投資思想史

前言

　  思想很少著衣而誕，而是在艱苦的累積過(guò)程中逐漸穿上華美的衣物。在人文藝術(shù)的許多領(lǐng)域，為了能更深入地獲取知識(shí)，有必要知道這個(gè)領(lǐng)域的思想是如何演進(jìn)的：這些思想是如何產(chǎn)生的？如何走向成熟的？一個(gè)思想是如何催生另一個(gè)思想的？知識(shí)環(huán)境是如何滋養(yǎng)思想的成長(zhǎng)的？為什么現(xiàn)在看起來(lái)十分明顯的思想曾讓人感到十分困惑？　  在社會(huì)科學(xué)中思考這些問(wèn)題具有特殊的意義。在人文科學(xué)中，年代進(jìn)程是沒(méi)什么意義的。例如，誰(shuí)能說(shuō)過(guò)去3個(gè)世紀(jì)的英國(guó)詩(shī)歌或戲劇會(huì)超越莎士比亞的著作？在自然科學(xué)中，可以通過(guò)發(fā)現(xiàn)先在和永續(xù)的自然過(guò)程而獲得知識(shí)累積。然而，社會(huì)科學(xué)中的知識(shí)被發(fā)現(xiàn)之后可以影響社會(huì)演進(jìn)，且在相互作用中決定著后續(xù)的社會(huì)理論?！? 基于這種精神，我呈現(xiàn)在大家面前的是投資金融理論的年代發(fā)展進(jìn)程中的參考書(shū)目。不過(guò)，這不是一部投資實(shí)踐史，只是偶爾會(huì)引用到金融理論以外的現(xiàn)實(shí)世界。這部“投資思想史”涉獵內(nèi)容廣泛，包括方法論的發(fā)展和創(chuàng)造理論所使用的理論工具（包含經(jīng)濟(jì)學(xué)、數(shù)學(xué)、心理學(xué)和科學(xué)方法）。我正在寫一部將耗時(shí)多年的書(shū)卷，名曰《西方文明史綱要》（My Outline of Western Intellectual History），這部書(shū)也將歷史回溯到古代時(shí)期。　  盡管這本書(shū)可作為參考書(shū)，但也可以作為一部史書(shū)從頭至尾地閱讀。書(shū)中大部分內(nèi)容并沒(méi)有按照專題來(lái)歸納，這是因?yàn)槲遗⑵洚?dāng)做一個(gè)完整的領(lǐng)域來(lái)看待，并強(qiáng)調(diào)一類研究是如何影響其他研究的，而以前它們可能被認(rèn)為是割裂的。為了這個(gè)目的，采用編年體的形式看起來(lái)是比較恰當(dāng)?shù)?，因?yàn)楹髞?lái)出現(xiàn)的思想不能影響先前出現(xiàn)的思想，而只會(huì)相反?！? 我們可將金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的歷史分為三個(gè)階段：①1950年之前的古代時(shí)期；②1950～1980年的古典時(shí)期；③1980年之后的現(xiàn)代時(shí)期。大約在1980年之后，古典時(shí)期的理論基礎(chǔ)面臨越來(lái)越多的挑戰(zhàn)。　  在大量的金融研究中，我只能選擇很小比例的文獻(xiàn)。有些文章之所以重要是因?yàn)樗鼈內(nèi)霾ハ铝怂枷氲姆N子，提出了正確的問(wèn)題，或者發(fā)展了重要的經(jīng)濟(jì)直覺(jué)；有些文章則在不同思想之間進(jìn)行了十分有效的溝通；而另外一些文章之所以重要是因?yàn)樗鼈儗⒃缙诘母拍疃ㄐ?、理順假設(shè)并用數(shù)學(xué)給予支持。盡管我努力在這三類研究中做到平衡，但我還是將更多筆墨放在了前兩類研究上。未發(fā)表的手稿只有滿足如下兩個(gè)條件之一才被編選入內(nèi)：①被廣泛地引用；②在其他作者公開(kāi)發(fā)表的論文出現(xiàn)很久之前，其包含的思想就在該手稿中出現(xiàn)。如果某些文獻(xiàn)回顧對(duì)解釋思想的淵源有幫助的話，我也會(huì)將其收錄在內(nèi)。對(duì)一些重要結(jié)論的數(shù)學(xué)解釋或證明也在書(shū)中有所展示，它基本上是對(duì)文字模糊表述的補(bǔ)充。不過(guò)，這些證明對(duì)理解來(lái)說(shuō)并不是必需的?！? 讀者也應(yīng)該理解本書(shū)還有很多工作要做。許多重要的研究未被提及，并不是因?yàn)槲艺J(rèn)為它們不重要而是因?yàn)槲疫€沒(méi)有獲得這些文獻(xiàn)。因此，這部史書(shū)是不完整的，尤其是1980年后的內(nèi)容還有很多欠缺。盡管本書(shū)將非理性主義者的思想追溯到古代與古典時(shí)期，但是本書(shū)對(duì)現(xiàn)代日益豐富的“行為金融”文獻(xiàn)提及甚少。不過(guò)，出版商還是鼓勵(lì)我整理手頭已有的文獻(xiàn)，因?yàn)樗麄兏杏X(jué)即便這類著作還處于發(fā)展時(shí)期但還是十分有用的。希望本書(shū)的新版本將能彌補(bǔ)這個(gè)缺陷?！? 投資理論的歷史發(fā)展得益于許多著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家的著作。20世紀(jì)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，如弗蘭克·奈特、歐文·費(fèi)雪、約翰·梅納德·凱恩斯、弗里德里希·哈耶克、肯尼思·阿羅、保羅·薩繆爾森、米爾頓·弗里德曼、佛朗哥·莫迪利亞尼、杰克·赫希雷佛、詹姆斯·托賓、約瑟夫·斯蒂格利茨、羅伯特·盧卡斯、丹尼爾·卡尼曼、阿莫斯·特沃斯基以及喬治·阿克洛夫都留下了他們的印記。一些非經(jīng)濟(jì)學(xué)家在這個(gè)世紀(jì)也對(duì)金融學(xué)貢獻(xiàn)頗豐，包括約翰·馮·諾伊曼、倫納德·薩維奇、約翰·納什、莫里斯·肯德?tīng)?。進(jìn)一步向前回溯，盡管丹尼爾·伯努利和路易斯·巴舍利耶的貢獻(xiàn)已經(jīng)廣為人知，但是像斐波納契、布萊斯·帕斯卡、皮埃爾·費(fèi)馬、克里斯汀·惠更斯、亞伯拉罕·棣莫弗、埃德蒙·哈雷這些人的著作還鮮為人知但又十分重要。　  可能這個(gè)領(lǐng)域與其他領(lǐng)域一樣面臨著學(xué)者忽視思想淵源的問(wèn)題，我對(duì)此感到沮喪。盡管一些學(xué)術(shù)文章和著作聲稱是歷史回顧，但還是經(jīng)常過(guò)于簡(jiǎn)單地描繪成熟理論的發(fā)展軌跡，而將太多原創(chuàng)性思想只歸功于少數(shù)學(xué)者。無(wú)疑本書(shū)也可能存在這樣的缺陷，但我希望問(wèn)題沒(méi)有以前那么嚴(yán)重。一本著作可能淹沒(méi)在逝去的歷史之中，甚至有可能這本著作要比后來(lái)出現(xiàn)的且廣為引用的文章都要優(yōu)秀。　  例如，問(wèn)問(wèn)你自己是誰(shuí)最先提出了下列思想：　  現(xiàn)值　  MM定理　  普拉特-阿羅風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避指標(biāo)　  馬科維茨的均值-方差投資組合理論　  戈登增長(zhǎng)公式　  資本資產(chǎn)定價(jià)模型　  布萊克零貝塔模型　  考克斯-羅斯-魯賓斯坦的二叉樹(shù)期權(quán)定價(jià)模型　  盧卡斯交易模型　  米爾格羅姆-斯托克利無(wú)交易定理　  從個(gè)人理性假定推出預(yù)期效用　  風(fēng)險(xiǎn)中性概率下的鞅定價(jià)　  動(dòng)態(tài)完整　  隨機(jī)游走與理性市場(chǎng)的聯(lián)系　  用非平穩(wěn)方差來(lái)描述證券價(jià)格的隨機(jī)過(guò)程　  上偏股價(jià)、異質(zhì)信念與賣空約束之間的假設(shè)關(guān)系　  規(guī)模效應(yīng)　  超常盈余增長(zhǎng)模型　  前景理論　  在上述大多數(shù)例子中，思想出現(xiàn)的實(shí)際時(shí)間要比一般人所認(rèn)為的起源提前許多年，偶爾會(huì)提前幾十年甚至幾百年。在某些情況下，獨(dú)立且近乎同時(shí)的發(fā)現(xiàn)者卻很少甚至從未被提及，這多少證明了斯蒂芬·施蒂格勒的得名法則，即科學(xué)思想從未以其最初發(fā)現(xiàn)者的名字來(lái)命名。包括施蒂格勒法則自身也是這樣，該法則最初的提出者實(shí)際是社會(huì)學(xué)家與科學(xué)哲學(xué)家羅伯特K?默頓。金融經(jīng)濟(jì)學(xué)中的一個(gè)著名例子就是MM定理，其實(shí)在莫迪利亞尼和米勒提出該命題的前20年，約翰·伯爾·威廉姆斯就在1938年出版的著作中做了精彩的探討。如果這項(xiàng)創(chuàng)新性的洞察能在當(dāng)時(shí)廣為知曉且得到仔細(xì)研究，那么我們受困擾的時(shí)間就可以減少幾十年。有關(guān)默頓的另一個(gè)例子是“戈登增長(zhǎng)公式”。不幸的是，一旦這類錯(cuò)誤發(fā)生就很難糾正。事實(shí)上，這個(gè)錯(cuò)誤已經(jīng)根深蒂固，即便是最杰出的著作也未必能改變業(yè)已形成的習(xí)慣?！? 此外，研究者可能沒(méi)有意識(shí)到某些理論的基礎(chǔ)工作在多年前就已經(jīng)被發(fā)現(xiàn)。一個(gè)著名的例子是布萊克-斯科爾斯期權(quán)定價(jià)模型。盡管這個(gè)模型是在20世紀(jì)70年代得到發(fā)展的，并且無(wú)疑是金融經(jīng)濟(jì)學(xué)中最為重要的發(fā)現(xiàn)之一。但事實(shí)上，肯尼思·阿羅在20年前的1953年就已經(jīng)提出非常類似的觀點(diǎn)。反過(guò)來(lái)，阿羅的想法在3個(gè)世紀(jì)之前布萊斯·帕斯卡與皮埃爾·費(fèi)馬之間的通信集中隱隱地有所體現(xiàn)。一個(gè)科學(xué)領(lǐng)域的進(jìn)步通常會(huì)借鑒其他領(lǐng)域的方法，尤其是原本用于其他目的的數(shù)學(xué)工具。歷史研究的副產(chǎn)品之一就是能發(fā)現(xiàn)原本看似無(wú)關(guān)的工作之間的聯(lián)系。　  有人會(huì)問(wèn)，為什么學(xué)術(shù)領(lǐng)域會(huì)對(duì)自己的淵源不求甚解。歷史是由勝利者重新書(shū)寫的。學(xué)生經(jīng)常依賴于自己的導(dǎo)師來(lái)了解學(xué)科歷史，而導(dǎo)師又過(guò)分依賴于他自己的導(dǎo)師，依此類推。很少有學(xué)生會(huì)拒絕現(xiàn)存的引用方式，而去圖書(shū)館書(shū)架上翻找古舊書(shū)籍和期刊來(lái)尋找他們所使用思想的真正淵源。學(xué)者與大多數(shù)人一樣，他們偏愛(ài)將成就歸因于那些相對(duì)出名的人或那些在發(fā)展這個(gè)思想方面寫了幾篇文章或花了數(shù)年時(shí)間的人，而那些非主流的人士（可能是使用的方法或時(shí)機(jī)方面）即便研究的更早更原創(chuàng)，還是處于不利的位置。絕好的一個(gè)例子就是A?D?羅伊在均值-方差投資組合方面的基礎(chǔ)性文章，就連哈里·馬科維茨也承認(rèn)希望自己能與羅伊共享投資組合理論之父的榮譽(yù)。1羅伯特K?默頓將之稱為“馬太效應(yīng)”。這個(gè)典故來(lái)源于《馬太福音》（第25章第29節(jié)）：“因?yàn)榉灿械?，還要加給他，叫他有余；沒(méi)有的，連他所有的，也要奪過(guò)來(lái)”?！? 當(dāng)然，并不只有金融學(xué)才傾向于忽視自己的起源。例如，算術(shù)被認(rèn)為是艾薩克·牛頓和戈特弗里德·威廉·萊布尼茲發(fā)明的。但事實(shí)上算術(shù)的發(fā)明可以追溯到古希臘時(shí)期。尤其是安提豐、歐多克斯、阿基米德在使用“窮舉的方法”的時(shí)候預(yù)期到了可采用極限和積分的概念來(lái)決定幾何物體的面積和體積（例如，估計(jì)圓的面積時(shí)，在圓中鑲?cè)胝?guī)多邊形，隨著多邊形的邊數(shù)無(wú)窮增加，多邊形就可以近似估計(jì)圓的面積）。盡管伽利略并沒(méi)有用數(shù)學(xué)公式來(lái)正式表示，但他有關(guān)物體運(yùn)動(dòng)的著作已經(jīng)暗含如下內(nèi)容：物體的運(yùn)動(dòng)速度是距離相對(duì)于時(shí)間的一階導(dǎo)數(shù)，加速度是距離相對(duì)于時(shí)間的二階導(dǎo)數(shù)。皮埃爾·費(fèi)馬設(shè)計(jì)出了正切法，今天我們?nèi)栽谑褂眠@種方法，它可用于判定函數(shù)的最大值和最小值。艾薩克·巴羅使用微分的方法去尋找一個(gè)曲線的切線。并提出了兩個(gè)函數(shù)的乘積和商的微分定理、X的冪函數(shù)微分定理以及隱函數(shù)的微分定理?！? 與大多數(shù)歷史不同，有關(guān)金融學(xué)思想起源的大多數(shù)被遺忘的事實(shí)都能在那里等待我們的發(fā)掘，在圖書(shū)館書(shū)架上的古舊書(shū)籍中，在過(guò)去的期刊中（現(xiàn)在大多可以以電子版形式獲得）我們都能發(fā)現(xiàn)這些思想。很多投資理論史只是被勝利者重新書(shū)寫過(guò)，最初雛形被修正過(guò)而已。在本書(shū)中，我會(huì)竭力去探究這些思想的淵源。對(duì)于書(shū)中所引用到的每一篇文章、每一本著作，我的目標(biāo)都是明確它們對(duì)這個(gè)領(lǐng)域的邊際貢獻(xiàn)。　  如同莎士比亞名著《麥克白》中的三個(gè)女巫一樣擁有后見(jiàn)之明，我能“窺視時(shí)間的種子，能說(shuō)出其中哪一粒能發(fā)芽，哪一粒不能成長(zhǎng)”。擁有了這項(xiàng)優(yōu)勢(shì)，我在那些曾一度被認(rèn)為很有前景但最終被證明是死胡同的研究上（例如股價(jià)的穩(wěn)定帕累托假設(shè)）沒(méi)有花費(fèi)太多精力?！? 不過(guò)，我自知本書(shū)省略了許多十分重要的發(fā)現(xiàn)（部分原因是因?yàn)槲疫€沒(méi)有得到這些文獻(xiàn)）或可能將投資思想追溯到不正確的源頭，可能并沒(méi)有發(fā)現(xiàn)更早的著作。另一方面，我也可能犯歷史學(xué)家慣有的毛病，即用后世看起來(lái)重要或正確的觀點(diǎn)來(lái)解釋書(shū)面記錄，這可能是有偏見(jiàn)的。我希望讀者能夠原諒我。我也從默頓·戴維斯那里獲得了一些幫助，為此對(duì)他表示公開(kāi)的致謝。我也請(qǐng)求讀者能提出建設(shè)性的意見(jiàn)讓我知曉錯(cuò)誤，以便在以后的版本中修正?！? 馬克·魯賓斯坦　  加州，伯克利　  2006年元月

內(nèi)容概要

　　當(dāng)人們更多地關(guān)注財(cái)富傳奇故事時(shí)，往往在浮躁的喧嚷中忽略了故事背后的思想，從而落入了只見(jiàn)樹(shù)木不見(jiàn)森林的陷阱。然而，投資歸根到底是思想者的活動(dòng)。而這部《投資思想史》有如一股清泉，令人耳目一新。
　　該書(shū)從1202年斐波那契的《算經(jīng)》開(kāi)始寫起，直至2005年的行為金融思想，時(shí)間跨度800余年，分為古代時(shí)期、古典時(shí)期和現(xiàn)代時(shí)期。作者馬克?魯賓斯坦是美國(guó)著名金融學(xué)家，他以堅(jiān)韌的努力對(duì)一手文獻(xiàn)進(jìn)行收集考據(jù)，為卷帙浩繁的投資學(xué)梳理出一條清晰的脈絡(luò)，并以卓絕的文筆對(duì)大家思想進(jìn)行功過(guò)評(píng)價(jià)。通讀全書(shū)不禁讓人感嘆：“洛陽(yáng)三月花如錦，多少功夫織得成？”
　　對(duì)于學(xué)者而言，該書(shū)堪稱是一部參考文獻(xiàn)手冊(cè)；對(duì)于投資實(shí)務(wù)界人士而言，該書(shū)有助于投資思維的升華。面對(duì)這部波瀾壯闊的投資思想史，愿您能以“閑坐小窗讀《周易》，不知春去幾多時(shí)”的心境品讀欣賞！

作者簡(jiǎn)介

　　(美國(guó))馬克·魯賓斯坦
　　美國(guó)著名金融學(xué)家，在金融界享有盛譽(yù)。他對(duì)金融衍生品和資產(chǎn)定價(jià)頗有研究，著有《期權(quán)市場(chǎng)》，對(duì)期權(quán)定價(jià)做出過(guò)重大貢獻(xiàn)，并獲獎(jiǎng)無(wú)數(shù)。魯賓斯坦現(xiàn)任加州大學(xué)伯克利分校哈斯商學(xué)院的應(yīng)用投資分析專業(yè)教授，近年來(lái)由實(shí)踐研究轉(zhuǎn)向了總結(jié)。其他獨(dú)著和合著的出版物包括《金融衍生工具》、《魯賓斯坦論金融衍生工具》。

書(shū)籍目錄

譯者序
前言
第一部分
古代時(shí)期：1950年之前
第二部分
古典時(shí)期：1950～1980年
第三部分
現(xiàn)代時(shí)期：1980年之后
注釋
人名對(duì)照表

媒體關(guān)注與評(píng)論

　  只有馬克·魯賓斯坦才能夠?qū)懢瓦@部書(shū)。本書(shū)特有的寫作風(fēng)格與對(duì)材料的篩選使得它處處充滿驚喜。對(duì)金融經(jīng)濟(jì)學(xué)理論抱有興趣的人都應(yīng)當(dāng)擁有這樣一本書(shū)。　  ——威廉·夏普，1990年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者　  馬克·魯賓斯坦的這部《投資思想史》清晰記錄了那些對(duì)現(xiàn)代投資理論、資本市場(chǎng)與衍生品市場(chǎng)發(fā)展起到深遠(yuǎn)影響的經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)和概率論中的基本概念。這是一部由頂級(jí)金融學(xué)家寫就的好書(shū)，它那萬(wàn)花筒般的思想為投資學(xué)者與實(shí)踐家呈現(xiàn)出精彩紛呈的內(nèi)容。　  ——喬治·康斯坦丁尼德斯，芝加哥大學(xué)金融學(xué)教授　  這部杰出的著作從一位主要參與者的視角洞察了金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的演進(jìn)?！? ——羅伯特·利曾伯格，賓夕法尼亞大學(xué)投資銀行學(xué)教授　  與往常一樣，魯賓斯坦教授為金融學(xué)的學(xué)術(shù)研究提供了一個(gè)獨(dú)特的視角。這本編年體式的參考書(shū)見(jiàn)解深刻，對(duì)許多重要的概念追蹤溯源?！? ——理查德·羅爾， 加州大學(xué)洛杉磯分校安德森商學(xué)院國(guó)際金融學(xué)教授　  馬克·魯賓斯坦不僅為投資學(xué)概念追溯早期的淵源（指出經(jīng)濟(jì)學(xué)家經(jīng)常會(huì)錯(cuò)拜先祖），而且在這部可讀性強(qiáng)、內(nèi)容精簡(jiǎn)的書(shū)中對(duì)金融思想史進(jìn)行了梳理歸納。這絕不是一部簡(jiǎn)單的史書(shū)，每一位嚴(yán)肅思想家的書(shū)架上都應(yīng)有它的位置?！? ——海恩·利蘭，加州大學(xué)伯克利分校的金融學(xué)教授

編輯推薦

　  華章經(jīng)典·金融投資新品　  經(jīng)濟(jì)學(xué)每個(gè)領(lǐng)域都該有這樣一本書(shū)！　  “對(duì)金融經(jīng)濟(jì)學(xué)理論抱有興趣的人都應(yīng)當(dāng)擁有這樣一本書(shū)。”　  ——威廉·夏普，1990年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者

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