預(yù)測背后的邏輯

前言

經(jīng)濟學(xué)家分為兩類：一類是象牙塔里的；另一類是金融市場中的。如果說象牙塔里經(jīng)濟學(xué)家的天職是解釋的話，那么，市場中的經(jīng)濟學(xué)家生來就是為了預(yù)測！畢竟，在金融市場中，“早知三天事，富貴一萬年”。預(yù)測有大小，“小的預(yù)測”關(guān)注即將發(fā)布的數(shù)據(jù)和政策，“大的預(yù)測”關(guān)注經(jīng)濟趨勢和轉(zhuǎn)折點。前者因易于驗證而備受市場矚目；后者則因為抽象、長遠，不免為人們所忽略。如果能夠保持較高的預(yù)測準確度，“小的預(yù)測”可保日常平穩(wěn)，“大的預(yù)測”則能在“黑天鵝”降臨時幸免于難！從對預(yù)測者的要求來說，“小的預(yù)測”因只需假定“明天可能和今天差不多”平滑外推而較為容易，“大的預(yù)測”因需要去偽存真的抽象功力而更為不易。所以，對于一個優(yōu)秀的市場經(jīng)濟學(xué)家來說，最為難得的是將兩者有機結(jié)合。無論是做“小的預(yù)測”還是“大的預(yù)測”，經(jīng)濟學(xué)家手中真正的“水晶球”其實并非形式上優(yōu)美的模型，而是經(jīng)濟的邏輯。因為模型的功能并不在于預(yù)測，而是用來保持邏輯一致性。將邏輯用于預(yù)測，其實就是一個“拼圖”過程：將貌似風(fēng)馬牛不相及的信息，以合乎邏輯的方式連接在一起，拼得夠好，就足以復(fù)原經(jīng)濟運行和政策選擇的真實場景。正是基于以上理解，本書收錄了筆者在過去6年中進行中國經(jīng)濟形勢分析的一些具有紀念意義、可讀性較強、重在詮釋邏輯的文章。之所以說具有紀念意義，是因為這其中既包括短期準確的“小預(yù)測”，也包含對重大轉(zhuǎn)折點精確判斷的“大預(yù)測”。前者包括對央行基準利率調(diào)整時點、股票市場走勢等方面的判斷，比如《貨幣政策應(yīng)隨食品價格而動》、《中國快速大幅降息值得期待》、《2011資本市場——豪情開始，路徑迂回》等；后者包括早在2007年9月市場一片樂觀情緒中大膽斷言“美國次貸余波難平或超想象”、2008年1月提前11個月明確預(yù)言美聯(lián)儲可能推出前所未見的量化寬松政策（QE）。之所以說可讀性強，是因為沒有將數(shù)據(jù)、模型煩瑣的文章納入其中，這和筆者所體會到的邏輯重于模型的想法是一致的。重在詮釋邏輯，是指選入的每篇文章都清楚包含了做出判斷的邏輯，不僅如此，筆者編纂本書時還在每章開始又新加了一段進一步理清分析邏輯的“情景回顧”。當然，必須說明的是，為了在保持當時文章原貌的同時便于讀者閱讀，在將文章收入本書時，筆者將“當前”、“去年”、“今年”、“明年”等詞語用明確的年月加以替代，其他字句則未做任何調(diào)整。由于這些文章當初并非為“書”而作，因而并不像專門寫出來的書那樣自成一體，為避免零散，最終決定以分章并在每章前加一段闡述邏輯的文字的方式來增強其條理性。當然，“世易時移，變法宜矣！”總是不免給人們帶來困擾的是：邏輯有時候是可變的！所以，我們必須對過去有效的邏輯始終保持“檢驗——修正——再檢驗——再修正……”的謹慎態(tài)度。2012年7月

內(nèi)容概要

　　《預(yù)測背后的邏輯》一書遴選了作者作為市場經(jīng)濟學(xué)家出道以來的重要研究報告和精彩博文，論證翔實嚴謹，分析深入淺出，語言風(fēng)趣幽默，文章可讀性較強。通過本書，讀者可身臨其境地體會到作者是如何從日常零散的信息之中萃取精準研判的依據(jù)，探尋中國宏觀經(jīng)濟和政策分析方法的門徑。
　　適用于在銀行、券商和基金行業(yè)從業(yè)的分析師，市場投資人士，政府部門、高等學(xué)校和海外關(guān)注中國宏觀經(jīng)濟形勢的人士。

作者簡介

　　魯政委
　　經(jīng)濟學(xué)博士，興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學(xué)家，市場研究總監(jiān)。2010年，他被上海市政府確定為“上海金融領(lǐng)軍人才”、首屆“滬上十大金融創(chuàng)新人物”，在金融界和百度新聞聯(lián)合評選的“2011年度中國最受關(guān)注的十大經(jīng)濟學(xué)家”中以“前瞻”名列榜首；2010年度和2011年度連續(xù)兩年被評為“第一財經(jīng)金融價值榜之最佳中國分析師”。

書籍目錄

自序
第一部分
　中國經(jīng)濟形勢與政策分析
　緊縮過后流動性為何更寬裕了
　CPI軌跡可能改變糧價上漲打破CPI低位格局
　“準備金稅”揭示加息時機
　肉蛋襲擊料成未來CPI上漲主動力
　貨幣政策應(yīng)隨食品價格而動
　“正利率規(guī)則”真義
　全球經(jīng)濟大勢主導(dǎo)“后奧運效應(yīng)”
　中國快速大幅降息值得期待
　天量貨幣未必導(dǎo)致CPI攀升
　利差對熱錢重要嗎
　債市通脹預(yù)期“稻草人”
第二部分
　人民幣匯率市場與政策分析
　美國利率上升空間正變得狹窄利差升值原則或被打破
　迷霧中的航船——人民幣匯率走勢分析與預(yù)測
　“十連陰”并非真貶值
　爭吵已出現(xiàn)，情人能否依然熱戀——貨幣危機外部輸入風(fēng)險評估
　過速、過度升值或有逆結(jié)構(gòu)優(yōu)化后果
　人民幣——擇良港以駐錨
　人民幣波動進入S彎，買好“交強險”
　匯率之爭——輿論之爭
　國際經(jīng)濟沖擊下的人民幣匯率政策選擇
第三部分
　人民幣國際化與外匯儲備投資分析
　人民幣國際化——歷史潮流與政策選擇
　加快金融市場發(fā)展，應(yīng)對人口紅利消退
　以金融市場的擴展推進人民幣國際化
　人民幣國際化——如何預(yù)防井噴后的停滯
　外匯儲備組合宜靜不宜動
　外儲從美元逃離并不理性
　巨額外匯資產(chǎn)投資策略芻議
第四部分
　美國經(jīng)濟形勢與貨幣政策分析
　美國次級抵押貸款危機余波難平
　加息過頭使房市回調(diào)成雪崩
　評美聯(lián)儲大幅降息75bp
　宏觀視角的CMS敗績分析
第五部分
　股票與房地產(chǎn)市場分析
　從現(xiàn)在到2011年第2季度前后，資本市場或有一波反彈
　2011資本市場——豪情開始，路徑迂回
　循著政策做投資
　股市如“紅繩”
　政府意志與房地產(chǎn)調(diào)控
　“土地神話”與房地產(chǎn)調(diào)控
　從“V形”反彈到溫和爬升——2010年房地產(chǎn)形勢展望
　房價跌三成銀行真無事
第六部分
　銀行業(yè)轉(zhuǎn)型分析
　可以不再喂肉，但需要打開籠子
　中國銀行業(yè)“不能承受之重”
　轉(zhuǎn)型之難
　銀行的苦惱
　銀行發(fā)展傳統(tǒng)樣板再審視
　銀行業(yè)數(shù)據(jù)解碼
后記

章節(jié)摘錄

版權(quán)頁：   插圖：   大幅降息仍可期待 大幅降息，早已有之。在20世紀80年代中期央行正式開展貨幣政策操作以來，單次降息幅度超過27bp的情形共出現(xiàn)過12次，其中6次即50%的情況是出現(xiàn)在1997～2003年的通貨緊縮時期。從資料顯示的我國大幅降息歷史來看，我國央行曾采取過的降息行為的激進程度，不僅超過了美聯(lián)儲最大75bp的水平，也大大超過了英格蘭銀行最大150bp的幅度。 上輪歷史經(jīng)驗顯示，未來仍有繼續(xù)較大降息空間。如果我們認為1997～2003年與目前最具可比性的話，那么，觀察那段時期央行的利率調(diào)整行為，不難發(fā)現(xiàn)，未來仍有較大的繼續(xù)降息的空間。因為在那段時間，央行在多次大幅降息將1年定期存款利率降至3.78%之后，依然在1999年6月10日大幅降息153bp至2.25%；隨后繼續(xù)降息，最終將1年期存款基準利率降至1.98%。1年期貸款利率則最低降至5.31%。 不僅當年經(jīng)驗顯示未來還有繼續(xù)大幅降息的空間，而且大幅降息似乎也是國際潮流。此前英國央行曾大幅降息150bp，歐洲央行降息50bp；即使是已接近極限，美聯(lián)儲依然在多次以75bp. 50bp大幅降息，將利率降至1.50%之后，毅然再度選擇大幅降息50bp至1.00%。雖然通?？磥恚毡狙胄?0bp的基準利率下調(diào)并不算大，但考慮到其此前的基準利率僅為0.50%，應(yīng)該說幅度非同小可。 風(fēng)險極度厭惡下的利率政策選擇 面對金融危機的沖擊，全球主要央行已均有大幅降息，中間可能不僅只有國際協(xié)調(diào)因素，而是完全可能蘊涵著抵消風(fēng)險偏好變化的正確貨幣政策導(dǎo)向的內(nèi)在邏輯。 如果以更為開闊的視野來審視，費雪公式（名義利率=實際利率+通脹率）其實已經(jīng)將“風(fēng)險因子”包含在“通脹因子”之中了。因為風(fēng)險偏好、經(jīng)濟活動活躍、總需求上升，則往往通脹水平趨于上升；反之，風(fēng)險厭惡、經(jīng)濟活動疲軟、總需求不足，則往往通脹水平趨于下降。這意味著，相對于既定的名義基準利率水平，當市場風(fēng)險厭惡時，意味著實際利率水平升高；反之，則意味著實際利率水平趨于下降。 基準利率的變化固然不應(yīng)因短期的波動而進行頻繁調(diào)整，但是，如果這種變化是一種趨勢性的調(diào)整，貨幣政策就應(yīng)快速對其做出反應(yīng)。也就是說，最優(yōu)的貨幣政策目標應(yīng)當是對風(fēng)險調(diào)整后的實際利率水平進行調(diào)控，以便使其保持在均衡水平上。而如果是維持現(xiàn)實的通脹指標（比如CPI）與名義基準利率之間關(guān)系的穩(wěn)定，則其最終結(jié)果必然是政策調(diào)整滯后，經(jīng)濟波動加大，在面對罕見的經(jīng)濟沖擊時，尤其可能如此。 至此，我們已可理解全球央行不顧所謂的市場通常認為的負利率而大幅降息的內(nèi)在邏輯了。面對百年一遇的金融危機，人們的風(fēng)險傾向由此前10年的風(fēng)險偏好，急劇轉(zhuǎn)變?yōu)橼厔菪缘臉O度風(fēng)險厭惡。這就內(nèi)在地要求前瞻性的貨幣政策及時加以應(yīng)對，以避免因此而出現(xiàn)的實際利率過高而對經(jīng)濟造成傷害。

編輯推薦

《預(yù)測背后的邏輯:像魯政委一樣思考》編輯推薦：他是“上海金融領(lǐng)軍人才”、首屆“滬上十大金融創(chuàng)新人物”，他因?qū)π蝿莺驼吲袛嗑珳识环Q為“預(yù)測帝”，小的預(yù)測可保日常平穩(wěn)，大的預(yù)測則能在“黑天鵝”降臨前幸免于難！他是如何在2007年就看到“美國次貸危機余波難平”的？他是如何在2008年年初就預(yù)言美國可能推出量化寬松政策的？他為什么一直呼吁人民幣匯率應(yīng)盡快實現(xiàn)自由浮動？在要求分散外匯儲備投資的潮流中，他為什么成為主張“應(yīng)堅守美元”的少數(shù)派？預(yù)測：貨幣政策應(yīng)隨食品價格而動。邏輯：簡單遵循西方的所謂“核心通脹”邏輯而讓貨幣政策置身于食品價格的上漲范圍之外，在中國是錯誤的。中國恩格爾系數(shù)較高和食品價格上漲的持續(xù)性特征，決定了貨幣政策必須隨食品價格而動。預(yù)測：外儲投資結(jié)構(gòu)不應(yīng)簡單分散。邏輯：外儲的根本使命是在確保流動性安全的情況下提高收益。從確保流動性安全的角度，投資對象的高流動性和投資的幣種結(jié)構(gòu)及期限結(jié)構(gòu)與我國負債和收入的比重結(jié)構(gòu)及期限結(jié)構(gòu)匹配至關(guān)重要。一味追求高收益進行所謂的分散，實際上是相當危險的。預(yù)測：如何判斷股市是否見底。邏輯：與其說股市是經(jīng)濟的“晴雨表”，還不如說股市是流動性的“水位計”；千條件萬條件，只要沒有流動性的增加，市場就不可能上漲。預(yù)測：銀行業(yè)如何走向市場化。邏輯：銀行業(yè)“暴利”已成眾矢之的，利率市場化馬到關(guān)前，利率市場化的壓力在風(fēng)險面前如何化解？倡導(dǎo)提高中間業(yè)務(wù)收入應(yīng)對市場化的人士，只是看到了半截通途，要想此路走通就必須推進綜合化經(jīng)營和大量非銀行金融機構(gòu)的成長。

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