巴菲特選股選時(shí)精講

前言

　　沃倫·巴菲特是有史以來(lái)最偉大的投資家，是全球投資人的榜樣和風(fēng)向標(biāo)。他曾超過(guò)比爾·蓋茨成為世界首富，他被美國(guó)人稱為“除父親外最值得尊敬的男人”，他的慈善午餐拍賣(mài)出263萬(wàn)美元的天價(jià)……　　巴菲特的成功得益于他獨(dú)創(chuàng)的一套“巴菲特理論”。這套投資理論源于他的老師格雷厄姆，后來(lái)巴菲特和他的助手們又將其在實(shí)戰(zhàn)中不斷完善。巴菲特最終將此投資理論應(yīng)用到證券市場(chǎng)上，成為有史以來(lái)最成功的投資家?！　“头铺氐耐顿Y理論是無(wú)數(shù)投資者夢(mèng)寐以求的賺錢(qián)黃金法則。雖然這套理論已經(jīng)被無(wú)數(shù)人從無(wú)數(shù)個(gè)角度去解讀，而且市場(chǎng)上研究巴菲特理論的著作也有很多，但是對(duì)于普通的投資者來(lái)說(shuō)，想要深入了解巴菲特這套枯燥的投資理論是十分困難的。即使投資者在學(xué)習(xí)上略有所成，如果想把自己學(xué)到的理論應(yīng)用到國(guó)內(nèi)A股實(shí)戰(zhàn)中，多數(shù)人都會(huì)感覺(jué)無(wú)從下手?！　榱俗屍胀ㄍ顿Y者能夠盡快掌握巴菲特理論的精髓，并將這套理論應(yīng)用到實(shí)際操作過(guò)程中，本書(shū)特意采用了“以故事解讀理論，以理論指導(dǎo)實(shí)戰(zhàn)”的論述方法?！　∫怨适陆庾x理論　　本書(shū)選取了大量巴菲特的實(shí)際操作案例、他親身經(jīng)歷的軼事趣聞，他講述過(guò)的“巴式笑話”以及芒格、林奇等其他投資大師的相關(guān)故事。通過(guò)閱讀這些故事，投資者能夠輕松掌握巴菲特的投資真諦?！　±?，通過(guò)巴菲特投資喜詩(shī)糖果公司的案例，投資者能夠了解到“經(jīng)濟(jì)特許權(quán)”的魅力；通過(guò)巴菲特的“彈子機(jī)生意”，投資者能夠知道資本擴(kuò)張的魔力；通過(guò)“戈特羅克家族和幫客”的故事，投資者就會(huì)知道應(yīng)該對(duì)市場(chǎng)上各種“好心人”產(chǎn)生免疫力；通過(guò)彼得？林奇帶家人逛商場(chǎng)的故事，投資者也可以練就在身邊發(fā)現(xiàn)“牛股”的眼力?！　∫岳碚撝笇?dǎo)實(shí)戰(zhàn)　　為了讓投資者能夠盡快將所掌握的理論用于實(shí)戰(zhàn)，本書(shū)特意在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上選擇了大量符合巴菲特選股標(biāo)準(zhǔn)的股票，以它們?yōu)槔M(jìn)行說(shuō)明。并且，本書(shū)在論述時(shí)還特意將巴菲特選擇的美國(guó)股票和國(guó)內(nèi)A股進(jìn)行橫向比較，希望幫助投資者盡快將所掌握的巴菲特投資理論應(yīng)用到國(guó)內(nèi)A股實(shí)戰(zhàn)中來(lái)?！　⊥ㄟ^(guò)閱讀本書(shū)，投資者能夠很清楚地知道以下幾個(gè)問(wèn)題：“云南白藥和可口可樂(lè)的保密配方哪個(gè)更值錢(qián)？”“萬(wàn)科的王石和內(nèi)布拉斯加家具商場(chǎng)的B夫人誰(shuí)更牛？”“怎樣像巴菲特抄底運(yùn)通公司一樣抄底伊利股份？”“蘇寧電器和沃爾瑪一樣高速增長(zhǎng)的秘訣是什么？”　　最后，投資者需要注意，巴菲特自己并沒(méi)有提出什么“巴菲特法則”、“巴菲特選股絕招”之類的理論，我們所有的法則、絕招都是投資者以巴菲特的言行為基礎(chǔ)進(jìn)行分析得來(lái)的。如果投資者過(guò)分關(guān)注這些所謂的法則、絕招，而忽略對(duì)巴菲特價(jià)值投資內(nèi)在精髓的探索，就等于是舍本逐末，對(duì)自己的投資并沒(méi)有任何好處。

內(nèi)容概要

　　巴菲特的投資理論是無(wú)數(shù)投資者夢(mèng)寐以求的賺錢(qián)黃金法則。對(duì)于普通的投資者來(lái)說(shuō)，想要深入了解巴菲特的投資理論卻十分困難。為了幫助讀者盡快掌握巴菲特理論的精髓，《富家益股市經(jīng)典A股實(shí)戰(zhàn)技法系列:巴菲特選股選時(shí)精講》介紹了大量巴菲特的實(shí)際操作案例和他親身經(jīng)歷的軼事趣聞。通過(guò)閱讀這些故事，投資者能夠輕松掌握巴菲特的投資真諦。為了讓讀者能夠盡快將所掌握的理論用于實(shí)戰(zhàn)，《富家益股市經(jīng)典A股實(shí)戰(zhàn)技法系列:巴菲特選股選時(shí)精講》選擇了A股市場(chǎng)上符合巴菲特選股標(biāo)準(zhǔn)的股票進(jìn)行講解?！陡患乙婀墒薪?jīng)典A股實(shí)戰(zhàn)技法系列:巴菲特選股選時(shí)精講》在論述時(shí)還特意將巴菲特選擇的美國(guó)股票和國(guó)內(nèi)A股進(jìn)行橫向比較，以幫助讀者盡快將所掌握的巴菲特投資理論應(yīng)用到國(guó)內(nèi)A股實(shí)戰(zhàn)中來(lái)。

作者簡(jiǎn)介

　　齊曉明，富家益投資理財(cái)研究中心分析師，會(huì)計(jì)學(xué)與金融學(xué)雙學(xué)士學(xué)位，股票理論基礎(chǔ)扎實(shí)，擅長(zhǎng)技術(shù)指標(biāo)及相關(guān)數(shù)據(jù)分析。目前主要從事股票、基金等理財(cái)工具的實(shí)用性研究與分析工作。

書(shū)籍目錄

第1章　巴菲特的選股標(biāo)準(zhǔn)一:一流
　1.1一流的業(yè)務(wù):云南白藥的“經(jīng)濟(jì)特許權(quán)”
　1.1.1要有“經(jīng)濟(jì)特許權(quán)”
　1.1.2要有持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)
　1.1.3云南白藥的“經(jīng)濟(jì)特許權(quán)”
　1.2一流的業(yè)績(jī):貴州茅臺(tái)
　1.2.1公司的利潤(rùn)
　1.2.2業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)決定股價(jià)增長(zhǎng)
　1.2.3貴州茅臺(tái)的一流業(yè)績(jī)
　1.3一流的管理團(tuán)隊(duì):萬(wàn)科的王石
　1.3.1與贏家共事
　1.3.2經(jīng)理人越老越好
　1.3.3再好的經(jīng)理人也會(huì)出錯(cuò)
　1.3.4萬(wàn)科的王石
　1.4一流的發(fā)展前景:航空股和手機(jī)股
　1.4.1要看重長(zhǎng)期發(fā)展前景
　1.4.2行業(yè)發(fā)展前景和公司發(fā)展前景
　1.4.3“被ST”的手機(jī)股票
第2章　巴菲特的選股標(biāo)準(zhǔn)二:簡(jiǎn)單
　2.1簡(jiǎn)單原則:麗江旅游的簡(jiǎn)單業(yè)務(wù)
　2.1.1巴菲特的“簡(jiǎn)單”選股原則
　2.1.2穩(wěn)定的才是簡(jiǎn)單的
　2.1.3簡(jiǎn)單的業(yè)務(wù)
　2.1.4麗江旅游的簡(jiǎn)單業(yè)務(wù)
　2.2不熟不做:家家都會(huì)用到的安琪酵母
　2.2.1只做熟悉的生意
　2.2.2熟悉的股票源自生活
　2.2.3家家都會(huì)用到的安琪酵母
　2.3不看股價(jià):高價(jià)的貴州茅臺(tái)
　2.3.1股價(jià)只是球場(chǎng)上的記分牌
　2.3.2股價(jià)是不可預(yù)測(cè)的
　2.3.3高價(jià)的伯克希爾
　2.3.4高價(jià)的貴州茅臺(tái)
第3章　巴菲特的選股標(biāo)準(zhǔn)三:堅(jiān)固的城墻
　3.1消費(fèi)壟斷優(yōu)勢(shì):東阿阿膠的品牌優(yōu)勢(shì)
　3.1.1消費(fèi)壟斷公司
　3.1.2必不可少的喜詩(shī)糖果
　3.1.3以更高的價(jià)格擠掉競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手
　3.1.4東阿阿膠的消費(fèi)壟斷優(yōu)勢(shì)
　3.2收取“過(guò)橋費(fèi)”的公司:天威視訊
　3.2.1要壟斷也要易消耗
　3.2.2不同類型的“過(guò)橋費(fèi)”
　3.2.3唯一的橋梁
　3.2.4天威視訊的“過(guò)橋費(fèi)”
　3.3給城墻合理估價(jià):瑞貝卡
　3.3.1買(mǎi)黃金也要看價(jià)格
　3.3.2下跌的不一定是壞股票
　3.3.3默默無(wú)聞的“黑馬股”
　3.3.4沉默是金:瑞貝卡的大業(yè)務(wù)
　3.4合理的安全邊際:巴菲特與中國(guó)石油
　3.4.1要價(jià)格合理更要公司優(yōu)秀
　3.4.2保證不虧損的秘訣:安全邊際
　3.4.3中國(guó)石油的合理價(jià)格
第4章　巴菲特的投資時(shí)機(jī):等待下跌
　4.1熊市中挖掘?qū)毑?巴菲特抄底股市
　4.1.1下跌未必是壞事
　4.1.2巴菲特的抄底策略
　4.1.3巴菲特抄底的經(jīng)典案例
　4.2陷入危機(jī)的優(yōu)秀公司:三聚氰胺和伊利股份
　4.2.1周期性行業(yè)的利潤(rùn)波動(dòng)
　4.2.2陷入危機(jī)的優(yōu)秀公司
　4.2.3三聚氰胺和伊利股份
　4.3利用“市場(chǎng)先生”的報(bào)價(jià)
　4.3.1情緒化的“市場(chǎng)先生”
　4.3.2遠(yuǎn)離市場(chǎng)才能戰(zhàn)勝市場(chǎng)
第5章　巴菲特的投資方式:集中投資
　5.1雞蛋和籃子的理論
　5.1.1把雞蛋放在同一個(gè)籃子里
　5.1.2選擇足夠堅(jiān)固的籃子
　5.1.3選擇盡量少的籃子
　5.1.4兩種特殊的情況
　5.2集中投資要有耐心
　5.2.1耐心等待機(jī)會(huì)買(mǎi)入
　5.2.2買(mǎi)入后耐心持有
　5.3集中投資要減少交易
　5.3.1集中投資的前提是長(zhǎng)期持有
　5.3.2頻繁交易會(huì)吞噬收益
　5.3.3不要問(wèn)理發(fā)師你是否應(yīng)該理頭發(fā)
第6章　巴菲特的持股策略:堅(jiān)定地長(zhǎng)期持有
　6.1堅(jiān)定地長(zhǎng)期持股
　6.1.1相信自己的判斷
　6.1.2遞延納稅的優(yōu)勢(shì)
　6.1.3長(zhǎng)期投資不等于死了都不賣(mài)
　6.1.4長(zhǎng)期投資:蘇寧電器
　6.2長(zhǎng)期持股的復(fù)利效應(yīng)
　6.2.1巴菲特的滾雪球效應(yīng)
　6.2.2損失的機(jī)會(huì)成本
　6.2.3劉元生的萬(wàn)科A
　6.3留存收益的長(zhǎng)期獲利能力
　6.3.1投資要選“現(xiàn)金牛”
　6.3.2留存收益的有效利用
　6.3.3衡量留存收益的獲利能力:蘇寧電器
　6.4長(zhǎng)期持有的重點(diǎn)在哪里
　6.4.1截?cái)嗵潛p:在判斷錯(cuò)誤時(shí)賣(mài)出股票
　6.4.2見(jiàn)好就收:在情況變壞時(shí)賣(mài)出股票
　6.4.3砍除野草當(dāng)做花朵的肥料
第7章　巴菲特的抗通脹策略:消費(fèi)壟斷優(yōu)勢(shì)
　7.1什么是通貨膨脹
　7.1.1通貨膨脹因何而起
　7.1.2巴菲特眼中的通貨膨脹
　7.2通貨膨脹吞噬投資利潤(rùn)
　7.2.1通貨膨脹使長(zhǎng)期投資縮水
　7.2.2股票投資也不能幸免
　7.3通貨膨脹中的消費(fèi)壟斷優(yōu)勢(shì)
　7.3.1通貨膨脹使上市公司受損
　7.3.2尋找通貨膨脹中的優(yōu)勢(shì)公司
　7.3.3在通貨膨脹中消費(fèi)壟斷優(yōu)勢(shì)更重要
第8章　巴菲特的短線秘籍:并購(gòu)重組套利
　8.1并購(gòu)重組的套利機(jī)會(huì)
　8.1.1套利方程式
　8.1.2利用并購(gòu)機(jī)會(huì)套利
　8.1.3別指望青蛙能變成王子
　8.2短線套利要耐心等待機(jī)會(huì)
　8.2.1尋找大概率項(xiàng)目集中投資
　8.2.2仔細(xì)考慮最大的損失
　8.2.3只賺自己能賺的
　8.3短線套利要避免從眾心理
　8.3.1短線投資的從眾心理
　8.3.2不從眾，遠(yuǎn)離消息炒作
第9章　巴菲特的信息來(lái)源:財(cái)務(wù)報(bào)表
　9.1閱讀財(cái)報(bào)的信息優(yōu)勢(shì)
　9.1.1炒股需要信息
　9.1.2財(cái)報(bào)以外的信息都不可信
　9.1.3根據(jù)財(cái)報(bào)尋找目標(biāo)公司
　9.2估算公司的實(shí)質(zhì)價(jià)值
　9.2.1格雷厄姆的估值方法
　9.2.2格雷厄姆估值方法的改進(jìn)
　9.2.3林奇的PEG指標(biāo)
　9.2.4巴菲特的股票估值方法
　9.3考察公司的成本控制
　9.3.1巴菲特鐘愛(ài)的成本控制
　9.3.2成本控制不力的公司會(huì)不斷虧損
　9.3.3伯克希爾的成本控制
　9.4分辨公司的合理負(fù)債
　9.4.1真正優(yōu)秀的公司不需要負(fù)債
　9.4.2合理負(fù)債和不合理負(fù)債
　9.4.3握有大量貨款的蘇寧電器
　9.5會(huì)計(jì)措辭的陷阱
　9.5.1不完整的信息:選擇性披露
　9.5.2不客觀的信息:預(yù)測(cè)未來(lái)贏利
　9.5.3不確定的信息:保險(xiǎn)公司盈余
第10章　在中國(guó)股市學(xué)習(xí)巴菲特
　10.1盲從追隨會(huì)有很大風(fēng)險(xiǎn)
　10.1.1巴菲特也會(huì)犯錯(cuò)
　10.1.2巴菲特不會(huì)透露自己的股票
　10.1.3巴菲特的“緋聞”A股:大楊創(chuàng)世
　10.2巴菲特理論同樣適合中國(guó)
　10.2.1巴菲特的成功不是偶然
　10.2.2用巴菲特的理論炒A股
　10.2.3簡(jiǎn)單的哲學(xué)適合每個(gè)市場(chǎng)
　10.2.4巴菲特理論A股實(shí)戰(zhàn)的4個(gè)步驟
　10.3巴菲特理論A股實(shí)戰(zhàn)案例
　10.3.1魚(yú)躍醫(yī)療
　10.3.2三一重工
附錄1:巴菲特投資十大經(jīng)典案例
附錄2:巴菲特投資經(jīng)典語(yǔ)錄
　選股標(biāo)準(zhǔn)篇:選擇最優(yōu)秀的股票
　投資策略篇:合適的時(shí)機(jī)和合理的價(jià)格
　長(zhǎng)期持有篇:買(mǎi)入后一直持有
　生活態(tài)度篇:工作、生活和人生價(jià)值

章節(jié)摘錄

　　第1章　　巴菲特的選股標(biāo)準(zhǔn)一：一流　　巴菲特10歲時(shí)，由父親帶著去拜訪高盛投資銀行的高級(jí)合伙人西德尼？溫伯格（Sidney Weinberg）。他們的談話臨近結(jié)束時(shí)，溫伯格把手放在小巴菲特的肩上，問(wèn)道：“沃倫，你最喜歡哪只股票？”這個(gè)問(wèn)題成為巴菲特被問(wèn)得最多的一個(gè)問(wèn)題?！　?.1一流的業(yè)務(wù)：云南白藥的“經(jīng)濟(jì)特許權(quán)”　　1.1.1要有“經(jīng)濟(jì)特許權(quán)”　　沃倫？巴菲特10周歲時(shí)，按照家里的慣例，他的父親霍華德？巴菲特帶他去東海岸的大城市紐約旅行，讓從小在小城鎮(zhèn)成長(zhǎng)的孩子長(zhǎng)長(zhǎng)見(jiàn)識(shí)。這是巴菲特家族每個(gè)孩子都?jí)裘乱郧蟮拇笫虑椤Ｐ“头铺馗嬖V父親，他想要去看三個(gè)地方：一是愛(ài)集郵的他想看看著名的斯科特郵票公司，在第47大街；二是最喜歡小火車(chē)玩具的他想去看看萊昂納爾火車(chē)模型公司，在27大街；三是經(jīng)常到證券公司的他想看看全球最大的股票交易所--紐約股票交易所?！　「赣H滿足了他的三個(gè)愿望，還順便帶他拜訪了高盛投資銀行的高級(jí)合伙人西德尼？溫伯格。通過(guò)交談，小巴菲特得知了溫伯格的傳奇經(jīng)歷：他一開(kāi)始在高盛打雜，后來(lái)一步步奮斗成為公司的高級(jí)合伙人。當(dāng)告別時(shí)，溫伯格擁抱了小巴菲特，并問(wèn)他：沃倫，你最喜歡哪只股票？　　這位大老板只是順便問(wèn)一下，也許他一轉(zhuǎn)眼就忘了這件事，但巴菲特回憶說(shuō)：“我一輩子都會(huì)記得這個(gè)問(wèn)題。”因?yàn)閺哪且院?，世界上無(wú)數(shù)的投資者都向巴菲特重復(fù)了同樣的問(wèn)題?！　“头铺亟o出的答案幾十年來(lái)一直沒(méi)有改變：“我們堅(jiān)持尋找擁有一流業(yè)務(wù)的公司?！薄　。?）尋找有“經(jīng)濟(jì)特許權(quán)”的公司　　通過(guò)觀察巴菲特的持股結(jié)構(gòu)我們可以發(fā)現(xiàn)，他的重倉(cāng)股票幾乎都是家喻戶曉的全球著名公司。其中，寶潔是全球最大的日用品公司之一，可口可樂(lè)是全球最大的飲料公司，富國(guó)銀行是美國(guó)最大的抵押貸款發(fā)放者和小公司貸款發(fā)放者，卡夫是全球第二大的食品公司，沃爾瑪是世界上最大的連鎖零售商?！　“头铺貙?duì)自己重倉(cāng)持有的這些股票有著無(wú)比的自信。這些公司之所以優(yōu)秀，不僅因?yàn)樗鼈円?guī)模巨大，更重要的是它們都擁有卓越的“經(jīng)濟(jì)特許權(quán)”。根據(jù)巴菲特在1991年致股東的信中的說(shuō)法，在1972年收購(gòu)喜詩(shī)糖果公司后，他開(kāi)始真正了解到“經(jīng)濟(jì)特許權(quán)”的重要性，并在之后的投資中將這種理念發(fā)揚(yáng)光大?！　?972年1月3日，作為伯克希爾？哈撒韋公司（Berkshire HathawayInc.，以下簡(jiǎn)稱伯克希爾公司）的子公司之一的藍(lán)籌印花公司（Blue Chip Stamps）收購(gòu)了美國(guó)西海岸的一家盒裝巧克力制造與零售商--喜詩(shī)糖果（See’s Candies）。當(dāng)時(shí)喜詩(shī)糖果已經(jīng)是美國(guó)西海岸非常知名的糖果品牌。這種知名度就是巴菲特所說(shuō)的“經(jīng)濟(jì)特許權(quán)”?！　≡谑召?gòu)過(guò)程中，賣(mài)家最初提供的報(bào)價(jià)是4000萬(wàn)美元交換100％的股權(quán)。但由于喜詩(shī)糖果擁有1000萬(wàn)美元的庫(kù)存現(xiàn)金，所以事實(shí)上真正的報(bào)價(jià)是3000萬(wàn)美元?！　‘?dāng)時(shí)，41歲的巴菲特還沒(méi)能真正了解“經(jīng)濟(jì)特許權(quán)”對(duì)一家公司的重要價(jià)值。當(dāng)看到公司凈資產(chǎn)價(jià)值僅有700萬(wàn)美元后，巴菲特表示自己最多只出2500萬(wàn)美元。幸運(yùn)的是，急于出手的賣(mài)方接受了他們的報(bào)價(jià)。如果不是賣(mài)方急需資金，巴菲特很可能會(huì)錯(cuò)過(guò)這筆偉大的交易。　　在收購(gòu)喜詩(shī)糖果后的20年中，喜詩(shī)糖果的銷(xiāo)售收入從1972年的2900萬(wàn)美元增長(zhǎng)到1991年的1.96億美元。與此同時(shí)，公司的贏利增長(zhǎng)速度更加驚人。其稅前利潤(rùn)在1972年是420萬(wàn)美元，到1991年增長(zhǎng)到4240萬(wàn)美元。　　喜詩(shī)糖果更加可貴的地方在于，它用以維持運(yùn)營(yíng)所需要的資本很少。這家公司在1991年大概只需要2500萬(wàn)美元的凈資產(chǎn)就可以正常運(yùn)營(yíng)。這意味著在當(dāng)初收購(gòu)時(shí)700萬(wàn)美元資產(chǎn)的基礎(chǔ)上，喜詩(shī)糖果在20年間僅僅追加投入了1800萬(wàn)美元用于擴(kuò)大再生產(chǎn)。剩余的大量利潤(rùn)都輸送到藍(lán)籌印花或伯克希爾，用來(lái)進(jìn)行其他合理的投資?！　∠苍?shī)糖果如此優(yōu)秀，完全歸功于其卓越的經(jīng)濟(jì)特許權(quán)?！　“头铺卦谕顿Y喜詩(shī)糖果后不僅獲得了超額回報(bào)，還學(xué)會(huì)了許多關(guān)于評(píng)估公司“經(jīng)濟(jì)特許權(quán)”的知識(shí)。他和他的助手們將在投資喜詩(shī)糖果中所學(xué)到的知識(shí)運(yùn)用于其他股票投資上，同樣得到了非常驚人的投資回報(bào)?！　。?）“經(jīng)濟(jì)特許權(quán)”的三大特征　　作為股神，巴菲特對(duì)“經(jīng)濟(jì)特許權(quán)”有獨(dú)到的理解。他曾經(jīng)這樣描述“經(jīng)濟(jì)特許權(quán)”。　　我把“經(jīng)濟(jì)特許權(quán)”作為選擇投資標(biāo)的的首要條件。一家公司擁有經(jīng)濟(jì)特許權(quán)，相當(dāng)于增加了一層強(qiáng)大的安全邊際保護(hù)。這類公司沒(méi)有或者幾乎沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，經(jīng)營(yíng)環(huán)境寬松，沒(méi)有比較接近的替代產(chǎn)品，具有自主定價(jià)的能力。另外，這類公司的毛利率通常很高，發(fā)展穩(wěn)定且可持續(xù)性強(qiáng)，基本面變壞的概率遠(yuǎn)小于普通公司，只要具有一定的成長(zhǎng)性就能成為很好的投資對(duì)象。　　此外，巴菲特還給“經(jīng)濟(jì)特許權(quán)”下了一個(gè)非常淺顯的定義。如果消費(fèi)者在一家商店買(mǎi)不到某種商品（例如喜詩(shī)糖果、可口可樂(lè)或吉列刀片），他們會(huì)去下一家商店尋找此種商品，而不是選擇其他品牌的替代產(chǎn)品。公司的這種優(yōu)勢(shì)在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)都很難被撼動(dòng)。這就是巴菲特“長(zhǎng)期投資”甚至“永久投資”的基本面因素。　　巴菲特曾經(jīng)說(shuō)，一家公司的產(chǎn)品或服務(wù)要形成“經(jīng)濟(jì)特許權(quán)”，需要同時(shí)具備三大特征?！　∫患夜疽胄纬梢粋€(gè)有效的“經(jīng)濟(jì)特許權(quán)”，以上三大特征缺一不可?！　∈紫?，公司的產(chǎn)品或服務(wù)必須是客戶需要或者希望得到的。巴菲特曾說(shuō)：“在拖拉機(jī)問(wèn)世的時(shí)候做一匹馬，或在汽車(chē)問(wèn)世的時(shí)候做一名鐵匠，都不是一件有趣的事?！彪S著時(shí)代的發(fā)展，那些不再被客戶需要的產(chǎn)品注定會(huì)被淘汰。例如在電視問(wèn)世后，收音機(jī)注定會(huì)被邊緣化。這時(shí)還在生產(chǎn)收音機(jī)的公司，顯然就不是好的投資標(biāo)的。　　第二，公司的產(chǎn)品或服務(wù)，必須被顧客認(rèn)定為找不到類似的替代產(chǎn)品。例如麗江旅游就有典型的不可替代性。這家公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)是麗江地區(qū)的索道。人們不可能乘坐其他公司的索道線路去觀賞麗江風(fēng)景。這就是沒(méi)有任何替代品的服務(wù)。而在紡織行業(yè)或者家電制造行業(yè)，存在大量同質(zhì)的商品，新的款式和技術(shù)很快會(huì)被模仿和抄襲。這種行業(yè)中的公司，就缺乏消費(fèi)壟斷優(yōu)勢(shì)?！　〉谌井a(chǎn)品或服務(wù)的價(jià)格不能受管制。許多投資者常常忽略這一點(diǎn)。一家公司生產(chǎn)的產(chǎn)品如果關(guān)系到國(guó)計(jì)民生，往往會(huì)處于國(guó)家政府的價(jià)格管制之中。例如糧油、電力、高速公路等行業(yè)。雖然它們的產(chǎn)品也是消費(fèi)者必需的，同時(shí)也是不可替代的，但是因?yàn)楫a(chǎn)品的價(jià)格受到嚴(yán)格管控，這些公司的贏利空間十分有限。而有些公司的產(chǎn)品則有著很強(qiáng)的議價(jià)能力。例如云南白藥的牙膏一支可以賣(mài)到40元，只要市場(chǎng)能接受就可以。很明顯，投資者應(yīng)該選擇的是云南白藥這類公司?！　⊥ㄟ^(guò)觀察巴菲特的投資者組合可以發(fā)現(xiàn)，幾乎所有巴菲特重倉(cāng)持有的股票，都完全或者部分的具有上述的三個(gè)特征。這樣的公司，有能力進(jìn)行主動(dòng)提價(jià)，從而獲取更高的資本報(bào)酬率。即便這家公司可能存在著其他劣勢(shì)，如一位平庸的經(jīng)營(yíng)者，但這并不會(huì)對(duì)公司贏利造成致命或者巨大的損害?！　?.1.2要有持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)　　巴菲特選股的一種重要標(biāo)準(zhǔn)是：“看這家公司是否具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，并且這種優(yōu)勢(shì)是否具有持續(xù)性?！保ㄕ园头铺卦?999年給《財(cái)富》雜志撰寫(xiě)的文章。）巴菲特之所以能成功，有賴于他的一個(gè)超人的能力--可以有效辨別具有持久競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的優(yōu)質(zhì)公司。　?。?）經(jīng)濟(jì)城堡的“護(hù)城河”　　巴菲特把這種持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，比喻成保護(hù)公司經(jīng)濟(jì)城堡的“護(hù)城河”?！　∥覀兿矚g擁有這樣的城堡：有很寬的護(hù)城河，足以抵擋外來(lái)的闖入者--有成千上萬(wàn)的競(jìng)爭(zhēng)者想奪走我們的市場(chǎng)。我們認(rèn)為所謂的“護(hù)城河”是不可能跨越的，并且每一年我們都讓我們的管理者進(jìn)一步加寬他們的“護(hù)城河”，即使這樣做不能提高當(dāng)年的贏利。我們認(rèn)為我們所擁有的公司都有著又寬又大的“護(hù)城河”?！　「鶕?jù)巴菲特在1993年致股東的信中的數(shù)據(jù)，可口可樂(lè)占全世界飲料銷(xiāo)售量的44％，吉列占全世界剃須刀市場(chǎng)銷(xiāo)量的30％、銷(xiāo)售額的60％。更重要的是，可口可樂(lè)和吉列在全球市場(chǎng)的占有率還在不斷升高。品牌的巨大吸引力、產(chǎn)品的出眾特質(zhì)與銷(xiāo)售渠道的強(qiáng)大實(shí)力，共同決定了它們超強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。這就是典型的優(yōu)秀公司的持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)?！　〉上У氖?，巴菲特和他的助手們經(jīng)過(guò)數(shù)十年的尋覓，也只是發(fā)現(xiàn)了少數(shù)幾家能夠持續(xù)保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的特許權(quán)公司，巴菲特將他們比喻為“超級(jí)明星”。比如可口可樂(lè)、吉列、寶潔等。那么這類公司有什么顯而易見(jiàn)的特點(diǎn)呢？　　根據(jù)巴菲特的歸納，這些“超級(jí)明星”的基本商業(yè)模式，不外乎以下三種?！　√厥獾纳虡I(yè)模式使公司具備了超常的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，而這類公司要成為“超級(jí)明星”還必須保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的持續(xù)性。以可口可樂(lè)公司為例，在過(guò)去100多年的時(shí)間里，可口可樂(lè)一直銷(xiāo)售同一種產(chǎn)品。因?yàn)榭煽诳蓸?lè)的配方保密并且味道可口，以及強(qiáng)大的品牌效應(yīng)，可口可樂(lè)公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)得以持續(xù)。這種持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)使可口可樂(lè)公司無(wú)須花費(fèi)巨資研發(fā)新產(chǎn)品，甚至不需要經(jīng)常更新廠房設(shè)備。競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的持續(xù)性帶來(lái)利潤(rùn)的持續(xù)穩(wěn)定，股東也因此越來(lái)越富有。　　假設(shè)可口可樂(lè)的配方十分簡(jiǎn)單，并且已經(jīng)公開(kāi)化，人們?cè)诩揖涂梢宰约褐谱鞒鐾瑯悠焚|(zhì)的飲品，還可以根據(jù)自己的喜好調(diào)整口味，那么可口可樂(lè)公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)將注定難以持續(xù)，公司為了獲得進(jìn)一步發(fā)展，就不得不花費(fèi)大量財(cái)力物力去研發(fā)新產(chǎn)品，這樣就勢(shì)必會(huì)影響到股東權(quán)益。投資者投資這類公司的股票需要承擔(dān)很大的風(fēng)險(xiǎn)?！　。?）對(duì)“護(hù)城河”的檢驗(yàn)　　在投資過(guò)程中巴菲特深知，無(wú)論如何也打不垮的卓越公司才擁有真正的“護(hù)城河”。他認(rèn)為，檢驗(yàn)一家公司的“經(jīng)濟(jì)特許權(quán)”的方法是，如果有一個(gè)杰出的經(jīng)營(yíng)高手，而且擁有充足的資金，那么由他來(lái)作為競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的話，他能夠?qū)@家公司的“經(jīng)濟(jì)特許權(quán)”帶來(lái)什么樣的損害？　　巴菲特1973年投資華盛頓郵報(bào)公司1060萬(wàn)美元，2007年底升值到13.67億美元，34年大賺128倍。巴菲特獲得這種收益的關(guān)鍵是華盛頓郵報(bào)公司擁有強(qiáng)大到無(wú)法打垮的“經(jīng)濟(jì)特許權(quán)”優(yōu)勢(shì)。　　巴菲特曾經(jīng)說(shuō)過(guò)：“如果你給我10億美元，再給我配備全美國(guó)最出色的50位公司經(jīng)理，我絕對(duì)可以建立一家杰出的公司。但是，如果你是讓我去‘打垮華盛頓郵報(bào)公司’，我會(huì)把這10億美元還給你。盡管我不愿意失去這10億美元，但我根本無(wú)法完成你交給的任務(wù)。然而如果你給我相同數(shù)量的資金，讓我去削弱奧馬哈銀行的贏利或市場(chǎng)份額，我完全可以讓他們知道我的厲害。也許我不能完全達(dá)到你的要求，但我肯定會(huì)給他們帶來(lái)很多麻煩。在以上這些情況下，檢驗(yàn)這些公司競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力的方法是：在其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手使用各種手段，甚至是以犧牲贏利為代價(jià)的情況下，能夠?qū)υ摴拘纬啥啻蟪潭鹊拇驌??！薄　〈虿豢宓母?jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)才能長(zhǎng)期持續(xù)，才能長(zhǎng)期保持高贏利。巴菲特不斷強(qiáng)調(diào)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的可持續(xù)性是多么重要。一家真正偉大的公司必須擁有一個(gè)可持續(xù)的“護(hù)城河”，才能夠保護(hù)公司獲得非常高的投資回報(bào)。　　從另一方面考慮，那些能夠賺取高投資回報(bào)的公司，其“城堡”必定會(huì)一再受到競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的攻擊。這是資本追逐利益的本性決定的。因此，公司要想取得持久的成功，必須要擁有令競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手望而生畏的競(jìng)爭(zhēng)壁壘。要么是像蓋特保險(xiǎn)和好事多超市那樣保持著低成本優(yōu)勢(shì)，要么像可口可樂(lè)、吉列一樣擁有強(qiáng)大的全球性品牌?！　∵@種令人望而生畏的高門(mén)檻對(duì)公司獲得持續(xù)成功至關(guān)重要。回顧整個(gè)商業(yè)歷史，有太多曾經(jīng)優(yōu)秀的公司只是輝煌一時(shí)，這些公司的“護(hù)城河”事后證明只是擺設(shè)而已，很快就被競(jìng)爭(zhēng)者輕松跨過(guò)。巴菲特將這種只是短暫輝煌的公司比喻成“羅馬焰火筒”（Romancandle）。他一再?gòu)?qiáng)調(diào)：“我們所尋找的公司，是在一個(gè)穩(wěn)定行業(yè)中擁有長(zhǎng)期持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的公司?！薄　?.1.3云南白藥的“經(jīng)濟(jì)特許權(quán)”　　在國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)上，云南白藥是一家典型的擁有巴菲特所說(shuō)的“經(jīng)濟(jì)特許權(quán)”的公司。　　云南白藥公司的傳統(tǒng)產(chǎn)品是云南白藥酊、云南白藥噴劑等以傳統(tǒng)云南白藥為基礎(chǔ)制成的中藥產(chǎn)品。在100多年的歷史中，云南白藥獲得了消費(fèi)者的廣泛認(rèn)可，建立了強(qiáng)大的品牌效應(yīng)。這種品牌的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，滲入到云南白藥的每個(gè)產(chǎn)品中，構(gòu)成了該公司的“經(jīng)濟(jì)特許權(quán)”?！　?001年，云南白藥公司推出了云南白藥創(chuàng)可貼。經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，云南白藥創(chuàng)可貼已經(jīng)占據(jù)了國(guó)內(nèi)小創(chuàng)傷護(hù)理市場(chǎng)的半壁江山。此后，云南白藥公司又在2004年推出了云南白藥牙膏。云南白藥牙膏剛上市就得到大量消費(fèi)者的認(rèn)可。2008年，云南白藥牙膏進(jìn)入全國(guó)牙膏市場(chǎng)銷(xiāo)售額前五名。　　其實(shí)，云南白藥創(chuàng)可貼和云南白藥牙膏，單從制作方式上并沒(méi)有新奇的地方，其他公司完全能夠復(fù)制，而且市場(chǎng)上也有大量的替代產(chǎn)品。云南白藥的這兩個(gè)產(chǎn)品之所以成功，主要是因?yàn)樵颇习姿幍钠放票旧硪呀?jīng)形成了“經(jīng)濟(jì)特許權(quán)”?！　≡颇习姿幎麻L(zhǎng)王明輝說(shuō)：“白藥牙膏項(xiàng)目整個(gè)啟動(dòng)投資僅為數(shù)百萬(wàn)元，主要是一些產(chǎn)品研發(fā)費(fèi)用和試銷(xiāo)費(fèi)用。以后的投資主要來(lái)自前面贏利的滾動(dòng)投入?！睆?004年開(kāi)始的5年內(nèi)，這個(gè)初始投入幾百萬(wàn)的項(xiàng)目總共實(shí)現(xiàn)了11億元的銷(xiāo)售額，為公司創(chuàng)造了1億元的凈利潤(rùn)。這就是“經(jīng)濟(jì)特許權(quán)”創(chuàng)造財(cái)富的能力?！　∵@家公司自1993年年底上市后，一直呈現(xiàn)上漲走勢(shì)，即使在幾次大熊市中也只是小幅下跌，如圖1-1所示。　　圖1-1云南白藥月K線（后復(fù)權(quán)）　　……

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