期貨與期權

內容概要

本書在內容上除了一般圖書所具有的期貨與期權兩大主題外，還包括多其他目前在市場上頗受歡迎的衍生性金融商品，如各種金融互換、遠期利率、認（股）權 證、可轉換公司債等，以期讀者以整個衍生性金融市場有一個完整的認識，并進而奠定研發(fā)金融工程的基礎。此外，衍生性金融商品雖然能夠滿足各種使用者的需求，但其風險程序卻比一般傳統(tǒng)的金融商品高出許多，因此，在使用衍生性金融商品的同時，必須密切注意其風險的變化。本書特辟專章介紹了目前外國最先進的風險評價模型——VAR以供讀者參考。
    有別于一般外國圖書以理論及外國實務介紹為主要內容，本書以淺顯易懂的寫作方式搭配本土實務案例，其中還涉及了難易評級、即席思考及實務專欄提高學習績效的單元，最適合高等院校期貨與期權及其他相關衍生性金融商品等課程教學使用。

作者簡介

謝劍平 ，現(xiàn)職：中興綜合證券公司總經(jīng)理、臺灣政治大學財務管理學系所兼任教授、中國人民大學財政金融學院客座教授。
    學歷：美國肯特州立大學財務博士
    專長領域：財務管理政策、公司理財代理問題之研究、投資銀行之策略規(guī)劃、實證國際投資之財富效果。

書籍目錄

第一章  衍生性金融商品概論    衍生性金融商品介紹    衍生性金融商品的功能與影響    本書架構概述本章習題第一篇  期貨篇  第二章  期貨市場      期貨合約的基本概念    期貨市場的功能與交易概況    期貨與現(xiàn)貨價格的關系    臺灣期貨市場的發(fā)展本章習題    第三章  指數(shù)期貨    主要股價指數(shù)    股價脂數(shù)期貨    股價指數(shù)期貨的定價    指數(shù)期貨之交易策略  第四章  利率期貨    債券現(xiàn)貨市場    利率期貨合約    利率期貨的定價    利率期貨的投資策略本章習題  第五章  外匯期貨     外匯市場簡介     外匯期貨合約     外匯期貨的定價     外匯期貨的投資策略本章習題  第六章  進階之期貨交易策略     進階之指數(shù)期貨交易策略     短期利率期貨之應用本章習題   第二篇  期權篇  第七章  期權市場    期權的基本概念    期權市場現(xiàn)況    期權的損益分析    期權的定價模型本章習題附錄  第八章  期權應用篇；指數(shù)、外匯與期貨期權    股份指數(shù)期權    外匯期權    期貨期權本章習題  第九章  利率期權    利率期權與利率期貨期權    利率期權的定價模型    利率期權的交易策略本章習題   第十章  特殊期權   第十一章  進階之期權交易策略第三篇  專題篇   第十二章 互換市場及其他衍生性金融商品   第十三章  互換及利率商品的定價與應用   第十四章  期權在公司理財上的應用    第十五章  風險值衡量系統(tǒng)

章節(jié)摘錄

　　衍生性金融商品會在金融市場上蔚為風潮，必然在功能上受到多數(shù)企業(yè)與金融機構的認同。因此，本節(jié)將為讀者介紹衍生性金融商品對于市場的主要功能——例如，其可有助于市場更接近“完全市場”(com—plete market)的境界、為投機者與風險管理者提供更多的工具，以達成其個別的目的。另外，衍生性金融商品的問世也提升了證券的流動性與投資者對金融市場的參與度，使金融交易更有效率。當然，基?各種衍生性商品的不同特性，本節(jié)所介紹的主要功能，未必適用所有的衍竺性金融商品；較詳細的個別功能，將逐一于各相關章節(jié)再作介紹。一般而言，我們認為衍生性商品對資本市場的發(fā)展具有以下意義：　　(1)增力口市場的完全性(market cOmpleteness)?！　?2)提供投資者多樣化的選擇。　　(3)提供風險管理的工具。　　(4)提高市場交易的效率?！　?．2．1　增加市場的完全性　　所謂“完全市場”，意指在市場上只要通過現(xiàn)存證券的買賣，投資者便可獲得其所認知的報償(identifiable payoffs)；簡言之，即投資者可針對自己的資金狀況與置產(chǎn)規(guī)劃，在完全市場中找到適當證券，組成最符合需要(預期中的現(xiàn)金流入與流出)的投資組合。當市場達成如此境界時，將可增加市場參與者的經(jīng)濟效用(utility)與資金的配置效率(economically efficient)。過去因法令限制、證券類型少及交易環(huán)境差等先天缺陷，完全市場只是財務理論中的“烏托邦”；不過發(fā)展完全市場仍是產(chǎn)官學界的共同努力方向，畢竟市場愈接近完全性，愈能提高金融市場存在的經(jīng)濟價值。具有重組現(xiàn)金流量及大量杠桿操作等功能的各類衍生性商品，正可彌補證券類型不足的最大弱點；而在金融自由化的趨勢下，交易環(huán)境也隨著資本市場重要性的與日俱增而日趨完善，相信要實現(xiàn)完全市場所帶來的經(jīng)濟利益是可預期的?！　?．2．2　提供投資者多樣化的選擇　　毋庸諱言，衍生性金融商品由于僅需投入少量資金即可從事相當于現(xiàn)貨頭寸的操作，多數(shù)又屬無實體價值白的有限期合約，投資風險大多較傳統(tǒng)金融工具為大(甚至大到可使一個人傾家蕩產(chǎn)、整個公司倒閉)，投機味較濃厚。然而換個角度觀察，若使用恰當，衍生性商品可為其賺取數(shù)倍的豐厚報酬。利用衍生性商品進行投機活動的參與者，必須對于所依附的資產(chǎn)本身的風險非常了解，并做好風險控制和管理工作，適時調節(jié)、沖銷不當頭寸，方能使衍生性商品頭寸暴露于合理的風險中，進　　而獲取高額報酬。　　但現(xiàn)實環(huán)境中，衍生性金融商品的市場結構并非呈現(xiàn)出理性的一面，市場上的投機活動反而因大量衍生性商品的出現(xiàn)而愈趨活躍。不過投機者的積極介入，倒也提供了投資者(或對沖者)轉移風險的機會，同時也提高了商品的流動性，并有助于市場規(guī)模的穩(wěn)定?！　?．2．3　提供風險管理的工具　　雖說衍生性金融商品的風險很高，但對于個人或企業(yè)而言，也算是相當理想的風險管理工具。由于衍生性商品是依附于特定標的資產(chǎn)(未必是實體資產(chǎn))的金融工具，其價格變化與標的資產(chǎn)或指標有極密切的關系，而對沖者便是利用這種關系，針對標的資產(chǎn)作反向頭寸操作，以　　小成本的衍生性合約規(guī)避價格波動幅度過劇的風險。以股票指數(shù)期貨為例，假設某退休基金持有股票之投資組合，其績效與股市指數(shù)的漲跌息息相關，為了控制指數(shù)下跌風險，操盤經(jīng)理人可利用“賣出股票指數(shù)期貨”的方法，來達到控制向下風險(downward risk)的目的——理由　　在于指數(shù)下跌所造成的跌價損失，可以期貨頭寸的利得來彌補一部分(具損益互補作用)，故能達到對沖之目的?！　∏懊嬉苍?jīng)提過，衍生性金融商品要發(fā)揮對沖功能，市場上必須有足夠多的投機者在吸收對沖頭寸的風險；此外，風險管理者本身對衍生性金融商品的各種特性與價格決定原則也須有深入了解，如此衍生性金融商品才能成為理想的風險管理工具。　　1．2．4　提高市場交易的效率　　在很多金融交易中，衍生性商品常被視為其標的資產(chǎn)的代替品。因為衍生性商品的交易成本，通常低于直接投資標的資產(chǎn)，此外衍生性金融商品的流動性與變現(xiàn)性也較標的資產(chǎn)佳(可隨時沖銷頭寸)，因此吸引了許多投資者以衍生性金融商品取代直接投資標的資產(chǎn)。例如，某一交易者想要持有完美的股票投資組合，假設市場沒有股票期貨，則此交易者必須以巨大的成本在市場買進各種股票，而投資組合中有些股票的變現(xiàn)性可能很低，到時若需要調整組合內容，并不能保證可以用好的價格買賣。此時若有股票指數(shù)期貨存在，則此交易者僅需少許的成本(保證金)便可買進指數(shù)期貨，享有與持有股票投資組合相同的效果(但報酬率波動程度較大)。因此，衍生性金融商品的出現(xiàn)，對于市場交易效率的提高非常有幫助?！　‰m然衍生性金融商品有上述幾項功能．然若使用不當，其負面影響小至公司倒閉，大至引發(fā)國際性財金危機：近幾年來，島內外金融市場發(fā)生了許多震驚全球的重大金融事件，而事件發(fā)生的原因，皆與衍生性金融商品脫不了關系，例如，島內轟動一時的“國票”事件、華僑銀行事件、美國加州橘郡事件、英國巴林銀行事件、日本住友商社事件等等，這些重大事件大都是由衍生性金融商品操作不當，以及內部控制與管理的問題而造成的巨額虧損，甚至倒閉。正所謂“水能載舟、亦能覆舟”，若能善加利用衍生性金融商品，不管從事投機還是對沖活動，都應能達成操作目的；然而若操作不慎,便可能造成無法挽救的后果?！　　　∪襞c其他先進國家相比，臺灣期貨市場的起步較晚，所以在先天的競爭力上處于相對劣勢。為了縮短與其他期貨市場的競爭差距，未來除了致力于期貨商品種類多樣化外，尚須積極推動國際化的輔助措施，如與國外著名的期交所合作、移轉經(jīng)營經(jīng)驗等做法。目前，臺灣本土期貨只有臺股指數(shù)期貨、電子類股指數(shù)期貨、金融類股指數(shù)期貨3種商品，與外國期貨商品多元化的態(tài)勢仍相去甚遠；在衍生性商品市場將隨著金融國際化潮流而逐漸擴大的未來，除了相關法令須逐步調整外，島內券商與金融服務業(yè)者也應對衍生性商品有更深一層的認識，并積極規(guī)劃，隨時做好萬全準備，方能成為真正的國際化經(jīng)營者?！　　　≈笖?shù)期貨可說是期貨市場最重要的商品之一。自問世以來，指數(shù)期貨便一直受到市場青睞，成交量也僅次于利率期貨。臺灣隨著金融市場的逐步開放及對沖需求的增長，第一支本土期貨商品“臺股指數(shù)期貨”也在1998年7月21日正式掛牌交易，其成交量也隨著市場接受度以及　　參與者的增加逐漸放大。接著在1年后(1999年7月21日)，臺灣期貨交易所又推出“電子類股指數(shù)期貨”與“金融類股指數(shù)期貨”兩種類股指數(shù)期貨商品，使得島內期貨市場的商品選擇性增加，對期貨市場的活躍具有正面意義?！　∫虼耍谶M一步介紹期貨的其他知識前，讀者對指數(shù)期貨有進一步了解的必要。本章第3．1節(jié)“主要的股價指數(shù)”將先說明指數(shù)期貨之標的物——股價指數(shù)的編制方法，接著第3．2節(jié)“股價指數(shù)期貨”介紹指數(shù)期貨合約本身的內容，包括合約內容的設計及其交易制度，第3．3節(jié)“股價指數(shù)期貨的定價”則說明指數(shù)期貨的定價模型，使讀者了解指數(shù)期貨商品的特性，以利指數(shù)期貨的操作。最后一節(jié)“指數(shù)期貨之交易策略”，則介紹指數(shù)期貨主要的投資策略，包括投機、對沖以及套利等策略?！　　　?．1．1　資產(chǎn)配置策略　　所謂“資產(chǎn)配置”是指將資金分配于不同種類資產(chǎn)的過程；而資產(chǎn)配置策略則是指應如何將資金分配于各類資產(chǎn)以符合投資者需求的決策。因此，本節(jié)所指的資產(chǎn)配置策略，并非探討“同類資產(chǎn)之間、不同投資標的”的配置(如在股票市場中，臺積電與臺塑等股票之間的投資　　選擇或投資比重分配)，而是將利用持有成本理論，說明如何使用“股票指數(shù)期貨’’來調整投資組合的資產(chǎn)配置結果，以達成轉換投資者現(xiàn)金流量形式的目的(例如將股票轉換成債券形式的投資．或將債券形式的投資調整為權益證券形式的投資)?！　∧M短期債券投資　　第3章曾介紹指數(shù)期貨的套利策略。套利策略系根據(jù)指數(shù)期貨理論價格與市場價格的比較，來決定是否采取“正向買進并持有到期策略”或“反向買進并持有到期策略”等策略。我們也可從另一角度來觀察是否可執(zhí)行套利交易，以正向買進并持有到期策略為例，套利者必須賣空指數(shù)期貨，同時借人現(xiàn)金買進可模擬指數(shù)行為之投資組合；若執(zhí)行正向買進并持有到期策略所能賺取的報酬率(考慮利息之前的報酬率)高于借人現(xiàn)金的融資利率，則存在套利的機會?！　≡谙嗤^念下，若套利者買進股票投資組合的資金來源不是借款，而是利用自有資金來執(zhí)行正向買進并持有到期策略，此時判斷是否執(zhí)行的基準，將改為以自有資金執(zhí)行正向買進并持有到期策略所能賺取的報酬率是否高于自有資金的機會成本，若高于自有資金的機會成本，則存在著套利機會；這種套利又稱為“準套利策略”。在準套利策略中，自有資金的機會成本可視為直接購買債券所能獲得的報酬，因此當以自有資金執(zhí)行正向買進并持有到期策略所能賺取的報酬率，與這筆自有資金直接購買債券所能獲得的報酬率相等時，套利將無法以自有資金來套取利潤。在沒有套利機會的情況下，以自有資金執(zhí)行正向買進并持有到期策略將被視為持有債券頭寸，如公式(6—1)所示：　　模擬債券頭寸二股票投資組合現(xiàn)貨—股票指數(shù)期貨　　(6—1)　　……

媒體關注與評論

　　回顧回臺灣以來的幾年間，島內財務知識的更新速度令人難以想像。在20世紀末的十年間，投資者從對股票、債券等投資工具的一無所知，到今天股市投資者對認購權證的操作熟稔與交易活躍，相較于美國等先進國家長遠的演進歷史，這種發(fā)展是相當快速的。這樣程度的發(fā)展，尚無法證明島內衍生市場已經(jīng)成型，但可以預期的是，在經(jīng)濟全球化的背景下，限制衍生業(yè)務發(fā)展的相關法令勢將有所調整并提前開放，以讓島內的金融、證券及其他需要財務操作的企業(yè)，能夠在未來金融市場多元化發(fā)展的過程里，快速適應利用最有利的金融工具來維護企業(yè)交　　易的安全，并發(fā)揮資金的最大使用效益。這樣的趨勢下，臺灣人對于衍生商品的認識，自然不能再局限于認購權證或期貨等基本的衍生工具上；其次，衍生市場的發(fā)展勢將提高金融業(yè)界金融工程人才的需求，但若是非財金系學生，由于衍生性商品多數(shù)是選修學科，對衍生知識的接觸與了解多為鳳毛麟角；加上坊間教科書以艱深的理論介紹居多，對以衍生商品為基礎的財務實務上的發(fā)展反而涉獵有限，不易提起學生的學習興趣。因此，在工作閑暇之余，遂再度興起動筆念頭，在連續(xù)的200多個日子里，承過去淺顯、本土化等寫作要旨，終將這本《期貨與期權——金融工程入門》完成并順利付梓，希望借由本書淺要、簡明的文字，能讓更多的島內讀者了解衍生世界的神奇之處?！　”緯趯懽魃系奶厣ǎ骸　?．以淺要文字漫談新金融商品　　雖然衍生性商品在美國及其他主要金融市場的交易情形十分活躍，但多數(shù)島內投資者或金融機構對于衍生性商品的認識，仍有一定程度的陌生。本書嘗試以簡明文字來解釋衍生性商品的基本知識，讓初涉財經(jīng)學門的讀者，能夠循序漸進并踏實地奠定在衍生領域的學識基礎。　　2．用清晰圖形解構衍生商品的內在　　一般人之所以不了解衍生商品，主因在于其復雜的損益變化不易以文字說明。有鑒于此，本書針對書中所提及的各類衍生商品均精心繪制相關的損益結構，并適時附以文字說明，以引導讀者去配合本文閱讀，使學習的過程更具效率，建立扎實的金融工程基礎?！　?．提供與本土實務結合的專欄報道　　衍生業(yè)務在島內金融市場已經(jīng)逐漸萌芽，本書竭力匯集島內相關報道，搭配本文解說，以讓讀者了解衍生商品在島內的發(fā)展情形，并適時掌握最新脈動?！　?．一貫的系統(tǒng)式學習架構　　承過去寫作經(jīng)驗來完成每一章節(jié)。除了在每章各節(jié)中提點學習難度的“難度評級”外，另在各章之前均以“內容說明”讓讀者能先行了解全文主旨，并提供問題式的重點引導；另外“即席思考”的討論式問題，也有助于讓讀者運用習得知識來嘗試思考，促進學習效率。　　5．引進最新衍生知識——如風險值等概念　　島內衍生市場在期貨、認購權證的帶動下開始逐漸成型，國際上在衍生商品方面的發(fā)展也十分快速。本書雖以“概論”為主，但文中亦不乏各類新衍生商品的基本介紹與應用時機，以擴大讀者的學習視野[如：風險值（value at risk）系統(tǒng)即是一例]?！　　?/pre>






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