滬深300股指期貨十大熱點(diǎn)問題

前言

　　股指期貨歷經(jīng)十年風(fēng)雨路，終于在2010年成功上市了。猶記得一年前的這個(gè)時(shí)候，在股指期貨上市的前夜，我就在思索股指期貨上市對(duì)市場可能帶來的變化，繼而提出了“股指期貨十大猜想”的命題。　　2010年1月8日，這個(gè)股指期貨終于獲得國務(wù)院和監(jiān)管層同意推出的時(shí)點(diǎn)，我正在上海協(xié)助中國金融期貨交易所主持編寫《滬深300股指期貨交易手冊》，當(dāng)晚我們就和中金所總經(jīng)理朱玉辰舉杯歡慶。在興奮之余，我初步將“滬深300股指期貨十大猜想”這一命題首次向公眾提出，并得到熱烈回應(yīng)。意猶未盡，我萌發(fā)了把這一命題寫成書稿的想法。　　4月8日，中國證監(jiān)會(huì)專門為滬深300股指期貨舉行隆重的上市啟動(dòng)儀式，這是在中國期貨史上前所未有的。當(dāng)時(shí)我和常清教授在CCTV2為此活動(dòng)的直播節(jié)目做嘉賓。4月16日滬深300股指期貨正式上市，我又作為中金所的特邀嘉賓專程去上海，親身見證了這一歷史時(shí)刻。我的書稿《滬深300股指期貨十大猜想》也就在這一時(shí)刻殺青。作為期貨市場的研究者和股指期貨上市過程的親歷者，我有很多話要說，許多心得也都基本凝聚在這部書稿里了?！　‖F(xiàn)在，滬深300股指期貨已經(jīng)成功上市半年有余，十大猜想許多已經(jīng)成為現(xiàn)實(shí)，多年的期盼和多年的研究終于有了個(gè)交代。于是，我把這部書稿重新命名為《滬深300股指期貨十大熱點(diǎn)問題》，奉獻(xiàn)給廣大讀者。這部書稿也凝聚了我多年來對(duì)股指期貨的研究心得，先后發(fā)表了幾十篇有關(guān)股指期貨的文章，從書中的參考文獻(xiàn)中也可以看出端倪。

內(nèi)容概要

2010年4月滬深300股指期貨合約正式上市交易。本書共三篇，從“股指期貨為我們帶來了什么”到"聚焦股指期貨市場的投資者"，最后對(duì)于"我國股指期貨市場的展望"。總結(jié)歸納了滬深300股指期貨十大熱點(diǎn)問題進(jìn)行分析研究，多角度展現(xiàn)股指期貨市場的風(fēng)氣云涌。

作者簡介

胡俞越，知名證券學(xué)者，任職北京工商大學(xué)證券期貨研究所所長，教授，碩士研究生導(dǎo)師；中國商業(yè)史學(xué)會(huì)副會(huì)長；首都企業(yè)改革與發(fā)展研究會(huì)常務(wù)理事；北京工商管理學(xué)會(huì)理事。

書籍目錄

序言股指期貨拉開中國期貨市場從量變走向質(zhì)變的帷幕
第一篇　股指期貨為我們帶來了什么
　第1章　熱點(diǎn)一：股指期貨上市對(duì)我國證券市場的影響
　1.1　我國證券市場存在發(fā)展隱憂
　1.1.1　系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)阻礙市場功能的發(fā)揮
　1.1.2　制度缺陷擾亂市場價(jià)格體系
　1.1.3　機(jī)構(gòu)投資者亟待發(fā)展新機(jī)遇
　1.2　股指期貨對(duì)證券市場走勢影響分析
　1.2.1　短期趨勢影響分析
　1.2.2　長期趨勢影響分析
　1.2.3　總結(jié)及展望
　1.3　股指期貨對(duì)證券市場的結(jié)構(gòu)性影響
　1.3.1　股指期貨將終結(jié)股票市場單邊市局面
　1.3.2　股指期貨將引發(fā)上市公司結(jié)構(gòu)性分化
　1.3.3　股指期貨將帶來證券行業(yè)的結(jié)構(gòu)性分化
　1.3.4　我國機(jī)構(gòu)投資者的競爭力與發(fā)展活力得到強(qiáng)化
　1.3.5　股指期貨將提升滬深300指數(shù)為旗艦指數(shù)
　第2章　熱點(diǎn)二：股指期貨推出對(duì)我國期貨市場的影響
　 2.1　我國期貨市場進(jìn)入發(fā)展瓶頸期
　2.1.1　品種結(jié)構(gòu)不健全影響市場功能發(fā)揮
　　　……
　第3章　熱點(diǎn)三：融期貨時(shí)代銀證期合作模式分析
　第4章　熱點(diǎn)四：融期貨時(shí)代我國金融業(yè)監(jiān)督模式分析
第二篇　聚集股指期貨市場的投資者
第三篇　我國股指期貨市場展望
參考文獻(xiàn)
后記

章節(jié)摘錄

　　1.3.4　我國機(jī)構(gòu)投資者的競爭力與發(fā)展活力得到強(qiáng)化　　指數(shù)期貨及其他金融衍生品的操作具有相當(dāng)程度的專業(yè)性和復(fù)雜性，中小投資者在此領(lǐng)域明顯處于弱勢。機(jī)構(gòu)投資者將攜其專業(yè)技術(shù)人才優(yōu)勢、設(shè)備和信息優(yōu)勢，通過強(qiáng)大的研究分析能力和交易操作技巧，充分利用股指期貨等金融工具與相關(guān)標(biāo)的資產(chǎn)搭配進(jìn)行操作，從而分散風(fēng)險(xiǎn)，兼或提高收益。同時(shí)，海外資金也因?yàn)橛辛吮茈U(xiǎn)以改變組合風(fēng)險(xiǎn)配置的工具，增加了投資中國市場的興趣，將更愿意將資金投入中國A股市場，交由機(jī)構(gòu)投資者投資管理的資產(chǎn)比重將明顯增大。此外，由于交易策略的增加，打破了傳統(tǒng)的低買高賣的單一交易模式，資本市場將涌現(xiàn)各種專業(yè)性的機(jī)構(gòu)投資者。因此，無論是總量還是結(jié)構(gòu)，未來機(jī)構(gòu)投資者都將迎來新的發(fā)展。　　1.股指期貨凈化機(jī)構(gòu)投資者的運(yùn)作環(huán)境　　股指期貨的推出有助于改善國內(nèi)股市若隱若現(xiàn)的莊家現(xiàn)象。首先，在雙邊市場格局下，期貨、現(xiàn)貨市場的雙重作用，可以抑制大盤的劇烈波動(dòng)，在走勢和緩的市場里，要大幅拉升或打壓某只股票將是非常困難的，坐莊將更為艱難。其次，坐莊是特定歷史條件下的產(chǎn)物，在單邊市場里，交易品種單一，要么是低風(fēng)險(xiǎn)低收益的債券類產(chǎn)品，要么是高風(fēng)險(xiǎn)高收益的股票類產(chǎn)品，沒有其他選擇，在股票市場坐莊成了獲得最大收益的手段，但坐莊的成本也是巨大的。由于操縱股指期貨的成本和難度要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于操縱現(xiàn)貨股票價(jià)格的難度，因此，股指期貨推出后將有效遏制國內(nèi)股市的坐莊現(xiàn)象，機(jī)構(gòu)投資者之間的博弈將走向理性的軌道，資本市場將結(jié)束“暗莊”時(shí)代。　　2.股指期貨改善機(jī)構(gòu)投資者的交易行為　　從目前我國大部分基金的實(shí)際操作來看，都采用精選個(gè)股、重倉持有的投資策略。一旦市場熱點(diǎn)發(fā)生變化，基金持有的重倉股價(jià)格下跌，基金資產(chǎn)組合的調(diào)整相當(dāng)困難，基金面臨的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)使基金的資產(chǎn)組合調(diào)整要么是以較高的凈值變現(xiàn)損耗完成，要么是通過較長的時(shí)間完成。在股指期貨推出前，機(jī)構(gòu)投資者缺乏套期保值的工具，市場系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)無法克服。由于眾多基金倉位并不能因?yàn)槭袌龃蠓▌?dòng)而進(jìn)行重大調(diào)整，許多基金即使知道未來行情可能要大跌，但受制于相關(guān)法規(guī)約束，并不能跳過60％的資產(chǎn)配置在股票上的硬性要求。股指期貨推出后，隨著做空機(jī)制的引入，我國證券投資基金也可以復(fù)制國際投資基金應(yīng)用股指期貨等金融衍生工具的成熟的套期保值策略，規(guī)避市場的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)?！　∫虼?，對(duì)以基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者而言，市場有了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的工具，各類不同風(fēng)險(xiǎn)收益偏好的投資者就可以根據(jù)各自的需要組合風(fēng)險(xiǎn)收益，滿足不同資金的需要，市場深度和廣度得到拓展，將能夠容納各類機(jī)構(gòu)投資者。股指期貨上市后，社?；稹⒈ｋU(xiǎn)資金和企業(yè)年金等機(jī)構(gòu)投資者可以利用這一工具對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)符合其資金性質(zhì)的風(fēng)險(xiǎn)收益的配比，這將有力吸引這三類增量資金的進(jìn)入，促使證券市場和股指期貨市場持續(xù)健康發(fā)展。同時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者的種類將呈現(xiàn)多樣性，市場投資者結(jié)構(gòu)將日趨合理?！　∽C券投資基金也可以應(yīng)用股指期貨等金融衍生工具來套利與對(duì)沖，規(guī)避市場風(fēng)險(xiǎn)。目前，我國證券交易所的ETF基金正方興未艾，由于ETF基金完全復(fù)制指數(shù)，是一種被動(dòng)式的投資方式，其凈值追隨指數(shù)的增減而波動(dòng)，因此，當(dāng)面對(duì)股市系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和指數(shù)大幅下挫時(shí)，ETF基金將坐視基金凈值的損失而無能為力。而中國股票市場總風(fēng)險(xiǎn)中系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)所占比例達(dá)40％，遠(yuǎn)高于發(fā)達(dá)國家股票市場的平均水平。交易理論和國際經(jīng)驗(yàn)都證明，交易所交易基金的誕生、成長和發(fā)展都離不開相應(yīng)的指數(shù)期貨或期權(quán)的套利或?qū)_操作，以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和完善產(chǎn)品功能。股指期貨與ETF基金是息息相關(guān)的“孿生兄弟”。股指期貨的推出無疑將極大地促進(jìn)交易所交易基金、指數(shù)基金等創(chuàng)新型基金的發(fā)展?；鹂梢岳霉芍钙谪洏?gòu)建不同的投資策略和投資產(chǎn)品，各類專業(yè)型基金將應(yīng)運(yùn)而生，專家能量也將得以發(fā)揮?！　【唧w而言，公募基金可以采用Alpha基金的模式，利用股指期貨設(shè)計(jì)對(duì)沖大盤風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)品，淡化擇時(shí)的概念，穩(wěn)健投資收益和投資行為。私募基金則可以根據(jù)自己對(duì)行情的判斷，靈活使用套保、投機(jī)和套利交易，利用杠桿配置設(shè)計(jì)出高收益的產(chǎn)品，一批優(yōu)秀的私募基金甚至可能成長為實(shí)質(zhì)上的對(duì)沖基金。指數(shù)基金可以利用股指期貨復(fù)制指數(shù)，在縮小跟蹤誤差的基礎(chǔ)上，考慮設(shè)計(jì)多元化投資的產(chǎn)品，強(qiáng)化投資收益。保本基金可以采用可轉(zhuǎn)移Alpha基金策略，利用股指期貨的杠桿機(jī)制，將節(jié)省的多余資金投資于固定收益類資產(chǎn)，從而提高保本收益。套利基金則可將股指期貨價(jià)格作為參照系，設(shè)計(jì)期現(xiàn)套利或價(jià)差套利產(chǎn)品。后面的章節(jié)對(duì)此還將有詳細(xì)的敘述，此處不再展開?！　】梢灶A(yù)知的是，股指期貨推出后，社?；?、保險(xiǎn)資金和企業(yè)年金等大機(jī)構(gòu)投資者在制度允許的前提下，可能會(huì)加大介入股市的力度；投資基金亦將會(huì)出現(xiàn)持續(xù)壯大的局面。市場參與者的成分比例會(huì)進(jìn)一步發(fā)生分化，個(gè)人投資者的資金所占的比例會(huì)進(jìn)一步降低，基金將成為最大的參與者，“機(jī)構(gòu)博弈”將越來越成為市場的主流?！　　?/pre>








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