風(fēng)險投資與創(chuàng)業(yè)板

前言

　　風(fēng)險投資、契約精神與國家戰(zhàn)略　　中國共產(chǎn)黨的十七大已明確指出：“提高自主創(chuàng)新能力，建設(shè)創(chuàng)新型國家。這是國家發(fā)展戰(zhàn)略的核心，是提高綜合國力的關(guān)鍵。要堅持走中國特色自主創(chuàng)新道路，把增強自主創(chuàng)新能力貫徹到現(xiàn)代化建設(shè)各個方面?！薄　≈袊伯a(chǎn)黨中央委員會，關(guān)于“十一五”規(guī)劃的建議將自主創(chuàng)新提到了國家戰(zhàn)略的高度，把增強自主創(chuàng)新能力作為調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)變經(jīng)濟增長方式的中心環(huán)節(jié)，使經(jīng)濟增長建立在提高人口素質(zhì)、高效利用資源、減少環(huán)境污染、注重質(zhì)量效益的基礎(chǔ)上?！　〗覄?chuàng)新體系，走創(chuàng)新型國家之路，自主創(chuàng)新能力是關(guān)鍵。自主創(chuàng)新，即原始創(chuàng)新、引進(jìn)消化吸收再創(chuàng)新和集成創(chuàng)新之有機統(tǒng)一。原始創(chuàng)新之關(guān)鍵在于知識創(chuàng)新；引進(jìn)消化吸收再創(chuàng)新之關(guān)鍵則在于模仿與創(chuàng)新的結(jié)合；集成創(chuàng)新之關(guān)鍵在于形成國家意志。通過強化和提升自主創(chuàng)新能力，從根本上解決我國創(chuàng)新落后或滯后的局面，是建設(shè)創(chuàng)新型國家戰(zhàn)略的歸依?！　「鲊鴮嵺`表明：中小企業(yè)是自主創(chuàng)新的主要載體，創(chuàng)新型中小企業(yè)更是其中最為活躍的力量。創(chuàng)新型中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的動力往往源于市場拉動，其熟悉市場環(huán)境，了解客戶關(guān)心的問題，技術(shù)創(chuàng)新活動有的放矢，增強了消費者對新產(chǎn)品的認(rèn)可度。與此同時，中小企業(yè)所面臨的激烈競爭，使其對市場和技術(shù)變化更為敏感，技術(shù)革新的意識與動力更加強勁。這些內(nèi)在的本質(zhì)原動力不斷引導(dǎo)著中小企業(yè)持續(xù)的技術(shù)創(chuàng)新活動?！　〖热粍?chuàng)新型企業(yè)之高度不確定性和信息不對稱為其標(biāo)志性特征，那么隨之所相應(yīng)產(chǎn)生的高風(fēng)險更是不容輕視。如此特性，顯然與商業(yè)銀行的集中資金管理模式和審慎經(jīng)營原則相悖，因而創(chuàng)新型企業(yè)往往無法從諸如銀行等傳統(tǒng)的融資渠道獲得發(fā)展資金。那么，即使政府有意直接資助，也因創(chuàng)新型企業(yè)科技開發(fā)周期長、風(fēng)險過大，更加之其數(shù)量眾多而難以承受財政壓力。

內(nèi)容概要

　　本書“以理論和政策法規(guī)為起點，最終定位于實踐”，緊跟學(xué)術(shù)研究前沿。本書依托國家自然科學(xué)基金課題，是國家自然科學(xué)基金項目的主要成果之一，保障了內(nèi)容的理論可靠性；借鑒大量國際實證研究成果，針對我國風(fēng)險投資行業(yè)所遭遇的現(xiàn)實問題進(jìn)行實踐操作指導(dǎo)。本書專欄與案例分析豐富，力求融合“理論、實踐、政策”，使其三位一體，最終歸于實踐。本書不僅注重知識性、邏輯性、實踐性，更注重可閱讀性，使得理論不枯燥，應(yīng)用有依據(jù)，實踐可借鑒?！　”緯m用于MBA、EMBA、EDP、企業(yè)管理者、金融投資人員以及相關(guān)政府部門的領(lǐng)導(dǎo)等?！　★L(fēng)險投資之重要性早已不言自明。如何撥開風(fēng)險投資之“常識性外衣”，深入理解其深刻內(nèi)涵則是本書之寫作目的。　　本書從實踐、理論、政策三個維度，將全書內(nèi)容分為六個模塊，共20章。從實踐視角而言，本書詳細(xì)闡述了創(chuàng)業(yè)機會識別、創(chuàng)業(yè)企業(yè)估價、風(fēng)險契約選擇、創(chuàng)業(yè)企業(yè)組合構(gòu)建、交易結(jié)構(gòu)設(shè)計及退出機制設(shè)計等實踐前沿與策略指導(dǎo)；從理論視角而言，本書深入融合了基于知識的企業(yè)理論、不完全契約理論、組織學(xué)習(xí)理論，博弈論范式下的新產(chǎn)業(yè)組織理論、投資組合理論、實物期權(quán)理論等前沿理論及其交叉融合；從政策視角而言，本書全面論述了創(chuàng)業(yè)板市場的運行及設(shè)計機制，并融入了相關(guān)政策法規(guī)解析以及對如“非法融資認(rèn)定”、“有限合伙實務(wù)”等現(xiàn)實問題的剖析?！　∠嘈疟緯軌虮凶髡咧畬懽鞒踔?，“立足于實踐而不失于學(xué)術(shù)性，立足于學(xué)術(shù)而不失于前沿性，立足于政策而不失于操作性”，能夠給予讀者以啟示。

作者簡介

房四海，清華大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院技術(shù)經(jīng)濟專業(yè)博士后，南開大學(xué)國際經(jīng)濟研究所世界經(jīng)濟專業(yè)博士，早年畢業(yè)于中國人民銀行總行研究生部國際金融專業(yè)，中國科學(xué)技術(shù)大學(xué)近代力學(xué)系流體力學(xué)專業(yè)；經(jīng)濟學(xué)與金融學(xué)教授、金融工程博士生導(dǎo)師，現(xiàn)任宏源證券股份有限公司首席經(jīng)濟學(xué)家兼

書籍目錄

代序（湯世生） 推薦（冼國明曾勇） 推薦序（溫泉） 第1章　風(fēng)險投資與私人權(quán)益資本市場介紹 　1.1　風(fēng)險投資的概念與內(nèi)涵 　1.2　創(chuàng)業(yè)金融學(xué)與公司金融學(xué)的五點不同 　1.3　私人權(quán)益資本市場 　本章小結(jié) 　專欄1-1　另類投資簡介 　模塊一　創(chuàng)業(yè)機會與創(chuàng)業(yè)企業(yè) 第2章　機會識別與開發(fā) 　2.1　創(chuàng)業(yè)機會：概念與分類 　　2.1.1　創(chuàng)業(yè)機會的概念 　　2.1.2　機會的來源 　　2.1.3　機會分類 　2.2　創(chuàng)業(yè)機會的識別 　　2.2.1　創(chuàng)業(yè)機會識別過程 　　2.2.2　創(chuàng)業(yè)機會識別之影響因素 　2.3　創(chuàng)業(yè)機會評價與開發(fā) 　2.4　商業(yè)模式 　　2.4.1　商業(yè)模式的概念與基本特征 　　2.4.2　商業(yè)模式與企業(yè)戰(zhàn)略 　本章小結(jié) 　專欄2-1　商業(yè)模式與企業(yè)戰(zhàn)略的互動：大連泰德煤網(wǎng)商業(yè)模式案例分析 第3章　創(chuàng)業(yè)企業(yè) 　3.1　團隊生產(chǎn)與代理關(guān)系結(jié)合體假說 　　3.1.1　創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的投入 　　3.1.2　風(fēng)險投資家的投入 　　3.1.3　團隊生產(chǎn)和代理關(guān)系結(jié)合體 　3.2　基于知識的企業(yè)理論與創(chuàng)業(yè)企業(yè) 　3.3　創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展階段及特點 　　3.3.1　創(chuàng)業(yè)企業(yè)的定義 　　3.3.2　創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展階段 　本章小結(jié) 　專欄3-1　商業(yè)計劃書的重要性：兼談如何寫好商業(yè)計劃書　模塊二　估價創(chuàng)業(yè)企業(yè) 第4章　調(diào)整現(xiàn)值法與風(fēng)險資本法 　4.1　DCF模型與調(diào)整現(xiàn)值法 　　4.1.1　創(chuàng)業(yè)企業(yè)的估值與成熟企業(yè)有何不同 　　4.1.2　DCF模型 　　4.1.3　為何是APV而不是WACC 　4.2　APV法估價創(chuàng)業(yè)企業(yè) 　4.3　風(fēng)險投資法估價創(chuàng)業(yè)企業(yè) 　本章小結(jié) 　專欄4-1　APV法估值案例 第5章　實物（戰(zhàn)略）期權(quán) 　5.1　實物期權(quán)與金融期權(quán)參數(shù)對照 　　5.1.1　期權(quán)的定義 　　5.1.2　金融期權(quán)與實物期權(quán) 　　5.1.3　實物期權(quán)與金融期權(quán)的參數(shù)對照 　5.2　實物增長期權(quán)和實物交換期權(quán) 　　5.2.1　實物增長期權(quán) 　　5.2.2　實物交換（轉(zhuǎn)換）期權(quán) 　5.3　風(fēng)險中性定價與隱含波動率 　　5.3.1　風(fēng)險中性定價原理 　　5.3.2　隱含波動率 　5.4　戰(zhàn)略期權(quán) 　　5.4.1　延遲期權(quán) 　　5.4.2　分階段投資期權(quán) 　　5.4.3　放棄期權(quán) 　本章小結(jié) 　專欄5-1　放棄期權(quán)的價值 　專欄5-2　二項式模型估算實物期權(quán)價值 第6章　實物期權(quán)估價 　6.1　單一企業(yè)范式增長機會的估價模型 　6.2　復(fù)合實物期權(quán)估價模型 　　6.2.1　生產(chǎn)決定的增長期權(quán)評估 　　6.2.2　營銷決定的交換期權(quán)評估 　　6.2.3　復(fù)合實物期權(quán)價值 　　6.2.4　比較靜態(tài)分析 　6.3　拓展的DCF模型 　6.4　實物期權(quán)應(yīng)用誤區(qū)與難點 　　6.4.1　實物期權(quán)方法之幾個認(rèn)識誤區(qū) 　　6.4.2　實物期權(quán)方法在風(fēng)險投資領(lǐng)域應(yīng)用之困難 　本章小結(jié) 　專欄6-1　“精確的錯誤”與“上帝在發(fā)瘋” 　模塊三　動態(tài)資本結(jié)構(gòu)和狀態(tài)依存治理 第7章　不對稱信息和動態(tài)資本結(jié)構(gòu) 　7.1　信息揭示與動態(tài)博弈 　7.2　分階段投資與動態(tài)資本結(jié)構(gòu) 　　7.2.1　分階段投資 　　7.2.2　動態(tài)資本結(jié)構(gòu) 　7.3　法律作為控制變量之創(chuàng)業(yè)者持股比例 　7.4　面對風(fēng)險之契約選擇 　本章小結(jié) 　專欄7-1　風(fēng)險融資的資本結(jié)構(gòu)：尋找最優(yōu)投資工具 　專欄7-2　深究反稀釋條款 第8章　控制權(quán)配置與狀態(tài)依存治理：創(chuàng)新企業(yè)預(yù)期估值之風(fēng)險規(guī)避 　8.1　基于知識的企業(yè)理論視角下之控制權(quán)配置 　8.2　不完全契約理論視角下控制權(quán)配置 　8.3　學(xué)習(xí)模型與創(chuàng)業(yè)企業(yè)CEO更替 　8.4　對賭協(xié)議：兼談創(chuàng)新企業(yè)預(yù)期估值之風(fēng)險規(guī)避 　本章小結(jié) 　專欄8-1　投資協(xié)議條款清單之雇傭協(xié)議 　專欄8-2　報酬機制設(shè)計：以有限合伙為例 第9章　產(chǎn)業(yè)組織視角 　9.1　產(chǎn)業(yè)組織視角下戰(zhàn)略性構(gòu)建創(chuàng)業(yè)企業(yè)組合 　9.2　產(chǎn)業(yè)組織視角下風(fēng)險投資機構(gòu)：辛迪加 　9.3　產(chǎn)業(yè)組織視角創(chuàng)業(yè)企業(yè)組合構(gòu)建策略：中國大陸的實證 　9.4　產(chǎn)業(yè)組織范式資本結(jié)構(gòu)理論 　本章小結(jié) 　專欄9-1　風(fēng)險資本與公司治理：基于33個國家（地區(qū)）實證研究 　專欄9-2　委托代理與創(chuàng)業(yè)企業(yè)估價 　專欄9-3　融資策略與產(chǎn)品市場行為 　模塊四　流動性事件與退出機制 第10章　流動性與流動性事件 　10.1　流動性的六種內(nèi)涵 　10.2　宏觀流動性與創(chuàng)業(yè)企業(yè)估價：美國實證研究 　10.3　風(fēng)險投資的最佳退出路徑：基于歐美的實證研究 　本章小結(jié) 　專欄10-1　風(fēng)險資本的六種退出方式 　專欄10-2　好耶網(wǎng)的成功退出之道：IPO并非最優(yōu)選擇 第11章　退出機制與交易結(jié)構(gòu)設(shè)計 　11.1　紅籌模式 　　11.1.1　“紅籌”、“大紅籌”與“小紅籌” 　　11.1.2　外資VC在中國的運作模式 　　11.1.3　外資VC機構(gòu)選擇“離岸”運作的原因 　11.2　跨境換股 　　11.2.1　特殊目的公司與返程投資 　　11.2.2　跨境換股的概念 　　11.2.3　跨境換股與買殼上市和造殼上市 　11.3　“盛大模式”與“境外期權(quán)模式” 　　11.3.1　如何合法規(guī)避政府對外資收購戰(zhàn)略性行業(yè)企業(yè)的管制：盛大模式 　　11.3.2　如何合法規(guī)避政府對個人控股海外殼公司的管制：境外期權(quán)模式 　本章小結(jié) 　專欄11-1　“蒙牛股份”的交易結(jié)構(gòu) 第12章　創(chuàng)業(yè)企業(yè)首次公開發(fā)行估值與表現(xiàn) 　12.1　IPO簡介 　　12.1.1　為什么要IPO 　　12.1.2　發(fā)行與上市過程中的幾個重要概念 　12.2　IPO估價與上市時機的選擇 　　12.2.1　IPO估價 　　12.2.2　上市時機選擇的重要性 　　12.2.3　上市時機選擇的影響因素 　12.3　VC與PE支持的公司IPO表現(xiàn)：中國大陸實證研究 　本章小結(jié) 　專欄12-1　風(fēng)險資本在IPO中的效應(yīng)：基于美國的實證研究 　專欄12-2　IPO抑價之原因：多方博弈的縮影 　模塊五　風(fēng)險資本專題 第13章　風(fēng)險投資機構(gòu) 　13.1　VC組織形態(tài)與治理 　　13.1.1　有限合伙型 　　13.1.2　公司型 　　13.1.3　天使型 　　13.1.4　公司信托型 　13.2　積極而專業(yè)之金融中介：人力資本專業(yè)化 　13.3　獨立VC之創(chuàng)業(yè)企業(yè)組合規(guī)模研究 　　13.3.1　中國大陸實證研究 　　13.3.2　加拿大實證研究 　13.4　VC之收益衡量：內(nèi)部收益率（IRR） 　　13.4.1　內(nèi)部收益率的定義與特點 　　13.4.2　內(nèi)部收益率的缺陷 　本章小結(jié) 　專欄13-1　外國VC投資中國的六種模式 　專欄13-2　中國風(fēng)險投資基金與證券投資基金之特征區(qū)別 第14章　風(fēng)險資本與創(chuàng)新 　14.1　公司風(fēng)險投資（CVC） 　　14.1.1　CVC的五個目的 　　14.1.2　內(nèi)部市場驅(qū)動創(chuàng)新 　　14.1.3　尋租與無效投資 　14.2　風(fēng)險資本與技術(shù)創(chuàng)新 　　14.2.1　風(fēng)險資本對技術(shù)創(chuàng)新的影響 　　14.2.2　風(fēng)險投資對技術(shù)創(chuàng)新的促進(jìn) 　本章小結(jié) 　專欄14-1　網(wǎng)絡(luò)泡沫時代“估價理論”與行為金融：兼談DCF模型之基準(zhǔn)作用 　專欄14-2　巴西的PE/VC經(jīng)驗 　專欄14-3　從境外風(fēng)險投資新發(fā)展看中國風(fēng)險投資之抉擇 　模塊六　創(chuàng)業(yè)板 第15章　創(chuàng)業(yè)板市場的設(shè)立與定位 　15.1　創(chuàng)業(yè)板市場的概念與內(nèi)涵 　15.2　中外主要創(chuàng)業(yè)板市場的設(shè)立方式與模式比較 　15.3　中外主要創(chuàng)業(yè)板市場定位比較 　本章小結(jié) 　專欄15-1　如何理解與把握“五新三高” 第16章　創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)行上市制度 　16.1　創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)行上市的審核制度的概念與內(nèi)涵 　16.2　中外主要創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)行上市的審核制度比較 　16.3　中外主要創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)行上市的審核程序比較 　16.4　創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)行上市條件 　　16.4.1　中外主要創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)行上市的定量標(biāo)準(zhǔn)比較 　　16.4.2　中外主要創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)行上市的定性標(biāo)準(zhǔn)比較 　本章小結(jié) 　專欄16-1　發(fā)行上市審核制度中外比較之啟示 　專欄16-2　中小企業(yè)發(fā)行審核要點及案例分析 第17章　創(chuàng)業(yè)板市場交易制度 　17.1　中外主要創(chuàng)業(yè)板市場價格形成機制比較 　17.2　中外主要創(chuàng)業(yè)板市場交易委托方式比較 　17.3　中外主要創(chuàng)業(yè)板市場委托匹配原則比較 　17.4　中外主要創(chuàng)業(yè)板市場的市場穩(wěn)定措施比較 　本章小結(jié) 　專欄17-1　創(chuàng)業(yè)板市場交易制度中外比較之啟示 　專欄17-2　合伙企業(yè)法修改與風(fēng)險投資的法律實務(wù) 第18章　創(chuàng)業(yè)板市場信息披露制度 　18.1　創(chuàng)業(yè)板市場信息披露類別 　18.2　中外主要創(chuàng)業(yè)板信息披露管理體制比較 　18.3　中外主要創(chuàng)業(yè)板信息披露內(nèi)容比較 　本章小結(jié) 　專欄18-1　信息披露制度中外比較之啟示 　專欄18-2　風(fēng)險投資基金的非法募資問題探討 第19章　法人治理之特殊性與保薦人職責(zé) 　19.1　創(chuàng)業(yè)板市場獨立董事制度 　　19.1.1　中外主要創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)之獨立董事制度比較分析 　　19.1.2　關(guān)于獨立董事制度：中國主板經(jīng)驗教訓(xùn) 　19.2　創(chuàng)業(yè)板市場保薦人制度 　　19.2.1　保薦人制度之概念與內(nèi)涵 　　19.2.2　中外主要創(chuàng)業(yè)板保薦人制度模式比較 　　19.2.3　中外主要創(chuàng)業(yè)板保薦人職責(zé)要求比較 　本章小結(jié) 　專欄19-1　獨立董事制度中外比較之啟示 　專欄19-2　保薦人職責(zé)中外比較之啟示 　專欄19-3　有限合伙制風(fēng)險投資機構(gòu)證券開戶探討 第20章　創(chuàng)業(yè)板市場退市制度 　20.1　中外主要創(chuàng)業(yè)板市場退市標(biāo)準(zhǔn)比較 　20.2　中外主要創(chuàng)業(yè)板市場退市程序：以美國與中國香港為例 　20.3　創(chuàng)業(yè)板市場退市渠道分析：以美國NASDAQ市場為例 　本章小結(jié) 　專欄20-1　退市制度中外比較之啟示 　專欄20-2　《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》條款解讀 代后記 參考文獻(xiàn)

章節(jié)摘錄

　　第1章　風(fēng)險投資與私人權(quán)益資本市場介紹　　1.1　風(fēng)險投資的概念與內(nèi)涵　　從世界范圍來看，風(fēng)險投資已經(jīng)有半個多世紀(jì)的發(fā)展史，但迄今為止，學(xué)術(shù)界對這一概念并無統(tǒng)一的闡述，下面，我們列出常見的風(fēng)險投資的九種定義，以及本書中我們對風(fēng)險投資的界定。常見的對風(fēng)險投資的定義如下：　　（1）全美風(fēng)險投資協(xié)會（NVCA）。風(fēng)險投資是由專業(yè)投資者投入到新興的、迅速發(fā)展的、有巨大競爭潛力的企業(yè)中的一種股權(quán)性資本?！　。?）英國風(fēng)險投資協(xié)會（British Venture Capital Association，BCCA）。該協(xié)會并沒有公布風(fēng)險投資的正式定義，但規(guī)定其成員為“積極活躍地管理資金，用于對英國未上市公司進(jìn)行長期股權(quán)投資的機構(gòu)”。　?。?）歐洲投資銀行。風(fēng)險投資是為形成和建立專門從事某種新思想或新技術(shù)生產(chǎn)的小型公司而進(jìn)行的以股份形式承諾的投資?！　。?）經(jīng)濟合作與發(fā)展組織（OECD）。該組織有過三種不同的表述：風(fēng)險投資是投資于以高科技和知識為基礎(chǔ)，生產(chǎn)與經(jīng)營技術(shù)密集型的創(chuàng)新產(chǎn)品或服務(wù)的投資；風(fēng)險投資是專門購買在新思想和新技術(shù)方面獨具特色的中小企業(yè)的股份，并促進(jìn)這些中小企業(yè)形成和創(chuàng)立的投資；風(fēng)險投資是一種向極具發(fā)展?jié)摿Φ男陆ㄆ髽I(yè)或中小企業(yè)提供股權(quán)資本的投資行為?！　。?）美國《企業(yè)管理百科全書》。對不能從股票市場、銀行或與銀行相似的傳統(tǒng)融資渠道獲得資本的工商企業(yè)的投資行為。

媒體關(guān)注與評論

　　創(chuàng)新與創(chuàng)業(yè)是一個國家經(jīng)濟發(fā)展的不竭源泉，是產(chǎn)業(yè)-技術(shù)結(jié)構(gòu)升級的主要動力。面對巨大的資源－能源消耗，面對低碳經(jīng)濟時代的呼喚，高技術(shù)創(chuàng)業(yè)越來越成為當(dāng)代社會關(guān)注的焦點。房四海教授主編的《風(fēng)險投資與創(chuàng)業(yè)板》一書，其特色之一，是從創(chuàng)業(yè)企業(yè)——風(fēng)險投資企業(yè)上市鏈條，揭示了創(chuàng)業(yè)企業(yè)成功發(fā)展的路徑以及實業(yè)資本與金融資本的融合機理和過程，而將理論與實務(wù)緊密結(jié)合，則是本書又一特色?！　　　∥蚁嘈疟緯膯柺?，對工商管理碩士生、博士生，對從事工商管理，特別是從事創(chuàng)業(yè)和風(fēng)險投資的人和機構(gòu)，都是一個福音?！　　　　獜└！　　　∥夜臼紫?jīng)濟學(xué)家兼首席金融工程研究員房四海教授主編的〈風(fēng)險投資與創(chuàng)業(yè)板》一書，將發(fā)達(dá)資本市場的先進(jìn)理論與中國的最佳實踐緊密結(jié)合，深入淺出，視角獨特，觀點鮮明。在當(dāng)前中國創(chuàng)業(yè)板正式開板，創(chuàng)業(yè)企業(yè)層出不窮，風(fēng)險投資業(yè)務(wù)如火如荼的大背景下，靜下心來讀一讀本書，無論是對創(chuàng)業(yè)者和風(fēng)險投資者，還是對專業(yè)投行人士，相信都會大有裨益?！　　　　鷱?宏源證券股份有限公司董事、總經(jīng)理 中國證監(jiān)會注冊保薦代表人

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