年最佳研究論文獎(jiǎng)。2001年12月?！　?.2004年入選教育部“新世紀(jì)創(chuàng)新人才支持計(jì)劃”　　科學(xué)研究方向資產(chǎn)定價(jià)的理論與實(shí)踐　　金融衍生品與風(fēng)險(xiǎn)管理　　公司財(cái)務(wù)與公司治理　　代表性學(xué)術(shù)成果

書(shū)籍目錄

第1章 總論  第一節(jié) 金融衍生工具的概念和類(lèi)型  第二節(jié) 金融衍生工具市場(chǎng)的起源和發(fā)展　第三節(jié) 金融衍生工具市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)功能　第四節(jié) 金融衍生工具市場(chǎng)的主要參與者第2章 期貨與遠(yuǎn)期市場(chǎng)　第一節(jié) 期貨合約及其核心條款　第二節(jié) 主要國(guó)際期貨市場(chǎng)　第二節(jié) 期貨頭寸　第四節(jié) 理解期貨交易信息　第五節(jié) 期貨保證金與逐日盯市　第六節(jié) 交割方式　第七節(jié) 場(chǎng)外交易與遠(yuǎn)期合約第3章 期貨與遠(yuǎn)期合約定價(jià)　第一節(jié) 連續(xù)復(fù)利　第二節(jié) 投資型資產(chǎn)與消費(fèi)型資產(chǎn)　第三節(jié) 賣(mài)空機(jī)制與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利策略　第四節(jié) 期貨價(jià)格與遠(yuǎn)期價(jià)格　第五節(jié) 無(wú)收益資產(chǎn)為標(biāo)的物的期貨定價(jià)　第六節(jié) 收益資產(chǎn)為標(biāo)的物的期貨定價(jià)　第七節(jié) 消費(fèi)型資產(chǎn)為標(biāo)的物的期貨定價(jià)　第八節(jié) 持有成本理論　第九節(jié) 交易成本與期貨定價(jià)：以黃金期貨為例第4章 均衡期貨價(jià)格：理論與實(shí)踐　第一節(jié) “現(xiàn)貨溢價(jià)”論及其數(shù)學(xué)描述　第二節(jié) 證券組合論與期貨價(jià)格　第三節(jié) 非完全市場(chǎng)條件的均衡期貨定價(jià)——對(duì)沖壓力理論　第四節(jié) 均衡期貨價(jià)格理論的實(shí)踐第5章 套期保值策略　第一節(jié) 套期保值的深層次動(dòng)因　第二節(jié) 基差風(fēng)險(xiǎn)　第三節(jié) 方差最小化與最優(yōu)對(duì)沖比　第四節(jié) 效用最大化與最優(yōu)對(duì)沖　第五節(jié) 現(xiàn)實(shí)生活中的套期保值策略　第六節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)管理與風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖策略：兩個(gè)案例第6章 股指期貨　第一節(jié) 股指期貨簡(jiǎn)史　第二節(jié) 股指期貨合約規(guī)定　第三節(jié) 指數(shù)套利與程式交易　第四節(jié) 對(duì)沖股票組合風(fēng)險(xiǎn)　第五節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖與證券組合管理第7章 利率期貨　第一節(jié) 利率種類(lèi)　第二節(jié) 遠(yuǎn)期利率與遠(yuǎn)期利率協(xié)議　第三節(jié) 長(zhǎng)期國(guó)債期貨及其定價(jià)　第四節(jié) 短期國(guó)債期貨及其定價(jià)　第五節(jié) 歐洲美元期貨及其定價(jià)　第六節(jié) 債券久期與風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖策略第8章 外匯期貨　第一節(jié) 外匯遠(yuǎn)期與外匯期貨　第二節(jié) 外匯期貨定價(jià)　第三節(jié) 拋補(bǔ)套利　第四節(jié) 遠(yuǎn)期貼水之謎　第五節(jié) 外匯套期與風(fēng)險(xiǎn)管理第9章 互換合約與互換市場(chǎng)　第一節(jié) 互換合約與互換市場(chǎng)　第二節(jié) 利率互換　第三節(jié) 利率互換合約定價(jià)　第四節(jié) 外匯互換　第五節(jié) 外匯互換定價(jià)　第六節(jié) 其他互換合約第10章 期權(quán)與期權(quán)市場(chǎng)組織結(jié)構(gòu)　第一節(jié) 期權(quán)類(lèi)型　第二節(jié) 期權(quán)頭寸　第三節(jié) 主要期權(quán)合約　第四節(jié) 期權(quán)交易與價(jià)格　第五節(jié) 保證金與結(jié)算　第六節(jié) 場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)第11章 基本數(shù)學(xué)知識(shí)　第一節(jié) 概率　第二節(jié) 正態(tài)分布　第三節(jié) 累積正態(tài)分布函數(shù)　第四節(jié) 對(duì)數(shù)正態(tài)分布　第五節(jié) 對(duì)數(shù)正態(tài)概率計(jì)算第12章 期權(quán)定價(jià)初論　第一節(jié) 期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值與時(shí)間價(jià)值　第二節(jié) 影響股票期權(quán)價(jià)格的因素　第三節(jié) 無(wú)股利支付歐式股票期權(quán)價(jià)格區(qū)間　第四節(jié) 股利對(duì)歐式股票期權(quán)價(jià)格區(qū)間的影響　第五節(jié) 歐式期權(quán)的put-ll等式　第六節(jié) 美式期權(quán)的提前執(zhí)行　第七節(jié) 美式期權(quán)價(jià)格區(qū)間　第八節(jié) 美式期權(quán)的put-ll價(jià)格關(guān)系第13章 期權(quán)展期與投機(jī)策略　第一節(jié) 合成證券　第二節(jié) 包含股票期權(quán)與股票的交易策略　第三節(jié) 期權(quán)展期交易策略　第四節(jié) 復(fù)合交易策略第14章 二叉樹(shù)期權(quán)定價(jià)　第一節(jié) 單時(shí)段二叉樹(shù)模型　第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)原則　第三節(jié) 多時(shí)段二叉樹(shù)定價(jià)　第四節(jié) 二叉樹(shù)與美式期權(quán)定價(jià)　第五節(jié) 股利與二叉樹(shù)定價(jià)　第六節(jié) 股票價(jià)格分布與二叉樹(shù)參數(shù)　第七節(jié) 波動(dòng)性估計(jì)第15章 布萊克—斯科爾斯期權(quán)定價(jià)理論　第一節(jié) 股票價(jià)格分布的假設(shè)　第二節(jié) 布萊克-斯科爾斯期權(quán)定價(jià)公式的假設(shè)條件　第三節(jié) 布萊克-斯科爾斯期權(quán)定價(jià)公式的推導(dǎo)思路　第四節(jié) 布萊克-斯科爾斯期權(quán)定價(jià)公式的局限性　第五節(jié) 隱性波動(dòng)率　第六節(jié) 默頓的期權(quán)定價(jià)思路第16章 布萊克-斯科爾斯期權(quán)定價(jià)理論的應(yīng)用　第一節(jié) 股利與期權(quán)定價(jià)　第二節(jié) 股利率與期權(quán)定價(jià)　第三節(jié) 股指期權(quán)　第四節(jié) 外匯期權(quán)　　第五節(jié) 期貨期權(quán)第17章 期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)參數(shù)及其對(duì)沖策略　第一節(jié) 期權(quán)頭寸及其風(fēng)險(xiǎn)性　第二節(jié) Delt及Delt對(duì)沖策略　第三節(jié) 其他風(fēng)險(xiǎn)參數(shù)及其對(duì)沖策略　第四節(jié) 現(xiàn)實(shí)世界中的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖　第五節(jié) 合成期權(quán)與組合保險(xiǎn)第18章 美式期權(quán)定價(jià)　第一節(jié) 美式期權(quán)的精確定價(jià)　第二節(jié) 美式期權(quán)定價(jià)的分析近似類(lèi)模型　第三節(jié) 美式期權(quán)定價(jià)的數(shù)值方法——二叉樹(shù)模型　第四節(jié) 美式期權(quán)定價(jià)的數(shù)值方法——三叉樹(shù)模型　第五節(jié) 美式期權(quán)定價(jià)的數(shù)值方法——有限差分法　第六節(jié) 蒙特卡洛模擬第19章 現(xiàn)實(shí)世界中的期權(quán)價(jià)格　第一節(jié) put-ll等式的深層含義　第二節(jié) 波動(dòng)性微笑：外匯期權(quán)的價(jià)格表現(xiàn)　第三節(jié) 波動(dòng)性微笑：股票期權(quán)的價(jià)格表現(xiàn)　第四節(jié) 波動(dòng)性期限結(jié)構(gòu)第20章 奇異期權(quán)　第一節(jié) 奇異期權(quán)概覽　第二節(jié) 亞式期權(quán)的定價(jià)　第三節(jié) 障礙期權(quán)的定價(jià)　第四節(jié) 復(fù)合期權(quán)的定價(jià)　第五節(jié) 回望期權(quán)的定價(jià)　第六節(jié) 對(duì)沖問(wèn)題第21章 公司財(cái)務(wù)政策中的期權(quán)應(yīng)用　第一節(jié) 債務(wù)股權(quán)與期權(quán)　第二節(jié) 認(rèn)股權(quán)證　第三節(jié) 可轉(zhuǎn)換債券　第四節(jié) 薪酬期權(quán)　第五節(jié) 實(shí)物期權(quán)

章節(jié)摘錄

　　第1章 總論　　第一節(jié) 金融衍生工具的概念和類(lèi)型　　金融衍生工具（derivatives）是指價(jià)值依賴(lài)于其他更基本標(biāo)的資產(chǎn)的各類(lèi)合約的總稱(chēng)。美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)（FASB）頒布了一系列公告（SFASS）將其定義為：價(jià)值衍生于一個(gè)或多個(gè)標(biāo)的資產(chǎn)的業(yè)務(wù)或合約。根據(jù)巴塞爾銀行監(jiān)管委員會(huì)的定義，金融衍生工具是“一種合約，該合約的價(jià)值取決于一項(xiàng)或多項(xiàng)標(biāo)的資產(chǎn)或指數(shù)的價(jià)值?！睒?biāo)的資產(chǎn)包括的范圍很廣泛，可以是股票、債券等基礎(chǔ)證券，可以是黃金、白銀等貴金屬，也可以是小麥、玉米、咖啡等大宗商品，甚至可以是不存在實(shí)物形態(tài)的股票指數(shù)、溫度、污染指數(shù)等。例如以股票為標(biāo)的資產(chǎn)的衍生工具有股票期貨、股票期權(quán)、股指期貨、股票指數(shù)期權(quán)等。股票一般是公司為籌集資金而向投資者發(fā)行的股權(quán)憑證，所以股票發(fā)行是公司轉(zhuǎn)讓部分公司所有權(quán)的融資手段，投資者購(gòu)買(mǎi)股票則按投資比例享有公司所有者各項(xiàng)權(quán)利。金融衍生工具則不同。衍生工具作為一個(gè)合約，合約的雙方不是確定的。根據(jù)需要或?qū)ξ磥?lái)經(jīng)濟(jì)狀態(tài)的判斷，交易者可以選擇站在合約的任意一方。金融衍生工具是在現(xiàn)時(shí)對(duì)金融基礎(chǔ)工具未來(lái)可能產(chǎn)生的結(jié)果進(jìn)行交易。其交易在現(xiàn)時(shí)發(fā)生而結(jié)果要到未來(lái)某一約定的時(shí)刻才能產(chǎn)生。衍生工具交易的對(duì)象并不是基礎(chǔ)工具或金融商品本身，而是對(duì)這些基礎(chǔ)工具或商品在未來(lái)各種條件下處置的權(quán)利和義務(wù)?！　』A(chǔ)的金融衍生工具包括期貨與遠(yuǎn)期、互換、期權(quán)等三大類(lèi)。期貨合約（futures contract）是買(mǎi)賣(mài)雙方簽訂的在未來(lái)一個(gè)確定時(shí)問(wèn)按確定的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)或出售某項(xiàng)標(biāo)的物資產(chǎn)（underlying assets）的協(xié)議。期貨合約中的“確定時(shí)間”一般稱(chēng)期貨合約到期日或期限。期貨合約的期限一般為1個(gè)月至1年。期貨合約的交易在期貨交易所進(jìn)行，是主要的金融衍生工具之一。與期貨合約類(lèi)似的另一衍生工具是遠(yuǎn)期合約（forward contract）。期貨合約與遠(yuǎn)期合約都是在未來(lái)一定時(shí)間以一定價(jià)格購(gòu)買(mǎi)或賣(mài)出標(biāo)的資產(chǎn)的協(xié)議。兩者的主要差別在于遠(yuǎn)期合約屬于買(mǎi)賣(mài)雙方的私人協(xié)議，而期貨合約在期貨交易所交易。其次，遠(yuǎn)期合約的合約期限、標(biāo)的資產(chǎn)、交貨地點(diǎn)等合約條款由雙方商定，屬于非標(biāo)準(zhǔn)合約，而期貨合約的合約條款由交易所統(tǒng)一設(shè)定，屬于標(biāo)準(zhǔn)化合約。　　……

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