投資思想史

前言

　  思想很少著衣而誕，而是在艱苦的累積過程中逐漸穿上華美的衣物。在人文藝術(shù)的許多領(lǐng)域，為了能更深入地獲取知識(shí)，有必要知道這個(gè)領(lǐng)域的思想是如何演進(jìn)的：這些思想是如何產(chǎn)生的？如何走向成熟的？一個(gè)思想是如何催生另一個(gè)思想的？知識(shí)環(huán)境是如何滋養(yǎng)思想的成長(zhǎng)的？為什么現(xiàn)在看起來十分明顯的思想曾讓人感到十分困惑？　  在社會(huì)科學(xué)中思考這些問題具有特殊的意義。在人文科學(xué)中，年代進(jìn)程是沒什么意義的。例如，誰能說過去3個(gè)世紀(jì)的英國(guó)詩歌或戲劇會(huì)超越莎士比亞的著作？在自然科學(xué)中，可以通過發(fā)現(xiàn)先在和永續(xù)的自然過程而獲得知識(shí)累積。然而，社會(huì)科學(xué)中的知識(shí)被發(fā)現(xiàn)之后可以影響社會(huì)演進(jìn)，且在相互作用中決定著后續(xù)的社會(huì)理論。　  基于這種精神，我呈現(xiàn)在大家面前的是投資金融理論的年代發(fā)展進(jìn)程中的參考書目。不過，這不是一部投資實(shí)踐史，只是偶爾會(huì)引用到金融理論以外的現(xiàn)實(shí)世界。這部“投資思想史”涉獵內(nèi)容廣泛，包括方法論的發(fā)展和創(chuàng)造理論所使用的理論工具（包含經(jīng)濟(jì)學(xué)、數(shù)學(xué)、心理學(xué)和科學(xué)方法）。我正在寫一部將耗時(shí)多年的書卷，名曰《西方文明史綱要》（My Outline of Western Intellectual History），這部書也將歷史回溯到古代時(shí)期。　  盡管這本書可作為參考書，但也可以作為一部史書從頭至尾地閱讀。書中大部分內(nèi)容并沒有按照專題來歸納，這是因?yàn)槲遗⑵洚?dāng)做一個(gè)完整的領(lǐng)域來看待，并強(qiáng)調(diào)一類研究是如何影響其他研究的，而以前它們可能被認(rèn)為是割裂的。為了這個(gè)目的，采用編年體的形式看起來是比較恰當(dāng)?shù)?，因?yàn)楹髞沓霈F(xiàn)的思想不能影響先前出現(xiàn)的思想，而只會(huì)相反?！? 我們可將金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的歷史分為三個(gè)階段：①1950年之前的古代時(shí)期；②1950～1980年的古典時(shí)期；③1980年之后的現(xiàn)代時(shí)期。大約在1980年之后，古典時(shí)期的理論基礎(chǔ)面臨越來越多的挑戰(zhàn)?！? 在大量的金融研究中，我只能選擇很小比例的文獻(xiàn)。有些文章之所以重要是因?yàn)樗鼈內(nèi)霾ハ铝怂枷氲姆N子，提出了正確的問題，或者發(fā)展了重要的經(jīng)濟(jì)直覺；有些文章則在不同思想之間進(jìn)行了十分有效的溝通；而另外一些文章之所以重要是因?yàn)樗鼈儗⒃缙诘母拍疃ㄐ?、理順假設(shè)并用數(shù)學(xué)給予支持。盡管我努力在這三類研究中做到平衡，但我還是將更多筆墨放在了前兩類研究上。未發(fā)表的手稿只有滿足如下兩個(gè)條件之一才被編選入內(nèi)：①被廣泛地引用；②在其他作者公開發(fā)表的論文出現(xiàn)很久之前，其包含的思想就在該手稿中出現(xiàn)。如果某些文獻(xiàn)回顧對(duì)解釋思想的淵源有幫助的話，我也會(huì)將其收錄在內(nèi)。對(duì)一些重要結(jié)論的數(shù)學(xué)解釋或證明也在書中有所展示，它基本上是對(duì)文字模糊表述的補(bǔ)充。不過，這些證明對(duì)理解來說并不是必需的。　  讀者也應(yīng)該理解本書還有很多工作要做。許多重要的研究未被提及，并不是因?yàn)槲艺J(rèn)為它們不重要而是因?yàn)槲疫€沒有獲得這些文獻(xiàn)。因此，這部史書是不完整的，尤其是1980年后的內(nèi)容還有很多欠缺。盡管本書將非理性主義者的思想追溯到古代與古典時(shí)期，但是本書對(duì)現(xiàn)代日益豐富的“行為金融”文獻(xiàn)提及甚少。不過，出版商還是鼓勵(lì)我整理手頭已有的文獻(xiàn)，因?yàn)樗麄兏杏X即便這類著作還處于發(fā)展時(shí)期但還是十分有用的。希望本書的新版本將能彌補(bǔ)這個(gè)缺陷?！? 投資理論的歷史發(fā)展得益于許多著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家的著作。20世紀(jì)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，如弗蘭克·奈特、歐文·費(fèi)雪、約翰·梅納德·凱恩斯、弗里德里希·哈耶克、肯尼思·阿羅、保羅·薩繆爾森、米爾頓·弗里德曼、佛朗哥·莫迪利亞尼、杰克·赫希雷佛、詹姆斯·托賓、約瑟夫·斯蒂格利茨、羅伯特·盧卡斯、丹尼爾·卡尼曼、阿莫斯·特沃斯基以及喬治·阿克洛夫都留下了他們的印記。一些非經(jīng)濟(jì)學(xué)家在這個(gè)世紀(jì)也對(duì)金融學(xué)貢獻(xiàn)頗豐，包括約翰·馮·諾伊曼、倫納德·薩維奇、約翰·納什、莫里斯·肯德爾。進(jìn)一步向前回溯，盡管丹尼爾·伯努利和路易斯·巴舍利耶的貢獻(xiàn)已經(jīng)廣為人知，但是像斐波納契、布萊斯·帕斯卡、皮埃爾·費(fèi)馬、克里斯汀·惠更斯、亞伯拉罕·棣莫弗、埃德蒙·哈雷這些人的著作還鮮為人知但又十分重要?！? 可能這個(gè)領(lǐng)域與其他領(lǐng)域一樣面臨著學(xué)者忽視思想淵源的問題，我對(duì)此感到沮喪。盡管一些學(xué)術(shù)文章和著作聲稱是歷史回顧，但還是經(jīng)常過于簡(jiǎn)單地描繪成熟理論的發(fā)展軌跡，而將太多原創(chuàng)性思想只歸功于少數(shù)學(xué)者。無疑本書也可能存在這樣的缺陷，但我希望問題沒有以前那么嚴(yán)重。一本著作可能淹沒在逝去的歷史之中，甚至有可能這本著作要比后來出現(xiàn)的且廣為引用的文章都要優(yōu)秀。　  例如，問問你自己是誰最先提出了下列思想：　  現(xiàn)值　  MM定理　  普拉特-阿羅風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避指標(biāo)　  馬科維茨的均值-方差投資組合理論　  戈登增長(zhǎng)公式　  資本資產(chǎn)定價(jià)模型　  布萊克零貝塔模型　  考克斯-羅斯-魯賓斯坦的二叉樹期權(quán)定價(jià)模型　  盧卡斯交易模型　  米爾格羅姆-斯托克利無交易定理　  從個(gè)人理性假定推出預(yù)期效用　  風(fēng)險(xiǎn)中性概率下的鞅定價(jià)　  動(dòng)態(tài)完整　  隨機(jī)游走與理性市場(chǎng)的聯(lián)系　  用非平穩(wěn)方差來描述證券價(jià)格的隨機(jī)過程　  上偏股價(jià)、異質(zhì)信念與賣空約束之間的假設(shè)關(guān)系　  規(guī)模效應(yīng)　  超常盈余增長(zhǎng)模型　  前景理論　  在上述大多數(shù)例子中，思想出現(xiàn)的實(shí)際時(shí)間要比一般人所認(rèn)為的起源提前許多年，偶爾會(huì)提前幾十年甚至幾百年。在某些情況下，獨(dú)立且近乎同時(shí)的發(fā)現(xiàn)者卻很少甚至從未被提及，這多少證明了斯蒂芬·施蒂格勒的得名法則，即科學(xué)思想從未以其最初發(fā)現(xiàn)者的名字來命名。包括施蒂格勒法則自身也是這樣，該法則最初的提出者實(shí)際是社會(huì)學(xué)家與科學(xué)哲學(xué)家羅伯特K?默頓。金融經(jīng)濟(jì)學(xué)中的一個(gè)著名例子就是MM定理，其實(shí)在莫迪利亞尼和米勒提出該命題的前20年，約翰·伯爾·威廉姆斯就在1938年出版的著作中做了精彩的探討。如果這項(xiàng)創(chuàng)新性的洞察能在當(dāng)時(shí)廣為知曉且得到仔細(xì)研究，那么我們受困擾的時(shí)間就可以減少幾十年。有關(guān)默頓的另一個(gè)例子是“戈登增長(zhǎng)公式”。不幸的是，一旦這類錯(cuò)誤發(fā)生就很難糾正。事實(shí)上，這個(gè)錯(cuò)誤已經(jīng)根深蒂固，即便是最杰出的著作也未必能改變業(yè)已形成的習(xí)慣?！? 此外，研究者可能沒有意識(shí)到某些理論的基礎(chǔ)工作在多年前就已經(jīng)被發(fā)現(xiàn)。一個(gè)著名的例子是布萊克-斯科爾斯期權(quán)定價(jià)模型。盡管這個(gè)模型是在20世紀(jì)70年代得到發(fā)展的，并且無疑是金融經(jīng)濟(jì)學(xué)中最為重要的發(fā)現(xiàn)之一。但事實(shí)上，肯尼思·阿羅在20年前的1953年就已經(jīng)提出非常類似的觀點(diǎn)。反過來，阿羅的想法在3個(gè)世紀(jì)之前布萊斯·帕斯卡與皮埃爾·費(fèi)馬之間的通信集中隱隱地有所體現(xiàn)。一個(gè)科學(xué)領(lǐng)域的進(jìn)步通常會(huì)借鑒其他領(lǐng)域的方法，尤其是原本用于其他目的的數(shù)學(xué)工具。歷史研究的副產(chǎn)品之一就是能發(fā)現(xiàn)原本看似無關(guān)的工作之間的聯(lián)系。　  有人會(huì)問，為什么學(xué)術(shù)領(lǐng)域會(huì)對(duì)自己的淵源不求甚解。歷史是由勝利者重新書寫的。學(xué)生經(jīng)常依賴于自己的導(dǎo)師來了解學(xué)科歷史，而導(dǎo)師又過分依賴于他自己的導(dǎo)師，依此類推。很少有學(xué)生會(huì)拒絕現(xiàn)存的引用方式，而去圖書館書架上翻找古舊書籍和期刊來尋找他們所使用思想的真正淵源。學(xué)者與大多數(shù)人一樣，他們偏愛將成就歸因于那些相對(duì)出名的人或那些在發(fā)展這個(gè)思想方面寫了幾篇文章或花了數(shù)年時(shí)間的人，而那些非主流的人士（可能是使用的方法或時(shí)機(jī)方面）即便研究的更早更原創(chuàng)，還是處于不利的位置。絕好的一個(gè)例子就是A?D?羅伊在均值-方差投資組合方面的基礎(chǔ)性文章，就連哈里·馬科維茨也承認(rèn)希望自己能與羅伊共享投資組合理論之父的榮譽(yù)。1羅伯特K?默頓將之稱為“馬太效應(yīng)”。這個(gè)典故來源于《馬太福音》（第25章第29節(jié)）：“因?yàn)榉灿械?，還要加給他，叫他有余；沒有的，連他所有的，也要奪過來”?！? 當(dāng)然，并不只有金融學(xué)才傾向于忽視自己的起源。例如，算術(shù)被認(rèn)為是艾薩克·牛頓和戈特弗里德·威廉·萊布尼茲發(fā)明的。但事實(shí)上算術(shù)的發(fā)明可以追溯到古希臘時(shí)期。尤其是安提豐、歐多克斯、阿基米德在使用“窮舉的方法”的時(shí)候預(yù)期到了可采用極限和積分的概念來決定幾何物體的面積和體積（例如，估計(jì)圓的面積時(shí)，在圓中鑲?cè)胝?guī)多邊形，隨著多邊形的邊數(shù)無窮增加，多邊形就可以近似估計(jì)圓的面積）。盡管伽利略并沒有用數(shù)學(xué)公式來正式表示，但他有關(guān)物體運(yùn)動(dòng)的著作已經(jīng)暗含如下內(nèi)容：物體的運(yùn)動(dòng)速度是距離相對(duì)于時(shí)間的一階導(dǎo)數(shù)，加速度是距離相對(duì)于時(shí)間的二階導(dǎo)數(shù)。皮埃爾·費(fèi)馬設(shè)計(jì)出了正切法，今天我們?nèi)栽谑褂眠@種方法，它可用于判定函數(shù)的最大值和最小值。艾薩克·巴羅使用微分的方法去尋找一個(gè)曲線的切線。并提出了兩個(gè)函數(shù)的乘積和商的微分定理、X的冪函數(shù)微分定理以及隱函數(shù)的微分定理?！? 與大多數(shù)歷史不同，有關(guān)金融學(xué)思想起源的大多數(shù)被遺忘的事實(shí)都能在那里等待我們的發(fā)掘，在圖書館書架上的古舊書籍中，在過去的期刊中（現(xiàn)在大多可以以電子版形式獲得）我們都能發(fā)現(xiàn)這些思想。很多投資理論史只是被勝利者重新書寫過，最初雛形被修正過而已。在本書中，我會(huì)竭力去探究這些思想的淵源。對(duì)于書中所引用到的每一篇文章、每一本著作，我的目標(biāo)都是明確它們對(duì)這個(gè)領(lǐng)域的邊際貢獻(xiàn)。　  如同莎士比亞名著《麥克白》中的三個(gè)女巫一樣擁有后見之明，我能“窺視時(shí)間的種子，能說出其中哪一粒能發(fā)芽，哪一粒不能成長(zhǎng)”。擁有了這項(xiàng)優(yōu)勢(shì)，我在那些曾一度被認(rèn)為很有前景但最終被證明是死胡同的研究上（例如股價(jià)的穩(wěn)定帕累托假設(shè)）沒有花費(fèi)太多精力。　  不過，我自知本書省略了許多十分重要的發(fā)現(xiàn)（部分原因是因?yàn)槲疫€沒有得到這些文獻(xiàn)）或可能將投資思想追溯到不正確的源頭，可能并沒有發(fā)現(xiàn)更早的著作。另一方面，我也可能犯歷史學(xué)家慣有的毛病，即用后世看起來重要或正確的觀點(diǎn)來解釋書面記錄，這可能是有偏見的。我希望讀者能夠原諒我。我也從默頓·戴維斯那里獲得了一些幫助，為此對(duì)他表示公開的致謝。我也請(qǐng)求讀者能提出建設(shè)性的意見讓我知曉錯(cuò)誤，以便在以后的版本中修正?！? 馬克·魯賓斯坦　  加州，伯克利　  2006年元月

內(nèi)容概要

　　當(dāng)人們更多地關(guān)注財(cái)富傳奇故事時(shí)，往往在浮躁的喧嚷中忽略了故事背后的思想，從而落入了只見樹木不見森林的陷阱。然而，投資歸根到底是思想者的活動(dòng)。而這部《投資思想史》有如一股清泉，令人耳目一新。
　　該書從1202年斐波那契的《算經(jīng)》開始寫起，直至2005年的行為金融思想，時(shí)間跨度800余年，分為古代時(shí)期、古典時(shí)期和現(xiàn)代時(shí)期。作者馬克?魯賓斯坦是美國(guó)著名金融學(xué)家，他以堅(jiān)韌的努力對(duì)一手文獻(xiàn)進(jìn)行收集考據(jù)，為卷帙浩繁的投資學(xué)梳理出一條清晰的脈絡(luò)，并以卓絕的文筆對(duì)大家思想進(jìn)行功過評(píng)價(jià)。通讀全書不禁讓人感嘆：“洛陽三月花如錦，多少功夫織得成？”
　　對(duì)于學(xué)者而言，該書堪稱是一部參考文獻(xiàn)手冊(cè)；對(duì)于投資實(shí)務(wù)界人士而言，該書有助于投資思維的升華。面對(duì)這部波瀾壯闊的投資思想史，愿您能以“閑坐小窗讀《周易》，不知春去幾多時(shí)”的心境品讀欣賞！

作者簡(jiǎn)介

　　(美國(guó))馬克·魯賓斯坦
　　美國(guó)著名金融學(xué)家，在金融界享有盛譽(yù)。他對(duì)金融衍生品和資產(chǎn)定價(jià)頗有研究，著有《期權(quán)市場(chǎng)》，對(duì)期權(quán)定價(jià)做出過重大貢獻(xiàn)，并獲獎(jiǎng)無數(shù)。魯賓斯坦現(xiàn)任加州大學(xué)伯克利分校哈斯商學(xué)院的應(yīng)用投資分析專業(yè)教授，近年來由實(shí)踐研究轉(zhuǎn)向了總結(jié)。其他獨(dú)著和合著的出版物包括《金融衍生工具》、《魯賓斯坦論金融衍生工具》。

書籍目錄

譯者序
前言
第一部分
古代時(shí)期：1950年之前
第二部分
古典時(shí)期：1950～1980年
第三部分
現(xiàn)代時(shí)期：1980年之后
注釋
人名對(duì)照表

媒體關(guān)注與評(píng)論

　  只有馬克·魯賓斯坦才能夠?qū)懢瓦@部書。本書特有的寫作風(fēng)格與對(duì)材料的篩選使得它處處充滿驚喜。對(duì)金融經(jīng)濟(jì)學(xué)理論抱有興趣的人都應(yīng)當(dāng)擁有這樣一本書?！? ——威廉·夏普，1990年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者　  馬克·魯賓斯坦的這部《投資思想史》清晰記錄了那些對(duì)現(xiàn)代投資理論、資本市場(chǎng)與衍生品市場(chǎng)發(fā)展起到深遠(yuǎn)影響的經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)和概率論中的基本概念。這是一部由頂級(jí)金融學(xué)家寫就的好書，它那萬花筒般的思想為投資學(xué)者與實(shí)踐家呈現(xiàn)出精彩紛呈的內(nèi)容?！? ——喬治·康斯坦丁尼德斯，芝加哥大學(xué)金融學(xué)教授　  這部杰出的著作從一位主要參與者的視角洞察了金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的演進(jìn)?！? ——羅伯特·利曾伯格，賓夕法尼亞大學(xué)投資銀行學(xué)教授　  與往常一樣，魯賓斯坦教授為金融學(xué)的學(xué)術(shù)研究提供了一個(gè)獨(dú)特的視角。這本編年體式的參考書見解深刻，對(duì)許多重要的概念追蹤溯源?！? ——理查德·羅爾， 加州大學(xué)洛杉磯分校安德森商學(xué)院國(guó)際金融學(xué)教授　  馬克·魯賓斯坦不僅為投資學(xué)概念追溯早期的淵源（指出經(jīng)濟(jì)學(xué)家經(jīng)常會(huì)錯(cuò)拜先祖），而且在這部可讀性強(qiáng)、內(nèi)容精簡(jiǎn)的書中對(duì)金融思想史進(jìn)行了梳理歸納。這絕不是一部簡(jiǎn)單的史書，每一位嚴(yán)肅思想家的書架上都應(yīng)有它的位置?！? ——海恩·利蘭，加州大學(xué)伯克利分校的金融學(xué)教授

編輯推薦

　  華章經(jīng)典·金融投資新品　  經(jīng)濟(jì)學(xué)每個(gè)領(lǐng)域都該有這樣一本書！　  “對(duì)金融經(jīng)濟(jì)學(xué)理論抱有興趣的人都應(yīng)當(dāng)擁有這樣一本書。”　  ——威廉·夏普，1990年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者

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