伯南克的美聯(lián)儲

前言

早年參加過樂隊(duì)的格林斯潘對宏大壯麗的交響曲一定相當(dāng)癡迷。在他的指揮棒下，美聯(lián)儲用了19年的時間，譜寫了這個全球最具權(quán)力中央銀行的歷史中最輝煌的一頁。在2006年格林斯潘卸任后，所有人都害怕這一切會戛然而止。當(dāng)新指揮顫巍巍地站上指揮臺，示意新的曲目即將奏響的時候，觀眾還在紛紛猜測他是誰。來自普林斯頓大學(xué)經(jīng)濟(jì)系的溫雅教授伯南克就這樣，在猜測、質(zhì)疑、憂慮中成為了美聯(lián)儲的新主人。作為經(jīng)濟(jì)學(xué)家的伯南克也許沒有成為一個典型的卓越領(lǐng)導(dǎo)人的氣質(zhì)：他既不雄辯也不多言；他毫無神秘感，也缺乏幽默感；學(xué)者氣質(zhì)過于濃厚。

內(nèi)容概要

美國次貸危機(jī)以及由此引起的金融海嘯，很大程度上是由于前美聯(lián)儲主席格林斯潘在其任期的最后兩年內(nèi)，對美國整個宏觀經(jīng)濟(jì)、房地產(chǎn)市場以及信貸市場采取了過于寬松的政策所致。正是在這樣的背景下，伯南克走進(jìn)了人們的視野。他是誰？他是如何登上美聯(lián)儲主席寶座的？美聯(lián)儲如何運(yùn)轉(zhuǎn)，怎樣管理和調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)？在格林斯潘曾被認(rèn)為是整個美聯(lián)儲化身的時候，伯南克要怎樣做才能顯示出其與格林斯潘的不同之處？他又將帶領(lǐng)美聯(lián)儲以及美國經(jīng)濟(jì)走向何方？    本書對這些問題一一進(jìn)行了解答。本書詳細(xì)分析了美聯(lián)儲在應(yīng)對不斷變化和擴(kuò)張的經(jīng)濟(jì)與金融市場環(huán)境時，如何運(yùn)用聯(lián)邦基金利率調(diào)控經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。在這個調(diào)控過程中，保持貨幣政策的相對獨(dú)立性是很有必要的，美聯(lián)儲不僅始終保持獨(dú)立，還在努力實(shí)現(xiàn)獨(dú)立性與透明性的相結(jié)合，向公眾傳遞更加明確的信息。當(dāng)然這一切都離不開伯南克的前任格林斯潘的功勞。而伯南克則需要對格林斯潘實(shí)現(xiàn)繼承與超越，事實(shí)上他也是這么做的。在伯南克的領(lǐng)導(dǎo)下，美聯(lián)儲的行事風(fēng)格和決策機(jī)制發(fā)生了顯著的變化：美聯(lián)儲變得更加開放，更加注重與民眾的溝通；其內(nèi)部運(yùn)行機(jī)制也正在發(fā)生變革，更多地依賴傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)分析工具，傾聽各方人士的建議。在吸取美國大蕭條和日本通貨緊縮教訓(xùn)的基礎(chǔ)上，伯南克領(lǐng)導(dǎo)的美聯(lián)儲在2008年突然轉(zhuǎn)變政策路線，開始以非常激進(jìn)的降息措施應(yīng)對經(jīng)濟(jì)和金融市場危機(jī)。美聯(lián)儲的這些舉動會帶來怎樣的政策效果，有待于我們進(jìn)一步觀察和期待。

作者簡介

伊森·哈里斯，現(xiàn)任巴克萊銀行總經(jīng)理、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。雷曼兄弟投資銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、前常務(wù)董事。曾在紐約聯(lián)邦儲備銀行從事研究工作9年。在2002年《商業(yè)周刊》的經(jīng)濟(jì)預(yù)測調(diào)查中，哈里斯的預(yù)測準(zhǔn)確度排名第一。在2007年《華爾街日報》的經(jīng)濟(jì)預(yù)測調(diào)查中，哈里斯仍名列前茅?！稒C(jī)構(gòu)投資者》發(fā)起的有關(guān)“固定收益證券研究”民意調(diào)查顯示，哈里斯是最值得信賴的三名經(jīng)濟(jì)學(xué)家之一。

書籍目錄

引子  對美聯(lián)儲新主席的早期印象第一部分   伯南克的戰(zhàn)場  第1章  事物的本質(zhì)：宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和貨幣政策簡介  第2章  美聯(lián)儲的秘密：揭開美聯(lián)儲的神秘面紗  第3章  獨(dú)立宣言：美聯(lián)儲的政治經(jīng)濟(jì)學(xué)  第4章  煙霧彈：美聯(lián)儲溝通策略的演變第二部分  伯南克的榜樣  第5章  令人羨慕的紀(jì)錄：格林斯潘取得的成就  第6章  人非圣賢孰能無過：格林斯潘任職期間的失誤第三部分   伯南克的信念  第7章   戴著鐐銬的舞蹈：伯南克設(shè)立通貨膨脹指標(biāo)  第8章   衰退迷思：大蕭條對伯南克的啟示  第9章   開放的中央銀行：美聯(lián)儲變得更加民主  第10章  貨幣政策的藝術(shù)：美聯(lián)儲的新溝通策略  第11章  非禮勿視、勿聽、勿言：對資產(chǎn)市場泡沫的政策回應(yīng)  第12章  激進(jìn)的風(fēng)險管理：美聯(lián)儲新的政策焦點(diǎn)第四部分  伯南克任期的前半段  第13章  墨菲法則：新任主席剛上臺時總會遭遇困境  第14章  高壓鍋中的決策：伯南克在任期頭兩年的表現(xiàn)結(jié)束語 伯南克領(lǐng)導(dǎo)下的美聯(lián)儲前景展望譯者后記

章節(jié)摘錄

第一部分 伯南克的戰(zhàn)場第1章 事物的本質(zhì)：宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和貨幣政策簡介要想成為美聯(lián)儲主席，你必須要掌握有關(guān)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和貨幣政策的基本理論。宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)這門學(xué)科充斥著大量相互矛盾的經(jīng)濟(jì)模型，還有很多領(lǐng)域存在爭議。不過，現(xiàn)在美聯(lián)儲內(nèi)部討論時使用的是一個相對簡單的綜合分析框架。這一框架的核心是經(jīng)濟(jì)增長與通貨膨脹的關(guān)系。美聯(lián)儲的防御措施美聯(lián)儲主要關(guān)心的是在穩(wěn)定的較低通貨膨脹率與穩(wěn)定的較低失業(yè)率之間保持平衡。根據(jù)《聯(lián)邦儲備法》，美聯(lián)儲要承擔(dān)雙重職責(zé)，即保持較低的失業(yè)率與通貨膨脹率具有同等重要的地位（其他一些中央銀行把通貨膨脹目標(biāo)放在首位）。當(dāng)金融危機(jī)爆發(fā)時，美聯(lián)儲一般會暫時將這兩大目標(biāo)放在一邊，主要致力于維持金融體系的完整性。為什么要同時兼顧失業(yè)率和通貨膨脹率？高失業(yè)率的成本是顯而易見的；但高通貨膨脹率的負(fù)面作用似乎沒那么明顯。在合作出版的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)教材中，羅伯特。弗蘭克（Robert Frank）和本?伯南克列出了通貨膨脹的五大成本：價格體系的噪音：“當(dāng)通貨膨脹率較高時，人們難以察覺價格體系傳導(dǎo)的微小價格信號”，因此會降低經(jīng)濟(jì)效率。稅收體制的扭曲：我們很難將整個稅收體制進(jìn)行通脹指數(shù)化處理；所以，當(dāng)通貨膨脹率上升時，不同經(jīng)濟(jì)活動的稅后收益會隨之變化，從而使得經(jīng)濟(jì)活動發(fā)生扭曲。時間和精力成本：當(dāng)通貨膨脹率和利率水平較高時，人們希望持有較少的現(xiàn)金，于是頻繁的提現(xiàn)要花費(fèi)大量的精力。無法預(yù)料的財富再分配：通貨膨脹率意想不到的突然升高會損害固定收入者的利益，使得儲蓄者的財富向借款者轉(zhuǎn)移。這種不確定性對儲蓄有削弱作用。阻礙長期規(guī)劃：通貨膨脹使得公司和家庭很難對未來的成本或收入進(jìn)行規(guī)劃。有趣的是，關(guān)于通貨膨脹成本的學(xué)術(shù)研究都發(fā)現(xiàn)高通貨膨脹率對經(jīng)濟(jì)發(fā)展有著巨大的破壞力量，但是沒人清楚地指出多低的通貨膨脹率才算是足夠低。而且，正如我隨后將要詳細(xì)論述的，通貨膨脹率可能會非常高，也可能會非常低，尤其是當(dāng)通貨膨脹轉(zhuǎn)變?yōu)橥ㄘ浘o縮的時候——通貨緊縮指的是物價水平的不斷降低。不過，現(xiàn)在大多數(shù)的中央銀行都只制定了通貨膨脹目標(biāo)，目的是保持較低的通貨膨脹率，避免物價水平（在合理范圍內(nèi)）的緩慢上升轉(zhuǎn)變?yōu)檩^高的通貨膨脹率。綜合分析框架20世紀(jì)發(fā)生的兩起重大經(jīng)濟(jì)危機(jī)——20世紀(jì)30年代的美國大蕭條和70年代的大通脹——促使美聯(lián)儲構(gòu)建了一個宏觀經(jīng)濟(jì)綜合分析框架。兩次危機(jī)期間呈現(xiàn)的高失業(yè)率和高通貨膨脹現(xiàn)象催生了大量的學(xué)術(shù)研究文獻(xiàn)。大蕭條孕育了凱恩斯主義經(jīng)濟(jì)學(xué)——它認(rèn)為政府應(yīng)當(dāng)執(zhí)行及時的政策以消除經(jīng)濟(jì)生活中的摩擦，從而避免危機(jī)的爆發(fā)。凱恩斯主義認(rèn)為，如果失業(yè)率較高，則政策制定者應(yīng)當(dāng)采取減稅、增加財政支出或降低利率等措施，幫助經(jīng)濟(jì)重回正軌。類似的，如果通貨膨脹率較高，則政策制定者應(yīng)當(dāng)采取提高利率水平、縮減財政支出或增稅等措施，從而達(dá)到降低通貨膨脹率的目的。到了20世紀(jì)60年代，很多宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家越來越堅(jiān)信政策制定者應(yīng)當(dāng)像心理醫(yī)生治療心理疾病那樣對宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)行微調(diào)。然而，20世紀(jì)70年代爆發(fā)的大通脹使得各工業(yè)國家的物價水平飛漲，經(jīng)濟(jì)學(xué)家的信念也發(fā)生了動搖。這無形間促成了古典經(jīng)濟(jì)學(xué)的復(fù)興。古典經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為對經(jīng)濟(jì)的過度刺激如果超過了合理的生產(chǎn)邊界將會導(dǎo)致通貨膨脹率的螺旋式上升。綜合分析框架同時吸收了兩派理論的長處。凱恩斯理論長于短期分析，認(rèn)為當(dāng)失業(yè)率或通貨膨脹率過高時，政府有必要采取措施將經(jīng)濟(jì)導(dǎo)人正常軌道。新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)長于長期分析，認(rèn)為長期過度刺激將會導(dǎo)致通貨膨脹失控。兩個學(xué)術(shù)流派都想搶占最高點(diǎn)：凱恩斯主義者認(rèn)為這一分析方法應(yīng)當(dāng)叫做新凱恩斯主義框架，而古典經(jīng)濟(jì)學(xué)家則強(qiáng)調(diào)應(yīng)取名為新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)綜合分析框架。這一分析框架吸收了宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)兩大學(xué)術(shù)流派的優(yōu)點(diǎn)，所以其具月較大的靈活性。絕大多數(shù)的央行行長既不是純粹的凱恩斯主義者，也不是純粹的古典主義者，常常是介于兩者之間。因此，大多數(shù)央行行長——包括格林斯潘和伯南克——在制定貨幣政策時都使用了這一綜合分析框架。綜合分析框架的核心是一個描述經(jīng)濟(jì)增長與通貨膨脹相互關(guān)系的簡單模型。傳統(tǒng)的通貨膨脹模型常常探討的是非通脹條件下的經(jīng)濟(jì)增長應(yīng)當(dāng)滿足哪些條件。衡量通貨膨脹的第一個指標(biāo)是潛在產(chǎn)出增長率。這一指標(biāo)說明的是在不引發(fā)失業(yè)率下降的前提下，經(jīng)濟(jì)增長率的最高值可以達(dá)到多少。當(dāng)實(shí)際的經(jīng)濟(jì)增長率等于潛在產(chǎn)出增長率時，就業(yè)的增長率剛好等于新勞動力的增加率，因此失業(yè)率將保持不變。如果經(jīng)濟(jì)增長率超過了潛在產(chǎn)出增長率，則失業(yè)率就會下降。潛在產(chǎn)出增長率要受到多種長期經(jīng)濟(jì)因素的影響，例如，勞動人口的增長率和技術(shù)進(jìn)步的速度。不同的年份，潛在產(chǎn)出增長率也不相同，但是近來大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家都認(rèn)為當(dāng)美國經(jīng)濟(jì)的年增長率保持在2．5％～3％之間時，不會對失業(yè)率造成向下的壓力。奧肯法則（Okun's Law）揭示了當(dāng)GDP的增長率超過潛在產(chǎn)出增長率時失業(yè)率的下降速度。近幾十年的數(shù)據(jù)證明，如果GDP的增長率超過潛在產(chǎn)出增長率1％，則失業(yè)率將會下降0．4％。比方說，年初時失業(yè)率為6％，GDP的增長率比潛在產(chǎn)出增長率高出1％，刷通常在下一年年初時，失業(yè)率將會下降到5．6％。衡量通貨膨脹的第二個指標(biāo)是自然失業(yè)率（即不會產(chǎn)生通貨膨脹壓力的失業(yè)率，NAIRU）。這是在不引發(fā)通貨膨脹的前提下可以實(shí)現(xiàn)的最低失業(yè)率水平。如果失業(yè)率過低，那就意味著勞動力的供給相對不足，于是便會導(dǎo)致工資水平的上漲，引發(fā)通脹壓力。而且，如果失7k率過低的話，其他資源的供給也會相對吃緊，進(jìn)一步增加了通脹壓力。菲利普斯曲線（后面將會詳細(xì)討論）說明了當(dāng)失業(yè)率低于自然失業(yè)率時，相應(yīng)的通貨膨脹率會增加多少。理解這一模型的最簡便方法是設(shè)想一下當(dāng)經(jīng)濟(jì)由衰退進(jìn)入復(fù)蘇階段時會發(fā)生什么情況。一般來說，在復(fù)蘇的早期階段，經(jīng)濟(jì)增長表現(xiàn)強(qiáng)勁，GDP增速會高于潛在產(chǎn)出增長率或趨勢增長率。經(jīng)濟(jì)的高速增長會給失業(yè)率帶來向下的壓力。不過，在快速增長的初期，通貨膨脹率一般會下降，這是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)體內(nèi)仍存在著大量的失業(yè)勞動力。只有當(dāng)高速增長持續(xù)一段時間以后，失業(yè)率不斷下降直至達(dá)到自然失業(yè)率，才會引發(fā)通貨膨脹。保守的經(jīng)濟(jì)評論員常宣稱經(jīng)濟(jì)增長絕對不會引發(fā)通貨膨脹。事實(shí)上，正如前面所述，在商業(yè)擴(kuò)張的初期，雖然增長速度很快，但通貨膨脹率一般呈下降趨勢。而且，只要經(jīng)濟(jì)自身的潛在產(chǎn)出增長率足夠高——也就是說，由于受到技術(shù)快速革新和人口高速增長的影響，經(jīng)濟(jì)的自然增長率比較高——那么，經(jīng)濟(jì)高速增長便可以一直持續(xù)下去，而不會導(dǎo)致通貨膨脹。不過，在該分析框架使用的模型中，過度增長具有通貨膨脹效應(yīng)：如果在一段相當(dāng)長的時間內(nèi)經(jīng)濟(jì)保持了較高的增長速度，以至于失業(yè)率水平非常低或者是其他資源供給呈現(xiàn)緊張局面，那么經(jīng)濟(jì)增長最終必將導(dǎo)致通貨膨脹。自然失業(yè)率綜合分析框架最重要的組成部分就是菲利普斯曲線．這一曲線反映了失業(yè)率與通貨膨脹之間的關(guān)系。事實(shí)上，即使讀者從本書學(xué)不到什么東西，也應(yīng)當(dāng)牢牢記住現(xiàn)代菲利普斯曲線。1958年，新西蘭經(jīng)濟(jì)學(xué)家比爾．菲利普斯（Bill Phillips）發(fā)現(xiàn)當(dāng)失業(yè)率較高時，通貨膨脹率通常會比較低；反過來，當(dāng)失業(yè)率較低時，通貨膨脹率會相對較高。菲利普斯曲線的原理非常簡單：當(dāng)失業(yè)率較高時，工人之間的就業(yè)競爭就會比較激烈，這給工資水平帶來了向下的壓力。而工資是經(jīng)營成本的最重要組成部分——一般占經(jīng)營成本的70％左右——因此這會促使價格水平下降。而且，較高的失業(yè)率通常意味著經(jīng)濟(jì)形勢不景氣，企業(yè)缺乏定價能力。多年以來，央行行長們一直相信他們能夠在菲利普斯曲線上任意選擇某一點(diǎn)——如果你希望降低通貨膨脹率的話，就必須忍受較高的失業(yè)率，例如選擇A點(diǎn)；如果你想降低失業(yè)率，那么就必須付出通脹率較高的代價，例如選擇B點(diǎn)。事實(shí)上，這種觀點(diǎn)并不正確。不過就像下面我要講到的，很多人都以為原始菲利普斯曲線真實(shí)反映了宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行機(jī)制。然而，到了20世紀(jì)60年代晚期，兩位后來的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎得主，內(nèi)德?費(fèi)爾普斯（Ned Phelps）和米爾頓．弗里德曼（Milton Friedman）發(fā)現(xiàn)菲利普斯曲線并不穩(wěn)定。他們認(rèn)為如果失業(yè)率低于自然失業(yè)率，那么剛開始時通貨膨脹率會緩慢地上升，這一點(diǎn)與原始菲利普斯曲線描述的情況相同。但是，后來情況發(fā)生了變化。一旦企業(yè)和工人意識到物價水平上漲了，那么就會要求將工資和產(chǎn)品價格按照新的通貨膨脹率進(jìn)行調(diào)整。此時，原始菲利普斯曲線的位置會向上移動，失業(yè)率和通貨膨脹率的新組合將會位于更高的位置（即圖1—3中的C點(diǎn)）。情況變得更糟糕了。如果試圖將失業(yè)率一直保持在自然失業(yè)率以下，那么就會導(dǎo)致工資和產(chǎn)品價格水平的螺旋式上漲。時間一長，就業(yè)合同或商品買賣合同就會加上根據(jù)通貨膨脹自動調(diào)整工資或產(chǎn)品價格的條款，于是這會導(dǎo)致物價水平的進(jìn)一步上漲。換言之，長期保持失業(yè)率水平過低的話，只會帶來像20世紀(jì)70年代大通脹那樣的惡果。當(dāng)然，在現(xiàn)實(shí)生活中，我們很難確定自然失業(yè)率到底是多少。在任意給定時點(diǎn)，總是有一些人處于未就業(yè)狀態(tài)。未就業(yè)的原因可能是：衰落行業(yè)的工人需要尋找新工作；工人掌握的技能已經(jīng)過時，因此被解雇淘汰了；工人正在尋找最理想的工作崗位等。

編輯推薦

《伯南克的美聯(lián)儲》由中國人民大學(xué)出版社出版。國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長 巴曙松 撰序；太平洋研究院院長、《環(huán)球財經(jīng)》總編輯 向松祚 作跋。全球最具權(quán)力中央銀行如何狙擊金融危機(jī)？掌舵人伯南克如何扭轉(zhuǎn)美國經(jīng)濟(jì)局勢？雷曼兄弟投資銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家權(quán)威解答！剖析美聯(lián)儲與伯南克最全面、最透徹的一《伯南克的美聯(lián)儲》！

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