馴獸華爾街

前言

彪炳史冊(cè)的格雷厄姆    現(xiàn)代投資誕生的時(shí)候，世界正在烈火中垮塌。著名金融投資家本杰明?格雷厄姆當(dāng)時(shí)就身處這熊熊烈火的中心。他在20世紀(jì)30年代大蕭條肆虐之際，創(chuàng)立了一套系統(tǒng)的方法評(píng)估投資品的價(jià)值并加以推廣，深受人們的歡迎。當(dāng)此之時(shí)，對(duì)于投資已損失大半的普通人來(lái)說(shuō)，這套方法可以讓他們重新構(gòu)建自己的投資。    在此之前，沒(méi)有廣泛使用的成體系的投資方法，資本市場(chǎng)好比蠻野的瘴癘之地。那時(shí)的資本市場(chǎng)，其運(yùn)作常常是基于牽三掛四的裙帶關(guān)系和毫不掩飾的欺詐行騙，常常被一陣陣狂熱風(fēng)潮所席卷，同時(shí)也背負(fù)著沉重的債務(wù)。1869年，科尼利爾斯?范德比爾特為了阻撓對(duì)手杰伊?古爾德，耍了一個(gè)手段，將自己所控制鐵路的股票洪水般地傾向股市，制造了一起股市的巨幅下跌。    本杰明?格雷厄姆教導(dǎo)說(shuō)，投資者務(wù)必要善于分析，靈活變通，對(duì)于選擇和管理自己所持有的股票，要勤謹(jǐn)盡心。他提供了一套條理井然的方法，用以評(píng)估股票和債券。    為了與這套深具洞見(jiàn)的評(píng)估方法相配合，他首創(chuàng)了名為價(jià)值投資的策略，這種策略旨在發(fā)現(xiàn)價(jià)值被低估的便宜股票。在格雷厄姆的啟發(fā)下，后來(lái)又萌生了其他系統(tǒng)性的投資方法。有些延伸了他的思想，有些則與他的思想背道而馳。總之，它們都是為了馴服難以駕馭的市場(chǎng)之獸——這種獸類既能造成財(cái)富的湮滅，也能帶來(lái)財(cái)富的勃興。華爾街的象征是兩只動(dòng)物——牛和熊，前者代表積極樂(lè)觀，后者代表消極悲觀，這其中有著深長(zhǎng)的意味。格雷厄姆教導(dǎo)說(shuō)，對(duì)付如此強(qiáng)有力的危險(xiǎn)動(dòng)物，人們應(yīng)當(dāng)謹(jǐn)慎。    總而言之，格雷厄姆及其各色后繼者所創(chuàng)立的投資方略，構(gòu)成了21世紀(jì)的投資基礎(chǔ)，包括指數(shù)化投資、行為金融、成長(zhǎng)性投資、對(duì)沖操作等。但是問(wèn)題隨之而生。雖然各種投資方略的擁護(hù)者常常信誓旦旦地說(shuō)，自己偏愛(ài)的那一套才是真正的投資正道，但所有這些方略均有深深的缺陷。格雷厄姆所鐘愛(ài)的價(jià)值投資，擁有相當(dāng)不錯(cuò)的投資記錄——表現(xiàn)不好的時(shí)候除外。20世紀(jì)90年代末，科技股勃然而興，這時(shí)價(jià)值投資者的投資業(yè)績(jī)相形之下便大為遜色；2008年，股市突然跌入大熊市，價(jià)值投資者又遭到毀滅性打擊，因?yàn)榭瓷先ケ阋硕煽康墓善?，如雷曼兄弟和房利美之類的金融股，在信貸緊縮時(shí)，卻率先倒下。    格雷厄姆說(shuō)，褊狹的觀念會(huì)阻礙清晰的思考。將這一說(shuō)法引申，我們會(huì)看到，聰明的投資者只要做足了功課，就應(yīng)該無(wú)拘無(wú)束，從各種投資方略中，自由地探取有用之物。如此說(shuō)來(lái)，在科技類股票欣欣向榮之時(shí)，不去碰成長(zhǎng)型股票，便沒(méi)有意義。2002～2007年，參與房地產(chǎn)投資就是聰明之舉。投資具有私密性的對(duì)沖基金，只要選擇得當(dāng)，就可能有豐厚的收獲。2006年，對(duì)沖基金Amaranth Advisers公司，因其基金經(jīng)理在能源期貨上押錯(cuò)方向而發(fā)生崩盤，投資者投入該基金的錢大部分損失殆盡。格雷厄姆不贊同第二次世界大戰(zhàn)后興起的某些更復(fù)雜的投資思想。    就投資而言，沒(méi)有任何一套體系完全行之有效。我們最好要知道每套體系的優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn)。一般投資者做了一些研究之后，可以琢磨出如何利用任何一種給現(xiàn)代個(gè)人金融投資注入活力的優(yōu)秀思想。在通常情況下，對(duì)沖基金（這類機(jī)構(gòu)專注于證券交易）和私募股權(quán)基金（這類機(jī)構(gòu)或部分或全盤買下一家公司，希望經(jīng)過(guò)改善之后將其出售獲利）是富人的投資地盤。你至少得有100萬(wàn)美元的財(cái)富凈值，才能獲準(zhǔn)踏入它們神圣的門檻。但即便是在這些領(lǐng)域，也有一些金融工具可資利用，讓普通投資者得以參與其間。    成功的投資者能做到靈巧圓通。他們不會(huì)把所有的雞蛋都放在一只籃子里。格雷厄姆雖被視為投資價(jià)值股的神人，但為了安全起見(jiàn)，他也贊成在所持投資品中，擁有很大一部分債券。    格雷厄姆在數(shù)學(xué)方面具有一種與生俱來(lái)的能力。他設(shè)計(jì)了一個(gè)公式（如今或許已經(jīng)過(guò)時(shí)），這一公式在很大程度上依據(jù)盈利增長(zhǎng)率來(lái)計(jì)算一只股票的“內(nèi)在價(jià)值”。所謂內(nèi)在價(jià)值，換言之，就是這只股票應(yīng)該在什么價(jià)位賣出。在格雷厄姆看來(lái)，股票若賣價(jià)大大低于其內(nèi)在價(jià)值，便是便宜的股票，應(yīng)該買入，或者，至少該好好地給予關(guān)注。售價(jià)大大高于內(nèi)在價(jià)值的股票，則是價(jià)格被市場(chǎng)高估了，通常最好避而遠(yuǎn)之。不過(guò)，數(shù)學(xué)的應(yīng)用，在格雷厄姆的書(shū)中也是有限的。他認(rèn)為，任何與投資有關(guān)的數(shù)學(xué)應(yīng)用，如果超出算術(shù)和簡(jiǎn)單代數(shù)的范疇，便不可信、不可靠。1958年，他在載于《分析師》雜志的一篇文章中寫(xiě)道：“每當(dāng)微積分或高等代數(shù)用于投資分析，你不妨把這當(dāng)做一個(gè)警示信號(hào)，說(shuō)明操作者正在試圖拿理論來(lái)取代經(jīng)驗(yàn)。”    長(zhǎng)期以來(lái)統(tǒng)計(jì)學(xué)占據(jù)著市場(chǎng)分析的領(lǐng)域，比如在棒球運(yùn)動(dòng)中即是如此。因此，隨著計(jì)算機(jī)的問(wèn)世，超級(jí)復(fù)雜的數(shù)學(xué)應(yīng)用漸漸融入投資分析也就不足為奇了。的確，有一派觀點(diǎn)逐漸形成，認(rèn)為統(tǒng)計(jì)學(xué)實(shí)際上能夠占卜市場(chǎng)的未來(lái)之路，市場(chǎng)之獸可以通過(guò)數(shù)字智慧予以馴服。這背后有一種信念，即相信股市根本就不狂野。相反，股市是一個(gè)理性的存在，人類可以破解它的密碼。這種思想的種子，早在數(shù)世紀(jì)前就播下了。1776年，經(jīng)濟(jì)學(xué)哲人亞當(dāng)?斯密在其經(jīng)典著作《國(guó)富論》中宣稱，經(jīng)濟(jì)體和市場(chǎng)受一只“看不見(jiàn)的手”驅(qū)動(dòng)，這只手是一種集體意識(shí)，它利用個(gè)體的努力，為一切個(gè)體的福利創(chuàng)造賞金。    1906年，耶魯大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)家歐文?費(fèi)雪出版了一部開(kāi)創(chuàng)性著作，名為《資本與收入的性質(zhì)》（The Nature of Capital and Income），該書(shū)將亞當(dāng)?斯密的思想向前推進(jìn)了一步。費(fèi)雪認(rèn)為，從統(tǒng)計(jì)上看，20世紀(jì)初，股市絕對(duì)可以說(shuō)是一個(gè)極樂(lè)世界，是受到上帝祝福的財(cái)富持續(xù)擴(kuò)張的所在。1947年費(fèi)雪去世后，學(xué)術(shù)界其他人士將他的理論予以完善，提出“有效市場(chǎng)假說(shuō)”。其命題是：從分析師到資金管理人，由于對(duì)市場(chǎng)數(shù)據(jù)的綜合了解，從中進(jìn)行提煉分析，可以確保股票價(jià)格處于適得其所的位置。試圖戰(zhàn)勝市場(chǎng)實(shí)際上是不可能做到的，那么何必要去嘗試呢？有效市場(chǎng)假說(shuō)的主要倡導(dǎo)者憑借這一理論獲得了很高的聲譽(yù)，其中數(shù)人榮獲諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。    這一理論在表述中沒(méi)有涉及信息缺乏、情感和群體心理的強(qiáng)大影響力。對(duì)于格雷厄姆的追隨者來(lái)說(shuō)，既然未來(lái)不可預(yù)知，看懂鳥(niǎo)雀的內(nèi)臟，較之任何應(yīng)用數(shù)學(xué)的預(yù)測(cè)方法，都更加具有啟發(fā)意義。約吉?貝拉（Yogi Berra）在這一問(wèn)題上非常睿智，他說(shuō)，“我從來(lái)不做什么預(yù)測(cè)，尤其是對(duì)未來(lái)的預(yù)測(cè)”。有些投資者的確會(huì)對(duì)市場(chǎng)做出了不起的判斷。奉行享樂(lè)主義的查爾斯?梅里爾是美林證券的創(chuàng)始人，他之所以曾認(rèn)為爵士時(shí)代的股票大牛市正在趨向瘋狂，很大程度上是因?yàn)橥顿Y者大舉借債，想要參與到股票市場(chǎng)中?；叵氘?dāng)年，投資者只要付出10%的現(xiàn)金（現(xiàn)在是50%），便可以拿到大量保證金貸款，然后再用這些借來(lái)的紙上錢款，去購(gòu)買更多的股票。1929年年初，梅里爾建議他的經(jīng)紀(jì)客戶，以當(dāng)時(shí)已高高在上的價(jià)格賣出手中的股票，這樣便可以減少手中的股票風(fēng)險(xiǎn)。但梅里爾的先見(jiàn)之明是個(gè)例外。    21世紀(jì)頭10年有一個(gè)令人生疑的不同之處：在這10年中，出現(xiàn)了兩次股市大崩盤，似乎沒(méi)有任何來(lái)由。第一次是2000～2002年科技股崩潰，第二次是與住房市場(chǎng)有關(guān)的暴跌，股市于2008年受到重創(chuàng)。    這兩次大崩盤致使全世界的市場(chǎng)深受打擊。納西姆?塔勒布寫(xiě)了一本引人入勝的書(shū)——《黑天鵝：如何應(yīng)對(duì)不可預(yù)知的未來(lái)》，他在書(shū)中用一個(gè)富有魅力的名稱來(lái)描述災(zāi)難性事件。兩次雙胞胎般的大崩盤，讓21世紀(jì)初的市場(chǎng)遭受重大挫折，就是這樣的災(zāi)難性事件。他在書(shū)中寫(xiě)道，雖然人人都知道天鵝是白色的，但偶爾也會(huì)出現(xiàn)一只黑天鵝。黑天鵝在市場(chǎng)而非池塘中現(xiàn)身的時(shí)候，會(huì)帶來(lái)毀滅性的沖擊。400年前，英國(guó)哲學(xué)家弗朗西斯?培根說(shuō)過(guò)：“雖然隨機(jī)的世界里根本不存在秩序，但人類因?yàn)樘煨允谷?，總?huì)力圖去發(fā)現(xiàn)秩序。當(dāng)災(zāi)難性的無(wú)秩序不可避免地出現(xiàn)時(shí)，人類會(huì)遭到雷劈?！?   既然無(wú)人能預(yù)測(cè)市場(chǎng)，那么確定市場(chǎng)的情緒何時(shí)轉(zhuǎn)換，便不在凡夫俗子的能力范圍之內(nèi)。倘若你提前知道雷曼兄弟會(huì)在2008年9月中旬垮臺(tái)，并且提前知道雷曼兄弟的崩潰會(huì)讓全世界的借貸市場(chǎng)陷入停滯，那么你便能預(yù)先抽身退出市場(chǎng)，或者做空雷曼兄弟。    即便像諾查丹瑪斯那樣的大預(yù)言家，在華爾街也無(wú)能為力。2009年年初，喜好戲謔嘲諷的喬恩?斯圖爾特在其主持的《每日秀》節(jié)目中，指責(zé)CNBC《瘋錢》節(jié)目主持人、投資大師吉姆?克萊默，說(shuō)他未能向受眾正確預(yù)測(cè)市場(chǎng)的死亡，并荒謬地暗示說(shuō)克萊默看到了市場(chǎng)正要面臨怎樣的災(zāi)難。斯圖爾特對(duì)身邊的克萊默說(shuō)：“你們都知道?！笨巳R默平常是個(gè)話癆，此時(shí)也被機(jī)智銳利的斯圖爾特嚇得噤聲不語(yǔ)、無(wú)力自衛(wèi)。倘若克萊默果真知道，現(xiàn)在恐怕他早已躋身于全球最富有的人之列。這無(wú)人知道。    雖說(shuō)你不能總是穩(wěn)操勝券，但做了充分的研究，又靈活圓通，你還是能做出次數(shù)足夠多的良好判斷，最終會(huì)贏得勝利?？巳R默在自己主持的節(jié)目中常常表現(xiàn)得像一個(gè)小丑，他一方面強(qiáng)調(diào)要多多交易，另一方面又說(shuō)，既然多做交易讓你承受大量有害的交易稅費(fèi)，這或許不利于你的投資組合。不過(guò)，還是要對(duì)他給予肯定，對(duì)于他推薦的那些股票，他畢竟很費(fèi)勁地要一窺究竟。    運(yùn)氣在投資中會(huì)起作用——2008年年初，有誰(shuí)能預(yù)測(cè)數(shù)家華爾街大銀行會(huì)在2008年年底最終淪為政府的監(jiān)護(hù)對(duì)象？但運(yùn)氣幾乎算不上唯一因素。英國(guó)大經(jīng)濟(jì)學(xué)家約翰?梅納德?凱恩斯，與本杰明?格雷厄姆是同時(shí)代的人，他曾經(jīng)寫(xiě)道：“大家普遍認(rèn)為，從大眾的利益角度考慮，賭場(chǎng)應(yīng)該禁止踏入?；蛟S，同樣的道理也適用于股市?！眲P恩斯將賭博和投資放在一起類比，是錯(cuò)誤的。投資與賭博不同，投資是一個(gè)連續(xù)的過(guò)程，允許人們花時(shí)間去做分析，更重要的是，投資者勝出的可能性經(jīng)常高于50%。在多數(shù)時(shí)候，市場(chǎng)是向上運(yùn)行的，而賭博時(shí)勝出的可能性偏向于賭場(chǎng)。    概率而非運(yùn)氣統(tǒng)治了市場(chǎng)。根據(jù)對(duì)過(guò)往的投資收益率進(jìn)行計(jì)算，概率雖不是絕對(duì)可靠，但有助于指明可能會(huì)出現(xiàn)怎樣的結(jié)果。從宏觀層面上看，過(guò)去的歷史已讓我們看到幾點(diǎn)教益。一是小市值股票，即市值一般低于38億美元的股票，在走出市場(chǎng)下跌通道時(shí)，會(huì)領(lǐng)先于其他類型股票，因?yàn)橥顿Y者一直藏身于相對(duì)安全的大市值股票，一旦行情明朗，會(huì)將小盤股視為便宜貨。    另一個(gè)從過(guò)往歷史得出的教益是，至少自第二次世界大戰(zhàn)以來(lái)，熊市不會(huì)持續(xù)很久——平均持續(xù)13個(gè)月。2008年，標(biāo)普500指數(shù)暴跌37%，此后于2009年3月，便開(kāi)始了強(qiáng)勁反彈。    令人煩惱的是，哪怕是最聰明的投資者也會(huì)被市場(chǎng)徹底擊垮。本杰明?格雷厄姆知道，不可能確定市場(chǎng)趨勢(shì)轉(zhuǎn)變的時(shí)機(jī)。請(qǐng)思考一下投資者繳械投降的時(shí)點(diǎn)，也就是在此時(shí)，廉價(jià)拋售已經(jīng)擊潰脆弱的投資者，使堅(jiān)強(qiáng)的幸存者有可能開(kāi)始一場(chǎng)新的拉鋸戰(zhàn)。    要確定具體的時(shí)點(diǎn)令人沮喪。作為強(qiáng)有力的搜索引擎，谷歌公司多年來(lái)的收入和盈利持續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，即便在2008年后的大衰退中也是如此。它的技術(shù)模式和商業(yè)模式看起來(lái)要優(yōu)于競(jìng)爭(zhēng)者。所以說(shuō)，谷歌股票長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看表現(xiàn)不錯(cuò)，是合情合理的，股市理應(yīng)對(duì)其持續(xù)上升的市場(chǎng)統(tǒng)治力給予回報(bào)。    大衰退（Great Recession）一詞仿效20世紀(jì)30年代大蕭條（Great Depression）的說(shuō)法而出現(xiàn)。它是指始于2007年12月、延續(xù)時(shí)間達(dá)20多個(gè)月的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，由2008年金融危機(jī)的爆發(fā)引起，影響波及全球。其對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響比大蕭條弱，但比一般平均持續(xù)16個(gè)月的經(jīng)濟(jì)衰退嚴(yán)重。有時(shí)，該詞也指狹義的2008年金融危機(jī)，請(qǐng)讀者明辨?！g者注    但是，從2007年11月谷歌每股725美元的高價(jià)，到雷曼兄弟申請(qǐng)破產(chǎn)一年后的低位，股市將谷歌的價(jià)值削去了2/3。谷歌這樣的優(yōu)質(zhì)股，也遭受了如此重創(chuàng)，投資者繳械投降的時(shí)點(diǎn)當(dāng)然應(yīng)該在2008年11月左右。    不過(guò)，下跌市道經(jīng)過(guò)一場(chǎng)短暫的反彈后，又重新呈現(xiàn)自由落體式下滑，2009年3月觸及新低。業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)異的谷歌也一同滑落。為什么會(huì)這樣？當(dāng)時(shí)投資者正在驚慌失措地逃離股市，除了美國(guó)國(guó)債之外，再也不相信任何東西，因?yàn)槊绹?guó)國(guó)債由美國(guó)政府以這個(gè)世界上最富裕國(guó)家的強(qiáng)大征稅能力做支持，所以其違約率是零。在如此瘋狂的恐慌之中，像谷歌這樣的優(yōu)質(zhì)股票也免不了深受其害。    1929年的股市大崩盤，既消滅了眾多投機(jī)者，也消滅了眾多一般投資者。1929年10月，股市在兩天內(nèi)損失了25%的市值。然后，查爾斯?米歇爾和大通國(guó)民銀行的艾伯特?威金之類的大銀行家，進(jìn)場(chǎng)買入股票，阻止了股市下跌。一段時(shí)間內(nèi)，他們獲得了成功，到1930年4月，股市幾乎收回一半失地。但在1930年秋天，股市再度下滑。后來(lái)事實(shí)表明，米歇爾和其他銀行高管得益于一只名為國(guó)民城市的基金，這只基金向他們提供無(wú)息貸款，使他們的損失得到緩沖。威金甚至還做空了本銀行的股票。    隨著大蕭條的開(kāi)始，格雷厄姆對(duì)于“在股市不做充分關(guān)注，會(huì)有怎樣的不良后果”，有了痛苦的記憶。他本是了解華爾街的人，知道如何考量股市情緒，如何靠之前已取得很好成效的勇氣和技能橫渡股市的湍流。但即使他擁有這種良好的專業(yè)投資能力，在股市突然跌落一年之后，也鑄成了大錯(cuò)。與查爾斯?米歇爾不同，格雷厄姆轉(zhuǎn)而看多股市。他只是憑著本能的反應(yīng)，便認(rèn)定最壞的市況已經(jīng)過(guò)去。1930年，他下重注賭股市會(huì)有一個(gè)更加光明的未來(lái)，在他開(kāi)辦的華爾街經(jīng)紀(jì)券商格雷厄姆-紐曼公司里，格雷厄姆既替自己，又替客戶買入股票。他通過(guò)保證金大舉借債，以期放大出色的投資收益，他確信成功在向自己招手。他告訴客戶們，股市瘋狂已成過(guò)去。令他痛苦不堪的是，不久他便發(fā)現(xiàn)瘋狂并未消失。    1929～1932年，格雷厄姆的公司損失了75%。格雷厄姆身材矮小，智識(shí)令人生畏，有著冷峻的臉龐，一雙藍(lán)眼神采奕奕，他通常把生活看做一條無(wú)窮無(wú)盡的快樂(lè)之泉，現(xiàn)在卻憂心如焚了。慘重的損失還在延續(xù)，他拖著疲憊的身體，走到空無(wú)一人的曼哈頓下城區(qū)的辦公室，快速翻動(dòng)著格雷厄姆-紐曼公司慘不忍睹的賬冊(cè)。他的客戶在成批地逃離，把剩下的錢提走。他心情沉重地得出結(jié)論：關(guān)閉公司是唯一的選擇。只是在合伙人吉羅米?紐曼說(shuō)其岳父愿意投些錢讓公司維持下去之后，格雷厄姆才勉強(qiáng)同意不關(guān)門歇業(yè)。    格雷厄姆悶悶不樂(lè)地堅(jiān)持著。四年里，沒(méi)拿一分錢的薪水。他本住在王宮般的公寓里，可以俯瞰中央公園，現(xiàn)在他把家搬到附近一個(gè)不那么豪華的住處。他的妻子原是舞蹈教練，又重新操起了舊業(yè)。他變成了守財(cái)奴，一兩毛錢的硬幣都積攢下來(lái)，出行坐地鐵，再不打車。過(guò)去他每周請(qǐng)母親去精致的餐館吃飯，現(xiàn)在卻帶她去價(jià)格低廉的小吃店。他后來(lái)曾寫(xiě)下這樣的話：“挫敗和近乎絕望的感覺(jué)，差不多壓垮了我?！彼哪抗獠辉偕癫赊绒?。    從華爾街到一般社會(huì)，20世紀(jì)20年代隨處氤氳著股市不可能賠錢的氣氛，現(xiàn)在完全消失了。風(fēng)光明媚的蓋茨比式（Gatsbyesque）的好日子，流溢著香檳美酒，股價(jià)永遠(yuǎn)不斷攀升，現(xiàn)在已然成為苦澀的記憶。在美國(guó)的大街上，人們衣著寒酸，排著長(zhǎng)長(zhǎng)的隊(duì)伍，等著領(lǐng)救濟(jì)面包。簡(jiǎn)陋的棚屋，像野草蔓生一樣，在各地的小鎮(zhèn)上冒出來(lái)。隨著銀行倒閉，投資縮水，一度日子紅火的人們眼睜睜地看著自己的活命錢隨風(fēng)而逝。與2007年開(kāi)始的大熊市頗為相似，恐懼和絕望的情緒，如同彌漫的濁霧，飄浮在空中。    在這一片愁云慘霧的氛圍中，極其理性的格雷厄姆靜下心來(lái)，做著自己最擅長(zhǎng)的事情——認(rèn)真地審時(shí)度勢(shì)。他知道，1930年，他犯了錯(cuò)，不該信賴自己的樂(lè)觀天性；那時(shí)，倘若更加理性地研究形勢(shì)，他本可能讓自己繞開(kāi)痛苦的深淵。此前，他已通過(guò)歷練，變成小心謹(jǐn)慎的投資者，對(duì)金融細(xì)節(jié)有著少有的洞察力，可是在1929年，他卻突然轉(zhuǎn)向，偏離了自己的投資哲學(xué)。他認(rèn)識(shí)到：自己在20世紀(jì)20年代創(chuàng)造的財(cái)富雖已喪失很多，但最初創(chuàng)造財(cái)富所使用的方法仍然適用，比以往任何時(shí)候都適用。非但如此，他還應(yīng)該與世人分享這些投資方法。于是，即便有相當(dāng)一部分資產(chǎn)仍然千瘡百孔，他卻變得激昂起來(lái)，引得旁人投以納悶的目光。他的眼里重新跳動(dòng)著奕奕的神采。    他認(rèn)為，現(xiàn)在正當(dāng)其時(shí)，該寫(xiě)一本書(shū)告訴人們，如何以智慧和堅(jiān)韌不拔的毅力，通過(guò)仔細(xì)審查股票，尋找缺點(diǎn)和機(jī)會(huì)，來(lái)創(chuàng)造財(cái)富。他認(rèn)識(shí)到，投資者需要一套體系，用以脫離個(gè)人的財(cái)務(wù)泥塘，并在投資紀(jì)律的約束下，建立新的投資組合。    兩年后的1934年，有了結(jié)果，他出版了《證券分析》一書(shū)。該書(shū)是將他業(yè)余在哥倫比亞大學(xué)的所授課程經(jīng)過(guò)系統(tǒng)整理而成。他帶著隨時(shí)可能有的幽默，忠實(shí)地依靠統(tǒng)計(jì)資料說(shuō)話，告訴如饑似渴的年輕學(xué)生，如何通過(guò)深挖公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)評(píng)估股票和債券的價(jià)值。他和教學(xué)伙伴兼共同作者哥倫比亞大學(xué)教授大衛(wèi)?多德一起，為這本書(shū)提煉了這一投資智慧。長(zhǎng)得瘦高難看的多德，坐在格雷厄姆執(zhí)教哥倫比亞大學(xué)的教室后面做筆記，記錄下了這位華爾街博學(xué)之士的幽默言辭和鞭辟入里的投資洞見(jiàn)。    《證券分析》中的投資原則，費(fèi)了一些時(shí)日才流行開(kāi)來(lái)。人們身處大蕭條的黯淡時(shí)期，對(duì)格雷厄姆關(guān)于投資如何獲得成功的思想，很少抱有開(kāi)放接受的心態(tài)。當(dāng)時(shí)著名的幽默人士威爾?羅杰斯所說(shuō)的話，對(duì)普遍存在的情緒做了最好的寫(xiě)照。他說(shuō)寧愿玩彩票，也不想玩股票，因?yàn)橘I彩票，“你不需要那么多的錢，還更有機(jī)會(huì)贏錢”，甚至連專業(yè)投資者也不再抱有希望。羅伯特?拉維特屬于華爾街由來(lái)已久最有權(quán)勢(shì)階層的北歐裔美國(guó)人，他在《周六晚間郵報(bào)》中發(fā)文寫(xiě)道，好股票實(shí)際上不可能找到，“唯一永久的投資，已變成完全無(wú)法挽回的損失”。股市的灼傷如此嚴(yán)重，以至于沒(méi)有多少人想投資。20世紀(jì)30年代，紐約股票交易所的股票交易周轉(zhuǎn)率只占繁榮的20世紀(jì)20年代的20%。    在冠冕堂皇的政府部門，誰(shuí)也不認(rèn)為謹(jǐn)慎而不易受騙的投資，是解決問(wèn)題的一種答案。在羅斯福的新政之下，華爾街無(wú)奈地接受了一大堆雜亂無(wú)章的新規(guī)則。有些早該實(shí)行，比如禁止利用公司尚未發(fā)布的業(yè)績(jī)內(nèi)幕信息進(jìn)行交易。有些則是有害而無(wú)利，比如抑制賣空交易，而賣空交易能提前暴露不良股票，免得這些股票被人為吹爆，從而傷害投資者。    隨著大蕭條的蔓延，全世界的政府都做出了規(guī)模宏大的應(yīng)對(duì)之策，個(gè)人的努力毫無(wú)價(jià)值。在美國(guó)，解決之道就是讓公共部門更多地消費(fèi)，上馬大量社會(huì)項(xiàng)目，對(duì)工商業(yè)制定更嚴(yán)格的法規(guī)。在德國(guó)，就是實(shí)行獨(dú)裁政治，重新武裝軍隊(duì)，強(qiáng)制遵守嚴(yán)格的秩序，讓猶太人成為替罪羊。所有的國(guó)家都高高豎起關(guān)稅壁壘，支持本國(guó)工業(yè)，庇護(hù)其免受來(lái)自異國(guó)的競(jìng)爭(zhēng)。美國(guó)的政策經(jīng)過(guò)很長(zhǎng)時(shí)間才見(jiàn)成效，德國(guó)的政策則導(dǎo)致了大屠殺，而全球性的高關(guān)稅壁壘只是讓大蕭條變得更加深重。    《證券分析》一書(shū)提供了一種個(gè)人救贖。格雷厄姆無(wú)意使這本書(shū)成為拯救整個(gè)社會(huì)的藥方。但他認(rèn)為，投資者做出智慧的調(diào)查，確定該買什么樣的股票和債券，對(duì)什么樣的股票和債券該避而遠(yuǎn)之，這樣能夠改善自己凄苦的命運(yùn)。    對(duì)于愿意接受格雷厄姆書(shū)中教益的人來(lái)說(shuō)，該書(shū)突然有了一個(gè)優(yōu)勢(shì)，因?yàn)閲?guó)家監(jiān)管剛剛出現(xiàn)了嚴(yán)厲的一面，從而使他的投資技術(shù)可以得到很大的支撐。新頒行的《證券投資交易法》規(guī)定，以前不定期發(fā)布或根本不發(fā)布，且準(zhǔn)確性令人生疑的公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，現(xiàn)在必須按季全面披露。捏造數(shù)據(jù)，比如虛增報(bào)告盈利，依法應(yīng)予以懲處。突然之間，只要投資者愿意，便有更多的工具可用來(lái)分析證券。    格雷厄姆的投資技術(shù)，作為一套組織有序的體系，給投資大眾帶來(lái)了革命性的投資理念。這套體系教導(dǎo)投資者要有生物學(xué)家般的細(xì)心，解剖公司的財(cái)務(wù)情況。格雷厄姆價(jià)值投資體系的核心，在于尋找潛藏的奇珍異寶，也就是價(jià)格已被打壓的股票，其價(jià)格之所以低廉，是因?yàn)楣灸壳耙巡辉贂r(shí)髦，或者犯下了戰(zhàn)略錯(cuò)誤，但基本上健康無(wú)憂，一旦市場(chǎng)認(rèn)識(shí)到這一點(diǎn)，股價(jià)會(huì)重拾升勢(shì)。    《證券分析》中舉了一個(gè)典型例子，該案例現(xiàn)在來(lái)看頗有些懷舊的味道，說(shuō)的是馬薩諸塞州一家紡織品制造商——漢密爾頓羊毛制品公司。20世紀(jì)20年代末，漢密爾頓股票每股在13美元左右。但格雷厄姆看到，該公司的凈流動(dòng)資產(chǎn)，即現(xiàn)金和短期應(yīng)收賬款之類的流動(dòng)資產(chǎn)，減去一年內(nèi)應(yīng)付賬款和利息等流動(dòng)負(fù)債之后的差額，卻高達(dá)每股385美元。換言之，該公司的實(shí)際價(jià)值，高于市場(chǎng)賦予其的價(jià)值。漢密爾頓公司的問(wèn)題是，公司管理非常糟糕，常常處于虧損狀態(tài)。格雷厄姆認(rèn)為，有了新的領(lǐng)導(dǎo)層，經(jīng)過(guò)修改的業(yè)務(wù)流程已開(kāi)始實(shí)施，該公司的股票很值得購(gòu)買。不出一年，股票漲至40美元。以先前13美元的低價(jià)購(gòu)入股票的投資者，賺了兩倍的錢。    當(dāng)然，任何投資體系都不能驅(qū)除市場(chǎng)自來(lái)有之的所有交易方式，股票經(jīng)常是通過(guò)俱樂(lè)部成員關(guān)系、利用私下的小道消息、強(qiáng)行推銷來(lái)買賣的。2009年，伯納德?麥道夫涉案500億美元的龐氏騙局被曝光，此人被判長(zhǎng)期監(jiān)禁，像這樣的投資騙局以前屢有發(fā)現(xiàn)。格雷厄姆在投資生涯早期也曾上當(dāng)受騙，他向人們展示了如何發(fā)現(xiàn)騙子。他贊成對(duì)于有人想推銷的東西，應(yīng)該保持一種健康的懷疑態(tài)度，甚至包括注冊(cè)經(jīng)紀(jì)商，因?yàn)橐话愣运麄兝響?yīng)將顧客的利益放在第一位，但他們也可能受到誘惑，只是為了獲得交易傭金，便去兜售充滿不確定性的股票。格雷厄姆在書(shū)中寫(xiě)道：“因?yàn)樗麄兊纳庠谟谫嵢蚪穑运麄儙缀鯚o(wú)法避免投機(jī)心態(tài)?！?   時(shí)間慢慢推移，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)從大蕭條中恢復(fù)過(guò)來(lái)，格雷厄姆的書(shū)成為投資“圣經(jīng)”?！蹲C券分析》至今已出版發(fā)行五次。其姊妹篇《聰明的投資者》（多德沒(méi)有參與撰寫(xiě)），于1949年問(wèn)世，到現(xiàn)在也多次重印。這本書(shū)最初出版的時(shí)間，比遭遇20世紀(jì)30年代大蕭條時(shí)代的《證券分析》更加有利。美國(guó)自第二次世界大戰(zhàn)之后強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)此時(shí)正開(kāi)始顯現(xiàn)。1952年，低位徘徊達(dá)20年的道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)，回復(fù)至1929年的水平。越來(lái)越多的人再次將目光投向華爾街，將其視為一個(gè)創(chuàng)造財(cái)富的地方。如今，美國(guó)有一半家庭投資股票，很多是通過(guò)401（k）和類似的退休養(yǎng)老金計(jì)劃進(jìn)行投資。    投資的核心概念是風(fēng)險(xiǎn)。你所做的投資，其成功的可能性有多大？在格雷厄姆看來(lái)，投資從來(lái)就不可能是一門有著預(yù)計(jì)結(jié)果的精確科學(xué)。但是通過(guò)認(rèn)真地做好準(zhǔn)備工作，投資者做出的投資決策可以提高成功的可能性。    本杰明?格雷厄姆之所以能夠成為如此精明的投資者，一個(gè)原因是他對(duì)于命運(yùn)吊詭的一面有著根深蒂固的認(rèn)識(shí)，這種認(rèn)識(shí)是他早年留下的。格雷厄姆出生于倫敦，原名本杰明?格羅斯鮑姆，一歲時(shí)，家里為了擴(kuò)大瓷器和陶器的進(jìn)口生意，移民至紐約。很不幸，他尚年幼，父親便去世，家里的進(jìn)口生意也做砸了。他的母親開(kāi)了一家小旅館，為人提供膳宿服務(wù)，結(jié)果生意也漸漸淡了下去。雪上加霜的是，為了挽回?fù)p失，母親通過(guò)保證金（即用借來(lái)的錢）買入美國(guó)鋼鐵公司的股票。1907年的金融恐慌讓她血本無(wú)歸。第一次世界大戰(zhàn)開(kāi)始后，家里將姓改為格雷厄姆，以避免聽(tīng)起來(lái)像德國(guó)人的姓所帶來(lái)的恥辱感。這是家里唯一一次賭對(duì)了的，誰(shuí)也不會(huì)因?yàn)閼岩伤麄兣c德皇（Kaiser Wilhelm）有關(guān)聯(lián)而迫害他們。    年少的格雷厄姆天生智商高。他的記憶力超乎常人，會(huì)用六種語(yǔ)言閱讀。讀高中時(shí)，他的成績(jī)排名全年級(jí)前列，獲得哥倫比亞大學(xué)獎(jiǎng)學(xué)金。最重要的是，他的數(shù)學(xué)能力非常突出。大學(xué)畢業(yè)時(shí)，他獲得了在哥倫比亞大學(xué)教授英文、哲學(xué)和數(shù)學(xué)的工作機(jī)會(huì)。他選擇去華爾街，因?yàn)樗X(jué)得在那里，他大有可能利用自己的數(shù)學(xué)能力，得到父母沒(méi)有得到的財(cái)務(wù)安全。他進(jìn)入紐伯格-亨德森-勞伯公司，從最基層的工作做起，很快便得到升遷。    但是一到那家公司，他就痛苦地領(lǐng)略到華爾街的危險(xiǎn)所在。他投資一家名叫薩沃爾德輪胎的公司，犯了一個(gè)大錯(cuò)。第一次世界大戰(zhàn)之后，汽車業(yè)正是熱門的新興工業(yè)。1919年，他和幾個(gè)朋友在薩沃爾德股票上投入6萬(wàn)美元，按今天的美元價(jià)值計(jì)算，相當(dāng)于765萬(wàn)美元。后來(lái)的事實(shí)表明，這家公司根本是子虛烏有。他和朋友們投出的錢都打了水漂。這一次投資失敗使他認(rèn)識(shí)到，對(duì)任何自己要投資的股票都要看得真切，不要被股票的表面魅力沖昏了頭腦，這兩個(gè)教訓(xùn)成為價(jià)值投資的核心原則。    格雷厄姆諄諄告誡說(shuō)，人們應(yīng)當(dāng)做投資者，而不是投機(jī)者，不要像他投資薩沃爾德股票時(shí)那樣，成為一個(gè)令人羞恥的投機(jī)者。他不厭其煩地告訴學(xué)生、讀者和客戶，他的基本信念是：不要接受事物的表面價(jià)值；在下決心投資前，要努力尋找能有長(zhǎng)期良好表現(xiàn)的股票；準(zhǔn)備好應(yīng)對(duì)艱難市道；不要隨大流，做羊群中的一員。    為了說(shuō)明風(fēng)險(xiǎn)的危害，格雷厄姆異想天開(kāi)，杜撰了一個(gè)稱為市場(chǎng)先生的人物，這個(gè)人物集中體現(xiàn)了投資者所具有的一切行為缺點(diǎn)和怪癖。沃倫?巴菲特作為格雷厄姆的一位知名信徒，在給自己掌管的伯克希爾-哈撒韋公司股東的一封信中，也描述了這個(gè)人物，說(shuō)市場(chǎng)先生是一個(gè)狂躁抑郁癥患者。有時(shí)，市場(chǎng)先生極其興奮，給一只股票標(biāo)上很高的價(jià)錢，擔(dān)心你打壓他，從他手中奪走理所應(yīng)得的收益。有時(shí)，市場(chǎng)先生又非常消沉、悲觀喪氣。這時(shí)，巴菲特寫(xiě)道：“市場(chǎng)先生什么也看不見(jiàn)，只看到前方有困難等著工商業(yè)和全世界。”巴菲特接著又寫(xiě)道：“格雷厄姆所謂的市場(chǎng)先生，會(huì)標(biāo)出很低的價(jià)錢，因?yàn)樗ε履惆雅d趣投注到他身上。”    市場(chǎng)先生受情緒浪潮的拍打，一會(huì)兒被恐懼拋向這邊，一會(huì)兒又被貪婪擲向那邊，哪怕是最優(yōu)秀的投資者，他也會(huì)讓他們俯首稱臣，輕易將其擊敗。巴菲特多次榮登《福布斯》雜志全球首富之榜，2008年他自己慘遭重創(chuàng)，因?yàn)樗谷灰渤霈F(xiàn)了重大失誤的投資舉措，如投資兩家愛(ài)爾蘭銀行，后來(lái)都出了大問(wèn)題，又如在油價(jià)似乎沖天而去時(shí)，買入能源股，結(jié)果隨著經(jīng)濟(jì)衰退壓縮了能源需求，油價(jià)終于跌入低谷。    格雷厄姆認(rèn)為，對(duì)于投資者而言，自身的人性缺點(diǎn)始終會(huì)帶來(lái)危險(xiǎn)。巴菲特投錯(cuò)了石油和銀行類股票，格雷厄姆1930年興致勃勃地投資股票，也遭遇了不幸，這都說(shuō)明即使是最有眼力的投資者，也有可能迷失方向，偏離自己的投資策略，從而招致災(zāi)難性后果。用當(dāng)下華爾街的流行術(shù)語(yǔ)說(shuō)，若“在風(fēng)險(xiǎn)曲線”之外行走，投資者便為自己架起了跌落的高臺(tái)。    格雷厄姆應(yīng)付風(fēng)險(xiǎn)的辦法，是投資時(shí)堅(jiān)守自己的四字座右銘：“安全邊際”。換言之，便是投資時(shí)，算出一只股票的真實(shí)價(jià)值，然后以更便宜的價(jià)格買入。格雷厄姆宣稱，股票最終可能會(huì)回彈至正確的價(jià)位。而且，這樣的股票買入一定的數(shù)量，便可能會(huì)有足夠多的股票成為贏利股票，由此獲得的收益，用格雷厄姆慣常的低調(diào)說(shuō)法，是“非常令人滿意的”。自格雷厄姆參與股市投資的時(shí)代以來(lái)，其他一些博學(xué)之士也有自己的辦法來(lái)抵消風(fēng)險(xiǎn)的影響。    無(wú)論有什么樣的信念，所有市場(chǎng)專業(yè)人士都知道，涉及范圍廣泛的經(jīng)濟(jì)大勢(shì)可能會(huì)讓制定得最完善的計(jì)劃泡湯。即便在1930年，格雷厄姆行事更為謹(jǐn)慎，讓人難以置信的市場(chǎng)大崩潰，也會(huì)在一定程度上使他遭受損失。在21世紀(jì)初科技股崩盤之前，看多者聲稱，這一次規(guī)則已然改變，成長(zhǎng)型股票會(huì)不斷地高歌猛進(jìn)。然后，如eToyscom之類的愚蠢公司，在未能吸引足夠的顧客之時(shí)，燒盡了融資所得的現(xiàn)金。在接下來(lái)的另一次股市大崩盤之前，大約2007年時(shí)，又有人得意地肯定，次級(jí)抵押貸款的亂象已受到控制，因?yàn)槿A爾街的天才已對(duì)風(fēng)險(xiǎn)做過(guò)非常專業(yè)的分析，不會(huì)有任何惡劣的事情真正發(fā)生。太悲哀了，他們錯(cuò)得離譜。    2008年，股市之熊肆意撕咬投資者，幾乎所有的資產(chǎn)類別（安全性極高但收益率很低的美國(guó)國(guó)債例外）都受到打擊。毀滅性打擊之徹底、全面，令人驚愕。美國(guó)差不多有5 000只專門投資股票的共同基金，只有一只基金賺錢。這只弗雷斯特價(jià)值基金，勉強(qiáng)在2008年贏得了04%的總收益率。與此同時(shí)，股票型基金的平均收益率為-39%。    市場(chǎng)具有令人困擾的周期性。長(zhǎng)期以來(lái)，格雷厄姆和眾多股市評(píng)論員都告誡說(shuō)，對(duì)于未來(lái)，過(guò)去并不能作為指南，并且未來(lái)必然會(huì)呈現(xiàn)讓人不愉快的意外情況。就連信守成長(zhǎng)型投資的人（一般而言總是看多）也都承認(rèn)，盡管他們會(huì)最先宣稱危險(xiǎn)已成過(guò)去，但經(jīng)濟(jì)總體上有時(shí)的確可能會(huì)出現(xiàn)糟糕的狀況。專注成長(zhǎng)型股票的策略師拉斯洛?比利伊（Laszlo Birinyi），根據(jù)金融風(fēng)暴動(dòng)能不斷增加的形勢(shì)，預(yù)測(cè)2008年股市會(huì)出現(xiàn)崩盤，但在2008年年底，他又建議投資者趁股票便宜，趕緊進(jìn)場(chǎng)買入。    在生命的暮年之際，本杰明?格雷厄姆總是在吃飯時(shí)，拿自己是現(xiàn)代投資之父的身份來(lái)逗樂(lè)。他開(kāi)辦的格雷厄姆-紐曼公司，于1956年解散，此后他遷居加利福尼亞州，繼續(xù)在加利福尼亞州大學(xué)洛杉磯分校任教。他在法國(guó)也安了一個(gè)家。嚴(yán)格說(shuō)來(lái)，他已退休，但在公共場(chǎng)所的曝光率卻很高，他經(jīng)常發(fā)表演講，接受訪談，受到崇拜他的“粉絲”的巴結(jié)趨奉?！俺フ摺痹丛床粩嗟貋?lái)拜見(jiàn)他，向他尋求指導(dǎo)。    在格雷厄姆之后，作為已確立的信念而成型的投資策略體系，其主旨或者在于將所持證券進(jìn)行廣泛多樣化組合，以便證券受到更好的保護(hù)（這種體系現(xiàn)在稱為資產(chǎn)配置）；或者在于發(fā)現(xiàn)、猜測(cè)大眾心理對(duì)市場(chǎng)的影響（稱為行為金融）；或者在于揭穿經(jīng)營(yíng)拙劣、帶有欺詐的公司，賭它們的股票下跌（稱為做空）；或者在于專門投資指數(shù)基金，這類基金跟蹤大型市場(chǎng)指數(shù)，而非挑選個(gè)股進(jìn)行投資；或者在于進(jìn)行海外投資，而思想褊狹的美國(guó)人往往并不在國(guó)外尋找極好的投資機(jī)會(huì)。對(duì)沖基金已嶄露頭角，它們使用令人頭腦發(fā)麻的高深數(shù)學(xué)，進(jìn)行定量分析，以發(fā)現(xiàn)投資目標(biāo)，或買賣如衍生品之類復(fù)雜的新生證券。    當(dāng)然，這些投資思想有的已存在了很長(zhǎng)時(shí)間，只是不那么重要。如今，大量專業(yè)信徒都在積極地加以運(yùn)用。    比如，將資產(chǎn)進(jìn)行多樣化安排，使得所有資產(chǎn)不至于一時(shí)間全盤覆沒(méi)，便是很簡(jiǎn)單的常識(shí)，長(zhǎng)久以來(lái)，聰明人都照此行動(dòng)。格雷厄姆在《證券分析》一書(shū)中，建議人們分散持有證券，“以期將運(yùn)氣的影響降至最低，同時(shí)使收益按概率法則得以最大化”。不過(guò)，近來(lái)出現(xiàn)了一種知識(shí)，用以指導(dǎo)這種多樣化投資。金融策劃師已作為一個(gè)完整的行業(yè)出現(xiàn)，他們使用計(jì)算機(jī)編程的蒙特卡洛模擬之類的高級(jí)分析工具，對(duì)你的投資組合進(jìn)行數(shù)以百計(jì)乃至千計(jì)的情境模擬，以便考察你的投資組合伴隨你退休后生活的可能性有多大。    同樣，數(shù)個(gè)世紀(jì)以來(lái)，人們也一直有做空股票的行為，只是現(xiàn)在做空才作為一個(gè)真正的交易門類存在，專家為從事這類交易，潛心于揭穿公司弊端和缺陷，并加以利用。詹姆斯?查諾斯（James Chanos）曝光安然公司的爛污內(nèi)里，像他這樣的大空頭在法庭出示上市公司會(huì)計(jì)作假的證據(jù)，的確是陽(yáng)光下的新鮮事。格雷厄姆有時(shí)也賣空，有些股票價(jià)格被過(guò)高推升，注定要下跌，他在探查清楚之后，會(huì)下注賭其價(jià)格跌落。    有些投資思想，比如對(duì)沖基金所使用的數(shù)量分析，過(guò)于復(fù)雜，格雷厄姆若尚在人世，很可能不屑于理會(huì)。數(shù)量分析高手們相信，通過(guò)只有計(jì)算機(jī)才可能完成的極端復(fù)雜運(yùn)算，他們能發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)走勢(shì)，或?qū)灰桩惓，F(xiàn)象加以利用。數(shù)量分析高手們將新潮的債券進(jìn)行切分，打包進(jìn)據(jù)說(shuō)安全性更高的東西，名曰抵押債務(wù)擔(dān)保證券云云。數(shù)量分析高手們還會(huì)東拼西湊，設(shè)計(jì)出復(fù)雜難解的金融衍生品，而這種被稱為影子證券的衍生品，其表現(xiàn)則以實(shí)際證券的表現(xiàn)為基礎(chǔ)。雖然計(jì)算機(jī)技術(shù)直到格雷厄姆年老退休時(shí)，才廣泛應(yīng)用于投資領(lǐng)域，但他很可能會(huì)認(rèn)為，數(shù)量分析人士也太過(guò)于深?yuàn)W難懂了。他相信，要很好地把握一只股票的真實(shí)價(jià)值，所需使用的數(shù)學(xué)，對(duì)于任何有頭腦、愿意專注投入的人來(lái)說(shuō)，都應(yīng)該是容易掌握的。格雷厄姆的價(jià)值投資信徒巴菲特，就對(duì)金融衍生品懷有戒心，2002年他把金融衍生品稱為“大規(guī)模殺傷性金融武器”。    我們知道，當(dāng)今有兩種投資思想是格雷厄姆不喜歡的：一是成長(zhǎng)型投資，這種理念認(rèn)為價(jià)格在上漲的股票，應(yīng)該馬上買下來(lái)，因?yàn)檫@樣的股票必定會(huì)繼續(xù)上漲；二是有效市場(chǎng)假說(shuō)，這種理念認(rèn)為試圖戰(zhàn)勝市場(chǎng)是愚蠢之舉。    20世紀(jì)20年代，成長(zhǎng)型投資理念深受歡迎，不過(guò)那時(shí)并沒(méi)有這樣一個(gè)名稱。成長(zhǎng)型投資者通常不太關(guān)心一只股票品質(zhì)究竟如何，他們只關(guān)心股票的價(jià)格是否在飆升。曾有一位名叫杰拉爾德?勒伯的股市評(píng)論員，大約在《證券分析》首次出版時(shí)，寫(xiě)了《投資生存戰(zhàn)爭(zhēng)》一書(shū)。他建議投資者：如果一只股票很熱門，無(wú)論其價(jià)格怎樣，都應(yīng)該買入，然后股票一有疲弱表現(xiàn)，便將其賣出。但是格雷厄姆說(shuō)，不考察股票的基本面情況，這樣的投資是十足的愚蠢。這種策略要求人走在眾人之前，而這經(jīng)常是不可能做到的事。對(duì)于成長(zhǎng)型策略，格雷厄姆在書(shū)中寫(xiě)道：“在很大程度上，這就是A試圖確定B、C和D可能會(huì)怎么想，而B(niǎo)、C和D各人又試圖確定其他人怎么想?！?   格雷厄姆走到生命盡頭的時(shí)候（于1976年去世），花了些時(shí)間抨擊時(shí)髦的有效市場(chǎng)假說(shuō)。這個(gè)假說(shuō)在當(dāng)時(shí)還是學(xué)術(shù)界新出現(xiàn)的理論，認(rèn)為一只股票的價(jià)格是所有公開(kāi)可得信息的綜合反映。因此，該理論聲稱，既然有大量的投資者每天盯著市場(chǎng)，那么這只股票長(zhǎng)時(shí)間出現(xiàn)錯(cuò)誤定價(jià)的情況，是不大可能的。    正因?yàn)槿绱?，根?jù)有效市場(chǎng)假說(shuō)，投資者不可能戰(zhàn)勝市場(chǎng)，若要下注，最好是購(gòu)買指數(shù)基金，如先鋒500之類，因?yàn)橹笖?shù)基金會(huì)反映整體市場(chǎng)。指數(shù)基金持有的股票，通過(guò)指數(shù)成分股事先確定，不需要多少人為干預(yù)。這看起來(lái)是一個(gè)非常好的投資理念。的確，2004～2008年，標(biāo)準(zhǔn)普爾公司發(fā)現(xiàn)，其覆蓋大市值股票的標(biāo)普500指數(shù)，表現(xiàn)要優(yōu)于72%的投資大市值股票的主動(dòng)管理型共同基金，這類基金都自行挑選股票進(jìn)行投資。標(biāo)普中等市值400指數(shù)，打敗了76%的專門投資中等市值股票的主動(dòng)管理型共同基金；標(biāo)普小市值600指數(shù)，戰(zhàn)勝了85%的專門投資小市值股票的主動(dòng)管理型共同基金。    格雷厄姆反對(duì)有效市場(chǎng)假說(shuō)，理由在于：信息缺乏和情緒波動(dòng)是股票定價(jià)中強(qiáng)有力的影響因素，這些因素使得市場(chǎng)根本無(wú)法“有效”運(yùn)行。因此，他說(shuō)，一般情況下，股票價(jià)格總會(huì)有所偏離，高于或低于應(yīng)有的價(jià)值。個(gè)人對(duì)股票的真實(shí)價(jià)值進(jìn)行調(diào)查后，可能會(huì)發(fā)現(xiàn)股票的價(jià)值暫時(shí)受到低估，由此便有便宜貨等著被利用獲利。根據(jù)格雷厄姆的投資方法，聰明的基金經(jīng)理因?yàn)橛泄ぞ呖少Y利用，以探究公司財(cái)務(wù)的內(nèi)在實(shí)情，便能躋身于戰(zhàn)勝大市值股票指數(shù)28%的主動(dòng)管理型基金經(jīng)理之列，躋身于戰(zhàn)勝中等市值和小市值股票指數(shù)24%和15%的主動(dòng)管理型基金經(jīng)理之列。    本書(shū)并非一本具體的投資指南，也不僅僅是敘述投資歷史。本書(shū)旨在探析那些激活當(dāng)今投資世界的主要投資方略是如何演變的，同時(shí)，分析它們各自的優(yōu)缺點(diǎn)。沒(méi)有哪種方略是解決一切投資問(wèn)題的萬(wàn)全之策。我們需要了解其中的每一種，了解它們的起源，它們的走向，它們是否能把我們帶向想去的地方。    最后說(shuō)一下格雷厄姆曾揭露的一個(gè)事實(shí)，這一事實(shí)恐怕各種各樣的投資者都能認(rèn)同，那就是：很多投資都做得非常糟糕，而這正好讓投資做得好的人從中得益?！叭舭讶A爾街比做一家機(jī)構(gòu)，它很幸運(yùn)，”格雷厄姆說(shuō)，“因?yàn)樯贁?shù)人買賣證券能獲得成功，而很多其他人又認(rèn)為自己能夠成功?！备窭锥蚰飞钪?，馴服投資之獸，是一項(xiàng)艱苦而挑戰(zhàn)腦力的活兒。

內(nèi)容概要

　　價(jià)值投資、對(duì)沖基金、成長(zhǎng)型股票投資、被動(dòng)型指數(shù)投資、主動(dòng)管理型指數(shù)投資、固定收益投資、房地產(chǎn)投資信托基金、現(xiàn)代投資組合理論、趨勢(shì)投資、技術(shù)分析、行為金融等12種投資方法，哪一種能馴服華爾街市場(chǎng)之獸？
　　本書(shū)敘述了很多傳奇人物的小故事：
　　你知道格雷厄姆投資失敗后是如何重塑信心的嗎？
　　你知道對(duì)沖基金之父阿爾弗雷德?溫斯洛曾是一名蘇聯(lián)間諜嗎？
　　你知道約翰?鄧普頓曾以流浪罪遭到拘捕嗎？
　　你知道金融天才劉易斯?拉尼埃里現(xiàn)在投身公益事業(yè)了嗎？
　　樂(lè)讀本書(shū)，掌握投資方法的來(lái)龍去脈，了解金融奇才們的人生百態(tài)，幫助你成功投資。

作者簡(jiǎn)介

　　(美)拉里·萊特
　　《華爾街日?qǐng)?bào)》擔(dān)任理財(cái)版面編輯，也為該報(bào)撰寫(xiě)了大量金融投資文章。在加入《華爾街日?qǐng)?bào)》之前，他曾是《福布斯》雜志的高級(jí)編輯，負(fù)責(zé)貨幣和投資領(lǐng)域。在他的管理下，《福布斯》雜志記者揭露了大量華爾街舞弊行為，尤其是共同基金騙局，后來(lái)司法部門對(duì)之展開(kāi)了法律行動(dòng)。在《商業(yè)周刊》，他所在的團(tuán)隊(duì)曾獲得“國(guó)家雜志獎(jiǎng)”。作為一個(gè)知名的金融媒體界人士，拉里頻頻亮相于CNBC有線電視新聞臺(tái)、CNN有線電視新聞網(wǎng)、?？怂剐侣勁_(tái)、MSNBC微軟全國(guó)廣播公司、彭博新聞網(wǎng)以及NBC美國(guó)全國(guó)廣播公司。

書(shū)籍目錄

前言
第1章 明珠失色 價(jià)值投資
巴菲特恪守這樣的核心信念：投資對(duì)象應(yīng)該能讓投資者理解、看得懂。正因?yàn)槿绱?，他通常?huì)避開(kāi)科技股和金融衍生品。
 根據(jù)很多研究分析，價(jià)值型股票長(zhǎng)期內(nèi)的表現(xiàn)優(yōu)于成長(zhǎng)型股票。
價(jià)值型股票亦有缺陷。它們?cè)谄D難的市道中也受過(guò)煎熬，比如在科技股大受追捧的時(shí)候，即是如此。此外，還可能存在“價(jià)值陷阱”這樣的問(wèn)題，便宜的股票只會(huì)變得更便宜，從而傷害到投資者。
第2章 股票王道永存 股票表現(xiàn)最優(yōu)嗎
 杰里米?西格爾教授的專著《股市長(zhǎng)線法寶》，擁有巨大影響力。
據(jù)西格爾研究，自1802年以來(lái)，股票是回報(bào)率最好的投資品種，扣除通貨膨脹的影響之后，每年平均大約上漲7%，并且，他說(shuō)，這種趨勢(shì)未來(lái)仍將延續(xù)。
在21世紀(jì)頭10年，股市給投資者帶來(lái)極差的投資結(jié)果，這使西格爾的樂(lè)觀主張出現(xiàn)了疑問(wèn)。在這所謂的“失落的十年”期間，股票虧了錢，而債券表現(xiàn)更好。
很少有人會(huì)否認(rèn)，在20世紀(jì)，股票表現(xiàn)優(yōu)勝。面對(duì)未來(lái)，投資策略師要解決的問(wèn)題是，該在股票上投資多少錢。
第3章 自動(dòng)導(dǎo)航式投資 指數(shù)基金
 約翰?博格于1976年發(fā)明指數(shù)基金，設(shè)立先鋒500。
指數(shù)基金的管理是被動(dòng)式管理——其所持股票會(huì)自動(dòng)地定期調(diào)整，以便與基準(zhǔn)指數(shù)相匹配，不論基準(zhǔn)指數(shù)是標(biāo)普500指數(shù)還是其他指數(shù)。
指數(shù)基金的最大吸引力在于：它們常常會(huì)打敗主動(dòng)管理型基金；一般而言，70%的主動(dòng)管理型基金表現(xiàn)不如標(biāo)普500指數(shù)。
 指數(shù)基金也有些不足之處。有些指數(shù)基金與其基準(zhǔn)指數(shù)不匹配，這種缺點(diǎn)叫做“追蹤誤差”。
第4章 從溫和到狂野 債券振翅飛翔
太平洋投資管理公司的比爾?格羅斯，以他的洞見(jiàn)（不同類別的債券會(huì)有不同表現(xiàn)）給債券投資界帶來(lái)了革新性變化。
 通貨膨脹是債券的最大天敵，多次深深地傷害過(guò)債券。信用品質(zhì)不良是債券的第二大天敵。
 債券變得越來(lái)越復(fù)雜，這既讓債券成為更好的可資利用的機(jī)會(huì)，又讓債券變得更加危險(xiǎn)。
第5章 快車道 成長(zhǎng)型投資
托馬斯?普萊斯在成長(zhǎng)型股票投資理念的創(chuàng)立方面，地位最接近于本杰明?格雷厄姆創(chuàng)立價(jià)值型股票投資理念。作為資產(chǎn)管理公司普信集團(tuán)的創(chuàng)始人，他設(shè)定一些規(guī)則，用以發(fā)現(xiàn)值得購(gòu)買的成長(zhǎng)型股票。
一般說(shuō)來(lái)，價(jià)值型股票在經(jīng)濟(jì)走出下降通道時(shí)表現(xiàn)最優(yōu)，但在大衰退之后，由于遭到重大挫折的金融股在價(jià)值型股票中占據(jù)多數(shù)份額，成長(zhǎng)型股票的表現(xiàn)占了上風(fēng)。
 盡管托馬斯?普萊斯提出告誡，說(shuō)公司有生命周期，但成長(zhǎng)型股票亦可以再度青春煥發(fā)。
第6章 投資在別處 國(guó)際化投資
 約翰?坦普頓最先讓普通美國(guó)人有機(jī)會(huì)投資于外國(guó)股票。
 坦普頓成長(zhǎng)基金利用外國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，創(chuàng)造了基金業(yè)史上一些最優(yōu)的投資收益紀(jì)錄。
坦普頓在國(guó)際投資方面做出了開(kāi)創(chuàng)性努力，結(jié)果，現(xiàn)在有了眾多投資于海外股票的金融工具。很多共同基金和交易所交易型基金專門投資于海外股票。
第7章 不堅(jiān)實(shí)的房地產(chǎn)投資 房地產(chǎn)的吸引力
 房地產(chǎn)投資由于需要承擔(dān)沉重的債務(wù)，屬于前途最為難料的一種投資。
棲息之所是人類最原始、最基本的需要，現(xiàn)在無(wú)論對(duì)于大資金投資者還是普通人，房地產(chǎn)都已成為一個(gè)較為重要的資產(chǎn)類別。
房地產(chǎn)投資曾是地區(qū)性的事務(wù)，現(xiàn)在已變成全美性的投資。華爾街通過(guò)將抵押貸款打包成債券，即抵押貸款支持證券，輕易賺取了大量利潤(rùn)。這些貸款最終“發(fā)生爆炸”。抵押貸款支持證券市場(chǎng)的崩潰，幾乎將世界推入另一場(chǎng)大蕭條。
 盡管發(fā)生了與房地產(chǎn)有關(guān)的“連環(huán)撞車事故”，但仍有辦法從不動(dòng)產(chǎn)投資中獲得利潤(rùn)。
 要區(qū)分房地產(chǎn)投資信托基金的優(yōu)劣，有一個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)，就是看其債務(wù)負(fù)擔(dān)的輕重。
第8章 另類投資 并非只有富人才能參與
像外匯交易和大宗商品之類的另類投資，長(zhǎng)期以來(lái)屬于身價(jià)數(shù)十億美元的巨富所參與的投資領(lǐng)域。
 參與外匯交易，要獲得成功，必須擁有很強(qiáng)的預(yù)測(cè)能力，極少有人能始終如一地做到正確無(wú)誤。
 大宗商品（金屬、能源、糧食等）同樣也有風(fēng)險(xiǎn)，波動(dòng)劇烈。
 黃金對(duì)于心懷畏懼的投資者，是一種典型的可以帶來(lái)慰藉的投資品。
 木材絕對(duì)屬于長(zhǎng)期投資品，因?yàn)闃?shù)木需要?dú)v經(jīng)10年以上的時(shí)間才能砍伐。
長(zhǎng)期以來(lái)，藝術(shù)品收藏是亨利?克拉維斯之類超級(jí)富有者獨(dú)享的投資領(lǐng)域。這是一個(gè)行情變化無(wú)常、流動(dòng)性極低的市場(chǎng)，投資過(guò)程中需要支付高額費(fèi)用和稅收。
第9章 資產(chǎn)配置 多樣化投資
資產(chǎn)多樣化，即將一些朝一個(gè)方向變動(dòng)的資產(chǎn)和另一些朝另一方向變動(dòng)的資產(chǎn)組合在一起，現(xiàn)在已成為理財(cái)規(guī)劃的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)。
20世紀(jì)50年代，經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈里?馬科維茨首創(chuàng)現(xiàn)代投資組合理論，為投資多樣化提供了學(xué)術(shù)框架。
在保守型資產(chǎn)配置中，債券權(quán)重大而股票權(quán)重小，但這種投資組合，可能無(wú)法積累起良好的退休生活所需要的財(cái)富。
在為客戶制定投資規(guī)劃時(shí)，很多理財(cái)規(guī)劃師會(huì)使用蒙特卡洛模擬，但蒙特卡洛模擬以及其他類似工具可能會(huì)達(dá)不到期望要求，因?yàn)樗鼈兺耆Q于落在鐘形曲線上的結(jié)果。
第10章 尋找劣者的投資 賣空
空頭賣家是預(yù)料股票行情下跌的投資者，對(duì)于突顯上市公司的弱點(diǎn)，比如安然之類公司的弱點(diǎn)，可以起到有價(jià)值的積極作用。
空頭賣家是操縱市場(chǎng)的一類人嗎？一項(xiàng)學(xué)術(shù)研究得出結(jié)論認(rèn)為，空頭賣家往往并不先于市場(chǎng)采取行動(dòng)，這一研究結(jié)果削弱了對(duì)空頭賣家的指責(zé)。
 長(zhǎng)期以來(lái)，空頭賣家的名聲都不好。
1907年、1929年、2001年和2008年，市場(chǎng)發(fā)生大崩盤，讓空頭賣家顯得尤為惡毒。
 最優(yōu)秀的空頭賣家極善于分析公司會(huì)計(jì)處理，同時(shí)也是技巧嫻熟的偵探。
第11章 棋壇大師 對(duì)沖基金和私募股權(quán)基金
對(duì)沖基金使用一般認(rèn)為復(fù)雜而高級(jí)的投資策略，交易股票和其他金融工具，同時(shí)大量利用杠桿放大投資收益。
 對(duì)沖基金是政府監(jiān)管很少的一類投資池，資本由機(jī)構(gòu)和富有的個(gè)人提供。
私募股權(quán)基金，是對(duì)沖基金的“表兄弟”。私募股權(quán)基金收購(gòu)整個(gè)公司，力圖使公司業(yè)務(wù)好轉(zhuǎn)，然后以高于當(dāng)初收購(gòu)價(jià)的價(jià)錢出售公司。
除了獲得深受好評(píng)的成功之外，對(duì)沖基金界也遭遇了一些重大失敗，其中很多是由基金經(jīng)理的傲慢自大造成的，他們是聰明反被聰明誤。
第12章 大眾瘋狂 行為金融透視
一個(gè)稱為行為金融學(xué)的新學(xué)科表明，人類的情緒情感和易犯錯(cuò)誤的特點(diǎn)，是投資決策中的重要影響因素——這與有效市場(chǎng)假說(shuō)背道而馳，因?yàn)橛行袌?chǎng)假說(shuō)建立在投資者行為理性的信念基礎(chǔ)之上。
投資中存在大量認(rèn)知陷阱?！靶睦頃?huì)計(jì)”是其中之一，因?yàn)橛写诵睦韮A向，我們會(huì)按不同層次將錢進(jìn)行分類，并且區(qū)別對(duì)待。
 “近期偏見(jiàn)”會(huì)讓人滋生幻覺(jué)，認(rèn)為剛剛出現(xiàn)的事情，在制定計(jì)劃時(shí)，是最為重要的考慮因素。
 “隨大流的從眾行為”會(huì)引導(dǎo)你投資于不大可靠的東西，比如大約1999年時(shí)的網(wǎng)絡(luò)股。
 過(guò)度自信是投資者中普遍存在的心理傾向，尤其是男性投資者。
結(jié)語(yǔ) 避開(kāi)投資陷阱
致謝
作者小傳

章節(jié)摘錄

沃倫·巴菲特是本杰明·格雷厄姆投資哲學(xué)的當(dāng)代繼承人。巴菲特認(rèn)識(shí)格雷厄姆，對(duì)格雷厄姆的投資思維了然于胸，因?yàn)榘头铺卦诟鐐惐葋喆髮W(xué)聆聽(tīng)教誨，研修格雷厄姆開(kāi)設(shè)的傳說(shuō)中非常知名的投資學(xué)課程。畢業(yè)后，巴菲特就職于格雷厄姆在華爾街創(chuàng)立的格雷厄姆一紐曼公司。時(shí)至今日，巴菲特有一個(gè)方面已讓這位導(dǎo)師黯然失色，那便是：巴菲特享有一個(gè)充滿偶像崇拜之情的綽號(hào)，叫做奧馬哈圣人(對(duì)紐約心生厭倦之后，他又回到故鄉(xiāng)內(nèi)布拉斯加州)。格雷厄姆沒(méi)有這樣幸運(yùn)，雖然也有人稱他為證券投資分析的開(kāi)山鼻祖，但這種稱呼在過(guò)去從未流傳開(kāi)來(lái)。    自格雷厄姆時(shí)代以來(lái)，價(jià)值投資哲學(xué)發(fā)生了演變。巴菲特跟從這位大師學(xué)習(xí)了價(jià)值投資，接著又改進(jìn)和完善了他的投資學(xué)說(shuō)，以期適應(yīng)當(dāng)下投資環(huán)境更為復(fù)雜的時(shí)代。盡管巴菲特也像格雷厄姆一樣，絕不隨大流、追逐流行一時(shí)的投資熱點(diǎn)，但他卻憑借時(shí)刻關(guān)注時(shí)勢(shì)和適時(shí)調(diào)整投資方法，讓自己躋身于全球最富有者之列。格雷厄姆比起很多人也可謂身價(jià)不菲，但從未成就巴菲特那樣的眩目財(cái)富。如今巴菲特仍然健在，又超級(jí)富有，自然取代了格雷厄姆，成為價(jià)值投資者追隨的楷模。    格雷厄姆從事投資的時(shí)代是自第一次世界大戰(zhàn)結(jié)束至20世紀(jì)50年代中期。其間的金融環(huán)境更為簡(jiǎn)單。撇開(kāi)大蕭條時(shí)期的動(dòng)蕩不說(shuō)，在他的投資生涯中，資本市場(chǎng)一直頗為呆板，至少就運(yùn)行情況而言是如此。機(jī)構(gòu)投資者和富有的個(gè)人買賣股票和債券，占了半壁江山。證券經(jīng)紀(jì)實(shí)行固定不變的傭金制。市場(chǎng)恐慌偶有發(fā)生，除此期間之外，交易活動(dòng)也都舒緩有致。巴菲特的投資生涯歷時(shí)漫長(zhǎng)，始于20世紀(jì)50年代，其間有著令人翻腸攪肚的變化。自艾森豪威爾時(shí)代至今，美國(guó)已變成這樣一個(gè)國(guó)家：人口較先前富裕得多，市場(chǎng)規(guī)模較先前大得多，市場(chǎng)參與者相互之間的關(guān)聯(lián)也緊密得多，若要理解市場(chǎng)，需要付出更多的心力和腦力。巴菲特正是架起橋梁，溝通了格雷厄姆所處的時(shí)代和我們當(dāng)今置身其間的時(shí)代。    目前，美國(guó)有大量居民參與證券市場(chǎng)。足足一半的美國(guó)家庭擁有證券投資，主要原因是這些家庭持有401(k)退休金賬戶，或者個(gè)人退休金賬戶(IRAs)，個(gè)人退休金賬戶已如雨后春筍般大量出現(xiàn)，取代了傳統(tǒng)的由雇主提供的養(yǎng)老金。家庭房屋自有產(chǎn)權(quán)的擁有度已如火箭升空般急速上升。由于貸款唾手可得，美國(guó)人已筑起累累債臺(tái)。任何人通過(guò)網(wǎng)絡(luò)經(jīng)紀(jì)服務(wù)，只要支付少量交易費(fèi)用，便能在自己的家里舒舒服服地做股票交易。沒(méi)有人再需要假手經(jīng)紀(jì)人買賣股票了。投資方面的信息，曾經(jīng)難以獲得，現(xiàn)在卻能廣泛獲取。一般人從互聯(lián)網(wǎng)上就能搜集到新聞、上市公司的財(cái)務(wù)比率數(shù)據(jù)和股票的市場(chǎng)表現(xiàn)。    電子交易的問(wèn)世加快了股票買賣的速度，使得交易的迅捷達(dá)到令人眩暈的程度，買人一只股票可以在一納秒內(nèi)完成。也因?yàn)槿绱?，金融業(yè)對(duì)整體經(jīng)濟(jì)的重要性有了極大的提升。在格雷厄姆做投資的時(shí)代，金融服務(wù)類上市公司占標(biāo)普500指數(shù)的權(quán)重從未超過(guò)9％。如今，即便是遭遇了2008年金融危機(jī)之后，這一比例也在20％左右。一系列讓人費(fèi)解的新金融工具侵?jǐn)_市場(chǎng)，進(jìn)入人們的視野，從信用違約掉期到結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，不一而足。各類公司在全球開(kāi)展商業(yè)活動(dòng)，同時(shí)耽于使用外匯掉期策略，這種財(cái)務(wù)策略復(fù)雜繁難，恐怕只有拿了博士學(xué)位的人才能掌握。掉期操作已演化成奇異的排列組合，若用格雷厄姆枯燥如塵的分析方法，是無(wú)從應(yīng)付的。    巴菲特使用格雷厄姆的分析方法，在買入股票之前，進(jìn)行極其細(xì)致的盡職調(diào)查。但是，巴菲特比格雷厄姆走得更遠(yuǎn)，他還會(huì)分析上市公司的產(chǎn)品和發(fā)展前景，最為重要的是，他會(huì)分析上市公司的運(yùn)營(yíng)情況。格雷厄姆從來(lái)不是喜好交際的人，他只是囿于分析上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表，從中探求自己需要投資的東西。巴菲特覺(jué)得了解上市公司的管理層至關(guān)重要。格雷厄姆卻避免這樣做，他害怕管理層蒙騙自己。    2009年接近年底時(shí)，巴菲特與伯靈頓北方圣太菲鐵路公司(Burlington Northern Santa Fe)首席執(zhí)行官馬修·羅斯會(huì)晤后，以263億美元的價(jià)錢收購(gòu)了該公司。此前，巴菲特自2006年起已購(gòu)入伯靈頓北方圣太菲鐵路公司的少數(shù)股權(quán)，他與羅斯相熟，當(dāng)他“求婚”表示全盤收購(gòu)該公司時(shí)，對(duì)羅斯做了短暫的禮節(jié)性拜訪。    巴菲特經(jīng)常通過(guò)宏觀視角，考察可能要投資的公司。巴菲特收購(gòu)這家鐵路運(yùn)輸服務(wù)公司的戰(zhàn)略判斷，基于自己對(duì)運(yùn)輸業(yè)大趨勢(shì)的解讀。伯靈頓北方圣太菲鐵路公司隸屬于一家擁有四條鐵路線的寡頭壟斷公司，該總公司的鐵路網(wǎng)遍及全美。這意味著競(jìng)爭(zhēng)稀少，新的競(jìng)爭(zhēng)者要想進(jìn)入，會(huì)遇到難以逾越的壁壘。這種競(jìng)爭(zhēng)格局，與能源價(jià)格可能長(zhǎng)期上行結(jié)合起來(lái)，就表明伯靈頓北方圣太菲鐵路公司作為一家貨運(yùn)企業(yè)，將大有可為。巴菲特就是這樣推斷的。畢竟，鐵路在運(yùn)輸重型貨物方面，已證明優(yōu)于公路貨車運(yùn)輸。如果你讀一讀格雷厄姆的書(shū)，無(wú)論哪一本，都會(huì)印象深刻，覺(jué)得他權(quán)衡投資對(duì)象的優(yōu)劣時(shí)，對(duì)宏觀大勢(shì)的考察是多么的少之又少。    格雷厄姆極少持有和運(yùn)作整個(gè)公司，而巴菲特通過(guò)自己掌控的集團(tuán)企業(yè)伯克希爾一哈撒韋公司，卻常常這樣做。伯克希爾一哈撒韋公司控制著數(shù)家保險(xiǎn)企業(yè)、一家糖果企業(yè)，以及其他眾多實(shí)體，同時(shí)也作為一家強(qiáng)有力的類似共同基金的公司進(jìn)行運(yùn)作，在寶潔和沃爾瑪之類傳統(tǒng)的巨型公司中擁有少數(shù)股權(quán)。伯克希爾一哈撒韋公司持有股票，無(wú)論是少數(shù)股權(quán)，還是多數(shù)股權(quán)，通常都恪守巴菲特的投資箴言：所投資的公司得有“護(hù)城河環(huán)繞周圍”。這意味著，像伯靈頓北方圣太菲鐵路公司一樣，其所投資的公司均擁有三大優(yōu)勢(shì)：競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手不便突破的強(qiáng)大特許經(jīng)營(yíng)權(quán)，提高產(chǎn)品和服務(wù)價(jià)格的能力，以及能夠創(chuàng)造穩(wěn)定的股東財(cái)富的營(yíng)運(yùn)收入。    巴菲特還有一點(diǎn)與格雷厄姆不同，他愿意偶爾冒險(xiǎn)一試去投資有問(wèn)題的公司，這種公司風(fēng)險(xiǎn)很大，或許讓所有價(jià)值投資者都尋求的兌現(xiàn)離場(chǎng)沒(méi)有實(shí)現(xiàn)的可能。我們來(lái)看看美國(guó)政府雇員保險(xiǎn)公司(Geico)，這家公司被格雷厄姆和巴菲特在不同時(shí)期控過(guò)股。格雷厄姆實(shí)際插手運(yùn)營(yíng)的公司為數(shù)寥寥，美國(guó)政府雇員保險(xiǎn)公司是其中之一。1948年，該公司大股東和格雷厄姆接洽時(shí)，公司經(jīng)營(yíng)狀況良好，不過(guò)市場(chǎng)估值低于賬面價(jià)值。股價(jià)疲弱是股市對(duì)該公司認(rèn)識(shí)錯(cuò)誤的結(jié)果，并非公司商業(yè)模式或管理層的錯(cuò)。股市參與者不理解該公司的戰(zhàn)略，不理解何以避開(kāi)保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)人，使用直銷的方式，向軍人家庭銷售低成本的汽車保險(xiǎn)。在此之前，保險(xiǎn)產(chǎn)品一直是由大街上保險(xiǎn)公司營(yíng)業(yè)部的推銷員銷售的。    格雷厄姆看到該公司是一個(gè)大有希望的便宜貨，便予以收購(gòu)，進(jìn)入董事會(huì)，深深地介入公司的內(nèi)部經(jīng)營(yíng)管理。這家保險(xiǎn)公司進(jìn)而興旺起來(lái)。但之后出了問(wèn)題。過(guò)了將近30年，在20世紀(jì)70年代通脹破壞力極強(qiáng)的時(shí)候，規(guī)模已大得多的美國(guó)政府雇員保險(xiǎn)公司，由于對(duì)客戶索賠管理不善以及出現(xiàn)產(chǎn)品定價(jià)問(wèn)題，在破產(chǎn)的邊緣搖搖欲墜。    這時(shí)格雷厄姆已賣出其所持該公司的大部分股份，離開(kāi)該公司的董事會(huì)，其原因在于，對(duì)欠缺他所珍視的“安全邊際”公司，他從來(lái)沒(méi)有胃口要去持有。時(shí)至20世紀(jì)70年代，美國(guó)政府雇員保險(xiǎn)公司已變得非常不安全。倘若當(dāng)初在1948年，美國(guó)政府雇員保險(xiǎn)公司的狀況就如此糟糕，格雷厄姆定然會(huì)心有不安、避而遠(yuǎn)之。巴菲特不同。看到這樣的廉價(jià)貨，雖然別人在其中只見(jiàn)到災(zāi)難，他卻于1975年收購(gòu)了該公司的控股權(quán)，安置了新的管理層，最終扭轉(zhuǎn)危局，使公司業(yè)務(wù)好轉(zhuǎn)起來(lái)。他解釋說(shuō)，美國(guó)政府雇員保險(xiǎn)公司只是患了“身體局部上可以切除的癌瘤”。    P1-4

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