劉姝威教你讀財報

前言

上市公司年度報告分析是我們的主要研究工作之一。應網(wǎng)易財經(jīng)頻道的盛情邀請，2009年3月至4月我們在“網(wǎng)易財經(jīng)報道”公開發(fā)表了30篇上市公司2008年度分析報告。機械工業(yè)出版社出版本書，目的在于教會讀者如何分析上市公司的年度報告。2008年下半年全球新金融危機爆發(fā)后，我國上市公司的業(yè)績受到較大影響。在上市公司2008年度報告分析工作中，我們主要采用以下分析方法。1行業(yè)分析分析上市公司，首先要分析上市公司所處的行業(yè)發(fā)展狀況和前景，判斷行業(yè)將發(fā)生的變化及其對上市公司的影響。10年前，我國有近百家家電制造商。截至2008年年末，我國家電制造商僅剩下10家，隨著市場競爭趨勢，預計還將有家電制造商被淘汰出局。這種現(xiàn)象說明我國家電行業(yè)已經(jīng)進入成熟階段。在未被淘汰的強者中，格力電器、青島海爾等家電行業(yè)上市公司名列前茅。2008年，面對金融危機，我國空調(diào)行業(yè)整體呈現(xiàn)負增長，但是，格力電器公司實現(xiàn)營業(yè)總收入422億元，同比增長10．93％；實現(xiàn)凈利潤21億元，同比增長65．6％。格力電器的凈利潤大幅度增長得益于產(chǎn)品技術領先全球。2008年格力電器自主研發(fā)了智能人體感應、一氧化碳檢測、智能化霜、變頻多聯(lián)空調(diào)、EVI低溫啟動等全球領先技術，又推出了大幅度節(jié)能模式、環(huán)境模式、智能遠程網(wǎng)絡控制、G-Matrik全直流變頻等全球領先技術，形成了公司的技術核心。青島海爾已經(jīng)發(fā)展成為國際知名企業(yè)。截至2008年12月31日，青島海爾的銷售市場包括中國大陸、東南亞、歐洲、美國等全球主要國家和地區(qū)。2008年，青島海爾實現(xiàn)主營業(yè)務收入304億元，同比增長3．19％；實現(xiàn)營業(yè)利潤11．67億元，同比增長29．74％；實現(xiàn)凈利潤9．78億元，同比增長29．75％。什么樣的家電行業(yè)上市公司將被淘汰出局?如此看來，根據(jù)家電行業(yè)分析，那些不具備核心技術的領先優(yōu)勢和市場狹小的企業(yè)將被淘汰出局。2辨別系統(tǒng)性風險和非系統(tǒng)性風險分析上市公司年度報告，要辨別上市公司出現(xiàn)的問題是行業(yè)普遍存在的問題，還是上市公司自身存在的個別問題，前者可以稱為系統(tǒng)性風險，后者可以稱為非系統(tǒng)性風險。企業(yè)無法通過自身的力量避免系統(tǒng)性風險，但是可以通過自身的努力減少系統(tǒng)性風險對企業(yè)的危害。而對非系統(tǒng)性風險，企業(yè)可以通過自身的努力消除。以煙臺萬華為例，煙臺萬華的主營產(chǎn)品是MDI。2008年下半年煙臺萬華的營業(yè)收入和營業(yè)利潤大幅度下降。煙臺萬華營業(yè)收入和營業(yè)利潤大幅度下降是系統(tǒng)性風險，還是非系統(tǒng)性風險?我們將通過比較分析辨別這個問題。比較的對象是巴斯夫——德國的化工企業(yè)巨頭，也是世界最大的化工企業(yè)。2008年巴斯夫的塑料業(yè)務收入同比下降35％，營業(yè)利潤同比下降61％。2008年第二季度，巴斯夫塑料業(yè)務的營業(yè)利潤同比大幅度下降35．4％，第三季度繼續(xù)同比下降34．68％，到第四季度同比下降24．12％。巴斯夫?qū)Υ私忉尀椋涸?008年年末由于巴斯夫最重要的客戶產(chǎn)業(yè)——建筑業(yè)、汽車業(yè)的放緩，對巴斯夫產(chǎn)品的需求量大幅下降。通過煙臺萬華和巴斯夫的比較分析可見，全球性金融危機已經(jīng)嚴重影響了MDI的市場需求，形成行業(yè)性系統(tǒng)性風險，并且在短期內(nèi)，這種行業(yè)性系統(tǒng)性風險不會消失。3比較分析上市公司在同行業(yè)的上市公司中，如何選擇上市公司?比較分析方法可以幫助我們比較準確地選擇上市公司。在同一行業(yè)中，不論是龍頭企業(yè)還是落后企業(yè)，它們的財務數(shù)據(jù)和財務指標都不會明顯地偏離同業(yè)平均值。如果一家企業(yè)的財務數(shù)據(jù)和財務指標明顯偏離同業(yè)平均值，我們必須分析其原因。通過比較同業(yè)企業(yè)的財務指標、主營產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、經(jīng)營策略等，我們可以判斷不同企業(yè)的競爭實力、盈利能力和發(fā)展空間。2008年，寶鋼集團位列世界企業(yè)500強第259位，位于世界鋼鐵業(yè)前三甲，年產(chǎn)鋼能力達2000萬噸左右。2008年，寶鋼股份營業(yè)收入達到2 003．31億元，同比增長5％；實現(xiàn)凈利潤66億元，同比下降51％；凈利潤率3％，同比下降4個百分點。2008年，寶鋼股份的冷軋板材產(chǎn)品銷售量為788．4萬噸，占公司碳鋼商品坯材總量的34％，其中，冷軋汽車板銷售量為260萬噸，國內(nèi)市場占有率50．4％；家電用鋼板銷售量為235萬噸，國內(nèi)市場占有率為37．3％；無取向電工鋼銷售量為96．8萬噸，國內(nèi)市場占有率為17．6％。2008年，寶鋼股份的熱軋板材產(chǎn)品銷售量為914．5萬噸，占公司碳鋼商品坯材銷售總量的42．9％；管線鋼(含寬厚板)銷售量為86．4萬噸，國內(nèi)市場占有率31．4％；工程機械用鋼銷售量為16．7萬噸，國內(nèi)市場占有率34．3％。在全球鋼鐵業(yè)受到金融危機嚴重沖擊的背景下，2008年寶鋼股份仍然盈利66億元，主要得益于其主營高端產(chǎn)品，以高端產(chǎn)品占據(jù)可觀的市場份額。而在同一年，邯鄲鋼鐵全年產(chǎn)鐵411．67萬噸，產(chǎn)鋼602．42萬噸，產(chǎn)鋼材560．86萬噸，全年實現(xiàn)銷售收入372．59億元，同比增加42．69％，利潤總額8億元，同比減少47．29％。邯鄲鋼鐵的主營產(chǎn)品有圓鋼、螺紋鋼、角鋼、槽鋼、中板、線材、熱軋卷板、酸洗卷板、鍍鋅卷板等。2008年，寶鋼股份與邯鄲鋼鐵相比，寶鋼股份的主營產(chǎn)品幾乎都是高端產(chǎn)品，毛利率較高。雖然2008年受金融危機的影響，鋼鐵市場需求銳減，但是，寶鋼股份的庫存商品僅比上年增加0．57％。而邯鄲鋼鐵缺少高利潤率的高端產(chǎn)品，主營產(chǎn)品毛利率較低。以至于2008年邯鄲鋼鐵的產(chǎn)成品存貨比上年增加108％，由上年5億元增長到10．56億元。4分析上市公司的主營產(chǎn)品上市公司的主營產(chǎn)品決定企業(yè)的利潤。上市公司的主營產(chǎn)品分析包括主營產(chǎn)品的技術生命周期、市場空間和競爭力，等等。京東方的主營產(chǎn)品是TFT-LCD。由于全球性金融危機以及新技術和可替代技術的接連推出，2008年第三季度開始LcD全球市場出現(xiàn)衰退，第四季度依然繼續(xù)衰退沒有反彈。京東方的主營產(chǎn)品有TFT-LCD和小尺寸平板顯示，其中，電視用TFT-LCD有15”、19”和22”，顯示器用TFT-LCD有15”、17”、19”和22”，筆記本用TFT-LCD有14．1”和15．6”。與國際同業(yè)龍頭企業(yè)相比，京東方尚未有能力制造大屏幕顯示產(chǎn)品，例如，韓國LG主營產(chǎn)品有19”、22”、26”、32”、37”、42”、47”和52”的LCD產(chǎn)品。韓國三星公司已經(jīng)在中國市場上市55”～40”的LED電視，厚度僅為2．99厘米。目前，京東方已研發(fā)出10．4”、12．1”、14．1”筆記本電腦用LED背光源，以及26”、32”液晶電視用LED背光源。但是，與三星等同業(yè)競爭對手相比，在核心技術方面，京東方明顯落后于競爭對手，所以，即使在國內(nèi)市場，京東方仍然處于競爭弱勢地位。2008年京東方實現(xiàn)營業(yè)收入83．34億元，比上年下降25％，營業(yè)虧損10．6億元，其中，對聯(lián)營企業(yè)和合營企業(yè)的投資損失2．8l億元。京東方虧損的主要原因來自主營產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以及核心技術落后于競爭對手。5分析企業(yè)的經(jīng)營策略上市公司的經(jīng)營策略是決定企業(yè)盈利能力的重要因素。企業(yè)經(jīng)營策略分析包括市場定位、銷售策略，等等。我國種子行業(yè)上市公司的年營業(yè)收入不超過10億元人民幣。美國先鋒良種國際有限公司年銷售收入約28億美元。我國傳統(tǒng)的種子銷售模式是一級一級往下銷售，種子批發(fā)到省一級公司，再到地區(qū)公司，縣一級，鄉(xiāng)一級，村一級，最后到農(nóng)民手里。這種銷售要經(jīng)過很多層的中間環(huán)節(jié)，每一層都會丟失一部分原始的信息。先鋒公司的種子銷售模式是一步到位，在最基層的村鎮(zhèn)，直接面向農(nóng)民推廣種子，讓農(nóng)民親眼看技術和產(chǎn)品在地里頭是怎樣操作的，和當?shù)卣谑褂玫钠贩N進行對比，反映出區(qū)別和優(yōu)勢在哪里。先鋒良種公司進入中國后，剛開始是完全自己做種子現(xiàn)場推廣會，后來要求經(jīng)銷商一起做，隨后便要求零售商也一起做。2007～2008年度，先鋒公司與經(jīng)銷商和零售商一起，在我國村鎮(zhèn)一級做了1萬多場種子現(xiàn)場推廣會。我國假種子坑農(nóng)、傷農(nóng)事件屢見不鮮，出現(xiàn)這種現(xiàn)象的一個重要原因是大型種子企業(yè)尚未占據(jù)及穩(wěn)占可觀的市場份額。我國大型種子企業(yè)的銷售網(wǎng)絡亟待完善。由于正規(guī)大型種子企業(yè)的銷售網(wǎng)絡不健全。不法種子企業(yè)趁機而入銷售假種子坑農(nóng)害農(nóng)。我國種子行業(yè)仍然使用粗放型的銷售方式，即使農(nóng)民打算買貨真價實的大型種子企業(yè)的產(chǎn)品，也很難買到。我希望這本書能夠為讀者學會分析上市公司年度報告提供一些幫助，書中30篇報告可以作為讀者學習分析上市公司年度報告的范文。作為研究型教學內(nèi)容，中央財經(jīng)大學2008級學生參加了上市公司2008年度報告分析工作，本書是研究型教學成果。

內(nèi)容概要

對于投資者來說年度報告不僅能反映上市公司已經(jīng)完成的業(yè)務情況，也可以預示新年度的工作計劃。在分析上市公司年度報告時，應先從行業(yè)的角度分析，然后再對具體公司做分析。投資者必須認真閱讀上市公司年度報告，才能做出相應的判斷，但是往往分析上市公司年度報告是比較難的。為此，中央財經(jīng)大學中國企業(yè)研究中心主任、研究員劉姝威為廣大投資者解讀上市公司年報，希望能對大家有所裨益。

作者簡介

劉姝威，教授，在北京大學讀書期間師從著名的陳岱孫教授和厲以寧教授?，F(xiàn)任中央財經(jīng)大學中國企業(yè)研究中心主任，研究員。
    2001年，劉姝威為寫文章選擇了上市公司藍田股份為分析對象，無意中發(fā)現(xiàn)藍田公司的財報存在重大虛假信息。她立即寫了一篇600字的短文《應立即停止對

書籍目錄

前言Chapter1 化工行業(yè)的寒冬  煙臺萬華2008年度報告分析  1.1 MDI簡介  1.2 MDI的市場供求分析  1.3 2008年煙臺萬華和巴斯夫塑料業(yè)務的經(jīng)營業(yè)績比較分析  1.4 煙臺萬華經(jīng)營策略建議Chapter2 房地產(chǎn)業(yè)的振興前景  萬科2008年度報告分析  2.1 我國房地產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀  2.2 萬科財務分析  2.3 房地產(chǎn)業(yè)的前景Chapter3 醫(yī)療改革與醫(yī)藥企業(yè)的優(yōu)勝劣汰  同仁堂2008年度報告分析  3.1 醫(yī)藥改革對醫(yī)藥企業(yè)的影響  3.2 同仁堂財務分析  3.3 醫(yī)藥行業(yè)優(yōu)勝劣汰的決定因素Chapter4 電力設備制造業(yè)陽光燦爛  許繼電氣2008年度報告分析  4.1 許繼電氣財務分析  4.2 電力設備制造業(yè)的市場空間  4.3 核心技術決定電力設備制造企業(yè)的競爭力Chapter5 挑戰(zhàn)傳統(tǒng)業(yè)態(tài)  五礦發(fā)展2008年度報告分析  5.1 五礦發(fā)展財務分析  5.2 我國鋼鐵貿(mào)易現(xiàn)狀  5.3 挑戰(zhàn)傳統(tǒng)業(yè)態(tài)Chapter6 核心技術決定勝負  東軟集團2008年度報告分析  6.1 東軟集團財務分析  6.2 東軟集團競爭實力比較分析  6.3 我國軟件行業(yè)發(fā)展趨勢Chapter7 振興我國鋼鐵行業(yè)  寶鋼股份2008年度報告分析  7.1 我國鋼鐵行業(yè)現(xiàn)狀  7.2 寶鋼股份財務分析  7.3 我國鋼鐵行業(yè)調(diào)整與振興Chapter8 轉(zhuǎn)“?！睘椤皺C”  中國石化2008年度報告分析  8.1 中國石化財務分析  8.2 我國石油化工業(yè)發(fā)展趨勢Chapter9 謹慎投資  中國鋁業(yè)2008年度報告分析  9.1 鋁冶煉行業(yè)現(xiàn)狀  9.2 中國鋁業(yè)財務分析  9.3 注重規(guī)模經(jīng)濟和清潔生產(chǎn)Chapter10 廣闊天地大有作為  上海汽車2008年度報告分析  10.1 汽車行業(yè)市場現(xiàn)狀與展望  10.2 上海汽車財務分析  10.3 汽車下鄉(xiāng)大有作為Chapter11 中國船舶行業(yè)的機遇與挑戰(zhàn)  中國船舶2008年度報告分析  11.1 世界船舶的市場現(xiàn)狀  11.2 中國船舶的財務分析  11.3 中國船舶的競爭實力分析Chapter12 經(jīng)營策略與競爭實力  大商股份2008年度報告分析  12.1 大商股份和華聯(lián)綜超的財務比較分析  12.2 大商股份和華聯(lián)綜超的經(jīng)營策略比較分析Chapter13 金融危機促進行業(yè)整合  海螺水泥2008年度報告分析  13.1 金融危機對水泥行業(yè)的影響  13.2 海螺水泥財務分析  13.3 我國水泥行業(yè)的整合Chapter14 以技術創(chuàng)新應對金融危機  儀征化纖2008年度報告分析  14.1 化纖行業(yè)現(xiàn)狀  14.2 儀征化纖財務分析    14.3 儀征化纖與同業(yè)企業(yè)比較分析  14.4 技術創(chuàng)新增強競爭能力Chapter15 煤電合作  華能國際2008年度報告分析  15.1 我國電力行業(yè)現(xiàn)狀  15.2 華能國際財務報告分析  15.3 解決煤電矛盾Chapter16 清潔生產(chǎn)與無紙化  晨鳴紙業(yè)2008年度報告分析  16.1 造紙行業(yè)現(xiàn)狀  16.2 晨鳴紙業(yè)財務分析  16.3 我國造紙業(yè)的發(fā)展趨勢Chapter17 品牌制勝  報喜鳥2008年度報告分析  17.1 報喜烏2008年度報告分析  17.2 我國服裝行業(yè)現(xiàn)狀  17.3 我國服裝業(yè)發(fā)展趨勢Chapter18 紡織大國之夢  魯泰2008年度報告分析  18.1 棉紡織業(yè)市場現(xiàn)狀  18.2 魯泰財務分析  18.3 我國紡織業(yè)發(fā)展趨勢分析Chapter19 風險控制與競爭優(yōu)勢  招商銀行2008年度報告分析  19.1 我國銀行業(yè)現(xiàn)狀  19.2 招商銀行財務分析  19.3 我國銀行業(yè)發(fā)展趨勢Chapter20 航空運輸業(yè)的發(fā)展空間  中國國際航空2008年度報告分析  20.1 我國航空運輸業(yè)的現(xiàn)狀  20.2 中國國航財務分析  20.3 我國航空運輸業(yè)發(fā)展前景Chapter21 港口與物流  天津港2008年度分析報告  21.1 我國港口業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀  21.2 天津港財務分析  21.3 我國港口業(yè)發(fā)展趨勢Chapter22 技術進步是關鍵  京東方2008年度報告分析  22.1 平板顯示行業(yè)現(xiàn)狀  22.2 京東方財務分析  22.3 平板顯示行業(yè)的發(fā)展趨勢Chapter23 再論煤電合作  兗州煤業(yè)2008年度報告分析  23.1 煤炭行業(yè)現(xiàn)狀  23.2 兗州煤業(yè)財務分析  23.3 煤電合作勢在必行Chapter24 刺激經(jīng)濟政策推動機械行業(yè)  濰柴動力2008年度報告分析  24.1 濰柴動力財務分析  24.2 我國機械行業(yè)的現(xiàn)狀  24.3 機械行業(yè)對我國經(jīng)濟發(fā)展的影響Chapter25 三網(wǎng)融合的挑戰(zhàn)  歌華有線2008年度報告分析  25.1 我國廣播電視網(wǎng)絡建設管理行業(yè)現(xiàn)狀  25.2 歌華有線財務分析  25.3 三網(wǎng)融合前景分析及其影響Chapter26 優(yōu)勝劣汰走向成熟  青島海爾2008年度報告分析  26.1 我國家電行業(yè)的現(xiàn)狀  26.2 青島海爾財務分析  26.3 我國家電行業(yè)發(fā)展趨勢Chapter27 綠色環(huán)保朝陽產(chǎn)業(yè)  創(chuàng)業(yè)環(huán)保2008年度報告分析  27.1 我國環(huán)保行業(yè)現(xiàn)狀  27.2 創(chuàng)業(yè)環(huán)保財務分析  27.3 我國環(huán)保行業(yè)的發(fā)展趨勢Chapter28 中國農(nóng)業(yè)的希望  敦煌種業(yè)2008年度報告分析  28.1 我國種子行業(yè)的現(xiàn)狀  28.2 敦煌種業(yè)財務分析  28.3 我國種子行業(yè)的發(fā)展趨勢Chapter29 3G的利潤空間  中國移動2008年度報告分析  29.1 中國移動財務分析  29.2 3G技術比較  29.3 日本NTT DoCoMo的3G業(yè)務分析  29.4 我國3G的利潤空間Chapter30 食品安全決定利潤  雨潤食品2008年度報告分析  30.1 我國肉制品市場現(xiàn)狀  30.2 雨潤食品財務分析  30.3 首當其沖的食品安全

章節(jié)摘錄

插圖：Chapter1 化工行業(yè)的寒冬煙臺萬華2008年度報告分析1.1 MDI簡介MDI的主要原料是石油化工產(chǎn)品——苯胺，苯胺是大宗化工原材料，市場集中度低；其余生產(chǎn)原料有氯氣、硝酸、燒堿等化工常用原料。1975年巴斯夫?qū)DI產(chǎn)業(yè)化，MDI代替了TDI，日益成為生產(chǎn)聚氨酯（Pu）的主要原料。MDI分為聚合級、混合級、純單體，其中，聚合MDI的市場需求最大，大約占市場需求總額的80％。煙臺萬華主要生產(chǎn)聚合MDI和純MDI。目前，MDI的主流生產(chǎn)工藝是采用光氣化發(fā)生產(chǎn)法。由于MDI的生產(chǎn)過程中會產(chǎn)生劇毒氣體光氣和強腐蝕性副產(chǎn)品氯化氫，再加之其生產(chǎn)技術復雜，所以目前全球僅有少數(shù)企業(yè)能夠規(guī)?；a(chǎn)MDI。PU是新型有機高分子材料，被稱為第六大塑料，具有彈性好、強度大、加工性強等優(yōu)點。Pu可以加工成為軟泡、硬泡、彈性體、氨綸、涂料等十余種產(chǎn)品，分別用于家裝墊材、建筑材料、輪胎、高檔紡織品、汽車構(gòu)件、醫(yī)療器械等領域。1.2 MDI的市場供求分析生產(chǎn)MDI對技術要求很高，資本投人巨大，屬于技術和資本密集型的行業(yè)。目前，我國國內(nèi)MDI生產(chǎn)企業(yè)僅有煙臺萬華、上海聯(lián)恒異氰酸酯有限公司和拜耳（上海）聚氨酯有限公司，另外，巴斯夫也開始在中國建廠，準備生產(chǎn)MDI。圖1-1與圖1-2分別顯示了2007年聚合MDI和純MDI生產(chǎn)商的中國市場份額的比重。

編輯推薦

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