華爾街困局與中國經(jīng)濟

內(nèi)容概要

次級債危機猶如一頭怪獸詭異地將頭探出水面，顯露猙獰面目。    前所未有的華爾街金融風暴使全球無一幸免，從價格指標到金融市場，從金融政策到金融制度，從美國到歐洲，從西歐到東歐，從日本到亞洲，從拉美到非洲，恐慌二字是全球各個市場以及所有國家和地區(qū)的基本狀態(tài)與主要表現(xiàn)。在全球金融市場互相激蕩的潛流之下,其水下身軀有多龐大,暫時還無人能知,但這已足夠讓市場驚慌失措,也讓一長串原本熠熠生輝的對沖基金、私募股權(quán)基金、投資銀行、商業(yè)銀行的招牌頓時黯然失色。    面對這場獨特、復雜且特殊的金融風暴，大家的認知、判斷產(chǎn)生分歧，恐慌中的獨立見解受到干擾，現(xiàn)實和事實模糊視線，真實與全貌出現(xiàn)偏差和缺失。    面對日益惡化的全球性經(jīng)濟衰退，我們能否擁有一只水晶球，看到那充滿不確定性的未來。    本書正是通過集思廣益、“百家爭鳴”，力圖達到對這場金融風暴的真實而全面的認知，以幫助政策制定者和投資者看清形勢、認清自我，規(guī)避風險和提高盈利，為我國經(jīng)濟發(fā)展提供更多的參數(shù)和角度。

書籍目錄

第1章  華爾街之殤　被次貸擊倒的華爾街　華爾街危機危及全球金融局勢　華爾街的蝴蝶是否會“扇”起中國的金融風暴　熱點問題專家談　特別收錄第2章　宏觀調(diào)控之路　經(jīng)濟現(xiàn)狀　歷年宏觀調(diào)控回顧及解讀　經(jīng)濟困難需克服、宏觀調(diào)控遇挑戰(zhàn)　經(jīng)濟學家、學者談中國經(jīng)濟第3章　中國股市估值之謎　A股的價值中樞　A股市場各主要行業(yè)的估值　專家觀點附錄1  華爾街困局與中國經(jīng)濟研討會專家語錄附錄2  金融風暴大事記

章節(jié)摘錄

　　第1章　華爾街之殤　　被次貸擊倒的華爾街　　華爾街的倒下　　“美國頂尖的商學院今年無比難進，因為里面已經(jīng)擠滿了落難的銀行家。”　　一位剛從國內(nèi)去美國讀MBA的投資銀行人士無奈地說。　　從雷曼兄弟控股公司申請破產(chǎn)保護引爆華爾街金融危機至今，曾經(jīng)風光百年的“華爾街五大投行”幾乎在一夜之間成為歷史?！　?008年9月15日，美國第四大投行、擁有185年歷史的雷曼兄弟控股公司宣布，將根據(jù)美國破產(chǎn)法向紐約南區(qū)美國破產(chǎn)法庭申請破產(chǎn)保護。美國媒體在向全世界發(fā)布這一消息的同時也指出，雷曼兄弟之死“創(chuàng)造了歷史”，成為美國有史以來規(guī)模最大的破產(chǎn)申請案例?！　⊥惶欤绹y行正式宣布，以500億美元、全股票的交易形式收購美國第三大投行——美林集團，這相當于美林2007年初價值的一半?！　?月21日，美國聯(lián)邦儲備委員會宣布，已批準最后幸存的兩大投行高盛和摩根士丹利提出的轉(zhuǎn)為銀行控股公司的請求，即轉(zhuǎn)為普通商業(yè)銀行?！　≈链?，次貸危機已使美國前五大投行全軍覆沒。（早在2008年5月29日，曾經(jīng)的美國第五大投行貝爾斯登在股東特別會議上批準了摩根大通對該公司總價22億美元的收購。）　　這標志著由獨立投行主導的華爾街已經(jīng)轟然倒塌?！　÷吠干绨l(fā)表評論說，這意味著一個“時代的終結(jié)”。　　令人擔憂的是，這個時代終結(jié)了，可危機沒有終結(jié)。　　此前的8月6日，美國住房抵押貸款公司宣布破產(chǎn)?！　?月16 13，美國第一大商業(yè)抵押貸款供應商全國金融公司瀕臨破產(chǎn)邊緣，此后從銀行集團獲得110億美元緊急貸款后逃脫一劫。9月14日，英國諾森北克銀行發(fā)生儲戶擠兌事件?！　?月7日，美國政府再度出手，出資2 000億美元接管美國住房抵押貸款市場巨頭房利美和房地美?！　?月17日，美國政府被迫對陷入困境的保險業(yè)巨頭美國國際集團（AIG）提供高達850億美元的緊急貸款?！　?月25 13，美國監(jiān)管機構(gòu)接手美國最大儲蓄銀行華盛頓互惠銀行，并將其部分業(yè)務出售給摩根大通銀行?！　檎忍幱趹已逻叺娜A爾街及美國金融行業(yè)，美國政府提出一項高達7 000億美元的救市方案。10月3日，美國國會眾議院經(jīng)過4個半小時的激辯，以“263票支持，171票反對”的結(jié)果，通過了經(jīng)過參議院修訂最終超過8 000億美元的救市方案。隨即，美國總統(tǒng)布什簽署了這項方案?！　∵@是自20世紀30年代經(jīng)濟大蕭條以來，美國政府出臺的最大規(guī)模的金融救援計劃?！　∶绹鴩鴷娮h院少數(shù)黨共和黨領袖約翰?博納（John Boeh-ner）當天在投票前說，如果不采取措施，危機就可能惡化，美國將陷入“多數(shù)人從來沒有見過”的經(jīng)濟衰退?！　〉灿蟹治鋈耸烤嬲f，救援方案并不能解決美國住房市場持續(xù)下滑和購房者無力償還貸款等問題，因此今后美國金融市場將依然面臨許多問題?！　∶缆?lián)儲前主席艾倫?格林斯潘說，美國正陷于“百年一遇”的金融危機中，這場危機引發(fā)經(jīng)濟衰退的可能性正在增大?！　　∵@場席卷全球的金融風暴何時結(jié)束，至今仍然沒有答案，沒有預兆，不見盡頭?！　〈钨J危機前傳　　這場席卷華爾街的金融風暴醞釀于2007年春季（參見圖1-1），當時美歐媒體頻繁出現(xiàn)了一個詞語——“次級房貸”，簡稱次貸。所謂次貸，是指美國房貸機構(gòu)針對收入較低、信用記錄較差的人群專門設計的一種特別的房貸。相對于風險較低的“優(yōu)質(zhì)”貸款而言，這類貸款人的還貸違約風險較大，因此被稱為“次貸”?！　∶绹渴性?001-2005年長達5年的時間里保持繁榮，這也刺激了抵押貸款機構(gòu)超常規(guī)發(fā)展的欲望。受利益的驅(qū)動，一些銀行等放貸機構(gòu)紛紛降低貸款標準，使得大量收入較低、信用記錄較差的人加入了貸款購房者的大潮，成為所謂“次貸購房者”?！　≡诿绹?，貸款是非常普遍的現(xiàn)象，從房子到汽車，從信用卡到電話賬單，貸款無處不在。當?shù)厝撕苌偃钯I房，通常都是長時間貸款?？墒俏覀円仓?，在美國失業(yè)和再就業(yè)是很常見的現(xiàn)象。這些收入并不穩(wěn)定甚至根本沒有收入的貸款購房者，因為信用等級達不到標準，而被定義為次級信用貸款者?！　?jù)資料顯示，次級房貸規(guī)模從1994年的350億美元（約占美國家庭住房貸款總額的4.5％），發(fā)展到2006年的6 000億美元（約占20％）。截至2007年上半年，美國次貸余額為15 000億美元，在住房貸款市場的份額增加到15％?！　?005年8月份，美國房價達到歷史最高點，此后美國不少地區(qū)房價開始回落。到2006年，房價上漲勢頭停滯，房市開始大幅降溫。房價下跌使購房者也難以將房屋出售或者通過抵押獲得融資?！　∨c此同時，美聯(lián)儲為抑制通貨膨脹持續(xù)加息，加重了購房者的還貸負擔。在截至2006年6月份的兩年時間里，美聯(lián)儲連續(xù)17次提息，利率先后提升了4.25％。　　由于之前的房價很高，銀行認為，貸款給了次級信用貸款者，如果貸款者無法償還貸款，則可以利用抵押的房屋來還，拍賣或者出售后收回銀行貸款。但是由于房價突然走低，貸款者無力償還時，銀行把房屋出售，但卻發(fā)現(xiàn)得到的資金不能彌補當時的貸款加利息，甚至都無法彌補貸款額本身，這樣銀行就會在這個貸款上出現(xiàn)虧損?！　€別貸款者出現(xiàn)這樣的問題還好，但由于分期付款的利息上升，加上這些貸款者本身就是次級信用貸款者，這樣就產(chǎn)生了大量的無法還貸的貸款者。正如上面所說，銀行收回房屋，卻賣不到高價，大面積虧損，引發(fā)了次貸危機?！　〈渭壻J款對放貸機構(gòu)來說是一項高回報業(yè)務，但由于次級貸款對借款人的信用要求較優(yōu)惠級貸款低，借款者信用記錄較差，因此次級房貸機構(gòu)面臨的風險也自然更大：瑞銀國際（UBS）的研究數(shù)據(jù)表明，截至2006年底，美國次級抵押貸款市場的還款違約率高達10.5％，是優(yōu)惠級貸款市場的7倍?！　杩钫邆€人而言，違約會使其再融資難度加大，喪失抵押品的贖回權(quán)，無法享有房價上漲的利益。而且，任何一個借款人的違約對借款者所居住地區(qū)也有不良影響。據(jù)芝加哥的一項調(diào)研表明，一個街區(qū)如果出現(xiàn)一起違約止贖，則該街區(qū)獨立式單一家庭住房平均價值將下跌10％，而一個地區(qū)如出現(xiàn)較為集中的違約現(xiàn)象，將會嚴重降低該地區(qū)的信用度?！　〔粩嘣黾拥馁J款違約背后，除了幾百萬戶夢想破滅的低收入人群、幾百萬幢無人居住的房子，還有全美二十多家深陷危機的次級市場放款機構(gòu)。這些機構(gòu)昨天還是資本市場的天之驕子，今天卻淪落為人們避之唯恐不及的“麻風病人”。全美第二大次級房貸放款機構(gòu)新世紀金融公司（New Century Financial）的經(jīng)歷正是這種巨變的縮影?！　　?004年12月，新世紀的股價曾創(chuàng)下66美元每股的歷史最高紀錄；但到了2007年4月2日，該公司卻淪落到了申請破產(chǎn)保護的境地。　　美聯(lián)儲加息的壓力，房地產(chǎn)市場的萎縮，不斷增加的借款者違約紀錄，資金提供者的退出，以及貸款前估計和控制工作的不完備使新世紀及其他次級貸款放款機構(gòu)由巨額盈利陷入嚴重危機。當新世紀于2007年3月初公布要修改其2006年前三季度的財務報表時，高盛等投資機構(gòu)立即要求縮短對新世紀的借款期，隨后，新世紀的股票價格一瀉千里?！　‘斈甏禾?，美國次貸行業(yè)崩潰，超過20家次貸供應商宣布破產(chǎn)、遭受巨額損失或?qū)で蟊皇召?。由此，廣為世人所知的美國次貨危機漸顯崢嶸?！　≠Y產(chǎn)證券化：次貸風暴的催化劑　　“只要資產(chǎn)能產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流，將它證券化！”一直以來，資產(chǎn)證券化都是華爾街變現(xiàn)的不二法門。自20世紀70年代初第一筆資產(chǎn)證券化實現(xiàn)以來，其發(fā)展就一直未曾停息?！　≡诖钨J危機的演化過程中，證券化工具不斷推動次貸膨脹（參見圖1-2）。　　次級按揭貸款在美國市場由來已久。信用程度較低、收入水平不高的民眾，通過這種方式獲得房屋抵押貸款，而與之相對應的，申請貸款者要支付相對較高的利率。　　但在將其證券化，并產(chǎn)生擔保債務權(quán)益（CDO）之前，這類產(chǎn)品與華爾街的關(guān)聯(lián)并不大，遲至1987年才有一家券商發(fā)行了第一只CDO。　　CDO的出現(xiàn)，使得資產(chǎn)證券化產(chǎn)品更適合華爾街的口味，因為其更細分，具有更高的收益率以及更強的針對性。CDO在最底層的次級按揭貸款和華爾街巨頭之間架起了橋梁?！　∫恍┥虡I(yè)組織收購貸款商手中的次級按揭貸款，并將其批量證券化，作為可以獲得穩(wěn)定現(xiàn)金流的產(chǎn)品兜售給更廣大的投資者。這樣貸款的風險就分散到了更多的投資者手中。而最早收購貸款并將其證券化的，并不是華爾街投行，而是房地美?！　∪鹦艁喼奘紫?jīng)濟師陶冬說，人類歷史上最大的一次金融創(chuàng)新帶來了人類歷史上最大的一次金融災難?！　∽詮囊幻銕煱l(fā)明了一種可以快速對于CDO進行定價的方法后，CDO的流通性大增，在回報豐厚的情況下，華爾街投行們借著金融創(chuàng)新的口號進入這一領域，并迅速推高其規(guī)模。　　博時基金總裁肖風說，次貸給出的風險控制經(jīng)驗是，最基本的風險控制是尊重常識。如果忘記了最基本的東西，你所有的風控公式都會失效。　　與房地美的中規(guī)中矩相比，華爾街投行在資產(chǎn)證券化上走得更遠。他們將貸款分割成不同的部分，比如有的只包含本金，貼現(xiàn)出售；有的只包含利息，有時還將這些貸款分成A、B、C、D等層次……總之，為了適應不同的投資者，華爾街投行在次級按揭貸款的證券化上走得更遠。以至于后來買家見到這些產(chǎn)品時，除了投行提供的數(shù)字，已經(jīng)無法判斷資產(chǎn)的質(zhì)量到底如何?！　〈渭壍盅嘿J款的申請者們，他們也許失業(yè)、也許從事低收入工作、曾經(jīng)有不良信用記錄，雖然支付了超過正常水平的利率，但這種信用程度并不好的客戶提供穩(wěn)定現(xiàn)金流的風險很大?！　∶缆?lián)儲主席本?伯南克（Ben Bernanke）也一度評論：“近年發(fā)放的大多數(shù)次級抵押貸款既不負責任，也不謹慎?！薄　≡诶茁值苤?，絕大部分華爾街投行都進入這一領域，相關(guān)的證券化產(chǎn)品也流向全球銀行和投行手中，這使得歐洲如今成為除美國之外的一個重災區(qū)。2004年，全球CD0發(fā)行量達到1 570億美元，而到了2006年，這一規(guī)模已經(jīng)達到5 520億美元。其中超過1 400億美元涉及次級債券?！　⊥瑯?，在2006年，房地產(chǎn)價格的下降和短期利率的上升使得次級按揭貸款的違約率逐漸上升。2007年6月份，房地美披露季度虧損，而隨后，貝爾斯登旗下兩只次級債對沖基金倒閉，華爾街才意識到危機來了?！　∶懒肿C券中國區(qū)董事總經(jīng)理劉二飛曾不無感慨地說，如果不是對沖基金和評級機構(gòu)，雷曼兄弟可以活得更長些?！　〉珡呢悹査沟堑嚼茁值埽鞘裁赐屏ψ屛C演變成風暴？這時候恐慌的華爾街體現(xiàn)了其放任的一面?！　≌趨⒓用绹偨y(tǒng)競選的共和黨候選人約翰?麥凱恩的指責不無道理，他指責美國證交會主席說：他沒有監(jiān)管好華爾街?！　←渼P恩的指責集中在兩點：美國證交會允許凈賣空，并且放棄了“提價交易規(guī)則”?！　≡诿绹?，賣空的歷史幾乎和紐約股票市場的歷史一樣久遠。在中國，擬推出的“融資融券”中的“融券”就是賣空，即投資者從券商或大股東處借得股票，在市場上拋出，然后在一定的時間內(nèi)從二級市場買回，從而在拋和購的差價中獲利。　　但到了近幾年，美國證交會允許了一些更大膽的措施：凈賣空，即不需要借人股票的賣空；放棄“提價交易規(guī)則”，使得投資在股價下挫時可以連續(xù)賣空?！　〕霈F(xiàn)了潰敗征兆的雷曼兄弟在這兩點的影響下，快速被對沖基金完成致命一擊。股價從20美元到2美分，對沖基金用了不到兩個月的時間。信心的喪失造成了更多的投資人拋出持有的債券，雷曼兄弟在售賣無望之余只能宣布申請破產(chǎn)?！　∪绻皇敲绹C交會的暫時禁令，還有更多的金融機構(gòu)將會遭受類似的待遇。美國證交會在上周宣布禁止做空799只金融股，這也使得風雨飄搖中的金融機構(gòu)的股價得以暫時穩(wěn)定?！　〉谌A爾街五大投行中，兩家倒閉，一家被銀行收購，而另兩家則獲得了商業(yè)銀行牌照。以高杠桿率獲取高回報的華爾街投行嘗到了急速陷入泥沼的苦果?！　≈链?，高杠桿率的華爾街獨立投行模式業(yè)已走到盡頭，而新的金融業(yè)格局即將開啟?！　　　∪A爾街危機危及全球金融局勢　　美國金融危機就是流動性危機　　金融危機的核心問題是金融問題，危機的發(fā)生最重要的是流動性問題。這有各個方面的原因，比如發(fā)展中國家出現(xiàn)金融危機是因為流動性突然沒有了，很多資金因為短債長用，還債的時候還不出去，金融阻擊，使得資金突然逃出發(fā)展中國家。這次華爾街金融危機出現(xiàn)多米諾骨牌的情況，主要是因為它的流動性沒有了，沒有流動性的原因是估值上出了問題。以前買的資產(chǎn)，現(xiàn)在不值錢了，資產(chǎn)負債表沒法看了，這時候沒有人來挽救它?！　∶绹墙⒃谙M信貸上的國家。目前，許多美國人無法取得汽車貸款，銀行和券商都不敢相互借貸。各類公司正在努力，以確保經(jīng)營性現(xiàn)金的安全。美國許多州政府和地方政府正面臨財政崩潰，因為他們不能發(fā)行債券來支付道路、學校和其他基本的公共服務。流動性短缺危機席卷了美國的主要金融機構(gòu)，并開始波及到實體經(jīng)濟。這就是美國金融風暴最真實的危險性?！　v史驚人地相似。東南亞金融風暴是因為信貸危機，而美國這次金融危機是市場自己貪婪造成的惡果。信貸危機說到底就是信用危機，信用直接用金錢衡量就是債務的影響。回顧20世紀90年代中期時韓國、泰國的情況，最大的問題是沒有一個很好的財務報表、資產(chǎn)負債表。世界銀行支持的很多韓國企業(yè)、泰國企業(yè)有穩(wěn)健的資產(chǎn)負債表，他們都活下來了，反而是過于膨脹，負債率太高的企業(yè)倒閉了。前幾年著名的百富勤公司倒閉就是流動性的問題。目前大投行在內(nèi)部總結(jié)的時候非常強調(diào)，作為一個理性的市場機構(gòu)，在任何時候都要考慮穩(wěn)健的資產(chǎn)負債表?！　∪绻覀兓剡^頭來看看高盛和摩根士丹利的第三季度財報，可以看到他們的核心資本充足率并沒有惡化，雷曼兄弟甚至還從10.7％增加到11％，高盛在11.6％，都遠高于8.8％的行業(yè)基準比率。但是如果檢視雷曼兄弟第一季度、第二季度財報的話，就會明白這個事情的出現(xiàn)不是一兩天了。第三季度整個金融市場非常不好，包括高盛在內(nèi)，只不過雷曼兄弟下降得最快最多?！　　?/pre>



媒體關(guān)注與評論
　　次貸危機早就結(jié)束了，而實體經(jīng)濟的危機才剛剛開始……　　　　——金巖石，國金證券首席經(jīng)濟學家　　市場是按預期運行的，不在于你是什么，而在于投資者認為你會是什么，或者你可能變成什么。 　　　　——文國慶，和訊信息首席分析師　　本書為我們?nèi)绾螒獙H金融危機、利用機會創(chuàng)造財富，同時保護財富提供一次探討?！　　　　惻d動，法國巴黎證券（亞洲）有限公司董事總經(jīng)理兼首席經(jīng)濟師


編輯推薦
　　左小蕾、易憲容、金巖石會同眾多經(jīng)濟學家、金融界人士探尋踾經(jīng)濟的應對之道?！　≈袊谝回斀?jīng)門戶和訊網(wǎng)提供最權(quán)威、最快捷、最全面的全球財經(jīng)資訊?！　∧壳?，和訊網(wǎng)共有新聞、股票、評論、基金、期貨、股指期貨、外匯、債券、保險、銀行、黃金、理財、房產(chǎn)、汽車、IT、讀書、高爾夫、商旅、傳媒、和訊視點等眾多頻道。在這些頻道背后，是中國最專業(yè)的采編團隊、最強勢的特約專家陣容、最全面的財經(jīng)數(shù)據(jù)庫?！　≡诮?jīng)過不斷的創(chuàng)新和變革后，和訊網(wǎng)的獨家資訊更為豐富、市場分析更加獨到、理財工具更加專業(yè)、財經(jīng)互動更加便捷。





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