向格雷厄姆學(xué)思考向巴菲特學(xué)投資

前言

　　Q文化　　常識(shí)是投資和企業(yè)管理的核心環(huán)節(jié)。然而，吊詭的是，“常識(shí)”又是那么難得。舉例來說，人們常說某只股票或市場總體水平被“價(jià)值低估”了或被“價(jià)值高估”了。但這其實(shí)是一句空話。不管是單只股票，還是以市場指數(shù)形式表現(xiàn)的所有股票的總和，本身都是有內(nèi)在價(jià)值的。這個(gè)內(nèi)在價(jià)值，是指該個(gè)股或指數(shù)未來能產(chǎn)生的所有現(xiàn)金流折成的現(xiàn)值?！　」烙?jì)現(xiàn)金流的大小和現(xiàn)值是非常困難的，但這才是價(jià)值的定義所在，不管人們的希望和猜測(cè)是多少，它都是一樣的。希望和猜測(cè)的結(jié)果——有時(shí)候是分析的產(chǎn)物，但大多數(shù)時(shí)候都不是——是股票的價(jià)格或市場的水平。故此，在涉及個(gè)股或市場指數(shù)的時(shí)候，更準(zhǔn)確的說法應(yīng)該是“定價(jià)過高”或“定價(jià)過低”，而不是“價(jià)值高估”或“價(jià)值低估”?！　r(jià)格會(huì)極大地偏離潛在價(jià)值，這一看法屬于常識(shí)，但它與普遍存在的認(rèn)識(shí)有些矛盾。就以納斯達(dá)克主要的市場指數(shù)“納斯達(dá)克100”（Nasdaq 100：QQQ）做例子吧。美國證券交易委員會(huì)的營銷天才們選擇3個(gè)“Q”來代表它，因?yàn)椤癚”本身是個(gè)很酷、品牌意味很強(qiáng)的字母。然而，“納斯達(dá)克”本身有5個(gè)字母可選（N、A、S、D、Q），他們偏偏選中了代表“報(bào)價(jià)”（Quotation）的“Q”，不經(jīng)意中反映出這個(gè)創(chuàng)立于1999年年中的典型新經(jīng)濟(jì)指數(shù)，具有一種受報(bào)價(jià)所驅(qū)使的文化。　　在狂熱的當(dāng)代股市當(dāng)中，股票的報(bào)價(jià)一直都是人們關(guān)注的焦點(diǎn)。因?yàn)楣善钡馁I家和賣家對(duì)報(bào)價(jià)單背后的企業(yè)一點(diǎn)兒概念也沒有，可它的價(jià)格卻明明白白地?cái)[在眼前。著迷于報(bào)價(jià)，使得人們放棄了分析，只看重周遭的態(tài)度；放棄了思考，只聽命于本能，是以目光分外短淺。報(bào)價(jià)是短線炒家每日例行的功課，它塑造出一種賭場式的文化：人在無理性沖動(dòng)的驅(qū)使下，光顧著趕緊行動(dòng)，卻忽視了有質(zhì)量的思考。用“QQQ”來代表這個(gè)股市歷史上最具波動(dòng)性的市場指數(shù)，恰如其分?！　≡赒文化里，常識(shí)變成了“常見的荒唐認(rèn)識(shí)”，價(jià)格成了萬事萬物的基礎(chǔ)，企業(yè)價(jià)值靠邊站了。Q交易者（Q trader）認(rèn)為價(jià)格就是一切。明智的投資者懂得什么是價(jià)值。他首先看重價(jià)值，再將價(jià)值與價(jià)格相比較，看看投資是否有望帶來良好的回報(bào)。這樣的眼光，要求投資者成為企業(yè)分析師（business analyst），而不是市場分析師、證券分析師，自然更不是Q交易者?！　”緯荚诠噍斠惶灼髽I(yè)分析的心態(tài)，用以矯正Q文化。它探討了各類選股工具，點(diǎn)明了斟酌市場、價(jià)格、企業(yè)及管理者時(shí)要考慮的關(guān)鍵領(lǐng)域。它樹立了一座常識(shí)的框架，來填補(bǔ)當(dāng)今市場存在巨大的價(jià)值虛空?！　”緯紫认蜃x者解釋，為什么像市場分析師那樣操作，依仗市場來透露價(jià)值（其實(shí)市場只能揭示價(jià)格）的做法是錯(cuò)誤的。接下來，它列舉了思考績效和價(jià)值的工具，同時(shí)提醒讀者當(dāng)心：受到扭曲的財(cái)務(wù)信息會(huì)給人造成誤導(dǎo)。相應(yīng)地，它認(rèn)為理性投資的基本要素是評(píng)估企業(yè)管理層（尤其是首席執(zhí)行官和董事們）可信度的常識(shí)能力?！　∑髽I(yè)分析投資法打破了Q文化主流投資思路造就的不少神話（當(dāng)然，放眼歷史，這些神話也并不僅限于Q文化）。舉個(gè)例子，從企業(yè)分析的觀點(diǎn)來看，區(qū)分所謂的“成長型投資”和“價(jià)值型投資”（或“成長型股票”與“價(jià)值型股票”）是錯(cuò)誤的。誠然，有些企業(yè)收入增長勢(shì)頭可能比其他企業(yè)更好，但這種增長速度只不過是價(jià)值的一個(gè)構(gòu)成要素，故此，上述源自20世紀(jì)70年代初、日后愈發(fā)成為慣例的區(qū)分是不具分析價(jià)值的。　　另一方面，企業(yè)分析法強(qiáng)調(diào)了價(jià)值與投機(jī)（或賭博）的關(guān)鍵區(qū)別。所有的投資都有風(fēng)險(xiǎn)，從某種意義上來說，的確可以說有一定的投機(jī)成分在內(nèi)。然而，明智的投資要求合理地確定價(jià)值，并將之與價(jià)格進(jìn)行比較?！　∪藗冑徺I自己一無所知的新上市公司或互聯(lián)網(wǎng)新企業(yè)的股票，或是買股票前不先讀一下企業(yè)年報(bào)，不知道要從年報(bào)中尋找哪些信息，就是投機(jī)和賭博的典型例子。你當(dāng)然聽說過很多賭博成功的故事，但在它們背后，藏著更多失敗的故事，只不過你不知道罷了。正如《華爾街日?qǐng)?bào)》新近說的一句俏皮話：從沒聽說有哪個(gè)連襟會(huì)向你吹噓他在股市里虧了多少錢的。 　　20世紀(jì)眼光最精準(zhǔn)的投資思想家兼商學(xué)院教師,本杰明?格雷厄姆創(chuàng)造出了一位虛構(gòu)的“市場先生”，用以強(qiáng)調(diào)要把企業(yè)分析當(dāng)成重點(diǎn)，而不是市場分析。資本市場中價(jià)格與價(jià)值是相背離的，因?yàn)槭袌霰旧砭哂锌裨晷鸵钟舭Y的特點(diǎn)，大多數(shù)時(shí)候不是過分樂觀，就是過分悲觀。而流行的看法認(rèn)為市場能有效又準(zhǔn)確地為證券定出價(jià)格，可惜這是一種錯(cuò)誤認(rèn)識(shí)。 　　等你知道身為企業(yè)分析師該怎么看待問題以后，接下來就是搞清楚到哪里去看。這里的核心要點(diǎn)是確立你的能力范圍（circle of competence）。能力范圍的概念由20世紀(jì)最成功的投資家兼商業(yè)教育家沃倫?巴菲特提出。它是根據(jù)你對(duì)公司產(chǎn)品和經(jīng)營背景的理解力來定義的。不同的投資者有不同的能力范圍。所有的投資者都必須解決以下挑戰(zhàn)：利用當(dāng)前和過去的信息預(yù)測(cè)企業(yè)將來的績效。 　　對(duì)大多數(shù)人來說，對(duì)于那些已經(jīng)成立了很長時(shí)間，經(jīng)歷了多輪商業(yè)周期循環(huán)、面對(duì)過經(jīng)濟(jì)衰退考驗(yàn)的企業(yè)，要做到這一點(diǎn)比較容易。在這類企業(yè)中，有不少歷史悠久、堪稱典范的例子——有著強(qiáng)有力全球化產(chǎn)品和市場地位的老牌公司，比如寶潔、通用電氣、可口可樂和迪士尼公司。有些企業(yè)能長久健康地發(fā)展下去，另一些則會(huì)敗給競爭者（正如通用電氣打敗了西屋電氣，沃爾瑪打敗了西爾斯?羅巴克）。判斷誰是贏家誰是輸家的能力因人而異，因?yàn)槊總€(gè)人在評(píng)估這些公司時(shí)資質(zhì)不同。要理解這些類型不同的企業(yè)，必須掌握不同的技能。 　　對(duì)那些經(jīng)營時(shí)間并不太長的較新企業(yè)，投資者評(píng)估其將來績效的能力也有高下之分。這類企業(yè)可稱為“優(yōu)質(zhì)企業(yè)”，它們已經(jīng)成立了一段時(shí)間，但其經(jīng)營領(lǐng)域，屬于一些高速發(fā)展的新興動(dòng)蕩產(chǎn)業(yè)，思科、英特爾或微軟即屬此列。它們的歷史較短，對(duì)很多人來說也更難于理解。但有些人能夠很好地理解它們，也能夠?qū)ζ鋵淼陌l(fā)展?jié)摿ψ龀雒髦堑呐袛唷?　　和經(jīng)典企業(yè)一樣，優(yōu)質(zhì)企業(yè)里也同樣有百戰(zhàn)不倒的戰(zhàn)士，有不幸掉了隊(duì)的弱者。以個(gè)人電腦行業(yè)為例，1990～1999年間，新創(chuàng)企業(yè)戴爾建立了一套超賺錢的電腦直銷模式，銷售量和利潤都漲勢(shì)驚人，康柏緊隨其后，也干得不錯(cuò)，Tandy和蘋果落在后面。而同期還有更多蹣跚難行的弱者飽受業(yè)務(wù)衰退之痛，如AST、Digital、Atari、Tulip、Commodore和Kaypro等。 　　第三類公司叫“新丁”——企業(yè)是全新成立的，甚至從事的產(chǎn)業(yè)也是全新的，全無歷史背景可跟蹤。這些企業(yè)走在時(shí)代前沿，就類似早前的鋼鐵產(chǎn)業(yè)、汽車產(chǎn)業(yè)、稍后的塑料產(chǎn)業(yè)，還有世紀(jì)之交的互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)。此類企業(yè)里除了最早采取動(dòng)作的闖將（比如20世紀(jì)90年代互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)里的“雅虎”和“美國在線”），其他的根本沒有值得一談的經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷。 　　即便如此，仍有一些投資者利用現(xiàn)有工具，對(duì)這些新丁的前景做出了明智的預(yù)測(cè)。2000年，時(shí)代-華納公司和美國在線聯(lián)姻，前者的高層管理者自信滿滿地認(rèn)為自己有這個(gè)能力。他們的判斷是否成立，尚有待時(shí)間檢驗(yàn)。但毫無疑問，有些公司只會(huì)曇花一現(xiàn)，另一些則能后來居上，躋身優(yōu)質(zhì)戰(zhàn)士的行列，最終升華成老而彌堅(jiān)的經(jīng)典。說到底，每一家公司都是從新丁干起的。 　　故此，能力范圍的核心特點(diǎn)在于它必須根據(jù)不同的人量體裁衣。這并不意味著明智的投資者就要避開那些難于理解或飛速變化的企業(yè)。恰恰相反，倘若投資者具備相應(yīng)的能力，下苦功夫去理解別人眼里難于理解的東西，比別人更準(zhǔn)確地判斷一家企業(yè)及其所屬行業(yè)的發(fā)展，顯然就具備了決定性的優(yōu)勢(shì)。即便如此，每個(gè)投資者仍然需要一步一步地搞清楚自己的能力范圍是什么，哪些東西不在自己的能力范圍之內(nèi)，如此方能做出明智投資所要求的準(zhǔn)確判斷。 　　接下來要弄明白，在能力范圍內(nèi)，你要尋找的是什么。主要的問題在于，你對(duì)一家企業(yè)長期經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)的評(píng)估準(zhǔn)確度有多高。判斷“新丁”企業(yè)，強(qiáng)烈的自信是必需的，優(yōu)質(zhì)企業(yè)次之，經(jīng)典企業(yè)最少。但不管是對(duì)哪類企業(yè)，評(píng)估它們的長期業(yè)績特征都至為關(guān)鍵。 　　要獲得必要的評(píng)估自信，只需要問幾個(gè)定量問題就行了。在本書的第二部分，你將看到，企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表能幫助你回答以下三個(gè)問題： 　　債務(wù)到期時(shí)，企業(yè)還清債務(wù)的可能性有多大？ 　　管理層將這家企業(yè)經(jīng)營得好不好？ 　　企業(yè)的價(jià)值是多少？ 　　只要對(duì)若干關(guān)鍵的財(cái)務(wù)比率有著基本的熟悉度，就能以足夠的自信精確解答上述問題。這些財(cái)務(wù)比率是與運(yùn)營資本和負(fù)債、庫存管理及其他短期資本、權(quán)益回報(bào)率，以及未來利潤前景等相關(guān)的。 　　正如每個(gè)投資者的能力范圍互不相同，不同的人對(duì)這些財(cái)務(wù)特點(diǎn)的評(píng)估也是不一樣的。歸根結(jié)底，企業(yè)的價(jià)值是它在未來為所有者創(chuàng)造的所有現(xiàn)金的現(xiàn)值。既然沒有誰能準(zhǔn)確地預(yù)料未來，要想得出上述數(shù)字，就必須掌握合適的工具集，并有著良好的判斷力。 　　憑借這些工具，并在你能力范圍內(nèi)進(jìn)行選擇，你能夠判斷出進(jìn)行價(jià)值評(píng)估需要多少證據(jù)，以及需要哪一類證據(jù)。但由于沒有哪一種單一的工具能準(zhǔn)確判斷企業(yè)價(jià)值，明智的投資者必須觀察格雷厄姆和巴菲特的謹(jǐn)慎投資關(guān)鍵原則：在你付出的價(jià)格和獲得的價(jià)值之間找出一個(gè)安全的邊際。 　　在嘗試解答所有這些問題的時(shí)候，你必須帶著審慎的懷疑態(tài)度來看待財(cái)務(wù)報(bào)表里的數(shù)字。財(cái)會(huì)慣例和判斷有可能歪曲企業(yè)的現(xiàn)實(shí)情況。舉例來說，與庫存和應(yīng)收賬款相關(guān)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則會(huì)歪曲運(yùn)營資本的數(shù)據(jù)。一些過時(shí)或非競爭性固定資產(chǎn)，其實(shí)際殘余價(jià)值恐怕比報(bào)告里的數(shù)字要低。 　　另一方面，有些資產(chǎn)的價(jià)值，在資產(chǎn)負(fù)債表里可能會(huì)被低估（比如天然氣公司的儲(chǔ)備量和土地價(jià)值）。此外，與環(huán)境問題、員工退休后健康福利、管理層股票期權(quán)等相關(guān)的表外負(fù)債項(xiàng)目，也應(yīng)當(dāng)納入財(cái)報(bào)數(shù)字的調(diào)整范疇。你不必知道每一個(gè)細(xì)節(jié)，但一定程度的理解是必需的，只要稍做努力，培養(yǎng)出企業(yè)分析的思維方式，自然就具備了這種理解能力。 　　在對(duì)企業(yè)長期特征做評(píng)估的時(shí)候，準(zhǔn)確性的問題還與以下這一點(diǎn)掛鉤：說到將企業(yè)利潤回饋給股東，你對(duì)管理層這么做有多大的把握？誠然，不管評(píng)估什么投資，最重要的影響因素仍然是蓬勃向上的整體經(jīng)濟(jì)態(tài)勢(shì)。盡管一流的管理層也很難抵擋惡劣的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，可糟糕的管理層必定會(huì)傷害良好的企業(yè)（不過，糟糕的管理層想要破壞一家杰出的企業(yè)，就有點(diǎn)難度了）。 　　管理層的實(shí)際情況，加上市場機(jī)能不健全、財(cái)務(wù)數(shù)字不可靠，這三者要求投資者還需看重企業(yè)分析的定性維度。這里面最重要的，是那些能反映企業(yè)有著以所有者為導(dǎo)向的性質(zhì)。 　　以所有者為導(dǎo)向，并不是要求企業(yè)管理者像法律那樣遵守它，或是當(dāng)成慣例來實(shí)踐它。具備所有者導(dǎo)向，也不光靠制定某些企業(yè)規(guī)章制度，比如擁有大量的外部董事，把CEO和董事長的職能分開。故此，對(duì)管理者的關(guān)注，就是對(duì)其信賴度的關(guān)注。 　　估計(jì)企業(yè)管理者的可信賴度，和評(píng)估未來女婿的可信賴度差不多。它是一種常識(shí)——當(dāng)然，這又是一種稀罕但能掌握的思維方式。說到企業(yè)管理者，洞悉其可信賴度的渠道，包括企業(yè)的過往記錄，以及其跟股東溝通的素質(zhì)——尤其是CEO每年寫給股東的公開信。本書最后一章列舉了運(yùn)用這門藝術(shù)的一些例子，如杰克?韋爾奇（通用電氣前CEO）、邁克爾?艾斯納（迪士尼前CEO）和已故的羅伯特?戈伊蘇埃塔（可口可樂公司前CEO）。 　　俗話說的“注意你的P和Q”并不是指“價(jià)格”（price）和“報(bào)價(jià)”（quote），而是指常識(shí)。在投資領(lǐng)域，這意味著掌握基本的財(cái)務(wù)、會(huì)計(jì)和管理情況，觀察以下現(xiàn)象的發(fā)生： 　　Minding your Ps and Qs，意為謹(jǐn)言慎行。這個(gè)說法有一種來歷，小學(xué)生剛學(xué)寫字時(shí)容易分不清小寫的‘p’和‘q’，因?yàn)檫@兩個(gè)字母不但順序相鄰，而且拼寫相似，所以老師會(huì)用這句話來提醒大家?！g者注 　　有效市場理論在4/5的時(shí)候都是成立的，投資者可以利用剩下1/5的機(jī)會(huì)。 　　財(cái)務(wù)分析的傳統(tǒng)工具仍然是投資者最好的朋友，但盈余管理和會(huì)計(jì)操縱是投資者最可怕的敵人。 　　明智的投資者尤其看重管理者是什么人、他們是否值得信賴。 　　注意P和Q，并不需要做海量的工作，但它的確要求具備大量的常識(shí)，來抵擋“Q”狂熱。 　　常識(shí)這服解藥，能帶你進(jìn)入更安全、更成功的“V文化”世界。V文化的創(chuàng)業(yè)祖師格雷厄姆，本身就是個(gè)成功的實(shí)踐者。格雷厄姆最杰出的學(xué)生和實(shí)踐者沃倫?巴菲特，同樣是位導(dǎo)師。所有的好學(xué)生都會(huì)聽從老師的指導(dǎo)，并在應(yīng)用中將之發(fā)揚(yáng)光大。巴菲特并不例外，格雷厄姆其他的門徒同樣如此，他們汲取祖師的核心教誨，并將之成功地?cái)U(kuò)展到多個(gè)領(lǐng)域。 　　當(dāng)然這里也存在一些值得說一下的微妙區(qū)別。巴菲特不打折扣地保留了格雷厄姆企業(yè)分析思維方式的核心概念，關(guān)注價(jià)格和價(jià)值之間的區(qū)別，堅(jiān)持在投資時(shí)保留充分的安全邊際。但在實(shí)際應(yīng)用中兩人有一些細(xì)微的區(qū)別，基本上僅限于下面幾點(diǎn)：巴菲特在投資中更加關(guān)注管理者的重要性，對(duì)格雷厄姆鐘愛的購買便宜貨的做法不太熱衷；他比格雷厄姆更看重?zé)o形資產(chǎn)的價(jià)值。但這些區(qū)別并未掩蓋兩人的共同點(diǎn)，而是反映了兩人在深層次上恪守的一致原則：投資中獨(dú)立判斷的重要性。 　　格雷厄姆其他的門徒選擇了其他不同的方式來應(yīng)用其主要概念——有的人盡量多元化地分散投資，另一些人則強(qiáng)調(diào)集中化，也有人更多地關(guān)注企業(yè)內(nèi)在本質(zhì)，還有一些人對(duì)此關(guān)注得較少。本書不揣冒昧，對(duì)格雷厄姆提出的概念以及巴菲特對(duì)其的進(jìn)一步擴(kuò)展和應(yīng)用做了闡釋。它具體針對(duì)當(dāng)今投資環(huán)境做了深入說明。當(dāng)今的投資環(huán)境，格雷厄姆并不熟悉，而巴菲特又只能在每年相對(duì)公式化的股東公開信里有限度地涉及。 　　不管在什么時(shí)代，企業(yè)分析思維方式的基礎(chǔ)，都是價(jià)格和價(jià)值的區(qū)分，以及安全邊際原則，它們是V文化的牢固錨點(diǎn)。我很榮幸能為它鼓與呼，但真正的大師永遠(yuǎn)是格雷厄姆和巴菲特。

內(nèi)容概要

價(jià)值投資理念自格雷厄姆創(chuàng)立以來，經(jīng)過幾十年的歲月，由沃倫·巴菲特發(fā)揚(yáng)光大，如今已成為基本面分析的主流指導(dǎo)思想，在全世界的投資者心目中確立了不朽的地位。
　　本書作者勞倫斯·坎寧安是一位價(jià)值投資領(lǐng)域的專家，也是暢銷書《巴菲特致股東的信》的編者，同時(shí)還是一位經(jīng)驗(yàn)豐富的財(cái)會(huì)、金融領(lǐng)域的教授與學(xué)者，對(duì)基本面分析和巴菲特的實(shí)戰(zhàn)操作都有著深入研究。本書正是作者多年來對(duì)價(jià)值投資研究與實(shí)踐結(jié)合的集大成者。
　　·如果你還不了解價(jià)值投資，閱讀本書能讓你了解價(jià)值投資理念，從而避免在未來的投資中走太多的彎路。
　　·如果你已經(jīng)是價(jià)值投資的堅(jiān)定信仰者，閱讀本書能讓你對(duì)價(jià)值投資有更為深入的認(rèn)識(shí)，從而提升你的投資實(shí)戰(zhàn)技巧。
　　·喜愛巴菲特和格雷厄姆的讀者，能從本書中看到兩位大師的很多箴言妙語，并發(fā)現(xiàn)在這些話語之后隱藏著的深邃思想。

作者簡介

勞倫斯 A．坎寧安Lawrence
A．Cunningham紐約耶什華大學(xué)卡多佐學(xué)院教授，任該學(xué)院海曼企業(yè)管理中心主任，1992年他即執(zhí)教于此，專攻企業(yè)和證券法業(yè)務(wù)。此前，他曾是著名律師事務(wù)所Cravath，Swaine&Moore
LLP的合伙人。坎寧安教授對(duì)會(huì)計(jì)、企業(yè)、金融、投資等領(lǐng)域有著深入的研究

書籍目錄

前言：q文化
第一部分　兩個(gè)市場的傳說
　第1章　市場先生的躁郁癥
　　波動(dòng)、泡沫和崩盤
　　異?，F(xiàn)象
　　一大群猴子
　第2章　服用百憂解的市場
　　緣起
　　簡單性
　　完全競爭市場之夢(mèng)
　　相關(guān)理論概況
　第3章　混亂的市場
　　新浪潮
　　又一波新浪潮
　　復(fù)雜性
　　行為金融學(xué)
　第4章　波動(dòng)性的增強(qiáng)
　　信息波動(dòng)性
　　交易波動(dòng)性
　　交易者的波動(dòng)性
　　病狀預(yù)斷
　第5章　抓住20%
　　誰來負(fù)責(zé)
　　堅(jiān)持到底
　　煉金術(shù)
　　長期
第二部分　給我看看錢在哪兒
　第6章　蘋果樹和經(jīng)驗(yàn)
　　愚人與智者
　　基本常識(shí)
　第7章　你的能力范圍
　　初始范圍
　　能力范圍的培養(yǎng)
　　全面的能力范圍
　　做決策
　第8章　辨識(shí)成功
　　企業(yè)燃料
　　顯微鏡下的管理者
　　少花錢多辦事
　　完整的工具箱
　第9章　該你做主
　　資產(chǎn)
　　收益
　　靈丹妙藥和安全邊際
　　現(xiàn)金
　　市場循環(huán)
　第10章　擺弄數(shù)字
　　諷刺作品
　　財(cái)務(wù)謎語
　　小結(jié)
第三部分　信任經(jīng)理人
　第11章　放眼世界
　　兩個(gè)世界的故事
　　義務(wù)的誤讀
　　世界大同
　第12章　規(guī)則和信任
　　家族企業(yè)管理
　　局部治理
　　綜合治理
　　會(huì)議上的發(fā)言權(quán)
　第13章　工作中的董事
　　向ceo致敬
　　薪酬
　　交易
　　資金
　　審核
　第14章　爐火邊的ceo
　　大師級(jí)經(jīng)理人
　　行動(dòng)
　　初露鋒芒
　　信任
結(jié)論：勝利的文化
致謝
注釋

章節(jié)摘錄

　　有這樣一位病人，他患有典型的躁郁癥（也叫雙相情感障礙），喜怒無常。他會(huì)連續(xù)瘋狂地花上好幾個(gè)月的錢，買他根本不需要的東西。在心情愉快的時(shí)候，他話多健談，充滿創(chuàng)意，但顛三倒四、前言不搭后語。他能憑借魅力叫你買下布魯克林大橋?？赏蝗恢g，他的情緒立刻變了，進(jìn)入了長達(dá)數(shù)個(gè)月之久的黑暗抑郁狀態(tài)，最微不足道的麻煩事兒——比如小小的壞消息，不盡如人意的結(jié)果——都能讓他勃然大怒。　　根據(jù)專家們的觀察，這種病情或許是遺傳而來，由天生的化學(xué)物質(zhì)引起。此類化學(xué)物影響心情、食欲，造成痛苦的感覺，反過來，這又令他體重忽上忽下。病人有可依靠的安全網(wǎng)，如政府的支持，以及類似情緒穩(wěn)定劑等政府認(rèn)可的治療方式。但他對(duì)自己的病一味否認(rèn)，憤怒又多疑，有時(shí)還不吃藥，結(jié)果導(dǎo)致心情出現(xiàn)更猛烈的高低起伏。　　顯然，我說的這個(gè)“病人”就是股市。它忽而陷入無理性的恐懼，忽而又呈現(xiàn)無理性的貪婪。它興起時(shí)，引得大量的資金注入；它蕭條時(shí)，這些資金又果斷撤出。它像馬戲團(tuán)里踩彈簧高蹺的小丑一樣高高躍起，編造著不費(fèi)力氣就掙大錢的狂野神話。緊接著，它就變臉了，大多數(shù)時(shí)候，只要聽到這家或那家公司每股僅差了幾分錢沒達(dá)到盈利預(yù)期，它會(huì)像鉛錘一樣直線下降，糾正之前的錯(cuò)誤。　　對(duì)市場行為有著準(zhǔn)確認(rèn)識(shí)的思考者認(rèn)為這是不治之癥，市場總是傾向于大發(fā)一筆，接著大虧一筆，這跟企業(yè)或經(jīng)濟(jì)的實(shí)際情況毫無關(guān)聯(lián)。不過，像證券交易委員會(huì)這類政府機(jī)構(gòu)，以及像紐約證券交易所這類私立組織，碰到股市有可能出現(xiàn)陣發(fā)性不景氣（廉價(jià)拋售）時(shí)，會(huì)啟用“斷路器”關(guān)閉股市，或提高保證金賬戶的要求，尤其是對(duì)短線炒家?！　〉壳岸裕]有什么根治方法。按格雷厄姆的說法，市場先生拒不承認(rèn)自己患了躁郁癥。相反，有無數(shù)的研究吹捧它是多么的“理性”。數(shù)不清的談話和出版物說它“高效”。此外還有車載斗量的“測(cè)試版圖書”正在編輯，認(rèn)為它的波動(dòng)簡單而準(zhǔn)確地向投資者說明了股票的風(fēng)險(xiǎn)。此外還有人推銷簡短扼要的多元化投資組合，說什么面對(duì)這一“高效體制”表現(xiàn)出來的“理性風(fēng)險(xiǎn)”，它能將之減少到最低程度。如果拒不承認(rèn)“病人”有病，自然也沒辦法治療了?！　∽屛覀儼迅窭锥蚰穼?duì)市場先生的診斷說得更深入些。有一種名為“立克次氏體”的有害微生物，能引起諸如“斑疹傷寒”等疾病?！鞍哒顐Y”（typhus）這個(gè)詞來自希臘語“stupor”，指的是一種意識(shí)混亂的麻木狀態(tài)。斑疹傷寒癥以陣發(fā)性抑郁和精神亢奮為特點(diǎn)。它通過吸血寄生的蜱蟲傳播。這種寄生蟲還會(huì)傳播一種名叫“Q熱”的類似疾病。　　為了避免Q熱，到有蜱蟲出沒的森林探險(xiǎn)，可要做好準(zhǔn)備。少不得戴上帽子、手套，穿長袖襯衫和長褲。要是被咬了，謹(jǐn)慎的森林居民會(huì)用鑷子取出寄生蟲，用酒精、冰塊和爐甘石洗劑沖洗創(chuàng)口。這些人能存活下來，享受森林的美妙光景?！　≈挥猩倒喜艜?huì)光著膀子鉆進(jìn)滿是蜱蟲的樹林，把皮膚，甚至腦袋暴露在外面。等他們發(fā)現(xiàn)被蟲子咬了，便會(huì)在恐懼的驅(qū)使下做出不合理的行動(dòng)，比如把蜱蟲燒掉，而不是將它們從肉里擠出來。冒失的探險(xiǎn)者們繼續(xù)興高采烈地在森林里探險(xiǎn)，渾然不知自己感染了Q熱--直到間歇性地爆發(fā)抑郁和狂躁。　　在股市叢林，報(bào)價(jià)蜱蟲也會(huì)以相同的方式感染毫無準(zhǔn)備的傻瓜。迷戀報(bào)價(jià)的交易者散播著Q熱疫情，給市場先生的躁郁癥火上澆油?！　￡J入股市冒險(xiǎn)，要像到森林徒步一樣保護(hù)好自己：全副武裝地跟傳染Q熱、吞噬財(cái)富的價(jià)格蜱蟲做斗爭。格雷厄姆和巴菲特都描述了跟市場先生打交道的相同方法。他們指出，不承認(rèn)它的癥狀、不診斷它的病情，是愚蠢的行為；不加防護(hù)就跑進(jìn)去折騰，讓自己置身于感染源之下，也同樣愚蠢。要反過來，讓市場先生為我所用。　　不管是格雷厄姆的市場先生還是上述Q熱的比喻，都不涉及市場參與者的心理狀態(tài)。獨(dú)立行事的理性人照樣會(huì)帶來非理性的市場結(jié)果。許多投資者只是遵循專家或大多數(shù)意見罷了。隨大流似乎夠理性、夠明智--直到人群徑直跌下懸崖?！　　?/pre>



媒體關(guān)注與評(píng)論
　　“本書面世非常及時(shí)，它勸告投資者放棄當(dāng)前流行的投機(jī)式方法，而轉(zhuǎn)向以財(cái)務(wù)、會(huì)計(jì)和管理為基礎(chǔ)進(jìn)行企業(yè)分析的價(jià)值投資方法。作者提醒我們?！找婧同F(xiàn)金流是企業(yè)價(jià)值的基礎(chǔ)’——這是實(shí)現(xiàn)股權(quán)投資長期成功的金玉良言。”　　——約翰 C.博格　　　　“坎寧安高明地解決了位于當(dāng)今市場中心的關(guān)鍵主題。本書把基本的常識(shí)帶回了投資行業(yè)，如欲實(shí)踐特立獨(dú)行的投資，本書必不可少。在市場多變、觀念相互抵觸的時(shí)代，要想尋找洞見和指引，請(qǐng)看本書。”　　——艾倫·格林伯格　　　　“想成為成功投資者的人，都應(yīng)該好好讀一讀本書。它以通俗易懂、極具洞見的方式，列舉了格雷厄姆、巴菲特、費(fèi)希爾等人的重要投資原則?！薄　　骶S·戈茨曼　　　　“絕對(duì)及時(shí)?？矊幇矠槟切┮庾R(shí)到自己對(duì)互聯(lián)網(wǎng)股票交易一竅不通的股票玩家提供了絕處逢生的工具：一本通往深思熟慮式投資的指南。他向熱切的投資者展示如何從喜怒無常的市場先生那里賺錢?！薄　　笮l(wèi)·亨利






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