衍生品市場基礎(chǔ)

前言

　　30年前，衍生品還是一個(gè)深奧且專業(yè)的課題。今天，衍生品的基本知識卻是理解現(xiàn)代金融的必要工具。例如，公司常規(guī)性地使用衍生品對結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的金融活動進(jìn)行套期保值和保險(xiǎn)，并在資本預(yù)算中使用衍生品模型。我寫本書的目的在于幫助你理解現(xiàn)存的衍生工具，了解如何使用、誰在出售這些工具，如何給它們定價(jià)，以及如何在金融中更廣泛地使用它們?！　?年前，我出版了第1版《衍生品市場》?，F(xiàn)在的第2版是基于我在西北大學(xué)凱洛格商學(xué)院的教學(xué)筆記。一些讀者要求出版一本適合研究生或者M(jìn)BA學(xué)生一學(xué)期課程的教材，《衍生品市場基礎(chǔ)》就是為滿足這種需要而撰寫的。它提供了關(guān)于衍生品(主要是指期貨、期權(quán)、互換和結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品)、衍生品交易市場及其運(yùn)用的一般性介紹?！　‰m然衍生品必然是一種解析性的課題，然而我還是試著強(qiáng)調(diào)直覺，并為思考衍生品課程中不可缺少的各種公式提供一種通常意義上的方式。我還提供了一些實(shí)踐中具體的衍生品案例。如果你已經(jīng)懂得現(xiàn)值這樣的基本金融概念以及均值和標(biāo)準(zhǔn)差這樣的基本統(tǒng)計(jì)概念，那么你將發(fā)現(xiàn)本書不難理解?！　”緯脑O(shè)計(jì)　　本書除附錄外分為四個(gè)部分。第一部分介紹衍生品的建筑基石：遠(yuǎn)期合約與看漲和看跌期權(quán)。第2章和第3章考察了這些基本工具以及一些常用的套期保值和投資策略。第4章舉例說明了作為風(fēng)險(xiǎn)管理工具的衍生品的應(yīng)用，并討論了為什么公司會在意風(fēng)險(xiǎn)管理。這些章節(jié)重點(diǎn)在于理解合約和策略，而不是定價(jià)?！　〉诙糠纸榻B遠(yuǎn)期、期貨和互換合約的定價(jià)。在這些合約中，你有義務(wù)在未來的某日以一個(gè)事先規(guī)定好的價(jià)格買入一種資產(chǎn)。主要的問題是：事先規(guī)定好的價(jià)格是什么，以及如何決定這個(gè)價(jià)格?第5章考察了金融資產(chǎn)中的遠(yuǎn)期和期貨，第6章討論了商品，第7章介紹了債券和利率遠(yuǎn)期合約，第8章展示了互換的價(jià)格是如何從遠(yuǎn)期價(jià)格中推演出來的?！　〉谌糠盅芯科跈?quán)定價(jià)。第9章是在研究期權(quán)定價(jià)的機(jī)制前討論了關(guān)于期權(quán)的直觀知識。第10章涉及二值期權(quán)的定價(jià)，第ll章涉及布萊克一斯科爾斯公式、期權(quán)的希臘字母、delta套期保值，以及波動率?！　〉谒牟糠挚疾炝搜苌返倪\(yùn)用。第12章涉及金融工程，也就是利用前面章節(jié)中介紹的衍生品建筑基石創(chuàng)建出新的金融產(chǎn)品。這章中還討論了信用衍生品。第13章涉及債務(wù)和權(quán)益定價(jià)、補(bǔ)償期權(quán)以及合并問題。第14章研究了實(shí)物期權(quán)——將衍生品模型應(yīng)用到實(shí)物投資的估價(jià)和管理中?！　∶坎糠侄加幸恍冢@些專欄提供了與學(xué)習(xí)內(nèi)容相關(guān)的一些例子?！　±雍陀?jì)算　　本書中的計(jì)算可以使用Excel或OpenOffice軟件重復(fù)計(jì)算。這些電子表格將允許你進(jìn)行定價(jià)模型試驗(yàn)并建立自己的電子表格。無論是利用Excel還是OpenOffice，你都可以很容易地把期權(quán)定價(jià)函數(shù)結(jié)合到你自己的電子表格中，并且你可以檢查和修改程序代碼。標(biāo)準(zhǔn)的內(nèi)嵌式電子表格函數(shù)也將貫穿全書?！　≡佻F(xiàn)書中的計(jì)算　　本書許多數(shù)字的例子都展示了中間的計(jì)算步驟以幫助你理解計(jì)算過程。在大多數(shù)情況下，你還可以通過建立電子表格并從基本的假設(shè)開始計(jì)算得到相同的答案。書中的許多演示一般都近似到小數(shù)點(diǎn)后面的3位或4位，而電子表格計(jì)算可以得到更多有意義的位數(shù)。以防你遇到演示結(jié)果與你從電子表格得到的結(jié)果不一致的情況，我在書中使用的答案都是模仿電子表格計(jì)算得到的答案。演示計(jì)算可以幫助你理解計(jì)算邏輯，但是如果你不使用電子表格計(jì)算，你就得不到和書中相吻合的答案。電子表格在再現(xiàn)最終結(jié)果上將很有幫助?！　≈轮x　　在寫《衍生品市場》的過程中，我收到了許多人的點(diǎn)評、建議和幫助，我在《衍生品市場》中對他們表示了感謝。那些點(diǎn)評也間接地對本書的提高做出了貢獻(xiàn)。　　在撰寫本書的過程中，我從Mark Cassano處得到了無價(jià)的幫助，他細(xì)心地閱讀了本書的所有內(nèi)容，包括課后習(xí)題。凱洛格商學(xué)院的博士生Vineet Bhagwat，尤其是Jonathan Brogaard為本書提供了有益的幫助。其他許多學(xué)生、同事和讀者也對《衍生品市場》提供了很有幫助的點(diǎn)評和反饋，而這些都在本書中得以體現(xiàn)。　　為校對本書稿做出貢獻(xiàn)的人包括R．Brian Balyeat(澤維爾大學(xué))，Tom Barkley(錫拉丘茲大學(xué))，Larry Belcher(史丹森大學(xué))，Charles Cao(賓夕法尼亞州立大學(xué))，Carl Chen(戴頓大學(xué))，Michael Gallmeyer(得克薩斯州AS，aM大學(xué))，James Greenleaf(里海大學(xué))，John Kensinger(北得克薩斯州大學(xué))，Gary Koppenhaver(艾奧瓦州立大學(xué))，Raman Kumar(弗吉尼亞理工大學(xué))。Robert Losey(美國大學(xué))，Vivian Okere(普洛威頓斯學(xué)院)，Brian Prucyk(馬凱特大學(xué))，Adam Schwartz(華盛頓與李大學(xué))，Helen Simon(佛羅里達(dá)國際大學(xué))，Damir Tokic(休斯敦大學(xué))，Michael J·Tomas III(佛蒙特大學(xué))，Alan Tucker(佩斯大學(xué))，Gautam Vora(新墨西哥大學(xué))，Peihwang Wei(新奧爾良大學(xué))，和Alice Xie(密歇根大學(xué)迪爾伯恩分校)?！　√貏e感謝與Deborah Lucas和Alan Marcus的交談，以及他們的提議?！　∥液芨吲d與培生出版公司的編輯和生產(chǎn)團(tuán)隊(duì)一起工作，他們很清楚地告訴我，他們的主要目標(biāo)不但是出一本書，而且是出一本高質(zhì)量的書。能讓培生有才能的、不知疲倦的法國編輯Donna Battista檢查本書是我的榮幸。項(xiàng)目經(jīng)理Sara Holliday為本書提供了良好的宣傳。產(chǎn)品監(jiān)督Nancy Fenton集結(jié)各方力量使得本書的手稿得以順利出版。它們包括Windfall軟件的Paul C.Anagnostopoulos，以及Richard Camp、Jennifer McClain、Laurel Muller、Steve Rath和JacquiScarlott。Regina Hagen Kolenda和Barbara Atkinson的設(shè)計(jì)團(tuán)隊(duì)做了出色的工作?！　∨嗌鷪F(tuán)隊(duì)和我盡力減少差錯。當(dāng)然，文責(zé)自負(fù)，在WWW．prenhall．com／mcdonald的網(wǎng)站上有勘誤表和軟件更新。如果你發(fā)現(xiàn)了錯誤，請告訴我們，以便及時(shí)更新勘誤表?！　∫蝗缂韧?，我最深的和最發(fā)自內(nèi)心的感激要送給我的家人，感謝他們的包容、關(guān)愛和支持。本書獻(xiàn)給我的妻子Irene Freeman以及我的孩子Claire、David和Henry。

內(nèi)容概要

　　本書共分四個(gè)部分。第一部分介紹衍生品的建筑基石，第二部分介紹遠(yuǎn)期、期貨和互換合約的定價(jià)，第三部分研究期權(quán)定價(jià)，第四部分考察了衍生品的運(yùn)用。本書適用于金融專業(yè)本科及MBA課程。　　衍生品的基本知識是理解現(xiàn)代金融的必要工具。本書介紹了衍生品（主要是指期貨、期權(quán)、互換和結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品）、交易衍生品的市場及其運(yùn)用的一般性知識，目的在于幫助讀者理解現(xiàn)存的衍生工具，這些工具是如何被使用的，誰在出售這些工具，這些工具是如何定價(jià)的，以及這些工具和概念如何在金融中被更廣泛地使用。另外，本書中的案例計(jì)算可以使用Excel或OpenOffice進(jìn)行，因此讀者可以很容易地把期權(quán)定價(jià)函數(shù)結(jié)合到電子表格中，并且還可以檢查和修改程序代碼。標(biāo)準(zhǔn)的內(nèi)嵌式電子表格函數(shù)也將貫穿全書?！　”緯m合金融學(xué)及相關(guān)專業(yè)本科生、研究生作為教材使用，也適合相關(guān)社會從業(yè)人員作為參考用書。

作者簡介

　　羅伯特 L．麥克唐納（Robert L.McDonald）是西北大學(xué)凱洛格商學(xué)院著名的金融學(xué)教授，從1984年開始他就在凱洛格商學(xué)院教學(xué)。他是《金融研究評論》（Review of Financial Studies）的聯(lián)合主編，并且也是《金融學(xué)雜志》（Journal of Finance）、《財(cái)務(wù)與數(shù)量分析》（Journal of Finance and Quantitative Analysis）、《管理科學(xué)》（Management Science）以及其他雜志的副主編。他在北卡羅來納大學(xué)教堂山分校獲得經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)士學(xué)位，在麻省理工學(xué)院獲得經(jīng)濟(jì)學(xué)博士學(xué)位。

書籍目錄

前言教學(xué)建議第1章衍生品緒論1.1 什么是衍生品1.2 金融市場概述1.3 金融市場所扮演的角色1.4 思考衍生品的出發(fā)角度1.5 買進(jìn)與賣空金融資產(chǎn)小結(jié)延伸閱讀練習(xí)題第一部分保險(xiǎn)、對沖與簡單策略第2章遠(yuǎn)期與期權(quán)緒論2.1 遠(yuǎn)期合約2.2 看漲期權(quán)2.3 看跌期權(quán)2.4 遠(yuǎn)期與期權(quán)頭寸概要2.5 期權(quán)就是保險(xiǎn)小結(jié)延伸閱讀練習(xí)題第3章保險(xiǎn)、領(lǐng)子期權(quán)和其他策略3.1 基本的保險(xiǎn)策略3.2 利用期權(quán)創(chuàng)建合成遠(yuǎn)期3.3 價(jià)差與領(lǐng)子期權(quán)3.4 對波動性的投機(jī)3.5 運(yùn)用：與證券相關(guān)聯(lián)的存款單小結(jié)延伸閱讀練習(xí)題_第4章風(fēng)險(xiǎn)管理緒論4.1 基本的風(fēng)險(xiǎn)管理：從生產(chǎn)者的角度出發(fā)4.2 基本的風(fēng)險(xiǎn)管理：從購買者的角度出發(fā)4.3 企業(yè)管理風(fēng)險(xiǎn)的原因4.4 重訪掘金者4.5 基差風(fēng)險(xiǎn)小結(jié)延伸閱讀練習(xí)題第二部分遠(yuǎn)期、期貨和互換第5章金融遠(yuǎn)期和期貨5.1 購買股票的可選方式5.2 股票的預(yù)付遠(yuǎn)期合約5.3 股票的遠(yuǎn)期合約5.4 期貨合約5.5 指數(shù)期貨的使用小結(jié)延伸閱讀練習(xí)題第6章期貨合約的廣闊世界6.1 貨幣合約6.2 歐洲美元期貨6.3 商品期貨導(dǎo)論6.4 能源期貨6.5 天氣和房屋期貨小結(jié)延伸閱讀練習(xí)題第7章利率遠(yuǎn)期和期貨-7.1 債券基礎(chǔ)7.2 遠(yuǎn)期利率協(xié)議、歐洲美元和套期保值7.3 久期和凸性7.4 國庫公債和國庫票據(jù)期貨7.5 回購協(xié)議小結(jié)延伸閱讀練習(xí)題附錄7A利率和債券價(jià)格凸性第8章互換8.1 一個(gè)商品互換的例子8.2 利率互換8.3 貨幣互換8.4 互換期權(quán)8.5 全回報(bào)互換小結(jié)延伸閱讀練習(xí)題第三部分期權(quán)第9章平價(jià)關(guān)系及其他期權(quán)關(guān)系9.1 看跌一看漲期權(quán)平價(jià)關(guān)系9.2 一般化的平價(jià)關(guān)系和交換期權(quán)9.3 從類型、期限和執(zhí)行價(jià)格的角度比較期權(quán)小結(jié)延伸閱讀練習(xí)題第10章二值期權(quán)定價(jià)10.1 一期二叉樹10.2 兩個(gè)或多個(gè)二值期10.3 看跌期權(quán)10.4 美式期權(quán)10.5 其他資產(chǎn)的期權(quán)小結(jié)延伸閱讀練習(xí)題附錄10A對數(shù)正態(tài)性和二值模型附錄10B另一種二值定價(jià)模型第11章布萊克一斯科爾斯公式11.1 布萊克一斯科爾斯公式導(dǎo)論11.2 將公式應(yīng)用于其他資產(chǎn)11.3 期權(quán)的希臘字母11.4 delta套期保值11.5 波動率小結(jié)延伸閱讀練習(xí)題第四部分金融工程和應(yīng)用第12章金融工程和證券設(shè)計(jì)12.1 莫迪利亞尼一米勒定理12.2 沒有期權(quán)的結(jié)構(gòu)票據(jù)12.3 嵌有期權(quán)的結(jié)構(gòu)票據(jù)12.4 掘金者的工程解法12.5 信用結(jié)構(gòu)小結(jié)延伸閱讀練習(xí)題第13章公司應(yīng)用13.1 權(quán)益、債務(wù)與認(rèn)股權(quán)證13.2 補(bǔ)償期權(quán)13.3 并購中對領(lǐng)子期權(quán)的使用小結(jié)延伸閱讀練習(xí)題第14章實(shí)物期權(quán)14.1 單個(gè)現(xiàn)金流的貼現(xiàn)現(xiàn)金流估值與期權(quán)估值14.2 多期的估值14.3 實(shí)踐中實(shí)物期權(quán)的例子小結(jié)延伸閱讀練習(xí)題附錄14A貼現(xiàn)現(xiàn)金流估值與風(fēng)險(xiǎn)中性估值之間的聯(lián)系附錄A希臘字母表附錄B連續(xù)復(fù)合方式術(shù)語表參考文獻(xiàn)

章節(jié)摘錄

　　第1章　衍生品緒論　　風(fēng)險(xiǎn)是左右金融行為的關(guān)鍵因素?！　　_伯特C．默頓（1999）　　在最近幾十年內(nèi)，金融界發(fā)生了令人頭暈?zāi)垦５淖兓＝灰孜锲泛徒灰追绞绞艿搅穗娮踊幚矸绞?、全球化及自由化的廣泛影響。今天，關(guān)于金融索償權(quán)的交易已與1970年有著很大的區(qū)別。除普通股票和債券外，如今可供交易的金融產(chǎn)品種類繁多，它們統(tǒng)稱為金融衍生品，包括期貨、期權(quán)、互換及其他更奇異的金融產(chǎn)品。同時(shí)，這些產(chǎn)品的交易量大得驚人。你一定聽過一些衍生品在其中扮演著重要角色的故事：1994．年，寶潔公司（Procter&Gamble）損失了1．5億美元；1995年，巴林銀行（Barings Bank）損失了13億美元；1998年，長期資本管理公司（Long．Term Capital Management）損失了35億美元（一些新聞?wù)J為，這幾乎導(dǎo)致全球金融危機(jī)）；2006年，對沖基金“不凋花”（Amaranth）損失了60億美元。而2007年，正當(dāng)本書編寫的時(shí)候，由風(fēng)險(xiǎn)抵押品派生的衍生品正使得金融市場動蕩不安?！　∥覀儚男侣劦念^條里無法得知的是，在大多數(shù)時(shí)間，對大多數(shù)公司及大多數(shù)使用者來說，這些金融產(chǎn)品都是商業(yè)活動的一部分。正如公司會慣例性地發(fā)行債券和證券，它們也會慣例性地使用互換來固定產(chǎn)品投入成本，通過期貨合約對沖匯率風(fēng)險(xiǎn)，利用期權(quán)來對員工補(bǔ)償。要知道，這里列舉的僅是一小部分例子?！　〕私鹑谘苌繁粡V泛使用外，另一個(gè)了解衍生品的重要原因是，關(guān)于金融衍生品的語言及理論正在金融界及金融市場中盛行。如果不了解一點(diǎn)期權(quán)及期權(quán)定價(jià)的知識，那么就無從討論或者進(jìn)行資產(chǎn)管理、風(fēng)險(xiǎn)管理、信用評估及資本預(yù)算。衍生品理論為思考風(fēng)險(xiǎn)及估價(jià)提供了一種最基礎(chǔ)的語言及一系列最基本的分析技術(shù)?！　”緯榻B了衍生品最根本的產(chǎn)品及其概念。在第1章，我們先從對衍生品的定義開始。然后，我們將介紹金融市場的背景，同時(shí)引出衍生品。隨后，我們將簡要地考察某些重要的衍生品市場，并從中了解衍生品市場是如何在近年來變得越來越重要的。這些市場如此之大可能會使你好奇地想了解它們到底有哪些功能。我們緊接著將討論金融市場在我們的生活中及在風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的重要性中所扮演的角色。我們還將對衍生品的不同特點(diǎn)進(jìn)行討論。最后，我們將討論交易是如何發(fā)生的，同時(shí)提供一些對后續(xù)章節(jié)有用的基礎(chǔ)性概念及語言。

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