期貨與期權(quán)

內(nèi)容概要

本書在內(nèi)容上除了一般圖書所具有的期貨與期權(quán)兩大主題外，還包括多其他目前在市場上頗受歡迎的衍生性金融商品，如各種金融互換、遠(yuǎn)期利率、認(rèn)（股）權(quán) 證、可轉(zhuǎn)換公司債等，以期讀者以整個(gè)衍生性金融市場有一個(gè)完整的認(rèn)識(shí)，并進(jìn)而奠定研發(fā)金融工程的基礎(chǔ)。此外，衍生性金融商品雖然能夠滿足各種使用者的需求，但其風(fēng)險(xiǎn)程序卻比一般傳統(tǒng)的金融商品高出許多，因此，在使用衍生性金融商品的同時(shí)，必須密切注意其風(fēng)險(xiǎn)的變化。本書特辟專章介紹了目前外國最先進(jìn)的風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)模型——VAR以供讀者參考。
    有別于一般外國圖書以理論及外國實(shí)務(wù)介紹為主要內(nèi)容，本書以淺顯易懂的寫作方式搭配本土實(shí)務(wù)案例，其中還涉及了難易評級(jí)、即席思考及實(shí)務(wù)專欄提高學(xué)習(xí)績效的單元，最適合高等院校期貨與期權(quán)及其他相關(guān)衍生性金融商品等課程教學(xué)使用。

作者簡介

謝劍平 ，現(xiàn)職：中興綜合證券公司總經(jīng)理、臺(tái)灣政治大學(xué)財(cái)務(wù)管理學(xué)系所兼任教授、中國人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院客座教授。
    學(xué)歷：美國肯特州立大學(xué)財(cái)務(wù)博士
    專長領(lǐng)域：財(cái)務(wù)管理政策、公司理財(cái)代理問題之研究、投資銀行之策略規(guī)劃、實(shí)證國際投資之財(cái)富效果。

書籍目錄

第一章  衍生性金融商品概論    衍生性金融商品介紹    衍生性金融商品的功能與影響    本書架構(gòu)概述本章習(xí)題第一篇  期貨篇  第二章  期貨市場      期貨合約的基本概念    期貨市場的功能與交易概況    期貨與現(xiàn)貨價(jià)格的關(guān)系    臺(tái)灣期貨市場的發(fā)展本章習(xí)題    第三章  指數(shù)期貨    主要股價(jià)指數(shù)    股價(jià)脂數(shù)期貨    股價(jià)指數(shù)期貨的定價(jià)    指數(shù)期貨之交易策略  第四章  利率期貨    債券現(xiàn)貨市場    利率期貨合約    利率期貨的定價(jià)    利率期貨的投資策略本章習(xí)題  第五章  外匯期貨     外匯市場簡介     外匯期貨合約     外匯期貨的定價(jià)     外匯期貨的投資策略本章習(xí)題  第六章  進(jìn)階之期貨交易策略     進(jìn)階之指數(shù)期貨交易策略     短期利率期貨之應(yīng)用本章習(xí)題   第二篇  期權(quán)篇  第七章  期權(quán)市場    期權(quán)的基本概念    期權(quán)市場現(xiàn)況    期權(quán)的損益分析    期權(quán)的定價(jià)模型本章習(xí)題附錄  第八章  期權(quán)應(yīng)用篇；指數(shù)、外匯與期貨期權(quán)    股份指數(shù)期權(quán)    外匯期權(quán)    期貨期權(quán)本章習(xí)題  第九章  利率期權(quán)    利率期權(quán)與利率期貨期權(quán)    利率期權(quán)的定價(jià)模型    利率期權(quán)的交易策略本章習(xí)題   第十章  特殊期權(quán)   第十一章  進(jìn)階之期權(quán)交易策略第三篇  專題篇   第十二章 互換市場及其他衍生性金融商品   第十三章  互換及利率商品的定價(jià)與應(yīng)用   第十四章  期權(quán)在公司理財(cái)上的應(yīng)用    第十五章  風(fēng)險(xiǎn)值衡量系統(tǒng)

章節(jié)摘錄

　　衍生性金融商品會(huì)在金融市場上蔚為風(fēng)潮，必然在功能上受到多數(shù)企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)的認(rèn)同。因此，本節(jié)將為讀者介紹衍生性金融商品對于市場的主要功能——例如，其可有助于市場更接近“完全市場”(com—plete market)的境界、為投機(jī)者與風(fēng)險(xiǎn)管理者提供更多的工具，以達(dá)成其個(gè)別的目的。另外，衍生性金融商品的問世也提升了證券的流動(dòng)性與投資者對金融市場的參與度，使金融交易更有效率。當(dāng)然，基?各種衍生性商品的不同特性，本節(jié)所介紹的主要功能，未必適用所有的衍竺性金融商品；較詳細(xì)的個(gè)別功能，將逐一于各相關(guān)章節(jié)再作介紹。一般而言，我們認(rèn)為衍生性商品對資本市場的發(fā)展具有以下意義：　　(1)增力口市場的完全性(market cOmpleteness)。　　(2)提供投資者多樣化的選擇?！　?3)提供風(fēng)險(xiǎn)管理的工具?！　?4)提高市場交易的效率。　　1．2．1　增加市場的完全性　　所謂“完全市場”，意指在市場上只要通過現(xiàn)存證券的買賣，投資者便可獲得其所認(rèn)知的報(bào)償(identifiable payoffs)；簡言之，即投資者可針對自己的資金狀況與置產(chǎn)規(guī)劃，在完全市場中找到適當(dāng)證券，組成最符合需要(預(yù)期中的現(xiàn)金流入與流出)的投資組合。當(dāng)市場達(dá)成如此境界時(shí)，將可增加市場參與者的經(jīng)濟(jì)效用(utility)與資金的配置效率(economically efficient)。過去因法令限制、證券類型少及交易環(huán)境差等先天缺陷，完全市場只是財(cái)務(wù)理論中的“烏托邦”；不過發(fā)展完全市場仍是產(chǎn)官學(xué)界的共同努力方向，畢竟市場愈接近完全性，愈能提高金融市場存在的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。具有重組現(xiàn)金流量及大量杠桿操作等功能的各類衍生性商品，正可彌補(bǔ)證券類型不足的最大弱點(diǎn)；而在金融自由化的趨勢下，交易環(huán)境也隨著資本市場重要性的與日俱增而日趨完善，相信要實(shí)現(xiàn)完全市場所帶來的經(jīng)濟(jì)利益是可預(yù)期的。　　1．2．2　提供投資者多樣化的選擇　　毋庸諱言，衍生性金融商品由于僅需投入少量資金即可從事相當(dāng)于現(xiàn)貨頭寸的操作，多數(shù)又屬無實(shí)體價(jià)值白的有限期合約，投資風(fēng)險(xiǎn)大多較傳統(tǒng)金融工具為大(甚至大到可使一個(gè)人傾家蕩產(chǎn)、整個(gè)公司倒閉)，投機(jī)味較濃厚。然而換個(gè)角度觀察，若使用恰當(dāng)，衍生性商品可為其賺取數(shù)倍的豐厚報(bào)酬。利用衍生性商品進(jìn)行投機(jī)活動(dòng)的參與者，必須對于所依附的資產(chǎn)本身的風(fēng)險(xiǎn)非常了解，并做好風(fēng)險(xiǎn)控制和管理工作，適時(shí)調(diào)節(jié)、沖銷不當(dāng)頭寸，方能使衍生性商品頭寸暴露于合理的風(fēng)險(xiǎn)中，進(jìn)　　而獲取高額報(bào)酬。　　但現(xiàn)實(shí)環(huán)境中，衍生性金融商品的市場結(jié)構(gòu)并非呈現(xiàn)出理性的一面，市場上的投機(jī)活動(dòng)反而因大量衍生性商品的出現(xiàn)而愈趨活躍。不過投機(jī)者的積極介入，倒也提供了投資者(或?qū)_者)轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)會(huì)，同時(shí)也提高了商品的流動(dòng)性，并有助于市場規(guī)模的穩(wěn)定?！　?．2．3　提供風(fēng)險(xiǎn)管理的工具　　雖說衍生性金融商品的風(fēng)險(xiǎn)很高，但對于個(gè)人或企業(yè)而言，也算是相當(dāng)理想的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。由于衍生性商品是依附于特定標(biāo)的資產(chǎn)(未必是實(shí)體資產(chǎn))的金融工具，其價(jià)格變化與標(biāo)的資產(chǎn)或指標(biāo)有極密切的關(guān)系，而對沖者便是利用這種關(guān)系，針對標(biāo)的資產(chǎn)作反向頭寸操作，以　　小成本的衍生性合約規(guī)避價(jià)格波動(dòng)幅度過劇的風(fēng)險(xiǎn)。以股票指數(shù)期貨為例，假設(shè)某退休基金持有股票之投資組合，其績效與股市指數(shù)的漲跌息息相關(guān)，為了控制指數(shù)下跌風(fēng)險(xiǎn)，操盤經(jīng)理人可利用“賣出股票指數(shù)期貨”的方法，來達(dá)到控制向下風(fēng)險(xiǎn)(downward risk)的目的——理由　　在于指數(shù)下跌所造成的跌價(jià)損失，可以期貨頭寸的利得來彌補(bǔ)一部分(具損益互補(bǔ)作用)，故能達(dá)到對沖之目的?！　∏懊嬉苍?jīng)提過，衍生性金融商品要發(fā)揮對沖功能，市場上必須有足夠多的投機(jī)者在吸收對沖頭寸的風(fēng)險(xiǎn)；此外，風(fēng)險(xiǎn)管理者本身對衍生性金融商品的各種特性與價(jià)格決定原則也須有深入了解，如此衍生性金融商品才能成為理想的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。　　1．2．4　提高市場交易的效率　　在很多金融交易中，衍生性商品常被視為其標(biāo)的資產(chǎn)的代替品。因?yàn)檠苌陨唐返慕灰壮杀?，通常低于直接投資標(biāo)的資產(chǎn)，此外衍生性金融商品的流動(dòng)性與變現(xiàn)性也較標(biāo)的資產(chǎn)佳(可隨時(shí)沖銷頭寸)，因此吸引了許多投資者以衍生性金融商品取代直接投資標(biāo)的資產(chǎn)。例如，某一交易者想要持有完美的股票投資組合，假設(shè)市場沒有股票期貨，則此交易者必須以巨大的成本在市場買進(jìn)各種股票，而投資組合中有些股票的變現(xiàn)性可能很低，到時(shí)若需要調(diào)整組合內(nèi)容，并不能保證可以用好的價(jià)格買賣。此時(shí)若有股票指數(shù)期貨存在，則此交易者僅需少許的成本(保證金)便可買進(jìn)指數(shù)期貨，享有與持有股票投資組合相同的效果(但報(bào)酬率波動(dòng)程度較大)。因此，衍生性金融商品的出現(xiàn)，對于市場交易效率的提高非常有幫助。　　雖然衍生性金融商品有上述幾項(xiàng)功能．然若使用不當(dāng)，其負(fù)面影響小至公司倒閉，大至引發(fā)國際性財(cái)金危機(jī)：近幾年來，島內(nèi)外金融市場發(fā)生了許多震驚全球的重大金融事件，而事件發(fā)生的原因，皆與衍生性金融商品脫不了關(guān)系，例如，島內(nèi)轟動(dòng)一時(shí)的“國票”事件、華僑銀行事件、美國加州橘郡事件、英國巴林銀行事件、日本住友商社事件等等，這些重大事件大都是由衍生性金融商品操作不當(dāng)，以及內(nèi)部控制與管理的問題而造成的巨額虧損，甚至倒閉。正所謂“水能載舟、亦能覆舟”，若能善加利用衍生性金融商品，不管從事投機(jī)還是對沖活動(dòng)，都應(yīng)能達(dá)成操作目的；然而若操作不慎,便可能造成無法挽救的后果?！　　　∪襞c其他先進(jìn)國家相比，臺(tái)灣期貨市場的起步較晚，所以在先天的競爭力上處于相對劣勢。為了縮短與其他期貨市場的競爭差距，未來除了致力于期貨商品種類多樣化外，尚須積極推動(dòng)國際化的輔助措施，如與國外著名的期交所合作、移轉(zhuǎn)經(jīng)營經(jīng)驗(yàn)等做法。目前，臺(tái)灣本土期貨只有臺(tái)股指數(shù)期貨、電子類股指數(shù)期貨、金融類股指數(shù)期貨3種商品，與外國期貨商品多元化的態(tài)勢仍相去甚遠(yuǎn)；在衍生性商品市場將隨著金融國際化潮流而逐漸擴(kuò)大的未來，除了相關(guān)法令須逐步調(diào)整外，島內(nèi)券商與金融服務(wù)業(yè)者也應(yīng)對衍生性商品有更深一層的認(rèn)識(shí)，并積極規(guī)劃，隨時(shí)做好萬全準(zhǔn)備，方能成為真正的國際化經(jīng)營者?！　　　≈笖?shù)期貨可說是期貨市場最重要的商品之一。自問世以來，指數(shù)期貨便一直受到市場青睞，成交量也僅次于利率期貨。臺(tái)灣隨著金融市場的逐步開放及對沖需求的增長，第一支本土期貨商品“臺(tái)股指數(shù)期貨”也在1998年7月21日正式掛牌交易，其成交量也隨著市場接受度以及　　參與者的增加逐漸放大。接著在1年后(1999年7月21日)，臺(tái)灣期貨交易所又推出“電子類股指數(shù)期貨”與“金融類股指數(shù)期貨”兩種類股指數(shù)期貨商品，使得島內(nèi)期貨市場的商品選擇性增加，對期貨市場的活躍具有正面意義?！　∫虼耍谶M(jìn)一步介紹期貨的其他知識(shí)前，讀者對指數(shù)期貨有進(jìn)一步了解的必要。本章第3．1節(jié)“主要的股價(jià)指數(shù)”將先說明指數(shù)期貨之標(biāo)的物——股價(jià)指數(shù)的編制方法，接著第3．2節(jié)“股價(jià)指數(shù)期貨”介紹指數(shù)期貨合約本身的內(nèi)容，包括合約內(nèi)容的設(shè)計(jì)及其交易制度，第3．3節(jié)“股價(jià)指數(shù)期貨的定價(jià)”則說明指數(shù)期貨的定價(jià)模型，使讀者了解指數(shù)期貨商品的特性，以利指數(shù)期貨的操作。最后一節(jié)“指數(shù)期貨之交易策略”，則介紹指數(shù)期貨主要的投資策略，包括投機(jī)、對沖以及套利等策略。　　　　6．1．1　資產(chǎn)配置策略　　所謂“資產(chǎn)配置”是指將資金分配于不同種類資產(chǎn)的過程；而資產(chǎn)配置策略則是指應(yīng)如何將資金分配于各類資產(chǎn)以符合投資者需求的決策。因此，本節(jié)所指的資產(chǎn)配置策略，并非探討“同類資產(chǎn)之間、不同投資標(biāo)的”的配置(如在股票市場中，臺(tái)積電與臺(tái)塑等股票之間的投資　　選擇或投資比重分配)，而是將利用持有成本理論，說明如何使用“股票指數(shù)期貨’’來調(diào)整投資組合的資產(chǎn)配置結(jié)果，以達(dá)成轉(zhuǎn)換投資者現(xiàn)金流量形式的目的(例如將股票轉(zhuǎn)換成債券形式的投資．或?qū)问降耐顿Y調(diào)整為權(quán)益證券形式的投資)?！　∧M短期債券投資　　第3章曾介紹指數(shù)期貨的套利策略。套利策略系根據(jù)指數(shù)期貨理論價(jià)格與市場價(jià)格的比較，來決定是否采取“正向買進(jìn)并持有到期策略”或“反向買進(jìn)并持有到期策略”等策略。我們也可從另一角度來觀察是否可執(zhí)行套利交易，以正向買進(jìn)并持有到期策略為例，套利者必須賣空指數(shù)期貨，同時(shí)借人現(xiàn)金買進(jìn)可模擬指數(shù)行為之投資組合；若執(zhí)行正向買進(jìn)并持有到期策略所能賺取的報(bào)酬率(考慮利息之前的報(bào)酬率)高于借人現(xiàn)金的融資利率，則存在套利的機(jī)會(huì)?！　≡谙嗤^念下，若套利者買進(jìn)股票投資組合的資金來源不是借款，而是利用自有資金來執(zhí)行正向買進(jìn)并持有到期策略，此時(shí)判斷是否執(zhí)行的基準(zhǔn)，將改為以自有資金執(zhí)行正向買進(jìn)并持有到期策略所能賺取的報(bào)酬率是否高于自有資金的機(jī)會(huì)成本，若高于自有資金的機(jī)會(huì)成本，則存在著套利機(jī)會(huì)；這種套利又稱為“準(zhǔn)套利策略”。在準(zhǔn)套利策略中，自有資金的機(jī)會(huì)成本可視為直接購買債券所能獲得的報(bào)酬，因此當(dāng)以自有資金執(zhí)行正向買進(jìn)并持有到期策略所能賺取的報(bào)酬率，與這筆自有資金直接購買債券所能獲得的報(bào)酬率相等時(shí)，套利將無法以自有資金來套取利潤。在沒有套利機(jī)會(huì)的情況下，以自有資金執(zhí)行正向買進(jìn)并持有到期策略將被視為持有債券頭寸，如公式(6—1)所示：　　模擬債券頭寸二股票投資組合現(xiàn)貨—股票指數(shù)期貨　　(6—1)　　……

媒體關(guān)注與評論

　　回顧回臺(tái)灣以來的幾年間，島內(nèi)財(cái)務(wù)知識(shí)的更新速度令人難以想像。在20世紀(jì)末的十年間，投資者從對股票、債券等投資工具的一無所知，到今天股市投資者對認(rèn)購權(quán)證的操作熟稔與交易活躍，相較于美國等先進(jìn)國家長遠(yuǎn)的演進(jìn)歷史，這種發(fā)展是相當(dāng)快速的。這樣程度的發(fā)展，尚無法證明島內(nèi)衍生市場已經(jīng)成型，但可以預(yù)期的是，在經(jīng)濟(jì)全球化的背景下，限制衍生業(yè)務(wù)發(fā)展的相關(guān)法令勢將有所調(diào)整并提前開放，以讓?shí)u內(nèi)的金融、證券及其他需要財(cái)務(wù)操作的企業(yè)，能夠在未來金融市場多元化發(fā)展的過程里，快速適應(yīng)利用最有利的金融工具來維護(hù)企業(yè)交　　易的安全，并發(fā)揮資金的最大使用效益。這樣的趨勢下，臺(tái)灣人對于衍生商品的認(rèn)識(shí)，自然不能再局限于認(rèn)購權(quán)證或期貨等基本的衍生工具上；其次，衍生市場的發(fā)展勢將提高金融業(yè)界金融工程人才的需求，但若是非財(cái)金系學(xué)生，由于衍生性商品多數(shù)是選修學(xué)科，對衍生知識(shí)的接觸與了解多為鳳毛麟角；加上坊間教科書以艱深的理論介紹居多，對以衍生商品為基礎(chǔ)的財(cái)務(wù)實(shí)務(wù)上的發(fā)展反而涉獵有限，不易提起學(xué)生的學(xué)習(xí)興趣。因此，在工作閑暇之余，遂再度興起動(dòng)筆念頭，在連續(xù)的200多個(gè)日子里，承過去淺顯、本土化等寫作要旨，終將這本《期貨與期權(quán)——金融工程入門》完成并順利付梓，希望借由本書淺要、簡明的文字，能讓更多的島內(nèi)讀者了解衍生世界的神奇之處?！　”緯趯懽魃系奶厣ǎ骸　?．以淺要文字漫談新金融商品　　雖然衍生性商品在美國及其他主要金融市場的交易情形十分活躍，但多數(shù)島內(nèi)投資者或金融機(jī)構(gòu)對于衍生性商品的認(rèn)識(shí)，仍有一定程度的陌生。本書嘗試以簡明文字來解釋衍生性商品的基本知識(shí)，讓初涉財(cái)經(jīng)學(xué)門的讀者，能夠循序漸進(jìn)并踏實(shí)地奠定在衍生領(lǐng)域的學(xué)識(shí)基礎(chǔ)?！　?．用清晰圖形解構(gòu)衍生商品的內(nèi)在　　一般人之所以不了解衍生商品，主因在于其復(fù)雜的損益變化不易以文字說明。有鑒于此，本書針對書中所提及的各類衍生商品均精心繪制相關(guān)的損益結(jié)構(gòu)，并適時(shí)附以文字說明，以引導(dǎo)讀者去配合本文閱讀，使學(xué)習(xí)的過程更具效率，建立扎實(shí)的金融工程基礎(chǔ)。　　3．提供與本土實(shí)務(wù)結(jié)合的專欄報(bào)道　　衍生業(yè)務(wù)在島內(nèi)金融市場已經(jīng)逐漸萌芽，本書竭力匯集島內(nèi)相關(guān)報(bào)道，搭配本文解說，以讓讀者了解衍生商品在島內(nèi)的發(fā)展情形，并適時(shí)掌握最新脈動(dòng)。　　4．一貫的系統(tǒng)式學(xué)習(xí)架構(gòu)　　承過去寫作經(jīng)驗(yàn)來完成每一章節(jié)。除了在每章各節(jié)中提點(diǎn)學(xué)習(xí)難度的“難度評級(jí)”外，另在各章之前均以“內(nèi)容說明”讓讀者能先行了解全文主旨，并提供問題式的重點(diǎn)引導(dǎo)；另外“即席思考”的討論式問題，也有助于讓讀者運(yùn)用習(xí)得知識(shí)來嘗試思考，促進(jìn)學(xué)習(xí)效率?！　?．引進(jìn)最新衍生知識(shí)——如風(fēng)險(xiǎn)值等概念　　島內(nèi)衍生市場在期貨、認(rèn)購權(quán)證的帶動(dòng)下開始逐漸成型，國際上在衍生商品方面的發(fā)展也十分快速。本書雖以“概論”為主，但文中亦不乏各類新衍生商品的基本介紹與應(yīng)用時(shí)機(jī)，以擴(kuò)大讀者的學(xué)習(xí)視野[如：風(fēng)險(xiǎn)值（value at risk）系統(tǒng)即是一例]?！　　?/pre>






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