主動型指數(shù)投資

前言

　　指數(shù)化與基準(zhǔn)在開發(fā)完美投資手段中的作用　　簡單的想法能夠產(chǎn)生深遠(yuǎn)的結(jié)果。只要想一下指數(shù)化對投資市場的影響就能認(rèn)識到這種變革的效應(yīng)。從簡單的創(chuàng)建市場基準(zhǔn)的想法開始，一大堆激進(jìn)的變革已經(jīng)發(fā)生，使投資者能夠在管理其投資組合的風(fēng)險、回報以及成本上有更多的控制，同時也提高了主動型基金經(jīng)理們的門檻。這些變化是深遠(yuǎn)的，主動的，也是長期的。幾乎從任何角度看，指數(shù)化的威力以及對投資市場的影響無論怎樣強(qiáng)調(diào)都不為過?！　≈笖?shù)是市場的衡量基準(zhǔn)，但是它們還能做得更多。指數(shù)是資產(chǎn)配置研究的真正基礎(chǔ)j：今天我們關(guān)于資產(chǎn)、行業(yè)以及證券選擇對投資組合表現(xiàn)的相對影響的知識，絕大部分拜指數(shù)研究所賜。它們同時還是衡量投資組合表現(xiàn)的工具，為投資者創(chuàng)造出更理想的標(biāo)準(zhǔn)用以評估基金經(jīng)理的表現(xiàn)。但最重要的是，今天指數(shù)通常是投資工具的基礎(chǔ)組成因素?；鸾?jīng)理們不再能僅憑借在市場中建立廣泛的組合而獲得好評。今天，那樣的泛化投資可以通過指數(shù)基金實現(xiàn)，費用只要幾分錢。如果基金經(jīng)理希望收取更高的費用，他們就必須展示出他們的服務(wù)物有所值。很現(xiàn)實地講，指數(shù)以及指數(shù)投資的大行其道迫使所有基金經(jīng)理們不得不提高他們的競技水平?！　≈笖?shù)化成為了推動投資專業(yè)從藝術(shù)向科學(xué)轉(zhuǎn)變的進(jìn)程中的核心所在，反過來也給所有投資者帶來了重要的價值。且不提與傳統(tǒng)的管理基金相比，指數(shù)型品種在成本上有相當(dāng)?shù)墓?jié)省，指數(shù)還取得了其他很多益處。通過建立明確的基準(zhǔn)，指數(shù)作為表現(xiàn)的衡量標(biāo)準(zhǔn)給基金經(jīng)理的評估帶來了所需的精度，增加了投資者辨別并保留優(yōu)質(zhì)基金經(jīng)理的可能性。另外，對于一個明確標(biāo)明的基準(zhǔn)的管理有助于基金經(jīng)理與客戶對基金目的的理解保持一致，因而使得理解基金公司在一個投資組合中所起到的作用更容易做到。簡單說就是，恰當(dāng)?shù)闹笖?shù)基準(zhǔn)是一種威力巨大的工具，對幫助投資者增加獲利的機(jī)會大有助益?！　〉侵笖?shù)真正變得有趣是它從理論變成實踐之后?；谥笖?shù)的投資品種浪潮日益高漲，無論是其品種還是廣泛性。除了指數(shù)基金，交易型開放式指數(shù)基金（ETF），以及_大批指數(shù)型的衍生工具，投資者能夠打理的工具箱還會更深。盡管一些基金經(jīng)理會把基于指數(shù)的工具作為組合替代物視做一種威脅，但是投資者會為它們的出現(xiàn)而歡呼。即便投資者始終偏愛主動的基金經(jīng)理，低成本的指數(shù)策略的出現(xiàn)都只會提高投資者成功的機(jī)會?！　∪绻顿Y者在看待基于指數(shù)的品種時，不把主動型基金與被動型基金視做非此即彼的選擇，而把它們看做蹄鐵的兩頭，一頭提供低成本的指數(shù)型策略，另外一頭在合理的成本上提供卓越基金經(jīng)理的服務(wù)，那么指數(shù)策略將會產(chǎn)生最大的益處。兩種方式都很吸引人，兩者也能夠很容易地合并在一起。聰明的投資者會這么做，他會清楚地分辨出，投資組合中位于蹄鐵底部的部分，因為那些部分的組合成本很高，管理上又不是很有創(chuàng)意或是有效率。

內(nèi)容概要

簡單的想法可以產(chǎn)生深遠(yuǎn)的結(jié)果，指數(shù)化即是如此。一般人都認(rèn)為指數(shù)化投資是完全被動的投資，但在20世紀(jì)90年代，美國指數(shù)基金的業(yè)績卻超過了市場的平均業(yè)績水平，由此指數(shù)投資開始興盛。中國自2003年上證180基金成立開始引入了指數(shù)化投資，它逐漸成為我國的熱門話題，以費用低廉、靈活把握市場大勢。適合定額定投長期投資等特點贏得了個人投資者和機(jī)構(gòu)專家的青睞?！　”緯鵁o論從觀點傳遞還是概念組織上，都堪稱經(jīng)典，內(nèi)容龐雜而不失體系，無論你是嚴(yán)肅的專業(yè)投資者，還是偶爾拿來閑讀都會找到喜歡的內(nèi)容。全書立足全球視野，為讀者仔細(xì)解讀了指數(shù)構(gòu)建、組合管理、提升收益、降低風(fēng)險的方方面面。編著者們以開放的心態(tài)，慷慨地將自己在行業(yè)內(nèi)獲得的寶貴經(jīng)驗與眾分享，其嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膽B(tài)度、第一手的經(jīng)驗會感染每一位讀者，讓大家對指數(shù)投資的認(rèn)識產(chǎn)生天翻地覆的變化。　　讀者可以把這本書當(dāng)作字典，從最感興趣的題目入手。除此之外，書中的理論層次豐富，隨著你對指數(shù)策略的應(yīng)用逐漸熟練，這本書會讓你產(chǎn)生常讀常新的感覺。所以千萬別被這本書的厚度嚇倒，錯過它意味著錯過太多的寶貴財富。

作者簡介

史蒂芬·斯科恩菲爾德(Steven A.Schoenfeld)，Index Universe.com的創(chuàng)始人兼主編，IndexUniverse是一家權(quán)威的指數(shù)投資網(wǎng)。他還是杜克大學(xué)全球資本市場中心的資深研究員，以及專業(yè)從事金融產(chǎn)品開發(fā)與基準(zhǔn)研究的咨詢公司的執(zhí)行合伙人。此前，史蒂芬曾就任主動指數(shù)顧問公司的首

書籍目錄

推薦序譯者序前言關(guān)于編者第1章　指數(shù)化是主動的：主動指數(shù)化的含義與本書主題間的聯(lián)系　史蒂芬.斯科恩菲爾德第一部分　指數(shù)化的革命：從理論到實踐　　史蒂芬丸斯科恩菲爾德　第2章　指數(shù)化的基本原則：異端思想的理論和實踐基礎(chǔ)　　比奴·喬治,史蒂芬.斯科恩菲爾德,吉姆·魏安特　第3章　指數(shù)化應(yīng)用的不斷深入：主動投資和指數(shù)投資的爭論為什么結(jié)束了　　馬休·斯坎倫,比奴·喬治,費朗西斯·安德勒,史蒂芬.斯科恩菲爾德　第4章　市場的不確定性和指數(shù)化的作用　　阿德勒·科勒第二部分　基準(zhǔn)：指數(shù)化的基礎(chǔ)　　史蒂芬.斯科恩菲爾德　第5章　基準(zhǔn)的極端重要性和基本用途　　帕米拉·克羅依德,拉里·西格爾,史蒂芬.斯科恩菲爾德　第6章　完美是不可能的：指數(shù)編制的最好做法　　史蒂芬.斯科恩菲爾德　第7章　創(chuàng)建理想的指數(shù)　　格斯·索特　第8章　美國證券基準(zhǔn)：大盤指數(shù).規(guī)模指數(shù)和風(fēng)格指數(shù)分解美國證券市場　　加德納·派亞特,布拉德·波普,查德·拉克溫　第9章　為北美投資者制定的國際／全球股票基準(zhǔn)　　史蒂芬.斯科恩菲爾德,羅伯特·吉尼斯　第10章　固定收益基準(zhǔn)　　瓦謝·馬希爾迪安,馬克·弗里貝爾　第11章　對沖基金基準(zhǔn)與資產(chǎn)配置　　馬克·安森　第12章　將指數(shù)用做分析工具：通過基準(zhǔn)觀察世界股市的變化　　馬克·斯拉德科斯　第13章　社會責(zé)任投資和指數(shù)標(biāo)準(zhǔn)　　彼得·華爾第三部分　指數(shù)產(chǎn)品種類和靈活性的不斷擴(kuò)展　　史蒂芬.斯科恩菲爾德　第14章　指數(shù)產(chǎn)品的廣闊世界：有效投資組合的基石　　史蒂芬.斯科恩菲爾德,喬伊·楊　第15章　增強(qiáng)型指數(shù)化：以規(guī)劃清晰.風(fēng)險可控的方式提升指數(shù)的超額收益　　史蒂芬.斯科恩菲爾德,喬伊·楊　第16章　交易型開放式指數(shù)基金：一種靈活有效的投資工具..　　伊加爾·吉拉德,奧默·厄茲庫爾,戴維·錢　第17章　房地產(chǎn)指數(shù)化　　詹姆斯S.基吉　第18章　主動指數(shù)化：用指數(shù)工具制定復(fù)雜的策略　　史蒂芬.斯科恩菲爾德,羅伯特·吉尼斯,尼科拉斯·努登費爾特第四部分　管理指數(shù)基金：這絕不是什么被動方法！　　史蒂芬.斯科恩菲爾德　第19章　基本的指數(shù)投資組合管理技巧　　史蒂芬丸斯科恩菲爾德,凱文·梅達(dá)　第20章　美國證券指數(shù)管理面臨的獨特挑戰(zhàn)　　艾米·施奧達(dá)格,威爾·漢,愛德·霍爾特,簡·梁　第21章　在國際證券指數(shù)化中實現(xiàn)績效　　愛林諾·德·費雷塔斯,羅伯特·吉尼斯,格雷頓·菊,湯姆·麥克卡臣,史蒂芬.斯科恩菲爾德,艾米·懷特勞　第22章　管理固定收益指數(shù)基金　　伊麗莎白·帕拉,帕莎·達(dá)斯古普塔　第23章　管理交易型開放式指數(shù)基金　　莉莎·陳,帕特里克·奧康納　第24章　以指數(shù)為基礎(chǔ)的獨立管理賬戶：實現(xiàn)業(yè)績的承諾　　馬克·亞當(dāng)斯,凱文·梅達(dá),史蒂芬.斯科恩菲爾德第五部分　融會貫通：如何使用指數(shù)產(chǎn)品建立高效的.控制風(fēng)險的投資策略　　史蒂芬.斯科恩菲爾德　第25章　選擇指數(shù)工具：機(jī)構(gòu)投資者如何選擇投資產(chǎn)品　　喬安妮·希爾,芭芭拉·繆勒　第26章　大型養(yǎng)老保險金計劃使用以指數(shù)為基礎(chǔ)的策略作為它們核心投資的方法和原因　　南?！た柦鹚埂〉?7章　節(jié)稅指數(shù)化　　馬克·祖拉克　第28章　咨詢師的指數(shù)化：為專業(yè)投資咨詢師和客戶準(zhǔn)備的復(fù)雜投資策略　　邁克爾·察斯諾夫　第29章　個人投資者的指數(shù)化：專業(yè)投資咨詢師和客戶的復(fù)雜策略　　格瑞·拜爾,格瑞·甘斯勒　第30章　以指數(shù)為核心：取得長期投資成功的四大公理　　史蒂芬.斯科恩菲爾德　第31章　指數(shù)化的將來：變革才剛剛開始！　　史蒂芬.斯科恩菲爾德致謝供稿人

章節(jié)摘錄

　　第1章　指數(shù)化是主動的：主動指數(shù)化的含義與本書主題間的聯(lián)系　　史蒂芬A．斯科恩菲爾德　　指數(shù)化的影響　　這一章為主動型指數(shù)投資（active index investing）提供了主要的題材和主題的總括，目的是為了幫助讀者更好地了解指數(shù)各個維度的特點，這些特點會在本書內(nèi)有更詳盡的介紹?！　≈笖?shù)化的影響已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越了基于指數(shù)的投資組合，它的透明性和高效性大大改變了投資市場的景象?；鶞?zhǔn)已經(jīng)從理論建設(shè)轉(zhuǎn)化為真正透明并有效的投資選擇。除了用針對資產(chǎn)類別設(shè)計的指數(shù)做尺度，還有什么更好的方法可以評估主動型基金經(jīng)理的業(yè)績表現(xiàn)呢？指數(shù)化投資組合給基金經(jīng)理們帶來了一線光明，他們還可以繼續(xù)收取主動型基金的管理費用，同時卻可以使用基準(zhǔn)指數(shù)來管理基金——也就是眾所周知的“隱性指數(shù)化”?！　〕杀镜土闹笖?shù)基金為機(jī)構(gòu)投資工具帶來了新的透明度，同時也引發(fā)了市場對這些工具交易成本的關(guān)注。在指數(shù)化進(jìn)程的前25年中，機(jī)構(gòu)投資者的成本大幅降低。這也促進(jìn)了投資過程中新的增值產(chǎn)品和技術(shù)的成長。而其中最引人矚目的就是組合交易、融券以及結(jié)構(gòu)化的過渡交易?！　⊥瑯樱瑢Τ谛в靡约帮L(fēng)險管理的關(guān)注就促進(jìn)了股票指數(shù)期貨和期權(quán)的發(fā)展。而從組合與指數(shù)衍生品交易技術(shù)的混合物演化而來的交易型開放式指數(shù)基金，其發(fā)展把指數(shù)化的優(yōu)勢帶給了更多的新的潛在用戶。更重要的是，交易型開放式指數(shù)基金與以前的指數(shù)型工具不同，它不僅對機(jī)構(gòu)投資者是適合并有效的，對個人投資者也同樣如此。交易型開放式指數(shù)基金的任何一類參與者都不會給其他參與方帶來副作用。最后，盡管指數(shù)化源于股票市場，但它的應(yīng)用已經(jīng)擴(kuò)展到了絕大部分其他資產(chǎn)類別上，并且實質(zhì)上已經(jīng)出現(xiàn)在全球所有股票市場中?！　o論從理論還是實踐來看，指數(shù)化的成長和發(fā)展過程都是一場金融的革命，現(xiàn)在還在堅定地進(jìn)行著。因此，了解指數(shù)的基礎(chǔ)以及它的產(chǎn)品與不同用途是至關(guān)重要的。這些信息有助于讀者理解這個領(lǐng)域的活力以及指數(shù)化的主動性所在?！　”菊聫慕忉尅爸鲃有椭笖?shù)投資”開篇，詳細(xì)地闡述了指數(shù)化之所以不是被動的三個原因。本章第二部分，整體勾畫了這本書從第一部分到第五部分的核心主題與內(nèi)容提要?！　≈鲃又笖?shù)化是什么意思　　基于指數(shù)的產(chǎn)品通常被看做是被動的市場手段，也就意味著是靜態(tài)的，甚至是枯燥的。盡管第2～4章展現(xiàn)了這種“被動性”實際上怎樣在長期投資中達(dá)成更優(yōu)的投資績效，但很多專業(yè)投資者們暗地里還是認(rèn)為指數(shù)化是懶人的游戲。他們認(rèn)為指數(shù)化就是一種逃避，多少有放任自流的意味，這里特指對待獲得超常收益的機(jī)會。由此也就導(dǎo)致了幾十年間在主動管理的擁躉與指數(shù)化的信徒間的爭論。事實上，最初的指數(shù)化反對者稱指數(shù)化是“反美的”和“板上釘釘?shù)钠接埂?。對于這點，諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎得主薩繆爾森反擊道：“人們都說運用指數(shù)化就是滿足于平庸。那么，如果華爾街最聰明的腦瓜連平庸都做不到豈不很有趣？”　　本書不會花時間在這種爭論上。就像本書第3章所陳述的，對于專業(yè)投資者而言，這場爭論已經(jīng)結(jié)束了，結(jié)論既簡單也精妙。對指數(shù)化與主動管理非此即彼的選擇不能將一個組合整體效益最大化，相反”把兩者結(jié)合起來就可以辦到。本書為讀者展示了那些對于成本與風(fēng)險敏感的聰明投資者是怎樣通過指數(shù)化的威力來獲得最大的組合績效與最小的風(fēng)險的?！　≌缭谇把灾兴v的，主動型指數(shù)化的提法是非常明確果斷的，絕不是什么矛盾修飾。它能夠準(zhǔn)確地描述管理指數(shù)型組合的主動性質(zhì)，它也能夠描述以創(chuàng)造性的（絕對不是被動的）方式運用指數(shù)工具來改變投資風(fēng)險／回報結(jié)構(gòu)的方式或理念。對于不同的市場參與者，它意味著不同的內(nèi)容，但我從三個基本層面定義它，來反映指數(shù)化的高度的主動性（楷體字是重點）：　　1.基準(zhǔn)的創(chuàng)建和選擇是主動的。構(gòu)建指數(shù)，進(jìn)行資產(chǎn)配置，評估業(yè)績表現(xiàn)都需要基準(zhǔn)，而對基準(zhǔn)的選擇則是重大的主動決策。在使用指數(shù)策略時，投資者要對策略基準(zhǔn)、資產(chǎn)配置權(quán)重及組合調(diào)整等問題做出重要的主動決策。即便是使用主動投資的經(jīng)理，為他們選擇基準(zhǔn)，為整體組合的資產(chǎn)類別選擇基準(zhǔn)也會在很大程度上影響投資的業(yè)績。指數(shù)行業(yè)是動態(tài)的，基準(zhǔn)指數(shù)及其相關(guān)產(chǎn)品都在不斷地發(fā)展與完善。隨著越來越多的指數(shù)型產(chǎn)品問世，以及指數(shù)化手段在各類資產(chǎn)領(lǐng)域的擴(kuò)散，這就要求投資者們在基準(zhǔn)的選擇上要做出更明智的決策。投資者在基準(zhǔn)的選擇上不能是被動的?！　”緯牡诙糠种v述了基準(zhǔn)的背景淵源。它囊括了一些投資者耳熟能詳?shù)年P(guān)于基準(zhǔn)的探討和分析，體現(xiàn)基準(zhǔn)決策過程中主動性的一些基準(zhǔn)的評估標(biāo)準(zhǔn)，以及對于獨立分析的需求?！　”緯牡谌糠痔峁┝四壳案鞣N指數(shù)型產(chǎn)品及其策略的總體概括，介紹了其發(fā)展過程和用途。讀者可以看到金融界是多么主動地將創(chuàng)造性和更新性應(yīng)用于指數(shù)化當(dāng)中的。2.管理指數(shù)基金是主動的。管理基于指數(shù)的投資組合是一個極為主動的過程。因為跟蹤基住的指數(shù)需要很高的“財商”（就像智商一樣）。與傳統(tǒng)的主動投資者相比，管理指數(shù)組合的基金經(jīng)理通常對市場的微觀方面，如交易、運作限制、流動性、公司行為等有更多的理解。本書的第四部分會專注于指數(shù)投資中這一絕少為人所知的領(lǐng)域。讀者們應(yīng)該會對管理投資丑合——準(zhǔn)確地跟蹤股票指數(shù)和固定收益的指數(shù)所需的努力和技巧感到著迷?！　?．投資者在指數(shù)產(chǎn)品的使用上可以要多主動就多主動。投資者所做的主動的和復(fù)雜的決定會幫助他們應(yīng)用指數(shù)型產(chǎn)品和策略。投資者選擇以指數(shù)的方式進(jìn)入市場，但這絕不是說他放棄了尋求非?；貓蟮臋C(jī)會。事實上，在投資組合中綜合使用指數(shù)和復(fù)雜指數(shù)進(jìn)行風(fēng)險預(yù)期，可以更好地區(qū)分測試市場并通過其市場中的頭寸使利潤最大化。選擇正確的指數(shù)產(chǎn)品和選擇最適合的指數(shù)型策略是至關(guān)重要的。使用適當(dāng)?shù)闹笖?shù)策略是保證卓越表現(xiàn)的最重要的方式。　　在本書的第五部分，專業(yè)投資者為我們演示了他們是怎樣使用指數(shù)產(chǎn)品和策略來控制風(fēng)險，減少成本，并在所承擔(dān)的風(fēng)險中取得最佳的投資業(yè)績的?！　∽x者讀完本書，對所有關(guān)于主動型指數(shù)的定義就會有很好的理解了，而且對其中的某個例子或某幾個例子會很中意?！　”M管指數(shù)型投資組合構(gòu)建所要面對的問題與傳統(tǒng)的主動投資產(chǎn)品和決策都有著很大的區(qū)別，但是它在所涉及的范疇之內(nèi)都是主動的，完全不是被動的。指數(shù)化的主動決策：艱難的選擇但創(chuàng)意無限　　繁復(fù)的基準(zhǔn)選擇，配置方案，組合調(diào)整的方法，看起來讓人暈眩。這些多種多樣的選擇恰恰反映了指數(shù)產(chǎn)品及其背后的理論的不斷發(fā)展。　　這種復(fù)雜和細(xì)微的變化更突出了指數(shù)化所要求的主動性。指數(shù)產(chǎn)品和策略的使用幾乎總是有主動的因素，而且指數(shù)型產(chǎn)品的使用通常又是可以使收益最大化而又可以將風(fēng)險降到最低的最行之有效的方式?！　∫驗橹鲃拥幕鶞?zhǔn)決策在后面的幾章里沒有很直接的介紹，所以這后面有一個簡短的描述。你可以在第14章和18章中找到關(guān)于不同基準(zhǔn)的實際應(yīng)用的更詳盡的解釋。　　指數(shù)化作為一種手段，用以獲得在特定資產(chǎn)類別上分散的、透明的、有效的核心敞口，最初應(yīng)用在國內(nèi)股市上，隨后擴(kuò)展到國際乃至全球的股票市場以及定息收益產(chǎn)品上。但是指數(shù)化的諸多主動方式得到了發(fā)展，其中最有趣的就是指數(shù)基準(zhǔn)和工具與不同程度的主動決策的混合使用。這一現(xiàn)象是通過多層面的參與者的互動及不斷地辯論而實現(xiàn)的，這些參與者包括：學(xué)者（第1章中談到的）、指數(shù)的提供者、顧問、基金經(jīng)理和資產(chǎn)所有者等?！　≈笖?shù)的基準(zhǔn)有著眾多的區(qū)別，投資者需要在做決策之前了解基準(zhǔn)構(gòu)建的方法。而且隨著交易型開放式指數(shù)基金更深入地滲透進(jìn)了零售市場，這一需求將還會白益彰顯出來?！　』鶞?zhǔn)和投資策略的選擇將會變得更加復(fù)雜。本書的第二部分和第三部分講述了很多關(guān)于基準(zhǔn)與策略的細(xì)微區(qū)別，并探討了在其基礎(chǔ)上創(chuàng)立投資組合的方法。下面的簡短列表展示了投資者在確定適合的基準(zhǔn)（標(biāo)準(zhǔn)的或特定的）以及與這些基準(zhǔn)相關(guān)的投資策略時所面臨的選擇：　　·依靠已知量，使用知名指數(shù)。　　·不同的權(quán)重，包括同市場和跨市場。　　·國家政策允許／不允許的投資或政治因素?！　　ぐ鍓K／行業(yè)（附屬板塊）?！　　ひ?guī)模／市值范圍?！　　わL(fēng)格和風(fēng)格輪換?！　　o論出于社會政策還是投資的審慎（如破產(chǎn)／價值，公司治理）的因素做出篩選的組合。

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