格林斯潘的泡沫

前言

　　我之所以寫下《格林斯潘的泡沫：美國經(jīng)濟災難的真相》一書，主要是希望讓人們在面對美國信用泡沫和房地產(chǎn)泡沫無可挽回地走向破裂時能夠明白，為什么如此嚴重的金融危機可以不動聲色地突然爆發(fā)。其實，這些問題絕不是無緣無故爆發(fā)的，它們是美聯(lián)儲不負責任的貨幣政策日積月累的產(chǎn)物。美聯(lián)儲以調(diào)整利率為政策目標的做法和他們對該錯誤始終拒不承認的態(tài)度則是罪魁禍首?！　”緯?008年2月出版以來，之后發(fā)生的每一事件幾乎都不出我所料。盡管如此，對于眾多的大型金融企業(yè)，像貝爾斯登(Bear Steams)、美國國家金融服務公司(Countrywide Credit)、房利美(Fannie Mae)和房地美(fYeddie Mac)，在如此短暫的時間內(nèi)紛紛倒閉，我還是深感驚訝。然而，對于那些高杠桿效應的金融機構來說，當它們的大部分標的資產(chǎn)已經(jīng)一文不值時，這是必然要發(fā)生的事情。在1998年美國長期資本管理公司獲得“緊急援助”后不久，美聯(lián)儲主席艾倫·格林斯潘曾對解除管制政策大加贊賞，他的這一行為對如今幾乎整個美國金融體系都存在負債比過高的問題應負有一定的責任。華爾街的緊急援助(正是這一援助導致了“格林斯潘對策”)為今天在美國(以及英國)正在發(fā)生的一切做了鋪墊；在這個過程中，謹慎者迫不得已地拯救莽撞者。隨著美國政府蛻變?yōu)槭┚日撸@個國家已經(jīng)拋棄了其資本主義的傳統(tǒng)。

內(nèi)容概要

把水、鹽、蔗糖和起酥油均勻攪拌到一些灰黃色的粉末中，再輕輕拍打成餅，無需烘烤，放到烈日下曬干就可以直接到市場上出售。這，就是泥土餅。不是電影畫面，而是許多海地人真真實實的一日三餐，因為他們買不起糧食。遙望地球的那一端的饑餓與無奈，再回首過去的大半年，物價飛漲，股市一跌再跌，CPI、次貸危機、高油價、高通脹成了普通百姓耳熟能詳?shù)臒衢T話題。我們不禁要問，這一切到底怎么啦？梳理一下2007年至今發(fā)生的一切，我們試圖找出全球經(jīng)濟現(xiàn)象背后的線索。次貸危機爆發(fā)后，美聯(lián)儲為了防止經(jīng)濟衰退，挽救美國金融體系，采取了非常寬松的貨幣政策，于是有意地進行美元貶值；眾所周知，油價由美元標價，美元貶值直接導致油價上漲；高油價推動市場對生物能源的需求；生物能源需要大量糧食作為原料，進而推動國際糧價走高。于是也就有了我們之前看見的“泥土餅”的那一幕。層層挖掘，我們不禁要問：昔日的“經(jīng)濟沙皇”—— 前美聯(lián)儲主席格林斯潘在這場全球性的經(jīng)濟危機中到底扮演著怎樣的角色？美聯(lián)儲降息議會上有他的堅定的笑容；面對網(wǎng)絡股泡沫時，全世界聽見他信心滿滿的講話。彼時，美國經(jīng)濟強勁，通脹水平低，股價和房價都在節(jié)節(jié)上漲。然而就在格老卸任不久，危機的種子開始發(fā)芽。房價不再上漲，房屋建設開始下滑，次級抵押貸款的拖欠情況越來越嚴重，一些貸款機構和對沖基金難以為繼而破產(chǎn)。這位“史上最偉大的央行行長”在退休兩年后，再次成為大眾關注的焦點。這本《格林斯潘的泡沫：美國經(jīng)濟災難的真相》既非枯燥的學術專著，亦非格老的生平逸事，而是以時間為線索，通過援引格林斯潘執(zhí)掌美聯(lián)儲19年間在議息會議上的發(fā)言記錄和對國會所作的證詞，真實再現(xiàn)其言論種種，旨在為身處瞬息變幻的經(jīng)濟洪流中的讀者提供一個思路，使其靜心整理金融危機背后的真相?！安蛔R廬山真面目，只緣身在此山中”。多一個角度，多一份理性。愿您在閱讀此書后，多一次深入的思考。

作者簡介

威廉•弗萊肯施，西雅圖弗萊肯施泰因資本管理公司（Fleckenstein Capital）的總裁。他每天都在其網(wǎng)站Fleckenstein.com上撰寫市場評論，同時為MSN財經(jīng)頻道撰寫專欄。

書籍目錄

前言 格林斯潘時代的真實寫照 （1987－2006年）第1章 緣何一錯再錯 （1973—1994年）第2章 泡沫之王：“格林斯潘對策”的誕生 (1995－1997年) 第3章 聯(lián)邦公開市場委員會與格林斯潘對策： 從親密接觸到若即若離 (1998－1999年) 第4章 泡沫信徒的茍延殘喘：泡沫已經(jīng)泛起 (1999－2000年) 第5章 股市泡沫的破裂：科技奇跡不堪一擊 （2000－2001年）第6章 可愛的房地產(chǎn)：拯救美國于股市泡沫（2001－2003年）第7章 燙手山芋：掏空自動取款機的房地產(chǎn)泡沫 （2003－2007年）結語 喪失敬畏的后果 （2007年至今）

章節(jié)摘錄

　　盡管美國遭受的“9·11”恐怖襲擊的動蕩對股市下跌和2001年末及2002年的經(jīng)濟疲軟產(chǎn)生了顯而易見的負面影響，但“9·11”的悲劇一幕絕不是造成上述兩個現(xiàn)象的首要原因。這一點可能顯得不那么重要，因為“9·11”讓許多人忘記了我們當時已經(jīng)處于一個財務自由的秋天。從那一天以后，幾乎所有的經(jīng)濟和金融問題都被歸咎于當天的事件?！?·11”加劇了業(yè)已存在的問題，但并不是這些問題的根源所在。當2001年9月17日股市再次開放交易時，我在專欄里用部分筆墨探討了美國金融問題預先存在的屬性。我覺得，在人們試圖揪住這次襲擊的一切后果不放時，讓他們了解這些問題的真正根源是件極其重要的事情：股市與經(jīng)濟面臨壓力的事實與20世紀90年代末對泡沫的長期放任不無關系。一旦出現(xiàn)范圍如此廣泛的泡沫，未來經(jīng)濟與金融市場的混亂也就在所難免。與媒體的觀點不同，恐怖襲擊僅僅使業(yè)已成形的趨勢更趨惡化。人們正在重新審視以現(xiàn)有價位持有股票的合理性。他們會逐漸得出結論：這個股市恐怕要比他們原先預想的還危險。股市從2000年3月達到頂峰開始，就已經(jīng)面臨壓力了。艾倫·格林斯潘頭頂?shù)墓猸h(huán)正在消退，因為人們越來越清楚，他沒能掌控經(jīng)濟。我們剛剛見證的這次外部事件將加速這一過程，并產(chǎn)生一系列隨著時間推移越來越清晰的社會經(jīng)濟后果。再重復一遍，股市和經(jīng)濟面臨的壓力并不是上周恐怖襲擊的直接后果?？植酪u擊僅僅是業(yè)已形成的趨勢的加速器?！　滋熘?，《華爾街日報》刊登了史蒂夫-萊斯曼(SteveLiesman)的一篇報道“利潤下滑創(chuàng)20世紀60年代以來新低”。這篇報道的主題句是這樣寫的：“上周恐怖襲擊所帶來的經(jīng)濟后果將使目前的企業(yè)不景氣狀況成為過去34年中持續(xù)時間最長、程度最深的幾次中的一次?！奔s翰·鄧普頓(John Templeton)先泡沫破裂之后如何解決資金過剩問題上，我們依然任重道遠?！本拖襁^去對待針對泡沫的評論一樣，上述觀點又一次完全被委員會忽視了。當2002年來臨時，房地產(chǎn)泡沫尚未浮出水面。與此同時，股市泡沫產(chǎn)生的大量問題足夠人們應對一段時日了。納斯達克在2002年里又下跌了32％，而標準普爾500將T~24％(見圖6-1)。從2000年的鼎盛時期算起，納斯達克創(chuàng)下了驚人的高達74％的跌幅，標準普爾43％的跌幅也不是個小數(shù)目。2002年2月27日，格林斯潘現(xiàn)身眾議院金融服務委員會。就是在這次聽證會上，他開始不遺余力地篡改過去三年的歷史。在討論面臨的經(jīng)濟問題時，他將焦點集中于由業(yè)已形成的生產(chǎn)力過剩導致的需求下滑。對于引起生產(chǎn)力過剩的泡沫，他只字未提。人們盲目地認為應將錢投向電信和網(wǎng)絡公司這類高科技行業(yè)，正是由于這種想法導致了資金配置不當，從而造成生產(chǎn)力過剩。這才是莫斯科在上次聯(lián)邦公開市場委員會會議上所指出的“資金過?！钡母粗?。面對該委員會，格林斯潘拋出了為自己留一條退路的借口，他的辯解是：如果沒有“9·11”事件，2000年開始的經(jīng)濟衰退恐怕早已結束?！　　叭欢诳植酪u擊之前，人們尚未看到經(jīng)濟和股市疲軟的局面會有好轉的跡象。事實上，就在9月11日之前，基于對全球經(jīng)濟活動中的頹勢即將結束的期待，一些行業(yè)出現(xiàn)了穩(wěn)定發(fā)展的跡象?！憋@然，上述辯解由于“9·11”事件的出現(xiàn)都無法被證實。但是，考慮到股市和經(jīng)濟在2001年的糟糕表現(xiàn)，說出經(jīng)濟即將復蘇實在需要勇氣。接著，他討論了他認為當初導致經(jīng)濟不振的重要原因。生也察覺到問題并非剛剛產(chǎn)生。早在2001年10月，他在接受MSN網(wǎng)站采訪時就談到了對泡沫規(guī)模的看法，他說：“科技股在這18個月中的表現(xiàn)將給任何一個國家?guī)碜顬閲乐氐慕鹑谥刃蚧靵y?！薄　∵@個國家的金融問題源于已經(jīng)破裂的股市泡沫。但是隨著時間的消逝，當整個國家都在關注“9·11”后的恢復問題時，泡沫像囚徒一樣被甩在一邊無人問津了。在聯(lián)邦公開市場委員會于2001年最后幾個月召開的大大小小的會議中，格林斯潘幾乎沒有花時間談論科技或生產(chǎn)率。在2001年11月6日的會議上，他表現(xiàn)出了憂慮和明顯的困惑：“我們一直在做(經(jīng)濟)穩(wěn)定的預計，但現(xiàn)在絲毫沒有穩(wěn)定的跡象……我們正在關注20世紀90年代后期世界經(jīng)濟的加速發(fā)展過程。這種不同尋常的加速度是日益深入的全球化的結果，而在今天看來，全球化也是一把雙刃劍?！敝飨壬@然認為20世紀90年代后期繁榮的創(chuàng)造者是全球化，而不是他過去反復提及的科技和生產(chǎn)率，而我們這些身在美國的人目前正感受著這一趨勢的負面影響。2001年12月11日，聯(lián)邦公開市場委員會召開了那一年的最后一次會議。我在2007年底寫作本書時，那次會議的記錄是目前公開的最近的一份。值得一提的是，作為即將來臨的下一個泡沫的前兆，在這份記錄中“抵押”一詞被提及40次之多。不僅’如此，對于那個即將來臨的泡沫的一些重要特征，格林斯潘也已經(jīng)有所察覺了?！拔覀冏⒁獾介L期抵押貸款利率已經(jīng)達到了一個十分敏感的水平，例如，住房凈值抵押貸款很容易導致消費支出，這方面情況就很讓人關注。”同樣值得一提的是，就在這一聯(lián)邦公開市場委員會出現(xiàn)少有的洞察力的時刻，美聯(lián)儲大區(qū)主席邁克爾·莫斯科(Michael Moskow)在表達對經(jīng)濟的關注的同時，也承認了當前經(jīng)濟存在不穩(wěn)定因素。

媒體關注與評論

　　格林斯潘時代的遺產(chǎn) 何 帆在華爾街看來，格林斯潘是神?；蛘甙凑崭窳炙古说膫饔涀髡啧U伯?伍德沃德的說法，他是個“藝術大師”（Maestro）。90年代美國大選的時候，華爾街流傳著一個說法：管他誰當選呢，只要格林斯潘還是美聯(lián)儲主席就夠了。很多嚴肅的經(jīng)濟學家也非常推崇格林斯潘。2005年《商業(yè)周刊》曾經(jīng)引用彌爾頓.弗里德曼的話,稱贊格林斯潘是美聯(lián)儲成立以來最有建樹(most effective)的主席。普林斯頓大學的兩名經(jīng)濟學家Blinder和Reis發(fā)表過一篇論文《理解格林斯潘規(guī)則》，他們的結論是，格林斯潘是有史以來最偉大的中央銀行行長。確實，在執(zhí)掌美聯(lián)儲的19年間，格林斯潘領導美聯(lián)儲成功應對了紐約股市大崩盤、墨西哥金融危機、亞洲金融危機、網(wǎng)絡經(jīng)濟泡沫、“9?11”恐怖襲擊等一系列危機，使美國進入了長達10年的高增長低通脹的“新經(jīng)濟”時代。格林斯潘的魅力不僅征服了華爾街，而且征服了整個世界。然而，2007年美國次級貸款危機的爆發(fā)，使得往日的輝煌頓時黯然無光。次貸危機出現(xiàn)之后，危機的嚴重程度越來越出乎人們的意料。一開始不過是美國的一些地區(qū)出現(xiàn)了房地產(chǎn)價格的下跌，但是到2007年8月份突然演變?yōu)槿蛐缘慕鹑谖C。美聯(lián)儲、歐洲中央銀行等各國央行的鼎力合作，終于使得市場渡過了最恐慌的時候，但病來如山倒，病去如抽絲，次貸危機的壞消息不斷傳來，真是“沒有最壞，只有更壞”。不僅次級貸款出現(xiàn)了風險，往日的優(yōu)質(zhì)貸款也出現(xiàn)了損失，不僅對沖基金受到了損失，就連素來穩(wěn)健的國際商業(yè)銀行也無一幸免于難。美國經(jīng)濟，乃至全球經(jīng)濟都受到影響，最近的數(shù)據(jù)顯示，歐洲經(jīng)濟和日本經(jīng)濟也開始惡化，看來，最糟糕的日子很可能還在前面。在這種背景下，對格林斯潘的質(zhì)疑越來越多?！都~約時報》把格林斯潘稱為“泡沫先生”，很多經(jīng)濟學家指責格林斯潘要對網(wǎng)絡泡沫和房地產(chǎn)泡沫負責。對格林斯潘的批評最為犀利的著作之一，或許就是這本由威廉.弗萊肯施泰因和弗雷德里克.希恩所寫的《格林斯潘的泡沫：美聯(lián)儲的無知年代》。威廉.弗萊肯施泰因是MSN Money的專欄作家，弗雷德里克.希恩也是一個活躍的財經(jīng)評論家。他們對格林斯潘的懷疑和指責由來已久，威廉.弗萊肯施泰因經(jīng)常在書中引用他過去批評格林斯潘的評論文章。但他們更多的使用美聯(lián)儲的聯(lián)邦公開市場操作委員會的會議記錄，以及格林斯潘在國會作證的記錄，揭露格林斯潘年代美聯(lián)儲所犯下的錯誤。在威廉.弗萊肯斯坦和弗雷德里克.希恩看來，美聯(lián)儲在過去19年里最關鍵的時候面犯下了一系列錯誤：1987年股市崩潰、80年代的儲蓄與貸款協(xié)會危機、1998年的長期資本管理公司（LTCM）倒閉危機、2000年科技股泡沫、對千年蟲的盲目恐懼、2007年以來的次貸和信貸危機等。令人吃驚的是，格林斯潘在每一次危機中所犯的錯誤都是一樣的，他在不停的重復過去的錯誤。而且，他善于改寫自己過去的記錄，以便為自己的錯誤尋找開脫。格林斯潘所犯的過錯是降息的幅度過大，而且維持過低利率的時間太長。利率太低，使得金融市場上的流動性過剩。格林斯潘成功的將美國嬰兒潮一代瘋狂的將自己的儲蓄取出來，投向股票市場，以彌補因降息而縮水的收益。他還不斷地為“新經(jīng)濟”搖旗吶喊，他認為通貨膨脹率被高估，而生產(chǎn)率被低估，因此美國要擔心的不是通貨膨脹，而且股票市場并沒有什么泡沫。調(diào)低通貨膨脹的結果是，類似社會保障這樣的與通貨膨脹掛鉤的財政支出項目將被削減，而政客們會把這筆錢挪作他用。至少在格林斯潘對新經(jīng)濟大加贊賞的時候，經(jīng)濟學家根本找不到生產(chǎn)率提高的證據(jù)。后來，學者們才領悟到，從新技術問世到生產(chǎn)率的提高，是需要一個較為漫長的適應期的。格林斯潘所津津樂道的生產(chǎn)率奇跡僅僅是一個統(tǒng)計上的幻覺。經(jīng)常被人們提起的“格林斯潘對策”（Greenspan Put）是說，當資產(chǎn)價格下跌的時候，格林斯潘就會立即出手，但是當資產(chǎn)價格上漲的時候，他卻坐視不管。比如，1998年LTCM危機之后，美聯(lián)儲在9月份已經(jīng)降了一次息，而市場也較為穩(wěn)定，但到10月15日，格林斯潘就又匆忙臨時召開會議，再次降低利率。這是美聯(lián)儲歷史上最不負責任的舉動之一。當市場形成預期，相信只要市場低迷，政府一定會救市之后，投機行為成了全民娛樂，這直接觸發(fā)了1999年之后網(wǎng)絡股的瘋狂上漲。是泡沫總會破滅的。當網(wǎng)絡泡沫崩潰之后，格林斯潘故技重施，仍然希望通過降低利息刺激美國經(jīng)濟。而且，在降低利息的同時，美國的住房貸款機構不斷放寬房貸標準，尤其是針對收入較低、信用等級較低的客戶，開發(fā)出各種新型貸款，比如可調(diào)整利率。這種貸款在最初2-3年利率非常優(yōu)惠，但到2-3年之后就會重新設定利率，大部分借款者到時候其實是很難償還貸款的。這種所謂的創(chuàng)新使得沒有足夠金融知識和風險意識的貸款人盲目貸款，但這些借款就成了隱蔽的定時炸彈，到期就會爆炸，讓借款人無力還款，陷入困境。格林斯潘當時對這種非固定利率貸款非常支持，他認為在降息的背景下，這種貸款方式能夠讓貸款人省很多錢。他似乎認為，只要他還能掌舵，美國經(jīng)濟就會一直欣欣向榮，但房地產(chǎn)價格從2006年之后開始下跌，很多貸款買房者才震驚的發(fā)現(xiàn)，其所要償還的貸款，已經(jīng)遠遠超過了房產(chǎn)的價值。格林斯潘在為自己辯護的時候說，股市泡沫和房地產(chǎn)泡沫的出現(xiàn)有更深遠的原因，央行想力挽狂瀾是無能為力的。那么，按照同樣的邏輯，其在位期間美國經(jīng)濟的繁榮也和他的個人能力沒有太大的關系?！俺鰜砘欤t早是要還的”。格林斯潘制造了泡沫，而他過去所享受的尊重和愛戴中又有多少泡沫呢？股市泡沫崩潰了，房地產(chǎn)泡沫崩潰了，最后崩潰的，則是格林斯潘自己的泡沫。

編輯推薦

　　《格林斯潘的泡沫：美國經(jīng)濟災難的真相》著名經(jīng)濟學家何帆傾力推薦。

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