價值

前言

大多數(shù)高層管理者已經(jīng)明白應(yīng)該如何為股東創(chuàng)造價值。通過經(jīng)驗、觀測和直覺，他們積累了個人智慧和財富，雖然憑借著一點運氣，但總的方向是正確的。    但是，這樣的智慧并不總是占上風的。事實上，2008年金融危機的爆發(fā)就是金融神話、潮流和誤解如何輕而易舉地打敗智慧的一個例子，即使在最復(fù)雜的組織也是如此。    高層管理者很不容易。當公司股票價格和基本經(jīng)濟價值一致時，股東會要求不合理的高回報，此時很難維持穩(wěn)定。當同行的利潤以不合理的方式扶搖直上時，正如他們在2008年所做的，或者股票價格達到了前所未有和不可持續(xù)的水平時，正如互聯(lián)網(wǎng)泡沫時期那般，那么要堅持原則就更加困難了。    在這些時期。有吸引力的新經(jīng)濟理論出現(xiàn)了。這些理論吸引了記者、交易商、董事會、投資者和高層管理者的注意——即使它們與維持了100年以上的真正的金融規(guī)律公然相左。    這些一相情愿的想法只是強化了價值創(chuàng)造原則不可改變這一觀念。本書中的四項原則，我們將其命名為公司金融的四大基石，從這一原則開始：公司存在的目的是將滿足客戶需求轉(zhuǎn)化成為投資者提供可靠回報?？傊@四大基石確立了高層管理者制定關(guān)于戰(zhàn)略、兼并和收購、預(yù)算、財務(wù)政策、技術(shù)及業(yè)績衡量的基本原則，甚至包括周圍的市場、經(jīng)濟和產(chǎn)業(yè)的變化。    對于身負職能、業(yè)務(wù)及公司責任的高層管理者，忽視這四大基石可能導(dǎo)致他們做出破壞價值的決策或徹底的公司災(zāi)難。我們來看兩個例子。    第一，杠桿。由于市場在2007年和2008年開始升溫，許多精明的金融服務(wù)公司高層管理者認為，可以利用杠桿來創(chuàng)造(而不僅是重新分配)價值。這種錯誤的觀念與四大基石相沖突。杠桿可以快速制造會計利潤。但不會真正為公司或經(jīng)濟增加價值。因為它只是對現(xiàn)金流歸屬的重新安排，而且會增加風險。    第二，波動性。有些人指出，當公司提供穩(wěn)定、可預(yù)見的盈利增長時，公司價值將會增加。這種說法也是與四大基石相違背的。事實上，最成熟的投資者能夠?qū)Ω邔庸芾碚弋a(chǎn)生最大的影響，希望盈利具有一定的波動性，只要他們能夠識別出無法控制的經(jīng)濟動態(tài)的變化即可。與此相關(guān)的是這樣一種信念，即投資者會對每股收益的提示性公告和因管理而消耗的重要經(jīng)營時間的提示性公告給予較高的評估，即使實證證據(jù)已經(jīng)清楚地顯示了相反的情況。    這些錯誤的觀念與財務(wù)表現(xiàn)如何反映經(jīng)濟理論和實證數(shù)據(jù)是斷裂的。這些斷裂可能會使高層管理者在判定經(jīng)營戰(zhàn)略和投資案例時產(chǎn)生混亂。例如，基本的經(jīng)濟學(xué)認為競爭將消除超過資本成本的回報率。然而，有數(shù)據(jù)顯示。一些公司通過預(yù)防措施來應(yīng)對競爭者和新進入者，這種商業(yè)模式使公司獲得持續(xù)的高回報率。    在實踐中，我們發(fā)現(xiàn)總經(jīng)理和職能部門管理者之間的財務(wù)能力發(fā)展不平衡。很多時候，這些管理者學(xué)習(xí)財務(wù)知識的時候并沒有以四大基石為基準，從而導(dǎo)致一些過于簡單的應(yīng)該避免的想法的出現(xiàn)，如“我們需要使盈利增長快于收入增長”，或者，過于強調(diào)每股收益，而以資本生產(chǎn)力或增長為代價。    當將這些錯誤的理念、金融學(xué)和經(jīng)濟學(xué)之間的矛盾以及財務(wù)技能發(fā)展不平衡相結(jié)合時，我們就會明白決策偏離根本原則的根源是什么。媒體的聲音并不總能夠?qū)⑺袉栴}都說得很清楚，投資者關(guān)于什么構(gòu)成價值以及什么不構(gòu)成價值的闡述是莫衷一是的，而交易商人為哄抬或拉低個別公司的股票價格或整個行業(yè)的股票價格造成進一步的混亂。    將公司金融的四大基石內(nèi)生化，了解它們?nèi)绾闻c實體經(jīng)濟和股市(或私營業(yè)主的預(yù)期)產(chǎn)生關(guān)聯(lián)，如果有勇氣將四大基石應(yīng)用于整個公司．將使價值出現(xiàn)明顯的上升和略微的下降。至少，四大基石可以防止高層管理者做出破壞價值創(chuàng)造的戰(zhàn)略、財務(wù)和經(jīng)營決策。最好的情況是，四大基石可以鼓勵展開更有建設(shè)性的、以價值為導(dǎo)向的高層管理者、董事會、投資者、銀行和新聞界之間的對話——制定有膽識的甚至不受歡迎的，但是可以創(chuàng)造持久公司價值的決策。    為此，我們?yōu)槟峁秲r值：公司金融的四大基石》一書。    我們希望，本書可以成為改善高層管理者規(guī)劃戰(zhàn)略、制定決策以及建立下一批領(lǐng)導(dǎo)班子的催化劑和具體指導(dǎo)原則。最后，我們希望更多的公司接納這些原則，創(chuàng)造更加穩(wěn)定和高效的經(jīng)濟。

內(nèi)容概要

　　本書作者均是麥肯錫分公司的資深董事，他們?yōu)樽x者介紹了四種非常簡單、但常常被忽視的公司金融原則（四大基石）——價值核心原則、價值守恒原則、期望值跑步機原則、最佳所有者原則，并通過一些實際案例來闡述這些原則的具體應(yīng)用情況。這四大基石不僅可以防止高管做出破壞價值創(chuàng)造的戰(zhàn)略、財務(wù)和經(jīng)營決策，而且可以鼓勵高管、董事會和投資者制定有膽識的可以創(chuàng)造持久公司價值的決策?！秲r值:公司金融的四大基石》可以成為改善高管規(guī)劃戰(zhàn)略、制定決策以及建立下一批領(lǐng)導(dǎo)班子的催化劑和具體指導(dǎo)原則。

作者簡介

　　麥肯錫，是全球領(lǐng)先的管理咨詢公司，幫助領(lǐng)先的個人、公共和社會企業(yè)機構(gòu)實現(xiàn)顯著、持久和穩(wěn)固的經(jīng)營業(yè)績。通過在50多個國家的90多家分公司部署顧問，麥肯錫在戰(zhàn)略、運作、組織、金融和技術(shù)等方面給公司提供建議。
　　蒂姆?科勒，領(lǐng)導(dǎo)公司關(guān)于資本市場和估值問題的研究活動。他在公司戰(zhàn)略、資本市場、并購、價值管理方面給予全球的客戶建議。蒂姆是《價值評估：公司價值的衡量與管理》的作者之一。
　　理查德?多布斯，是麥肯錫全球研究院的董事.公司業(yè)務(wù)和經(jīng)濟研究部門領(lǐng)導(dǎo)人。他在戰(zhàn)略、經(jīng)濟學(xué)、宏觀經(jīng)濟學(xué)、并購問題上為韓國及其他亞洲企業(yè)和政府提供建議。理查德是英國牛津大學(xué)的賽德商學(xué)院的合作研究員。
　　比爾?休耶特是麥肯錫波士頓分公司董事，而且是公司戰(zhàn)略、企業(yè)金融和健康保健業(yè)務(wù)的領(lǐng)導(dǎo)人。比爾為全球客戶提供品產(chǎn)開發(fā)和商業(yè)化、增長、創(chuàng)新、公司戰(zhàn)略、兼并和收購以及企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)等方面的服務(wù)。

書籍目錄

第1部分 四大基石
第1章 為何重視價值
　許多公司做出的決策其實是在以創(chuàng)造價值的名義損害價值。但是，只要有勇氣和獨立性，高層管理者可以應(yīng)用公司金融的四大基石，獲得持久的價值創(chuàng)造。
　四大基石
　不重視價值的后果
　重視價值的優(yōu)點
　高層管理者面臨的挑戰(zhàn)
第2章 價值核心原則
　投入資本回報率和增長是推動價值創(chuàng)造的兩大力量，但是它們很少是同等重要的。有時提高資本回報率顯得比較重要，而有時促進增長顯得更為重要。
　增長、投入資本回報率和現(xiàn)金流的關(guān)系
　現(xiàn)實世界的證據(jù)
　管理心得
第3章 價值守恒原則
　可以制造價值創(chuàng)造的假象，也可以真正創(chuàng)造價值。有時，收購和金融工程可以創(chuàng)造價值，但有時卻不能。無論如何分配這塊金融餡餅，但只有改善現(xiàn)金流才可以創(chuàng)造價值。
　價值守恒的基礎(chǔ)
　管理心得
第4章 期望值跑步機原則
　沒有一家公司可以永遠跑贏股市期望。當一家公司的業(yè)績優(yōu)于期望值時，期望就會增加，促使公司必須表現(xiàn)得更好以便跟上期望。跑步機原則解釋了為什么高績效公司的股票價格有時會崩塌。
　股東回報率和基本價值
　了解期望
　管理心得
第5章 最佳所有者原則
　沒有一家公司的價值是客觀固定的。一家目標公司對于這個所有者是這個價值，對于其他潛在所有者又是另一個價值——取決于從該公司中創(chuàng)造現(xiàn)金流的能力。
　誰是最佳所有者
　最佳所有者生命周期
　管理心得
　
第2部分 股票市場
第6章 誰組成了股票市場
　傳統(tǒng)的觀念將投資者分為價值型投資者和成長型投資者，但這種分類是錯誤的。一個更加精確的分類方法可以篩選出對于價值取向的高層管理者哪類投資者是最重要的。
　股票市場的一個模型
　傳統(tǒng)的見解
　了解投資者的更好方式
　內(nèi)在投資者驅(qū)動估值水平
第7章 股市和實體經(jīng)濟
　股市和實體經(jīng)濟的表現(xiàn)通常是一致的，但幾乎沒有出現(xiàn)過完全一致，同時沒有過完全不一致。了解了這一點，高層管理者和投資者能夠更好地制定創(chuàng)造價值的決策。
　100年間的股東回報率
　1960-2009年期間的股市
　一年期的市場模型
　理解市場
第8章 股票市場泡沫
　股市泡沫是不常見的，而且通常僅限于特定的行業(yè)和公司。了解為什么以及什么時候會產(chǎn)生泡沫可以確保管理人員注重依據(jù)公司內(nèi)在價值制定健全的戰(zhàn)略決策。
　泡沫為什么產(chǎn)生
　整個市場的泡沫
　行業(yè)和公司泡沫
　金融危機
　泡沫再次告訴我們需要關(guān)注長期價值創(chuàng)造
第9章 盈利管理
　試圖使盈利平穩(wěn)化是一個愚蠢的游戲，也可能適得其反，在某些情況下，甚至?xí)p害價值。價值創(chuàng)造是長期的過程，有時需要減少短期盈利。
　預(yù)期盈利并不重要
　盈利波動不可避免
　會計處理不會改變基本價值
　
第3部分 管理價值創(chuàng)造
第10章 資本回報率
　缺乏有吸引力的行業(yè)結(jié)構(gòu)和明顯的競爭優(yōu)勢，公司無法維持高投入資本回報率。但令人驚訝的是，少數(shù)高層管理者能夠精確定位競爭優(yōu)勢，從而促進公司的回報率。
　什么驅(qū)動資本回報率
　投入資本回報率的持續(xù)性
　投入資本回報率趨勢
　投入資本回報率仍是重要的
第11章 增長
　在沒有增長的條件下，要創(chuàng)造價值是很困難的，但是僅有增長也不能創(chuàng)造價值。這取決于公司實現(xiàn)的是什么類型的增長，以及在這一增長率水平下回報率是多少。
　不同的增長創(chuàng)造不同的價值
　增長是難以維持的
　增長需要不斷探索新市場
第12章 商業(yè)投資組合
　一家公司的命運在很大程度上是擁有業(yè)務(wù)的代名詞，而且積極的投資組合管理優(yōu)于被動式投資組合管理。有時，公司甚至可能通過出售高效業(yè)務(wù)來創(chuàng)造價值。
　最佳所有者：公司價值增加
　剝離：定期修正
　增加投資組合
　商業(yè)投資組合多元化
　規(guī)模
第13章 合并和收購
　大多數(shù)收購可以創(chuàng)造價值，但是收購方通常只能得到這個價值的一小部分，而大部分的價值流向目標公司的股東。但是，有一些典型的方式可以為收購方創(chuàng)造價值。
　衡量價值創(chuàng)造
　實證結(jié)果
　價值創(chuàng)造的收購原型
　為收購創(chuàng)造價值制定戰(zhàn)略更困難
　重點在價值創(chuàng)造而不是會計
第14章 風險
　在公司中，沒有什么比風險更加清晰，也沒有什么比風險管理更加復(fù)雜。清晰是因為風險對于公司、董事會和決策者而言關(guān)系重大，復(fù)雜是因為這些團體中每個人的觀點都不同。
　風險對公司和投資者的影響不同
　衡量風險
　公司應(yīng)保留一定的風險
　金融市場在減少經(jīng)濟風險上能提供的幫助是有限的
　承受多大的風險
　風險文化
第15章 資本結(jié)構(gòu)
　正確的資本結(jié)構(gòu)自然是重要的，但不一定會創(chuàng)造價值——而錯誤的資本結(jié)構(gòu)可以帶來巨大的價值損害。當涉及財務(wù)結(jié)構(gòu)時，公司最好使其越簡單越好。
　債務(wù)和股權(quán)結(jié)構(gòu)
　復(fù)雜的金融結(jié)構(gòu)和金融工程
　股息和股票回購
第16章 投資者溝通
　良好的投資者溝通可以確保公司股票價格不會與內(nèi)在價值不符。溝通不是單向的，高層管理者應(yīng)該有選擇地聽取適合投資者的意見，同時應(yīng)該向投資者公布公司情況。
　與投資者溝通的目的
　內(nèi)在價值與市場價值
　投資者類型重要嗎
　與內(nèi)在型投資者溝通
　指導(dǎo)
　傾聽投資者
第17章 價值管理
　要建立短期財務(wù)業(yè)績和長期價值創(chuàng)造之間的平衡并不容易——尤其是大型、復(fù)雜的公司。訣竅在于，通過使管理流程更精細和更透明，在混亂中找出方法。
　價值組織
　績效衡量
　報酬
　戰(zhàn)略規(guī)劃和預(yù)算
　董事會
附錄A 價值計算
附錄B 市盈率的使用

章節(jié)摘錄

版權(quán)頁：插圖：公司金融的四大基石到底是什么？它們?nèi)绾我龑?dǎo)公司創(chuàng)造持久的價值？第一大以及指導(dǎo)性的基石：公司要創(chuàng)造價值，就必須利用從投資方籌集的資本，以超過資本成本的回報率（投資者要求的回報率）來創(chuàng)造未來現(xiàn)金流。公司收入增長的速度越快.以誘人的回報率配置的資本越多，創(chuàng)造的價值也就越多。增長與相對于資本成本的投入資本回報率（Return On Invested Capital，ROIC）二者的結(jié)合是推動價值創(chuàng)造的真正因素。第一大基石命名為價值核心原則（the core of value），增長與投入資本回報率二者的結(jié)合解釋了為什么一些公司通常擁有較高的市盈率但增長率較低。在品牌消費品行業(yè)，如全球性的糖果公司好時公司2009年年底的市盈率是18，超過了70％的美國400家最大的非金融公司。然而，好時的收入增長率卻一直保持在3％~4％之間。這個原則的關(guān)鍵點在于，公司的增長和投入資本回報率不同，相應(yīng)的戰(zhàn)略也會不同。對于高資本回報的公司，提高增長率可以創(chuàng)造最大的價值。但是，對于低回報的公司，資本回報率的改善可以提供最大的價值。第二大基石是第一大基石的推論：只有當公司產(chǎn)生了更高的現(xiàn)金流而不是僅對原來投資者的資產(chǎn)進行重新配置，才能為股東創(chuàng)造價值。

媒體關(guān)注與評論

“本書將有助于資深領(lǐng)導(dǎo)者和他們的董事會基于為公司創(chuàng)造價值的大膽想法行事。價值創(chuàng)造的四大基石是公司成長和塑造的簡明指導(dǎo)?！薄　　狤d Breen，泰科國際股份有限公司董事長兼首席執(zhí)行官“在復(fù)雜的商業(yè)世界中，我們不應(yīng)該忽視簡單的金融原則，因為它們是創(chuàng)造長期股東價值的基礎(chǔ)。本書帶給公司領(lǐng)導(dǎo)者在任何經(jīng)濟、產(chǎn)業(yè)或公司環(huán)境下的價值創(chuàng)造和維持價值的基礎(chǔ)知識?！薄　　狣ominic J.Caruso，強生公司首席財務(wù)官“本書不僅僅是一本手冊，更是價值創(chuàng)造的圣經(jīng)。公司領(lǐng)導(dǎo)者應(yīng)該閱讀整本書。它提醒我們不要忽略長久引導(dǎo)公司長期價值創(chuàng)造的金融原則?！薄　　猄tefan Krause，德意志銀行管理委員會成員兼首席財務(wù)官“這是指導(dǎo)那些注重創(chuàng)造真正的、持續(xù)的價值的公司領(lǐng)導(dǎo)者的寶貴資源?！薄　　狹ark Loughridge，IBM公司金融和企業(yè)轉(zhuǎn)型高級副總裁兼首席財務(wù)官“一個對創(chuàng)造股東價值非常有用的、實際的指導(dǎo)手冊。競爭、資本結(jié)構(gòu)、收購、兼并等都在本書中用簡單的原則和例子進行了闡述。”　　——Keith S.Sherin，通用電氣公司副主席兼首席財務(wù)官“如果更多的企業(yè)主和管理人員將長期的價值創(chuàng)造作為壓倒一切的目標并且有足夠的知識去創(chuàng)建它，那么我們的金融世界將變得更穩(wěn)定：”　　——Rajiv Singh，DLF有限公司副主席“本書給那些服務(wù)社會的公司領(lǐng)導(dǎo)者提供了一個堅實的基礎(chǔ)?！薄　　狣aniel Vasella，諾華股份公司總經(jīng)理兼董事長

編輯推薦

《價值:公司金融的四大基石》由電子工業(yè)出版社出版。

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