投資思想史

前言

　  思想很少著衣而誕，而是在艱苦的累積過程中逐漸穿上華美的衣物。在人文藝術的許多領域，為了能更深入地獲取知識，有必要知道這個領域的思想是如何演進的：這些思想是如何產(chǎn)生的？如何走向成熟的？一個思想是如何催生另一個思想的？知識環(huán)境是如何滋養(yǎng)思想的成長的？為什么現(xiàn)在看起來十分明顯的思想曾讓人感到十分困惑？　  在社會科學中思考這些問題具有特殊的意義。在人文科學中，年代進程是沒什么意義的。例如，誰能說過去3個世紀的英國詩歌或戲劇會超越莎士比亞的著作？在自然科學中，可以通過發(fā)現(xiàn)先在和永續(xù)的自然過程而獲得知識累積。然而，社會科學中的知識被發(fā)現(xiàn)之后可以影響社會演進，且在相互作用中決定著后續(xù)的社會理論?！? 基于這種精神，我呈現(xiàn)在大家面前的是投資金融理論的年代發(fā)展進程中的參考書目。不過，這不是一部投資實踐史，只是偶爾會引用到金融理論以外的現(xiàn)實世界。這部“投資思想史”涉獵內(nèi)容廣泛，包括方法論的發(fā)展和創(chuàng)造理論所使用的理論工具（包含經(jīng)濟學、數(shù)學、心理學和科學方法）。我正在寫一部將耗時多年的書卷，名曰《西方文明史綱要》（My Outline of Western Intellectual History），這部書也將歷史回溯到古代時期?！? 盡管這本書可作為參考書，但也可以作為一部史書從頭至尾地閱讀。書中大部分內(nèi)容并沒有按照專題來歸納，這是因為我努力將其當做一個完整的領域來看待，并強調(diào)一類研究是如何影響其他研究的，而以前它們可能被認為是割裂的。為了這個目的，采用編年體的形式看起來是比較恰當?shù)?，因為后來出現(xiàn)的思想不能影響先前出現(xiàn)的思想，而只會相反?！? 我們可將金融經(jīng)濟學的歷史分為三個階段：①1950年之前的古代時期；②1950～1980年的古典時期；③1980年之后的現(xiàn)代時期。大約在1980年之后，古典時期的理論基礎面臨越來越多的挑戰(zhàn)?！? 在大量的金融研究中，我只能選擇很小比例的文獻。有些文章之所以重要是因為它們?nèi)霾ハ铝怂枷氲姆N子，提出了正確的問題，或者發(fā)展了重要的經(jīng)濟直覺；有些文章則在不同思想之間進行了十分有效的溝通；而另外一些文章之所以重要是因為它們將早期的概念定形、理順假設并用數(shù)學給予支持。盡管我努力在這三類研究中做到平衡，但我還是將更多筆墨放在了前兩類研究上。未發(fā)表的手稿只有滿足如下兩個條件之一才被編選入內(nèi)：①被廣泛地引用；②在其他作者公開發(fā)表的論文出現(xiàn)很久之前，其包含的思想就在該手稿中出現(xiàn)。如果某些文獻回顧對解釋思想的淵源有幫助的話，我也會將其收錄在內(nèi)。對一些重要結(jié)論的數(shù)學解釋或證明也在書中有所展示，它基本上是對文字模糊表述的補充。不過，這些證明對理解來說并不是必需的?！? 讀者也應該理解本書還有很多工作要做。許多重要的研究未被提及，并不是因為我認為它們不重要而是因為我還沒有獲得這些文獻。因此，這部史書是不完整的，尤其是1980年后的內(nèi)容還有很多欠缺。盡管本書將非理性主義者的思想追溯到古代與古典時期，但是本書對現(xiàn)代日益豐富的“行為金融”文獻提及甚少。不過，出版商還是鼓勵我整理手頭已有的文獻，因為他們感覺即便這類著作還處于發(fā)展時期但還是十分有用的。希望本書的新版本將能彌補這個缺陷?！? 投資理論的歷史發(fā)展得益于許多著名經(jīng)濟學家的著作。20世紀的經(jīng)濟學家，如弗蘭克·奈特、歐文·費雪、約翰·梅納德·凱恩斯、弗里德里希·哈耶克、肯尼思·阿羅、保羅·薩繆爾森、米爾頓·弗里德曼、佛朗哥·莫迪利亞尼、杰克·赫希雷佛、詹姆斯·托賓、約瑟夫·斯蒂格利茨、羅伯特·盧卡斯、丹尼爾·卡尼曼、阿莫斯·特沃斯基以及喬治·阿克洛夫都留下了他們的印記。一些非經(jīng)濟學家在這個世紀也對金融學貢獻頗豐，包括約翰·馮·諾伊曼、倫納德·薩維奇、約翰·納什、莫里斯·肯德爾。進一步向前回溯，盡管丹尼爾·伯努利和路易斯·巴舍利耶的貢獻已經(jīng)廣為人知，但是像斐波納契、布萊斯·帕斯卡、皮埃爾·費馬、克里斯汀·惠更斯、亞伯拉罕·棣莫弗、埃德蒙·哈雷這些人的著作還鮮為人知但又十分重要?！? 可能這個領域與其他領域一樣面臨著學者忽視思想淵源的問題，我對此感到沮喪。盡管一些學術文章和著作聲稱是歷史回顧，但還是經(jīng)常過于簡單地描繪成熟理論的發(fā)展軌跡，而將太多原創(chuàng)性思想只歸功于少數(shù)學者。無疑本書也可能存在這樣的缺陷，但我希望問題沒有以前那么嚴重。一本著作可能淹沒在逝去的歷史之中，甚至有可能這本著作要比后來出現(xiàn)的且廣為引用的文章都要優(yōu)秀。　  例如，問問你自己是誰最先提出了下列思想：　  現(xiàn)值　  MM定理　  普拉特-阿羅風險規(guī)避指標　  馬科維茨的均值-方差投資組合理論　  戈登增長公式　  資本資產(chǎn)定價模型　  布萊克零貝塔模型　  考克斯-羅斯-魯賓斯坦的二叉樹期權定價模型　  盧卡斯交易模型　  米爾格羅姆-斯托克利無交易定理　  從個人理性假定推出預期效用　  風險中性概率下的鞅定價　  動態(tài)完整　  隨機游走與理性市場的聯(lián)系　  用非平穩(wěn)方差來描述證券價格的隨機過程　  上偏股價、異質(zhì)信念與賣空約束之間的假設關系　  規(guī)模效應　  超常盈余增長模型　  前景理論　  在上述大多數(shù)例子中，思想出現(xiàn)的實際時間要比一般人所認為的起源提前許多年，偶爾會提前幾十年甚至幾百年。在某些情況下，獨立且近乎同時的發(fā)現(xiàn)者卻很少甚至從未被提及，這多少證明了斯蒂芬·施蒂格勒的得名法則，即科學思想從未以其最初發(fā)現(xiàn)者的名字來命名。包括施蒂格勒法則自身也是這樣，該法則最初的提出者實際是社會學家與科學哲學家羅伯特K?默頓。金融經(jīng)濟學中的一個著名例子就是MM定理，其實在莫迪利亞尼和米勒提出該命題的前20年，約翰·伯爾·威廉姆斯就在1938年出版的著作中做了精彩的探討。如果這項創(chuàng)新性的洞察能在當時廣為知曉且得到仔細研究，那么我們受困擾的時間就可以減少幾十年。有關默頓的另一個例子是“戈登增長公式”。不幸的是，一旦這類錯誤發(fā)生就很難糾正。事實上，這個錯誤已經(jīng)根深蒂固，即便是最杰出的著作也未必能改變業(yè)已形成的習慣?！? 此外，研究者可能沒有意識到某些理論的基礎工作在多年前就已經(jīng)被發(fā)現(xiàn)。一個著名的例子是布萊克-斯科爾斯期權定價模型。盡管這個模型是在20世紀70年代得到發(fā)展的，并且無疑是金融經(jīng)濟學中最為重要的發(fā)現(xiàn)之一。但事實上，肯尼思·阿羅在20年前的1953年就已經(jīng)提出非常類似的觀點。反過來，阿羅的想法在3個世紀之前布萊斯·帕斯卡與皮埃爾·費馬之間的通信集中隱隱地有所體現(xiàn)。一個科學領域的進步通常會借鑒其他領域的方法，尤其是原本用于其他目的的數(shù)學工具。歷史研究的副產(chǎn)品之一就是能發(fā)現(xiàn)原本看似無關的工作之間的聯(lián)系?！? 有人會問，為什么學術領域會對自己的淵源不求甚解。歷史是由勝利者重新書寫的。學生經(jīng)常依賴于自己的導師來了解學科歷史，而導師又過分依賴于他自己的導師，依此類推。很少有學生會拒絕現(xiàn)存的引用方式，而去圖書館書架上翻找古舊書籍和期刊來尋找他們所使用思想的真正淵源。學者與大多數(shù)人一樣，他們偏愛將成就歸因于那些相對出名的人或那些在發(fā)展這個思想方面寫了幾篇文章或花了數(shù)年時間的人，而那些非主流的人士（可能是使用的方法或時機方面）即便研究的更早更原創(chuàng)，還是處于不利的位置。絕好的一個例子就是A?D?羅伊在均值-方差投資組合方面的基礎性文章，就連哈里·馬科維茨也承認希望自己能與羅伊共享投資組合理論之父的榮譽。1羅伯特K?默頓將之稱為“馬太效應”。這個典故來源于《馬太福音》（第25章第29節(jié)）：“因為凡有的，還要加給他，叫他有余；沒有的，連他所有的，也要奪過來”?！? 當然，并不只有金融學才傾向于忽視自己的起源。例如，算術被認為是艾薩克·牛頓和戈特弗里德·威廉·萊布尼茲發(fā)明的。但事實上算術的發(fā)明可以追溯到古希臘時期。尤其是安提豐、歐多克斯、阿基米德在使用“窮舉的方法”的時候預期到了可采用極限和積分的概念來決定幾何物體的面積和體積（例如，估計圓的面積時，在圓中鑲?cè)胝?guī)多邊形，隨著多邊形的邊數(shù)無窮增加，多邊形就可以近似估計圓的面積）。盡管伽利略并沒有用數(shù)學公式來正式表示，但他有關物體運動的著作已經(jīng)暗含如下內(nèi)容：物體的運動速度是距離相對于時間的一階導數(shù)，加速度是距離相對于時間的二階導數(shù)。皮埃爾·費馬設計出了正切法，今天我們?nèi)栽谑褂眠@種方法，它可用于判定函數(shù)的最大值和最小值。艾薩克·巴羅使用微分的方法去尋找一個曲線的切線。并提出了兩個函數(shù)的乘積和商的微分定理、X的冪函數(shù)微分定理以及隱函數(shù)的微分定理?！? 與大多數(shù)歷史不同，有關金融學思想起源的大多數(shù)被遺忘的事實都能在那里等待我們的發(fā)掘，在圖書館書架上的古舊書籍中，在過去的期刊中（現(xiàn)在大多可以以電子版形式獲得）我們都能發(fā)現(xiàn)這些思想。很多投資理論史只是被勝利者重新書寫過，最初雛形被修正過而已。在本書中，我會竭力去探究這些思想的淵源。對于書中所引用到的每一篇文章、每一本著作，我的目標都是明確它們對這個領域的邊際貢獻?！? 如同莎士比亞名著《麥克白》中的三個女巫一樣擁有后見之明，我能“窺視時間的種子，能說出其中哪一粒能發(fā)芽，哪一粒不能成長”。擁有了這項優(yōu)勢，我在那些曾一度被認為很有前景但最終被證明是死胡同的研究上（例如股價的穩(wěn)定帕累托假設）沒有花費太多精力?！? 不過，我自知本書省略了許多十分重要的發(fā)現(xiàn)（部分原因是因為我還沒有得到這些文獻）或可能將投資思想追溯到不正確的源頭，可能并沒有發(fā)現(xiàn)更早的著作。另一方面，我也可能犯歷史學家慣有的毛病，即用后世看起來重要或正確的觀點來解釋書面記錄，這可能是有偏見的。我希望讀者能夠原諒我。我也從默頓·戴維斯那里獲得了一些幫助，為此對他表示公開的致謝。我也請求讀者能提出建設性的意見讓我知曉錯誤，以便在以后的版本中修正?！? 馬克·魯賓斯坦　  加州，伯克利　  2006年元月

內(nèi)容概要

　　當人們更多地關注財富傳奇故事時，往往在浮躁的喧嚷中忽略了故事背后的思想，從而落入了只見樹木不見森林的陷阱。然而，投資歸根到底是思想者的活動。而這部《投資思想史》有如一股清泉，令人耳目一新。
　　該書從1202年斐波那契的《算經(jīng)》開始寫起，直至2005年的行為金融思想，時間跨度800余年，分為古代時期、古典時期和現(xiàn)代時期。作者馬克?魯賓斯坦是美國著名金融學家，他以堅韌的努力對一手文獻進行收集考據(jù)，為卷帙浩繁的投資學梳理出一條清晰的脈絡，并以卓絕的文筆對大家思想進行功過評價。通讀全書不禁讓人感嘆：“洛陽三月花如錦，多少功夫織得成？”
　　對于學者而言，該書堪稱是一部參考文獻手冊；對于投資實務界人士而言，該書有助于投資思維的升華。面對這部波瀾壯闊的投資思想史，愿您能以“閑坐小窗讀《周易》，不知春去幾多時”的心境品讀欣賞！

作者簡介

　　(美國)馬克·魯賓斯坦
　　美國著名金融學家，在金融界享有盛譽。他對金融衍生品和資產(chǎn)定價頗有研究，著有《期權市場》，對期權定價做出過重大貢獻，并獲獎無數(shù)。魯賓斯坦現(xiàn)任加州大學伯克利分校哈斯商學院的應用投資分析專業(yè)教授，近年來由實踐研究轉(zhuǎn)向了總結(jié)。其他獨著和合著的出版物包括《金融衍生工具》、《魯賓斯坦論金融衍生工具》。

書籍目錄

譯者序
前言
第一部分
古代時期：1950年之前
第二部分
古典時期：1950～1980年
第三部分
現(xiàn)代時期：1980年之后
注釋
人名對照表

媒體關注與評論

　  只有馬克·魯賓斯坦才能夠?qū)懢瓦@部書。本書特有的寫作風格與對材料的篩選使得它處處充滿驚喜。對金融經(jīng)濟學理論抱有興趣的人都應當擁有這樣一本書?！? ——威廉·夏普，1990年諾貝爾經(jīng)濟學獎獲得者　  馬克·魯賓斯坦的這部《投資思想史》清晰記錄了那些對現(xiàn)代投資理論、資本市場與衍生品市場發(fā)展起到深遠影響的經(jīng)濟學、金融學和概率論中的基本概念。這是一部由頂級金融學家寫就的好書，它那萬花筒般的思想為投資學者與實踐家呈現(xiàn)出精彩紛呈的內(nèi)容?！? ——喬治·康斯坦丁尼德斯，芝加哥大學金融學教授　  這部杰出的著作從一位主要參與者的視角洞察了金融經(jīng)濟學的演進。　  ——羅伯特·利曾伯格，賓夕法尼亞大學投資銀行學教授　  與往常一樣，魯賓斯坦教授為金融學的學術研究提供了一個獨特的視角。這本編年體式的參考書見解深刻，對許多重要的概念追蹤溯源。　  ——理查德·羅爾， 加州大學洛杉磯分校安德森商學院國際金融學教授　  馬克·魯賓斯坦不僅為投資學概念追溯早期的淵源（指出經(jīng)濟學家經(jīng)常會錯拜先祖），而且在這部可讀性強、內(nèi)容精簡的書中對金融思想史進行了梳理歸納。這絕不是一部簡單的史書，每一位嚴肅思想家的書架上都應有它的位置?！? ——海恩·利蘭，加州大學伯克利分校的金融學教授

編輯推薦

　  華章經(jīng)典·金融投資新品　  經(jīng)濟學每個領域都該有這樣一本書！　  “對金融經(jīng)濟學理論抱有興趣的人都應當擁有這樣一本書。”　  ——威廉·夏普，1990年諾貝爾經(jīng)濟學獎獲得者

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