公司金融理論（上下冊）

內(nèi)容概要

本書采取的方法遵守四個原則。第一個原則是，盡量選擇相同的建模方式。本書使用了單一的基礎模型來展現(xiàn)主要的經(jīng)濟思想。雖然統(tǒng)一的模型方法不能充分利用理論文獻中的大量建模工具，但在教學方面卻有明顯的優(yōu)點，即學生在研究每一經(jīng)濟問題時，不用花費大量精力來學習建立新模型。這種受控實驗可以揭示新的理論洞見，使得章節(jié)問的變化程度達到最小（第3章的補充節(jié)較詳細地討論了其他一些建模方式）。　　第二個原則是，盡量以最簡潔的模型進行闡釋。如果這造成了失去一般性，我會加以說明。我們通常能夠清楚地看到，所分析的現(xiàn)象和得出的洞見在更一般的假設條件下也是適用的。我將全力推導出最佳融資結構和公司治理結構，以確保我們所推導出的制度具有普遍適用性。也就是說，通過各種可能的合約安排，我們將得出：我們所集中討論的激勵問題是不能被消除的。　　第三個原則是，原創(chuàng)的學術貢獻在本書中被重新組織，甚至重新解釋。這么做的原因如下：首先，通常（也很自然！）作者在最初寫作論文時并沒有充分認識到其學術貢獻的重要意義。因此，他們的寫作動因往往比較簡單，并沒有充分揭示出許多重要的理論洞見，而這些重要洞見都是別人在其基礎上完成的。而作為教科書，自然要盡量將這些理論完整地呈現(xiàn)給讀者。其次，本書旨在系統(tǒng)地整理公司金融領域的理論，并保持一致的風格。而原創(chuàng)論文往往著眼于特定的應用領域——股利政策、資本結構、股票發(fā)行、股票回購以及套期保值等。雖然這種特定應用驅(qū)動的方法對于研究來說很自然，但是并不適合對于一個研究領域的一般分析，因為在包含多個應用的一本書中，相同的模型要重復多次。我希望這些原創(chuàng)理論的作者能夠包容我重新建模的做法，最好能將其視為對原創(chuàng)理論力量的再現(xiàn)和一般性的拓展。    第四個原則是，本書是橫向組織的（按照理論主題），而不是縱向組織的（按照不同的應用來劃分章節(jié)，如債務、股利、抵押等）。橫向組織更適合于理論闡釋，因為這樣能實現(xiàn)各種理論觀點的統(tǒng)一，避免在書的各個不同章節(jié)中重復相同的內(nèi)容。那些有興趣研究特定主題（比如，為了進行經(jīng)驗研究）的讀者，可以將幾章的內(nèi)容結合到一起閱讀，我在本書中對此也作了一些說明。

作者簡介

讓·梯若爾　　讓·梯若爾簡介
讓·梯若爾（Jean Tirole）教授，是世界著名的經(jīng)濟學大師（1990－2000年世界經(jīng)濟學家排名第二），梯若爾1953年8月9日出生在法國巴黎附近的一個小鎮(zhèn)，1976年，他以優(yōu)異的成績畢業(yè)于素有法國科學家搖籃之稱的法國理工學院。1978年，在獲得巴黎第九大學應用數(shù)學博士學位后，對經(jīng)濟學興趣油生，他來到著名的美國麻省理工學院繼續(xù)深造，并于1981年獲得經(jīng)濟學博士學位?，F(xiàn)擔任法國圖盧茲大學產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟研究所科研所長，同時在巴黎大學， 麻省理工學院擔任兼職教授，并先后在哈佛大學、斯坦福大學擔任客座教授。1984年至今擔任計量經(jīng)濟學（Econometrica）雜志副主編。 同時還是普納思經(jīng)濟管理研究院學術委員。
梯若爾對經(jīng)濟學驚人的直覺，也是一般的經(jīng)濟學家望塵莫及的。這個瘦高身材的法國紳士，目光敏銳，襯衫的顏色永遠高貴并跟外套和諧，臉上洋溢著不瘟不火的微笑，腦子里隨時可以調(diào)出各種各樣的經(jīng)濟學模型。
梯若爾具有非凡的概括與綜合能力，他總是能夠把經(jīng)濟學的任何一個領域中最為本質(zhì)的規(guī)律和最為重要的成果以最為簡潔的經(jīng)濟學模型和語言表達出來，并整理成一個系統(tǒng)的理論框架。
梯若爾仿佛專為經(jīng)濟學而生，被譽為當代“天才經(jīng)濟學家”?？v觀其20多年學術生涯中所作出的貢獻，足令任何經(jīng)濟學家瞠目：300多篇高水平論文，11部專著，內(nèi)容涉及經(jīng)濟學的任何重要領域———從宏觀經(jīng)濟學到產(chǎn)業(yè)組織理論，從博弈論到激勵理論，到國際金融，再到經(jīng)濟學與心理學的交叉研究，梯若爾都作出了開創(chuàng)性的貢獻。智慧的光芒和熱量灑向經(jīng)濟學每一個研究領域。梯若爾縱橫馳騁，盡情揮灑，激情所至，堪稱天下無敵。
歐洲大陸自上世紀80年代興起經(jīng)濟學復興運動以來，最成功的當屬法國圖盧茲大學產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟研究所 （IDEI）。同許多法國經(jīng)濟學家一樣，梯若爾深深地熱愛著他的祖國，1988年，梯若爾從美國回到法國，和著名經(jīng)濟學家拉豐（已故）教授一起創(chuàng)辦了享譽全球的法國產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟研究所（IDEI），擔任科研主任。并最終辭去了麻省理工學院的終身教授職位。他為法國乃至整個歐洲經(jīng)濟學的振興做出了卓越的貢獻。如今的IDEI已經(jīng)成為經(jīng)濟學界公認的世界第一的產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟學研究中心，也是歐洲的經(jīng)濟學學術中心。
梯若爾主要研究和教學領域： 公司財務、國際金融、企業(yè)理論、規(guī)制與激勵、博弈論、宏觀經(jīng)濟學。
梯若爾從當代經(jīng)濟學三個最前沿的研究領域博弈論、產(chǎn)業(yè)組織理論和激勵理論的十幾年融會貫通的研究中獲得了經(jīng)濟學研究的真諦和“秘笈”，這個真諦就是作為一個經(jīng)濟學家的直覺——即透過紛繁復雜的經(jīng)濟學現(xiàn)象把握經(jīng)濟學本質(zhì)規(guī)律的能力，而這個秘笈則是經(jīng)濟學研究的方法論。自90年代中期起，梯若爾開始以一個開拓者的姿態(tài)征服經(jīng)濟學的新領域：經(jīng)濟組織中的串謀問題（1992）, 不完全契約理論（1999），公司治理結構（2001） ， 公司金融理論（2002）， 國際金融理論（2002），以及最近完成的經(jīng)濟心理學（2002）。在上述每一個領域，梯若爾或以綜述性論文的方式，或以專著的形式完成該領域的理論框架 的建構，并指出進一步研究的方向，然后悄然轉(zhuǎn)向另一個領域。梯若爾具有非凡的概括與綜合能力，他總是能夠把經(jīng)濟學的任何一個領域中最為本質(zhì)的規(guī)律和最為重 要的成果以最為簡潔的經(jīng)濟學模型和語言表達出來，并整理成一個系統(tǒng)的理論框架。而梯若爾對經(jīng)濟學驚人的直覺，也是一般的經(jīng)濟學家望塵莫及的。他敏銳的洞察 力和極快的反應能力使得一般的學者根本無法跟上他的思維，因而許多人都這樣認為：“在梯若爾面前，我們?nèi)缤装V！”
梯若爾以他開創(chuàng)性的貢獻贏得了國際盛譽：他榮獲1993年歐洲經(jīng)濟學會的Yajo Jahnsson 獎。1998年被推選為世界經(jīng)濟計量學會主席，2001年當選為歐洲經(jīng)濟學會主席，并成為美國科學院外籍榮譽院士（1993）和美國經(jīng)濟學會外籍榮譽會員（1993）。1996年慕黎黑經(jīng)濟研究中心，1999年產(chǎn)業(yè)組織協(xié)會杰出成員獎；布魯塞爾自由大學榮譽博士等獎勵。他是經(jīng)濟學界一致公認的未來的諾貝爾獎得主。
讓·梯若爾的學術研究與貢獻
憑天賦三年成權威
梯若爾繼承了法國學者重視人文學科的傳統(tǒng)，再加上深厚的數(shù)學功底，很快就顯示出研究經(jīng)濟學的卓越天賦。他當時主要研究宏觀經(jīng)濟學和金融學，并于1982年 和1985年在最權威的Econometrica（經(jīng)濟計量學雜志）發(fā)表了兩篇經(jīng)典論文：《理性預期下投機行為的可能性》和《資產(chǎn)泡沫和世代交疊模型》， 這兩篇論文奠定了他在該領域的權威地位。
新產(chǎn)業(yè)組織理論：在學界產(chǎn)生革命性影響
此后，梯若爾轉(zhuǎn)向了當時正在興起的產(chǎn)業(yè)組織理論，他師從博弈論大師馬斯金（Eric Maskin），這使他熟練掌握了博弈論。
這門現(xiàn)代經(jīng)濟分析的銳利武器。梯若爾將博弈論和信息經(jīng)濟學的基本方法和分析框架應用于產(chǎn)業(yè)組織理論，開始構建新的框架，并用其分析解決產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整中出現(xiàn)的許多新問題。
1988年，梯若爾代表作之一《產(chǎn)業(yè)組織理論》出版，標志著一個新理論框架的形成。自1970年代以來，博弈論方法的引入使產(chǎn)業(yè)組織理論發(fā)生了革命性變化，但在本書之前，這些新的理論模型僅散見于各種期刊，尚未出現(xiàn)一本教科書，梯若爾《產(chǎn)業(yè)組織理論》是第一本用博弈論范式寫成的教科書，是研究企業(yè)行為的 博弈論專著。
梯若爾在書中引用的許多文獻只是在本書出版數(shù)年后才公開發(fā)表，這使得本書的內(nèi)容在今天仍具有較強的“前瞻性”。10多年來，該書一直作為世界著名大學研究生的權威教本，廣為流傳，歷久不衰。須知，從涉足產(chǎn)業(yè)組織理論到成為該理論的權威，梯若爾僅用了三年時間。
產(chǎn)業(yè)組織理論是近年來經(jīng)濟學最活躍、成果最豐富的領域之一。產(chǎn)業(yè)組織理論以市場與企業(yè)為研究對象，從市場角度研究企業(yè)行為或從企業(yè)角度研究市場結構。
作為一種完整而系統(tǒng)的理論體系，產(chǎn)業(yè)組織理論的出現(xiàn)是與新古典的微觀經(jīng)濟理論在解釋壟斷或不完全競爭問題上的失敗分不開的，或者從實踐看，產(chǎn)業(yè)組織是伴 隨本世紀以來大型制造業(yè)公司的迅猛涌現(xiàn)以后才出現(xiàn)的。20世紀30年代以后，以哈佛大學為基地的正統(tǒng)產(chǎn)業(yè)組織理論基本形成，理論界稱為哈佛學派。哈佛學派認為，結構、行為、績效之間存在著因果關系（SCP范式），即市場結構決定企業(yè)行為，企業(yè)行為決定市場運行的經(jīng)濟績效。所以，為了獲得理想的市場績效，最重要的是通過公共政策來調(diào)整不合理的市場結構。
產(chǎn)業(yè)組織理論引起了越來越多的世界一流理論經(jīng)濟學家們的注意和興趣。他們不斷地加入研究的行列。上世紀80年代前后，以梯若爾為代表的經(jīng)濟學家將博弈論和信息經(jīng)濟學的基本方法和分析框架引入產(chǎn)業(yè)組織理論的研究領域，對產(chǎn)業(yè)組織理論產(chǎn)生了革命性影響。
新產(chǎn)業(yè)組織理論的特點可以歸納為三個主要方面：從重視市場結構的研究轉(zhuǎn)向重視市場行為的研究；突破了傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)組織理論單向、靜態(tài)的研究框架，建立了雙向 的、動態(tài)的研究框架；博弈論的引入，意味著對傳統(tǒng)的由市場機制決定的瓦爾拉均衡可行性的懷疑，如現(xiàn)代大公司可通過許多非市場的制度安排，如合謀、內(nèi)部整合、組織結構調(diào)整等來解決問題，而不依靠市場。

書籍目錄

緒論　公司金融概覽和本書的內(nèi)容　方法　必備基礎知識和進一步的閱讀內(nèi)容　本書省略的部分重要內(nèi)容　參考文獻第1篇　公司制度的經(jīng)濟學概覽　第1章　公司治理　　1.1  引言：所有權與控制權的分離　　1.2　管理層激勵：總論　　1.3  董事會　　1.4　投資者積極干預　　1.5　接管和杠桿收購　　1.6　作為治理機制的債務　　1.7　政策環(huán)境的國際比較　　1.8　股東價值與利益相關者群體  補充節(jié)　　1.9　利益相關者群體：激勵與控制　附錄　　1.10　卡德伯里報告　　1.11　對圖表的注釋　　參考文獻　第2章　公司融資：一些特征性事實　　2.1  引言　　2.2　莫迪格里安尼一米勒與融資結構之謎　　2.3　債務工具　　2.4　股權工具　　2.5  融資模式　　2.6  小結　附錄　　2.7　信用分析中的5C原則　　2.8　貸款限制條款　　參考文獻第2篇　公司融資與代理成本　第3章　外部融資能力　　3.1  引言　　3.2　凈資產(chǎn)的作用：信貸配給的簡單模型　　3.3　債務積壓　　3.4　借款能力：股權乘數(shù)　補充節(jié)　　3.5  信貸配給的相關模型：內(nèi)部股權與外部債務　　3.6　可驗證的收入　　3.7　半可驗證的收入　　3.8　不可驗證的收入　　3.9  習題　　參考文獻　第4章　貸款能力的決定因素　　4.1  引言：對可保證收入的追求　　4.2　促進貸款能力：多元化及其局限性　　4.3　增強貸款能力：抵押的成本和收益　　4.4　流動性——可靠性之間的權衡取舍　　4.5  抑制借款能力：人力資本的不可轉(zhuǎn)讓性　補充節(jié)　　4.6  團體貸款和小額信貸　　4.7  序貫項目  　　4.8  習題　　參考文獻　第5章　流動性和風險管理、自由現(xiàn)金流以及長期融資　　5.1  引言　　5.2　債務期限　　5.3　流動性與規(guī)模之間的權衡　　5.4　公司風險管理　　5.5  內(nèi)生流動性需求、投資對現(xiàn)金流的敏感性和軟預算約束　　5.6  自由現(xiàn)金流　　5.7  習題　　參考文獻　第6章　不對稱信息下的公司融資　　6.1  引言　　6.2　“檸檬”問題和市場關閉的含義　　6.3　損耗性的信號發(fā)送　補充節(jié)　　6.4　知情方的合約設計：簡介　附錄　　6.5　前景為私人信息模型的最優(yōu)合約　　6.6　可能收入連續(xù)時的債務融資偏好　　6.7  以抵押擔保的方式進行信號發(fā)送　　6.8　作為信號發(fā)送的短期證券　　6.9　低價銷售問題的正式分析　　6.10  習題　　參考文獻　第7章　產(chǎn)品市場和收益操縱　　7.1  公司融資和產(chǎn)品市場　　7.2　創(chuàng)造性會計和其他的收益操縱　補充節(jié)　　7.3　布蘭德和劉易斯的古諾競爭分析　　7.4  習題　　參考文獻第3章　退出與呼吁：消極型監(jiān)督與積極型監(jiān)督　第8章　投資者的進退之道：呼吁、退出與投機　第9章　借貨關系和投資者積極主義第4篇　證券設計：控制權視角　第10章　控制權與公司治理　第11章　收購第5篇　證券設計：需求方視角　第12章　消費者的流動性需求第6篇　宏觀經(jīng)濟含義與公司金融的政治經(jīng)濟學　第13章　信貨配給與經(jīng)濟活動　第14章　并購與均衡資產(chǎn)價值的決定　第15章　總量流動性短缺與流動性資產(chǎn)定價　第16章　制度、公共政策和融資的政治經(jīng)濟學第7篇　部分習題答案與復習題　部分習題答案　復習題　部分復習題答案索引譯后記

章節(jié)摘錄

　　1.8.2 利益相關者群體：如何界定　　一些管理層的首腦人物曾經(jīng)經(jīng)歷過利益相關者群體的浪潮，他們認為，“擁有相關利益”（stakeholding）具有商業(yè)意味。簡單地說，他們的建議就是通過保證工作、提供培訓等來公平地對待員工。理由是，企業(yè)通過建立公正的聲譽，可以吸引到最有能力的員工并使他們投資于企業(yè)，因為員工知道他們將與企業(yè)建立長期的聯(lián)系，他們的投資將獲得回報。這一觀點可以同樣應用于供應商和社區(qū)，對于一個值得信賴的企業(yè)，供應商會愿意提供更低的價格，社區(qū)也愿意提供更多的補助?！　∵@些建議帶有社會責任的意味，但事實上它們關系到股東價值：跨期價值的最大化往往會以短期代價（投資）換取更高的長期利潤。公正地對待所有利益相關者以便提高跨期利潤，并不是利益相關者群體的內(nèi)容。相反，“對社會負責任的公司”故意作出的決策反而會降低總體的利潤?！　⊥瑯樱切┐蛑旧鐣熑蔚钠焯?，而主要目的是重塑公司公眾形象的行為，我們也不會將之歸人“利益相關者群體”的概念。一些跨國公司，尤其是那些由于無論什么原因都具有糟糕的公眾形象的公司（例如，煙草、石油和制藥公司），會非常熱切地引入公司社會責任和可持續(xù)發(fā)展的概念，并設立高級執(zhí)行官的職位來負責公司的社會責任——但這一行為與我們的分類似乎并不一致?！　≡谟懻摗袄嫦嚓P者群體”如何實現(xiàn)之前，請允許我先說明一下這一概念究竟指什么。一方面，“利益相關者群體”可以指管理層的廣泛任務。根據(jù)這一觀點，管理層應該致力于最大化各類利益相關者剩余（采用功利主義的方法）的總和；并且，如果管理層不是自發(fā)這么做的話，就應該設計激勵機制，激勵管理層考慮到所有利益相關者的外部性。另一方面，“利益相關者群體”可以指利益相關者分享控制權，例如，就像德國企業(yè)的共同決策制度一樣。[142]這兩種觀念是相關的，例如，如果一個利潤最大化的狙擊者能夠收購公司并且換掉經(jīng)理人，那么經(jīng)理人很難做到犧牲利潤而使得某個利益相關者獲益，除非該利益相關者能夠幫助經(jīng)理人阻止收購的發(fā)生（參見Pagano and Volpin（2005a））。接下來，我們將秉承這樣一種觀點：“利益相關者群體”既意味著管理層的廣泛任務，又意味著分割的控制權?！　∥覀冴P注的是所有利益相關者（包括投資者）之間的最優(yōu)合約，我們想知道，能否找到一種管理層激勵和控制結構，能夠有效實踐“利益相關者群體”的理念。規(guī)制環(huán)境增加了另一層困難：它的存在限制了利益相關者之間可以簽署的合約集合。有趣的是，與英國和美國相比，法國、德國、日本這些國家歷來對利益相關者群體更為同情，然而大多數(shù)經(jīng)濟學家卻認為是它們的法律、規(guī)制和財政環(huán)境導致了更弱的治理體系（見1.7 節(jié)）?！　∨c合同法的其他領域一樣，一個比較難于回答的問題是，我們究竟為什么首先需要法律呢？難道各利益方自己不能達成有效協(xié)議，非要法庭和政府為了不減少福利而去強制私人合約、強制達成可行的協(xié)議嗎？例如，為什么投資者和雇員之間不能達成一個互惠的合約——該合約允許董事會中有雇員代表，保證被裁員的工人得到一筆合理的解雇費，激勵管理層內(nèi)部化員工的福利——來取代管理層對雇員的擴大的受托人責任、裁員的法律限制以及委托的集體談判呢？　　……

媒體關注與評論

　　金融學家的故事　　來源 價值中國網(wǎng) 羅百輝 　　金融學家們把構建公司金融理論模型通俗地稱為“講故事”。故事的源泉至少包括三個方面。　　第一，現(xiàn)代公司金融的諸多故事都是對經(jīng)濟學理論成果的借鑒，這與金融學是經(jīng)濟學的一個分支的地位相吻合。從經(jīng)濟學借鑒過來的公司金融故事，總體來說是成功的，例如，梅耶斯（S.Meyers）和馬基盧夫（N.Majluf）提出的基于逆向選擇的優(yōu)序融資理論。然而，也有些借鑒不那么成功，典型例子是公司金融中的信號模型，這些模型難以回答一個關鍵問題，即公司采用財務手段向外界發(fā)送信號是否最優(yōu)選擇。　　第二，部分故事源于對公司金融的實踐。舉例來說，20世紀90年代中期之前，公司金融理論大多認為公司的多元化經(jīng)營有損于股東價值。然而，放眼全球，實踐中多元化經(jīng)營是普遍現(xiàn)象，沒有跡象表明該現(xiàn)象呈現(xiàn)出衰落之勢。因此，從上世紀末開始，部分金融學家們開始講述支持公司多元化經(jīng)營的故事?！　∽詈螅糠止适略从诮鹑趯W其他領域的發(fā)展，尤其是資產(chǎn)定價理論的發(fā)展。雖然資產(chǎn)定價理論起步只是略早于公司金融，但到20世紀80年代就已發(fā)展成熟。運用資產(chǎn)定價方法研究公司金融問題，可以追溯到布萊克（F.Black）和斯科爾斯（M.Scholes），他們在1973年推導出歐式期權定價公式之后，明確提出可以用期權定價方法定價公司證券。雖然這一研究方向在隨后20年里發(fā)展緩慢，但從20世紀90年代中期開始進入了快速通道。期權和實物期權的思想和方法被廣泛應用到公司金融多個領域，對我們進一步深入理解公司金融現(xiàn)象發(fā)揮了重要作用?！　⊥ǔ＃m用于博士生和研究人員使用的教科書的出現(xiàn)，標志著一個學科已經(jīng)越過了發(fā)展的黃金時期，進入了成熟期。事實上，公司金融這一學科的黃金期是在上世紀80年代。

編輯推薦

　　《公司金融理論》（上下冊）：梯若爾的觀點是詳盡、系統(tǒng)和原創(chuàng)性的，他通過描述企業(yè)財務決策所帶來的多層次的契約關系這一范式將公司金融領域最近二十年的主要成果進行了改造。該書提供了一個富有意義的新觀點的集合。他用非常明晰而統(tǒng)一的處理方式對公司金融領域進行研究，以公司金融和契約理論的聯(lián)系統(tǒng)一全書，同時強調(diào)了激勵和控制在企業(yè)金融決策中的作用。這樣，無論是章節(jié)內(nèi)部還是章節(jié)之間都表現(xiàn)出真正的一致性，讀者可以在許多地方看到通常被區(qū)別對待的主題在該書中緊密聯(lián)系在一起。

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