價(jià)值

前言

大多數(shù)高層管理者已經(jīng)明白應(yīng)該如何為股東創(chuàng)造價(jià)值。通過經(jīng)驗(yàn)、觀測(cè)和直覺，他們積累了個(gè)人智慧和財(cái)富，雖然憑借著一點(diǎn)運(yùn)氣，但總的方向是正確的。    但是，這樣的智慧并不總是占上風(fēng)的。事實(shí)上，2008年金融危機(jī)的爆發(fā)就是金融神話、潮流和誤解如何輕而易舉地打敗智慧的一個(gè)例子，即使在最復(fù)雜的組織也是如此。    高層管理者很不容易。當(dāng)公司股票價(jià)格和基本經(jīng)濟(jì)價(jià)值一致時(shí)，股東會(huì)要求不合理的高回報(bào)，此時(shí)很難維持穩(wěn)定。當(dāng)同行的利潤(rùn)以不合理的方式扶搖直上時(shí)，正如他們?cè)?008年所做的，或者股票價(jià)格達(dá)到了前所未有和不可持續(xù)的水平時(shí)，正如互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期那般，那么要堅(jiān)持原則就更加困難了。    在這些時(shí)期。有吸引力的新經(jīng)濟(jì)理論出現(xiàn)了。這些理論吸引了記者、交易商、董事會(huì)、投資者和高層管理者的注意——即使它們與維持了100年以上的真正的金融規(guī)律公然相左。    這些一相情愿的想法只是強(qiáng)化了價(jià)值創(chuàng)造原則不可改變這一觀念。本書中的四項(xiàng)原則，我們將其命名為公司金融的四大基石，從這一原則開始：公司存在的目的是將滿足客戶需求轉(zhuǎn)化成為投資者提供可靠回報(bào)?？傊?，這四大基石確立了高層管理者制定關(guān)于戰(zhàn)略、兼并和收購、預(yù)算、財(cái)務(wù)政策、技術(shù)及業(yè)績(jī)衡量的基本原則，甚至包括周圍的市場(chǎng)、經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)的變化。    對(duì)于身負(fù)職能、業(yè)務(wù)及公司責(zé)任的高層管理者，忽視這四大基石可能導(dǎo)致他們做出破壞價(jià)值的決策或徹底的公司災(zāi)難。我們來看兩個(gè)例子。    第一，杠桿。由于市場(chǎng)在2007年和2008年開始升溫，許多精明的金融服務(wù)公司高層管理者認(rèn)為，可以利用杠桿來創(chuàng)造(而不僅是重新分配)價(jià)值。這種錯(cuò)誤的觀念與四大基石相沖突。杠桿可以快速制造會(huì)計(jì)利潤(rùn)。但不會(huì)真正為公司或經(jīng)濟(jì)增加價(jià)值。因?yàn)樗皇菍?duì)現(xiàn)金流歸屬的重新安排，而且會(huì)增加風(fēng)險(xiǎn)。    第二，波動(dòng)性。有些人指出，當(dāng)公司提供穩(wěn)定、可預(yù)見的盈利增長(zhǎng)時(shí)，公司價(jià)值將會(huì)增加。這種說法也是與四大基石相違背的。事實(shí)上，最成熟的投資者能夠?qū)Ω邔庸芾碚弋a(chǎn)生最大的影響，希望盈利具有一定的波動(dòng)性，只要他們能夠識(shí)別出無法控制的經(jīng)濟(jì)動(dòng)態(tài)的變化即可。與此相關(guān)的是這樣一種信念，即投資者會(huì)對(duì)每股收益的提示性公告和因管理而消耗的重要經(jīng)營時(shí)間的提示性公告給予較高的評(píng)估，即使實(shí)證證據(jù)已經(jīng)清楚地顯示了相反的情況。    這些錯(cuò)誤的觀念與財(cái)務(wù)表現(xiàn)如何反映經(jīng)濟(jì)理論和實(shí)證數(shù)據(jù)是斷裂的。這些斷裂可能會(huì)使高層管理者在判定經(jīng)營戰(zhàn)略和投資案例時(shí)產(chǎn)生混亂。例如，基本的經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為競(jìng)爭(zhēng)將消除超過資本成本的回報(bào)率。然而，有數(shù)據(jù)顯示。一些公司通過預(yù)防措施來應(yīng)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)者和新進(jìn)入者，這種商業(yè)模式使公司獲得持續(xù)的高回報(bào)率。    在實(shí)踐中，我們發(fā)現(xiàn)總經(jīng)理和職能部門管理者之間的財(cái)務(wù)能力發(fā)展不平衡。很多時(shí)候，這些管理者學(xué)習(xí)財(cái)務(wù)知識(shí)的時(shí)候并沒有以四大基石為基準(zhǔn)，從而導(dǎo)致一些過于簡(jiǎn)單的應(yīng)該避免的想法的出現(xiàn)，如“我們需要使盈利增長(zhǎng)快于收入增長(zhǎng)”，或者，過于強(qiáng)調(diào)每股收益，而以資本生產(chǎn)力或增長(zhǎng)為代價(jià)。    當(dāng)將這些錯(cuò)誤的理念、金融學(xué)和經(jīng)濟(jì)學(xué)之間的矛盾以及財(cái)務(wù)技能發(fā)展不平衡相結(jié)合時(shí)，我們就會(huì)明白決策偏離根本原則的根源是什么。媒體的聲音并不總能夠?qū)⑺袉栴}都說得很清楚，投資者關(guān)于什么構(gòu)成價(jià)值以及什么不構(gòu)成價(jià)值的闡述是莫衷一是的，而交易商人為哄抬或拉低個(gè)別公司的股票價(jià)格或整個(gè)行業(yè)的股票價(jià)格造成進(jìn)一步的混亂。    將公司金融的四大基石內(nèi)生化，了解它們?nèi)绾闻c實(shí)體經(jīng)濟(jì)和股市(或私營業(yè)主的預(yù)期)產(chǎn)生關(guān)聯(lián)，如果有勇氣將四大基石應(yīng)用于整個(gè)公司．將使價(jià)值出現(xiàn)明顯的上升和略微的下降。至少，四大基石可以防止高層管理者做出破壞價(jià)值創(chuàng)造的戰(zhàn)略、財(cái)務(wù)和經(jīng)營決策。最好的情況是，四大基石可以鼓勵(lì)展開更有建設(shè)性的、以價(jià)值為導(dǎo)向的高層管理者、董事會(huì)、投資者、銀行和新聞界之間的對(duì)話——制定有膽識(shí)的甚至不受歡迎的，但是可以創(chuàng)造持久公司價(jià)值的決策。    為此，我們?yōu)槟峁秲r(jià)值：公司金融的四大基石》一書。    我們希望，本書可以成為改善高層管理者規(guī)劃戰(zhàn)略、制定決策以及建立下一批領(lǐng)導(dǎo)班子的催化劑和具體指導(dǎo)原則。最后，我們希望更多的公司接納這些原則，創(chuàng)造更加穩(wěn)定和高效的經(jīng)濟(jì)。

內(nèi)容概要

　　本書作者均是麥肯錫分公司的資深董事，他們?yōu)樽x者介紹了四種非常簡(jiǎn)單、但常常被忽視的公司金融原則（四大基石）——價(jià)值核心原則、價(jià)值守恒原則、期望值跑步機(jī)原則、最佳所有者原則，并通過一些實(shí)際案例來闡述這些原則的具體應(yīng)用情況。這四大基石不僅可以防止高管做出破壞價(jià)值創(chuàng)造的戰(zhàn)略、財(cái)務(wù)和經(jīng)營決策，而且可以鼓勵(lì)高管、董事會(huì)和投資者制定有膽識(shí)的可以創(chuàng)造持久公司價(jià)值的決策。《價(jià)值:公司金融的四大基石》可以成為改善高管規(guī)劃戰(zhàn)略、制定決策以及建立下一批領(lǐng)導(dǎo)班子的催化劑和具體指導(dǎo)原則。

作者簡(jiǎn)介

　　麥肯錫，是全球領(lǐng)先的管理咨詢公司，幫助領(lǐng)先的個(gè)人、公共和社會(huì)企業(yè)機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)顯著、持久和穩(wěn)固的經(jīng)營業(yè)績(jī)。通過在50多個(gè)國家的90多家分公司部署顧問，麥肯錫在戰(zhàn)略、運(yùn)作、組織、金融和技術(shù)等方面給公司提供建議。
　　蒂姆?科勒，領(lǐng)導(dǎo)公司關(guān)于資本市場(chǎng)和估值問題的研究活動(dòng)。他在公司戰(zhàn)略、資本市場(chǎng)、并購、價(jià)值管理方面給予全球的客戶建議。蒂姆是《價(jià)值評(píng)估：公司價(jià)值的衡量與管理》的作者之一。
　　理查德?多布斯，是麥肯錫全球研究院的董事.公司業(yè)務(wù)和經(jīng)濟(jì)研究部門領(lǐng)導(dǎo)人。他在戰(zhàn)略、經(jīng)濟(jì)學(xué)、宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)、并購問題上為韓國及其他亞洲企業(yè)和政府提供建議。理查德是英國牛津大學(xué)的賽德商學(xué)院的合作研究員。
　　比爾?休耶特是麥肯錫波士頓分公司董事，而且是公司戰(zhàn)略、企業(yè)金融和健康保健業(yè)務(wù)的領(lǐng)導(dǎo)人。比爾為全球客戶提供品產(chǎn)開發(fā)和商業(yè)化、增長(zhǎng)、創(chuàng)新、公司戰(zhàn)略、兼并和收購以及企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)等方面的服務(wù)。

書籍目錄

第1部分 四大基石
第1章 為何重視價(jià)值
　許多公司做出的決策其實(shí)是在以創(chuàng)造價(jià)值的名義損害價(jià)值。但是，只要有勇氣和獨(dú)立性，高層管理者可以應(yīng)用公司金融的四大基石，獲得持久的價(jià)值創(chuàng)造。
　四大基石
　不重視價(jià)值的后果
　重視價(jià)值的優(yōu)點(diǎn)
　高層管理者面臨的挑戰(zhàn)
第2章 價(jià)值核心原則
　投入資本回報(bào)率和增長(zhǎng)是推動(dòng)價(jià)值創(chuàng)造的兩大力量，但是它們很少是同等重要的。有時(shí)提高資本回報(bào)率顯得比較重要，而有時(shí)促進(jìn)增長(zhǎng)顯得更為重要。
　增長(zhǎng)、投入資本回報(bào)率和現(xiàn)金流的關(guān)系
　現(xiàn)實(shí)世界的證據(jù)
　管理心得
第3章 價(jià)值守恒原則
　可以制造價(jià)值創(chuàng)造的假象，也可以真正創(chuàng)造價(jià)值。有時(shí)，收購和金融工程可以創(chuàng)造價(jià)值，但有時(shí)卻不能。無論如何分配這塊金融餡餅，但只有改善現(xiàn)金流才可以創(chuàng)造價(jià)值。
　價(jià)值守恒的基礎(chǔ)
　管理心得
第4章 期望值跑步機(jī)原則
　沒有一家公司可以永遠(yuǎn)跑贏股市期望。當(dāng)一家公司的業(yè)績(jī)優(yōu)于期望值時(shí)，期望就會(huì)增加，促使公司必須表現(xiàn)得更好以便跟上期望。跑步機(jī)原則解釋了為什么高績(jī)效公司的股票價(jià)格有時(shí)會(huì)崩塌。
　股東回報(bào)率和基本價(jià)值
　了解期望
　管理心得
第5章 最佳所有者原則
　沒有一家公司的價(jià)值是客觀固定的。一家目標(biāo)公司對(duì)于這個(gè)所有者是這個(gè)價(jià)值，對(duì)于其他潛在所有者又是另一個(gè)價(jià)值——取決于從該公司中創(chuàng)造現(xiàn)金流的能力。
　誰是最佳所有者
　最佳所有者生命周期
　管理心得
　
第2部分 股票市場(chǎng)
第6章 誰組成了股票市場(chǎng)
　傳統(tǒng)的觀念將投資者分為價(jià)值型投資者和成長(zhǎng)型投資者，但這種分類是錯(cuò)誤的。一個(gè)更加精確的分類方法可以篩選出對(duì)于價(jià)值取向的高層管理者哪類投資者是最重要的。
　股票市場(chǎng)的一個(gè)模型
　傳統(tǒng)的見解
　了解投資者的更好方式
　內(nèi)在投資者驅(qū)動(dòng)估值水平
第7章 股市和實(shí)體經(jīng)濟(jì)
　股市和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)通常是一致的，但幾乎沒有出現(xiàn)過完全一致，同時(shí)沒有過完全不一致。了解了這一點(diǎn)，高層管理者和投資者能夠更好地制定創(chuàng)造價(jià)值的決策。
　100年間的股東回報(bào)率
　1960-2009年期間的股市
　一年期的市場(chǎng)模型
　理解市場(chǎng)
第8章 股票市場(chǎng)泡沫
　股市泡沫是不常見的，而且通常僅限于特定的行業(yè)和公司。了解為什么以及什么時(shí)候會(huì)產(chǎn)生泡沫可以確保管理人員注重依據(jù)公司內(nèi)在價(jià)值制定健全的戰(zhàn)略決策。
　泡沫為什么產(chǎn)生
　整個(gè)市場(chǎng)的泡沫
　行業(yè)和公司泡沫
　金融危機(jī)
　泡沫再次告訴我們需要關(guān)注長(zhǎng)期價(jià)值創(chuàng)造
第9章 盈利管理
　試圖使盈利平穩(wěn)化是一個(gè)愚蠢的游戲，也可能適得其反，在某些情況下，甚至?xí)p害價(jià)值。價(jià)值創(chuàng)造是長(zhǎng)期的過程，有時(shí)需要減少短期盈利。
　預(yù)期盈利并不重要
　盈利波動(dòng)不可避免
　會(huì)計(jì)處理不會(huì)改變基本價(jià)值
　
第3部分 管理價(jià)值創(chuàng)造
第10章 資本回報(bào)率
　缺乏有吸引力的行業(yè)結(jié)構(gòu)和明顯的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，公司無法維持高投入資本回報(bào)率。但令人驚訝的是，少數(shù)高層管理者能夠精確定位競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，從而促進(jìn)公司的回報(bào)率。
　什么驅(qū)動(dòng)資本回報(bào)率
　投入資本回報(bào)率的持續(xù)性
　投入資本回報(bào)率趨勢(shì)
　投入資本回報(bào)率仍是重要的
第11章 增長(zhǎng)
　在沒有增長(zhǎng)的條件下，要?jiǎng)?chuàng)造價(jià)值是很困難的，但是僅有增長(zhǎng)也不能創(chuàng)造價(jià)值。這取決于公司實(shí)現(xiàn)的是什么類型的增長(zhǎng)，以及在這一增長(zhǎng)率水平下回報(bào)率是多少。
　不同的增長(zhǎng)創(chuàng)造不同的價(jià)值
　增長(zhǎng)是難以維持的
　增長(zhǎng)需要不斷探索新市場(chǎng)
第12章 商業(yè)投資組合
　一家公司的命運(yùn)在很大程度上是擁有業(yè)務(wù)的代名詞，而且積極的投資組合管理優(yōu)于被動(dòng)式投資組合管理。有時(shí)，公司甚至可能通過出售高效業(yè)務(wù)來創(chuàng)造價(jià)值。
　最佳所有者：公司價(jià)值增加
　剝離：定期修正
　增加投資組合
　商業(yè)投資組合多元化
　規(guī)模
第13章 合并和收購
　大多數(shù)收購可以創(chuàng)造價(jià)值，但是收購方通常只能得到這個(gè)價(jià)值的一小部分，而大部分的價(jià)值流向目標(biāo)公司的股東。但是，有一些典型的方式可以為收購方創(chuàng)造價(jià)值。
　衡量?jī)r(jià)值創(chuàng)造
　實(shí)證結(jié)果
　價(jià)值創(chuàng)造的收購原型
　為收購創(chuàng)造價(jià)值制定戰(zhàn)略更困難
　重點(diǎn)在價(jià)值創(chuàng)造而不是會(huì)計(jì)
第14章 風(fēng)險(xiǎn)
　在公司中，沒有什么比風(fēng)險(xiǎn)更加清晰，也沒有什么比風(fēng)險(xiǎn)管理更加復(fù)雜。清晰是因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)對(duì)于公司、董事會(huì)和決策者而言關(guān)系重大，復(fù)雜是因?yàn)檫@些團(tuán)體中每個(gè)人的觀點(diǎn)都不同。
　風(fēng)險(xiǎn)對(duì)公司和投資者的影響不同
　衡量風(fēng)險(xiǎn)
　公司應(yīng)保留一定的風(fēng)險(xiǎn)
　金融市場(chǎng)在減少經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)上能提供的幫助是有限的
　承受多大的風(fēng)險(xiǎn)
　風(fēng)險(xiǎn)文化
第15章 資本結(jié)構(gòu)
　正確的資本結(jié)構(gòu)自然是重要的，但不一定會(huì)創(chuàng)造價(jià)值——而錯(cuò)誤的資本結(jié)構(gòu)可以帶來巨大的價(jià)值損害。當(dāng)涉及財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)時(shí)，公司最好使其越簡(jiǎn)單越好。
　債務(wù)和股權(quán)結(jié)構(gòu)
　復(fù)雜的金融結(jié)構(gòu)和金融工程
　股息和股票回購
第16章 投資者溝通
　良好的投資者溝通可以確保公司股票價(jià)格不會(huì)與內(nèi)在價(jià)值不符。溝通不是單向的，高層管理者應(yīng)該有選擇地聽取適合投資者的意見，同時(shí)應(yīng)該向投資者公布公司情況。
　與投資者溝通的目的
　內(nèi)在價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值
　投資者類型重要嗎
　與內(nèi)在型投資者溝通
　指導(dǎo)
　傾聽投資者
第17章 價(jià)值管理
　要建立短期財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)和長(zhǎng)期價(jià)值創(chuàng)造之間的平衡并不容易——尤其是大型、復(fù)雜的公司。訣竅在于，通過使管理流程更精細(xì)和更透明，在混亂中找出方法。
　價(jià)值組織
　績(jī)效衡量
　報(bào)酬
　戰(zhàn)略規(guī)劃和預(yù)算
　董事會(huì)
附錄A 價(jià)值計(jì)算
附錄B 市盈率的使用

章節(jié)摘錄

版權(quán)頁：插圖：公司金融的四大基石到底是什么？它們?nèi)绾我龑?dǎo)公司創(chuàng)造持久的價(jià)值？第一大以及指導(dǎo)性的基石：公司要?jiǎng)?chuàng)造價(jià)值，就必須利用從投資方籌集的資本，以超過資本成本的回報(bào)率（投資者要求的回報(bào)率）來創(chuàng)造未來現(xiàn)金流。公司收入增長(zhǎng)的速度越快.以誘人的回報(bào)率配置的資本越多，創(chuàng)造的價(jià)值也就越多。增長(zhǎng)與相對(duì)于資本成本的投入資本回報(bào)率（Return On Invested Capital，ROIC）二者的結(jié)合是推動(dòng)價(jià)值創(chuàng)造的真正因素。第一大基石命名為價(jià)值核心原則（the core of value），增長(zhǎng)與投入資本回報(bào)率二者的結(jié)合解釋了為什么一些公司通常擁有較高的市盈率但增長(zhǎng)率較低。在品牌消費(fèi)品行業(yè)，如全球性的糖果公司好時(shí)公司2009年年底的市盈率是18，超過了70％的美國400家最大的非金融公司。然而，好時(shí)的收入增長(zhǎng)率卻一直保持在3％~4％之間。這個(gè)原則的關(guān)鍵點(diǎn)在于，公司的增長(zhǎng)和投入資本回報(bào)率不同，相應(yīng)的戰(zhàn)略也會(huì)不同。對(duì)于高資本回報(bào)的公司，提高增長(zhǎng)率可以創(chuàng)造最大的價(jià)值。但是，對(duì)于低回報(bào)的公司，資本回報(bào)率的改善可以提供最大的價(jià)值。第二大基石是第一大基石的推論：只有當(dāng)公司產(chǎn)生了更高的現(xiàn)金流而不是僅對(duì)原來投資者的資產(chǎn)進(jìn)行重新配置，才能為股東創(chuàng)造價(jià)值。

媒體關(guān)注與評(píng)論

“本書將有助于資深領(lǐng)導(dǎo)者和他們的董事會(huì)基于為公司創(chuàng)造價(jià)值的大膽想法行事。價(jià)值創(chuàng)造的四大基石是公司成長(zhǎng)和塑造的簡(jiǎn)明指導(dǎo)?！薄　　狤d Breen，泰科國際股份有限公司董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官“在復(fù)雜的商業(yè)世界中，我們不應(yīng)該忽視簡(jiǎn)單的金融原則，因?yàn)樗鼈兪莿?chuàng)造長(zhǎng)期股東價(jià)值的基礎(chǔ)。本書帶給公司領(lǐng)導(dǎo)者在任何經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)或公司環(huán)境下的價(jià)值創(chuàng)造和維持價(jià)值的基礎(chǔ)知識(shí)?！薄　　狣ominic J.Caruso，強(qiáng)生公司首席財(cái)務(wù)官“本書不僅僅是一本手冊(cè)，更是價(jià)值創(chuàng)造的圣經(jīng)。公司領(lǐng)導(dǎo)者應(yīng)該閱讀整本書。它提醒我們不要忽略長(zhǎng)久引導(dǎo)公司長(zhǎng)期價(jià)值創(chuàng)造的金融原則?！薄　　猄tefan Krause，德意志銀行管理委員會(huì)成員兼首席財(cái)務(wù)官“這是指導(dǎo)那些注重創(chuàng)造真正的、持續(xù)的價(jià)值的公司領(lǐng)導(dǎo)者的寶貴資源?！薄　　狹ark Loughridge，IBM公司金融和企業(yè)轉(zhuǎn)型高級(jí)副總裁兼首席財(cái)務(wù)官“一個(gè)對(duì)創(chuàng)造股東價(jià)值非常有用的、實(shí)際的指導(dǎo)手冊(cè)。競(jìng)爭(zhēng)、資本結(jié)構(gòu)、收購、兼并等都在本書中用簡(jiǎn)單的原則和例子進(jìn)行了闡述。”　　——Keith S.Sherin，通用電氣公司副主席兼首席財(cái)務(wù)官“如果更多的企業(yè)主和管理人員將長(zhǎng)期的價(jià)值創(chuàng)造作為壓倒一切的目標(biāo)并且有足夠的知識(shí)去創(chuàng)建它，那么我們的金融世界將變得更穩(wěn)定：”　　——Rajiv Singh，DLF有限公司副主席“本書給那些服務(wù)社會(huì)的公司領(lǐng)導(dǎo)者提供了一個(gè)堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)?！薄　　狣aniel Vasella，諾華股份公司總經(jīng)理兼董事長(zhǎng)

編輯推薦

《價(jià)值:公司金融的四大基石》由電子工業(yè)出版社出版。

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