預(yù)測(cè)背后的邏輯

前言

經(jīng)濟(jì)學(xué)家分為兩類(lèi)：一類(lèi)是象牙塔里的；另一類(lèi)是金融市場(chǎng)中的。如果說(shuō)象牙塔里經(jīng)濟(jì)學(xué)家的天職是解釋的話，那么，市場(chǎng)中的經(jīng)濟(jì)學(xué)家生來(lái)就是為了預(yù)測(cè)！畢竟，在金融市場(chǎng)中，“早知三天事，富貴一萬(wàn)年”。預(yù)測(cè)有大小，“小的預(yù)測(cè)”關(guān)注即將發(fā)布的數(shù)據(jù)和政策，“大的預(yù)測(cè)”關(guān)注經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)和轉(zhuǎn)折點(diǎn)。前者因易于驗(yàn)證而備受市場(chǎng)矚目；后者則因?yàn)槌橄蟆㈤L(zhǎng)遠(yuǎn)，不免為人們所忽略。如果能夠保持較高的預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度，“小的預(yù)測(cè)”可保日常平穩(wěn)，“大的預(yù)測(cè)”則能在“黑天鵝”降臨時(shí)幸免于難！從對(duì)預(yù)測(cè)者的要求來(lái)說(shuō)，“小的預(yù)測(cè)”因只需假定“明天可能和今天差不多”平滑外推而較為容易，“大的預(yù)測(cè)”因需要去偽存真的抽象功力而更為不易。所以，對(duì)于一個(gè)優(yōu)秀的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)學(xué)家來(lái)說(shuō)，最為難得的是將兩者有機(jī)結(jié)合。無(wú)論是做“小的預(yù)測(cè)”還是“大的預(yù)測(cè)”，經(jīng)濟(jì)學(xué)家手中真正的“水晶球”其實(shí)并非形式上優(yōu)美的模型，而是經(jīng)濟(jì)的邏輯。因?yàn)槟Ｐ偷墓δ懿⒉辉谟陬A(yù)測(cè)，而是用來(lái)保持邏輯一致性。將邏輯用于預(yù)測(cè)，其實(shí)就是一個(gè)“拼圖”過(guò)程：將貌似風(fēng)馬牛不相及的信息，以合乎邏輯的方式連接在一起，拼得夠好，就足以復(fù)原經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和政策選擇的真實(shí)場(chǎng)景。正是基于以上理解，本書(shū)收錄了筆者在過(guò)去6年中進(jìn)行中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析的一些具有紀(jì)念意義、可讀性較強(qiáng)、重在詮釋邏輯的文章。之所以說(shuō)具有紀(jì)念意義，是因?yàn)檫@其中既包括短期準(zhǔn)確的“小預(yù)測(cè)”，也包含對(duì)重大轉(zhuǎn)折點(diǎn)精確判斷的“大預(yù)測(cè)”。前者包括對(duì)央行基準(zhǔn)利率調(diào)整時(shí)點(diǎn)、股票市場(chǎng)走勢(shì)等方面的判斷，比如《貨幣政策應(yīng)隨食品價(jià)格而動(dòng)》、《中國(guó)快速大幅降息值得期待》、《2011資本市場(chǎng)——豪情開(kāi)始，路徑迂回》等；后者包括早在2007年9月市場(chǎng)一片樂(lè)觀情緒中大膽斷言“美國(guó)次貸余波難平或超想象”、2008年1月提前11個(gè)月明確預(yù)言美聯(lián)儲(chǔ)可能推出前所未見(jiàn)的量化寬松政策（QE）。之所以說(shuō)可讀性強(qiáng)，是因?yàn)闆](méi)有將數(shù)據(jù)、模型煩瑣的文章納入其中，這和筆者所體會(huì)到的邏輯重于模型的想法是一致的。重在詮釋邏輯，是指選入的每篇文章都清楚包含了做出判斷的邏輯，不僅如此，筆者編纂本書(shū)時(shí)還在每章開(kāi)始又新加了一段進(jìn)一步理清分析邏輯的“情景回顧”。當(dāng)然，必須說(shuō)明的是，為了在保持當(dāng)時(shí)文章原貌的同時(shí)便于讀者閱讀，在將文章收入本書(shū)時(shí)，筆者將“當(dāng)前”、“去年”、“今年”、“明年”等詞語(yǔ)用明確的年月加以替代，其他字句則未做任何調(diào)整。由于這些文章當(dāng)初并非為“書(shū)”而作，因而并不像專(zhuān)門(mén)寫(xiě)出來(lái)的書(shū)那樣自成一體，為避免零散，最終決定以分章并在每章前加一段闡述邏輯的文字的方式來(lái)增強(qiáng)其條理性。當(dāng)然，“世易時(shí)移，變法宜矣！”總是不免給人們帶來(lái)困擾的是：邏輯有時(shí)候是可變的！所以，我們必須對(duì)過(guò)去有效的邏輯始終保持“檢驗(yàn)——修正——再檢驗(yàn)——再修正……”的謹(jǐn)慎態(tài)度。2012年7月

內(nèi)容概要

　　《預(yù)測(cè)背后的邏輯》一書(shū)遴選了作者作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)學(xué)家出道以來(lái)的重要研究報(bào)告和精彩博文，論證翔實(shí)嚴(yán)謹(jǐn)，分析深入淺出，語(yǔ)言風(fēng)趣幽默，文章可讀性較強(qiáng)。通過(guò)本書(shū)，讀者可身臨其境地體會(huì)到作者是如何從日常零散的信息之中萃取精準(zhǔn)研判的依據(jù)，探尋中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)和政策分析方法的門(mén)徑。
　　適用于在銀行、券商和基金行業(yè)從業(yè)的分析師，市場(chǎng)投資人士，政府部門(mén)、高等學(xué)校和海外關(guān)注中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的人士。

作者簡(jiǎn)介

　　魯政委
　　經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，市場(chǎng)研究總監(jiān)。2010年，他被上海市政府確定為“上海金融領(lǐng)軍人才”、首屆“滬上十大金融創(chuàng)新人物”，在金融界和百度新聞聯(lián)合評(píng)選的“2011年度中國(guó)最受關(guān)注的十大經(jīng)濟(jì)學(xué)家”中以“前瞻”名列榜首；2010年度和2011年度連續(xù)兩年被評(píng)為“第一財(cái)經(jīng)金融價(jià)值榜之最佳中國(guó)分析師”。

書(shū)籍目錄

自序
第一部分
　中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與政策分析
　緊縮過(guò)后流動(dòng)性為何更寬裕了
　CPI軌跡可能改變糧價(jià)上漲打破CPI低位格局
　“準(zhǔn)備金稅”揭示加息時(shí)機(jī)
　肉蛋襲擊料成未來(lái)CPI上漲主動(dòng)力
　貨幣政策應(yīng)隨食品價(jià)格而動(dòng)
　“正利率規(guī)則”真義
　全球經(jīng)濟(jì)大勢(shì)主導(dǎo)“后奧運(yùn)效應(yīng)”
　中國(guó)快速大幅降息值得期待
　天量貨幣未必導(dǎo)致CPI攀升
　利差對(duì)熱錢(qián)重要嗎
　債市通脹預(yù)期“稻草人”
第二部分
　人民幣匯率市場(chǎng)與政策分析
　美國(guó)利率上升空間正變得狹窄利差升值原則或被打破
　迷霧中的航船——人民幣匯率走勢(shì)分析與預(yù)測(cè)
　“十連陰”并非真貶值
　爭(zhēng)吵已出現(xiàn)，情人能否依然熱戀——貨幣危機(jī)外部輸入風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估
　過(guò)速、過(guò)度升值或有逆結(jié)構(gòu)優(yōu)化后果
　人民幣——擇良港以駐錨
　人民幣波動(dòng)進(jìn)入S彎，買(mǎi)好“交強(qiáng)險(xiǎn)”
　匯率之爭(zhēng)——輿論之爭(zhēng)
　國(guó)際經(jīng)濟(jì)沖擊下的人民幣匯率政策選擇
第三部分
　人民幣國(guó)際化與外匯儲(chǔ)備投資分析
　人民幣國(guó)際化——?dú)v史潮流與政策選擇
　加快金融市場(chǎng)發(fā)展，應(yīng)對(duì)人口紅利消退
　以金融市場(chǎng)的擴(kuò)展推進(jìn)人民幣國(guó)際化
　人民幣國(guó)際化——如何預(yù)防井噴后的停滯
　外匯儲(chǔ)備組合宜靜不宜動(dòng)
　外儲(chǔ)從美元逃離并不理性
　巨額外匯資產(chǎn)投資策略芻議
第四部分
　美國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與貨幣政策分析
　美國(guó)次級(jí)抵押貸款危機(jī)余波難平
　加息過(guò)頭使房市回調(diào)成雪崩
　評(píng)美聯(lián)儲(chǔ)大幅降息75bp
　宏觀視角的CMS敗績(jī)分析
第五部分
　股票與房地產(chǎn)市場(chǎng)分析
　從現(xiàn)在到2011年第2季度前后，資本市場(chǎng)或有一波反彈
　2011資本市場(chǎng)——豪情開(kāi)始，路徑迂回
　循著政策做投資
　股市如“紅繩”
　政府意志與房地產(chǎn)調(diào)控
　“土地神話”與房地產(chǎn)調(diào)控
　從“V形”反彈到溫和爬升——2010年房地產(chǎn)形勢(shì)展望
　房?jī)r(jià)跌三成銀行真無(wú)事
第六部分
　銀行業(yè)轉(zhuǎn)型分析
　可以不再喂肉，但需要打開(kāi)籠子
　中國(guó)銀行業(yè)“不能承受之重”
　轉(zhuǎn)型之難
　銀行的苦惱
　銀行發(fā)展傳統(tǒng)樣板再審視
　銀行業(yè)數(shù)據(jù)解碼
后記

章節(jié)摘錄

版權(quán)頁(yè)：   插圖：   大幅降息仍可期待 大幅降息，早已有之。在20世紀(jì)80年代中期央行正式開(kāi)展貨幣政策操作以來(lái)，單次降息幅度超過(guò)27bp的情形共出現(xiàn)過(guò)12次，其中6次即50%的情況是出現(xiàn)在1997～2003年的通貨緊縮時(shí)期。從資料顯示的我國(guó)大幅降息歷史來(lái)看，我國(guó)央行曾采取過(guò)的降息行為的激進(jìn)程度，不僅超過(guò)了美聯(lián)儲(chǔ)最大75bp的水平，也大大超過(guò)了英格蘭銀行最大150bp的幅度。 上輪歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，未來(lái)仍有繼續(xù)較大降息空間。如果我們認(rèn)為1997～2003年與目前最具可比性的話，那么，觀察那段時(shí)期央行的利率調(diào)整行為，不難發(fā)現(xiàn)，未來(lái)仍有較大的繼續(xù)降息的空間。因?yàn)樵谀嵌螘r(shí)間，央行在多次大幅降息將1年定期存款利率降至3.78%之后，依然在1999年6月10日大幅降息153bp至2.25%；隨后繼續(xù)降息，最終將1年期存款基準(zhǔn)利率降至1.98%。1年期貸款利率則最低降至5.31%。 不僅當(dāng)年經(jīng)驗(yàn)顯示未來(lái)還有繼續(xù)大幅降息的空間，而且大幅降息似乎也是國(guó)際潮流。此前英國(guó)央行曾大幅降息150bp，歐洲央行降息50bp；即使是已接近極限，美聯(lián)儲(chǔ)依然在多次以75bp. 50bp大幅降息，將利率降至1.50%之后，毅然再度選擇大幅降息50bp至1.00%。雖然通?？磥?lái)，日本央行20bp的基準(zhǔn)利率下調(diào)并不算大，但考慮到其此前的基準(zhǔn)利率僅為0.50%，應(yīng)該說(shuō)幅度非同小可。 風(fēng)險(xiǎn)極度厭惡下的利率政策選擇 面對(duì)金融危機(jī)的沖擊，全球主要央行已均有大幅降息，中間可能不僅只有國(guó)際協(xié)調(diào)因素，而是完全可能蘊(yùn)涵著抵消風(fēng)險(xiǎn)偏好變化的正確貨幣政策導(dǎo)向的內(nèi)在邏輯。 如果以更為開(kāi)闊的視野來(lái)審視，費(fèi)雪公式（名義利率=實(shí)際利率+通脹率）其實(shí)已經(jīng)將“風(fēng)險(xiǎn)因子”包含在“通脹因子”之中了。因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)偏好、經(jīng)濟(jì)活動(dòng)活躍、總需求上升，則往往通脹水平趨于上升；反之，風(fēng)險(xiǎn)厭惡、經(jīng)濟(jì)活動(dòng)疲軟、總需求不足，則往往通脹水平趨于下降。這意味著，相對(duì)于既定的名義基準(zhǔn)利率水平，當(dāng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)厭惡時(shí)，意味著實(shí)際利率水平升高；反之，則意味著實(shí)際利率水平趨于下降。 基準(zhǔn)利率的變化固然不應(yīng)因短期的波動(dòng)而進(jìn)行頻繁調(diào)整，但是，如果這種變化是一種趨勢(shì)性的調(diào)整，貨幣政策就應(yīng)快速對(duì)其做出反應(yīng)。也就是說(shuō)，最優(yōu)的貨幣政策目標(biāo)應(yīng)當(dāng)是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的實(shí)際利率水平進(jìn)行調(diào)控，以便使其保持在均衡水平上。而如果是維持現(xiàn)實(shí)的通脹指標(biāo)（比如CPI）與名義基準(zhǔn)利率之間關(guān)系的穩(wěn)定，則其最終結(jié)果必然是政策調(diào)整滯后，經(jīng)濟(jì)波動(dòng)加大，在面對(duì)罕見(jiàn)的經(jīng)濟(jì)沖擊時(shí)，尤其可能如此。 至此，我們已可理解全球央行不顧所謂的市場(chǎng)通常認(rèn)為的負(fù)利率而大幅降息的內(nèi)在邏輯了。面對(duì)百年一遇的金融危機(jī)，人們的風(fēng)險(xiǎn)傾向由此前10年的風(fēng)險(xiǎn)偏好，急劇轉(zhuǎn)變?yōu)橼厔?shì)性的極度風(fēng)險(xiǎn)厭惡。這就內(nèi)在地要求前瞻性的貨幣政策及時(shí)加以應(yīng)對(duì)，以避免因此而出現(xiàn)的實(shí)際利率過(guò)高而對(duì)經(jīng)濟(jì)造成傷害。

編輯推薦

《預(yù)測(cè)背后的邏輯:像魯政委一樣思考》編輯推薦：他是“上海金融領(lǐng)軍人才”、首屆“滬上十大金融創(chuàng)新人物”，他因?qū)π蝿?shì)和政策判斷精準(zhǔn)而被稱(chēng)為“預(yù)測(cè)帝”，小的預(yù)測(cè)可保日常平穩(wěn)，大的預(yù)測(cè)則能在“黑天鵝”降臨前幸免于難！他是如何在2007年就看到“美國(guó)次貸危機(jī)余波難平”的？他是如何在2008年年初就預(yù)言美國(guó)可能推出量化寬松政策的？他為什么一直呼吁人民幣匯率應(yīng)盡快實(shí)現(xiàn)自由浮動(dòng)？在要求分散外匯儲(chǔ)備投資的潮流中，他為什么成為主張“應(yīng)堅(jiān)守美元”的少數(shù)派？預(yù)測(cè)：貨幣政策應(yīng)隨食品價(jià)格而動(dòng)。邏輯：簡(jiǎn)單遵循西方的所謂“核心通脹”邏輯而讓貨幣政策置身于食品價(jià)格的上漲范圍之外，在中國(guó)是錯(cuò)誤的。中國(guó)恩格爾系數(shù)較高和食品價(jià)格上漲的持續(xù)性特征，決定了貨幣政策必須隨食品價(jià)格而動(dòng)。預(yù)測(cè)：外儲(chǔ)投資結(jié)構(gòu)不應(yīng)簡(jiǎn)單分散。邏輯：外儲(chǔ)的根本使命是在確保流動(dòng)性安全的情況下提高收益。從確保流動(dòng)性安全的角度，投資對(duì)象的高流動(dòng)性和投資的幣種結(jié)構(gòu)及期限結(jié)構(gòu)與我國(guó)負(fù)債和收入的比重結(jié)構(gòu)及期限結(jié)構(gòu)匹配至關(guān)重要。一味追求高收益進(jìn)行所謂的分散，實(shí)際上是相當(dāng)危險(xiǎn)的。預(yù)測(cè)：如何判斷股市是否見(jiàn)底。邏輯：與其說(shuō)股市是經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”，還不如說(shuō)股市是流動(dòng)性的“水位計(jì)”；千條件萬(wàn)條件，只要沒(méi)有流動(dòng)性的增加，市場(chǎng)就不可能上漲。預(yù)測(cè)：銀行業(yè)如何走向市場(chǎng)化。邏輯：銀行業(yè)“暴利”已成眾矢之的，利率市場(chǎng)化馬到關(guān)前，利率市場(chǎng)化的壓力在風(fēng)險(xiǎn)面前如何化解？倡導(dǎo)提高中間業(yè)務(wù)收入應(yīng)對(duì)市場(chǎng)化的人士，只是看到了半截通途，要想此路走通就必須推進(jìn)綜合化經(jīng)營(yíng)和大量非銀行金融機(jī)構(gòu)的成長(zhǎng)。

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