股市長線法寶

前言

　　一些人認(rèn)為統(tǒng)計數(shù)據(jù)的過程非常煩瑣，另一些人將其視為 一項挑戰(zhàn)，杰里米-西格爾則把這個過程轉(zhuǎn)變成了一種藝術(shù)形 式?？赐赀@本書，你就會對西格爾教授在論述他的長期股票投 資理論時顯示出的廣闊的眼界、清晰的思路和極大的遠(yuǎn)見深感 欽佩。 當(dāng)然，除了題目中所提到的那些內(nèi)容，你還將從這本書里學(xué) 到一系列經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，了解資本市場和美國經(jīng)濟(jì)的悠久歷史。通 過從歷史中尋找經(jīng)驗從而使投資效率最大化，西格爾教授賦予了 那些無趣的數(shù)據(jù)以生命力和在其他狀態(tài)下從來不曾有過的重要意 義。而且，他還勇敢地挑戰(zhàn)歷史上那些可能與他的論點相沖突的 案例以及一些突發(fā)狀況，包括市場失控的20世紀(jì)90年代。 在第4版中，杰里米·西格爾繼續(xù)用他輕快而令人印象深 刻的方式創(chuàng)造出了一些具有重要意義的詞匯，這些詞匯能夠指 導(dǎo)讀者如何在股票市場上找到最佳的投資機(jī)會。第4版新增的 關(guān)于行為金融學(xué)、經(jīng)濟(jì)全球化和交易型開放式指數(shù)基金(ETF） 的描述站在一個嶄新的視角來重新定位資本市場的重大變化， 極大地豐富了原有的論據(jù)。西格爾對全書進(jìn)行校訂以后，又在 第4版中增加了一些十分有價值的事實材料和有力的新論據(jù)來 支持其股票長期投資的觀點。無論你是一個剛剛?cè)腴T的投資者 還是一個經(jīng)驗豐富的投資顧問，都能從本書中學(xué)到很多知識。 杰里米·西格爾從來就不是一個羞于表達(dá)自己觀點的人， 新版里的論述更是表現(xiàn)了他一如既往的勇敢姿態(tài)。這本書最鮮 明的特點是，他認(rèn)為利好消息固然可以讓投資者獲利，但上市 公司的某些壞消息也不見得就會損害投資者的利益。經(jīng)濟(jì)全球化使得股票平 均市 盈率高于過去，但是市盈率升高有好也有壞，因為它可能意味著未來的平均 回 報率低于過去。 我并不打算進(jìn)一步闡述這個觀點，但是在過去的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下——無論是 繁榮 還是蕭條——已經(jīng)出現(xiàn)過了相似的例子。歷史上一位偉大的學(xué)者宣稱：長期 投資 在任何一種經(jīng)濟(jì)環(huán)境下都是不現(xiàn)實的，因為我們沒有能力預(yù)測遙遠(yuǎn)的未來— —這 個未來可能是20年或者更長的時間——所發(fā)生的事情，也不知道這些事會對 市盈 率產(chǎn)生何種影響。 這一點都沒有關(guān)系，因為西格爾教授對未來股市最有價值的貢獻(xiàn)不僅僅 在于 他對高市盈率和低回報率的看似矛盾的論點。他說：“盡管未來回報率可能 比過 去低，但是仍然存在強(qiáng)有力的證據(jù)讓我們相信，對于所有追求經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)和長 期利 益的投資者而言，股票還是最好的投資方式?！?“強(qiáng)有力的證據(jù)”只是一個保守的陳述而已。如果整個資本體系保持穩(wěn) 定， 那么長期股票投資所獲得的風(fēng)險溢價就不會發(fā)生變化。在資本主義體系中， 長期 債券的風(fēng)頭不能也不應(yīng)該蓋過股票。債券是在法律上可以強(qiáng)制執(zhí)行的合同， 而股 票卻存在風(fēng)險——股票就是一種風(fēng)險投資，它要求投資者對未來市場走勢非 常有 信心。因此，股票并不是天生就優(yōu)于債券，但它的高回報率可以在一定程度 上彌 補(bǔ)其高風(fēng)險。如果債券長期預(yù)期回報率高于股票的長期預(yù)期回報率，那么我 們就 可以完全確定資產(chǎn)價格，也就不存在風(fēng)險產(chǎn)生收益一說了。但這種情況不可 能持 續(xù)很久，所以股票“對于那些追求穩(wěn)定的長期收益的投資者來說，必須是最 好的 投資方式”，否則我們的經(jīng)濟(jì)體系就會瞬間崩潰，甚至不給我們?nèi)魏蔚木彌_ 期。 彼得·伯恩斯坦

內(nèi)容概要

　　本書自1994年首次出版以來，將長期投資的觀念帶給了無數(shù)投資者。歷史數(shù)據(jù)表明，買入并持有股票的策略能夠隨著時間的流逝打敗其他各種投資品種，包括債券、黃金及其他固定收益資產(chǎn)。曾被認(rèn)為反復(fù)無常、容易在低迷時期放棄股市的公眾們開始學(xué)會堅守自己的股票。
　　即使你在1929年大股災(zāi)每月購買15美元的股票，用不了4年，收益也將超過用同樣多的錢投資于國庫券的收益。而到1949年，其股票投資組合累積資產(chǎn)將近9
000美元，回報率為7.86％，比債券年回報率的2倍還要多。在此期間，人類還經(jīng)歷了第二次世界大戰(zhàn)。
　　實際上，若非面對此種特殊情況，我們還將獲益更多。
　　本書作者將枯燥的投資數(shù)據(jù)上升為一種藝術(shù)，讀者能夠津津有味地縱覽美國股市百年來估值水平的變化，書中涵蓋了大中小盤、新概念老概念、價值股成長股等各類股票的表現(xiàn)，以及各類投資策略和股市周期等有趣的現(xiàn)象。這本長線投資圣經(jīng)在原有3版的基礎(chǔ)上推出了第4版，不僅更新了數(shù)據(jù)和案例，還增加了對全球股票市場的分析，并向讀者介紹了股票指數(shù)的最新發(fā)展。　　

作者簡介

　　杰里米J.西格爾，一直擔(dān)任賓夕法尼亞大學(xué)沃頓商學(xué)院金融學(xué)教授。他在麻省理工學(xué)院取得經(jīng)濟(jì)學(xué)博士學(xué)位，是研究證券投資的權(quán)威、美聯(lián)儲和華爾街優(yōu)秀投資機(jī)構(gòu)的顧問。同時，他也為《Kiplinger‘s》雜志寫作專欄，并在《華爾街日報》、《巴倫周刊》、《金融時報》及其他國內(nèi)外新聞媒體上發(fā)表多篇文章。
　　他的第一本著作《股市長線法寶》出版于1994年，具有重大影響力，被列為有史以來最好的十大投資著作之一，此后歷經(jīng)2次改版升級，并于2007年根據(jù)最新數(shù)據(jù)更新到第4版。十年磨一劍，他的第二本著作《投資者的未來》出版于2005年，引起國內(nèi)外的熱切關(guān)注和研究。

書籍目錄

推薦序
前言
致謝
第一部分 　歷史的判斷
　第1章 1802年以來的股票和債券回報率
　　“每個人都應(yīng)該成為富翁”
　　1802年以來的金融市場回報率
　　債券的長期業(yè)績
　　金本位制的終結(jié)和物價穩(wěn)定機(jī)制
　　實際總體回報率
　　回報率的詮釋
　　固定收益資產(chǎn)的實際回報率
　　固定收益資產(chǎn)回報率的下降
　　股票溢價
　　各國股票和債券回報率：世界長期股票市場
　　小結(jié)
　　附錄1a 1802～1870年的股票
　　附錄1b 算術(shù)平均回報率和幾何平均回報率
　第2章 風(fēng)險、收益和資產(chǎn)配置：為什么長期股票風(fēng)險小于債券
　　風(fēng)險和收益的衡量
　　風(fēng)險和持有期限
　　市場高點時的投資者收益
　　風(fēng)險的衡量標(biāo)準(zhǔn)
　　股票和債券回報率的多樣聯(lián)系
　　有效邊界
　　適當(dāng)?shù)馁Y產(chǎn)配置方式
　　通貨膨脹指數(shù)債券
　　小結(jié)
　第3章 股票指數(shù)：市場代言人
　　大盤
　　道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)
　　學(xué)會用趨勢線預(yù)測未來收益
　　價值加權(quán)指數(shù)
　　股票指數(shù)的回報偏差
　　附錄3a 道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)中12家原始公司的后續(xù)情形
　第4章 標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)：半個世紀(jì)的美國企業(yè)史
　　標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)中的行業(yè)興替
　　業(yè)績最佳的公司
　　公司的壞消息如何變成投資者的利好消息
　　留存下來的業(yè)績最佳股票
　　扭轉(zhuǎn)劣勢的其他公司
　　標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)原始樣本公司的超常表現(xiàn)
　　小結(jié)
　第5章 稅收對股票和債券回報率的影響：股票的優(yōu)勢
　　收入和資本利得的歷史稅負(fù)
　　稅后總回報率指數(shù)
　　資本利得稅延期繳納的好處
　　通貨膨脹和資本利得稅
　　有利于股票的稅收變化
　　稅收延期賬戶對股票和債券的選擇
　　小結(jié)
　　附錄5a 稅則的歷史演進(jìn)
　第6章 股票投資的不同觀點：市場變化如何
　　超越歷史事實
　　股票投資的早期觀點
　　觀點的急劇變化
　　大崩盤后關(guān)于股票回報率的觀點
　　大牛市的開始
　　過度投機(jī)的警示
　　牛市的巔峰
　　熊市及其后遺癥
第二部分 　價值、風(fēng)格化投資和全球市場
　第7章 股票市場價值的來源和衡量方法
　　不祥的回報率
　　股票中現(xiàn)金流的價值評估
　　收益的定義
　　收益質(zhì)量
　　收益的向下偏誤
　　衡量股市價值的歷史標(biāo)準(zhǔn)
　　小結(jié)
　第8章 經(jīng)濟(jì)增長對市值的影響以及即將來臨的老齡化社會：一位專業(yè)投機(jī)者的歷程
　　gdp增長和股票回報率
　　經(jīng)濟(jì)增長和股票回報率
　　促進(jìn)價值比率增加的因素
　　老齡化沖擊
　　小結(jié)
　第9章 戰(zhàn)勝大盤：規(guī)模、股利收益和市盈率的重要性
　　戰(zhàn)勝大盤的股票
　　大盤股和小盤股
　　估價
　　股利收益
　　市盈率
　　股價與賬面值比率
　　規(guī)模和價值標(biāo)準(zhǔn)的結(jié)合
　　首次公開發(fā)行：新上市的小型成長型公司令人失望的
　　總體回報率
　　成長型股票和價值型股票的本質(zhì)
　　對規(guī)模和價值作用的解釋
　　小結(jié)
　第10章 全球化投資和中國、印度及新興市場的崛起
　　世界人口、產(chǎn)值和股票資本
　　外國市場周期
　　全球市場的多樣化投資組合
　　2050年的世界
　　小結(jié)
　　附錄10a 最大的非美國公司
第三部分 　經(jīng)濟(jì)環(huán)境如何影響股票市場
　第11章 金本位制、貨幣政策和通貨膨脹
　　貨幣數(shù)量和物價水平
　　金本位制
　　聯(lián)邦儲備的建立
　　金本位制的終結(jié)
　第二次世界大戰(zhàn)后貨幣貶值政策
　　金本位制以后的貨幣政策
　　聯(lián)邦儲備體系和貨幣創(chuàng)造
　　美聯(lián)儲如何影響利率
　　股票作為規(guī)避通貨膨脹的套期保值工具
　　為什么股票在短期內(nèi)不能規(guī)避通貨膨脹風(fēng)險
　　小結(jié)
　第12章 股票和經(jīng)濟(jì)周期
　　誰來測定經(jīng)濟(jì)周期
　　經(jīng)濟(jì)周期轉(zhuǎn)折點時的股票回報率
　　抓住經(jīng)濟(jì)周期的好時機(jī)而獲利
　　預(yù)測經(jīng)濟(jì)周期有多難
　　小結(jié)
　第13章 影響金融市場的世界大事
　　導(dǎo)致股市波動的原因
　　不確定性與股票市場
　　民主黨和共和黨
　　股市和戰(zhàn)爭
　　世界大戰(zhàn)
　　小結(jié)
　第14章 股票、債券和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)
　　經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和市場變化
　　市場變化規(guī)律
　　經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中包含的信息
　　經(jīng)濟(jì)增長和股票價格
　　就業(yè)報告
　　經(jīng)濟(jì)報告周期
　　通貨膨脹報告
　　通貨膨脹對金融市場的影響
　　中央銀行政策
　　小結(jié)
第四部分 短期股市波動
　第15章 交易型開放式指數(shù)基金、股指期貨和
　　期權(quán)的出現(xiàn)
　　交易型開放式指數(shù)基金
　　股指期貨
　　期貨市場的基礎(chǔ)
　　股指套利
　　根據(jù)全球期貨交易系統(tǒng)預(yù)測紐約股票交易所的開盤價
　　雙重魔力時間和三重魔力時間
　　保證金和杠桿率
　　如何利用etf或股指期貨
　　指數(shù)化投資的分配策略：etf、股指期貨或
　　指數(shù)共同基金
　　股指期權(quán)
　　指數(shù)衍生品的重要性
　第16章 市場波動
　　1987年10月股市崩盤
　　1987年10月股市崩盤的原因
　　斷路器機(jī)制
　　市場波動的特性
　　股票波動的歷史趨勢
　　波動率指數(shù)
　　近期較低的波動率
　　股價重大變化日的分布
　　市場波動的經(jīng)濟(jì)理論
　　股市波動的重要意義
　第17章 技術(shù)分析和趨勢投資
　　技術(shù)分析的特性
　　技術(shù)分析師—查爾斯·道
　　股價的隨機(jī)性
　　隨機(jī)變化股價的模擬
　　市場趨勢和價格逆轉(zhuǎn)
　　移動平均線
　　動量投資
　　小結(jié)
　第18章 日歷異常
　　季節(jié)異常
　　一月效應(yīng)
　　高額月度回報率
　　九月效應(yīng)
　　其他季節(jié)性收益
　　一周內(nèi)工作日效應(yīng)
　　投資者的應(yīng)對策略
　第19章 行為金融學(xué)和投資心理學(xué)
　　1999～2001年的科技股泡沫
　　行為金融學(xué)
第五部分 　通過股票積累財富
　第20章 基金業(yè)績、指數(shù)化投資和戰(zhàn)勝大盤
　　股票共同基金業(yè)績
　　尋找經(jīng)驗豐富的基金經(jīng)理人
　　基金業(yè)績欠佳的原因
　　一知半解的危險
　　從消息靈通中獲益
　　成本如何影響收益
　　消極投資的不斷增長
　　資本加權(quán)型指數(shù)的陷阱
　　基本加權(quán)型指數(shù)與資本加權(quán)型指數(shù)
　　基本加權(quán)型指數(shù)投資的歷史
　　小結(jié)
　第21章 構(gòu)建長期成長型資產(chǎn)組合
　　投資實踐
　　成功投資指南
　　計劃的執(zhí)行與投資顧問的作用
　　小結(jié)

章節(jié)摘錄

　　“每個人都應(yīng)該成為富翁” 1929年夏天，一位名叫薩繆爾·克勞瑟的記者采訪了通用汽車公司高級 財務(wù)主管約翰·雷克伯，主題是“個人如何通過投資股票來積累財富”。同 年 8月，克勞瑟在《婦女家庭》（Ladies' Home Journal）雜志上一篇題目十分 新 穎的文章中干0登了雷克伯的觀點，文章題目叫做“每個人都應(yīng)該成為富翁 ”。 在這次采訪中，雷克伯宣稱美國正處于工業(yè)大發(fā)展的開始階段。他相信 如果投資者每月花15美元購買一只優(yōu)質(zhì)普通股，可以預(yù)期在未來的20年內(nèi)他 的財富將增長到80000美元。也就是說，年回報率達(dá)24％。這樣高的回報率 是前所未有的，但是在20世紀(jì)20年代的大牛市下要想輕而易舉地積累這樣一 大筆財富并不是不可能的。股市的繁榮刺激著數(shù)百萬投資者把他們的積蓄投 入股市以期在短期內(nèi)迅速獲利。 1929年9月3日，也就是在雷克伯的觀點發(fā)表不久之后，道瓊斯工業(yè)平均 指數(shù)（Dow Jones Industrial Avei'age）達(dá)到歷史最高的381.17點。7周以后 ， 股票市場迅速崩潰。在接下來的34個月里，股價發(fā)生了美國歷史上最具破壞 力的下跌。 1932年7月8日，當(dāng)這場災(zāi)難最終結(jié)束時，道瓊斯工業(yè)指數(shù)僅為41.22點 。 世界一EYE家最大的公司的市值難以置信地縮水89％，數(shù)百萬投資者的畢生 積 蓄付之東流，成千上萬借錢投資股票的投資者無奈宣告破產(chǎn)。至此，美國陷 入了歷史上最嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)蕭條期。 在以后的幾年中，雷克伯的建議受到了無數(shù)冷嘲熱諷和強(qiáng)烈抨擊。如果 誰相信股市只漲不跌或者對股市的巨大風(fēng)險熟視無睹，那么他就是無知和愚 蠢的代表。印第安納州參議員亞瑟·羅賓遜公開表示，雷克伯應(yīng)該為他鼓勵 普通老百姓在股市最高點購買股票而遭受股市崩盤的損失負(fù)責(zé)任。1992年， 《福布斯》在它的封面上加印大字標(biāo)題“大眾幻想和群眾性瘋狂”來告誡投 資 者不應(yīng)過高估計股票價值。在一篇股市周期歷史回顧的文章中，《福布斯》 提 出，有些人認(rèn)為股市是積累財富的安全途徑，而雷伯克就是這些人中“最 激進(jìn)的典范”。 傳統(tǒng)理論認(rèn)為雷伯克的武斷建議就是周期性橫掃華爾街的盲目狂熱的縮 影。然而，這樣的判斷公平嗎？毫無疑問，當(dāng)然不公平。如果一個投資者在 1929年按照雷伯克的建議，每月堅持購買15美元的股票，你會發(fā)現(xiàn)用不了4 年，他的收益將超過用同樣多的錢投資于國庫券的收益。1949年，其股票投 資組合累積資產(chǎn)將近9000美元，年回報率為7.86％，比債券年回報率的2倍 還 要多；30年后他的投資組合的累計資產(chǎn)將超過60000美元，年回報率達(dá) 12.72％。盡管這個回報率不像雷伯克預(yù)測的那么高，但仍是債券的8倍，國 庫券的9倍。那些從來不買股票、常引用股市大崩潰來為其保守思想辯白的 人， 會逐漸發(fā)現(xiàn)他們的收益將遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于耐心地進(jìn)行股票投資的投資者。 約翰·雷克伯聲名狼藉的預(yù)測恰恰闡明了華爾街歷史上一個重要的主 題，即不要在市場高點時盲目樂觀，對于一個耐心的投資者來說，最重要 的是保證股票投資的累積收益大于其他任何金融資產(chǎn)的收益。即使像 1929年這樣災(zāi)難性的股市大崩盤事件也不能否定股票作為長期投資方式 的優(yōu)勢。 1802年以來的金融市場回報率 本章將分析美國及其他國家長期股票和債券收益情況。這兩個世紀(jì)的歷 史可以劃分為三個階段。第一個階段，從1802年到1870年，美國從一個農(nóng) 業(yè)社會轉(zhuǎn)變?yōu)橐怨I(yè)經(jīng)濟(jì)為主體的社會，這可以同當(dāng)今拉美和亞洲國家的 “新興市場的形成”相類比。第二階段，從1871年到1925年，美國成為世 界政治和經(jīng)濟(jì)第一大國。第三階段，從1926年至今，包括1929～1933年 的股市大崩潰、經(jīng)濟(jì)大蕭條以及第二次世界大戰(zhàn)后的通貨膨脹。這一階段 的數(shù)據(jù)被當(dāng)做衡量歷史回報率的標(biāo)準(zhǔn)，學(xué)術(shù)界和專業(yè)基金經(jīng)理人都對其進(jìn) 行了廣泛的研究。圖1.1再現(xiàn)了這兩個世紀(jì)的歷史，描述了從1802年到2006 年股票、長短期債券、黃金和商品的總回報指數(shù)。這里的總回報指的是把 所有的回報，例如利息、股利和資本利得等自動地再投資于該資產(chǎn)所產(chǎn)生 的累積收益。 從圖1.1我們很容易看出股票的總體回報率要優(yōu)于其他所有資產(chǎn)。即使 是 讓整整一代投資者對股票畏而遠(yuǎn)之的1929年股災(zāi)，在股票回報指數(shù)曲線上也 僅僅是一個毫不起眼的點。讓投資者膽戰(zhàn)心驚的熊市在一路上揚的股票總回 報率面前也顯得那么蒼白無力。如果1802年投資者花費1美元購買股票，并 保 證將投資所得再投資于股票，那么2006年總資產(chǎn)將累積至1270萬美元。投資 者可以按照股票市值比例來構(gòu)建一個投資組合，只要這個組合含有盡可能多 的股票，那么無論公司在2006年存在與否，投資者都可實現(xiàn)上述回報率。 P2-5

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