投資學(xué)精要

前言

　　總序　　金融學(xué)的核心問題是研究資本和資產(chǎn)的配置效率。在市場經(jīng)濟中，這種配置主要是通過金融市場來進行的。廣義的金融市場包括證券市場、貨幣市場、各種形式的銀行、儲蓄機構(gòu)、投資基金、養(yǎng)老基金、保險市場等等。市場的參與者包括個人、企業(yè)、政府和各種金融機構(gòu)，他們在資本市場中的交易形成了資本和資產(chǎn)的供求關(guān)系，并決定其價格。而價格又指導(dǎo)著資本和資產(chǎn)的供求及其最終配置。資本作為經(jīng)濟活動和經(jīng)濟發(fā)展中的關(guān)鍵因素，其配置效率從根本上決定著一個經(jīng)濟的發(fā)展過程和前景。因此，一個國家或經(jīng)濟的金融市場的發(fā)達程度明確地標志著它的經(jīng)濟發(fā)展水平?！　≈袊幵趧?chuàng)建和發(fā)展自己的金融市場的關(guān)鍵時期。在謀求經(jīng)濟健康而快速發(fā)展的過程中，如何充分地吸引資本、促進投資，進而達到最有效的資本資產(chǎn)配置，無疑是成功的關(guān)鍵。因此，建立一個有效的、現(xiàn)代化的金融體系是我們的當務(wù)之急。中國經(jīng)濟進一步開放和國際金融市場全球化的大趨勢更增加了這個任務(wù)的緊迫性。在這一點上-現(xiàn)代金融理論及其在西方的應(yīng)用是我們急需了解和掌握的。　　《金融學(xué)譯叢》旨在把西方金融學(xué)的理論和實踐方面最新、最權(quán)威和最有代表性的著作介紹給大家。我們希望這個系列能夠涉及金融的各個主要領(lǐng)域，理論和實踐并重，專業(yè)和一般兼顧。在我們所選擇的書目中，既有反映最高學(xué)術(shù)水平的專著，也有西方著名商學(xué)院視作經(jīng)典的教材，還有華爾街上通用的金融手冊。內(nèi)容包括金融和證券、資產(chǎn)定價、投資、公司財務(wù)、風(fēng)險管理和國際金融等等。但愿我們這個系列能為讀者打開現(xiàn)代金融學(xué)知識、理論和技術(shù)寶庫之窗，使它們成為發(fā)展中國金融市場的有力工具?！　　督鹑趯W(xué)譯叢》推薦委員會　　2000年10月

內(nèi)容概要

　　《投資學(xué)精要(第4版)》是學(xué)習(xí)投資學(xué)的學(xué)生、投資機構(gòu)工作人員的必讀書目。正如博迪所言，本書“特別適合那些準備努力工作，攀登投資領(lǐng)域高峰的朝氣蓬勃的中國學(xué)生”。由三位當今世界極負盛名和極具影響力的金融學(xué)巨匠聯(lián)袂撰寫的《投資學(xué)精要》，精辟而準確地分析了投資學(xué)領(lǐng)域內(nèi)的重要基本問題，包括證券組合理論、資產(chǎn)定價、固定收益證券、衍生金融工具和投資管理。自1992年初版至目前的第四版，連續(xù)12年盛行不衰，被稱為投資學(xué)領(lǐng)域的絕對經(jīng)典之作，成為美國眾多大學(xué)的本科生教科書，并長期居同類書籍銷售排行榜之首。

作者簡介

　　茲維·博迪是波士頓大學(xué)管理學(xué)院的金融學(xué)教授，他獲得麻省理工學(xué)院的博士學(xué)位，為哈佛大學(xué)和麻省理工學(xué)院的客座教授。目前，他是賓夕法尼亞大學(xué)養(yǎng)老金研究會的會員。他有多種著述涉及養(yǎng)老金財務(wù)、私人和公共部門的融資擔保管理及通貨膨脹環(huán)境下的投資策略等多個領(lǐng)域。他編過一些有關(guān)養(yǎng)老金方面的書，主要包括：《養(yǎng)老金與經(jīng)濟：資金來源、使用及限制》(Pensions and the Economy：Sources，Uses and Limitations of Data)、《美國經(jīng)濟中的養(yǎng)老金》(Pensions in the U.S.Economy)、《養(yǎng)老金經(jīng)濟學(xué)》(Issues in Pension Economics)和《美國養(yǎng)老金體系中的財務(wù)問題》(Financial Aspects of the U.S.Pension System)等。他的研究集中在私人養(yǎng)老計劃的基金籌集與投資政策和公共政策，例如政府的養(yǎng)老保險條款等方面。博迪教授現(xiàn)為JP摩根的咨詢顧問?！　啔v克斯·凱恩是加利福尼亞州大學(xué)圣迭哥分校國際關(guān)系研究生院及太平洋研究所的金融與經(jīng)濟學(xué)教授。他曾在東京大學(xué)經(jīng)濟學(xué)系、哈佛大學(xué)商學(xué)院研究生院和肯尼迪政治學(xué)院、加利福尼亞州大學(xué)洛杉磯分校管理學(xué)研究生院做過訪問教授，并在美國國家經(jīng)濟研究局擔任過助理研究員。凱恩教授在金融學(xué)與管理學(xué)方面的期刊上發(fā)表了很多文章，他的主要研究領(lǐng)域是資本市場、公司財務(wù)、資產(chǎn)組合管理，近期的研究重點是投資組合構(gòu)建中證券分析的最優(yōu)化利用?！　“瑐悺·馬科斯是波士頓學(xué)院華萊士E·卡羅爾管理學(xué)院金融系主任及金融學(xué)教授，麻省理工學(xué)院斯隆管理學(xué)院訪問教授。他的主要研究興趣在于衍生工具和證券市場。他和理查德·布瑞萊(Richard Brealey)及斯特沃特·梅耶斯(Stewart Myers)合著了《公司財務(wù)學(xué)》(Fundamentals of Corporate Finance)。馬科斯教授任美國國家經(jīng)濟研究局研究員，從事養(yǎng)老經(jīng)濟學(xué)和金融市場與貨幣經(jīng)濟學(xué)的課題研究。他曾在聯(lián)邦住房貸款抵押公司(Freddie Mac)工作過兩年，并開發(fā)了抵押定價和信用風(fēng)險模型。目前，馬科斯教授任職于投資管理協(xié)會的研究基金咨詢委員會(the Research Foundation Advisory Board Of the Association for Investment Management，AIMR)以及State Street銀行和波士頓溫德姆資本管理公司聯(lián)合組成的貨幣風(fēng)險管理咨詢委員會(the Advisory Council for the Currency Risk Management Alliance)。

書籍目錄

第1部分 投資的要素第1章 投資：背景和現(xiàn)狀第2章 金融市場和金融工具第3章 證券是如何交易的第4章 共同基金及其他投資公司第5章 投資者和投資過程第2部分 資產(chǎn)組合理論第6章 風(fēng)險與收益：歷史與序言第7章 有效的多樣化策略第8章 資本資產(chǎn)定價理論與套利定價理論第9章 有效市場假定第3部分 固定收益證券第10章 債券價格與收益第11章 固定收益投資的管理第4部分 證券分析第12章 宏觀經(jīng)濟分析和產(chǎn)業(yè)分析第13章 權(quán)益估值第14章 財務(wù)報表分析第15章 技術(shù)分析第5部分 衍生資產(chǎn)：期權(quán)與期貨第16章 期權(quán)市場第17章 期權(quán)定價第18章 期貨市場第6部分 積極的投資管理第19章 業(yè)績評價與積極的投資組合管理第20章 國際分散化附錄索引常用公式

章節(jié)摘錄

　　2．3　權(quán)益證券　　作為所有權(quán)份額的普通股　　普通股（common stock），也可以稱為權(quán)益證券，代表著對一家公司所有權(quán)的份額。每一份普通股都給予其所有者對公司經(jīng)營管理的一份投票權(quán)在公司年度股東大會上的一份投票權(quán)以及一份對公司所有者收益的分享權(quán)。　　一家股份有限公司通常由股東選出的董事會所控制。董事會再選聘公司的經(jīng)理，負責(zé)公司日常的經(jīng)營管理，董事會本身每年只召開幾次會議。經(jīng)理擁有對公司大多數(shù)業(yè)務(wù)方面事情的決定權(quán)，而無須經(jīng)過董事會的同意。董事會的職責(zé)在于監(jiān)督管理者，使其行為符合股東利益最大化的要求。董事會的成員在年度大會上選舉出來。那些不參加年度股東大會的股東可以授權(quán)代理人以自己的名義進行投票。管理者通常要懇求股東的委托授權(quán)，以便獲得大多數(shù)股東的支持。有些時候，公司的一些股東希望更換公司的管理者或者希望改變其經(jīng)營策略，他們就必須發(fā)起一場爭奪委托權(quán)的斗爭，以獲得那些未參加股東大會股東的投票權(quán)。盡管管理層對公司事務(wù)有很大的決定權(quán)，但來自董事會的監(jiān)督和發(fā)生爭奪委托權(quán)斗爭的可能性，又使管理層受某種程度的制約?！　‘敼镜乃袡?quán)極大分散時，管理者對公司的控制在實際上要比在理論上更穩(wěn)固一些。在爭奪委托權(quán)的斗爭中，管理者用公司的錢來捍衛(wèi)作為其同盟的董事會成員，而那些股東則需要從自己的口袋里掏錢打這場戰(zhàn)爭。一場典型的爭奪委托權(quán)的斗爭通常要花費成百上千萬美元，而且從歷史上看大大約3/4種努力失敗了——這些統(tǒng)計數(shù)字讓那些希望發(fā)動代理人戰(zhàn)爭的股東脊背發(fā)冷?！　∽钣行У谋O(jiān)督管理者的方法是公司被收購的可能性；這就是說，公司之外的某一投資者如果覺得公司的經(jīng)營管理有誤，他就會試著接管這家公司。通常這．過程是通過股權(quán)收購來完成的。股權(quán)收購就是以約定價格購買公司股東擁有的股份，收購價格一般比市價要高。如果收購成功，投資者就可以購得足夠多的股份，從而獲得公司的控制權(quán)同時更換公司的管理者?！　〈蠖鄶?shù)大公司的普通股可以在一家或者更多的股票交易市場上自由地被買賣。那些股票不能公開交易的公司被稱為是封閉式持股公司。在大多數(shù)封閉式持股公司里，公司的所有者在公司的管理中也起著重要的作用?！　∵@樣，盡管存在著一些大公司所有權(quán)和控制權(quán)分散的可能性，但是最起碼對管理者的控制保證了他們能夠為股東的利益最大化服務(wù)?！　∑胀ü傻奶卣鳌　∑胀ü勺鳛橐环N投資最重要的兩個特征就是剩余索取權(quán)和有限責(zé)任?！　∈Ｓ嗨魅?quán)(residual claim)意味著股東在所有對公司的資產(chǎn)和收入擁有索取權(quán)的人中排在最后。在公司資產(chǎn)的清算中，股東只有在滿足其他所有索取者的要求后，才對公司的剩余財產(chǎn)擁有索取權(quán)。這些索取者包括稅務(wù)部門、公司雇員、供應(yīng)商、公司債券持有者以及其他一些信貸者。進一步看，股東只對公司運營收入扣除利息和所得稅后的部分擁有索取權(quán)。管理者可以將這種剩余收益以現(xiàn)金紅利的形式派發(fā)給股東，或者將這部分收益用于再投資以增加股東手中股份的價值?！　∮邢挢?zé)任意味著在公司倒閉時股東的最大損失只是其初始投資。在這一方面，股東不同于非股份有限公司的所有者，后者的債權(quán)人可以對其私人財產(chǎn)擁有索取權(quán)，例如房屋、汽車以及家具。當股份有限公司破產(chǎn)時，公司的股東最壞的結(jié)果就是擁有一大堆沒有任何價值的股票。他們個人不對公司的債務(wù)負責(zé)。他們的責(zé)任是有限的。　　股票市場的行情表　　圖2．10是從《華爾街日報》上摘錄的在紐約股票交易市場交易的部分股票行情表。在紐約股票交易市場中，投資者可以購買和出售股份。這樣的市場有很多，紐約股票交易市場只是其中之一。我們將在下一章討論在這些市場中的證券交易情況?！　榱私忉尀槊恳还P交易所提供的信息，讓我們考察一下行情表中背景較亮的那一條所顯示的通用電氣股票的價格行情。最先的兩列提供了股票在過去52周內(nèi)的最高價和最低價，它們分別為121美元和69美元。數(shù)字1．40意味著上一季度的紅利為每股0．35美元，于是全年的紅利就是0．35×4=1．40美元?！　∨c這一數(shù)值相對應(yīng)的紅利收益率就是1．2％：因為通用電氣股票的出售價格為120美元(最后的記錄價格，或者是收盤價，在表中位于倒數(shù)第二列)，從而紅利收益率為1．40／120=0．012或1．2％。　　這一份股票行情表顯示出不同公司的紅利收益率差異很大。高紅利收益率的股票并不意味著比低紅利收益率股票更好的投資選擇。因為投資者總的收益不僅包括紅利，還包括資本收益。低紅利收益公司可能會提供一個更好的資本收益前景，要不然投資者就不會在其資產(chǎn)組合中持有這些股票。　　P／E比率或者說是價格收益比率就是某種股票當前的市場價格同上一年收益的比率。P／E比率告訴我們投資者必須為公司每一股股票所產(chǎn)生的每一美元收益支付多少錢。不同公司的P／E比率同樣差異很大。在圖2．10中，如果沒有列出紅利收益率和P／E比率，那就意味著這家公司沒有分紅，或者公司的收益為零或負。我們將在第4部分中對P厄比率做更詳細的說明?！　≡趫D中，交易數(shù)量那一列顯示當天有59 569手通用電氣的股票被交易。股票交易一般以一手來計算，一手是100股。如果投資者希望交易數(shù)額更少的、零星的股票，他就必須向股票經(jīng)紀人支付更高的手續(xù)費。這一天通用電氣股票的最高價和最低價分別為120美元和118美元。今天的收盤價120美元與前一天相比上升了2％美元。　　優(yōu)先股　　優(yōu)先股(preferred stock)具有一些既類似于權(quán)益又類似于債務(wù)的特點。如同債券一樣，它向持有者許諾每年提供一個固定的收人流。從這一點上看，優(yōu)先股類似于一種無期限的債券，或者說是永恒的債券。它類似于債券的另外一點就是，同債券一樣，它不給其持有者在公司管理方面的投票權(quán)?！　∪欢?，優(yōu)先股是一種權(quán)益投資。公司一般仍會向優(yōu)先股的持有者進行紅利支付，盡管它并沒有這樣做的契約性義務(wù)。優(yōu)先股的紅利是累積性的，也就是說，任何未支付的紅利累積都必須在向普通股股東發(fā)放任何紅利之前全部予以支付；相反，公司具有對其債務(wù)支付利息的契約性義務(wù)。這些利息支付的違約將會促使公司走上破產(chǎn)之路?！　?yōu)先股和債券還有一點區(qū)別的就是，它給公司帶來的稅務(wù)處理不同。因為對優(yōu)先股的支付被看做是一種紅利而不是債務(wù)利息，所以對于公司來說，它不是一種可以進行稅前扣除的開支。這一不利之處在很大程度上可以被這樣一個事實所補償，那就是公司在計算其納稅收入時，可以將從其他國內(nèi)公司獲得的優(yōu)先股紅利的70％排除在外。這樣，對于一些公司而言，優(yōu)先股　　就成為一種頗具吸引力的固定收益投資?！　”M管當公司破產(chǎn)時，優(yōu)先股對公司剩余財產(chǎn)的索取權(quán)排在債券之后，它出售時的收益率一般比債券要低，但是假設(shè)這種收益率反映了紅利收入在計算納稅收入可進行扣除的好處，如果單獨考慮風(fēng)險的話，優(yōu)先股的收益率還是應(yīng)該比債券要高。個人投資者享受不到70％扣除額的好處，因此他們一般會覺得，同其他一些資產(chǎn)相比，優(yōu)先股的收益率并不是那么的吸引人?！　」具€像發(fā)行債券那樣發(fā)行很多優(yōu)先股的變形產(chǎn)品。有一種優(yōu)先股可以被其發(fā)行公司贖回，這種優(yōu)先股就被稱為可贖回優(yōu)先股。還有一種優(yōu)先股可以以特定的轉(zhuǎn)換比例轉(zhuǎn)換成普通股。在市場上，一種相對較新的創(chuàng)新就是利率可調(diào)的優(yōu)先股，這種優(yōu)先股將其紅利利率同當前的市場利率聯(lián)系在一起?！　」善焙蛡袌鲋笖?shù)　　股票市場指數(shù)　　道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)每天的表現(xiàn)是晚間新聞報道的一個重要部分。它是衡量股票市場表現(xiàn)最為人所知的一種方法，不過它也只是許多指數(shù)中的一種。其他建立基礎(chǔ)更廣泛的指數(shù)都是每天計算和公布的。另外，還有衡量債券市場表現(xiàn)的指數(shù)也可以十分容易地得到。專欄2．1描述了道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)，講述了它的一點歷史，同時討論了它的優(yōu)缺點?！　∪找嬖鲩L的國際貿(mào)易和國際投資使得外國一些金融市場指數(shù)也成為日常新聞的一部分。這樣，外國的一些股票市場指數(shù)例如日經(jīng)指數(shù)和倫敦《金融時報》指數(shù)早已家喻戶曉。　　……

編輯推薦

　　《投資學(xué)精要(第4版)》是一本為那些想獲得職業(yè)水平的投資學(xué)知識的初學(xué)者而編寫的教材。它并不需要讀者有投資學(xué)的背景知識，它對數(shù)學(xué)的要求也不高，但是它是一本相當嚴謹?shù)臅?。這本書十分適合那些準備好努力工作，攀登投資領(lǐng)域高峰的朝氣蓬勃的中國學(xué)生。《投資學(xué)精要(第4版)》將向你介紹當前所有投資者都十分關(guān)注的主要問題。通過學(xué)習(xí)，你將掌握分析當前一些問題和爭論的技能，這些熱點問題和爭論也是流行媒體以及專業(yè)性雜志所熱衷報道的材料。無論你是想成為一名職業(yè)投資人士，還是僅僅成為一個老練的個人投資者，這些技能都是必要的。

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