上海證券交易所聯(lián)合研究報(bào)告2011

內(nèi)容概要

　　本文研究上證綜指波動(dòng)率模型以及上證綜指與亞洲新興市場(chǎng)和世界主要成熟市場(chǎng)指數(shù)之間的相關(guān)性和因果關(guān)系。我們發(fā)現(xiàn)上證綜指的波動(dòng)率明顯高于世界上其他較成熟市場(chǎng)的波動(dòng)率，而最近一次金融海嘯對(duì)上證綜指波動(dòng)率的影響沒(méi)有其對(duì)世界其他市場(chǎng)指教的影響大。分析表明，帶有t－分布?xì)埐畹腉ARcH(1，1)模型能夠很好地刻畫(huà)上證綜指和Wind行業(yè)指數(shù)的日收益率，而基于Wind行業(yè)指數(shù)的聯(lián)動(dòng)性測(cè)度可以進(jìn)一步提高上證綜指模型的擬合度。
　　我們發(fā)現(xiàn)上證綜指與世界其他主要指數(shù)的相關(guān)性逐年增加，且相關(guān)性在金融海嘯期間有著顯著增長(zhǎng)。這說(shuō)明中國(guó)證券市場(chǎng)正在逐步全球化，而金融海嘯對(duì)全球化過(guò)程起到了促進(jìn)作用。通過(guò)格蘭杰因果假設(shè)檢驗(yàn)，我們發(fā)現(xiàn)在金融海嘯前，上證綜指與亞洲及世界主要市場(chǎng)指數(shù)之間基本沒(méi)有因果關(guān)系。而在金融海嘯之后，世界主要成熟市場(chǎng)指數(shù)(包括美國(guó)、歐洲和日本的指數(shù))對(duì)上證綜指有顯著影響，而上證綜指對(duì)亞洲新興市場(chǎng)指數(shù)(包括亞洲“四小龍”和印度的指數(shù))有顯著影響。

書(shū)籍目錄

上證綜指波動(dòng)率及其與世界主要股指相關(guān)性分析藍(lán)籌股上市公司募集資金投向研究上市公司關(guān)聯(lián)交易研究我國(guó)上市公司并購(gòu)重組法律制度的完善研究債券ETF設(shè)計(jì)及其相關(guān)研究算法交易對(duì)執(zhí)行成本、市場(chǎng)質(zhì)量以及交易系統(tǒng)的影響研究股指期貨跨市場(chǎng)監(jiān)管——基于投資者跨市場(chǎng)交易行為的理論及實(shí)證研究

章節(jié)摘錄

　　表6的回歸結(jié)果顯示，模型1和模型2中不同的關(guān)聯(lián)交易的比例都通過(guò)了顯著性水平的檢驗(yàn)，上市公司的關(guān)聯(lián)交易比例顯著影響了盈余的價(jià)值相關(guān)性，而且這種影響效果正如所假設(shè)的負(fù)相關(guān)性。模型1的回歸結(jié)果為關(guān)聯(lián)交易比例對(duì)回報(bào)-盈余的回歸結(jié)果表明，隨著關(guān)聯(lián)交易比例的上升，上市公司的回報(bào)-盈余之間的關(guān)聯(lián)度在下降，說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)待關(guān)聯(lián)交易持消極的態(tài)度，認(rèn)為關(guān)聯(lián)交易的作用主要是掏空上市公司?！　⊥瑯拥?，模型2考慮到關(guān)聯(lián)銷(xiāo)售主要影響主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)，從而將凈利潤(rùn)分解為主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)和非主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)進(jìn)行回歸分析，并考察回報(bào)—主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)關(guān)聯(lián)性與關(guān)聯(lián)交易度之間的關(guān)系?；貧w分析結(jié)果基本上與模型1的回歸結(jié)果保持了一致性。值得注意的是，相比而言，上市公司的非主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)具有較低的價(jià)值相關(guān)性，而且不具顯著性?！　【C上所述，我們初步發(fā)現(xiàn)，在上述兩個(gè)模型的分析結(jié)果中，關(guān)聯(lián)銷(xiāo)售比例是上市公司盈余或主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)之間關(guān)聯(lián)性的一個(gè)重要因素，其原因是關(guān)聯(lián)方交易被異化為掏空上市公司的工具和手段，市場(chǎng)和其他投資者對(duì)關(guān)聯(lián)交易采用“用腳投票”的手段，致使關(guān)聯(lián)方交易影響上市公司的盈余質(zhì)量?！　⊥瑫r(shí)，洪劍峭、方軍雄（2005）研究發(fā)現(xiàn)，關(guān)聯(lián)交易的比例與盈余持續(xù)性之間存在著非線(xiàn)性關(guān)系，因此，本文對(duì)此進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，即在模型1和模型2中都加入了關(guān)聯(lián)交易比例的平方項(xiàng)與盈余之間的交叉乘積變量，研究盈余與回報(bào)之間的非線(xiàn)性關(guān)系，回歸結(jié)果如表7的回歸結(jié)果所示?！　”?的回歸結(jié)果顯示，模型1和模型2中，關(guān)聯(lián)交易占資產(chǎn)比例的平方項(xiàng)與盈余的交叉變量（Rpn2×EPS／P）、關(guān)聯(lián)交易占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例的平方項(xiàng)與盈余的交叉變量（RpT22×EPS／P）都沒(méi)有通過(guò)了10%水平下的顯著性檢驗(yàn)，說(shuō)明上市公司的關(guān)聯(lián)方交易對(duì)盈余持續(xù)性的影響只是線(xiàn)性的關(guān)系，并不存在非線(xiàn)性關(guān)系，這一結(jié)論與洪劍峭、方軍雄（2005）的研究結(jié)論不一致性。其主要原因可能是：（1）研究樣本期間的不同。洪劍峭、方軍雄（2005）的研究樣本期間為2001年度的關(guān)聯(lián)方及其關(guān)聯(lián)交易，過(guò)短的研究期間可能會(huì)導(dǎo)致結(jié)論的偏誤；而本文的研究期間為2003年至2009年期間的關(guān)聯(lián)方交易，能較全面地反映中國(guó)資本市場(chǎng)上關(guān)聯(lián)方及其關(guān)聯(lián)交易對(duì)盈余質(zhì)量的影響。（2）監(jiān)管制度和投資者的認(rèn)知的不同?！　　?/pre>








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