誰綁架了上市公司

前言

　　我一直都非常關(guān)心一件事情：現(xiàn)在資本市場對股價的短期波動實在太過在意了，讓大家對公司長期內(nèi)在價值創(chuàng)造的關(guān)注日漸淡漠，而這原本是一個非常好的傳統(tǒng)。事實上，凡是有點經(jīng)驗的投資人士心中都很清楚：股價隨時都在變，根本就是浮云，上市公司所創(chuàng)造的內(nèi)在價值才是真實且可持續(xù)的?！　∫虼?，當我在讀到艾爾弗雷德·拉帕波特教授的這本新作時，簡直欣喜若狂，它全面論述了近些年興起的“短期主義”文化所帶來的市場、公司和社會問題。跟我一樣，拉帕波特對當今金融市場上的過度投機氛圍也非常關(guān)注。如今的資本市場看上去更像一個投資者不斷相互買賣的場所，而資本形成這一華爾街的傳統(tǒng)經(jīng)濟功能則完全被淹沒在大量交易之中，連交易的1/200都不到。　　我估計了一下，2010年在二級市場上交易的股票的市值約為40萬億美元，而一級市場上發(fā)行的新股和增發(fā)的股份約為2000億美元。華爾街的功能本在于為最有潛力的公司和上市公司中最有潛力的項目提供資金。當這一功能在不計其數(shù)的交易量的沖擊之下退居次席時，我們就該問一問這是否合乎整個社會的最佳利益了?！　「鼮閲乐氐氖?，在當今投機盛行的文化背景下，股東利益很多時候都要屈從于上市公司和投資基金管理層的利益。這一點，正如拉帕波特教授所說：“投資者總是期望公司管理層在支配公司資源時能以最大化股東長期價值為目標，期望基金經(jīng)理在構(gòu)建投資組合時能以經(jīng)風險調(diào)整的長期回報最大化為目標，但他們提供給上市公司和基金管理層的激勵卻更為看重這些管理者的短期表現(xiàn)，并沒有針對長期價值創(chuàng)造進行鼓勵。”　　十多年前，1999年我在《共同基金常識：聰明投資者的新策略》中，開篇就寫道：“投資是一項有關(guān)信念的活動。我們將自己的資本托付給公司的管理人員，便是因為相信—至少是希望他們能通過自己的努力為我們的投資帶來高額回報……當投資于共同基金時，我們也同樣希望基金的專職管理者能對我們托付給他們的資產(chǎn)時刻保持警醒。”　　但在該書的十周年紀念版（2009）中，我不得不寫道：“在這個十年將近結(jié)束之際，投資者的信念遭到無情背叛似乎成了一個難以回避的結(jié)論。期望之中的高額回報常常只是公司高管利用金融工程手段制造出的一個泡影，而且經(jīng)常會讓公司陷入巨大的風險……更為嚴重的是，在共同基金經(jīng)理當中，有太多人沒對我們托付給他們的資產(chǎn)保持適當?shù)木选?rdquo;而這些問題，在本書中都得到了極好的反映?！　〔贿^，本書并不滿足于如實反映我們的金融體系中存在的問題，它還通過大量篇幅給出了改進當前金融體系的建議。這些建議以投資者利益為出發(fā)點，全都經(jīng)過了深思熟慮。畢竟投資者才是公司資本的最終提供者，才是改進之后的投資體系的最終受益方。本書建議為公司管理層提供更為合理的財務(wù)激勵方案，根據(jù)他們在長期價值創(chuàng)造上的貢獻給予報酬，這里的長期價值指的是考慮了資本成本及公司資產(chǎn)負債表項目所蘊涵的風險之后的價值。對于投資機構(gòu)的管理層，新的激勵方案更加鼓勵真正的投資行為而不是投機：只有當真正實現(xiàn)了經(jīng)風險調(diào)整的超額長期回報后，管理層才能得到適當?shù)幕貓??！　×硗?，拉帕波特還提供了一種更為有效的信息披露方法。他設(shè)計的“公司業(yè)績報告”將收入和支出分為了兩個不同的部分：①與經(jīng)營活動有關(guān)的現(xiàn)金流（確定部分）；②應(yīng)計項目（具有不確定性的部分）。應(yīng)計項目要根據(jù)未來事件發(fā)生的概率來確定，例如對應(yīng)收款項的可收回情況、重組費用、與醫(yī)療和年金有關(guān)的預計負債的估計。（現(xiàn)在普遍采用的主要根據(jù)歷史回報情況來預計公司年金計劃資產(chǎn)未來回報的方法實在有些荒謬。）在估計應(yīng)計項目時，公司應(yīng)同時提供三類估計值：最可能值，樂觀估計值，悲觀估計值?！　‘斎涣?，要想讓所有上市公司都轉(zhuǎn)而提供“公司業(yè)績報告”可沒那么容易。傳統(tǒng)和惰性，還有各種各樣的既得利益，都是變革的敵人！但“公司業(yè)績報告”將為我們提供大家都想知道的真相，正如《華爾街日報》的傳奇編輯羅伯特 “”巴特利（Robert Bartley）在10年前所說的：“真正的贏利信息體現(xiàn)在現(xiàn)金流里面，而不是我們通常所報告的利潤，因為前者反映事實，而后者充其量只是一種觀點。”　　無論對于拉帕波特，還是對于我，上述觀點都毫無新意可言。數(shù)十年來，我們一直都在撰文著書宣揚這些觀點。他主要專注于強調(diào)現(xiàn)金流在決定長期投資回報時的決定性作用（更準確一點說，是經(jīng)合適的利率折現(xiàn)之后的累計未來現(xiàn)金流量，或簡稱貼現(xiàn)現(xiàn)金流）。而我專注于將股票市場的長期回報拆分為投資回報（投資當年的紅利加上隨后各年年度贏利增長）和投機回報（10年投資期內(nèi)的年度投資回報變化百分比，一般通過投資者愿意為每單位贏利支付的價格，亦即大家所熟知的市盈率來反映）。　　從長期來看，既非預期也非情緒，而是上市公司的財務(wù)狀況在決定著投資回報情況。對于這一點，沒有人比著名的作家兼經(jīng)濟學家彼得 “”伯恩斯坦（Peter Bernstein）講得更好。拉帕波特和我都曾引用過他的話：“金融市場并沒有什么奇特之處，它只是一個需要現(xiàn)金的投資者將資產(chǎn)以未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值賣給愿意等待的投資者的地方。如果你投資的時候沒有考慮預期未來現(xiàn)金流，那么你根本不是在投資，而只是在收集藝術(shù)品或玩賭博機！”雖然股票市場的短期波動總是顯得驚天動地，但即使是在短期之內(nèi)，股價的波動也只會模糊人們對股票內(nèi)在價值的了解。對于那些想要為自己未來的財務(wù)積累資產(chǎn)的投資者而言，整天盯著股價變動除了費力傷神之外，并不能給他們帶來什么。根據(jù)多年的觀察，我得出了一個反直覺的結(jié)論：對于投資者來說，股票市場就是一個巨大的迷魂陣！　　現(xiàn)在，請好好享受這本精彩的書，好好吸取拉帕波特教授在西北大學凱洛格管理學院積聚了多年的智慧，好好吸取他從多年為眾多大公司和投資企業(yè)提供咨詢的經(jīng)驗中得出的珍貴觀點！只要他還在直擊投資界所面臨的現(xiàn)實問題，我們整個社會就會從他的深刻見解中繼續(xù)受益?；诖耍覐娏蚁蚰阃扑]本書！　　約翰·博格（Jack C. Bogle）　　先鋒集團創(chuàng)始人　　2011年5月15日　　寫于賓夕法尼亞州福吉谷 

內(nèi)容概要

　　如今的商業(yè)領(lǐng)袖整天在為季度贏利指標和當前股價頭痛不已。其原因在于：相對于長期價值創(chuàng)造，目前上市公司提供的激勵方案一般都專注于公司的短期利潤。沒有什么比這更能傷害企業(yè)和整體經(jīng)濟了。
　　最近幾十年來，對這一議題，很少有人像拉帕波特一樣做出如此多的貢獻。拉帕波特既是一位開創(chuàng)價值管理原則的先驅(qū)，也是一名力推以長期股東價值來驅(qū)動公司戰(zhàn)略的知名作家。他的新作《誰綁架了上市公司》堪稱一聲號角，必將市場引向創(chuàng)造長期價值的大道。
　　拉帕波特的解決方案簡單且深刻：商業(yè)領(lǐng)袖應(yīng)該確保公司、投資機構(gòu)管理層的利益同股東、受益人的利益保持一致。他的計劃包括：
　　讓高管和董事會將長期價值創(chuàng)造定為公司治理的目標；
　　為CEO、運營單位主管和一線員工提供一份只有在創(chuàng)造長期價值時才能受益的激勵方案；
　　財務(wù)報告應(yīng)更具相關(guān)性且更透明；
　　采用業(yè)績費率結(jié)構(gòu)，將投資經(jīng)理的利益與公司所有者的利益連在一起；
　　確保積極管理型基金在將投資頭寸集中的同時延長投資期限，以提高份額持有者的長期回報。
　　如果企業(yè)界和投資界的領(lǐng)袖對短期主義的問題不聞不問，那么將會有更多金融危機出現(xiàn)，而且它們很可能比2008年的金融雪崩更為嚴重、影響更廣。
　　目前需要我們做出選擇：到底是繼續(xù)以經(jīng)濟活力、個人財務(wù)安全甚至是自由市場體系為代價去追逐短期利潤，還是按照本書所指出的負責任的道路，通過創(chuàng)新來實現(xiàn)企業(yè)的長期價值與成長？

作者簡介

　　拉帕波特是西北大學 J. L.
凱洛格管理研究生院里奧納德?斯佩斯克榮譽退休教授。他是經(jīng)典商業(yè)圖書《創(chuàng)造股東價值》的作者，并曾與邁克爾?麻鮑信一同撰有《預期投資》一書。
　　拉帕波特曾是《華爾街日報》、《紐約時報》、《財富》和《商業(yè)周刊》的特邀專欄作家。他開創(chuàng)了“華爾街日報股東計分卡板”，這是針對全美市值最高的1
000家公司總體股東回報的一份年度排名報告，開創(chuàng)于1995年，最近一次公布是在2008年。
　　拉帕波特現(xiàn)住在加利福尼亞州的拉荷亞市。

書籍目錄

推薦序（約翰 ? 博格）
致 謝
引言
第一部分 短期主義的前因后果
　第1章 短期主義的興起
　　短期功利主義的危害
　　由企業(yè)家資本主義到代理資本主義
　第2章 短期主義引發(fā)金融危機
　　危險信號
　　公共部門的失職
　　私人部門的失職
　　信用的喪失
　第3章 上市公司中的短期主義
　　股東價值模型的合理性
　　對短期贏利的錯誤著迷
　　過分重視利潤有損股東利益
　第4章 投資管理中的短期主義
　　不合理的業(yè)績指標
　　對贏利指標的著迷
　　市盈率指標的缺陷
　　股票市場效率
　　群體的智慧
　　擊敗市場的機會
第二部分 向短期主義宣戰(zhàn)
　第5章 確立長期公司業(yè)績激勵
　　CEO及高管的激勵
　　運營單位主管的激勵
　　一線員工的激勵
　　結(jié)論
　第6章 成為一家專注于長期價值創(chuàng)造的公司
　　獲取承諾
　　長期價值創(chuàng)造公司的一些必要習慣
　第7章 對公司財務(wù)報告的徹底修訂
　　全球會計標準
　　收入度量的黃昏
　　公司業(yè)績報告
　　公司業(yè)績報告的好處
　第8章 對投資經(jīng)理的長期績效激勵
　　主動型管理的股票基金是否值得上它的投資
　　共同基金的費率結(jié)構(gòu)
　　基于長期業(yè)績的費率
　　基金回報與投資者回報
　　績效評價指標之困
　　以投資者為導向的績效指標
　第9章 為更好的長期業(yè)績而戰(zhàn)
　　專注于高集中度的資產(chǎn)組合
　　讀懂股價中隱含的市場預期
　　識別出高集中度的股票 153
注釋
譯后記

媒體關(guān)注與評論

　　艾爾弗雷德·拉帕波特針對短期主義給出了極具洞見和智慧的見解，徹底揭示了這一錯誤的激勵對上市公司和資本市場造成的損害?！　?mdash;— 《金融時報》 約翰·普倫德　　在這本嚴謹、實用又引人入勝的書中，拉帕波特讓短期財務(wù)激勵方案露出了它本來的面目——一條專門吞噬一切創(chuàng)造價值的企業(yè)創(chuàng)新活動的寄生蟲！除此之外，他還向我們指出：只要投資者給出正確的激勵方案，管理層就會把精力放在能創(chuàng)造長期價值的投資上?！　?mdash;— 哈佛商學院教授 克萊頓·克里斯滕森　　在公司治理領(lǐng)域，如何讓管理層專注于長期目標一直都是最為復雜的一個問題，也是一個引起無數(shù)論辯但始終沒能得出一致答案的一個議題。拉帕波特教授這本富有洞見的圖書對這一重要議題做出了極具價值的貢獻?！　?mdash;— 《無功受祿》合著者 盧西恩·貝庫克　　《誰綁架了上市公司》以極強的洞察力展示了非常矛盾的一點：我們?yōu)橥顿Y經(jīng)理提供的激勵方案，恰恰是導致上市公司專注于短期目標的一大原因！在一遍又一遍閱讀本書的過程中，我深深震撼于作者從一個主題跳到另一個主題時所展現(xiàn)出的輕靈風格。這些主題恰恰都是我長期關(guān)注的，但在讀到這本書之前還沒有一個得到解決。買上一本，好好讀讀，好好享受一番吧！　　—— 機構(gòu)股東服務(wù)公司（ISS）、透鏡治理咨詢公司及公司圖書館創(chuàng)始人  羅伯特 A. G. 蒙克斯　　當公司管理層和專業(yè)投資者將他們的個人利益置于公司與投資的真正所有者的利益之上時，便是資本主義失敗之時。在《誰綁架了上市公司》一書中，拉帕波特為21世紀的公司和專業(yè)投資機構(gòu)準備了一套新的激勵方案，一套能為股東創(chuàng)造長期價值的方案！　　—— 《投機狂潮》作者，GMO基金管理公司資產(chǎn)配置團隊成員 愛德華·錢思樂

編輯推薦

　　股東價值之父最新力作　　指數(shù)基金創(chuàng)始人約翰伯格隆重推薦：只要拉帕波特教授還在直擊投資界所面臨的現(xiàn)實問題，我們整個社會就會從他的深刻見解中繼續(xù)受益。

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